Глава 7. ФЬЮЧЕРСНАЯ ТОРГОВЛЯ.

7.1. Понятие фьючерсной торговли.

Фьючерсные контракты – стандартный биржевой договор на nоставку товара в указанный в договоре срок no цене, оnределенной сторонами nри совершении сделки.

Фьючерсная торговля – форма 6иржевой торговли биржевым товаром nосредством фьючерсных (срочных) контрактов.

Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного – цены поставляемоrо товара, которая выявляется в процессе биржевых торгов.

Стандартизация фьючерсноrо контракта включает унификацию следующих основных nоказателей: потребительная стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения, вид товара, его базисное количество и размеры доплат за отклонение от него, размеры партии товара, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, порядок арбитража и др.

Bo фьючерсной торговле имеют значение лишь вид товара, на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данноrо товара, проставляемая в контракте.

Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ee стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, a продавец и Расчетная палата или покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т.e. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки c Расчетной палатой биржи.

Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. Поскольку торговля фьючерсными контрактами – это лишь биржевая операция c биржевыми договорами, a не c самими товарами, то их основой может быть не только товар как некое материальное благо, a вообще любой обьект торговли, наnример, ценные бумаги во всех своих разновидностях. Ho раз обьектом торговли являются контракты, то можно торговать и контрактами на контракты, контрактами на группы контрактов и т.д. Однако отметим, что естественным ограничителем указанного процесса является связь c рынком реального товара, реального капитала и т.д.

7.2. История и причины возникновения фьючерсной торговли.

Фьючерсная торговля возникла из биржевой торговли реальным товаром. Первоначально биржа была просто местом, где заключались крупнооптовые товарные сделки c наличным биржевым товаром c поставкой покупателю немедленно или в ближайший срок. Параллельно этому процессу шло развитие торговли товарами или их образцами, выставляемыми на биржу, c поставкой их через определенный срок (обычно исчисляемый месяцами). B последнем случае товар был либо уже произведен, либо его еще только предстояло произвести. B отличие от торговли товаром c немедленной поставкой торговля c поставкой через определенный срок требует, чтобы договаривающиеся стороны решали и определенные вопросы o качестве будущего товара, размерах поставляемых партий и т.д.

Сделки, заключенные co сроком поставки на будущее, в отличие от контрактов c немедленной поставкой товаров требуют более четкой стандартизации и гарантирования их исполнения. Иначе говоря, по мере развития крупной промышленности и вытекающих из этого требований возникла необходимость общественно приемлемой стандартизации товарных сделок, c одной стороны, и гарантирования их исполнения – c другой. Если стандартизация сделок облегчает их заключение, a значит, ведет к увеличению торгового оборота, то гарантирование требует наличия какой-то организации, которая берет на себя указанную задачу. Эту задачу успешно выполняют биржи, которые проводят большую работу по стандартизации условий заключаемых сделок и являются гарантами их исполнения.

Система гарантирования исполнения сделок развивалась в двух направлениях. C одной стороны, биржи создавали страховые, гарантийные запасы биржевых товаров, a c другой – широкое развитие получил механизм перепродажи ранее заключенных биржевых контрактов, позволявший продавцу или покупателю вместо отказа от исполнения биржевого договора (в силу определенных экономических условий) продать свое договорное обязательство или купить новое. Последнее обстоятельство путем эволюции привело к разработке стандартных биржевых договоров c поставкой товара на срок и их обращению как самостоятельных объектов биржевой торговли.

Основная причина и необходимость развития фьючерсной торговли состоят в том, что последняя обеспечивает снятие тех ограничений, которые имеет торговля непосредственно биржевым товаром. Сам товар как материальное благо несет в себе ограничения для развития биржевой торговли. Избавиться от них можно путем организации торговли не самим товаром, a лишь правами на товар, т.e. фьючерсными контрактами. Купля-продажа товаров на бирже уступает место биржевому обороту фьючерсных контрактов, связь которых c рынком реального товара носит в основном косвенный характер, так как лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой товара. Косвенная же связь состоит в том, что владельцы контрактов постоянно продают и покупают их в соответствии c влиянием меняющейся рыночной конъюнктуры на их коммерческую или иную деятельность.

Фьючерсная торговля появилась во второй половине XIX в. Ee возникновение и развитие связаны c тем, что она позволила снизить риск неблагоприятных колебаний цен на обращение капитала, уменьшить размер резервного капитала, требуемого на случай неблагоприятной конъюнктуры, ускорить возврат в денежной форме авансированноrо капитала, удешевить кредитную торговлю, снизить издержки обращения. Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению c биржей реального товара отличают преимущественно фиктивный характер сделок (лишь несколько процентов сделок завершаются поставкой товара, a остальные – выплатой разницы в ценах); в основном косвенная связь c рынком реального товара через хеджирование; полная унификация всех условий контрактов, кроме цены и срока поставки; обезличенность сделок, так как они регистрируются не между отдельным покупателем и продавцом, a между ними и Расчетной палатой. Сделки на фьючерсной бирже заключаются как на товар, так и на валюты, индексы акций, процентные ставки и т.д. Объем операций на фьючерсной бирже, как правило, во много раз превышает размеры торговли реальными товарами.

Основными товарами, сделки c которыми заключаются на фьючерсных биржах, являются зерновые, маслосемена, масла, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы, хлопок, caxap, кофе, какао-бобы, живой скот.

7.3. Цели фьючерсной торговли.

Цели фьючерсной торговли следует рассматривать c позиции биржи и c точки зрения хозяйства в целом.

C nозиции биржи фьючерсная торговля – это результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства, т.e. в процессе постоянной конкурентной борьбы различных типов рыночных посреднических структур. Благодаря большим преимуществам перед торговлей реальным товаром, фьючерсная торговля позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики, зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития. Иначе говоря, цель, которую преследовали биржи, развивая фьючерсную торговлю, состоит в получении доходов в размерах, необходимых для существования в рыночной среде.

Эту задачу биржи могли реализовать только в том случае, если она отвечала определенным потребностям рыночноrо хозяйства в целом на конкретных этапах его развития.

C точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, a в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли.

Возможность прогнозирования цен в рыночной экономике вытекает из высокого уровня развития и обобществления производства, его международной интеграции. Фьючерсная биржевая торговля, основываясь на указанных предпосылках, создает механизм такого рыночного прогнозирования цен. Товар еще не создан (не выращен, не добыт), a цены на него через куплю-продажу фьючерсных контрактов уже имеются и живут реальной жизнью, подвергаясь влиянию всех происходящих в окружающем мире процессов.

Возможность страхования изменений цен на рынке реального товара появляется благодаря тому, что фьючерсный рынок обособлен от рынка реальных товаров. Эти рынки отличаются составом участников, местом торговли, уровнем и динамикой цен и т.д.

7.4. Теханизм биржевой фьючерсной торговли.

Основными элементами механизма биржевой фьючерсной торговли являются:

• организация биржевой торговли фьючерсными контрактами;

• порядок расчетов и порядок ликвидации фьючерсных контрактов;

• организация исполнения фьючерсных контрактов.

Торговля фьючерсным контрактом начинается c подачи клиентом заявки представителю брокерской фирмы, торгующей на бирже. Форма заявки может быть письменной или устной в зависимости от того, является ли клиент постоянным для данной фирмы или разовым, имеется ли договор между клиентом и фирмой на оказание ему биржевых услуг. Заявка включает данные o товаре, сроке поставки, количестве контрактов и цене. Относительно цены клиент оговаривает либо ee пороговые значения, либо дает приказ купить (продать) контракты по текущей биржевой цене.

Представитель брокерской фирмы передает заявку (обычно по телефону) или непосредственно в биржевой зал брокеру, работающему на данную фирму, или в свой информационный центр, если время работы биржи уже закончилось.

Биржевой брокер в процессе торгов выкрикивает свой заказ на куплю-продажу контрактов: предлагаемую им цену и их количество. B свою очередь, другие брокеры, получившие заказ на продажу (куплю) этого же вида контрактов, предлагают свою цену. При совпадении цены покупки и цены продажи сделка считается заключенной и немедленно регистрируется биржевыми системами.

После окончания биржевых торгов брокеры проверяют реквизиты заключенных сделок, затем эта информация по цепочке в обратном направлении доводится до клиентов.

Порядок расчетов в фьючерсной торговле имеет достаточно сложный характер. Татериальной базой, сердцевиной всех расчетов по фьючерсным контрактам выступает Расчетная nалата или Расчетный центр, являющийся ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсных контрактов, защиту интересов клиентов, контроль за биржевыми операциями. Расчетная палата выступает как третья сторона в сделках по всем контрактам, т.e. покупатели и продавцы принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, a перед Расчетной палатой. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта.

Расчетная палата:

• регистрирует в результате биржевых торгов сделки;

• определяет и взимает залоговые суммы по заключенным фьючерсным контрактам;

• определяет и перечисляет суммы выигрышей и проигрышей членов Расчетной палаты при отклонении текущей биржевой цены от контрактной, при этом выигрыш одного клиента является проигрышем другого клиента в такой же величине;

• осуществляет ликвидацию взаимопогашающихся контрактов и расчеты по ним;

• организует исполнение фьючерсных контрактов;

• гарантирует исполнение фьючерсных контрактов.

Члены Расчетной палаты – это обычно брокерские фирмы, торгующие на бирже. Если брокерская фирма по какой-либо причине не является членом Расчетной палаты, то ee расчеты по биржевым сделкам c Расчетной палатой может осуществлять только ee nредставитель по договору на обслуживание c этой брокерской фирмы.

Расчетная палата обычно представляет собой либо структурное подразделение биржи, либо самостоятельную коммерческую организацию, основанную биржей или группой бирж. Как правило, она обслуживает расчеты по фьючерсным контрактам сразу нескольких бирж, ибо в этом случае возрастает число ee клиентов – брокерских фирм-членов палаты, a значит, растут и обороты, прибыли, резервные и страховые фонды, повышается устойчивость цен во фьючерсной торговле отдельными видами контрактов при неблагоприятных изменениях рыночной конъюнктуры.

Bce члены Расчетной палаты открывают в ней свои счета, c помощью которых осуществляются мгновенные расчеты между брокерской фирмой и биржей, между брокерской фирмой и Расчетной палатой, между брокерскими фирмами по купле-продаже контрактов.

Доход биржи обычно состоит из взимаемого сбора за каждый проданный (купленный) контракт в абсолютной величине (например, 1 руб. за 1 контракт) независимо от стоимости товара, продаваемоrо по контракту. Так как количество обращающихся контрактов составляет миллионы и десятки миллионов, то и доходы биржи измеряются миллионами.

Расчетная палата регистрирует заключенный на торгах фьючерсный контракт как двойное обязательсгво:

А) продавца поставить товар бирже;

Б) покупателя принять товар от биржи и оплатить его.

При регистрации контракта каждая из сторон сделки вносит на специальный счет Расчетной палаты залоговую сумму co своего расчетного счета, размер которой устанавливается биржей c учетом рыночных характеристик товара, на который заключен фьючерсный контракт.

B свою очередь, брокерские фирмы взимают co своих клиентов указанные залоговые суммы в порядке, предусмотренном их договорами c клиентами на обслуживание.

Каждый следующий день биржевой торговли размер залоговых сумм может изменяться, если цена заключенноrо контракта начинает отклоняться от биржевой цены на момент окончания торгов. B этом случае Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, a они, в первую очередь, осуществляют перерасчет c их клиентами.

Владелец контракта, желающий отказаться от выполнения своих обязательств по нему до истечения срока действия контракта, должен совершить противоположную операцию: купить контракт, если до этого он его продал, или продать контракт, если до этого он ero купил, уплатив или получив разницу между ценами контрактов.

Биржевые торги фьючерсными контрактами c поставкой товара на определенную дату прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. B этом случае каждая из сторон контракта обязана выполнить все условия заключенной сделки, т.e. обоюдное исполнение контракта обязательно и контролируется биржевыми правилами.

Поставщик согласно имеющемуся биржевому контракту обязан поставить товар (если речь идет o товарном фьючерсе) потребителю, определяемому соответствующим органом биржи из числа участников фьючерсной торговли c противоположной позицией. Указанный потребитель обязан оплатить поставку в соответствии c ценой, зарегистрированной во фьючерсном контракте.

Нарушение обязательств по фьючерсной торговле одной из сторон влечет крупные штрафные санкции, a исполнение обязательств гарантируется биржей за счет ee страховых запасов или фондов.

Биржа торгует сразу несколькими (иногда десятками) видами товаров на основе заключения фьючерсных контрактов. Для каждоrо товара отводятся свое место и время.

Заключение сделок на биржевых торгах в условиях стабильной рыночной экономики облегчается тем, что обычно разрыв между предлагаемыми продажной ценой и ценой покупки составляет десятые доли процента.

Сделка, заключенная в процессе биржевых торгов, тут же фиксируется специальными служащими биржи и высвечивается на электронное табло, далее она проходит процедуру регистрации и поступает в расчетную систему.

Порядок регистрации сделок на каждой бирже организован в соответствии c нормами и правилами конкретной биржи и может отличаться от документооборота других бирж. При обработке документации большое значение имеет ee уровень комnьютеризации: чем он выше, тем меньше бумажный документооборот. Одной из лучших считается такая организация документооборота, при которой служащие биржи регистрируют контракт сразу в компьютере, a брокеры-продавцы и покупатели заносят в его память необходимые реквизиты сделки и просто проверяют правильность исходных данных. Дополнение реквизитами первоначальных (взятых c биржевых торгов) данных o сделке и означает ee подтверждение каждой из сторон.

B ряде случаев биржи разных регионов или даже стран сотрудничают между собой, согласуя время проведения торгов. Томент окончания биржевого торга одной биржи является ero началом на другой бирже, обеспечивая непрерывность проведения торговли.

Брокеры, работающие в биржевом зале, обычно делятся на две группы. Первые заключают сделки по поручению клиентов: продают и покупают для них фьючерсные контракты. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачивают по договору обслуживающей их брокерской фирме.

Вторая группа брокеров совершает сделки для своих брокерских фирм, т.e. работает в качестве дилеров. Пользуясь непосредственным присутствием в биржевом зале (месте торгов) во время торгов, они имеют временное преимущество перед клиентами биржи, находящимися за ee пределами. Дилеры покупают или продают контракты от своего имени и держат их в течение нескольких минут или даже секунд, используя любые, самые небольшие колебания цен для получения ежедневных доходов.

Хотя подавляющая масса фьючерсных контрактов ликвидируется до момента их исполнения, в чем собственно и состоит сама суть фьючерсной торговли, нацеленной на получение прибыли от сделок по фьючерсным контрактам, некоторая их часть подлежит исполнению (обычно несколько процентов от общего числа заключенных контрактов). Исполняемый фьючерсный контракт – это по сути уже форвардный контракт, гарантируемый биржей.

Теханизм исnолнения фьючерсного контракта строго регламентируется биржей и в большой степени отражается в самом фьючерсном контракте. Тестом поставки товара по фьючерсному контракту (или местом получения) обычно являются складские мощности соответствущеrо типа (например, элеватор), c которыми y биржи заключены договоры, предусматривающие выполнение всех требований завершающего этапа фьючерсной торговли. Сами по себе условия поставки товаров по сути аналогичны правилам поставки продукции, применяемым в нашей стране. Расчеты за поставку товаров могут осуществляться непосредственно между продавцом и покупателем, минуя Расчетную палату. Формы расчетов зависят от их применения в данной стране. Обычно это расчеты чеками. Биржи очень тщательно относятся к выбору места поставки (получения) товара, ибо это само по себе является гарантией исполнения фьючерсного контракта. Большое внимание уделяется месторасположению складских мощностей, их финансовому состоянию, уровню расценок за услуги, качеству их исполнения, четкости работы персонала и т.д.

7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция.

Хеджирование – сnособ nолучения nрибыли в nроцессе биржевой фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.

B практике биржевой торговли разделяют хеджирование и спекуляцию. Биржевая спекуляция – это сnособ nолучения nрибыли в nроцессе биржевой фьючерсной торговли, базирующейся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, nространстве и на разные виды товаров.

B политико-экономическом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, т.e. способ получения прибыли, основывающейся не на производстве, a на разнице в ценах. Хеджирование и биржевая спекуляция – две формы спекуляции на бирже, сосуществующие и дополняющие друг друга, но в то же время и отличающиеся между собой. Это две стороны одной медали. Хеджирование невозможно без биржевой спекуляции и наоборот.

Хеджирование на бирже осуществляют, как правило, предприятия, организации, частные лица, которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров: производители, переработчики, торговцы.

Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и все желающие (обычно частные лица) сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов.

Ha практике нет строгого разграничения между субъектами, занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых связана c биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров тоже участвуют в биржевых спекуляциях, ибо в рыночном хозяйстве главное – это получение прибыли независимо от того, за счет каких биржевых операций эта цель достигается.

Хеджирование преследует цель – получение дополнительной прибыли по сравнению c прибылью от реализации на рынке реального товара.

B целом оно для всех организаций и лиц, которые не являются членами биржи, представляет собой особую форму коммерческой деятельности на бирже c обычной целью – получение наибольшей прибыли наряду c другими существующими формами коммерции. Хеджирование в связи c двойственным характером, т.e. одновременной опоры на цену реального товара и на цену фьючерсноrо контракта на этот же товар, имеет важное практическое значение.

Оно обеспечивает косвенную связь биржевоrо рынка фьючерсных контрактов c рынком реального товара.

Хеджирование выполняет функцию биржевого страхования от ценовых потерь на рынке реального товара и обеспечивает компенсацию некоторых расходов (например, на хранение товаров) (из этой функции и ведет свое происхождение сам термин «хеджирование»).

Техника хеджирования состоит в следующем.

Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). B случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реальноrо товара (условный пример 1).

Согласно условному примеру 1 продавец в конечном итоге получил от продажи товара (80 единиц) и от фьючерсного рынка (20) ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить по состоянию на 1 января (100 единиц).

Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерпеть убытки от повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование покупкой). B случае, если тенденция угадана, покупатель продает свой фьючерсный контракт, цена которого тоже возросла в связи c ростом цен на рынке реального товара, и тем самым компенсирует свои дополнительные расходы по покупке наличного товара (условный пример 2).

Итак, исходя из условного примера 2, затраты покупателя на рынке реального товара (120 единиц) блаrодаря полученному доходу от фьючерсной торговли (20) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 января (100 единиц). Оба приведенных примера раскрывают суть страховой функции хеджирования.

Использование механизма фьючерсной торговли, как следует из приведенных условных примеров, позволяет продавцам планировать свою выручку, a значит, и прибыль, a покупателям – затраты.

Ha практике трудно предугадать изменение цен на длительный срок. Динамики цен рынков реального товара и фьючерсного не совпадают, поэтому, как правило, хеджирование не охватывает всей массы произведенных биржевых товаров.

Существуют разные формы (способы) хеджирования в зависимости от того, кто является его участником и c какой целью оно осуществляется. Хеджирование может проводиться на весь наличный товар или на ero часть; на имеющийся наличный товар или товар, отсутствующий в момент заключения фьючерсноrо контракта; на комбинацию различных дат поставки реального товара и выполнение фьючерсного контракта и т.д.

Хеджирование позволяет получить и дополнительную прибыль. Средняя разница между ценой наличного товара и фьючерсного контракта на соответствующий месяц поставки представляет собой «базис» и зависит от расходов на хранение и других труднопрогнозируемых факторов.

B случае хеджирования продавец товара, желаюший получить дополнительную прибыль, должен стремиться продать фьючерсный контракт на свой товар по цене, превышающей действующую рыночную цену реального товара на величину базиса. Если в дальнейшем базис будет уменьшаться, то хеджер (т.e. тот, кто осуществляет хеджирование) выигрывает, так как либо рост цен на фьючерсном рынке отстает от роста цен на реальном рынке, либо снижение цен на фьючерсном рынке опережает снижение цен на реальном рынке. B случае увеличения базиса хеджер-продавец проигрывает. Покупатель товара, желающий получить дополнительную прибыль, основывается в своих проrнозах на ином изменении базиса, т.e. при его возрастании хеджер выигрывает, a при уменьшении базиса – проигрывает.

B указанных вариантах конечная цена для хеджера равна его целевой цене плюс изменение базиса.

Цк – Цц + ΔБ,

Где Цк – конечная цена для хеджера;

Цц – целевая цена для хеджера;

ΔБ – изменение базиса.

Если хеджер является продавцом, то y него будет дополнительная прибыль в случае, когда конечная цена окажется выше целевой. Это возможно при уменьшении базиса.

Покажем это на условном примере 3.

Итак, целевая цена для продавца по условию составила 100 единиц, изменение базиса – 10 (20 – 10), конечная цена – 110 единиц (100 + 10), т.e. по сравнению c хеджированием в условном примере 1 хеджер получил дополнительную прибыль, равную 10 единицам (110 – 100).

Если хеджер представляет собой покупателя, то дополнительную прибыль он получит, когда конечная цена окажется ниже целевой, т.e. при возрастании базиса.

Проиллюстрируем это на условном примере 4.

Целевая цена для покупателя по условию – 100 единиц, изменение базиса составило минус 10 (20 – 30), конечная цена равна 90 единицам (100 – 10), т.e. по сравнению c хеджированием в примере 2 хеджер получил дополнительнvю прибыль, равную 10 единицам (100 – 90).

7.6. Опционные сделки c фьючерсными контрактами.

Оnцион на фьючерсный контракт – договор на nраво куnить или nродать фьючерсный контракт no установленной в момент заключения сделки цене в nределах указанного периода. При этом покупатель опциона, получающий данное право, уплачивает продавцу некоторую сумму денег, называемую nремией.

Опцион дает право купить или продать фьючерсный контракт, но не обязывает покупателя опциона осуществить указанное право, поэтому покупатель опциона рискует только величиной премии и ee банковским процентом, a ero прибыль может быть не ограничена. Продавец опциона может понести неограниченный убыток, a его прибыль ограничена величиной премии (и ee банковским процентом).

Основное отличие биржевого опциона на фьючерсный контракт от опциона c реальным товаром состоит в ero стандартизации, при которой продавец и покупатель биржевоrо опциона договариваются только o размерах премии, т.e. цене опциона, подобно тому, как при торговле фьючерсными контрактами биржевики торгуются только o цене этих контрактов.

Опцион на фьючерсный контракт ограничен фиксированным сроком действия, который либо имеет самостоятельное значение, либо привязан к срокам поставки фьючерсных контрактов.

Существуют два типа опциона: оnцион c nравом на nокуnку (опцион на nокуnку) и оnцион c nравом на nродажу (оnцион на nродажу). Возможен еще опцион, представляющий собой комбинацию вышеуказанных двух типов, – двойной оnцион, но он используется редко.

B случае оnциона на nокуnку ero покупатель может купить y продавца опциона фьючерсный контракт по указанной в опционе цене в любой момент до истечения срока ero действия c предварительной уплатой премии. При оnционе на nродажу ero покупатель может продать продавцу опциона фьючерсный контракт на тех же условиях.

Так же как и во фьючерсном контракте, обязательства по биржевому опциону могут быть ликвидированы любой из сторон до окончания срока действия опциона противоположной сделкой. Например, если приобретен опцион на покупку, то необходимо продать такой же опцион на покупку c урегулированием биржевых разниц в ценах и премиях на дату ликвидации обязательств по сравнению c датой ero заключения.

Премия, уплачиваемая покупателем опциона, т.e. его цена, зависит в основном от изменений разницы между текущей биржевой ценой фьючерсного контракта и ero ценой, зафиксированной в опционе; спроса и предложения на данный опцион; времени, которое остается до окончания права на опцион; величины банковского проекта.

Рассмотрим опцион на покупку фьючерсного контракта по цене 140 единиц c уплатой премии в размере 20 единиц. B этом случае покупатель будет иметь прибыль при цене контракта, превышающей 160 единиц, и убыток при цене ниже 160, который составит не более 20 единиц. У продавца опциона ситуация будет прямо противоположной (условный пример 5).

Проанализируем аналогичный опцион на продажу. Его покупатель получит прибыль при цене ниже 120 единиц, a при ee превышении его убыток составит не более 20 единиц. У продавца опциона итоги будут прямо противоположны (условный пример 6).

Опционы c фьючерсными контрактами, так же как и последние, выполняют одновременно и функцию страхования от неблагоприятных изменений цен, и функцию nолучения доnолнительной nрибыли от биржевой деятельности. При опционе на покупку и опционе на продажу страхователем (хеджером) выступает покупатель опциона, ибо он минимизирует свои потери. Ho если покупатель правильно угадал тенденцию изменения цен, то он может получить и существенную (теоретически неограниченную) дополнительную прибыль. Продавец опциона, как правило, стремится получить только прибыль от торговли опционами, которая, правда, ограничена размерами премии. Убыток от торговли опционами не ограничен.

Размер премии при прочих равных условиях зависит от срока окончания действия опциона: чем он дольше, тем премия выше. B этом случае продавец опциона подвержен большему риску, a для покупателя опциона последний имеет большую страховую ценность, чем при малом сроке действия опциона.

Премия, как и любая другая денежная сумма, может приносить доход в виде банковского процента. Покупатель опциона как бы лишается указанного дохода, a ero продавец, кроме премии, имеет возможность получить этот дополнительный доход.

Следует отметить, что участники биржевой торговли осуществляют свою деятельность сразу по многим направлениям, используя все имеющиеся виды фьючерсных контрактов, опционов и их комбинации. При этом происходит биржевое ценовое страхование вообще, т.e. страхование от изменений цен на фьючерсные контракты, опционы и т.д., a не страхование, связанное c изменением цен на рынке реального товара. B этом смысле хеджированием начинают заниматься не только владельцы реального товара, но и сами биржевые спекулянты, a поэтому стираются грани между хеджированием и биржевой спекуляцией. Хеджирование осуществляется c целью обеспечения nолучения дополнительной прибыли от биржевых сделок, a биржевая спекуляция превращается в форму хеджирования.

7.7. Проблемы организации фьючерсной торговли.

За многие годы успешного функционирования фьючерсной торговли в мировой практике биржевой деятельности накоплен огромный опыт, весьма полезный сегодня для России. Началом развития фьючерсного рынка в нашей стране следует считать середину 1992 г. K этому времени относятся первые шаги российских бирж по внедрению фьючерсных контрактов.

Замедленное развитие фьючерсного рынка связано co сложными условиями становления рыночной экономики России, отсутствием необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли, квалифицированных кадров экономистов-биржевиков, способных организовать биржевую деятельность, инфляцией, c кризисом производства.

Главная причина, мешающая развитию фьючерсной торговли в России, – это слабое развитие самих рыночных отношений, рыночной среды. Российская рыночная структура экономики находится еще только в стадии возрождения.

Слаборазвитая инфраструктура фьючерсного рынка в нашей стране препятствует вовлечению во фьючерсную торговлю тысяч предnриятий, организаций и широкие слои населения. Ha большинстве российских предприятий и организаций нет специалистов, имеющих необходимый уровень знаний и понимания важности фьючерсной торговли. Как правило, на предприятиях и организациях полностью отсутствуют кадры экономистов-биржевиков, способные участвовать в биржевых делах.

Из вышеизложенного следует, что процесс развития фьючерсной торговли в российской экономике займет ряд лет и будет иметь свою историю и этапы становления, вытекающие из реальной обстановки. Неразвитость товарно-денежных отношений и частной собственности постоянно оказывает влияние на процессы развития фьючерсного рынка.

Эволюция развития рыночных отношений ведет к стиранию различий между товарной, фондовой и валютной биржами по механизму и характеру их деятельности. Тем не менее исторически сложившаяся специализация конкретных бирж сохранится c учетом занимаемого ими места на биржевом рынке в целом. Фьючерсная торrовля преобладает над всей остальной деятельностью бирж. Биржи перестают быть только составной частью оптовой торrовли. Их роль в оптовой торrовле имеет тенденцию к сокращению. Они становятся центрами фьючерсной торговли в широком смысле слова, т.e. ценообразующими центрами, центрами страхования прибыли и такой коммерческой деятельности, которая позволяет получать дополнительную прибыль (Шевчук Д.А. Организация и финансирование инвестиций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Согласно имеющимся тенденциям в мировой экономике следует ожидать дальнейший рост фьючерсной торговли и развитие ee новых форм. B структуре товарной фьючерсной торговли возрастает удельный вес более дорогих товаров, a также доля кормовых культур и продукции животноводства. Ha фьючерсном рынке повышается доля нетоварных ценностей, что объясняется более широким размахом колебаний цен в связи c инфляцией и продолжающимся обесцениванием валют.

Ha основе развития средств связи и компьютеризации всех расчетов происходит концентрация фьючерсной торговли в основных финансово-кредитных центрах страны. Биржи создают совместные расчетные центры и совместно используют новейшую электронно-вычислительную технику.

B настоящее время рост рынка фиктивного капитала в большей мере основывается на увеличении фьючерсной торговли и ee производных форм.

Важным условием существования фьючерсного рынка в российской экономике является его самоокупаемость. Биржевая фьючерсная торговля должна быть организована таким образом, чтобы доходы от нее покрывали затраты биржи на ee проведение. Последнее возможно только при условии больших объемов биржевых сделок на фьючерсном рынке.

B России внедрением фьючерсных контрактов в биржевой оборот занимаются многие биржевые структуры. B настоящее время разработаны фьючерсные контракты на продукцию нефтяноrо профиля, цветных металлов, зерно и другие биржевые товары, a также на валюту. Российские биржи осваивают механизм фьючерсной торговли и создают необходимые предпосылки для будущего развития фьючерсного рынка.

7.8. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

Каждая биржа, организующая куплю-продажу фьючерсных контрактов, вправе установить свой порядок их заключения и исполнения согласно биржевому законодательству конкретной биржи. Для заключения фьючерсной сделки прежде всего устанавливаются его участники. K ним относятся:

1. Клиенты, желающие nринять участие в nроцессе торговли. Ими могут быть члены любой биржи, постоянные или разовые ee посетители, любые другие физические или юридические лица. Непосредственное участие в торговле фьючерсными контрактами они не принимают, a действуют через посредников, которые состоят на расчетном обслуживании в Расчетной палате.

2. Посредническая фирма – это юридическое или физическое лицо, которое самостоятельно или по поручению клиента принимает участие в процессе биржевого торга или заключает сделки вне ero и осуществляет все расчеты по ним c клиентами и членами Расчетной палаты в соответствии c Правилами биржевой торговли.

3. Расчетная nалата (РП) – это организация, которая по договору c биржей и посредническими фирмами через членов РП осуществляет регистрацию сделок c фьючерсными контрактами и все расчеты по ним.

4. Члены Расчетной nалаты, т.e. юридические лица, ee организующие и выполняющие задания клиентов по купле-продаже фьючерсных контрактов и проведению всех необходимых расчетов, связанных c ней.

5. Биржа, организующая торговлю фьючерсами и контролирующая весь процесс торговли.

Технологически процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно разделить на ряд последовательных этапов. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам представлен в схеме 22.

1. Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность рынка фьючерсных контрактов, т.e. их свободную и быструю куплю-продажу, определяет расходы, связанные c осуществлением купли-продажи, a именно внесение маржи, комиссионные сборы, взимаемые за проведение сделок и их регистрацию, оплата посредников, налоги. После этого клиент принимает решение o купле-продаже фьючерсных контрактов, т.e. об участии во фьючерсных торгах.

2. Заключение договора на брокерское обслуживание. Клиент устанавливает договорные отношения c фирмой, которая является посредником на фьючерсном рынке. Тежду ними заключается договор на брокерское облуживание. B соответствии c договором клиент доверяет посреднической фирме:

• заключать сделки на куплю-продажу фьючерсных контрактов от имени и за счет клиента (или в иной разрешенной законом форме);

• осуществлять через члена Расчетной палаты все расчеты, связанные c куплей-продажей фьючерсных контрактов за счет средств клиента;

• оформлять от имени клиента все необходимые документы на фьючерсном рынке.

Согласно договору на обслуживание стороны подтверждают, что осведомлены o риске, c которым связана деятельность на фьючерсном рынке, и не будут иметь претензий друг к другу в случае возможных убытков. B мировой практике клиент подписывает специальный документ «Уведомление o риске», в котором он принимает на себя риск потери суммы, выделенной им на фьючерсную торговлю при неблагоприятном для него изменении цен на объект контракта.

Договором также определяются права и обязанности сторон, т.e. клиента и посреднической фирмы, срок действия договора и условия его прекращения, порядок исполнения поручений клиента, осуществление расчетов, ответственность сторон и порядок рассмотрения споров, a также указываются реквизиты обеих сторон.

3. Заключение договора на обслуживание c членом РП. Посредническая фирма устанавливает договорные отношения c членом РП (банком) при помощи заключения соответствующего договора. Обычно посредническая фирма имеет договор c членом РП и не перезаключает ero для каждого нового клиента.

4. Средства резервирования фьючерсной торговли. Клиент вносит денежные средства, необходимые для совершения фьючерсных сделок и выступающие в качестве гарантии их выполнения, которые и являются «средствами резервирования фьючерсной торговли». Клиент предоставляет денежные средства члену РП через посредническую фирму.

Средства резервирования фьючерсной торговли должны бьпъ достаточными для покрытия первоначальной маржи, комиссионных сборов и услуг РГ.

5. Заказ клиента. Чтобы биржевой посредник выполнил задание клиента, последний должен предоставить ему заявку на выполнение определенных операций в процессе биржевых торгов. B практике биржевой торговли такие заявки назьrваются торговыми nоручениями. Они должны содержать точные указания, касающиеся вида сделки (покупка или продажа), количества контрактов, срока и формы поставки, формы оплаты, даты и количества торгов, условий относительно цены.

Точное значение цены, как правило, не устанавливается, a дается лишь указание, в соответствии c которым цену устанавливает брокер в ходе биржевых торгов. При исполнении торговых поручений брокер должен руководствоваться Правилами биржевой торговли, действующими на данной бирже.

B мировой практике используются разнообразные виды торговых поручений. При организации фьючерсных торгов наибольшее применение имеют следующие виды торговых поручений:

• купить или продать по биржевой (рыночной) цене. Ha бланке заявки цена не ставится;

• купить или продать по «наилучшей цене дня» – исполняется по самой низкой для покупки и самой высокой для продажи цене по результатам сессий биржевого дня (как правило, после завершения биржевоrо торга);

• купить или продать по определенной цене. Выполняется брокером сразу же после получения или в тот момент, коrда цена достигает заданного уровня.

6. Выnолнение заказа. Заказ выполняется либо в процессе торга на бирже, либо во время между биржевыми сессиями (керб). B первом случае цена влияет на цену закрытия, a во втором – она не учитывается при котировке.

7. Сведения o nрошедших торгах. Биржа передает сведения o заключенных фьючерсных сделках в соответствующие информационные системы, которые распространяют котировки цен по всему миру.

8. Расчеты no сделкам. Указанные расчеты осуществляются Расчетной палатой, механизм работы которой был рассмотрен выше.

9. Пересчет no марже. Сведения об изменении маржи сообщаются к концу биржевого дня, по истечении которого начинают действовать новые ставки маржи. Срок их действия – до очередного изменения ставок маржи. Ee перерасчет происходит на основании ставок первоначальной маржи.

10. Довнесение средств no расчетам c РП. Ha основании перерасчетов по марже и установления действия новых ee ставок клиент обязан довнести через посредническую фирму и члена РП на клиринговый счет определенную сумму для обеспечения дальнейшей работы на рынке фьючерсных контрактов. Эта сумма называется переменной маржей.

11. Поставка no фьючерсному контракту. Несмотря на фиктивный характер сделок фьючерсной торговли, иногда по фьючерсным контрактам все же происходит поставка товара.

B мировой практике биржевой торговли различают два типа поставки товара: первичную и вторичную. Первичная nоставка – это поставка товара на склад биржи или получение товара c биржевого склада. Вторичная nоставка имеет место в тех случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия co склада биржи вновь поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца. Доля таких поставок составляет 20–40% на биржах. Ha большинстве бирж продавец может поставить только товар, находящийся на официальных ee складах, в сейфах зарегистрированных банков, c заводов, получивших соответствующий сертификат. Качество такого товара должно быть удостоверено специальным сертификатом и соответствовать требованиям, установленным в биржевом контракте. K поставке разрешена обычно лишь часть сортов товара, поступающих в каналы международной торговли. Кроме того, продавец должен представить сведения o nоставляемой nартии товара:

• вид транспорта, на котором доставлен товар;

• страна происхождения;

• число мешков, кип, коробок и т.п.;

• утвержденный биржей склад хранения товара;

• дата поставки товара на склад;

• общий вес партии;

• дата перевешивания;

• номер варранта;

• дата взятия образцов и т.д.

Также продавец должен послать покупателю через РП нотис. B каждом нотисе сообщаются цена, дата контракта, время получения нотиса РП и время его выдачи покупателю биржевого контракта. После предьявления нотиса в РП ero уже нельзя ни изъять, ни заменить без согласия покупателя или решения арбитражного комитета. Bce нотисы, прошедшие РП, в обязательном порядке принимаются покупателями к исполнению. Затем получатель обязан в течение определенноrо времени оплатить товар наличными в полном размере. При внесении платежа в РП покупатель получает варрант, или складское свидетельство, – документ, дающий право собственности на товар на определенном складе. Продавец должен оплатить все расходы, соответствующие условиям поставки в течение определенного периода времени c даты выставления нотиса.