Акции.

Основная идея при покупке акций следующая. Необходимо покупать:

• конкурентные преимущества… по хорошей цене…

• и только в благоприятный с точки зрения макроэкономики момент.

А именно тогда, когда можно уверенно прогнозировать рост доходов корпораций. Напротив, покупка акций в неподходящее время – это гарантированный убыток. Во время кризиса компании теряют большую часть своих доходов, а некоторые из них становятся убыточными. При этом, естественно, котировки акций резко падают. Как же спрогнозировать прибыли корпораций? Прежде всего, постараемся ответить на, казалось бы, простой вопрос: «Чему равна совокупная прибыль всех компаний?».

Удивительно, но до сих пор этот вопрос не ставился в таком виде и поэтому остается невыясненным. А зря. Потому как ответ на него является ключевым для понимания сути капитализма, рынка акций и государственного управления. Важен он и для тех, кто хочет открыть собственный бизнес.

Хотя все предприниматели считают, что они такие богатые, потому что очень умные и работоспособные, в реальности доходы и убытки корпораций на 90 % определяются внешними обстоятельствами. Это хорошо заметно в кризис, когда корпорации несут убытки, а руководство перестает понимать, что случилось с их великолепными бизнес-планами. В реальности менеджеры нужны лишь для того, чтобы их предприятия достойно выглядели в конкурентной борьбе. При этом их работа никак не влияет на общий уровень корпоративных доходов.

Зато правительство своими действиями во многом определяет, какова будет совокупная прибыль корпораций. Поэтому изучение того, как формируются доходы компаний, поможет понять тезис В. И. Ленина: «Политика есть концентрированное выражение экономики».

Источники прибыли корпораций.

В теории у компаний есть восемь[38] основных источников прибыли:

• рост кредитов населению;

• накопление наличных средств обычными гражданами как следствие низкого потребления (со знаком минус);

• наращивание госдолга;

• торговля с иностранными партнерами;

• получение прибыли из-за рубежа;

• рост стоимости производственных активов за счет инфляции;

• увеличение объема основных фондов вследствие расширения рынков;

• потребление товаров класса люкс.

Рассмотрим их подробнее.

Рост кредитов населению.

Когда физические лица начинают активно брать кредиты на покупку квартир и товаров народного потребления, прибыль компаний резко возрастает.

• За последние 20 лет компании в США заработали около 10 трлн долларов, или почти половину всех своих доходов, за счет роста долгов населения. На 8 трлн долларов увеличились ипотечные долги. А еще на 2 трлн вырос объем потребительских кредитов.

Графически этот метод зарабатывания денег представлен ниже:

Данная схема хорошо показана в американском фильме «Время». Богачи не просто зарабатывают все деньги – они еще умудряются переодолжить их беднякам за бешеные проценты. Интересно, что валютой в фильме были не доллары, а часы жизни. Это очень напоминает нашу концепцию о том, что истинная ценность – не бумажки, а услуги других людей – считай, их время.

Если очень хочется разрушить капитализм, не надо ходить на митинги и устраивать революции. Гражданам достаточно просто перестать брать кредиты. Через месяц капитализм умрет.

А пока он жив, кредиты остаются наиважнейшим источником прибыли.

При прочих равных параметрах покупать акции надо в странах с низким уровнем задолженности населения. Это обеспечивает условия для многолетнего наращивания кредитной задолженности и безбедного существования компаний.

Накопление наличных средств обычными гражданами.

Физические лица могут не только брать кредиты, но и придерживаться противоположной стратегии, то есть копить деньги.

Обычные люди – служащие, рабочие, пенсионеры – постоянно увеличивают денежные запасы. Это неудивительно, учитывая постоянный рост цен. Однако подобное накопительство может осуществляться только за счет ресурсов других субъектов экономики, в частности компаний и государства.

• За последние 20 лет американцы увеличили свои денежные запасы на 5 трлн долларов. Эти накопления были сделаны за счет уменьшения прибылей корпораций. • Можно ли было предсказать кризис 2008 года? На диаграмме выше показано, как физические лица начиная с 2006 года стали превращаться из заемщиков в накопителей. Только в 2007 году они увеличили свои финансовые активы на 1 трлн долларов. Государство отреагировало на подобное желание копить деньги только через год. Но корпорации к этому времени уже несли убытки.

Хорошо, когда граждане удовлетворяют свои потребности в дополнительных денежных средствах не за счет сокращения расходов, а благодаря продаже акций и недвижимости иностранцам. Тогда это не влияет на прибыли компаний.

• Великобритания проводит активную политику «продажи» Лондона. Делается все возможное для привлечения иностранцев: невысокие налоги, удобное иммиграционное законодательство, судебная защита. Постоянно развивается транспортная инфраструктура. В результате страна получает ежегодно многомиллиардные доходы за счет продажи недвижимости иностранцам. Сегодня в Лондоне на долю иностранцев приходится две трети всех операций с элитной недвижимостью стоимостью более 5 млн фунтов стерлингов. Лидеры спроса – такие центральные районы, как Белгравия, Найтсбридж и Мэйфейр. Политическая нестабильность на Ближнем Востоке заставляет людей спасать и прятать свои капиталы в надежном месте. Так что помимо русских в Лондоне много арабов. А в последнее время к ним добавились и европейцы, которые опасаются долгового кризиса в Европе. Полученные от продажи недвижимости средства англичане накапливают на своих счетах, при этом никак не уменьшая доходы национальных корпораций.

Наращивание госдолга.

Экономика, как и кровеносная система человека, представляет собой замкнутый круг. Как только в одном месте этой системы что-то убывает, в другом сразу прибавляется. Согласно этому закону, долги государства становятся прибылью компаний[39].

Потоки средств при этом отражены на рисунке выше.

Деньги тратятся либо на госрасходы, либо государство выплачивает гражданам дотации (пенсии, пособия по безработице и т. д.), а они используют полученные средства для покупки товаров.

• В настоящее время ежегодный дефицит бюджета США превышает 1 трлн долларов. Он является основой прибыли не только для американских компаний, но и для всего остального мира. Если рост госдолга США прекратится, то прибыли компаний резко упадут, а рынок акций рухнет. Это приведет к коллапсу не только американской, но и мировой экономики. Поэтому дебаты в сенате по поводу уменьшения дефицита бюджета выглядят несерьезными. Госдолг США точно будет расти, если только эта страна не решит покончить с собой. А заодно и со всеми остальными.

Иногда все же правительство «берется за ум» и начинает сокращать госрасходы. Как правило, это заканчивается трагически.

• Правительство Греции в 2011 году, стремясь избежать дефолта по своим обязательствам, попыталось сократить дефицит бюджета. Были урезаны госрасходы. Это обернулось огромными убытками для компаний и банков. Росла безработица. ВВП падал. Но, несмотря на подобные жертвы, отношение госдолга к ВВП не сократилось – оно, наоборот, продолжало расти.

Управление госдолгом – одна из основных задач государства. Ее невозможно грамотно решить, не договорившись о том, зачем вообще государство существует. Мы уверены, что цель любого государства заключается в том, чтобы выиграть конкурентную борьбу у других стран. Любым – мирным или военным – путем. Но есть и другие мнения.

• Алексей Кудрин, бывший министр финансов России, всегда ратовал за бездефицитный бюджет. В частности, он выступал против военных расходов. В дефиците госбюджета он видел конец света. По итогам деятельности Кудрина долг правительства сегодня низок. Это огромный плюс. Но жалеть деньги на оборону – это очень опасная в долгосрочной перспективе позиция. Государству нужно укреплять собственную конкурентоспособность, не останавливаясь ни перед чем. Даже если качать нефть – это единственная стратегия развития страны, то по крайней мере можно сделать так, чтобы в этой стране было удобно и безопасно жить.

Инвесторам стоит покупать акции в странах с низким госдолгом. Это оставляет шанс на то, что правительство еще много лет будет сводить бюджет с дефицитом, давая компаниям возможность зарабатывать на этом.

Мы видим, что с точки зрения государственных долгов Россия является наиболее благоприятной страной для инвестиций.

И еще небольшой нюанс. Правительство может оплачивать свои расходы, не наращивая долги. Для этого достаточно просто напечатать деньги.

Раньше государства именно так и делали. Но сегодня считается, что подобный подход служит причиной сильной инфляции. Поэтому в случае острой потребности в деньгах предпочтение отдается более завуалированной схеме: правительство «продает» гособлигации Центральному банку.

Опять же, все новые средства становятся прибылью компаний. Ведь государство, получая их, моментально все тратит.

Хотя методы различны, суть одна и та же. Долги (либо новые деньги) правительства становятся добычей корпораций.

Торговля с иностранными партнерами.

Чем больше денег поступает от иностранцев за экспорт, тем больше выручка компаний. Любые же закупки за рубежом, наоборот, являются дополнительными расходами. В итоге дополнительные прибыли корпораций от торговли с иностранцами равняются:

Сальдо торгового баланса = Экспорт – Импорт.

Движение денег при этом выглядит следующим образом:

• США активно импортируют товары со всего света. В результате за последние 20 лет закупки иностранных товаров превысили экспорт из США на 5 трлн долларов. Соответственно, на эту сумму уменьшились прибыли американских корпораций. • Для России экспорт нефти и металла – основной источник доходов. Сальдо торгового баланса – плюс 150 млрд долларов в год. Это фундаментальная основа доходов всех российских компаний.

Поскольку сальдо торгового баланса напрямую зависит от курса национальной валюты, становится понятно, почему правительства разных стран стараются контролировать все связанные с этим вопросы.

• США постоянно обвиняют Китай в манипулировании курсом юаня и его искусственном снижении, что приводит к ухудшению торгового сальдо США и убыткам для их компаний. Правда, китайцы придерживаются противоположного мнения. Они считают, что уже 20 лет американцы ведут роскошную жизнь за счет дешевых китайских товаров.

Получение прибыли из-за рубежа.

Этот способ получения прибыли можно назвать неоколониальным. Когда компания Coca-Cola продает свою продукцию в Китае, она получает прибыль из-за рубежа. То же самое происходит, когда очередной ресторан McDonald’s, открытый за пределами США, начинает приносить доходы.

• Почти четверть всех своих доходов – примерно 450 млрд долларов в год – американские корпорации получают из-за рубежа. Это выгодно отличает их от других стран, в частности от России.

К сожалению, российские предприятия не имеют глобальных конкурентных преимуществ в отраслях, не связанных с добычей полезных ископаемых. Как следствие зарубежные прибыли наших компаний пренебрежимо малы.

Отдельного внимания заслуживает вопрос управления зарубежными финансовыми активами.

• Объем российских иностранных инвестиций – 1 трлн долларов. Столько же иностранцы инвестировали в Россию. Казалось бы, и доходы россиян от зарубежных активов по справедливости должны равняться доходам иностранцев от вложений в нашу страну. Но нет. Мы на свои деньги получаем 2 % годовых, так как основа российских инвестиций – это покупка государственных облигаций других стран. Иностранцы же получают на свои вложения 6 %. Вот и получается, что Россия ежегодно платит остальному миру ренту в размере 40 млрд долларов (1 трлн х (6 % – 2 %)). Это убыток для российских компаний.

Рост стоимости производственных активов за счет инфляции.

Инфляция провоцирует рост стоимости основных фондов. В компании десятилетиями может ничего не меняться, но ее недвижимость и оборудование будут периодически переоцениваться. Выглядит это примерно так, как на приведенных ниже иллюстрациях.

По сути ничего не меняется. Но цена имущества на бумаге растет. И это увеличивает доходы компаний. Так что инфляция всегда полезна для повышения прибыльности корпораций. К сожалению, прибыли от переоценки нельзя выплатить акционерам, они всегда остаются лишь в бухгалтерских книжках.

• Прибыль американских корпораций от переоценки основных фондов за последние 20 лет составила порядка 5 трлн долларов. Это примерно 25 % всей прибыли.

Увеличение объема основных фондов вследствие роста населения.

Если население страны растет, то обязательно увеличивается и спрос на товары. Возникает необходимость строить новые заводы и фабрики. Они остаются в распоряжении корпораций, а их стоимость увеличивает прибыль компаний.

• Население США за последние 20 лет возросло на 20 % – с 250 до 305 миллионов человек. Пропорционально за это время выросли основные фонды компаний. Это увеличило прибыль корпораций на 2 трлн долларов.

Резкий рост активов также происходит вследствие индустриализации общества. Такую картину мы сейчас наблюдаем в Китае. Постоянный приток крестьян в города требует огромных инвестиций в новые фабрики, станки и оборудование. Все это ведет к увеличению доходов компаний.

Потребление товаров класса люкс.

Когда богатые граждане тратят полученные дивиденды на покупку предметов роскоши, прибыль компаний увеличивается.

Графически схема этого процесса представлена ниже.

Уникальность данной схемы состоит в том, что прибыль можно генерировать практически «из воздуха».

• Муж с женой попадают на необитаемый остров. У каждого из них есть по 100 долларов. Как им заработать 1 млн долларов? Легко! Прежде всего жене необходимо открыть спа-салон. Посещать его будет муж. А процедуры начнет делать жена. Стоимость – 100 долларов за дневной сеанс. Муж, в свою очередь, откроет школу большого тенниса. Благо жена давно хотела научиться. 100 долларов за урок в столь экзотическом месте – цена, устраивающая всех. Муж должен пользоваться услугами спа каждое утро. Днем жена будет распределять дивиденды – те самые 100 долларов, которые заплатил ей муж. После этого сразу же идти к нему на теннис. Вечером настанет очередь мужа распределять полученную им прибыль. Таким образом, к нему вернутся потраченные с утра 100 долларов. На следующий день он опять пойдет в спа. И так – все 365 солнечных дней напролет. За год оба предприятия заработают по 36 500 долларов чистой прибыли. И тут по-хорошему пора выходить на IPO[40], искать, кому продать такие две преуспевающие компании. Думаю, 1 млн долларов за столь быстрорастущий бизнес инвесторы точно заплатят.

Мыльный пузырь? Возможно. Но вся наша жизнь – игра. Дать бизнесменам возможность заработать – великое искусство. Главное, чтобы они все свои деньги тратили, а не копили.

• За последние 20 лет американцы потратили 4,5 трлн долларов на покупку предметов роскоши. Доставляя себе удовольствие, они увеличивали прибыль своих корпораций. Вместе с прибылью росла и стоимость акций, опять же принадлежавших тем, кто вел эту роскошную жизнь.

В странах, где потребление люксовых товаров изначально низкое – как в России, получение прибыли всегда крайне затруднено. А значит, и капитализм в таких странах приживается с трудом. Нам приходится постоянно думать о том, как заставить собственных олигархов тратить деньги внутри страны, а не вывозить их за рубеж.

Некоторые налоги снижают потребление дорогих вещей. В итоге это приводит к уменьшению доходов компаний. Увеличивается количество банкротств. Банки, финансирующие корпорации, терпят крах. Государство вынуждено их спасать. А расходы на подобные спасательные операции всегда оказываются гораздо выше доходов, получаемых от неправильных налогов.

• Налог на дивиденды, безусловно, является вредным. Он тормозит процесс выплаты дивидендов и снижает уровень потребления товаров класса люкс. В итоге прибыль корпораций падает. • Налог на покупку предметов роскоши, наверное, можно вводить в коммунистических странах, но принципам капитализма он полностью противоречит. Этот налог отбивает желание потреблять дорогие вещи и в итоге лишает компании важнейшего источника прибыли.

Важность различных источников прибыли.

Итак, мы разобрали основные источники прибыли. Все они являются крайне важными.

• На диаграмме справа показано, за счет чего последние 20 лет американские компании получали свои доходы. Мы используем здесь именно американские данные, потому что по рынку США существует наиболее актуальная и подробная информация. Суммарная прибыль американских корпораций за это время составила порядка 18 трлн долларов. При этом каждый из источников прибыли и убытков составлял по меньшей мере 10 % от этой суммы.

Итак, прежде чем покупать акции, инвесторы должны примерно понимать, что будет происходить со всеми статьями доходов компаний. Правительство же, зная, как формируется прибыль, может эффективно управлять страной, регулируя общую доходность бизнеса в стране. А соответственно, и рынок акций. И, как следствие, уровень общенационального счастья.

Посмотрим, как новые знания можно использовать во благо Родины и собственного удовольствия. Мы поделились своими мыслями о том, как формируются прибыли компаний с тремя уважаемыми людьми, и вот что они сказали (см. следующий разворот).

Разговор о судьбах Родины.

После столь приятного диалога снимем розовые очки и посмотрим, что происходит с источниками прибыли во время кризиса.

Падение уровня прибыли во время кризиса.

Без розовых очков приходится тяжело. Почти все источники прибыли могут превратиться в источники убытка.

И лишь потребление предметов роскоши всегда приносит доход. Значит, именно его надо лелеять и пестовать.

Питер Клас. Натюрморт с пирогом из индейки. 1627 г.

Пир во время чумы – единственное спасение.

Как от проказницы Зимы, Запремся также от Чумы! Зажжем огни, нальем бокалы, Утопим весело умы И, заварив пиры да балы, Восславим царствие Чумы[41]

Почему же люди даже в тяжелые времена покупают дорогие товары?

Движущей силой таких покупок является желание получить любовь других людей.

Как говорил Морис Дрюон, «ярмарка тщеславия была вместе с тем и ярмаркой женщин и мужчин, ибо влияние и успех лишь прокладывают путь к любви, если только они в силу необходимости не заменяют ее». Именно это дает возможность компаниям зарабатывать, а капитализму – существовать.

В отсутствие любви потребление роскоши угасает. Зачем женщинам наряжаться, если их не интересуют мужчины? Зачем мужчинам дорогие машины, если они не хотят завоевать сердца женщин? Когда все это становится ненужным, люди начинают довольствоваться малым. Но как только «красивая жизнь» прекращается, бизнес тоже останавливается, капитализм погибает и начинается великая мировая война. Так что любовь есть базис и основа всей нашей жизни, а экономика – лишь ее приятное отражение.

Использование прибыли.

Мы изучили источники формирования прибыли. Теперь надо понять, как компании распоряжаются заработанными средствами.

У корпораций существует два варианта потратить заработанные деньги:

• вернуть их акционерам.

Это можно сделать либо выплатив дивиденды, либо выкупив собственные акции.

• купить производственные активы.

Это нужно для поддержания конкурентоспособности и захвата новых рынков.

Дивиденды и обратный выкуп акций.

Если компания стабильно выплачивает дивиденды, это обычно свидетельствует о наличии у нее серьезных конкурентных преимуществ. Чтобы оставаться на плаву, ей не надо постоянно реинвестировать доходы, и она вполне может регулярно выплачивать собственникам часть получаемой прибыли. Дивидендные выплаты также свидетельствуют о стабильных отношениях между акционерами и менеджментом. Руководство компании думает не только о расширении своего влияния и постоянной экспансии, но и заботится об интересах акционеров. Соответственно, риски недобросовестного менеджмента в таких компаниях обычно ниже, чем у агрессивно развивающихся молодых конкурентов, не платящих дивиденды.

Акции крупных компаний с устойчивой дивидендной политикой являются хорошим вложением средств.

• Индекс S&P 500 отражает рост рыночной капитализации пятисот крупнейших американских компаний. Если компания при этом на протяжении последних 25 лет ежегодно увеличивала дивиденды, то ее акции также попадают в так называемый индекс S&P 500 Dividend Aristocrats. Начиная с 1990 года средняя ежегодная доходность индекса S&P 500 составляла 8,5 %. А индекс Dividend Aristocrats рос в это время на 11 % в год. Это существенная разница. При этом, что очень важно, акции «дивидендных» компаний в трудные годы падали в цене гораздо меньше.

Опыт показывает, что устойчивая дивидендная политика увеличивает счастье инвесторов.

• Раньше мне для покрытия жизненных расходов приходилось периодически продавать акции «Совкомбанка». Это было не очень приятно, так как я считал, что акции должны расти в цене. Хорошо, что начиная с 2011 года «Совкомбанк» стал регулярно выплачивать своим акционерам дивиденды. Теперь необходимость расставаться с любимыми акциями отпала.

Когда деньги возвращаются акционерам в форме выкупа собственных акций, дело приобретает серьезный оборот. Если рынок недооценивает акции, то можно хорошо заработать. Если же цены, наоборот, завышены, можно многое потерять.

• Компания IBM за 2007–2010 годы заработала 50 млрд долларов. Также за это время она потратила на приобретение собственных акций 60 млрд долларов. В 2011 году их можно было продать на 30 млрд дороже. Таким образом, обратный выкуп акций принес компании доходы, сопоставимые с прибылью от основной деятельности (30 и 50 млрд долларов соответственно). Менеджмент правильно оценил перспективы роста акций компании. А вот руководство Hewlett-Packard, конкурента IBM, было излишне оптимистично при оценке своих акций. Ценные бумаги, которые выкупались в течение тех же четырех лет, в итоге резко упали в цене. Компания понесла серьезные убытки – 20 млрд долларов. Эта сумма была сравнима со всеми остальными прибылями. То есть операции по покупке собственных акций (минус 20 млрд) свели на ноль всю деятельность компании за несколько лет (плюс 20 млрд). На следующей диаграмме The Wall Street Journal представляет рынку лидеров и неудачников по выкупу собственных акций за 2007–2010 годы.

Наращивание активов.

Компании постоянно увеличивают свои основные фонды и запасы наличных средств. Это необходимо как для поддержания конкурентоспособности, так и для расширения бизнеса.

• Рост активов американских компаний за последние 20 лет составил 10 трлн долларов. Как распределились эти деньги в процентном отношении, показано на диаграмме ниже. Увеличение стоимости основных средств (недвижимость, заводы и оборудование) и материальных запасов в США составило 6,1 трлн долларов (61 % от общего прироста), на 2,8 трлн выросли зарубежные активы (28 % от общего прироста). Рост финансовых активов составил 1,1 трлн (11 % от общего прироста).

Отметим интересный факт. В 30-40-е годы компании в США возвращали акционерам в качестве дивидендов до 90 % прибыли. В наше время этот процент упал до 50. Экономисты считают, что подобная консервативная дивидендная политика связана с постоянной экспансией бизнеса. На наш взгляд, это объяснение неверное. Просто раньше инфляция была гораздо ниже. Стоимость основных фондов, станков и запасов не менялась годами. Сегодня же происходит постоянный рост стоимости производственных активов. Это создает прибыли на бумаге, но денег компаниям не добавляет. В итоге у корпораций просто нет средств на выплату дивидендов, сравнимых с бухгалтерскими доходами.

Резюме.

Сегодня до акционеров в виде дивидендов доходит лишь половина бухгалтерской прибыли. Оставшиеся доходы либо отражают переоценку активов, либо идут на их закупку, экспансию и поддержание конкурентоспособности компаний.

Другими словами, компаниям для поддержания конкурентоспособности недостаточно амортизационных отчислений, начисляемых в соответствии с бухгалтерским учетом. Дополнительно на закупку оборудования они тратят еще примерно половину прибыли.

Так что, если вы хотите оценить будущие дивиденды, то ожидаемую прибыль компании следует поделить на два.

Приведу случай из собственной практики, когда понимание данного вопроса оказалось очень важным.

• Недавно мы обсуждали идею продажи принадлежащей нам гостиницы. Мы планировали сделать это одновременно с покупкой акций завода, производящего автомобильные поршни. Входные данные по проекту были следующими: На первый взгляд, акции завода недооценены, поскольку при равной прибыли они стоят дешевле. Но какие дивиденды принесут эти объекты в будущем? Часть прибыли завода наверняка будет израсходована на новое оборудование. Можно ожидать, что дивиденды составят лишь половину прибыли, то есть 5 млн в год. А гостиничный бизнес сможет распределять в виде дивидендов почти всю прибыль, ведь отелю не надо завоевывать новые рынки и постоянно обновлять оборудование. В итоге мы получаем: Дивиденды – это реальная жизнь, а прибыль – лишь бухгалтерский миф. Если смотреть на соотношение «Цена/Дивиденды», игнорируя показатель «Цена/Прибыль», то завод покупать невыгодно. В итоге гостиницу мы не продали. Такая корова нужна самому.

Теперь, когда мы разобрались с источниками прибыли и способами ее расходования, поговорим о том, что же такое «хорошая» цена при покупке акций.

Отношение стоимости акции к доходам на акцию (P/E ratio).

Планируя покупку акций, мы должны уметь предсказывать, сколько компании будут зарабатывать и сколько инвесторы будут готовы платить за каждый доллар дохода, зарабатываемый компаниями. Это так называемый P/E ratio.

• Допустим, вы покупаете квартиру за 100 тысяч долларов и сдаете ее в аренду за 500 долларов в месяц. P/E вашего предприятия равен: 16,6 = 100 000 ÷ (500 х 12). Вам потребуется 16,6 года, чтобы полностью окупить свои вложения. Теперь предположим, что акции Microsoft стоят 300 млрд долларов, притом что компания зарабатывает 15 млрд в год. В данном случае P/E равен: 20 = 300 ÷ 15. Если вы купите всю компанию по этой цене, то вернете вложенные в нее средства через 20 лет при условии, что норма прибыли не изменится. Скорее всего, вы купите только часть компании, то есть некоторое количество ее акций. Но прибыль, приходящаяся на одну акцию, все равно будет в 20 раз меньше ее стоимости. А значит, P/E вашей инвестиции по-прежнему равен 20. Для компаний, торгующихся на бирже, P/E определяется исходя из котировок акций и нормы прибыли. Оптимизм инвесторов повышает цены, и, как следствие, растет P/E. Если на рынке преобладает пессимизм, то цены и P/E падают.

На диаграмме выше синей линией показаны исторические соотношения между прибылью и стоимостью акций для компаний, входящих в индекс S&P 500 (крупнейших американских корпораций).

Мы видим, что соотношение P/E меняется в широких диапазонах – от 10 до 35. Именно это соотношение определяет, дорого или дешево стоят акции. Если P/E выше среднеисторических значений, это не лучший момент для покупки.

• В 2000 году акции Yahoo стоили 100 долларов. Прибыль на акцию составляла 12 центов. Соотношение между ценой акции и прибылью было просто безумным – 800 к 1! Платить за одну акцию прибыль, умноженную более чем на 20, практически никогда не имеет смысла. Неудивительно, что затем акции Yahoo упали в цене в 20 раз.

Обычно высокие цены на акции (большой P/E) обусловлены повышенными ожиданиями в отношении роста доходов компаний в будущем. Рассказываются сказки по поводу роста экономики, новых технологических изобретений и так далее. Но!

Мы рассмотрели все источники прибыли. Ни один из них не имеет критической зависимости от технологических инноваций. Конечно, массовые инвестиции в инфраструктуру типа строительства железных дорог могут временно увеличить доходы компаний. Но в долгосрочном плане прибыли от этого не меняются. Поэтому оптимизм в вопросах роста доходов обычно не оправдан.

• В 2001 году все верили, что интернет перевернет мир и доходы компаний резко возрастут. Но мы знаем, что прямой связи между технологическим прогрессом и прибылью нет. В итоге с интернетом все было хорошо, а вот рынок вскоре рухнул.

Другим критерием для оценки того, дорого или дешево торгуются акции, является сравнение доходности облигаций и акций. На наш взгляд, акции должны приносить доходов больше, чем облигации.

• На диаграмме выше красным цветом показан исторический P/E для 10-летних облигаций США. Синим цветом – P/E для акций. Доходность инструментов равняется: Доходность = 1 ÷ P/E. В те моменты, когда P/E для акций (срок окупаемости) выше соответствующего уровня для облигаций, они приносят меньший доход. В период с 1996 по 2002 год гособлигации США имели большую доходность (более низкий P/E), чем акции. Поэтому инвесторам следовало покупать облигации, а не акции. Они получили бы очень хороший доход, избежав при этом резкого падения рынка акций в 2001–2002 году. Индекс Dow Jones отражает стоимость капитализации 30 крупнейших американских корпораций.

Сегодня акции приносят больший доход (P/E = 16), чем облигации (P/E = 50). Поэтому их покупка вполне оправданна.

Итак, мы можем сказать, что у акции «хорошая» цена в том случае, если P/E ниже исторического среднего значения (за последние 20 лет в среднем показатель P/E был равен 20, что означало доходность 5 % в год). При этом акции стоит покупать, только если они приносят доходов больше, чем облигации.

Оценка перспектив рынка акций.

Прежде чем рекомендовать какие-либо акции, инвестиционные банки должны предоставлять своим клиентам прогнозы относительно будущих доходов. А также оценивать перспективы изменения P/E. Это должно выглядеть примерно так, как на следующей странице.

Прогноз доходов корпораций США на 2012 год, млрд долл.

Прибыль корпораций США в 2012 году будет на достаточно высоком уровне.

P/E ratio (индекса S&P 500) на сегодняшний день невысок и составляет 16 при среднем значении 20 за все последние годы.

Доходность акций 6,3 % (100/16) намного превышает доходность десятилетних облигаций (2 % годовых).

Таким образом, индекс Dow Jones на текущем уровне в 13 000 отражает невысокую стоимость акций.

Риски. На сегодняшний день доходы компаний во многом определяются государственным дефицитом. Если по каким-либо причинам будет заявлено о том, что госдефицит планируется резко сократить, рынок акций может серьезно пострадать.

Рекомендация. Покупать американские акции. При появлении публичных заявлений о сокращении госдефицита сразу сокращать позицию.

Превратить приобретенное нами знание о рынке акций и перспективах доходов компаний в реальные деньги совсем не сложно.

• Индекс S&P 500 отражает рост или падение стоимости акций пятисот крупнейших американских компаний. Инвестор может сделать ставку как на рост, так и на падение. Вместо того чтобы покупать все акции по отдельности, что технически крайне трудно сделать, достаточно купить фьючерс на индекс S&P 500. Его можно покупать с большим левериджем – вы же помните, что это финансовый рычаг? Допустим, 20 к 1. Тогда в случае роста рынка на 1 % вы заработаете 20 % прибыли на свои деньги. Так что знание о том, как поведет себя рынок акций, легко трансформируется в большую прибыль.

Акции в преддверии кризиса.

Когда дела у компании идут хорошо, менеджмент занят выплатой бонусов и поглощением других компаний. Дивиденды почти не распределяются, так как приоритет отдается инвестициям и захвату новых рынков. В кризисный период компания с трудом рассчитывается по долгам и уж тем более не занимается выплатой дивидендов. В итоге инвесторы зачастую остаются на голодном пайке. Чтобы избежать подобной участи, желательно покупать акции тех компаний, бизнес которых устойчив во время кризиса.

• Опять же первой приходит на ум Service Corporation, крупнейшая в мире похоронная компания. Никакой кризис им не помеха. Их выручка, скорее, даже вырастет в этот период. «В уездном городе N было так много парикмахерских заведений и бюро похоронных процессий, что, казалось, жители города рождаются лишь затем, чтобы побриться, остричься, освежить голову вежеталем и сразу же умереть»[42]. Вред курения в кризисный период проявляется во всей своей красе. Денег нет, а бросить невозможно. Естественно, компании, производящие табак, считаются нециклическими. Их стоимость не реагирует на экономические циклы. Людям очень сложно сократить потребление электричества и других коммунальных услуг. Поэтому даже во время жестокого кризиса акции коммунальных компаний не падают в цене и продолжают приносить своим владельцам надежный доход. Будете ли вы во время кризиса чистить зубы? Скорее да, чем нет. Тогда акции Colgate – хорошая тема. Памперсы тоже нужны. Покупаем Procter & Gamble. Кстати, продовольственные супермаркеты и аптеки тоже неплохо переживают сложные годы. • У меня есть приятель в Нью-Йорке, Ричард Стерлинг. Его отец в 1960-х годах имел неплохой бизнес по производству ночных рубашек, которое со временем переместилось в Азию. Отец Ричарда был богатым человеком и в наследство своей жене оставил акции Consolidated Edison, компании, которая обеспечивает электричеством весь Нью-Йорк. Она исправно платит дивиденды на протяжении последних 180 лет! Так что мама Ричарда чувствует себя прекрасно.

Безусловно, одного только знания «безопасных» секторов экономики маловато для принятия решения о покупке акций компаний. Но при прочих равных инвестировать лучше в них.

Инвесторам надо быть крайне аккуратными с покупкой акций неустойчивых к кризису компаний. Например, банки являются самой закредитованной отраслью. Естественно, в периоды кризиса они разоряются в первую очередь.

Если прогнозирование не ваше хобби и с прибыльностью компаний неохота разбираться, можно пойти другим путем. Как верно подметил один мой знакомый, «на акциях можно заработать только благодаря инсайду». Правда, при этом есть шанс ненадолго лишиться свободы.

• В 1989 году американские власти обвинили Майкла Милкена в нарушении закона об инсайдерской торговле. Милкен провел за решеткой почти два года и заплатил около 1 млрд долларов штрафов и компенсаций. Более того, суд на всю оставшуюся жизнь запретил ему работать на рынке ценных бумаг. Его детище – компания Drexel Burnham – перестало существовать. Милкен был суперзвездой инвестиционного мира. Тысячи небольших компаний, которые не имели высокого кредитного рейтинга, благодаря его предприимчивости успешно привлекали деньги крупных инвесторов. Ежегодно Милкен устраивал знаменитый «Бал хищников», на который съезжались все инвесторы и представители компаний-заемщиков. Приглашалось большое количество дам легкого поведения. Облигации расходились на ура. Но выяснилось, что в своей работе Милкен использовал инсайдерскую информацию. И все рухнуло в одночасье.

Дополнительные соображения относительно прибыли.

Девелопмент.

Помимо прибылей корпоративного сектора серьезным поводом для оптимизма в обществе остается рост стоимости недвижимости.

• За последние 20 лет стоимость недвижимости, принадлежащей частным лицам, на территории США выросла с 6,8 до 17 трлн долларов. На инфляцию при этом можно отнести порядка 5 трлн долларов. Остальные деньги – новый девелопмент и рост рынка. • В 2000 году акционеры компании «Вимм-Билль-Данн» подобрали для строительства элитного коттеджного поселка участок в 20 километрах от Москвы. Изначально продажи земли стартовали с 3000 долларов за сотку. Сегодня цена составляет уже 70 000 долларов за сотку. Общий рост стоимости земли с начала строительства составил порядка 1 млрд долларов. Прибыль девелопера можно оценить в 200 млн долларов. Все остальное – чистая «переоценка» земли, которая досталась покупателям. Помимо этого, примерно 1 млрд долларов был вложен в строительство домов. Что, естественно, принесло хорошую прибыль строительному сектору. • Власти Москвы в 2012 году расширили границы города в три раза. В перспективе это сделает столичные квартиры дешевле. Многие люди смогут переселиться в столицу, где условия для проживания лучше, чем в других городах России. Это приведет к созданию новых семей и улучшению демографической ситуации. По данным столичной мэрии, площадь Москвы увеличилась на 160 тысяч гектаров. Если оценить «новую» московскую сотку в 1000 долларов, то вся «новообретенная» земля теперь стоит 16 млрд долларов.

Если недвижимость государства привлекает иностранцев, это огромный плюс для национальной экономики.

• Недвижимость в Монако покупают в основном иностранцы. За счет освоения моря и создания на его месте искусственных насыпных участков княжество расширяет территорию, которую можно с выгодой продать. Сегодня новые, отвоеванные у моря территории составляют пятую часть этого государства.

Капитализм на новых территориях.

Приход капитализма на новые территории приносит огромные доходы как местным жителям, так и международным компаниям.

• Китай перешел на капиталистическую модель общества 30 лет назад. Сегодня это вторая по объему ВВП экономика в мире. В Китае проживает около 100 миллиардеров. Практически все крупнейшие мировые компании зарабатывают деньги на операциях, так или иначе связанных с Китаем.

Технический анализ.

Если в мире существует полный бред, то технический анализ является лучшим его воплощением. Вам показывают тысячи диаграмм и графиков. В них видят какие-то японские свечи, фигуры животных и так далее – по списку. На основании этого «анализа» решают – надо покупать! Или продавать.

Запомните одно: любые технические фонды и вообще все люди, причастные к этой «религии», всегда теряют свои деньги. Причем полностью.

Технический анализ – это антинаука. А точнее, маркетинговое средство для вовлечения наивных дурачков в манящий мир инвестиций.

Понятно, что смотреть на красивые картинки легче, чем прогнозировать реальную прибыль компаний. Но не стоит поддаваться искушению, пытаясь облегчить себе жизнь. Это стопроцентная потеря денег.

Заключение.

В заключение хотелось бы сказать, что акции являются, безусловно, самым сложным инструментом для инвестора. Без серьезного понимания экономики и детального изучения компаний их покупать очень опасно. Даже если инвестор все верно просчитал, ему зачастую надо ждать много лет, прежде чем рынок с ним «согласится» и котировки его компаний вырастут. Тем не менее именно акции зачастую становятся основой крупных состояний. Главное – дешево покупать конкурентные преимущества. Ведь никто не мешает приобрести маленький ресторанчик под названием McDonald’s и превратить его в мировую сеть.

Еще раз хотелось бы отметить, что рынок акций и прибыли корпораций во многом зависят от действий чиновников. Будем надеяться, что, прочтя эту книгу, они сделают все возможное, чтобы наши акции выросли в цене.