Глава 5. ФОНДОВАЯ БИРЖА.

5.1. Фондовая биржа и фондовый рынок.

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) – система отношений куnли-nродажи различных финансовых активов или фондовых ценностей. Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. Термин "nервичный рынок относится к продаже, первичному размещению вновь выпущенных ценных бумаг c целью получения финансовых ресурсов для эмитента, в качестве которых могут быть правительство, местные органы власти, различные предприятия, организации и т.д. B роли покупателей на этом рынке выступают индивидуальные и институциональные инвесторы, к последним относятся государственные учреждения, инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные банки, страховые компании, трастовые отделы коммерческих банков, траст-компании и т.д.

После того как ценные бумаги новых выпусков размещены на первичном рынке, они становятся объектом перепродажи. Перепродажа ценных бумаг осуществляется на так называемом вторичном рынке.

Как на первичном, так и на вторичном рынках имеется мноrо путей продажи и покупки ценных бумаг. Главным из них является торговля ценными бумагами на фондовой бирже.

Фондовая биржа – это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов. C организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение c регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей c участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ee персонал не совершают сделок c ценными бумагами. Она лишь создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состаяться.

C точки зрения правовоrо статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж, a именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как nублично-nравовая организация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и при помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные комnании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Bce сделки на бирже совершаются в соответствии c действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к тиnу смешанных организаций. Bo главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее Биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

B нашей стране в соответствии c действующим законодательством фондовые биржи создаются как закрытые акционерные общества и должны иметь не менее 3 членов. Членами биржи могут быть только ee акционеры.

B настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. B ряде стран существует своя национальная исторически сложившаяся система бирж, определяющая характер функционирования биржевой системы страны в целом и место каждой конкретной биржи в частности.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. B случае моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, a остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ee примером служит биржевая система Англии, где главенствует Теждународная Лондонская фондовая биржа, a все провинциальные биржи, лишенные фактической самостоятельности, присоединены к ней. Тоноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

B условиях nолицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии и Канаде.

B США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя c полной уверенностью отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. B этой стране при безоговорочном господстве Нью-Йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ee придаток, a сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансовоrо рынка. Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, c одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные структуры – c другой.

Рољ фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всеrо степенью разгосударствления собственности, a точнее долей акционерной собственности в производстве валовоrо национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

K основным функциям фондовой биржи относятся следующие:

• мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг;

• кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупки их ценных бумаг;

• обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность на основе биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

5.2. Ценные бумаги как биржевой товар.

Ценная бумага – соответствующим образом оформлєнный документ, имеющий ряд обязательных реквизитов и выражающий имущественные (долговые) отношения между сторонами, nодтверждающий nраво («титул») на какое-либо имущество или денежную сумму. B зависимости от тех или иных условий, определяющих возможности реализации этих прав, выпускаются различные виды ценных бумаг (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Различаются денежные и инвестиционные (капитальные) ценные бумаги, обращающиеся соответственно на денежном рынке и рынке капиталов.

Денежные ценные бумаги – это коммерческие и финансовые векселя: банковские акцепты; краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями; краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты, эмитируемые банками разных типов; казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства на срок до одного года. Главная особенность этих бумаг состоит в том, что они могут одновременно исполнять и функции денег (т.e. быть кредитными деньгами), и являться инструментом краткосрочноrо инвестирования капитала c целью извлечения дохода. Все сделки, производимые с ценными бумагами, осуществляются в пределах кредитно-банковской системы.

K инвестиционнмым ценным бумагам относятся акции, краткосрочные и долгосрочные облигации nравительства, местных органов власти, банков и nромышленных корnораций, или кооnеративов, инвєстиционные сертификаты, иnотеки (закладные nод недвижимость). Экономическая роль инвестиционных ценных бумаг состоит в создании крупных капиталов для финансирования производства путем аккумуляции мелких капиталов и сбережений. Инвестиционные ценные бумаги, в свою очередь, моrут быть долговыми или долевыми обязательствами. Производные от долговых или долевых обязательств, или «гибридные», финансовые инсгрументы являются ценными бумагами второrо порядка и выполняют в основном посредническую роль при совершении сделок c первичными (долговыми и долевыми) ценными бумагами.

Долевые ценные бумаги подтверждают право их владельца на долю в реальной собственности.

Отличительной чертой всех долговых обязательств являются возвратность (вложенный капитал возвращается владельцу по истечении определенноrо срока) и фиксированный доход. K долговым ценным бумаrам относятся различные виды облигаций, сертификаты, ипотеки.

Как денежные, так и инвестиционные ценные бумаги в зависимости от порядка подтверждения прав владельца ценных бумаг при совершении c ними операций делятся на:

• ценные бумаги на предъявителя, простого предъявления которых достаточно для реализации и подтверждения прав владельцев (сюда относятся акции и облигации на предьявителя, простые складские свидетельства (варранты), коносамент на предъявителя, предъявительские чеки и др.);

• именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как на основе имени владельца, занесенного в титул бумаги, так и записи в соответствующей книrе регистрации ценных бумаг, ведущейся эмитеном; к этой категории ценных бумаг относятся прежде всего именные акции, облигации и сертификаты;

• ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждающие как предъявлением этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных надписей (например, векселя)·

Ценные бумаги по внешнему виду и способу их выпуска подразделяются на основные, в которых записано основное имущественное право или требование, и всnомогательные, подтверждающие дополнительные права, требования и условия. Характерным представителем вспомогательных ценных бумаr является купон, дающий право его владельцу на периодический доход в виде процента или дивиденда. Даже если основная бумага (акция или облигация) является именной, купон чаще всеrо выдается на предъявителя. Вспомогательные ценные бумаги обращаются на рынке независимо от их основной ценной бумаги.

B зависимости от характера операций и сделок, скрывающихся за выпуском ценных бумаг, a также целей их выпуска они подразделяются на коммерческие бумаги, обслуживаюшие процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (векселя, чеки, коносаменты, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.), и фондовые, которые, в свою очередь, делятся на бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, и бумаги, включенные во внебиржевой оборот. Через внебиржевой рынок проходит основная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумаrами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, a также через электронный внебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерные телекоммуникационные системы. B странах c развитым фондовым рынком объемы внебиржевых сделок во мноrо (порой в десятки) раз превышают биржевые оборты. Однако это не свидетельствует o малой значимости биржевого рынка, поскольку только на последнем представлены все основные компании данной страны.

Анализируя требования, которым должен соответствовать биржевой товар, легко убедиться в том, что ценные бумаги являются классическим биржевым товаром. K основным характеристикам ценных бумаг следует отнести их массовость, стандартность и взаимозаменяемость. Ценные бумаги в большом количестве эмитируются широким числом акционерных обществ, предприятий, организаций и т.д. B итоге их общая масса, обращающаяся на рынке, является достаточно репрезентативной. Соответствие эмитированных ценных бумаг требованиям и параметрам, предусмотренным действующим законодательством, делает их взаимозаменяемыми и стандартными в пределах определенных групп и видов ценных бумаг. Особо важным обстоятельством, которое характеризует одни ценные бумаги биржевым товаром в отличие от других ценных бумаг, является тождественность каждой акции (облигации) одного выпуска другой,a также то, что они представляют определенную долю в акционерном (облигационном) фонде.

Ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще одним свойством, a именно колебания цен на эти бумаги, как правило, должны быть nостоянными и минимальными. Фондовая биржа способна обеспечить именно такую концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, которая позволяет установить цены на них, реально отражающие экономическую ситуацию.

Ha фондовой бирже обращаются далеко не все ценные бумаги, a лишь «отборные», и биржа наряду c эмитентом несет ответственность за их качество перед инвесторами.

Распределение объемов продаж по секторам рынка акций представлено на схеме 15.

5.3. Участники биржевого рынка, финансовые посредники.

Биржевой рынок, как уже отмечалось, является составной частью целостной системы фондового рынка. Ввиду многообразия операций c фондовыми ценностями и многогранности функций, которые моrут выполняться разными участниками рынка ценных бумаг, вряд ли представляется возможным дать им единую исчерпывающую классификацию. B зависимости от характера экономическоrо поведения субьектами рынка ценных бумаг могут быть эмитенты, инвесторы и финансовые nосредники.

Охарактеризуем более подробно отдельных участников рынка ценных бумаг, начиная c эмитентов, поскольку они первыми выходят на рынок, предлагая к продаже собственные ценные бумаги.

Эмитентом ценных бумаг является государство в лице центрального или местного органа власти (уnравления) или юридическое лицо (nредnриятие, учреждение, организация, комnания), выnускающее (эмитирующее) ценные бумаги и несущее обязательства no ним nеред владельцами ценных бумаг. B соответствии c действующим законодательством в РФ эмитентами могут быть государственные органы, органы местной администрации, предприятия и иные юридические лица (включая совместные и иностранные предприятия), зарегистрированные на территории РФ· Непременным условием допуска эмитента на фондовый рынок является государственная регистрация его правовоrо статуса. Порядок государственной регистрации определяется Законом «0 предприятии и предпринимательской деятельности», Положением об акционерных обществах и другими законодательными актами РФ.

Инвестор – юридическое или физическое лицо, nриобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. B соответствии c российским законодательством в качестве инвесторов могут выступать не только отечественные юридические и физические лица, но и иностранные. Инвесторы подразделяются на:

• индивидуальные (частные лица);

• корпоративные (предприятия, организации, учреждения и т.д.);

• институциональные (коллективные).

Среди перечисленных групп инвесторов наиболее представительной и влиятельной является группа институциональных инвесторов (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

B качесгве институциональных инвесторов могут выступать различные финансовые институты: пенсионные фонды, страховые компании, траст-компании. C одной стороны, они привлекают денежные средства своих клиентов, c другой – значительную часть привлеченных средств без ущерба интересов своих клиентов инвестируют в различные фондовые ценности.

B качестве институционального инвестора на рынке ценных бумаг могут быть компании потребительского кредита, кредитные союзы, a также многочисленные инвестиционные фоhдьl Инвестиционные фонды, выпуская собственные акции и продавая их населению, вкладывают средства, получаемые от продажи собственных акиий, в ценные бумаги государства и других nредприятий от имени фонда, т.e. формируют собственный портфель ценных бумаг. Доход инвестиционноrо фонда зависит от того, насколько эффективно его управляющие формируют инвестиционный портфель и оперируют им. Доходы по акциям напрямую зависят от величины совокупного дохода инвестиционного фонда, т.e, этот доход после покрытия всех расходов фонда и убытков, связанных c инвестиционным риском, распределяется в качестве дивидендов владельцам акций инвестиционного фонда.

И эмитенты, и инвесторы, как правило, редко выходят самостоятельно на фондовый рынок. Чаще всего они прибегают к помощи профессиональных посредников.

Российское законодательство в качестве основноrо посредника на фондовом рынке утверждает инвестиционный институт – юридическое лицо, созданное в любой допускаемой Законом РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности» организационно-правовой форме и осуществляющее деятельность c ценными бумагами как исключительнуют Инвестиционный институт может осуществлять свою посредническую деятельность на рынке ценных бумаг в качестве:

• финансового брокера;

• инвестиционного консультанта;

• инвестиционной компании.

Кроме тоrо, на рынке ценных бумаг как профессиональные посредники могут выступать и коммерческие банки.

Различные инвестиционные институты выполняют определенные посреднические функции, предусмотренные действующим законодательством.

Финансовый брокер на рынке ценных бумаг выполняет функции при покупке и продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора-поручения.

Инвестиционный консультант в слелках c ценными бумагами не участвует, a лишь оказывает клиентам консультационные услуги по вопросам выпуска и обращения ценных 6умаг.

Спектр деятельности инвестиционной комnании более широк: она организует выпуск ценных бумаг и выдает гарантии по их размещению в пользу третьих лиц; вкладывает средства в ценные бумаги, приобретая их от своего имени и за свой счет. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств, a свои собственные ценные бумаги они размещают только среди юридических лиц. Инвестиционным компаниям запрещено продавать собственные ценные бумаги населению, но они вправе ему оказывать брокерские и консультационные услуги.

Деятельность коммерческих банков в качестве профессионального посредника на рынке ценных бумаг регулируется Законом РФ "О банках и банковской деятельности''. Конкретный перечень услуг и операций c ценными бумагами, который осуществляет банковское учреждение, предусмотрен его уставом.

Любой инвестиционный институт может действовать на рынке ценных бумаг как профессиональный посредник только на основании лицензии, выданной ему в порядке государственной регистрации.

Большое число инвестиционных институтов формирует рьночную инфраструктуру фондового рынка, неотъемлсмой частью которопэ является также фондовая биржа. Участников биржевой торговли ценными бумагами следует отличать от участников биржевых сделок. B фондовой сделке, будь она заключена в биржевом зале или вне его, всегда задействованы три сrороны – продавец, покупатель, посредник. B биржевых же торгах участвуют главным образом посредники.

B соответствии c российским законодательством членами фондовой биржи, имеющими право участвовать в биржевых операциях, могут быть инвестиционные институты, a также государственные исполнительные органы, основной задачей которых является осуществление операций c ценными бумагами.

Операции на фондовой бирже моrут осуществляться только ee членами.

B биржевых торгах, помимо брокеров и дилеров, участвует еще и маклер, в функции которого входят сбор заявок, их обобщение, классификация, котировка ценных бумаг и объявление их курса.

Существует несколько вариантов взаимодействия продавцов и покупателей c посредниками: один посредник сводит и покупателя, и nродавца; продавец обращается к одному, покупатель – к другому посреднику затем оба посредника встречаются на бирже и т.д.

5.4. Сущность биржевой сделки на фондовой бирже.

Биржевые сделки не столъ разнообразны, как банковские операции c фондовыми ценностями, но все же они довольно многочисленны. Сделками c ценными бумагами считаются действия участников оnераций c ценными бумагами, направленные на утановление, nрекращение или изменение их nрав и обязанностей в отношении ценных бумаг. B зависимости от содержания сделки к ней могут быть применены правила o соответствующем договоре (купля-продажа, комиссия, цена и т.д.). Под биржевыми сделками nонимают торговые сделки, заключенные в биржевом помещении в установленные часы работы биржи и имеющие своим предметом заменимые фондовые ценности, допущенные к котировке и обращению на бирже. Биржевые сделки заключаются при посредстве официального курсового маклера или дилера, или иного лица – полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки.

Технология биржевого процесса имеет следующую принципиальну схему.

Каждая биржа самостоятельно оnределяет регламент заключения сделки. Однако биржа не в праве устанавливать уровень и пределы цен на ценные бумаги, допущенные к котировке. В то же время порядок совершения сделок на бирже опирается на общие требования к сделкам с инвестиционными ценными бумагами. К ним, в частности, относится:

Сделки c инвестиционными ценными бумагами должны совершаться в письменной форме, и лица, совершающие эти сделки, обязаны хранить y себя документы, подтверждающие их заключение в течение установленного срока, и по первому требованию предьявлять их уполномоченным сотрудникам налоговых служб и финансовых органов.

Принципиальная орrанизация биржевого процесса на фондовой бирже рассмотрена в схеме 16.

Первый этап – оформление и регистрация заявок на покупку (1A – 3A) и продажу ценных бумаг (1Б – 3Б).

Второй этап – введение заявок в биржевой торг (4A; 4Б) и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга (5-6).

Третий этап – регистрация биржевой сделки на бирже и расчеты по сделкам (7, 8, 9A и 9Б).

Биржевые сделки в зависимости от риска их выполнения делятся на кассовые и срочные (схема 17).

5.5. Виды заявок на совершение биржевых сделок.

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему броксру по заключению сделок c ценными бумагами, котирующимися на бирже. Заявки подаются либо накануне, либо в процессе биржевоrо торга.

Приказ, оформленный в форме заявки, – это конкретная инструкция клиента через брокера, nостуnающая к месту торговли.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), заключившее договор c брокером, который представит данный заказ на бирже. Однако чтобы заказ был исполнен, клиент должен представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями являются: представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки; перечисление на счет брокера суммы в размере определенного процента от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства; открытие брокеру текущего счета (c правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

B соответствии c действующими нормативными документами профессионалъные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность при совершении сделок c ценными бумагами по поручению клиента, могут отказаться от приема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенносrи, что клиент оплатит сделку.

При продаже ценных бумаг клиент одновременно направляет брокеру как заявку-предложение c поручением об их продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или друтому лицу, имеющему доверенность от брокера. Брокер не принимает поручения на продажу ценных бумаr, если отсутствует гарантия того, что клиент обладает ценными бумагами.

Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна. Тожно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо или заверенную телеграмму по почте, послать телекс или телефакс; воспользоваться взаимосогласованным документом, потверждающим периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительноrо c его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию в форме приказов для брокера, заключающеrо сдлку. Заявка должна содержать в себе nять груnп указаний.

Bo-первых, следует оnределить вид заказа, указывающий положение клиента в сделках как покупателя или продавца (заказ или предложение), зафиксировать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер получил континrентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

Bo-вторых, необходимо указать количество ценных бумаг, т.e. оnределить o6ьем заявки. B связи c суiцествующей классификацией при-казов они различаются на заявки, в которых указан лот (lot rоиnd), т.e. nартия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно сто акций или неполный лот (odd lot) – любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций), или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, nринимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.

B третих, в каждой заявке должен бытъ оnределен срок ee исnолнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка – «спот», срочная сделка – «форвард»; опцион-колл, опцион – пут).

По времени действия заявки они классифицируются на содержащие приказ:

• действующий один день;

• имеющий силу до момента исполнения приказа или истечения срока (good till canclted GTC) – открытый приказ;

• на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи.

Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, a также все приказы, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными· B отличие от дневных открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такоrо приказа до 13, 60 или 90 дней, a затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить срок· Приказ на момент закрытия может быть введен в биржевой торг в любое время рабочего дня, но будет выполнен в течение всеrо рабочеrо дня до закрытия торгов, насколько позволят условия сделки. Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи и введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа.

B-четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены.

Приказы классифицируются по типу:

• рыночный приказ (таrкеr order);

• приказ, ограниченный условиями (liтit order);

• «стоп-заказ» (stop оrdег).

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или предать определенные ценные бумаrи на фиксированную сумму по усмотрению брокера либо предоставляет право брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену c рынка и, следовательно, выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить ценные бумаг c инвестиционными целями, т.e, увеличить капитал в течение длительного периода, то текущая цена не является существенным фактором, a заявка содержит рыночный nриказ.

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. Bce приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.e. цену, no которой должна состояться сделка, если брокер не сможет nолучить лучшую. B этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу «лимит заказов».

Приказ, содержащий «стоn-заказ», позволяет остановить торговлю ценными бумаrами клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. K такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал ero акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в «стоп-заказе» предела, c целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, a инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает c «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить их покупку.

Особенностью «стоп-заказа» является возможность его использования для хеджирования от потерь (убытков) или сокращения "бумажной прибыли. Одно из правил работы c ценными бумагами гласит – нельзя nокуnать ценные бумаги nри самом высоком курсе, a nродавать nри самом низком. C помощью «стоп-заказа» (или, как его еще называют, порогового поручения) клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный – при покупке. Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки его прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи – 88 единиц. Следовательно, клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать 2 единиц.

Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет доrовор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, a курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единиц. Таким образом, он ограничивает свои потери 2 единицами.

Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь-прибыли. Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе c тем страхует себя от ee потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, B настоящее время их биржевой курс – 70 и есть надежда на рост курса. B этом случае «бумажная прибыль» составляет 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги, и недополученная прибыль не будет превышать 2 единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Тежду тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере· Поэтому сущесгвует пятая группа указаний классификации приказов – no конкретному расnоряжению, a именно:

• приказ на собственный выбор;

• «лучший приказ»;

• приказ "выполнить по возможности, остальное отменить ;

• «выполнить или отменить»;

• «не понижать», «не повышать»;

• приказ «или-или»;

• приказ «c переключением»;

• «все или ничеrо»;

• приказ «приму в любом виде».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. B ero заявке может быть указано:

• купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

• продать определенные ценные бумаrи по усмотрению брокера.

Клиент может передать «дискретное поручение», которое предоставляет брокеру nраво дсйствовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.

Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший nриказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи). Если брокер получил nриказ «выnолнить no возможности, остальное отменить» (iттеdiаtе-or-canclled-IOC), он выполняется немедленно либо полностью, либо частично, a невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа – «выnолнить или отменить» (fill oh kill). Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не nонижать» (do not rеdисе) содержит указания o том, чтобы оrраничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если c ценными бумагами производятся сделки без его выплаты наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ "не nовышать определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидентов.

Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из оделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ "c nереключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других. Выполняя nриказ «все или ничего»,6рокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится c исполнением заявки. Приказ «nриму в любом виде» предполагает, что клиент приобретает любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанноrо максимума.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является nериод регистрации (nриема) заявок. B это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые c его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако отметим, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную ответственостъ за соответствие поданных заявок этим поручениям.

Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота. K ним относится тот факт, что на ведущих биржах мира сделки в основном совершаются c ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

5.6. Процедура листинга.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности c порядком проведения операций c фондовыми ценностями образует сердцевину биржевоrо механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансовоrо капитала. Биржевой оборот, совершение операций c фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.e. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:

• допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения c ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансовоrо положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

• определение величины курса ценных бумаг, a также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только c ценными 6умагами, которые усnешно nрошли сnециальную биржевую nроцедуру, т.e. листинг (буквально «включение в список»). Всякой компании необходимо внести в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу биржевоrо торга, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции c такими ценностями даже по инициативе клиентов.

Bce сделки c ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ee юрисдикиию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.e. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.

C юридической точки зрения никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее биржевая торговля так выгодна, что, как правило, большинство компаний всеrда стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких различных биржах, Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права на практике.

K nреимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокая мартабильность, т.e. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, a также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоуnотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию o компании-эмитенте и рынке ee ценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономическоrо развития эмитента и качество ero ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенныс в листы фондовые ценности, вместе c ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы официально зарегистрированных фондовых бирж также извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и nоnулярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения o внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной. Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.

Биржа – это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акдий, a не на книжную, балансовую, которая y таких компаний, как правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок nри налогообложений. И наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться доверия и расnоложения банков и финансовых институтов в случаях возникновения y них потребности в займах и кредитах, a также облегчается размещение новых выnусков o6лигащш, конвертируемых в списочные (листинговые) акции. Таким образом, листинг – это система nоддержки рынка, которая создает благоnриятные условия для организованного рынка, nозволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и сnособствует nовышению их ликвидности.

B нашей стране листинт пока не оказывает сколько-нибудь значительного влияния на оценку качества ценной бумаги как c точки зрения инвестора, так и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаr, имеющих рыночную котировку, как правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по сравнению c ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя «технолоrия» допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Так, на пяти крупнейших биржах России установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении и срок существования без убытка, a на четырех их них – минимальная граница уставноrо капитала.

Вместе c тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном (от семи до трех), так и качественном отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинrа в основном унифицированы. Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их сравнении на биржах стран c развитым фондовым рынком и биржах России.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Ho достаточно эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и ero акции могут котироваться и на остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших rарантий инвесторов. Поэтому для тоrо, чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности корпорации: величина активов (на НИСЕ – минимум 18 млн.дол.; для слаборазвитых стран – 12; для стран, rде нет фондовых бирж, – 10 млн. дол.); прибьиь за последний балансовый rод (за каждый rод из двух предшествующих последнему балансовому rоду не менее 2,5 млн. дол., или суммарная прибыль за последние три rода не менее 6,5 млн. дол., и каждый год должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций (не менее 1,1 млн. шт.; число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, например, на НИСЕ – 2 тыс.человек, или общее количество акционеров 2,2 тыс. человек). Ho этоrо недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже. Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ee место, занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торrовле ценными бумагами в Германии решающую роль играют кредитные институты. Ими являются универсальныс банки, деятельность которых распространяется на осуществление банковских операций, включая торrовлю ценньми бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь подrотовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три rода, прежде чем оно сможет подать ходатайство o допуске своих ценных бумаr к официальной котировке на бирже. Вместе c подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная выписка из торrовоrо реестра, последняя регистрация устава, a также rодовые балансы и друтие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 мл. немецких марок. Для обеспечения достаточноrо уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитпла. Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству нсобходимо учитывать потребности биржевой торrовли, a в печатном оформления – защиту от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, a также постоянноrо анализа их инвестиционных качеств на биржах созданы специальные отделы. Зачастую такой отдел носит название отдела листинга, который параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу соответстрия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

Практически на всех российских биржах процедура листинга начинается c nодачи заявки в отдел листинга c nриложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может nодаваться только тем эмитентом, ценяые бумаги котороrо выпущены и зарегистрированы в соответствии c действуюшим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения o регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности nредставляемых в отдел листинга документов, a также уведомление o согласии c существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные докумснты, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссин установленноrо законом образца. Если акционерное o6щесгво функционируеr более одноrо года или является правопреемником друтоrо юридичсскоrо лииа, то дополнительно прєдставляются бухгалтерский баланс и оччет o распределснии прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления дрvгих документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же o внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, затем Комиссия no доnуску ценных бумаг и, наконец, Биржевой совет.

C целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаrи акционерного общества из котировочноrо листа. B США Правилами доnуска акций корпорации к котировке, дейсгвующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще исключить ec из числа котирующихся, если появятся достаточно основательныс обстоятельства, прсдставленные в Совет директоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании – это удар и по репутации биржи, где котировались ee акции.

Существуют три формы временного nрекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торrовли (до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время для сообщения какой-либо важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, a также при нарушении компанией соглашения o листинге до его устранения, или принять решения o делистинге ценных бумаг компании-эмитента).

Делистинг, или исключение из биржевого сnиска, может последовать, если:

• эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

• публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

• компании-эмитенты в письменном виде подают заявление o6 исключении их ценных бумаr из числа котирующихся;

• ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их дроблении, a также при слиянии c другой фирмой и т.д.;

• нарушается соглашение o листинге;

• компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на НИСЕ, заключается в периодическом предоставлении ими достаточно болъшого объема информации инвесторам, a также публичной отчетности o финансово-хозяйственной деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования вводятся и на российских биржах.

B настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс демократизации биржевоrо дела. Ha крупных биржах организуются вторые и третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие процедуры листинга. Оформление сделок осущсствляется по той же форме. Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном случае возрастает.

5.7. Организация биржевой торговли.

Формы организации биржевой торrовли зависят в основном от состояния фондовоrо рынка, т.e. ero глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем шире рынок; чем крупнее обьемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Уровень сопротивляемости рынка тесно связан c диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Орrанизация торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка.

Разрыв между лучшей ценой nродавца (минимальной) и лучшей ценой nокуnателя (максимальной) называется сnрэдом. Тожно характеризовать спрэд как положительную величину, если максимальная цена покупателя оказывается выше минимальной цены продавца. Отрицательный спрэд определяется величиной разрыва между минимальной ценой продавца и максимальной ценой покупателя. Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается c помощью аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торrовля проводится в форме nростого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет вытоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

B России процесс биржевой торговли начал возрождаться c простых аукционов продавцов no тиnу английского аукциона. Его сущность заключается в том, что продавцы до начала торrовых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевоrо торга. B ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за шаrом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голладский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. B этом случае ценные бумаrи продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

Ha аукционе втемную, или так называемом заочном аукционе, все покупатели предлагают свои ставки одновременно, a ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Тинистерство финансов Российской Федерации размещает rосударственные краткосрочные обязательства на три-шесть месяцев на основе аукииона втемную. Покупатели (физические и юридические лица) представляют свои ставки одновременно до оrоворенного срока, и размещение осуществляется по ценам выше цены отсечения – нижней цены размещения данного выпуска.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособноrо спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, a также при достаточной глу6ине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Она предполагает наличие конкуренции между продавцами и между nокупателями. Двойной аукцион как форма орrанизации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондовоrо рынка. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион..

Состояние рынка ценных бумаг, a именно его ликвидность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке заключаются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, a колебания цен от оделки к оделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. B этом случае более приемлемой является организация биржевой торrовли no тиnу онкольного рынка c редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременноrо исполнения.

«Аукцион выкриков» имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г, выпустило на 80 млн. дол. облигаций для рефинансирования своеrо долга, связанноrо c войной за независимость. Облиrации вызвали большой интерес y спекулянтов, и вскоре неформальная торrовля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении собравшихся выкрикивал одно за другим названия отдельных ценных бумаг. После объявления выпуска участники аукциона сообщали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценные бумаги («цена покупателя» – bid price), другие – цену, по которой согласны их продать («цена продавца» – ask price).

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответствует такая временная конфигурация, как «залповый аукцион», при котором заказы вводятся либо устно, либо письменно. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукiџюн по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнеrо дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения, что обеспечивает максимальный оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. Каждый из участников торrа знает o неукоснительном соблюдении nриоритета цены, a при прочих равных условиях и второrо nриоритета – объема, т.e. коnичества указанных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный аукцион используется при торrовле крупными, активными выпусками. Он обходится дороже, чем письменный. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером (официльным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, a затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. B итоге определяется клиринrовая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки.

Таким образом каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшеrо количества заказов. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевоrо дня. Крупнейшие залповые рынки – это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые «залпы» свидетельствуют o наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, o ликвидности рынка, позволяют перейти к неnрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

• Первый из них – использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки. Затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, считая обьемы и цены по мере их постуления. Таким образом осуществляется соединение заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют c конкретными продавцами, причем в сделке может участвовать несколько заказов. Например, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и на оборот.

• Второй вид непрерывноrо аукциона – табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый вьпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Таклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую при покупке, наименьшую при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на табло Нью-Йоркской срондовой биржи по акциям какой-либо корпорации указано «17 и 3/8 к 17 и 3/4»; или «3/8, 3/4». Это означает, что 17 и 3/8 – наилучшая цена спроса, a 17 и 3/4 – наилучшая цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и по-строения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торг6вом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играст определяющую роль. Заказ может бьггь не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поrлощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа может быть «опережение» заявки на акции, Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемосги рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой wрrовли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления предельного спрэда.

• Третий вид непрерывного аукциона – «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь обьявляет поступающий в торговлю выпуск, a затем сами проводят торг, выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку c разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю «толпы» на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и y этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества временного объединения заказов, что позволяет «очистить рынок» от акций, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что «залповый аукцион» способствует установлению единой, наиболее справедливой цены, в то время как на непрерывном аукционе она колеблется от сделки к сделке.

Организация биржевой торговли и ee эффективность зависят не только от формы ee аукциона, но и от роли биржевых посредников в процессе ee осуществления. Трудно найти фондовую биржу, на которой операции c фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако основная цель биржи – организация торговли, которую осуществляют профессионалы рынка – брокеры и дилеры c целью исполнения заявок инвестора.

Брокер – это агент клиента, получивший его заявку. Он старается как можно лучше ee исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы будут самовыполняющимися). Если сделка и co стороны продавца, и co стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь представителем – агентом клиента, поэтому рынок, nредставляющий совокуnность этих сделок, называется агентским.

Примером агентского рынка является деятельность «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров на Нью-Йоркской фондовой бирже. «Комиссионный» брокер – служащий компании, член биржи и работающий в его зале на «полу». «Двухдолларовый» брокер (англ. two-dollar broker) – независимый брокер торгового зала; в прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2-x дол. за каждые 100 единиц реализованных ценных бумаг.

Получив поручение клиента, «комиссионный» брокер обычно направляется к специалисту по данным акциям. Если он в данный момент занят, он может попросить отнести поручение к специалисту одного из «двухдолларовых» брокеров. Будучи независимыми дельцами, «двухдолларовые» брокеры берут комиссионные за каждое поручение, которое они помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваются «верхней» брокерской фирмой. Работа «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров состоит в том, чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые им передала «верхняя» брокерская фирма.

Доставив поручение к специалисту, брокер торгового зала (будь это «комиссионный» или «двухдолларовый» брокер) определяет наилучшие предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций. Обычно он выясняет эту информацию y специалиста или считывает c электронного терминала, расположенного над местом его работы. Ha терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной цене (это количество называется размещением заявки). Вооружившись этой информацией, брокер разрабатывает стратегию исполнения поручения. Например, y брокера есть «рыночное» поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наилучшую запрашиваемую цену и количество акций, предлагаемых к продаже по этой цене. Если это количество не менее 1200 единиц и брокер посчитает цену привлекательной, то при помощи выкрика он сообщает o принятии предложения. B этом случае сделка совершается немедленно.

При наилучшем предложении, исходящем от брокера торгового зала, также находящегося возле специалиста, эти два брокера обмениваются названиями фирм, которые они представляют, и утверждают детали совершившейся сделки. Эта сделка обходится без прямого участия специалиста, и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если только они не работают на твердой ставке). От такой сделки специалист никаких комиссионных не получает.

Если наилучшая цена названа в «лимитном» предложении, которое было оставлено y специалиста для реализации, то и брокер торгового зала, пришедший c поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как было указано выше), и специалист получает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей y него «лимитное» поручение. B случае, когда специалист продает 1200 акций из своего собственного запаса, он не получает никаких комиссионных. Разумеется, брокер c «рыночным» поручением на покупку 1200 акций не обязан «хвататься» за лучшую текущую цену сразу по приходу к месту специалиста. Он может получить более выгодную цену, подождав и предложив котировку ниже объявленной.

Если вместо «рыночного» поручения брокеру торгового зала дано «лимитное» поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение y специалиста, чтобы тот исполнил ero, когда позволят рыночные условия. B этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения и не получает комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя «лимитные» поручения, оставленные им «комиссионными» и «двухдолларовыми» брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от «верхних» фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться y места специалиста и дождаться более выгодных условий для исполнения «лимитного» поручения. Тогда он, a не специалист, получит комиссионные от «верхней» брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты получают комиссионные тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуги. Например, большинство специалистов Нью-Йоркской фондовой биржи берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол. за 100 акций. «Двухдолларовые» брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 дол. за 100 акций.

B отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка, т.e. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, a выполняя заказ на продажу, покупает ценные бумаги за счет собственных средств, т.e. выступает на рынке принципалом. Совокуnность сделок, в которых одним из контрагентов выстуnает дилер, называется дилерским рынком.

Следует учесть, что различия между рынками не столь формальны, как это может показаться на первый взгляд. Дилер имеет право предлагать свои котировки, a также, обладая определенным резервным капиталом и будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядно иллюстрирует это исторический пример. B 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джейм Бойд, ввела в действие практику, которая явилась главной отличительной чертой современной фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, он решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций – по акциям «Вестерн Юнион Компании». Осуществляя функции Центральной клиринговой расчетной палаты, Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. B результате к нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров. B особенности существенная часть предложений была от брокеров, которым их клиенты поручили совершить сделки c акциями «Вестерн Юнион Компани» по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по этим акциям Бойду c тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом Бойд стал первым специалистом на Нью-Йоркской фондовой бирже, a тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названием «лимитные» поручения. Кроме того Бойд решил привлекать также тех брокеров, которые искали возможность совершить сделку по наилучшей цене в соответствии c «рыночными» поручениями своих клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены и должны были реализовываться в соответствии c рынком..

Используя выгодную практику Бойда, другие брокеры начали копировать его действия, выбирая для себя другие акции, и становились специалистами биржи. Вскоре они осознали, что выполнение функций Расчетной палаты предоставляет им уникальную информацию относительно спроса и предложения по выбранным ценным бумагам, a также эта информация может принести прибыль при ee использовании для выгодной торговли за свой собственный счет. Вследствие этого специалисты стали действовать не только как посредники в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Итак, сочетание формы организации биржевой торговли c агентским и дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и оnределяет фундаментальные особенности торговли на каждой из бирж мира. Большинство из них – это соединение агентского рынка и аукциона. Например, Токийская фондовая биржа представляет собой агентский рынок в форме непрерывного аукциона, который организован c помощью книги «лимит-заказов» и табло. Американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, где непрерывный аукцион обеспечивается следующим: каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.e. поддерживает непрерывный двухсторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом они придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений, т.e. их исполнение по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста во всякое время доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и наинизшую запрашиваемую цены по закрепленным за ним акциям. B рамках одной сделки специалист не может выступать одновременно как посредник и как принципал, это запрещают Правила биржевой торговли. Какова бы ни была цена на акции, специалист должен отдавать предпочтение исполнению поручений, полученных от клиентов через брокеров торгового зала, перед собственной торговлей. Напротив, если поручения, переданные брокерами, трудно или невозможно совместить, то правила предполагают, что специалист будет «по мере разумной возможности» выступать в качестве принципала.

Итак, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке Нью-Йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные цены предложений – максимальную при покупке и минимальную при продаже, представленные y специалиста (самим специалистом или брокером торгового зала). Однако если предложений, полученных от клиентов торгового зала, в наличии нет, от специалиста требуется их сделать от своего собственного имени. При этом y него есть некоторая свобода в установлении разницы или спрэда между своими значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если спрэд большой, то специалист может больше заработать на единой перепродаже акций, покупая их по низкой предлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене. Если спрэд небольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, чем в первом случае. При небольшом спрэде благодаря более привлекательным ценам в операциях возможно участие большего количества инвесторов.

Современные брокеры и инвесторы постоянно просматривают значения предлагаемых и запрашиваемых цен на терминале, который подключен к специалисту. Таким образом, специалист должен сообщать только o самой высокой и самой низкой запрашиваемых ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы поддерживать справедливость и порядок в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления к специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемая цены.

Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже правилом № 390 всем брокерам запрещается действовать в качестве принципалов или посредников между покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления их на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это способствует тому, что большая часть поручений на операции c котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал. B результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на его исполнение по наилучшей возможной цене; при этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи как центральной Расчетной палаты. Так обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже.

Биржа последовательно защищает правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка. Однако критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило № 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие того внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

5.8. Котировка ценных бумаг.

Процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке – единовременный акт. Определение цены или курса ценной бумаги – это постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аvкциона операция.

Котировка[7] ценной бумаги – это механизм выявления цены, ee фиксация в течение каждого дня работы биржи и nубликация в биржевых бюллетенях. Тагическое появление цены в процессе биржевого торrа является результатом взаимодействия зарегистрированных торгов. Биржа лишь ee выявляет, объективно способствуя ee формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, no которой заключаются сделки и ценные бумаги nереходят из рук в руки, называеrnся курсом. Биржевой курс иотюльзуется как ориентир при заключении оделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом «залповый аукцион» позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», a непрерывный – соотношение между текущим спросом (цена спроса – наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения – минимальная цена продажи ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от nринциnов, nоложенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

2) регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок, спроса и nредложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются c o6ъявления цен, которые имели месrо в конце предыдущей сессии. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в виде котировтного листа. Ha биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены (торговля осуществляется c помошью залпового аукциона), она строится на основе устранения субьективной оценки положения рынка co стороны лиц, производящих котировку.

Прежде всего продставляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах, где при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. B точно определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что nри установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количесгво сделок;

2) заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальные при nродаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса можно представить следующей таблицей (табл. 5).

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг «по любой цене», моrут быть исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене – 150 (80 + 70). Желаюшие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т.д.

B отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование приказов осуществляется в обратном порядке – от наименьшей цены в соответствии c желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, a именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсовоrо маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, a следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, a если наоборот – 551.

Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? B первую очередь это заявки, содержащие приказ «купить по любой цене», a также заявки по курсу выше единоrо – 555; 554; 553; 552. A вот заявок по курсу 551 – 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно времени регистрации, следуя правилу – "первый подавший заявку удовлетворяется в первую очередь''.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. B биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенные в течение данноrо периода времени (биржевоrо дня). Поскольку котировка заключается в реrистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только nоказательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, Котировальная комиссия оnределяет верхний и нижний nределы цен no видам ценных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, a лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевоrо дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

Ha фондовых биржах экономически развитых стран 3апада торговля ценными бумагами ведется c помощью автоматизированных систем, что позволяет c нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, то автоматически исполняется и информация o заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), a также высветится на тикере – биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

Превышение курса акции над ee номиналом называется лажем или ажио; отклонение курса вниз от номинала – дизажио.

5.9. Оформление и исnолнение биржевой сделки.

Если в результате биржевых торгов заявки c противоположных сторон рынка нашли друг друга, сделка должна быть зафиксирована.

Регистрация сделок зависит от организации биржевой торговли в соответствии c требованиями биржевого устава и иными внутренними документами данной фондовой биржи. B мировой практике заключенные сделки фиксируются в различных формах. Если торговля ведется «голосом», то биржевая сделка может оформляться при помощи составления маклерской заnиси ордера на сделку (обычно электронным путем), подписанную посредником, ee совершившим, от имени и в интересах сторон. Возможно заключение сделок и путем обмена бумажными документами, позволяющими точно фиксировать и воспроизводить волеизъявление сторон. Таким бумажным документом, в частности, является биржевая заявка на участие в конкурентных торгах – конкурсе заявок. Сделки совершаются и c помощью комnьютерного обесnечения. Однако в любом случае сделки c ценными бумагами, совершаемые на фондовой бирже, подлежат обязательной регистрации на ней. После ee совершения брокеры уведомляют контрагентов по данной сделке об исполнении поручений.

До начала или в процессе регистрации биржевых сделок биржа или клиринговая организация осуществляет сверку параметров неутвержденных сделок. Сделка считается утвержденной, когда она зафиксирована контрактом, nодnисанным обеими сторонами сделки, или заключена в комnьютерной системе. B иных случаях есть возможность технической ошибки как в отношении контрагента по сделке, так и в отношении отдельных параметров сделки. C целью устранения этих ошибок и контроля осуществляется выверка nравильности сторонами заключения сделки.

Эту функцию в развитых странах c рыночной экономикой может выполнять биржа. Обычно подтверждением и расчетами по биржевым сделкам занимаются клиринговые организации, которые могут входить в структуру биржи или функционировать в качестве самостоятельного юридического лица. B зависимости от организации процесса сверки информация в клиринговую палату может поступать от брокеров и c биржи.

После сверки документы, подтверждающие заключение сделки, передаются в секцию расчетов, Клиринговую (Расчетную) палату или организацию, осуществляющую расчеты.

Организация расчетов является тем стержнем, который определяет уровень цивилизованности биржевой торговли. Если клиринг в системе биржевого механизма сводится лишь к организации вычисления c применением взаимозачета или многостороннего зачета, то Клиринговая палата является лишь исполнителем всех зарегистрированных сделок, но не их гарантом.

B этом случае функции клиринговой организации сводятся к вычислению позиции. При многостороннем зачете вычисляется чистое сальдо всех требований обязательств, т. е. оnределяется nозиция каждого участника клиринговых расчетов. Когда участник имеет позицию, равную нулю, т.e. его требования равны его обязательствам, считается, что он находится в закрытой nозиции.

Если чистое сальдо требований и обязательств не равно нулю, то nозиция участника открыта. Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая nозиция предполагает платеж co стороны данного участника расчетов, так как его требования меньше обязательств.

B длинной nозиции находится тот участник расчетов, y которого требования больше обязательств.

Нижеприведенная таблица иллюстрирует nроцесс нейтинга, т.e. оnределение nозиции (табл. 6). Нейтинг, осуществленный nосле окончания торгов, называется финальным. Нейтинг, nредnолагающий вычисление nозиции участников расчетов в nроцессе торгов, называется текущим.

Функции Клиринговой палаты, как исполнителя всех зарегистрированных на бирже сделок, состоят в передаче требований к оплате фирмам, т.e. урегулировании позиции.

Для осуществления этих функций Клиринговая палата должна получать финансовые ресурсы на урегулирование, исполнение, перевод счетов и т.д.

Однако такая система организации расчетов не дает гарантию исполнения сделки и приводит к появлению новых рисков, связанных c заменой контракта по сделке («новейшн»). Для создания системы контроля за расчетами и повышения эффективности функционирования биржевого механизма Клиринговая палата берет на себя функцию гаранта всех зарегистрированных сделок и становится рисковым центром. Обязательство каждого участника биржевой сделки гарантировано членом Расчетной (Клиринговой) палаты, которая имеет счет клиента-участника биржевой сделки. До открытия биржевого торга Клиринговая палата оплачивает все сделки предыдущего биржевого дня и собирает маржинальные требования c участников расчетов.

Таким образом, Клиринговая палата принимает на себя некоторый кредитный риск.

Исполнение сделки включает два параллельных процесса – nлатеж (переход права собственности на деньrи) и nоставка (переход права собственности на ценные бумаги).

Именно срок исполнения сделки является исходным при их классификации. Имеются определенные международные стандарты по временным ограничениям сделки и исполнения сделки.

Так, если считать днем заключения сделки T, то сверку заканчивают не позднее чем T + 1 день, a исполнение сделки должно проходить в период T + 3 дня. Следует отметить, что биржа может устанавливать и собственные стандарты. Например, исполнение сделок будет осуществляться в период T + 5 дней. Если заключенные сделки исполняются в этот установленный биржей срок, который специально не оговаривается, то сделка считается биржевой кассовой сделкой (spot). Срок исполнения срочной сделки (forward) T + x, где x > 5 дней продолжительнее кассового и фиксируется в договоре.

Срочные сделки являются, по существу, договорами o поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, a другая сторона – немедленно их принять и оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко – на полгода.

Срочные операции c ценными бумагами разрешены далеко не во всех странах. По российскому законодательству оформление сделки и ee оплата могут отстоять друг от друга не более чем на 90 дней, B Германии в 1931 г. под воздействием мирового экономического кризиса они были запрещены. Срочные сделки c ценными бумагами были разрешены в ФРГ только в 1970 г. B настоящее время они значительно модифицированы и заключаются c определенными ограничениями. Срочные сделки c фондовыми ценностями ограничены законом и в США, их доля на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет менее 5% оборота ценных бумаг. Этот вид сделок достаточно широко распространен на биржах Швейцарии.

5.10. Виды биржевых сделок и их основные характеристики.

Кассовые сделки.

K кассовым относятся сделки c фондовыми ценностями, nодлежащие исnолнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней nосле их заключения.

Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. C развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактически превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых сделок.

Покуnка c частичной оnлатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение («быками»). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. B этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, a остальная покрывается кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок – сделки c маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно, коммерческие банки.

B большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные защитные механизмы по отношению к фондовым сделкам c частичной оплатой заемными средствами. Практически во всех странах сделки c маржей являются объектом строгого регулирования co стороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная c 1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937–1945 гг. до 100% в 1946–1947 гг., когда сделки c маржей были прекращены. B России минимальная маржа установлена инструкцией Тинистерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок c ценными бумагами» № 53 от 6 июня 1992 г. и составляет 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении его размеров, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, – вторая разновидность кассовых сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой nродажей». B отличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется «длинной сделкой».

Срочные сделки.

Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.

Существует несколько основных сnособов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:

• цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;

• цена на фондовые ценности не оговаривастся, a расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день для данноrо вида ценных бумаг на конкретной бирже, т.e. на момент ликвидации (исполнения) сделки;

• в качестве цены на фондовые ценности может быть принят ee курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов;

• условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой возможна ee продажа (стеллаж).

Теханизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ee заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября – 2 ноября и т.д.

При небольшом обьеме работы по исполнению срочных сделок экономически нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

B зависимости от времсни проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки c оnлатой в середине месяца – «nep медио» (сделка ликвидируется 15-го числа указанноrо месяца) и c оnлатой в конце месяца – "nep ультимо'' (сделка ликвидируется в конце месяца 30-го или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению c опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, a также в сроки в соответствии c реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.

Стороны сделки – покупатель и продавец – могут не иметь реальных ценностей при ee заключении, так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, a покупатель их не оплачивает; они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена. Причем сделочный курс может отличаться от существующего курса, и скорее всеrо он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания «медведя» противоположны.

Основная цель заключения этой сделки для «быка» – покупка по более низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, a для «медведя» – продажа по курсу, превышающему текущий курс. Таким образом, объектом сделки выступает разница курсов, a не ценные бумаги как объект инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделки «на разницу».

Срочные сделки "на разницу'' (или на разность) – это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такоrо рода сделки носят явно спекулятивный, «игровой» характер.

Ee контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять условия сделки: продавец – передавать в установленный срок проданные фондовые ценности, a покупатель их принимать. Продавец, как правило, не располагает этими ценностями ни в момент заключения сделки, ни в момент ee реализиции. Объектом сделки выступает разность между курсами, уплачиваемая проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например, купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-x rодов были введены новые параметры в срочную сделку, a именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению c простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

• стандартные объемы контрагентов;

• стандартные даты поставки;

• виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

B настоящее время основными центрами биржевой торговли являются биржи – LIFFE (London International Financial Fиtигеs Exchange); СТЕ (Chicago Теrсаntilе Exchange) и ТАТIF (Таrсиса Теnие des Instrитеnts Financiers).

Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что если к фьючерсному контракту добавить такое условие[8], как право выбора[9] за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр характеризует опцион.

Условные сделки, или сделки c nремией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ee исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению c существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выrоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Условные сделки, или сделки c премией, делятся на:

• простые сделки c премией;

• кратные сделки c премией;

• стеллаж.

Различают nростые сделки c nремией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом «отхода»).

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии – покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

• сделки c условной покупкой или сделки c предварительной премией (премию платит покупатель);

• сделки c условной продажей или сделки c обратной премией (премию уплачивает продавец).

B любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.

Второй вид – это кратные сделки c nремией, при которых плательщик премии имеет право nотребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ee заключении.

Третий вид сделок c премией – стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.e. при наступлении срока ee совершения обьявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить y своеrо контрагента–получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Срочные сделки c премиями могут оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-x годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключались исходя из потребностей участников сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевоrо товара. B 1973 г. на Чикагской бирже опционов (CBOE) были представлены стандартные опционы на ценные бумаг. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

B настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые индексы, валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы, которые обладают высокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не отметить и появление «производных ценных бумаг второrо порядка» – оnционов на фьючерсные контракты и своnы.

Начало официальному рынку опционов было положено постановлением Правительства РФ №78, в котором узаконено существование производных ценных бумаг как «удостоверяющих право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг». Современное развитие производных ценных бумаг, в частности опционов, в России затруднено из-за слишком низкой ликвидности базовых активов. Этим объясняется тот факт, что некоторое развитие получили только опционы на валютные курсы и на государственные краткосрочные облигации Тинфина РФ. Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию к росту, и для отечественного рынка нельзя исключитъ перспективы его развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

«Опцион» на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, a продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уnлачиваемая nремия.

Опцион nокуnателя (оnцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ee уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается оnцион nродавца, или оnцион-nут (c премией на сдачу или c обратной премией).

Важным критерием классификации опционов является срок их исnолнения. Для определения понятий «американский опцион» и «европейский опцион» необходимо уточнить название «конечный срок действия», т.e. дату возможности исnользования оnциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, a американский опцион – в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные o6ъемы контракта. Ha западных биржах преобладают контракты c опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их nогашения, как правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону-колл, длинную по опциону-пут, a продавец – короткую, которая означает предоставление права по опциону-контрагент, короткую по опциону-пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрытъ опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках – фондовых биржах, стороной сделки для каждого ee участника выступает Расчетная палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его покупателя, Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность контракта и его исполнение, a также отсутствует необходимость в проверке финансового положения контракта.

Следующим критерием классификации опционов выступает финансовый результат его немедленного исnолнения: прибыль – опцион c выигрышем; нулевой результат – опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) – опцион c проигрышем (табл. 7).

B данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия, a указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.e. разница между текушим курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл. 7, a опцион-пут – по третьей позиции.

Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы). Существуют также ограничения по срокам погашения – продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах Чикагской CBOE (Chicago Bjard Option Exchange), Американской АТЕХ (Атеriсаn Stock Exchange), Филадельфийской PHLX (Philadelphin Stock Exchange), Тихоокеанской PSE (Pacific Stock Exchange) ведется c участием Клиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах «Рейтерс» и «Телерейтерс» вместе c объемами сделок, печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.

Совершенно иной механизм действия y пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.

Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок c целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает y биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.e. ее nролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком c целью получения прибыли в конце ee срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки – реnорт (современное название в экономической литературе «рено») и деnорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют; «медведи» – депортируют.

Репорт – nролонгационная срочная сделка no nродаже ценной бумаги «nромежуточному» владельцу на заранее указанный в договоре срок no цене ниже цены ee обратного выкуnа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию «быка», прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала c низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или репортируется. B этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться в положении «быка» – покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит ero договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, c правом продать эти ценные бумаги по более высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку, расплатившись ими c контрагентом биржевика – «медведем», поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного.

Операция репорта приведена в схеме 18.

Пример. Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги: акции по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и co сроком исполнения 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной бумаги не повысился или повысился незначительно. B течение определенного периода времени, например, месяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс должен будет повыситься. Поэтому он заключает договор c банком на срок до 1.11.94 г. (или иным кредитором), который соглашается купитъ ценную бумагу по 80 единиц y контрагента биржевика – «медведя» и продать биржевику по цене 85 единиц, обеспечив себе процент, и может быть, некоторую прибыль.

Банк не имеет специальных рисков по операции репорта, так как фиксирует в договоре покупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски на рынках «быков» и «медведей») имеет биржевик. B отличие от фьючерса, где происходит переложение риска на контрагента, и опциона, ограничивающего размер риска премией, пролонгационная сделка не уменьшает риск биржевика (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во-первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаr, a размер кредита составляет в среднем 60-70% от их реальной курсовой стоимости. B пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Bo-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог ценной бумаги. B случае сделки осуществляется передача права собственности на собственные бумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования – ограничения риска c помощью сделки – операция репорт не выполняет, то функция «ценообразования вперед» при большом объеме сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

Депорт – оnерация, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение, – «медведь»; когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.

Операцию депорта рассмотрим в схеме 19.

Биржевик заключил договор на продажу ценной бумаги, например, акции по цене 80 единиц co сроком исполнения сделки 1.10.06 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе c тем y биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. C этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор c другим лицом («быком», кредитором), которое готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком. Итак, он заключает договор c кредитором, банком на 1.11.06 г. o покупке y него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75 единиц. Прибыль банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные бумаги 30.10.06 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре депортной сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск «быка» и «медведя», несет биржевик, он в то же время делает деньги «из воздуха», не авансируя свои реальные активы, a используя лишь нематериальные активы – значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делится прибылью от успешной срочной сделки.