BzBook.ru

Как играть на российских биржах

Денис Александрович ШевчукКак играть на российских биржах

Об авторе

Шевчук Денис Александрович

Опыт преподавания различных дисциплин в ведущих ВУЗах Москвы (экономические, юридические, технические, гуманитарные), два высших образования (экономическое и юридическое), более 30 публикаций (статьи и книги), Член Союза Юристов Москвы, Член Союза Журналистов России, Член Союза Журналистов Москвы, Стипендиат Правительства РФ, опыт работы в банках, коммерческих и государственных структурах (в т.ч. на руководящих должностях), Заместитель генерального директора INTERFINANCE (кредитный брокер, группа компаний, www.deniscredit.ru).

Закончил Московский Государственный Университет Геодезии и Картографии (МИИГАиК), Факультет Экономики и Управления Территориями (ФЭУТ), Менеджер (менеджмент организации) и МГУ им. М.В. Ломоносова, Французский Университетский Колледж (Право), Кандидатский минимум по специальности “Финансы, денежное обращение и кредит”, ряд специализированных курсов по различным отраслям знаний, постоянно повышает образовательный уровень в разных сферах жизнедеятельности, увлекается хатха-йогой и различными видами спорта.

Автор современных принципов ускоренного качественного изучения и запоминания любых предметов.

При написании работы автору оказали неоценимую помощь: Шевчук Владимир Александрович (три высших образования, опыт руководящей работы в банках, коммерческих и государственных структурах), Шевчук Нина Михайловна (два высших образования, опыт руководящей работы в коммерческих и государственных структурах), Шевчук Александр Львович (два высших образования, имеет большие достижения в научной и практической деятельности).

Автор также пользовался консультациями сотрудников ведущих ВУЗов и организаций г. Москвы и г. Железнодорожный Московской обл. (в т.ч. микрорайон Павлино).

Глава 1ОСНОВЫ БИРЖЕВОГО ДЕЛА

1.1. Биржевая торговля

Классификация ценных бумаг


В соответствии с законодательством ценной бумагой является документ, составленный по установленной форме и при наличии обязательных реквизитов удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении этого документа.

Не видно – ликвидны акции или не ликвидны

Шевчук Денис

К ценным бумагам относятся: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и себергательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.).

Ценные бумаги по характеру передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, могут быть предъявительскими, ордерными или именными.

Предъявительская ценная бумага– это такая форма выпускаемых ценных бумаг, которая не позволяет указывать на ней имя владельца. Для подтверждения прав держателя необходимо предъявить бумагу должнику.

Ордерная ценная бумага (например, вексель) характеризуется тем, что права держателя реализуются как предъявлением данной ценной бумаги, так и путем совершения надписей, удостоверяющих ее передачу.

Именная ценная бумага содержит обозначение собственника в тексте документа, тем самым подтверждая полномочия держателя как субъекта выраженного в ней права.

Ценная бумага должна содержать предусмотренные законодательством реквизиты. В том случае, если они отсутствуют, это влечет за собой недействительность ценной бумаги, ее ничтожность.

В зависимости от эмитентов ценные бумаги подразделяются на:

– государственные ценные бумаги (ценные бумаги федерального правительства, местных администраций, государственных министерств и ведомств);

– ценные бумаги акционерных обществ, банков и инвестиционных компаний;

– ценные бумаги иностранных эмитентов;

По своей экономической природе ценные бумаги подразделяются на:

– долевые ценные бумаги, выражающие отношения совладения (акции);

– долговые обязательства, опосредующие кредитные отношения (облигации, казначейские векселя и т.п.);

– производные фондовые ценности (опционы, варранты, сертификаты и т.п.).

Содержание и функции ценных бумаг

Облигация – это долговое денежное обязательство, по которому кредитор (облигационер, то есть владелец облигации) предоставляет эмитенту заем. Облигацией признается ценная бумага, закрепляющая право держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.

Акция – ценная бумага, удостоверяющая внесение доли (пая) в уставный капитал ее эмитента и закрепляющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении делами акционерного общества и на часть имущества, оставшегося после ликвидации общества.

Вексель – ценная бумага установленной законом формы, удостоверяющая безусловное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму его получателю или владельцу (векселедержателю).

Депозитный сертификат – свидетельство банка о срочном процентном вкладе, удостоверяющее право вкладчика ( только юридического лица) на получение после установленного срока суммы вклада и начисленных процентов.

Производные ценные бумаги – различные разновидности обратимых ценных бумаг (акций, облигаций) опционные контракты, варранты (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.).

Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных менеджеров, все-таки следует понимать, что не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией, и то, что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считаться спекуляцией, а не инвестицией. На самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход. Например, частные лица покупают акции универсального магазина только потому, что они чувствуют себя более важными людьми, когда приходят в этот магазин за покупками; или же они покупают акции компании, предоставляющей коммунальные услуги, только потому, что считают себя вправе жаловаться на размеры счетов за коммунальные услуги. На некоторых развивающихся рынках такой нерациональный подход можно наблюдать у квазипрофессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций только для того, чтобы получить место в совете директоров компании (это не следует путать с венчурным капиталом, когда приобретается большое количество акций для того, чтобы превратить слабое предприятие в более эффективное).

Инвестиции (капитальные вложения) – совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства. Инвестиции относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие «валовые капитальные вложения», под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Инвестиции более широкое понятие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к нашему термину «капитальные вложения», и «финансовые» (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство. Выделены следующие главные задачи инвестиционной политики: формирование благоприятной среды, способствующей повышению инвестиционной активности негосударственного сектора, привлечение частных отечественных и иностранных инвестиций для реконструкции предприятий, а также государственная поддержка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при повышении эффективности капитальных вложений (Шевчук Д.А. Организация и финансирование инвестиций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.).


Основа биржевого дела – биржевая торговля. Возникновение биржевой торговли объясняется потребностями развития как производства, так и торговли. При этом торговлю следует рассматривать в качестве связующеrо звена между производством и внешней средой. Четкая и слаженная организация производства предусматривает обеспечение ero всеми необходимыми элементами: рабочей силой, предметами и средствами труда. В то же время производство никогда не организуется ради самого процесса производства. Оно служит для удовлетворения потребностей общества, следовательно, произведенный продукт должен быть доведен до конечного потребления. Связь производства с торговлей можно представить следующим образом (схема 1).

Как играть на российских биржах 1.1. Биржевая торговля.

Схема 1. Связь производства с торговлей.


Наиболее распространенными можно считать следующие формы оптовой торговли (схема 2).

Как играть на российских биржах 1.1. Биржевая торговля.

Схема 2. Основные формы оптовой торговли.


Биржевая торговля выросла из обычного локального (местного) рынка и ярмарки. Для рынка характерны следующие черты:

торговля производится регулярно (ежедневно); ee основой являются гласно (публично) проводимый торг и отсутствие ограничений для товаров, являющихся объектом купли-продажи; товар обязательно присутствует при проведении торга; обычно торrовля ведется небольшими партиями и, после операций купли-продажи товар сразу же передается из рук в руки, что исключает необходимость оформления специальных документов, подтверждающих смену собственника; цена на товар устанавливается на основе спроса и предложения; покупатель товара, как правило, является ero же потребителем; локальные рынки обслуживают в основном небольшие территории.

Основными чертами ярмарки являются: ee эпизодический характер (ярмарки обычно проводятся один раз в rод); ведение торговли в форме гласного (публичного) торга; торговля специфическими товарами по образцам, описанию, каталогам (причем товар, как правило, не присутствует). В связи с продажей товара крупными партиями с отсроченным сроком передачи его покупателю необходимы специальная документация, подтверждающая передачу права собственности на товар (договоры, контракты), особые нормы и правила проведения торга и органы, регулирующие и разрешающие споры. В этом случае цена на товар устанавливается в результате спроса и предложения, покупателем на ярмарке вместо конечноrо потребителя выступает перекупщик (посредник). Ярмарки обслуживают большие территории и являются стимулом развития международноrо торгового оборота.

Биржевая торговля вобрала в себя черты как обычной рыночной, так и ярмарочной торговли, она организуется торговцами для облегчения самого процесса торговли, для выработки ee более эффективного механизма, а впоследствии для защиты (хеджирования) интересов как продавцов, так и покупателей от неблагоприятных изменений цен. Таким образом, биржевая деятельность nредставляет собой самостоятельную форму коммерческой деятельности с целью nолучения nрибыли. Она:

• концентрируется в местах производства и потребления товаров, т.е в крупных промышленных и торговых центрах;

• ведется по специфическим видам товаров, так называемым биржевым товарам, крупными партиями;

• ведется в отсутствие товара по образцам, описанию, каталогам, а также контрактами или договорами на их поставку в будущем и правом на заключение таких договоров в будущем;

• проводится регулярно, учитывает возможность концентрации спроса и предложения, продавцов и покупателей во времени и пространстве;

• отличается гласностью торгов, т.е все желающие могут получить исчерпывающую информацию об объемах заключенных в процессе торгов сделок и складывающихся ценах;

• характеризуется свободным ценообразованием, т.е цены формируются в соответствии co спросом и предложением, имеющей место конкуренцией, они непостоянны и чутко реагируют на изменяющуюся конъюнктуру рынка;

ведется биржевыми посредниками, которые могут выступать от имени и в интересах непосредственных производителей и потребителей товаров. «Биржевое посредничество в биржевой торговле осуществляется исключительно биржевыми посредниками – брокерскими фирмами, брокерскими конторами и независимыми брокерами. Биржа как таковая не вправе выступать в качестве биржевого посредника»;

• предусматривает отсутствие прямого государственного воздействия на процесс биржевого торга;

• ведется по единым исторически сложившимся и законодательно утвержденным правилам, действие которых регулирует складывающийся рынок (с использованием типовых документов для оформления и совершения сделок);

• осуществляется при наличии определенных требований к условиям поставки проданных товаров;

• вырабатывает два основных стандарта, характеризующих;

• качество и цену товара, являющегося объектом купли-продажи.

Биржа как классический институт рыночной экономики, формирующий оптовый рынок товаров, имеет организационную, экономическую и юридическую (правовую) основы. Она представляет собой хорошо оборудованное «рыночное место», предоставляемое в распоряжение профессионалов биржевого торга – брокеров и дилеров.

Менеджер – наемный управленец, начальник!

Если у вас нет ни одного подчиненного – вы не менеджер,

а максимум специалист!

Денис Шевчук

С экономической точки зрения биржа – это организованный в определенном месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором совершаются торговля ценными бумагами, оптовая торговля товарами по образцам и стандартам или контрактами на их поставку в будущем, а также валютой и редкоземельными металлами по ценам, официально установленным на основе спроса и предложения· Биржа является юридическим лицом, обладающим обособленным имуществом, имеющим имущественные и личные неимущественные права и обязанности. Она может от своего имени заключать договоры и иные сделки, быть истцом и ответчиком в суде, государственном арбитраже, третейском (арбитражном) суде.

1.2. Функции биржи

Функции биржи:

1. Организация биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, а именно:

• организация биржевых торгов;

• разработка правил биржевой торговли;

• материально-техническое обеспечение торгов;

• квалифицированный аппарат биржи.

Для организации торговли биржа прежде всего должна располагать хорошо оборудованным «рыночным местом» (биржевым залом), которое могло бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. Использование современных электронных средств связи не требует физическото присутствия торгующих в одном месте, а позволяет вести торrовлю через электронные компьютерные терминалы. Ho и в этом случае биржа призвана обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.

Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли, т.е. норм и правил поведения участников торгов в зале.

Татериально-техническое обеспечение торгов включает оборувание биржевоrо зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже и т.д.

Для ведения биржевых торгов биржа должна располагать высоко квалифицированным штатом сотрудников.

2. Другой функцией биржи является разработка биржевых контрактов, которая включает:

• стандартизацию требований к качественным характеристикам биржевых товаров;

• стандартизацию размеров партий товаров;

• выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам.

Биржа устанавливает жесткие требования к тем товарам, которые допускаются к биржевым торгам. Ha основе этих требований разрабатываются биржевые стандарты, которые учитываются производителями и потребителями на товарных биржах, а также эмитентами и инвесторами на фондовых биржах.

Ускорению оформления заключенных сделок способствуют типовые биржевые контракты, которые разрабатываются биржами.

3. Разрешение сnоров no биржевым сделкам.

В процессе биржевых торгов в силу самых различных причин (ошибка, попытка обмана, нечеткая работа обслуживающеrо персонала и т.д.) возможны случаи возникновения спорных ситуаций между участниками биржевой торговли, которые по своему характеру могут быть разрешены непосредственно только на бирже и ее соответствующим органом. Обычно это третейский суд или арбитраж.

4. Выявление и регулирование биржевых цен.

Биржа участвует в формировании и регулировании цен на все виды биржевых товаров. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большоrо количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ee максимально при ближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ee котировки, которая рассматривается как наиболее важная функция биржи. При этом под котировкой nонимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ee работы; регистрацию курса валюты или ценных бумаг; цену биржевых товаров. Котирование цен – это регистрация биржевых цен no биржевым nравилам с их nоследующей nубликацией.

Публикация цен на биржевые товары служит ориентиром для продавцов и покупателей, помогает им выработать свою стратегию поведения на очередных биржевых торгах.

5. Биржевое страхование (хеджирование) участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен. Для этоrо на бирже используются специальные виды сделок и механизмы их заключения. Выполняя задачу страхования участников биржевоrо торга, биржа не столько организует торговлю, сколько ee обслуживает· Биржа создает условия для того, чтобы покупатели и продавцы реального (наличного) товара по своему желанию могли бы одновременно принимать участие в соответствующих биржевых торгах в качестве клиентов или участников. Это повышает доверие к бирже, привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая число торгующих как непосредственно, так и через посредников.

6. Гарантирование выnолнения сделок достигается nосредстеом биржевых систем клиринга и расчетов. Для этоrо биржа использует систему безналичных расчетов путем зачета взаимных взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

7. Информационная деятельность биржи.

Важнейшей функцией биржи являются сбор и регистрация биржевых цен с последующим их обобщением и публикацией, предоставление клиентам, различным другим заинтересоваиным организациям, на международный рынок информации о наличии товаров по образцам и пробам обычно на основе сложившихся биржевых стандартов, ee публикация в газетах, журналах, информационных агентствах.

1.3. Виды бирж

К nризнакам классификации бирж относятся:

• вид биржевоrо товара;

• принцип орrанизации (роль государства в организации биржи);

• правовое положение (статус биржи);

• форма участия посетителей в биржевых торгах;

• номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга;

• место и роль в мировой торговле;

• сфера деятельности;

• преобладающий вид биржевых сделок;

• характер деятельности.

1. В мировой nрактике в зависимости от вида биржевоrо товара nринято выделять товарные и товарно-сырьевые, фондовые, валютные биржи и биржи труда. Согласно Закону РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» "под товарной биржейnонимается организация с nравами юридического лица, формирующая оnтовый рынок nутем организации и регулирования биржевой то-говли, осуществляемой в форме гласных nубличных торгов, nроводимых в заранее оnределенном месте и в оnределенное время no установленным ею nравилам".[1]


Создание акционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций, использование государством ценных бумаг для долгосрочноrо инвестирования и финансирования государственных программ и долга приводят к появлению интенсивно расширяющегося рынка ценных бумаг и вызывают необходимость регулирования их движения co стороны государства. По мере формирования рынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных органов, основной функцией которых являются контроль и регулирование оборота ценных бумаг, движение имущества и др. Так были созданы фондовые биржи, существование которых обусловлено мировой практикой функционирования финансовых рынков.

Фондовые биржи призваны заменить громоздкую, затратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевоrо перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржаnредставляет собой nостоянно действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она создает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном инвестировании государственных программ и долга.

Следует отметить, что за рубежом современные фондовые биржи превратились не только в органы, регулирующие национальные финансовые рынки стран, где они размещаются, но и в организации, определяющие формы, направления и характер развития международных хозяйственных связей.

Для организации и обслуживания рынка иностранной валюты создаются специальные валютные биржи. Валютные биржи в силу своей специфики и роли на современном этапе наиболее жестко контролируются co стороны государства (в лице Банка России) в отличие от других видов бирж. Тировой опыт свидетельствует, что в дальнейшем торговля валютой вряд ли будет обособлена от торговли ценными бумагами.

Основное количество бирж, возникших в России в 1990-1991 гг., пришлось на товарные и товарно-фондовые. Чисто фондовых и валютных бирж практически не было.


В первые годы деятельности в нашей стране отсутствовало законодательное разделение бирж на товарные, фондовые и валютные, поэтому товарные биржи торговали как товарами, так и ценными бумагами, а фондовые – специализировались только на ценных бумагах. В настоящее время товарные биржи имеют право торговать ценными бумагами только при наличии специальноrо фондовоrо отдела и соответствующей лицензии на торrовлю ценными бумагами.

Появление смешанных товарно-фондовых бирж в российской экономике связано с тем, что современным посредникам (торговцам) выгоднее работать на одном рынке одновременно как с товарами, так и с ценными бумагами. Кроме того, разделение рынков требует от продавца не только дополнительноrо времени, но и дополнительных средств, например, на покупку прав торговли на разных биржах. Думается, дальнейшее развитие рынка и усиление конкурентной борьбы в экономике России потребует специализации бирж. Это будет результатом развития самого рынка независимо от вмешательства rосударства в рыночные отношения.

2. По nринциnу организации (роли государства в создании бирж) за рубежом различают два вида бирж:

• публично-правовые (государственные биржи);

• частно-правовые (частные биржи).

Биржи, носящие публично-правовой характер, в России контролируются государством и создаются на основе Закона РФ о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в торговый реестр и имеющий определенный размер оборота. Лица, не являющиеся членами биржи, также допvскаются к совершению операций согласно приобретаемым ими разовым билетам. Такие биржи распространены в Европе (Франция, Бельгия, Голландия).

Биржи, имеющие частно-правовой характер, работают в Англии, США. Ha эти биржи открыт доступ только узкоrо круга лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов таких бирж ограничено. Биржи этоrо вида являются паевыми обществами. Их уставный капитал делится на определенное количество паев (сертификатов). Каждый член биржи должен быть владельцем хотя бы одноrо пая (сертификата), который дает ему право заключать сделки в помещении биржи.

Исторически биржи в России имели статус публично-правовоrо института, находящегося под контролем или в непосредственном ведении специальных государственных органов управления. Такой статус российских бирж обусловливался неразвитостью торгово-посреднической деятельности в нашей стране и недостатком крупных частных капиталов, способных обеспечить нормальное их функционирование.

При организации бирж в России в 1990-1991 гг. была сделана попытка придать им статус частно-правовоrо института, в деятельности которого велика роль самоорганизации и самоуправления биржевоrо сообщества. Bo всяком случае биржи создавались не как государственные организации, занимающие определенное место в иерархии государственного управления по типу органов бывшего Госснаба, а как акционерные общества.

Тногие экономисты относят российские биржи к частным торговым ассоциациям, которые руководствуются наряду с официальным законодательством собственными правилами самоуправления. Они считают, что на частный характер биржи указывает не только внутренний устав, регламентирующий ee деятельность, но и обязанность Биржевоrо совета (комитета) отчитываться только перед Общим собранием ee членов, отсутствие официального назначения на должность в руководстве биржи (в том числе и на должность маклера).

3. Созданные биржи в основном регистрировались как акционерные общества или товарищества с ограниченной ответственностью.

Особенно на периферии биржи учреждались как товарищества (общества) с ограниченной ответственностью (Воркутинская товарная биржа, Алтайская товарная биржа, Приволжская товарно-сырьевая биржа, Кузбасская международная товарно-сырьевая биржа т.д.), что обьяснялось уровнем деловой и экономической культуры, традиции, а также отсутствием жесткой правовой основы, регламентирующей их создание и функционирование. Это предоставляло учредителям биржи большую свободу при подrотовке необходимых документов, позволяло заложить такой механизм управления и распределения прибыли, который в наибольшей степени устраивал бы их. Учредителей привлекало и то, что биржа в форме товарищества могла быть зарегистрирована в местных органах власти. Отдельные биржи реrистрировались как частные индивидуальные предприятия.

В связи с тем что государство обязано оказывать содействие биржам, ориентированным на некоммерческий характер деятельности, с 1993 г. биржи начинают преобразовываться в некоммерческие ассоциации. Кроме того, организационно-правовая форма в виде ассоциации отвечает Закону РФ «О товарных биржах и биржевой торrовле» и способствует более эффективной структуре ee управления.

4. По форме участия nосетителей в торгах биржи могут быть открытыми и закрытыми.

В торгах на закрытых биржах принимают участие ee постоянные члены, выполняющие роль биржевых посредников, поэтому додостаточно высокого профессионализма.

В торгах на открытых биржах, кроме постоянных членов и биржевых посредников, могут принимать участие и посетители. При этом открытые биржи бывают двух типов:

• чисто («идеально») открытая биржа, на которой контрагентов не обязывают пользоваться услугами посредников. Их даже вообще может и не быть, так как на таких биржах обеспечивается свободный доступ в биржевое кольцо клиент-продавцов и заказчиков-покупателей (клиент в таком случае олицетворяет предложение, а заказчик – спрос). Таким образом, чисто открытая биржа характеризуется прямыми связями производителей и потребителей;

• открытая биржа смешанного типа, на которой непосредственно с продавцами и покупателями трудятся две группы посредников;

1) брокеры, работающие от имени и за счет клиента;

2) дилеры, осуществляющие операции на бирже от своего имени и за свой счет.

В соответствии с уставами большинство товарных бирж в нашей стране являются закрытыми, хотя для увеличения биржевого оборота иногда привлекаются к торгам и непосредственные клиенты (продавцы или покупатели) путем наделения их статусом разового или постоянного посетителя для заключения сделок в операционном зале.

К биржам закрытого типа можно отнести такие биржи, как Российская товарно-сырьевая биржа, Сибирская товарно-сырьевая биржа, Тосковская международная фондовая, Кузбасская международная товарно-сырьевая; биржами открытого типа считают Тосковскую товарную биржу, Тежреспубликанскую универальную, Росагробиржу. Степень открытости биржевоrо собрания непосредственно связана с торговой стратегией биржи, чаще всего открытость биржи используется в рекламных целях или для оживления торгов. К тому же открытость бирж можно объяснить неразвитостью биржевого механизма, позволяющеrо участвовать в торгах непрофессиональным участникам биржевоrо рынка. Совершенствование биржевой торговли приводит к более закрытому характеру деятельности, ориентирует на рост профессионализма, формирование деловых связей на основе взаимного доверия между торгующими, для которого необходимы ограничение числа случайноrо посетителя и постоянная совместная работа на бирже.

Кроме того, закрытый характер биржи соответствует самой ee концепции как организация (ассоциация) торгующих (посредников), создаваемой для обеспечения торrовли и удовлетворения интересов, а не для привлечения и инвестирования капитала. Поэтому для биржи, защищающей интересы торговли, закрытый характер более предпочтителен.

5. По номенклатуре товаров, являющихся о6ъектом биржевого торга, они nодразделяются на универсальные (общего тиnа) и специализированные.

На универсальных биржах ведутся торги по широкому кругу разнообразных товаров.

Сnециализированные биржи имеют потоварную специализацию или специализацию по группам товаров. Среди них выделяют биржи широкоrо профиля и узкоспециализированные.

При создании товарных бирж прослеживалась тенденция к их специализации, что было особенно характерно для бирж, создаваемых в местах наибольшей концентрации промышленноrо производства.

Суть специализации сводится к тому, что в акционеры (члены) биржи или ee специализированной секции привлекаются непосредственные производители той или иной товарной группы. Так достигается высокая степень концентрации соответствующего товара на бирже и увеличивается биржевой торговый оборот.

Товарные биржи, возрождающиеся в России, являются преимущественно универсальными. Это объективно связано с необходимостью максимальной концентрации товаров в условиях огра-ниченноrо рыночного объема товарных ресурсов. Однако, как уже отмечалось, специализация товарных бирж уже началась. При этом сnециализация бирж зависит от ряда факторов:

а) места возникновения биржи. Например, ясно, что Тюменская товарно-фондовая биржа будет специализироваться на торговле нефтью и продуктами ee переработки, а Кузнецкая товарно-сырьевая биржа – на угле;

б) учредителей и членов биржи, а также взаимосвязей между ними.

Как показывает мировая практика, nреимуществами сnециализированных бирж являются: снижение издержек торrовли, ослабление диктата монополизированных производителей, выявление цены, на которую могут ориентироваться продавцы и покупатели (производители и потребители), квалифицированная отработка биржевого стандарта, а затем фьючерсноrо контракта на продукт специализации биржи.

6. В зависимости от места и роли бирж в мировой торговле, выполняемых функций и ориентации на рынок их принято делить на международные и национальные.

Теждународные биржи– особый вид nостоянно действующего оnтового рынка, охватывающий несколько государств, на котором совершаются сделки куnли-nродажи на оnределенные биржевые товары.


Теждународные биржи обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. В работе таких бирж могут участвовать представители деловых кругов разных стран. Отличительными особенностями международных бирж являются обеспечение свободного перевода прибыли, получаемой по биржевым операциям, а также заключение спекулятивных (арбитражных) сделок, которые дают возможность получения прибыли на разнице котировальных цен на биржах разных стран.

Страны, где расположены международные биржи, должны соблюдать соответствующий валютный, торговый и налоговый режимы, обеспечивающие их деятельность. Теждународные биржи подразделяются на товарные, фондовые и валютные.

Теждународные товарные биржи сосредоточены в трех странах: Англии, США и Японии. Ha долю этих стран к 90-м rодам приходилось 98% всеrо международного биржевого о6орота. К международным товарным биржам относят: в Англии – Лондонскую биржу ФОКС (Фьючерс энд Опшнс эксчейндж), Лондонскую биржу металлов и др.; в США – биржи, расположенные в Нью-Йорке и Чикаго; в Японии – биржи, совершающие сделки с товарами, обращающимися на мировом рынке. Теждународными товарными биржами считают и некоторые биржи, обслуживающие региональные рынки, на которых совершаются сделки по отдельным видам товаров, например, Виннипегская (США), Парижская, Сиднейская, Сянганская (Гонконгская) биржи.

Национальные биржидействуют в nределах одного отдельно взятого государства, учитывают особенности развития nроизводства обращения и nотребления материальных ресурсов, nрисущие данной стране. Валютный, налоговый и торговый режимы данноrо государства препятствуют проведению арбитражных сделок и участию в биржевой торговле лиц и фирм – нерезидентов страны местонахождения биржи.

Тногие из бирж, действующих в России, называются международными (например, Тосковская международная фондовая, Теждународная продовольственная биржа, Кузбасская международная товарно-сырьевая биржа). Думается, в настоящее время в нашей стране подобные учреждения считать международными нельзя, так как ни валютный, ни торговый и налоговый режимы, действующие сейчас в России, не обеспечивают свободного перемещения прибыли, получаемой в процессе биржевой торговли. А участие в торгах или даже в составе членов отдельных иностранных компаний не дает основания относить такие биржи к международным.

7. В зависимости от сферы деятельности биржи в нашей стране можно условно разделить на центральные (столичные), межрегиональные и региональные .

Российские биржи, их размещение и характер деятельности почти не ориентируются на региональные особенности товарных рынков и экономическое районирование страны. Географическое положение бирж скорее соответствует административно-территориальному делению бывших территориальных органов Госснаба CCCP или размещению оптовых баз и управлений Тинистерства торговли. Следует отметить, что территориальное положение бирж в стране должно соответствовать центрам торговых связей и транспортных путей, как это имеет место в мировой практике. Например, Гамбургская биржа кофе или Теждународная Нью-Йоркская биржа кофе, caxapa и какао располагается не в местах производства, а в центрах международной торговли.

Вместе с тем развитие биржевой торговли в России способствовало формированию центральных бирж, которые сосредоточены в Тоскве и привлекают к участию в биржевых торгах продавцов и покупателей из разных регионов России.

Тежрегиональные биржи, как правило, объединяют районы производства и потребления каких-либо товаров, например, Тюменско-московская нефтяная биржа «Гермес».

Большинство бирж в России следует отнести к локальным или региональным.

8. По характеру оnераций мировая nрактика биржевой торговли выделяет следующие виды бирж:

• реального товара;

• фьючерсные;

• опционные;

• смешанные.

Биржа реального товара характерна для начальноrо этапа биржевой торговли, ee отличительными чертами считают регулярность возобновления торга, приуроченность торговли к определенному месту и подчиненность установленным правилам, торговлю массовыми, однородными, сравниваемыми по качеству товарами, отдельные партии которых взаимозаменяемы. Ha биржах реального товара совершение сделок осуществляется при отсутствии товара как такового на основе его описательной характеристики. При этом имеют место встречные предложения покупателей и продавцов. Самой существенной чертой биржи реальноrо товара являются обязательная продажа и поставка товара после проведения торгов.

В настоящее время за рубежом биржи реального товара сохранялись лишь в некоторых странах и имеют незначительные обороты. Они представляют собой, как правило, одну из форм оптовой торrовли товарами местного значения, рынки которой отличаются низкой концентрацией производства, сбыта и потребления или создаются в развивающихся странах в попытке защитить национальные интересы при экспорте важнейших для этих государств товаров. Считают, что в развитых капиталистических странах бирж реального товара почти не осталось, хотя во всех западноевропейских государствах до сих пор существуют товарные биржи, объединяющие торговцев, маклеров, транспортные и перерабатывающие фирмы. Сегодня эти биржи занимаются в основном разработкой типовых контрактов, а также сбором информации о рынках таких сельскохозяйственных товаров, как зерно, масла, хлопок и др. Торговые операции на этих биржах составляют всеrо 10-15% от общего биржевоrо оборота.

Расширение биржевой торговли привело к созданию бирж нового типа – фьючерсных бирж. Их образование отражает превращение биржи из рынка реального товара в рынок прав на товар. Основными признаками фьючерсной торговли являются:

• фиктивный характер сделок;

• связь с рынком реальноrо товара через страхование (хеджирование), а не через поставку товара;

• заранее строго определенная и унифицированная, лишенная каких-либо индивидуальных особенностей потребительная стоимость товара, согласованное количество котороrо отражается в биржевом контракте, который становится объектом торговли и представляет собой право на товар;

• полная унификация условий поставки товара;

• обезличенность сделки и заменимость их контрагентов, обеспечиваемая Расчетной палатой биржи.

Фьючерсные биржи являются своеобразными финансовыми институтами, обслуживающими торговлю. Чаще всеrо они создаются в местах наибольшей концентрации денежных ресурсов, т.е· в ведущих финансовых центрах.

Без банковского кредитования, достаточной массы свободных денежных средств фьючерсная торговля невозможна.

Превращение товарной биржи из рынка товаров в рынок прав на товары, из рынка реального товара в рынок фиктивного товарного капитала – это неотьемлемая часть процесса усиления финансового капитала.

Будучи специфическим финансовым институтом, обслуживающим потребности товарных рынков, фьючерсная биржа одновременно представляет собой рынок цен соответствующих товаров и оказывает существенное влияние и на биржевые котировки, и на фактические цены конкретных сделок с реальным товаром (через хеджирование) и в конечном счете на конкурентоспособность фирм.

Фьючерсная биржа как финансовый институт дополняет банковское кредитование фирм на стадии реализации и последующего хранения товара и его удешевляет.

Оnционные биржи также играют большую роль в мировой экономике. Они используются для страхования участников биржевой торговли, так как дают возможность покупателям опционов ограничить возможные убытки при заключении биржевых сделок.

Если фьючерсные биржи возникли уже давно (в США активно работают с 1848 г.), то опционные биржи появились совсем недавно (в 80-х годах XX в.). Поэтому на многих биржах могут заключаться как фьючерсные, так и опционные сделки (Лондонская биржа ФОКС). Для российских бирж возможно заключение на одной бирже всех видов сделок: с реальным товаром, фьючерсных и опционных. Поэтому их можно отнести к смешанным биржам.

9. В зависимости от характера деятельности выделяются биржи nрибыльные (коммерческие) и бесnрибыльные (некоммерческие),

Поскольку биржи организовывались за счет объединения капиталов (денежных средств) относительно небольшого числа акционеров-инвесторов, они согласно долевому вкладу в уставный капитал ожидали получить определенную прибыль, обещанную им в виде дивидендов. В большинстве случаев биржа создавалась как объединение продавцов для упрощения их операций на рынке. Поэтому первоначально извлечение прибыли от работы самой биржи не предусматривалось. Прибыль появляется у каждоrо отдельного участника от совершения торговых операций на самой бирже. Необходимость в коммерческой деятельности биржи заключается в обеспечении дивидендами своих членов. Так, первоначально на российских биржах имела место купля-продажа брокерскими местами (т.е. торговля правом заниматься биржевой деятельностью).

Биржа – это некоммерческая организация, она создается учредителями и членами для облегчения проведения коммерческих операций (для обслуживания потребностей учредителей и членов в купле-продаже). Эффект от организации биржи состоит в снижении затрат у ee учредителей и членов при проведении коммерческих сделок. Денежные средства учредителей и членов биржи, полученные за контракты, заключенные на бирже, направляются на компенсацию затрат, связанных с функционированием биржи, стимулирование создания или обновления оборудования и технологическоrо процесса предприятий-учредителей членов биржи, повышение качества выпускаемой продукции, возрождение и развитие конкурентной борьбы, предприимчивости, коммерческой этики и чувства собственноrо достоинства предпринимателей.


Виды бирж можно представить следующим образом (табл. 1).


Таблица 1. ВИДЫ БИРЖ

Как играть на российских биржах 1.3. Виды бирж.

1.4. Возрождение бирж

К развитию биржевой торговли подталкивало и наличие сверхнормативных и неиспользуемых запасов, которые скопились к тому времени на складах предприятий. Предприятия заинтересовались биржевой торговлей как возможностью реализовать их по рыночным ценам.

Создание биржевых институтов выступает необходимым условием функционирования рыночноrо механизма.

Нельзя не учитывать и того, что советская экономика на протяжении многих десятилетий была экономикой дефицита т.е. денежный спрос постоянко превышал товарное предложение как средств производства, так и предметов потребления. Избыток денежных доходов через финансово-кредитную систему превращался в накопление крупных финансовых ресурсов предприятий в форме неиспользуемых средств фондов развития производства, социального развития и др. Предприятия, получив свободу в использовании этих средств, искали возможность их приложения. Появление биржевых структур явилось одним из направленцй вложения избыточных денежных ресурсов. Тем более что биржи в большинстве своем создавались как акционерные общества, а преимущество акционера состоит в том, что его капитал, вложенный в акции относится к ликвидному, т.е. свою акцию он может выгодно продать на той же бирже и по более высокой цене, в то время как покупал ee по номиналу, или передать другому лицу, что многие и делали.

Отличительной чертой крупнейших российских бирж всегда была их универсальность, когда одновременно на территории одной биржи совершаются операции и товарные, и фондовые. Причем это было характерно как для бирж до октябрьского периода, так и для советских бирж в условиях нэпа.

Количество бирж, аукционный принцип торговли, биржевой бартер, продажа единичных или мелкосерийных партий товаров и услуг – основные черты, присущие только биржевой системе России, связанные с необычной экономической ситуацией в нашей стране, сложившейся сегодня.

Возрождение бирж в России произошло на основе государственной собственности, поскольку эта собственность была основной в CCCP. Постепенный процесс преобразования государственной собственности видоизменил и собственность бирж. Возникнув из государственной собственности, биржи сами превратились в катализатор процесса ee преобразования в частную. В связи с тем что уставный капитал биржи состоял из финансовых ресурсов бывших государственных структур, а также денежных средств частных юридических лиц, она уже не имела характер госсобственности, так как биржи представляют собой типичные рыночные структуры, действующие на свой страх и риск и не управляемые государственными органами.

Создалась парадоксальная ситуация, когда страна в результате отсутствия крепких органов государственной власти как бы не была собственником своей же собственности. Государственные предприятия и организации в процессе образования бирж выступили фактически в качестве посредников, т.е. звена, разорвавшего связь между собственником и его собственностью. Происходящая приватизация государственных предприятий, преобразование их в акционерные общества постепенно поставят все на свои места.

Процесс становления рыночных отношений на государственных предприятиях и организациях происходил, как правило, сложным путем перехода из общенародной собственности в акционерную при обесценивающихся остатках денежных средств: финансовые ресурсы перераспределялись в акционерные общества биржевого типа.

Развитие рыночных отношений включает и личный фактор. Производство товаров, их реализация – это функции предпринимателей. Биржевая деятельность невозможна, во-первых, без большоrо отряда работников торговли и снабжения, во-вторых, без посреднической, биржевой деятельности, которая в период нормальноrо функционирования экономики является достаточно прибыльным и высокооплачиваемым занятием. Поэтому если в первом случае кадровый состав биржевиков базировался на бывших кадрах социалистических организаций и учреждений, то сейчас биржевая деятельность пользуется огромной популярностью среди молодежи. В-третьих, предпринимательские кадры пополнились и за счет полулегальных дельцов, занимавшихся предпринимательством в условиях господства государственной собственности.

Развитие биржевого дела предусматривает массовый приток квалифицированных кадров. Первоначально все решал в основном один аргумент – возможность быстрого обогащения за счет удачных посреднических операций на бирже. Ситуация напоминала известные «золотые лихорадки», когда тысячи людей бросались на поиск золота в надежде на его добыче быстро разбогатеть, если повезет. Одна или несколько удачных сделок могли принести солидный доход брокеру, и эта мечта притягивала к биржам, как магнит. В реальности везло очень немногим, а основная масса биржевых посредников оплачивалась достаточно скромно.

Глава 2РЕГУЛИРОВАНИЕ БИРЖЕВОГО ДЕЛА

По мере становления российскоrо биржевого рынка создается и отлаживается система его регулирования.

Чтобы в биржевой торговле принимало участие достаточно большое число как продавцов, так и покупателей, необходим определенный механизм, позволяющий обеспечить соблюдение интересов всех ee участников. Они должны быть уверены в том, что риск, связанный с их участием в ней, сведен к минимуму. Регулирование биржевой деятельности nредставляет собой оnределенное уnорядочение работы бирж и заключение биржевых сделок на основе установленных nравил и требований.

Развитие биржевой деятельности имеет два исторически сложившихся направления:

• регулирование co стороны государства (государственное реrулирование);

• регулирование co стороны бирж и других участников рынка (использование принципа саморегулирования биржевоrо рынка)·

• Зарубежный опыт показывает, что государственный контроль биржевой деятельности строится на соблюдении следующих принципов:

• общественной полезности;

• гласности и открытости биржевых торгов;

• доверия;

• саморегулирования;

• гарантии прав участников биржевой торговли.

Следует подчеркнуть, что роль государства в регулировании биржевой деятельности довольно значительна. Опыт экономически развитых стран показывает, что государство и рыночная система тесно взаимодействует. При этом на него традиционно возложено обесцечение правовой базы, которая поддерживает эффективное функционирование рыночной экономики. Наличие такой правовой основы позволяет органам управления страны установить опредеденные «правила игры», обязательные для всех субъектов, участвующих в экономическом процессе как в сфере производства, так и в сфере обращения (Шевчук Д.А. Основы банковского дела. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Контроль за биржевой деятельностью co стороны государства – один из аспектов управления экономикой в целом. Государство регулирует взаимоотношения между производителем и потребителем, защищая права потребителей, поддерживает денежную систему, улучшает распределение ресурсов, ограничивает роль монополий, поощряет конкуренцию, дает возможность развиваться малым и средним предприятиям. Ha нем лежит также функция финансирования ряда социальных программ, а также вопросы перераспределения доходов населения. Помимо этих проблем государство обязано заниматься охраной труда и здоровья рабочих, защитой ок-ружающей среды и прав потребителей.

Отметим, что разработка правил и норм биржевой деятельности органами управления страны необходима не столько профессиональным посредникам, сколько их клиентам, заказы которых они выполняют в ходе биржевых сделок. Особое значение она имеет для рынка ценных бумаг, так как инвесторы, как правило, не работают на бирже и непосредственно не участвуют в ee торгах, а доверяют свои права и средства профессиональным посредникам для вложения в ценные бумаги. Поэтому именно они должны быть уверены в соблюдении своих интересов.

Государственное регулирование биржевой деятельности не должно носить запретного характера, его задача состоит в том, чтобы обеспечить равные права всех членов биржевой торговли, стимулировать их участие в ней, строго контролировать соблюдение установленных правил, требований и положений, регулирующих биржевую деятельность. Поэтому регулирование биржевой деятельности co стороны государства заключается в создании единой правовой основы для функционирования бирж, контроле за их работой co стороны государственных органов, лицензировании деятельности как бирж, так и участников биржевой торговли, установлении системы налогообложения (Шевчук Д.А. Банковские операции. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Государственное регулирование биржевой деятельности начинается с создания для нее единой правовой основы. Биржевая торговля в России возрождалась в отсутствие специальных законов, и в биржевой деятельности использовались преимущественно подзаконные акты. Отставание законотворчества от потребностей регулирования товарного и фондового рынков в настоящее время вполне объективный процесс, так как, во-первых, отсутствует устойчивосложившаяся практика функционирования товарных и фондовых рынков; во-вторых, хотя становление биржевой торговли в России находится под влиянием историческоrо опыта Англии, стран кон-тинентальной Европы и США, своеобразие состояния отечественного биржевого рынка не позволяет прямого заимствования зарубежного законодательства, а требует своеобразной адаптации.

Разработка правовой основы регулирования биржевой деятельности в России базировалась на имеющихся законах, постановлениях, положениях и указах, с помощью которых осуществлялся переход от командно-административной системы управления экономикой к рыночной. Среди документов того времени прежде всеrо следует отметить следующее.

Основы гражданского законодательства. Они являются фундаментом для разработки норм и институтов гражданскоrо права, необходимы для функционирования рыночной экономики, определяют организационно-правовую структуру рынка, отвечают на вопрос, кто и как действует на нем.

Главными субьектами предпринимательской деятельности определены хозяйственные общества и товарищества, которые взаимодействуют на базе заключаемых хозяйственных договоров.

Закон РСФСР «О nредnриятиях и nредnринимательской деятельности» от 25 декабря 1990 г.. Этим законом оnределялись акцонерные общества закрытого тиnа, товарищества с ограниченной ответственностыо, устанавливался nорядок учреждения nредnриятий и их государственной регистрации.

Постановление Совета Тинистров РСФСР от 20 марта 1991г, № 161 «О деятельности товарных бирж в РСФСР», которым утверждено Временное положение о деятельности товарных бирж в РСФСР.

Положением была разрешена реализация на товарных биржах по свободным ценам товаров, произведенных сверх госзаказа и обеспечения межреспубликанских обязательств, т.е. было положено начало свободной торговле.

Этим нормативным актом были регламентированы некоторые аспекты деятельности самих товарных бирж:

1) введена обязательность регистрации сделок, заключаемых на товарных биржах;

2) запрещена товарно-посредническая деятельность самих товарных бирж;

3) установлено ограничение на размер уставного фонда биржи, который должен быть не менее 10 млн.руб.;

4) предусмотрена выдача лицензий на биржевую деятельность.

Положение о nорядке лицензирования деятельности товарных бирж в РСФСР (утверждено nриказом Госкомитета РСФСР no антимоноnольной nолитике и nоддержке новых экономических структур (ГКАП) от 31 мая 1991 г. № 28).

Положение предусматривало:

• обязанность получения лицензии на право биржевой деятельности для всех организаций, желающих осуществлять биржевую деятельность на территории РСФСР;

• состав документов и порядок их представления;

• требования к Уставу биржи и Правилам биржевой торговли;

• срок прохождения лицензирования;

• контроль за деятельностью товарных бирж,

Положение о выnуске и обраш,ении ценных бумаг и фондовых биржах в стране (утверждено nостановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78), в котором дано определение ценной бумаги, установлен порядок их выпуска, регистрации и обращения, охарактеризованы участники рынка ценных бумаг и фондовая биржа· В соответствии с ним было утверждено Положение о лицензировании биржевой деятельности на рынке ценных бумаг. Этим нормативным актом определены сущность лицензирования биржевой деятельности на рынке ценных бумаг, порядок выдачи лицензий и контроль за их использованием.

Положение об аттестации сnециалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж (фондовых отделов бирж) на nраво совершения оnераций с ценными бумагами, разработано на основе nостановления Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г, № 78. В нем установлены квалификационные требования к специалистам, порядок их аттестации и контроль за использованием ими выданных лицензий.

Закон Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г, (введен в действие с 1 марта 1992 г.), является основным документом регулирования деятельности биржи и биржевой торговли, характеризует разнообразные стороны биржевой деятельности, учитывает мировой опыт и современное экономическое состояние республики, Законом:

1) созданы правовые гарантии для торгово-посреднической деятельности;

2) учтены и узаконены реальные процессы, которые происходили и происходят на современных товарных биржах;

3) запрещено бирже заниматься коммерческой деятельностью;

4) установлено ограничение на торrовлю отдельными товарами через биржу;

5) определены как участники биржевых торгов, так и их права;

6) гарантировано свободное установление цен на товары, допущенные к биржевой торговле.

В целом этот закон способствовал развитию товарных бирж и биржевой торговли в классических формах.

Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» (октябрь 1992 г.), включает три раздела, в которых определены общие понятия, необходимые для совершения сделок с валютой, установлен порядок валютного регулирования и контроля в России.

Постановление Совета Тинистров Правительства Российской Федерации от 11 мая 1993 г, № 452 «0 мерах no стимулированию роста организационного товарооборота биржевых товаров через товарные биржи». Этот документ подтверждает, что развитие биржевой торговли является одной из важнейших мер по формированию общероссийского и местных товарных рынков. В связи с вышеизложенным предполагается создать необходимые условия для совершения на биржах срочных и опционных сделок, оказать необходимую помощь товарным биржам, зарегистрированным в качестве некоммерческих организаций, развитию биржевой торговли должны способствовать намечающиеся изменения в бухгалтерском учете и налогообложении товарных бирж и предприятий, совершающих срочные и опционные сделки на товарных биржах; выделение экспортных квот для организации торговли на товарных биржах. Постановлением предусмотрена необходимость разработки механизма проведения на товарных биржах конкурсов по размещению заказов на закупку и поставку товаров для государственных нужд, прежде всего, таких, как мясо и мясопродукты, зерно, caxap, нефть и нефтепродукты, лес и лесоматериалы, хлопок, шерсть, черные и цветные металлы.

К настоящему времени наметились определенные сдвиги в создании нормативной базы. Подготовлены и проходят утверждение проекты Закона о рынке ценных бумаг, Закона об акционерном обществе.

До настоящеrо времени действует Положение о выnуске ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Принятое в декабре 1991 г., оно не обеспечивает в полной мере основной цели законодательноrо регулирования: создание безопасноrо рынка для инвестора и снижение неоправданных рисков при вложении капитала. Реализация этой цели связана с таким принципом организации регулирования, как о6еспечение инвестора полной информацией об эмитенте и о совершаемых сделках, а также регламентация отношений между участниками рынка.

Контроль за деятельностью бирж co стороны государства осуществляется, как правило, через специальные государственные организации и органы местной власти.

Например, американский закон рассматривает товарные биржи как орган, имеющий основополагающее значение для процесса ценообразования на товарных рынках США и всего мира, поэтому товарные биржи представляют национальный общественный интерес.

В то же время биржи могут быть использованы для чрезмерной спекуляции, злоупотреблений и монополизации. Поэтому в 1974 г, создается специальное ведомство, подчиненное конгрессу и отвечающее за проведение Закона о товарных биржах в жизнь – Комиссия no товарной фьючерсной торговле (КТФТ).

Задачи КТФТ состоят в предотвращении использования рынка одной стороной в ущерб другой стороне, защите клиентов и обеспечении выполнения биржами своих экономических целей, выявления реальноrо уровня цен и снижения риска, связанных с неблагоприятными изменениями цен. Полномочиями КТФТ являются:

• регистрация либо исключение из списка физических и юридических лиц, допущенных к операциям на бирже;

• выработка и опубликование правил и инструкций, необходимых для реализации закона;

• сообщение соответствующему комитету или должностному лицу любого фьючерсного рынка всех фактов относительно любой сделки или рыночной операции, включая имена сторон, действия которых, по мнению комиссии, нарушают нормальное функционирование рынка, каким-либо образом наносят вред или противоречат интересам производителей, инвесторов;

• изменение или дополнение правил бирж по условиям контрактов, формам и методам осуществления покупки (продажи) с поставкой на срок, обработке информации о заключаемых сделках и платежах, обеспечению финансовой ответственности участников торговли;

• направление деятельности фьючерсных рынков, если будут основания полагать, что складывается критическое положение;

• принятие таких мер, которые, по мнению комиссии, необходимы для поддержания или восстановления нормальной торговли на бирже; установление лимитов на количество контрактов, приобретаемых торrовцами, и т.д.

В России в годы нэпа для контроля за деятельностью бирж, торгов, ярмарок, а также сети розничной торговли была создана Комиссия no внутренней торговле. Комиссия (в дальнейшем комиссариат) придавала большое значение установлению нормальных взаимоотношений с товарными биржами. Государство в лице комиссариата считало, что биржи являются частью общей системы торговли, организующей товарооборот в стране и упорядочивающей ero исключительно экономическими мерами. В то же время комиссия осуществляла общее руководство и надзор над биржей. Взаимоотношения государства и бирж определялись nостановлением CTO от 23 августа 1922 г., согласно которому государство:

• осуществляло правовой надзор за деятельностью бирж;

• регистрировало и давало заключение о закрытии бирж;

• получало от биржи сведения о товарообороте;

• проводило текущие проверки деятельности бирж.

Таким образом, уже в начале существования российских бирж государственные органы торrовли четко разграничивали сферы своего влияния на биржи и область самостоятельности этих негосударственных организаций. В этом подходе уже тогда проявлялся; элемент создания управляемоrо рынка, который был отброшен с переходом на монопольную государственную торговлю.

С введением в действие с 1 марта 1992 г. Закона «О товарных биржах и биржевой торговле» появилась правовая база функционирования товарных бирж. В разделе IV «Государственное регулирование деятельности товарных бирж» в статье 33 однозначно сказано, что для осуществления государственноrо реrулирования и контроля за деятельностью товарных бирж при Государственном комитете РФ по антимонопольной политике создается комиссия по товарным биржам (КТБ), Положение о которой было утверждено nостановлением Правительства РФ от 24 февраля 1994 г. № 152. В состав комиссии включаются представители государственных органов, деятельность которых связана с регулированием товарных рынков, представители биржевых союзов предпринимателей, а также эксперты.

Функции КТБ примерно аналогичны функциям КТФТ США, описанным выше. Она:

• выдает лицензии на организацию бирж;

• контролирует лицензирование биржевых брокеров и посредников;

• контролирует выполнение законодательства о биржах;

• разрабатывает методические рекомендации по подготовке биржевых документов;

• изучает и вырабатывает предложения по совершенствованию законодательства о товарных биржах и перспективы развития бирж.

Комиссия по товарным биржам вправе: лишать биржу лицензии (аннулировать ee), если она нарушает законодательство; применять к бирже или биржевому посреднику санкции; назначать Государственного комиссара на биржу; организовывать аудиторские проверки деятельности бирж; требовать от бирж и клиринпэвых центров представления учетной документации и т.д.

Для регулирования фондового рынка и координации деятельности ero участников в России создана Комиссия no ценным бумагам и фондовым биржам, в которой работают представители Тинистерства финансов РФ, Банка России, Комитета по антимонопольной политике и т.д.

В общем виде регулирование биржевой деятельности co стороны государства может быть представлено в схеме 3.

Государство с помощью законодательства регулирует деятельность фондовой биржи. Это регулирование включает различные мероприятия административного и экономического характера, определяющие в первую очередь организационную и управленческую структуры, порядок и принципы функционирования фондовых бирж и т.д.

Ha территории страны разрешается работать только тем фондовым 6иржам, которые получили лицензию Комиссии. Для ee получения необходимо учитывать следующие требования:

во-первых, фондовая биржа должна быть юридическим лицом и действовать на рынке профессионально, т.е. ee деятельность как инвестиционноrо института должна быть исключительной;

во-вторых, в штате должны быть профессионалы, имеющие квалификационный аттестат специалиста по работе с ценными бумагами Тинфина РФ.

Тногие биржи за рубежом, например Токийская фондовая биржа, требуют от своих работников специальноrо обучения, организуемоrо этими биржами.

Государственные органы вправе контролировать деятельность фондовых бирж на предмет выполнения правил и положений о порядке проведения торгов. Государство, как один из крупнейших эмитентов и активный участник рынка ценных бумаг, заинтересовано в необходимых условиях обращения ценных бумаг, определении их рыночной стоимости, распространении надежной информации о ценах на рынке ценных бумаг, обеспечении техникой биржевых залов, предоставлении биржам современных линий коммуникаций, вплоть до спутниковой связи.

Государственные органы на основе действующеrо законодательства контролируют финансовую деятельность фондовых бирж. Фондовая биржа не вправе выступать в качестве инвестора, т.е. вкладывать средства в деятельность, не предусмотренную биржевым законодательством, выпускать ценные бумаги (за исключением собственных акций).

Как играть на российских биржах Глава 2.  РЕГУЛИРОВАНИЕ БИРЖЕВОГО ДЕЛА.

Схема 3. Орrаны, регулирующие биржевую деятельность в РФ.


Членами фондовой биржи могут быть государственные, муниципальные предприятия, а также государственные исполнительные органы, владеющие имуществом. Одной из задач этих организаций явлется осуществление операций с акциями и другими ценными бумагами, в частности с облигациями, принадлежащими государству.

Допустимая финансовая деятельность фондовой биржи может осуществляться за счет:

• продажи акций самой биржи, дающих право стать членами биржи;

• регулярных взносов членов биржи;

• биржевых сборов от каждой сделки, осуществленных на фондовой бирже;

• проведения экспертиз и реализации информации..

При этом государственным органам, которые регулируют деятельность фондовых бирж, необходима информация как о самих фондовых биржах, так и об их финансовых показателях.

США, в частности, используют информацию о средних ценах акций на фондовых биржах в числе других показателей (всего 11 переменных индексов) для прогнозирования будущеrо направления изменения реальноrо ВНП. Подобные подсчеты проводятся ежемесячно, в результате правительство имеет информацию о динамике изменения ВНП.

Чтение книг – престижно, современно, выгодно.

Знания – тоже капитал, который всегда с тобой.

Шевчук Денис

Исходя из практики деятельности Тинистерства торговли США, «индекс опережающих индикаторов» часто правильно предсказывает (предупреждает) о колебаниях в экономике· «Индекс опережающих индикаторов» может рассматриваться как реальная, но недостаточная информация, которая с большой осторожностью используется государством для определения макроэкономической политики страны. «Индекс опережающих индикаторов» или подобная ему группа показателей российскоrо рынка могли бы использоваться и в России для прогнозирования ситуации в стране и принятия соответствующих решений по корректировке макроэкономической политики.

В России подобной практики нет ввиду того, что процесс становления рыночных отношений в экономике практически еще только начинается.

Составной частью государственного регулирования выступает лицензирование как биржи и организаций ee инфраструктуры, так и индивидуальных посредников биржевого рынка.

Лицензирование следует рассматривать как способ разрешения биржевой деятельности и контроля государства за соблюдением требований действующего законодательства РФ, предъявляемых к экономико-правовому и организационному статусу бирж.

Комиссия по товарным биржам (КТБ) уполномочена выдавать лицензии на организацию бирж, КТБ регламентирована специальным Положением о порядке лицензирования деятельности товарных бирж на территории Российской федерации, которое определяет не только порядок выдачи, но и аннулирования и приостановления действия лицензии на организацию биржевой торговли.

Для получения лицензии необходимо представить в комиссию внутрибиржевые документы (устав товарной биржи, учредительный договор, Правила биржевой торговли); Свидетельство о государственной регистрации товарной биржи; документ, удостоверяющий право пользования соответствующим помещением для проведения торгов; документ, подтверждающий внесение в уставный капитал товарной биржи не менее 50% объявленной суммы; список учредителей и распределения между ними долей (в процентах) в уставном капитале товарной биржи с указанием для физических лиц их должностей согласно штатному расписанию.

Комиссия принимает решение о выдаче лицензии в течение двух месяцев. Если она отказывает в выдаче лицензии, то при повторном обращении решение о ee выдаче принимается в течение одного месяца co дня получения нового заявления.

Основанием для аннулирования или приостановления лицензии являются установленные факты нарушений в деятельности товарной биржи, выявленные при ee проверках финансовыми органами, территориальными управлениями Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ГКАП), а также нарушения, отмеченные государствен-ными комиссарами на товарных биржах.

Для товарных бирж характерно лицензирование лишь самих бирж. Объяснялось это тем, что в 1990-1991 гг. появилось болыпое количество бирж, ставших самостоятельными структурами, дея-тельность которых никем не координировалась. Поэтому еще до выхода в свет Закона о товарных биржах государство попыталось регулировать их количество путем лицензирования, Лицензии выдавались биржам, которые доказывали, что орrанизуемая ими торговля не противоречит общественным интересам, и обосновывали экономическую целесообразность торrовли конкретной группой товаров.

Теханизм лицензирования биржевой торговли ценными бумагами включает как лицензирование биржевых посредников (выдача квалификационных аттестатов, дающих право на совершение сделок с ценными бумагами), так и лицензии инвестиционных институтов, дающие право действовать на рынке ценных бумаг.

Государство разрешает действовать на рынке ценных бумаг в качестве профессионального посредника только тому юридическому лицу, в штате котороrо имеются специалисты по работе с ценными бумагами, обладающие квалификационным аттестатом. Таким образом, чтобы получить лицензию инвестиционному институту, ему необходимо иметь в штате работников, имеющих квалификационные аттестаты. Квалификационные аттестаты выдаются Тинистерством РФ при условии сдачи экзамена.

Другим требованием при лицензировании фондовой биржи является то, что ee деятельность на рынке ценных бумаг должна быть исключительной. Биржа должна иметь минимальный собственный уставный капитал. Срок действия лицензии не ограничивается, хотя предусматривается как приостановление, так и отзыв выданной лицензии.

Государственное регулирование биржевой деятельности осуществляется путем налогообложения самой биржи, а также взимается налог по тем операциям, которые на ней совершаются, включая операции с ценными бумагами. Налог на операции с ценными бумагами, ставшими биржевым товаром на фондовых биржах, представляет собой один из аспектов регулирования биржевой деятельности. Налогоплателыциками выступают юридические и физические лица, осуществляющие операции с ценными бумагами, – продавцы, покупатели. Объектом налогообложения является цена договора купли-продажи ценных бумаг.

При уплате налога существуют льготы. Освобождены от налогообложения покупатели ценных бумаг первых эмиссий, акции при создании акционерных обществ, юридические лица, осуществляющие в установленном порядке посреднические операции за счет и по поручению клиентов при покупке государственных ценных бумаг (Шевчук Д.А. Основы банковского аудита. Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

При уплате налога на прибыль от операций с ценными бумагами объектом налогообложения являются:

• дивиденд или процент, полученный по принадлежащим субъекту обложения (физическому или юридическому лицу) ценным бумагам: акциям, облигациям, депозитным сертификатам (исключение составляют государственные ценные бумаги. Они налогообложению не подлежат);

• прибыль от продажи ценной бумаги по цене выше, чем цена приобретения; ставки принимаются в размере ставок налога на прибыль, установленных для данного предприятия;

• доходы от погашения облигаций, покупаемых с дисконтом, также по ставке налога на прибыль.

Другим исторически сложившимся принципом регулирования биржевой деятельности, помимо государственного, является саморегулирование. Это направление используется всеми экономически развитыми государствами. Например, в США вне государственноrо регулирования остаются такие вопросы, как:

• принципы организации биржи;

• организационная структура;

• органы управления;

• права учредителей и руководящих органов.

Эти вопросы находят отражение в правилах торговли, уставах, положениях, которые разрабатываются каждой конкретной биржей самостоятельно.

Российские биржи также используют принцип саморегулирования. Каждая биржа имеет определенные внутрибиржевые нормативные акты, которые являются основой биржевой деятельности конкретной биржи. К ним относят Учредительный договор, Устав и Правила торrовли.

В Учредительном договоре перечисляются учредители биржи, определяются цель ee создания и способы реализации поставленной задачи, устанавливаются ответственность учредителей по обязательствам биржи, первоначальный размер уставноrо фонда, деление его на акции и порядок распределения их между учредителями. В нем также фиксируются права и обязанности учредителей биржи, порядок распределения прибыли и учреждения резервного фонда, оговариваются условия прекращения деятельности биржи, указываются местонахождение и реквизиты.

Как правило, Устав биржи включает следующие разделы:

• общие положения;

• задачи создания биржи;

• деятельность биржи;

• размер, порядок образования и изменения уставноrо капитала, фондов и прибыли биржи;

• права и обязанности членов биржи;

• управление биржей;

• учет и отчетность биржи;

• прекращение деятельности биржи.

В Правилах торговли на бирже находят отражение такие вопросы, как участники биржевых торгов и порядок их проведения; биржевой товар, порядок выставления и снятия его с торгов; биржевые сделки, их виды, порядок регистрации, оформления, расторжения и признания их недействительными; разрешение споров и санкции за нарушение правил биржевой торговли.

Например, фондовые биржи в рамках саморегулирования имеют достаточно широкий круг полномочий. В частности, они определяют, какие ценные бумаги будут продаваться на бирже, устанавливают правила совершения сделки, правила поведения брокеров на торгах, а также порядок разрешения споров по заключенным сделкам.

Глава 3ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ

Чтение – вот лучшее учение! Книгу ничто не заменит.

Учредители биржи– члены инициативной груnnы, выстуnающих в качестве организаторов бирж. Учредители подписывают учредительный доrовор о создании биржи и вносят первоначальные взносы. Учредителями могут быть как физические, так и юридические лица.

По Закону РФ «0 товарных биржах и биржевой торrовле» в учреждении биржи не могут участвовать:

• высшие и местные органы государственной власти и управления;

• банки и кредитные учреждения, получившие в установленном порядке лицензию на осуществление банковских операций;

• страховые и инвестиционные компании и фонды;

• общественные, религиозные и благотворительные объединения (организации) и фонды;

• физические лица, которые согласно законодательству не могут осуществлять предпринимательскую деятельность.

Считается, что чем больше учредителей и прочнее их финансово-материальное положение, тем большую поддержку они могут оказать бирже, хотя большое число учредителей осложняет управление биржей. В нашей стране учредители обладали рядом преимуществ в первые rоды работы биржи:

• первоочередное право на получение дивидендов (для товарных бирж);

• возможность бесплатно открыть одну или несколько брокерских контор;

• возможность входить в органы управления биржи.

Член биржи– кто участвует в формировании ee уставного каnитала либо вносит членские взносы или иные целевые взносы в имущество биржи и стал ee членом в nорядке, nредусмотренном учредительными документами·

Член биржи обладает определенными правами, он может:

1) участвовать в биржевой торговле;

2) принимать участие в управлении согласно биржевым нормативным документам;

3) участвовать в распределении прибыли и получать дивиденды, если они предусмотрены учредительными документами;

4) сдавать в аренду свои права на участие в биржевой торговле (в установленном порядке и только одному юридическому лицу),

Число членов биржи ограничено, оно зависит от размера уставного фонда и номинальной стоимости одной акции, Акция дает возможность пользоваться правами члена биржи, Она выражает стоимость «места» на бирже. Тесто – это собственность члена биржи· Оно может быть продано, если член биржи выходит из ee состава, сдано в аренду. Стоимость места определяет Биржевой комитет, она зависит от спроса и предложения. За рубежом на товарных биржах имеются разные группы членов.

Например, на Лондонской бирже металлов члены биржи разделены на две группы:

1) индивидуальные (принципалы) – заключают сделки от своего имени;

2) члены-представители заключают сделки от имени фирм или компаний, представителями которых они являются.

Среди индивидуальных членов есть группа привилегированных – им разрешено заключать сделки за свой счет и выполнять заказы непривилегированных членов и третьих лиц за определенное вознаграждение (например, 0,1 – 0,5% стоимости сделки на медь и олово; 0,25 – 1% на свинец и цинк).

Индивидуальными членами могут стать лица не моложе 21 года, родившиеся и проживающие в Англии.

В члены-представители включаются также лица не моложе 21 года, участники или совладельцы фирм, родившиеся и проживающие в Англии.

Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торrовле» в России также предусмотрены две категории членов биржи:

• полные члены – с правом на участие в биржевых торгах во всех секциях (отделах, отделениях) и на определенное учредительными документами биржи количество rолосов на Общем собрании членов секции (отделов и отделений) биржи;

• неполные члены – с правом на участие в биржевых торгах в соответствующей секции (отделе, отделении) и на определенное учредительными документами биржи количество rолосов на Общем собрании членом биржи и Общем собрании членов секции (отдела, отделения) биржи.

Органы управления биржи состоят из общественной и стационарной структур (схема 5).

Как играть на российских биржах Глава 3.  ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ.

Схема 4. Институциональная структура биржи.

Как играть на российских биржах Глава 3.  ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ.

Схема 5. Орrаны управления биржи.


Общественная структура, в свою очередь, представлена Общим собранием членов биржи и выборными органами, формирующимися на собрании членов биржи.

Общее собрание – это законодательный орган внутрибиржевой деятельности, имеющий следующие функции:

• осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

• определение целей и задач биржи, стратегии ee развития, правил внутреннего распорядка;

• утверждение и изменение учредительных документов (договора, устава, правил торговли);

• выборы и утверждение Биржевого комитета (для ТОО) или совета (для АО) и Ревизионной комиссии;

• внесение изменений и дополнений в их персональный состав и структуру;

• утверждение результатов деятельности биржи и распределение прибыли;

• определение размера и порядка выплаты дивидендов, а также условий покрытия убытков;

• определение (уменьшение или увеличение) количества мест на бирже и установление квот для ee членов;

• утверждение решений Биржевого комитета (совета) о создании (управлении) товарных секций;

• прием новых членов биржи;

• утверждение сметы расходов на содержание Биржевого комитета (совета) и персонала биржи.

Кроме Общего собрания, для управления биржей необходим постоянно действующий орган, так как собрание собирается, как правило, один раз в год.

Постоянно действующим органом управления биржи считают:

Биржевой комитет (совет, Совет директоров), из состава которого формируются Президиум и Правление.

Биржевой комитет является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей, он охраняет интересы членов биржи, осуществляя текущий контроль за ee деятельностью. Функциями Биржевого комитета (совета) являются:

• заслушивание и оценка отчетов Правления;

• внесение поправок в правила биржевой торговли;

• подготовка решений Общего собрания членов биржи;

• установление размера всех взносов, выплат, денежных комиссионных сборов;

• подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

• организация и проведение квалификационных экзаменов для брокеров и т.д.

Одновременно с Биржевым советом на Общем собрании членов биржи избирается Ревизионная комиссия, которая осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи и ee обособленных подразделений. Кроме того, она вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи.

Ревизионная комиссия к Общему собранию членов биржи должна провести документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ee торговых, расчетных, валютных и других операций. Ревизионная комиссия проверяет:

• выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

• своевременность и правильность платежей в бюджет;

• своевременность и правильность отчислений и выплат дивидендов;

• соблюдение биржей и ee органами управления законодательных актов и инструкций, а также решений Общего собрания членов биржи;

• соблюдение членами биржи правил биржевой торговли, содержание и условия заключения биржевых сделок;

• постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистическоrо учета и отчетности.

Для ведения хозяйственной биржевой деятельности, текущей ра6оты биржи как учреждения, а также для выполнения решений, принимаемых Обшим собранием членов биржи и Биржевым советом, необходима стационарная структура биржи, которая представлена специализированными и исполнительными органами.

От того, насколько умело эти органы осуществляют свою деятельность, во мноrом зависит эффективность работы биржи. Рациональная стационарная структура биржи позволяет выполнять ee функции наиболее эффективно.

Сnециализированные органы - это комиссии биржи и ee коммерческие организации. Среди комиссий наиболее значительными являются Котировальная и Арбитражная.

Котировальная комиссия необходима для того, чтобы организовать учет различных видов цен (спроса и предложения, договорных, высших и низших, начальных и заключительных) при заключении биржевых сделок. Ha основе обобщения таких цен определяются котировальные (справочные) цены, которые публикуются в биржевых бюллетенях и рассматриваются в качестве биржевоrо справочника.

Биржевой бюллетень является каталогом обработки многочисленных сведений не только по уже совершенным, т.е. заключенным сделкам, но и по товарам, предлагавшимся к торгам, а также по заявкам о спросе, в том числе и при внебиржевых операциях. Обязанностью Котировальной комиссии является наблюдение за своевременным представлением участниками торгового процесса достаточно полных и объективных сведений. Она также должна устанавливать базу биржевоrо бюллетеня, т.е. список котируемых товаров с указанием типичного объема товарной печати. Котировальная комиссия поставляет в информационно-справочный отдел биржи данные о ценах и тенденциях их движения так же, как и по тем товарам, которые не вошли в официально опубликованную котировку. Совместно с Арбитражной комиссией она устанавливает цены при возникновении спорных вопросов.

В случае возникновения споров между покупателями, продавцами и брокерами в ходе заключения или исполнения биржевых сделок они могут обращаться в третейский судАрбитражную комиссию биржи для разрешения этих споров. Она не наделена правом принимать решения, обязательные к исполнению сторонами конфликта. Это своего рода согласительная комиссия. При неудовлетворенности какой-либо из сторон итогами разбирательства в Арбитражной комиссии дело передается в судебные инстанции.

Как играть на российских биржах Глава 3.  ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ.

Схема 6. Примерная организационная структура биржи.


Важным подразделением стационарной структуры биржи может быть Расчетная nалата.

Ee функции заключаются в оперативном и точном проведении расчетов по биржевым сделкам, в регулировании и формализации процедуры платежей. Ha отечественных биржах пока еще нет современных расчетных палат в полном смысле этого слова. Подобным подразделением на российской бирже являются расчетно-финансовые центры, без которых нормальная жизнедея-тельность биржи невозможна. Ha фьючерсных биржах Расчетная палата становится главным гарантом исполнения сделок, так как она осуществляет учет находящейся в залоге маржи и предоставляет кредит контрагентам сделки.

Исnолнительные органы каждой биржи весьма разнообразны. Они зависят от объема сделок, совершаемых на бирже, количества брокерских контор, работающих на ней, и вида товара, торrовля которым осуществляется на бирже. Примерная типовая организационная структура биржи представлена на схеме 6.

Глава 4ТОВАРНАЯ БИРЖА

4.1. Формирование товарных рынков

Основным содержанием деятельности товарной биржи является создание наиболее благоприятных условий для заключения товарных сделок. Главной функцией товарной биржи считаются организация постоянно действующего товарного рынка и оказание посреднических и других услуг участникам биржевых торгов. Биржа как организация с правом юридического лица не выступает в сделках купли-продажи стороной, т.е. не осуществляет торгово-посредническую деятельность. Нормальное функционирование товарной биржи возможно при наличии рыночной среды, самостоятельности предприятий, достаточно насыщенного рынка биржевых товаров, неограниченного числа продавцов, покупателей и посредников, конкуренции, стабильности денежной системы, развитой инфраструктуры.

Товарная биржаклассический институт рымочной экономики, формирующий оnтовый рынок товаров nутем организации и регулирования биржевой торговли.

Товарная биржа с экономической точки зрения представляет собой организованный товарный рынок, механизм деятельности которого во мноrом определяется условиями формирования и функционирования товарного рынка. Вместе с тем современный рыночный механизм может действовать в качестве эффективного регулятора общественного производства только в том случае, если он формируется в единстве рынков потребительских товаров и услуг, сырья и средств производства, рабочей силы, земли, капитала и информации.

В системе общественного воспроизводства рынок выступает как сфера товарного обмена. Его формирование органически связано с развитием и углублением общественноrо разделения труда и хозяйственной обособленности производителей.

С точки зрения производственных отношений рынок представляет собой отношения по поводу реализации товаров, их купли-продажи, особый способ формирования экономических связей.

Рынок существует как система взаимосвязанных, но достаточно самостоятельных рынков. Объектами рыночных отношений выступают как конечные результаты производственного процесса, так и факторы производства (средства производства, рабочая сила, капитал)·

Для товарного рынка, как и любого другого, наиболее важными являются такие понятия, как спрос и предложение.

Cnpoc представляет собой требование на товары co стороны покупателя, заинтересованность в конкретных видах товаров; он ограничен, с одной стороны, их производственными потребностями, а с друrой – платежеспособностыо. Предложение – это совокупность товаров, которые предназначены для реализации (продажи). Основными ee источниками являются производство, сельское хозяйство, товарные запасы, импорт и прочие поступления.

При переходе к рыночным отношениям в России существенно изменились процесс формирования и источники поступления товарного предложения. Оно все более ориентируется на изменяющиеся потребности общества.

Соотношение между спросом и предложением тесно связано с ценообразованием.

Кроме того, спрос и предложение формируют рынок nродавца и рынок покупателя. Рынком продавца называют такую ситуацию, при которой спрос превышает предложение, и, наоборот, рынком покупателя считают превышение предложения над его спросом. В первом случае имеет место дефицит товаров. Рынок покупателя для общества более выгоден, так как он отличается большим выбором товаров, влияет на ценообразование, технико-экономические показатели товара, стимулирует прогресс как в сфере производства, так и в сфере обращения.

В зависимости от характера взаимоотношений между продавцом и покупателем формируются свободные (открытые), замкнутые и регулируемые рынки.

При свободных (открытых) рынках не существует никаких ограничений при купле-продаже товаров. Замкнутые рынки обслуживают внутрикорпорационные (внутриотраслевые) поставки. Ha регулируемых рынках проводятся операции по купле-продаже товаров в соответствии с международными товарными соглашениями.

Среди товарных рынков большое место занимают так называемые nосреднические рынки, к которым относят товарные биржи, аукционы, торги. Для посреднических рынков характерна купля-продажа строго определенных товаров: для товарных бирж такие товары должны обладать определенными признаками, быть массовыми, взаимозаменяемыми; для аукционов отбираются товары, пользующиеся повышенным спросом, обладающие индивидуальными признаками (произведения искусства, пушнина); для торгов отбирается, как правило, оборудование, производство которого требует предварительного согласования ero технико-экономических характеристик.

Всякий товарный рынок обладает рядом специфических черт, связанных с особенностями экономического и политического развития страны.

Важнейшим показателем эффективности функционирования товарного рынка и его организационных структур является емкость рынка. Этот показатель характеризуется экспортно-импортным балансом. Вторая характеристика рынка – его диверсифицированность. Например, территория США охватывает несколько географических поясов. Сосуществование крупных корпораций и огромного числа мелких производителей, этническая разноликость американскоrо общества, наличие острых социальных контрастов при высоком уровне средних доходов населения дают возможность иностранным поставщикам сбывать на этом рынке самую разнообразную продукцию: от сложнейших ЭВТ до простейших станков, от предметов роскоши до дешевого ширпотреба, от массовых продовольственных товаров до деликатесов, от товаров международного стандарта до продукции узконациональноrо характера для национальных меньшинств.

Товарный рынок в странах с развитой рыночной экономикой отличается высоким научно-техническим уровнем производства, что характерно для цивилизованных стран; наличием конкуренции; жесткими требованиями правительства в области защиты прав и интересов потребителя; повышенными требованиями рынка к качеству товара, безопасности его потребления; соблюдением экологической чистоты, упаковки, маркировки и обеспечением послепродажноrо обслуживания.

Изучение продвижения товара от поставщика к потребителю производится с помощью сегментации, т.е. выделения важнейших факторов, влияющих на процесс эффективности сбыта продукции и выбора форм доведения продукции до потребителя.

Наиболее распространенными критериями сегментации являются:

1) количественные параметры сегмента. К их числу относится емкость сегмента (количество изделий и их стоимость на момент продажи; число потенциальных потребителей и территория их проживания);

2) доступность сегмента для конкретного предприятия (возможность предприятия получить каналы распределения: и сбыта продукции, условия хранения и транспортировки изделия потребителям на данном сегменте рынка);

3) существенность сегмента (насколько реально ту или иную группу потребителей можно рассматривать как сегмент рынка ee устойчивость);

4) прибыльность (рентабельность);

5) совместимость сегмента с рынком основных конкурентов (в какой степени основные конкуренты готовы поступиться выбранным сегментом рынка);

6) эффективность работы на выбранном сегменте рынка (проверка наличия у поставщика опыта работы);

7) защищенность выбранноrо сегмента от конкуренции (реальная оценка поставщиком своих возможностей в конкурентной борьбе с другими предприятиями-поставщиками).

Для конкретно взятого поставщика работа по сегментации рынка предполагает изучение демографических, географических, психографических и потребительских факторов для достцжения наибольшей эффективности сбыта товара на конкретном товарном рынке (схема 7).

Специфика товарных рынков отдельно взятой страны определяется уровнем развития промышленного и сельскохозяйственного производства, удельным весом представленных на рынке видов товаров, которые определяют отраслевые характеристики товарного рынка.

Развитие товарных рынков привело к разделению их на рынки реальноrо товара и рынки прав на товар. Первоначальный рынок прав на товар устанавливал отношения продавцов и покупателей по поводу передачи товара в будущем по ценам, которые устанавливались заблаговременно. Такие рынки позволяли продавцам иметь уверенность в реализации своего товара, а nокупателям заранее планировать изжержки, связанные с будущим приобретением нужной им продукции. Рынок прав на товар потребовал унифицированного подхода как с самому товару, так и условиям его продажи и поставки в будущем. Поэтому рынок прав на товар охватывает небольшой круг товаров по сравнению с рынком реального товара. Например, при торговле сырой нефтью рынок реальноrо товара (мокрые баррели) учитывает все виды нефти, которые добываются в мире (около 70 видов сырой нефти).

Как играть на российских биржах 4.1. Формирование товарных рынков.

Схема 7. Сегментация товарноrо рынка по основным факторам.


Рынки прав на нефтяной товар представлены форвардным, фьючерсным и опционным рынками.

Форвардный рынок используется для сортов нефти (брент, дюбаль, аляскинская нефть и западнотехасская средняя нефть). Фьючерсные и опционные рынки привлекаются только для двух сортов нефти: брент и западнотехасская.

Для каждого отдельного товарного рынка большое значение имеют учасники выполняющие функции.

Например, участниками международного рынка нефти в настоящее время считаются:

1) нефтяные компании занимающиеся разведкой, добычей, переработкой и продажей как сырой нефти, так и нефтепродуктов. Кроме тоrо, многие нефтяные компании занимаются торговлей правами на нефть и нефтепродукты: фьючерсами и опционами, обменом фьючерсов на реальный товар (например, Бритишпетролиум (BP), Шелл (Shell). Это новые виды рынков;

2) нефтеперерабатывающие заводы, выступающие в роли покупателей сырой нефти и продавцов (поставщиков) на рынок продуктов нефтепереработки;

3) независимые торговые компании (например, Тарк Рич (Таrк Rich), Витол (Vitol), Аркадия (Агкаdiа). Они работают как на реальном, так и на новых видах рынков;

4) финансовые инвестиционные компании, банки, торговые дома (Торган Стенлей – Тоrgаn Stanlay, Aig), которые работают на новых видах рынков;

5) инвесторы, как частные, так и коллективные, работающие на новых видах рынков и стремящиеся получить выгоду от удачного вложения денег во фьючерсные и опционные контракты на нефть и нефтепродукты,

Для товарных рынков большое значение имеет и такое понятие, как география рынков, т.е. концентрация продажи тех или иных продуктов (товаров) в одном или нескольких пунктах. Сеrодня конкуренция, новые возможности использования современной техники снижают роль традиционных центров торговли. Однако до настоящего времени, например, торговля цветными металлами ориентируется на Лондонскую биржу металлов (LТЕ), торговля зерном на биржу «Чикаго Борд оф Трейд».

Хотя рынки прав на товар – это своего рода надстройка над рынками реального товара, они составляют необходимое условие для нормального функционирования последних в современных сложных международных товарно-денежных отношениях.

4.2. Биржевой товар

В Законе РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» говорится, что биржевой товарэто «не изъятый из оборота товар оnределенного рода и качества, в том числе стандартный контракт и коносамент на указанный товар, доnушенный в установленном nорядке биржей к биржевой торговле»[2].


Таким образом, каждая биржа вправе самостоятельно устанавливать состав товаров, которые будут являться объектом биржевого торга. Однако при этом учитываются те требования, которые предъявляются к биржевым товарам практикой биржевой торговли.

Вопрос о том, что можно продавать на бирже, т.е· о биржевом товаре, является одним из существенных для любой биржи.

Безусловно, подход и требования к биржевому товару менялись с развитием биржевой торговли. Первоначально к биржевым товарам не предъявлялись какие-то особые требования. В настоящее время торговля на бирже товарами в их отсутствие, свободное ценообразование, торговля как наличным товаром, так и произведенным к определенному сроку, операции купли-продажи не только товаром как таковым, но и договором (контрактом) на его поставку в будущем, а также торговля правом на заключение такоrо договора потребовали строгого отбора специального биржевого товара.

Каким же требованиям должен соответствовать биржевой товар?

Прежде всего биржевой товар должен быть массовым, т.е. выпускаться в достаточно большом обьеме, большим числом производителей и закупаться (предназначаться) большим числом потребителей. Сосредоточение на бирже большого числа как продавцов, так и покупателей конкретного товара дает возможность наиболее правильно установить спрос и предложение, а следовательно, выявить действительно равновесную цену. Изделия единственного производителя, уникальные по манере исполнения, хотя и произведенные в достаточно большом количестве, не могут быть объектом биржевоrо торга в связи с тем, что уникальные свойства таких товаров не позволяют выявить их общепризнанную оценку и не дают возможности установить наиболее приемлемую цену.

Необходимым условием для биржевого товара является свободное ценообразование, т.е. цена на этот товар должна свободно устанавливаться в зависимости от конъюнктуры рынка, а также иных факторов (социальных, экономических, политических, форс-мажорных),

Например, в России в 1991 г. свободные цены были установлены на компьютеры, аудио, видеотехнику. Поэтому на всех биржах в то время преобладали сделки на эти виды товаров.

Биржевой товарэто nродукция, nрошедшая лишь nервичную nереработку, т.е. сырье или nолуфабрикат. Например, по правилам биржевой торговли в США полностью готовые конечные продукты промышленноrо производства не допускаются к биржевой торговле, так как считается, что увеличение или уменьшение производства таких товаров во многом зависит от воли производителей, которые тем самым могут манипулировать ценой.

Следующее требование, предъявляемое к биржевому товару, заключается в том, что на неrо можно легко установить требования no качеству, условиям хранения, трансnортировке, измерению. Иначе говоря, этот товар легко стандартизировать, для того чтобы его можно было продавать без осмотра по образцам или техническому описанию. Считается, что стандартизация образует главный nризнак nодлинно биржевого товара, с помощью которой можно добиться наилучшего экономического результата – демонополизации условий выявления спроса и предложения на конкретный товар.

Следует подчеркнуть, что стандартизация охватывает ряд существенных требований, предъявляемых к биржевому товару, например, его полная заменяемость. Сущность полной заменяемости товара состоит в том, что современные биржевые сделки возможны только при условии идентичности товара по составу, свойствам, виду и качеству упаковки, маркировки, величине партии (размеру, весу). Выполнение биржевоrо стандарта предусматривает возможность обезличивания товара, т.е. до самоrо момента выполнения контракта покупатель не знает, откуда он его получит.

Как считает Заместитель генерального директора «Кредитный брокер INTERFINANCE» (ИПОТЕКА * КРЕДИТОВАНИЕ БИЗНЕСА) Шевчук Денис (www.dеnisсrеdiт.ru), типичным примером взаимозаменяемоrо биржевоrо товара являются ценные бумаги. Отдельные партии аналогичных товаров, представляющие продукцию производственно-технического назначения (сырье и полуфабрикаты), могут существенно различаться друг от друга. Поэтому роль биржевого стандарта сводится к установлению одинакового уровня показателей свойств для ряда товаров· Биржевой стандарт должен пересматриваться и дополняться в соответствии с требованиями потребителей.

Надо отметить, что биржевой стандарт отличается от национальных стандартов на аналогичную продукцию: ГОСТ, DIN, JIS, АSТТ, BS и т.д. Национальный стандарт вбирает в себя особенности товара и ero лучшие качественные показатели, присущие данной стране. Например, чтобы продать товар на Лондонской бирже металлов («Лондон металл эксчейндж»), необходимы дополнительные затраты на очистку металла, разливку в специальные по весу и размеру слитки, на обработку их поверхности, консервацию, упаковку, маркировку. Bce эти затраты нет необходимости делать, если этот металл реализуется по прямым форвард-контрактам внутри страны, да и ГОСТ не предусматривает такие жесткие требования к металлу.

Однако торговля по биржевым стандартам при всех своих преимуществах таит в себе и некоторую опасность, которую необходимо учитывать. В частности, высокий биржевой стандарт, повышая общий качественный уровень реализуемых товаров, может исключить из биржевоrо оборота значительную массу товаров, не подходящих под стандарт, но по сути являющихся биржевым товаром.

Напротив, низкий биржевой стандарт благодаря притоку некачественного товара может подорвать авторитет биржи и также снизить биржевой оборот за счет оттока клиентов, не удовлетворенных качеством товаров на этой бирже.

В поисках оптимальноrо решения этой проблемы на некоторых биржах создается третейский суд с привлечением независимых экспертов для оценки уровня качества товара и возможности выставлять его на торги.

Ha некоторых биржах вошло в практику правило дифференцирования товара по уровню качества с соответствующими доплатами или скидками с цены, если товар на торгах отличается по качеству от стандартноrо.

В частности, в США на бирже «Чикаго Борд оф Трейд» на торгах устанавливается цена пшеницы второго класса, если на бирже будет продаваться пшеница первого или третьего класса. В этом случае автоматически производится надбавка или скидка с цены реализуемой продукции.

В США производятся три сорта пшеницы: «мягкая красная», «твердая красная», «темная северная». В свою очередь, каждый сорт оценивается по трем (1, 2, 3) классам, поскольку имеет различные хлебопекарные свойства. Ha Лондонской бирже металлов продают и покупают контракты на медь в виде вайербарсов и катодов, причем продавец имеет право выставлять на торги взамен вайербарсов, полученных из электролитической меди, вайербарсы огненной рафинировки, но co скидкой по 20 ф.ст. за 1 т. Ha Лондонской бирже металлов может быть продан только тот металл, марка которого зарегистрирована. При регистрации, например, электролитической меди электропроводность должна соответствовать показателю, записанному в стандартах Англии (BS) или США (АSТТ). Фирма, желающая зарегистрировать заводскую марку своего металла, должна представить регистрационному отделу следующие документы: наименование марки металла; письменная гарантия фирмы производителя, подтверждающая качество марки металла, которая соответствует требованиям биржевоrо стандарта; гарантийное обязательство по качеству товара при доставке его в будущем; письменное подтверждение о выполнении всех законодательных актов биржи в случае прекращения поставки товара.

Кроме того, при регистрации требуется письменное подтверждение не менее двух известных английских или американских фирм, что этот металл был ими исnользован и отвечает требованиям производства. В качестве рекомендации могут приниматься сертификаты двух официальных лабораторий, значащихся в реестре, утвержденном экспертным отделом биржи.

Биржевой стандарт охватывает и такое требование, предъявляемое к биржевому товару, как количество товара, nредлагаемого для купли-nродажи. Товар на бирже продается и покупается в строго определенных размерах в виде так называемых биржевых единиц, которые соответствуют либо вместимости транспортных средств (как правило, железнодорожных ваrонов), либо месту по объему и весу (например, в США – кипа хлопка). Поэтому фактический объем продаж (партия, лот) должен быть кратным биржевой единице. Например, в США на товарной бирже «Чикаrо Борд оф Трейд» биржевая единица по пшенице составляет 5 тыс. бушелей (около 100 т), по крупному рогатому скоту – 34 rоловы быков (40 тыс. фунтов или 18 т). Ha Лондонской бирже металлов биржевая единица меди, цинка, свинца утверждена правилами этой биржи и составляет 25 т, для олова – 5 т, серебра – 311 кг.

Стандартизация количества товара, предъявляемого к биржевой торговле, означает, что сами партии не могут устанавливаться продавцом и покупателем произвольно. Например, в нашей стране вряд ли можно купить в магазине 112 г сахарноrо песка или риса. Как правило, эти продукты продаются в расфасовке по 0,5 или 1,0 кг. Так и на развитой товарной бирже невозможно купить или продать партию товара, не кратную биржевой единице. Отсюда следует важный вывод: и nроизводитель, и nотребитель заранее nланируют объем nоставки и заказов необходимого товара.

Биржевой стандарт предусматривает также право продавца на выбор склада, где должна производиться сдача-приемка товара. Владелец склада принимает груз на ответственное хранение и выписывает на каждую партию товарорасnорядительный документ (варрант).

Покупатель получает при покупке контракта оплаченный варрант (оплата за срок хранения). При перепродаже товара новый покупатель, в свою очередь, снова оплачивает варрант и т.д. Таким образом, вместе с контрактом варрант переходит от одного владельца, к другому. Последняя сумма оплачивается последним владельцем товара. За сохранность качества товара отвечает склад.

В зависимости от товара расходы на его страхование при хранении составляют до 6% в месяц от стоимости партии.

Объектом биржевой торговли в настоящее время являются примерно 70 видов товаров. Их можно объединить в следующие группы и подгруппы, например:

1) сельскохозяйственные и лесные товары и продукты их переработки:

• зерновые (пшеница, кукуруза, овес, ячмень, рожь);

• маслосемена (льняное, хлопковое семя, соя, бобы, соевое масло, шрот);

• живые животные и мясо (крупный рогатый скот, свиньи, мясо окорока);

• текстильные товары (хлопок, джут, шерсть, натуральный и искусственный шелк, пряжа, лен);

• пищевкусовые товары (caxap, кофе, какао-бобы, растительные масла, картофель, перец, яйца, арахис, концентрат апельсинового сока);

• лесные товары (пиломатериалы, фанера);

• натуральный каучук;

2) сырье и полуфабрикаты:

• цветные металлы (медь, олово, цинк, свинец, никель, алюминий и драгоценные металлы: серебро, золото, платина);

3) нефть и нефтепродукты.

Особенностью всех перечисленных товаров, как уже говорилось ранее, являются массовое их производство и устойчивый спрос.

Номенклатура биржевого товара с годами меняется: появляются новые, исчезают старые. Так, в последнее время в качестве биржевого товара стали использоваться продукты нефтепереработки: бензин, дизельное топливо, мазут и др. К числу недавно появившихся на торгах новых товаров можно отнести никель, алюминий, драгоценные металлы, концентрат апельсиновоrо сока, фанеру, картофель и т.д.

Статистический анализ показывает, что на сельскохозяйственные, лесные и товары домашнеrо пользования приходится около 55% обьема всей биржевой торговли и 75% товаров, обращающихся на бирже. И эта тенденция довольно устойчива. Она наблюдается на протяжении нескольких десятков лет. Что касается группы промышленного сырья, то с развитием техники и технологии объем этих товаров в биржевых торгах будет неуклонно повышаться. Этому свидетельствует появление на торгах ряда новых цветных металлов.

Следует обратить внимание на то, что развитие биржевой торговли оказывает большое влияние на биржевой товар. Первоначально он выступал в виде реального товара (уже произведенного или производимоrо к определенному сроку), ценных бумаг, валюты, редкоземельных металлов; затем объектом биржевой торговли стал стандартный биржевой контракт – фьючерс, а после него – опцион, представляющий право на заключение биржевого контракта (схема 8). Причем если реальный товар является объектом биржевой торговли на товарных биржах, валюта и редкоземельные металлы на валютных, а ценные бумаrи – на фондовых, то фьючерсы и опционы используются на всех видах бирж (табл. 2).

Как играть на российских биржах 4.2. Биржевой товар.

Схема 8. Виды биржевого товара.


Таблица 2.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ БИРЖЕВОГО TOBAPA ПО БИРЖАТ

Как играть на российских биржах 4.2. Биржевой товар.

4.3. Участники биржевой торговли

Участники биржевой торговли: брокеры, биржевые маклеры, старшие маклеры, nомощники брокеров и биржевых маклеров.

Кроме того, в операционный зал допускаются лица: персонал биржи. Главный управляющий, Председатель Правления, Государственный комиссар и Ответственный член Биржевоrо совета, а также лица, присутствие которых разрешено Биржевым советом.

Участников биржевой торговли следует отличать от присутствующих в торговом зале биржи. Присутствующих в зале условно можно разделить на следующие группы:

1) заключающие сделки;

2) организующие заключение биржевых сделок;

3) контролирующие ход ведения биржевых торгов;

4) наблюдающие за ведением торга.

Состав заключающих сделки определяется правилами биржевой торговли и может отличаться в зависимости от того, какой является биржа – открытой или закрытой.

Ha открытой бирже заключать сделки в помещении биржевого зала имеют nраво:

• члены биржи и их представители;

• брокеры, аккредитованные на бирже;

• постоянные и разовые посетители, получившие право на участие в биржевых торгах.

Ha закрытой бирже заключать сделки имеют nраво:

• члены биржи и их представители;

• брокеры, аккредитованные на бирже.

Следует обратить внимание на то, что разовые и постоянные посетители ограничены в своих правах как участники биржевой торговли по сравнению с членами биржи и их представителями.

Bo-первых, согласно законодательству постоянному посетителю предоставляется право на участие в биржевых торгах на срок не более трех лет. Bo-вторых, число постоянных посетителей не должно превышать 30% от общего числа членов биржи[3]. Кроме того, «постоянные посетители не участвуют в формировании уставного капитала и управлении биржей»[4].


Если постоянные посетители имеют право на биржевое посредничество, то разовые посетители ero лишены, так как они «имеют право на совершение сделок только на реальный товар от своеrо имени и за свой счет»[5].


Вторую груnnу, организующих заключение биржевых сделок, nредставляют прежде всего сотрудники биржи, находящиеся (работающие) в зале. К ним относятся:

• маклеры, ведущие биржевой торг;

• операторы (помощники маклера), фиксирующие заключение сделок в своем кругу;

• сотрудники расчетной группы отдела организации биржевых торгов, помогающие брокерам оформить заключенную сделку;

• работники отдела (бюро) экспертизы биржи, организующие проведение экспертизы товаров, выставляемых на торг, и оказывающие необходимую консультацию участникам торгов;

• работники юридического отдела биржи, оказывающие необходимую консультацию при оформлении заключенных сделок и составлении биржевых договоров.

Кроме тоrо, в эту группу можно включить также и помощников брокеров, имеющих право присутствовать в биржевом зале, но не имеющих права на заключение сделок.

Груnnу контролирующих ход ведения торга составляют Государственный комиссар, а также nредставители бирж, Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торrовле» Государственный комиссар на бирже осуществляет непосредственный контроль за соблюдением законодательства биржей и биржевыми посредниками. Поэтому он имеет право:

• присутствовать на биржевых торгах;

• участвовать в общих собраниях членов биржи и в общих собраниях членов секций (отделов, отделений) биржи с правом совещательного голоса;

• знакомиться с информацией о деятельности биржи, включая все протоколы собраний и заседаний органов управления биржи и их решения, в том числе конфиденциальноrо характера;

• вносить предложения и делать представления руководству биржи;

• вносить предложения в Комиссию по товарным биржам;

• осуществлять контроль за исполнением решений Комиссии по товарным биржам[6].


Кроме Государственноrо комиссара ход биржевого торга могут контролировать члены Биржевоrо комитета (совета), члены Ревизионной комиссии, старший маклер и начальник отдела организации торгов биржи.

Груnnу наблюдающих за ведением биржевого торга составляют так называемые гости. В их состав включаются представители прессы (постоянно аккредитованные на бирже или разовые), а также разовые посетители, не получившие права на заключение сделки, но имеющие право дать необходимое указание брокеру, выполняющему их поручения.

Каждая биржа может сама определить круг лиц, допускаемых в биржевой зал.

Права и обязанности участников биржевой торrовли определяются внутрибиржевыми нормативными документами, прежде всего Уставом биржи и Правилами биржевой торговли, которые разрабатываются на основе Закона РФ «О товарных биржах и биржевой торговле».

Члены российской товарной биржифизические и юридические лица, участвующие в формировании ee уставного каnитала либо вносящие членские или иные целевые взносы в имущество биржи. Прием в члены биржи соответствует порядку, предусмотренному ee учредительными документами.

Ha товарной бирже могут быть две категории членов:

• полные члены – с правом на участие в биржевых торгах во всех секциях (отделах, отделениях) биржи;

• неполные члены – с правом на участие в биржевых торгах в соответствующей секции (отделе, отделении) биржи.

Кроме того, полные и неполные члены отличаются разным количеством rолосов на Общем собрании членов биржи и на общих со6раниях членов секций (отделов, отделений) биржи, которые устанавливаются ee учредительными документами.

Члены биржи имеют место на бирже, дающее право самостоятельного заключения сделок без посредников. Тесто на бирже – это отдельный столик (кабина), оборудованный телефоном, телефаксом, компьютером с выходом на электронное информационное табло биржи. Каждое место имеет свой номер. Члены биржи могут сдавать свое место в аренду по установленным правилам биржи.

Зарубежная практика предусматривает и другие катеrории членов биржи в зависимости от ee специализации. Например, на чикагской товарной бирже (СТЕ) имеются три вида членства. Полный член СТЕ может торговать всеми видами товаров. Таких мест на бирже было в 1990 г. 626. Кроме тоrо, второй вид членства разрешал торrовлю иностранной валютой (912 мест), и третий вид членства давал возможность для торговли индексами акций и опционами (1287 мест).

К лицам, претендующим стать членами биржи, предъявляются требования в отношении величины капитала, наличия банковских гарантий и т.д. Однако на СТЕ сложно вести торговлю и не будучи членом биржи. Для этого заключается договор с фирмами-членами биржи. Для участия в биржевых торгах можно взять «членство на прокат». Почти 200 членов СТЕ сдают свои места по взаимосогласованной цене другим физическим и юридическим лицам.


Центральной фигурой среди участников биржевой торговли считается брокер, который является связующим звеном между биржей и клиентами.

При проведении биржевого торга брокер имеет право:

• купить или продать товар в соответствии с заказом клиента или по собственному усмотрению (если он выступает в качестве дилера);

• изменить цену и количество товара, предложенного для продажи;

• знакомиться с информацией, касающейся товаров, выставляемых в торг;

• воспользоваться услугами, оказываемыми биржей.

Обязанностями брокера являются:

• присутствие в зале в тот момент, когда объявляется товар, заявленный им для продажи или покупки;

• соблюдение правил биржевой торговли конкретной биржи;

• выполнение заказов клиента;

• регистрация и документальное оформление заключенной сделки;

• представление необходимой информации о биржевых торгах в брокерскую фирму (контору), от лица которой он работает на бирже.

4.4. Биржевые сделки

Биржевая сделкасоглашение о взаимной nередаче nрав и обязанностей в отношении биржевого товара, доnущенного к обращению на бирже, находящее отражение в биржевом договоре (контракте), заключенном участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов.

Сущностью проведения торгов на бирже является заключение сделок между продавцами и покупателями. Следует подчеркнуть, что заключение сделки затрагивает интересы не только их непосредственных участников, но и тех, кто за ними стоит (производителей и потребителей), поэтому они заслуживают тщательного анализа.

Биржевые сделки характеризуются юридической, организационной, экономической и этической сторонами.

С юридической точки зрения под сделкой понимают действие, направленное на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей. Правовая (юридическая) сторона биржевых сделок также касается прав и обязанностей участников (контрагентов) таких сделок.

Организационная сторона биржевых сделок предполагает установление их участников, виды биржевых сделок, а также порядок (очередность) выполнения определенных действий, ведущих к заключению биржевых сделок и отражению их в конкретных документах.

Экономическая сторона показывает цель заключения биржевой сделки (удостоверение конкретных потребностей, реализация изготовленной продукции и получение прибыли, вложение денег, спекуляция и т.д.).

С этической точки зрения биржевые сделки связаны с общественным отношением к ним и биржевой торrовле в целом, соблюдением традиций, норм и правил поведения, нашедших отражение в законе, но обязательных для их соблюдения. He секрет, что в результате биржевых сделок их участники получают определенную прибыль, но не любой ценой, а в соответствии с принятым законодательством.

Для сделок, заключенных на товарных биржах, характерны следующие черты:

• сделка должна представлять собой соглашение о купле-продаже биржевоrо товара с немедленной поставкой или к определенному оговоренному сроку в будущем;

• порядок заключения сделки соответствует законодательству о биржевой торговле, а также правилам торrовли конкретной биржи;

• участники биржевой сделки являются участниками биржевых торгов;

• сделка выполняется (совершается) вне бирж;

• сделка подлежит обязательной регистрации в соответствии с установленными правилами;

• биржа является гарантом выполнения сделок, зарегистрированных на ee торгах;

• биржа вправе применять санкции к участникам биржевой торговли, совершающим небиржевые сделки;

• биржевые сделки не могут совершаться от имени и за счет биржи, заключение сделок – это функция участников биржевых торгов, обычно членов биржи и брокеров, выступающих в роли профессиональных посредников.

Для того чтобы сделки имели единую правовую основу, каждой биржей разрабатываются сnециальные nравила, регулирующие отношения между контрагентами по поводу:

• подготовки сделки;

• непосредственноrо совершения сделки;

• оформления заключенной сделки;

• ee выполнения;

• расчетов по сделкам;

• ответственности за их выполнение и разрешение споров по сделкам.

Таким образом, законодательные правила заключения сделок являются своеобразной борьбой против торговой (коммерческой) недобросовестности.

Подготовка к заключению сделки, как правило, ведется вне биржи, а ee совершение проводится в процессе биржевых торгов в соответствии с нормами и правилами, установленными для конкретной биржи.

Основанием для заключения сделки является устное согласие брокера, высказанное им в процессе гласно проводимых торrов, зафиксированное маклером, обслуживающим товарную секцию на бирже.

Сделка считается заключенной с момента ee регистрации на бирже. При совершении сделки стороны согласовывают между собой ee содержание, т.е. круг вопросов, решаемых при ee заключении. Условиями содержания сделки являются:

• наименование товара;

• его качество;

• количество товара (партия товара, лот);

• цена и форма оплаты за купленный товар;

• базис (форма) поставки (распределение расходов по транспортировке, хранению и страхованию товара, являющегося объектом сделки между покупателем и продавцом);

• местонахождение (пункт доставки) товара;

• срок исполнения сделки и условия поставки.

При совершении сделки обязательному оглашению подлежат три ee аспекта – наименование купленного товара, его количество и цена. Остальные условия содержания сделки могут не оглашаться и составлять ee коммерческую тайну.

Товар, являющийся обьектом сделки на биржах России, постоянно уточняется и все более приближается к традиционному биржевому товару, принятому в зарубежных странах. В 1991-1993 гг. биржи России характеризовались операциями купли-продажи любых товаров, начиная от крупных партий зерна, леса, нефтепродуктов и кончая отдельными видами машин и оборудования.

Первоначально зарубежные биржи специализировались на торговле реальным (физическим) товаром, и только впоследствии они перешли к купле-продаже биржевых контрактов (фьючерсов и опционов). Торговля фьючерсными контрактами и опционами осуществляется: по отдельным видам сельскохозяйственной продукции и продовольствия (пшеница, рожь, ячмень, рис, кукуруза, овес, соя, caxap, какао, кофе, хлопок, картофель, живой крупный рогатый скот, масло и т·д.); по энергоресурсам (нефть, бензин, газ); по металлам (платина, золото, серебро, медь, никель, свинец, алюминий); конвертируемой валютой; индексам акций; по государственным ценным бумагам.

Качество товара удостоверяется специальными документами, которые продавец обязан предъявить до начала торгов. В практике российских бирж еще не отработаны законодательные акты, касающиеся качества товара. Требования по качеству товара, предъявляемого на торгах на зарубежных биржах, строго определены. Для выставления товара на торг, отличающегося по своему качеству от установленных стандартов, требуется специальное разрешение Биржевого совета.

В настоящее время современные российские биржи не имеют строго установленных требований в отношении количества товара, выставляемого на торг. В зарубежной же практике партия товара, включенноrо в один контракт, строrо определена и учитывает потребности определенных групп покупателей и продавцов, а также ориентирована на емкость (вместимость) основных транспортных средств, используемых для перевозки данных грузов. Так, например, по пшенице в США размер партии составляет 5 тыс. бушелей (около 100 т), на Чикагской товарной бирже партия крупного рогатого скота предусматривает 34-38 голов, а на бирже «Тидамерика» – 17-19 голов.

Отметим, что существенным моментом сделки является цена товара· Клиент брокерской конторы, поручающий заключить сделку, может оговорить (выставить определенные требования) в отношении цены покупки (продажи), При этом имеется в виду, что сделка может заключаться:

1) по текущей цене биржевоrо дня (цена, зафиксированная в момент заключения сделки, – объявленная или установленная при аукционе);

2) по заданной цене;

3) по лимитной цене (в оговоренном пределе колебания цен: от и до);

4) по цене на определенную дату (первый день, второй, последний день торга);

5) по справочной цене, зафиксированной на момент открытия или закрытия биржи.

В отношении цены товара, представленного на торги на зарубежных биржах, установлены строгие правила: цена предложения не может быть выше цены спроса более, чем на установленную биржей величину. Так, например, на Лондонской бирже металлов цена предложения может превышать цену спроса по:

меди от 0,5 до 1 ф. ст. за тонну.

олову от 1 до 2.

цинку от 0,25 до 0,5.

Расnределение расходов no трансnортировке, хранению и страхованию оnределяется видом цен. В зависимости от вида франко распределяются хозяйственные обязательства и экономическая ответственность поставщика и покупателя, а также определяются расходы, включенные в продажную цену (стоимость самого товара, расходы по транспортировке и разгрузке, а также страхованию). Например, если при заключении сделки определили базис поставки как франко склад изготовителя (продавца), то это означает, что покупатель должен организовать вывоз купленной продукции за свой счет (т.е, имеет место самовывоз) и нести дальнейшие расходы по его транспортировке, разгрузке, хранению, а также возмещению риска.

Тестонахождение товара, его срок и условия nоставки каждый раз оговариваются сторонами сделки, в отличие от зарубежной практики, где условия контракта строrо стандартизированы, а пе-ременной его частью выступает цена, которая устанавливается в момент заключения сделки.

Таким образом, содержание сделки на отечественных биржах и условия ee заключения во мноrом отличаются от зарубежной практики (табл. 3).

Виды биржевых сделок на товарной бирже.

Биржевые сделки, заключенные на товарной бирже, классифицируются по разным признакам. Одним из признаков является наиболее часто встречаемый обьект торга, который может быть представлен как в качестве реального товара, так и в качестве контракта, представляющего право на товар или на его заключение. В соответствии с данным признаком биржевые сделки принято делить на две группы:

• сделки с реальным товаром;

• сделки без реального товара.

Развитие биржевой торговли начиналось именно co сделок с реальным товаром, целью которых была действительная поставка реально существующеrо товара. Эволюция биржевой торговли выработала своеобразный биржевой механизм, позволяющий заключать сделки в отсутствие товара на товар, который будет произведен в будущем и реальная поставка которого будет осуществляться не на биржевом, а на так называемом наличном (реальном) рынке.


Таблица 3.

УСЛОВИЯ ЗАКЛЮЧЕНИЯ БИРЖЕВЫХ СДЕЛОК В ЗАПАДНЫХ CTPAHAX И В РОССИИ

Как играть на российских биржах Виды биржевых сделок на товарной бирже.

Ha современных биржах России в основном заключаются сделки с реальным товаром, которые могут иметь несколько разновидностей (схема 9).

Как играть на российских биржах Виды биржевых сделок на товарной бирже.

Схема 9. Виды сделок с реальным товаром.


Простейшим видом сделок с реальным товаром считают сделки с немедленной поставкой (с коротким сроком поставки). Сделки на наличный товар– такие сделки, которые совершаются на товар, находящийся во время торга на территории биржи в nринадлежащих ей складах или ожидаемый к nрибытию на биржу в день торга до окончания Биржевого собрания, а также на товар, находящийся на момент заключения сделки в nути; на отгруженный или готовый к отгрузке товар, находящийся на складе продавца. Согласно законодательству РФ, сделки с наличным товаром могут осуществляться на основе предварительного осмотра товара (по внешнему виду, данным биржевой или независимой экспертизы) и без предварительного осмотра (по образцам, стандартам, обусловленному среднему или минимальному качеству товара).

Целью сделок с немедленной поставкой (коротким сроком поставки) является физический переход товара от продавца к покупателю на условиях, оrоворенных в договоре купли-продажи.

Оплата товара может производиться как в момент передачи товара, так и в соответствии с договоренностью (предоплата или оплата после получения товара). Исполнение сделки начинается с момента заключения, что делает невозможным биржевую игру на движении цен. Поэтому эти сделки считают наиболее надежными. По условиям договора немедленная поставка может занимать от 1 до 5 дней. При совершении таких сделок обращают внимание на распределение расходов по хранению товара на складе биржи. Имеется в виду, что до совершения сделки расходы по хранению оплачивает продавец, а после заключения сделки – покупатель.

Второй разновидностью сделок с реальным товаром считают форвардные или срочные сделки, т.е. взаимная nередача nрав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком nоставки. Такая сделка оформляется договором nоставки. Она заключается в том, что организация-продавец обязуется поставить (передать в собственность) закупленные товары организации-покупателю в срок, оrоворенный в договоре (контракте). В свою очередь, организация-покупатель обязуется принять и оплатить приобретенный товар по установленным доrовором условиям и ценам. Отличительной особенностью срочных сделок является то, что момент заключения обязательств (сделок) не совпадает с моментом их выполнения. Кроме того, объектом таких сделок может выступать как наличный товар, так и товар, который будет произведен к сроку, установленному договором.

По мере развития рыночных отношений форвардные сделки должны стать основным видом сделок. Преимущественное их развитие обьясняется тем, что большие партии товара (готовой продукции) могут быть реализованы только посредством сделок через какой-то определенный срок. Согласно теории маркетинга производство ориентируется на выявленный спрос. Срочные, или форвардные, сделки становятся той формой хозяйственных отношений, посредством которой могут быть осуществлены крупные экономические операции.

Как считает Заместитель генерального директора «Кредитный брокер INTERFINANCE» (ИПОТЕКА * КРЕДИТОВАНИЕ БИЗНЕСА) Шевчук Денис (www.dеnisсrеdiт.ru),

к достоинству форвардных биржевых сделок относят и то, что при их заключении имеется возможность использовать единую правовую основу для регулирования взаимоотношений сторон. Однако отметим, что, по данным экспертов, в 1991 г. треть биржевых оборотов составляла «торговля воздухом», когда сделки заключались на несуществующий товар. В 1992 г· в результате опросов Института исследования орrанизованных рынков (ИНИОР) нарушение обязательств в среднем происходило в 25-30% биржевых сделок.


Поэтому появляются разновидности форвардных биржевых сделок, призванные снизить степень риска контрагентов при биржевой торrовле, но не меняющие их существа. К ним относят следующие сделки.

Сделка с залогомдоговор, в котором один контрагент выnлачивает другому контрагенту в момент его заключения сумму, взаимооnределенную договором между ними в качестве гарантии исnолнения своих обязательств. Залоr может обеспечивать как интересы продавца, так и интересы покупателя. Поэтому различают:

• сделки с залогом на покупку;

• сделки с залогом на продажу.

При сделке с залоrом на покупку его плательщиком является покупатель, и в этом случае залог обеспечивает интересы продавца.

При сделке с залоrом на продажу его плательщиком выступает продавец, и в этом случае залог обеспечивает интересы покупателей. При сделке с залогом на продажу в качестве залога может выступать часть товара, подлежащеrо продаже. Размер залога устанавливается соглашением стором. Он может колебаться от 1 до 100% стоимости сделки.

Сделка с nремиейдоговор, nри котором один из контрагентов на основании особого заявления до оnределенного дня за установленное вознаграждение (nремию) nолучает nраво nотребовать от своего контрагента либо выnолнение обязательств no договору, либо nолностью отказаться от сделки· Сделка с премией не изменяет ee содержания, а только уменьшает риск для контрагентов, вступающих в биржевую торговлю. В случае когда продавцу выгоднее уплатить премию, чем выполнить обязательства по поставке товаров, используются форвардные, или срочные, сделки с премией.

Ha биржах могут вводиться различные ограничения для сделок с премией· Например, право выбора, имеющее отношение к исполнению сделки (выполнение сделки или отказ от нее), может принадлежать только покупателю. Если такие ограничения не вводятся, то право выбора может принадлежать двоим контрагентам.

Различают несколько видов сделок с nремией:

1. Простые сделки с nремией.

При этих сделках сторонаnлательщик nремии nолучает так называемое nраво отстуnного, т.е. контрагент за уnлату ранее утановленной суммы отстуnает от выnолнения договора в случае его невыгодности, или теряет оnределенную сумму, в случае исnолнения договора· Этот вид сделок с премией в зависимости от того, кто является плательщиком премии (продавец или покупатель), бывает двух видов:

• сделки с условной продажей;

• сделки с условной покупкой.

При сделке с условной nродажей продавец готов уплатить премию за то, что в момент, когда наступит день поставки, найдется более выгодный покупатель или цена возрастет. Продавец считает, что ему выrоднее уплатить премию за условную продажу своеrо товара и при этом иметь покупателя. Если в день поставки товара покупателю продавец найдет более выгодного потребителя, или цена товара возрастет, продавец вправе отказать в поставке продукции первому покупателю (потеряв при этом оговоренную премию) и продать более выrодному потребителю (за вычетом издержек, т.е. премии первого покупателя).

Сделка с условной nокуnкой заключается в интересах покупателя и возможна в том случае, когда потребитель не уверен, потребуется ли ему заказанный товар или он может найти более выгодного поставщика того товара, на который была заключена простая сделка с премией. Позицию покупателя в этом случае можно представить следующим образом: уплачу премию, но у данного поставщика заказанный товар не куплю; если не найду более выгодного поставщика, товар куплю у оговоренного поставщика, но уплачу за него больше, чем он стоит, на величину премии.

Премия в этих случаях обусловливается либо как отдельная от стоимости сделки сумма, либо как величина в ней учитываемая.

В первом случае премия уплачивается при заключении сделки.

Bo-втором – сумма сделки с условной покупкой увеличивается на величину премии, а сумма сделки с условной продажей уменьшается на сумму премии. Оплата премии отсрочивается: в случае отхода от сделки до дня заявления об этом (в форме отступной премии), и наоборот – до дня исполнения сделки.

Сделки с премией на покупку и продажу имеют существенное отличие от сделок с залогом на покупку и продажу. Главное их отличие в том, что сделки с залогом являются так называемыми «твердыми сделками», т.е, залог выступает гарантией ee выполнения, а сделки с премией относятся к условным сделкам: они могут быть выполнены, а могут и не выполняться.

2. Двойные сделки с премией – это договоры, в которых nлательщк nремии nолучает nраво на выбор между nозицией nокуnателя и nозицией nродавца, а также nраво (если на то есть согласие его контрагентов) отстуnиться от сделки.

Поскольку права плательщика премии увеличиваются при таких сделках вдвое по сравнению с его правами в простых сделках, то величина премии устанавливается также вдвое.

Эта премия может учитываться:

• как величина, отдельная от суммы сделки;

• или же включаться в сумму сделки,

При учете двойной премии в стоимости товара последняя, как сумма сделки на покупку, увеличивается и, наоборот, как сумма сделки на продажу, уменьшется на размер этой премии.

3. Сложные сделки с nремиейэто договоры, которые nредставляют собой соединение двух nротивоnоложных сделок с nремией, заключаемых одной и той же брокерской фирмой с двумя другими участниками биржевой торговли.

В зависимости от того, является ли данная брокерская фирма, заключающая сложную сделку с премией, плателыциком или получателем последней, сделка принимает двойственный характер:

• в первом случае право отхода от сделок принадлежит данной брокерской фирме;

• во втором – право отхода принадлежит ee контрагентам.

4. Кратные сделки с nремиейэто договоры, nри которых один из контрагентов nолучает nраво (за оnределенную nремию в nользу другой стороны) увеличить во столько-то раз количество товара, nодлежащего в соответствии с существом сделки к nередаче или nриему.

Кратные сделки с премией бывают двух видов:

• сделки с выбором покупателя;

• сделки с выбором продавца.

Они представляют собой соединение твердой сделки с условной, так как некоторое минимальное количество товара в любом случае должно быть передано или принято.

Кратность выражается в том, что большее количество товара, которое уполномоченный контрагент может объявить объектом исполнения, должно находиться в кратном отношении к обязательному (твердому) минимуму, т.е. превосходить его в два, три, четыре и т.д. раз в пределах максимума, установленного договором.

Премия учитывается в сумме сделки, которая увеличивается при продаже, но выплачивается в случае отказа контрагента, обладающеrо правом на увеличение количества, подлежащего передаче или приему товара.

Премия выплачивается только за непринятое или переданное количество товара.

Форвардные сделки имеют еще одну разновидность – это сделки с кредитом, представляющие собой соглашение между брокером и клиентом, no которому 6рокер обязуется в обмен на товар, nредложенный клиентом, nредоставить ему интересующий его товар· С этим соглашением брокер обращается в банк, где nолучает кредит на осуществление сделки· Исnользуя кредит, брокер nокуnает на торгах товар, интересующий клиента, nосле этого nолучает тот· товар, который nредлагался клиентом вначале· Полученный товар, как nравило, дефицитный, брокер самостоятельно nродает его на бирже и возвращает кредит банк.·

Сделка с кредитом позволяет законно осуществлять чисто бартерные операции. Деньги в этом случае для клиента фактически теряют функцию средства платежа и служат лишь мерой стоимости (Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Деньги. Кредит. Банки. Курс лекций в конспективном изложении: Учеб-метод. пособ. – М: Финансы и статистика, 2006).

Сделки с условием – это соглашения, при заключении которых брокер должен выполнить определенные поручения клиента. Чаще всеrо при сделках с условием клиент дает поручение продать реальный товар при условии одновременной покупки для него друrоrо реальноrо товара.

При этом брокер имеет право отказаться от такого поручения. Если же условие (поручение) принято, но не исполнено в части покупки другого товара, то брокер лишается права на вознагражление по сделке с условием.

Бартерные сделки– соглашение на товарообменные сделки с nередачей nрава собственности на товар без nлатежа деньгами (натуральный обмен), т.е. сделки, nри которых «товар» меняется на «товар» или «товар»+деньги. Такие сделки на биржах отражали сложившийся в хозяйстве принцип товарообмена при заключении хозяйственных договоров. Для бирж подобные сделки не должны быть характерными, однако в процессе проведения торгов приходится учитывать требования продавцов по встречному приобретению необходимой им продукции. Поэтому многие товарносырьевые биржи уже при своем создании ориентировались на бартерные сделки, другие вынужденно прибегали к ним.

Так, например, по уставу на Всесоюзной товарной бирже агропромышленного комплекса (Рязань) основным видом сделок должны были быть фьючерсные сделки. Однако в силу экономической нестабильности основным видом сделок на бирже стали бартерные, при которых рубль выступал в функции меры стоимости.

Отметим, что бартерные сделки и сделки с условием имеют общие черты и существенные различия. Основной отличительной чертой является то, что при бартерных сделках деньги, как правило, не используются, а при сделках с условием они выполняют свои обычные функции платежа· Кроме того, при сделках с условием имеется разрыв не менее одного месяца между продажей и покупкой нового товара, которого нет при бартерных сделках.

Следует еще раз подчеркнуть, что бартерные сделки nротиворечат сущности биржевой торговли. Это выражается в том, что:

• пропускная способность бирж резко снижается;

• выключение нормальноrо механизма аукционных торгов в практическое отсутствие обмена информацией между множеством мелких бирж приводят к огромным (десятки процентов) разбросам по ценам на одни и те же виды товаров;

• существенная доля доходов от продажи не поступает непосредственным товаропроизводителям и не включает в процесс расширенноrо воспроизводства;

• частичное снятие ограничений на бартерные сделки по продовольственным и ряду потребительских товаров не приводит к существенному увеличению товарообмена из-за несовпадения встречных интересов участников обмена;

• практически все товаропроизводители оказываются поневоле вовлеченными в процесс торговли не свойственными им видами товаров, отвлекая на это огромные ресурсы;

• катастрофически растет число «стихийных» складов дефицитных товаров, фактически выведенных из товарооборота, которые были единственным видом признаваемой валюты. Процесс длительного развития биржевой торговли привел к использованию на бирже сделок без реального товара, которые в настоящее время делятся на фьючерсные и опционные·

Фьючерсные сделки– взаимная nередача nрав и обязанностей в отношении стандартных контраков на nоставку биржевого товара.

Их задачей, как правило, является не покупка или продажа, а выявление цены, страхование (хеджирование) сделок с наличным (реальным) товаром или получение в ходе перепродажи или после ликвидации сделки разницы от благоприятноrо изменения цен (Шевчук В.А., Шевчук Д.А. Финансы и кредит: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2006).

Фьючерсные сделки становятся возможными при росте и концентрации биржевой торговли, расширении биржевого оборота, увеличении объема разовых сделок. Они являются логическим развитием форвардных сделок в отношении товара, который будет произведен в будущем.

Широкое использование форвардных контрактов не гарантирует производителям, потребителям и торговцам благоприятных изменений цен в будущем. В настоящее время в России законотворческий процесс отстает от развития биржевого дела; до сих пор четко не разработан механизм своеобразного страхования возможного риска при заключении форвардных сделок. Желает лучшего и стандартизация форвардных контрактов в соответствии с количеством и качеством товаров и условиями их поставок. Кроме того, отсутствие совершенноrо законодательства создает условия для нарушения одной из сторон контракта взятых на себя обязательств. Так, в условиях падения фермерских цен торговцы зерном уклонялись от выполнения форвардных контрактов, оставляя фермеров с их продукцией· Соответственно в периоды значительного роста цен на сельскохозяйственную продукцию фермеры часто предпочитали перепродать зерно более выгодному покупателю по высокой цене, чем это было оговорено в форвардном контракте. Таким образом, с одной стороны, возникли риски непредвиденных потерь, а с другой – возможность получения прибыли от изменения цен или спекулятивной прибыли, фьючерсные сделки были характерны для сельскохозяйственной продукции. Они заключались задолго до сбора урожая. Здесь потребитель должен был предугадать будущий возможный урожай, спрос и цену на реализуемую продукцию. Затем фьючерсные сделки распространились на продукцию, цена которой постоянно менялась и зависела от множества факторов.

Отличительной особенностью фьючерсной сделки является то, что объектом выступает не товар, а биржевой контракт, предусматривающий куплю-продажу строго согласованного количества товара установленноrо сорта (марки) с минимально допустимыми отклонениями, поставляемого на определенных условиях оплаты транспортных средств. Фьючерсные сделки заключаются по стандартам еще не произведенноrо товара. Контракты по фьючерсным сделкам многократно заключаются и ликвидируются до тех пор, пока не подойдет срок поставки или указанный товаропроизводителем срок продажи.

Обороты по фьючерсным сделкам, как правило, во много раз превышают реальные объемы поставок. Этот факт указывает не только на развитие спекуляции, но и на живость обмена, являющегося одним из условий развития биржевой торговли.

Сделка по продаже фьючерсного контракта одной из сторон обязательно регистрируется Расчетной палатой биржи. Порядок и условия заключения фьючерсных сделок определяются отдельным положением, утверждаемым Биржевым советом конкретной биржи.

Оnционные сделки– логическое nродолжение фьючерсных сделок. Отличительной их особенностью является то, что объектом сделок становится обязательство (право) купить или продать некоторое число фьючерсных или наличных контрактов по заданной цене в течение оговоренного срока в будущем (т.е. уступка прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на его поставку. Такое право приобретается за относительно неболыпую сумму (премию-опцион) и дает возможность выполнить сделку по фиксированной цене при блаrоприятных условиях (получить прибыль) или отказаться от нее (потерять премию).

Сам принцип опционных сделок известен очень давно, но применение ero в биржевой торговле почти всегда было ограниченным. В настоящее время этот процесс широко используется в биржевой торговле. Опцион – это, по существу, дополнительная мера для уменьшения фьючерсного риска. Опционы представляют собой право (но никак не обязательство в отличие 6т фьючерсов) купли или продажи фьючерсного капитала или контракта на поставку реального товара по согласованной цене в определенный момент времени в течение указанноrо срока· Если цены движутся в благоприятном направлении, то покупатель использует право купить (опцион-колл) или продать (опцион-пут) фьючерсные контракты. Напротив, если цена движется в неблагоприятном направлении, то он использует право отказаться от их заключения, теряя при этом лишь небольшую премию, уплаченную за опцион.

Важно отметить, что и опцион-колл, и опцион-пут покупаются и продаются, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть опцион, он должен продать также опцион-пут.

Распределение ценовых рисков у продавцов и покупателей опционов прямо противоположное· У продавцов опциона прибыль не может быть больше величины премии, а убытки возможны любые. Допустим, продавец продал опцион с правом заключения сделки по данной цене. Ho за время действия опциона реальные цены возросли, Этот выигрыш продавец опциона уже не получит, весь его барыш – опционная премия. Напротив, у покупателей опционов убытки не превысят размера премии, прибыль же может быть любой. Как отмечалось, покупатели опционов имеют возможность отказаться от невыгодного контракта. Они не подвергаются финансовому риску после того, как выплачена премия.

В правилах торговли, которые разрабатываются каждой биржей, в обязательном порядке учитываются виды биржевых сделок, которые могут совершаться на ней. По мере развития биржевой торговли их состав меняется.

В Законе РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» (ст. 8) отмечено, что на товарных биржах могут совершаться следующие виды сделок, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении:

• реального товара с немедленным сроком исполнения;

• реальноrо товара с отсроченным сроком его поставки (форвардные сделки);

• стандартных контрактов на поставку биржевоrо товара (фьючерсные сделки).

Ha товарных биржах заключаются и сделки, связанные с уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевоrо товара или контракта на поставку биржевого товара (опционные сделки), а также другие сделки в отношении биржевого товара, контрактов или прав, установленные в правилах биржевой торговли.

Порядок заключения и выполнения биржевых сделок

Биржа от своеrо имени сделки не заключает, она только создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает процесс купли-продажи. Заключение сделок – это функция членов биржи или профессиональных посредников – брокеров, которые моrут заключать сделки от имени клиента и за его счет; от имени клиента, но за свой счет; от своеrо имени, но за счет клиента. Сделками, заключающимися от своеrо имени и за свой счет, занимаются дилеры.

Порядок (очередность) выполнения определенных видов работ, оформления установленных документов, необходимых для заключения биржевой сделки, можно представить схемой 10.

Как играть на российских биржах Порядок заключения и выполнения биржевых сделок.

Предположим, что имеется продавец (производитель) продукции А и покупатель (потребитель) продукции А, которые не являются членами биржи, но хотели бы один продать, а другой купить продукцию А на бирже. Что для этого нужно сделать?

1. Клиент (nродавец и nокуnатель) ищет брокерскую фирму, которая могла бы nредставить его иnтересы на бирже. Какую брокерскую фирму ему выбрать? Клиент может воспользоваться рекламой, советами родственных фирм-предприятий (как продавцов, так и покупателей), может и сам оценить предложения различных брокерских фирм.

При выборе брокерской фирмы для клиента важно:

• на каких биржах работает данная брокерская фирма (одной или нескольких, центральных, межрегиональных или локальных, универсальных или специализированных и т.д.);

• какой комиссионный сбор за услуги берет та или иная брокерская фирма;

• как оперативно выполняет взятые на себя обязательства;

• гарантирует или нет выполнение заключенных сделок. Если же клиенту затруднительно оценить достоинства той или иной брокерской фирмы, он может обратиться на биржу, которая либо порекомендует клиенту конкретную брокерскую фирму, либо устроит распродажу на аукционной основе так называемых клиентских заявок,

2. После выбора брокерской фирмы клиент заключает с ней договор на оказание брокерских услуг (на брокерское обслуживание), которые может предоставить брокерская фирма клиенту. В частности, она берет на себя обязанности:

• совершать сделки для клиента по его усмотрению и на установленных им условиях;

• предоставить клиенту информационные услуги, связанные с приобретением и продажей товаров на бирже;

• оказывать любые другие посреднические услуги.

Существенным условием договора на брокерское обслуживание считают определение видов сделок, по которым брокеры будут исполнять поручения клиента, а также установление цены на покупку или продажу товара на бирже. Как правило, доrовор на оказание брокерских услуг содержит семь разделов:

• предмет доrовора;

• порядок исполнения поручений;

• гарантии;

• условия расчетов;

• порядок осуществления связей между сторонами;

• ответственность сторон и порядок рассмотрения споров;

• срок действия, основания к изменению и прекращению договора·

3. В соответствии с договором на оказание брокерских услуг между клиентом, с одной стороны, и брокерской фирмой – с друrой, заключается договор-nоручение или договор-комиссия на nродажу или nокуnку конкретного товара. Доrовор-поручение заключается в том случае, если брокерская фирма действует на бирже от имени клиента и за его счет; договор-комиссия – если она действует на бирже в интересах клиента от своего имени за свой счет (или за счет клиента).

При заключении доrовора-поручения устанавливается, что по сделке, заключенной брокером, клиент приобретает права и обязанности стороны по доrовору; при заключении доrовора-комиссии они (права и обязанности) остаются за брокерской фирмой.

Поэтому по доrовору-поручению брокер не отвечает перед клиентом за исполнение третьим лицом сделки, заключенной им от имени клиента.

По договору-комиссии брокер обязан (в случае нарушения третьим лицом сделки оговоренных условий) без промедления уведомить об этом клиента, собрать и обеспечить необходимые доказательства. При заключении договора-поручения или договора-комиссии стороны особое внимание обращают на:

• местонахождение товара (склад продавца (изготовителя), биржи, товар в пути);

• порядок и форму оплаты товара;

• распределение расходов по транспортировке и страхованию между покупателем и продавцом (базис поставки или вид франко цены).

4. Наряду или вместо договора-nоручения (договора-комиссии) клиент может исnользовать заяОвку-nредложение на nокуnку (nродажу) реального (наличного) товара.

5. Если между клиентом и брокерской фирмой заключен договор-nоручение, то к нему обязательно оформляется разовая или nостоянная доверенность для nроведения дел на бирже в интересах клиента.

Разовая доверенность, как правило, выдается на совершение определенной сделки (одного поручения), постоянная – на срок заключения договора-поручения (доrовора на оказание брокерских услуг) – для выполнения всех видов услуг, оказываемых клиенту брокерской фирмой.

6. Брокерская фирма должна иметь оnределенные гарантии от клиента, которые зависят от того, в качестве кого выстуnают клиенты (nродавца или nокуnателя) и какой договор заключен между клиентом и брокерской фирмой (nоручение или комиссия.).

Если клиент является продавцом, он должен гарантировать наличие у него товара, который будет являться объектом сделки на бирже. Поэтому к договору-поручению клиент обязан представить складскую расписку о наличии товара или транспортный документ, удостоверяющий ero отгрузку. Кроме тоrо, продавец может представить опытный образец, рекламный проспект, сертификат качества и т.д. В случае отсутствия складской расписки брокер имеет право оrоворить устойку за непоставку или недопоставку товара (например, в размере не менее 15% от стоимости партии товара).

При заключении договора-комиссии указывается, что при исполнении поручения по продаже наличноrо товара клиент обязуется отгрузить товар по указанному в доrоворе поставки адресу покупателя. В случае просрочки отгрузки или неотгрузки товара клиент уплачивает брокеру штраф в размере установленноrо процента от стоимости партии товара.

Если клиент выступает в роли покупателя, то он должен гарантировать свою платежеспособность. По договору-поручению гарантией оплаты товара может выступать:

• гарантия банка на оплату товара (оригинал) – срочная банковская гарантия;

• справка, заверенная банком о наличии средств на расчетном счете клиента;

• гарантийный взнос;

• залог, внесенный на расчетный счет брокерской фирмы, представляющей интересы покупателя (может быть установлен в виде определенного процента от суммы сделки);

• расчетный счет, открытый брокерской фирме, как правило, в сумме 30% от суммы сделки;

• аккредитив, выданный брокерской фирме на всю сумму сделки и на срок ee осуществления;

• страховой полис;

• вексель.

По договору-комиссии на покупку клиент также выставляет гарантии брокерской фирме. Ими служит аванс, перечисляемый брокерской фирме, для исполнения сделки в установленной сумме.

7. Условия связи между брокерской фирмой и клиентом. Чтобы повысить ликвидность сделок, необходима оперативная связь между клиентом и брокером. Для этого составляется специальный протокол о средствах связи.

8. Договор между брокерской фирмой и биржей на участие в биржевых торгах.

9. Заявка (nредложение) брокера (брокерской фирмы) на nродажу (nокуnку) оnределенного товара. Она должна быть введена в биржевой информационный канал не позднее 2-3 дней до начала торгов.

Наличный товар, требующий незамедлительной реализации (в течение одного биржевоrо дня), выставляется на торги без предварительного ввода заявки в биржевой информационный канал путем непосредственной подачи маклеру, обслуживающему торги в соответствующей товарной секции, за один час до их начала.

10. Эксnертиза товара и разрешение на доnуск товара к торгам.

11. Информация о товарах, выставленных на торги no соответствующим товарным секциям, выдается брокерам за 24 ч до начала торrов и вывешивается в день торгов в биржевом зале сотрудниками отдела организации торrовли. Она содержит следующие данные:

• наименование товара, выставляемого на торги;

• его цена;

• количество;

• номер брокерской конторы, предлагающей товар для продажи;

• его местонахождение;

• условия расчетов;

• сроки поставки.

12. Регистрация брокеров и доnуск их в торговый зал. Для регистрации брокер обязан предъявить доверенность, выданную ему брокерской фирмой, на право представлять интересы фирмы в торговом зале биржи. Брокерская фирма может направлять на торги в биржевой зал нескольких брокеров.

13. Заключение сделки в nроцессе гласно nроводимых биржевых торгов.

14. Регистрация сделки. Заключенная сделка на бирже должна быть зарегистрирована в отделе регистрации сделок (организации торгов) как во время ведения торгов, так и в течение трех часов после их окончания. Сделка считается заключенной после ee регистрации.

15. Оформление сделки. Юридическую силу сделка получает после ee оформления, т.е, составления биржевого договора (контракта). Биржевой договор оформляется и подписывается сторонами в 3 экземплярах. Регистратор присваивает ему номер (соответствующий номеру регистрации сделки), ставит на всех экземплярах штампы биржи и расписывается на них· Биржевой договор может быть оформлен и вне стен биржи. В этом случае он подлежит обязательной регистрации в отделе регистрации сделок (организации торговли) в 3-дневный срок после заключения сделок. Оформленная сделка может быть расторгнута в порядке, установленном Правилами биржевой торговли.

16. Информация брокеров о заключенных сделках на бирже.

17. Регистрация заключенных сделок в брокерской фирме ведется либо ручным сnособом (на карточках, в книге), либо с nомощью автоматизированной системы. Учет заключенных сделок проводится по определенным клиентам (путем перечисления всех заключенных для них сделок) или по отдельным группам товаров (перечисляются все клиенты, для которых заключены те или иные сделки).

18. Оnлата комиссионных бирже. Размер комиссионных устанавливается каждой биржей отдельно. Как правило, брокерская фирма обязана перечислить бирже причитающиеся ей комиссионные в течение 15 дней в валюте сделки.

С конца 1992 г. по настоящее время брокерские фирмы ежеквартально перечисляют целевые и паевые взносы в качестве комиссионных за совершение сделок на бирже.

19. Отчет брокера (извещєние о заключенной сделке). Отчет представляется, как правило, в 3-дневный срок. К отчету прилагаются документы, подтверждающие заключение сделки: при срочной (форвардной) сделке – договор поставки; при сделке с немедленной поставкой – договор купли-продажи.

20. Расчеты клиента с брокерской фирмой. Как правило, клиент в 3-дневный срок уплачивает брокеру оговоренное вознаграждение за исполненное поручение.

21. Отгрузка (отnравка) nроданного товара nокуnателю. По получении отчета брокера клиент обязан приступить к исполнению договора купли-продажи или поставки.

22. Расчет nокуnателя с nродавцом.

4.5. Расчеты по биржевым сделкам

Формы расчетов, применяемые между контрагентами, довольно разнообразны и связаны с использованием различных видов банковских и кредитных средств платежа. Порядок и форма расчетов определяется в договоре сторонами.

Участники договора стремятся в нем зафиксировать ту форму расчетов, которая в наибольшей степени отвечает их интересам. При этом на окончательный выбор формы расчетов оказывает влияние целый ряд факторов: сложившаяся на момент заключения договора конъюнктура рынка, степень доверия к контрагенту по сделке, собственное финансовое положение, сумма заключенной сделки и др.

Ha современных российских биржах практически все сделки ведутся с реальным товаром, поэтому расчеты за поставленный товар осуществляются между покупателем и продавцом.

Порядок безналичных расчетов регламентируется Положением о безналичных расчетах в Российской Федерации, разработанным Центральным банком России в соответствии с Законом РФ «0 Центральном банке РФ» и введенным в действие с 1 июля 1992 г, Указом Президента РФ № 1005 «О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укреплению платежной дисциплины в народном хозяйстве», а также письмами и инструкциями Центрального банка России.


Расчеты между контрагентами производятся в основном:

• платежными требованиями-поручениями;

• платежными требованиями;

• аккредитивами;

• платежными поручениями;

• чеками;

• векселями.

При расчетах nлатежными требованиями-nоручениями поставщик направляет покупателю расчетные и отгрузочные документы на поставляемую продукцию (схема 11).

Как играть на российских биржах 4.5. Расчеты по биржевым сделкам.

Покупатель определяет возможность оплаты, оформляет платежные требования-поручения подписью и печатью и сдает в обслуживающий его банк для перечисления акцептованной суммы на счет поставщика.

Об отказе полностью или частично оплатить платежное требование-поручение покупатель уведомляет поставщика в порядке и сроки, которые определены в договоре.

Положением о безналичных расчетах в РФ предусматривается и другая схема расчетов платежными требованиями-поручениями, по которой расчетные документы в 3 экземплярах вместе с отгрузочными документами отправляются в банк покупателя, где передаются плательщику.

В течение 3 дней плателыцик должен либо оплатить, оформив платежное требование-поручение подписями, либо отказаться от оплаты полностью или частично, отправив извещение об отказе с приложением отгрузочных документов, которые возвращаются поставщику.

Эта форма раечетов удобна покупателю, поскольку она производится только после отгрузки товара. В случае, если полученный товар не соответствует по своим каким-либо характеристикам, указанным в договоре, он имеет право отказаться от акцепта требования.

Для продавца платежное требование-поручение имеет два существенных недостатка:

во-первых, это отсрочка получения платежа;

во-вторых, покупатель может отказаться от оплаты товара или к моменту расчетов оказаться неплатежеспособным.

Расчеты nлатежными требованиями – это наиболее предпочтительная форма расчетов при осуществлении достаточно продолжительных хозяйственных связей между партнерами (схема 12).

Как играть на российских биржах 4.5. Расчеты по биржевым сделкам.

В этом случае платежные документы передаются продавцом в свой банк после или одновременно с отгрузкой товара. Эту форму расчетов рекомендуется использовать только тогда, когда поставщик товара уверен в хорошем финансовом положении покупателя.

Покупатель вправе отказаться от акцепта платежных требований, выставленных ему на оплату, если это предусмотрено в договоре. При этом покупатель должен указать мотив отказа и пункт договора, подтверждающий возможность отказа. Для оформления отказа покупатель передает в свой банк заявление по установленной форме.

При неполучении в установленный срок отказа от акцепта платежных требований они считаются акцептованными и подлежат оплате плательщика.

При расчетах аккредитивами плателыцик поручает обслуживающему его банку произвести за счет своих средств или ссуды, депонированных в банке плательщика, оплату товаров по месту нахождения получателя на условиях, предусмотренных плательщиком в заявлении на выставление аккредитива. Открытие аккредитива частично за счет собственных средств и частично за счет кредита банка не допускается. Аккредитивная форма расчетов представлена в схеме 13.

Как играть на российских биржах 4.5. Расчеты по биржевым сделкам.

Срок действия аккредитива устанавливается в договоре сторон. Выплаты по аккредитиву производятся в течение срока его действия в банке поставщика в полной сумме аккредитива или частями.

Аккредитив может быть открыт по почте или телеграфу и предназначен для расчетов только с одним клиентом. Он не может быть переадресован.

Для открытия аккредитива покупатель представляет о6служивающему его банку заявление, в котором обязан указать:

• номер договора, покоторому открывается аккредитив;

• наименование поставщика;

• наименование документов, против которыхпроизводится платеж;

• порядок оплаты реестров счетов с акцептом уполномоченного покупателя или без акцепта;

• общее наименование товаров и услуг;

• сумму акредитива.

При отсутствии хотя бы одного из этих условий аккредитив не открывается.

В случае, если выплата средств по аккредитиву должна быть произведена против реестра счетов без акцепта уполномоченного покупателя, разрешается влючить в заявление на аккредитив следующие дополнительные условия:

• отгрузка товаров на определенные пункты назначения;

• представление документов, удостоверяющих качество продукции, или актов о приемке товаров для отсылки их через банк покупателя;

• запрещение частичных выплат по аккредитиву;

• способ транспортировки груза;

• представление банку поставщика акта, удостоверяющего частичную готовность продукции (при расчетах по частичной готовности), для отсылки через банк покупателя;

• комплектная поставка машин и оборудования.

Покупатель в течение 3 рабочих дней после получения им оплаченных с аккредитива документов, по которым выплаты производятся без акцепта уполномоченного, вправе отказаться от оплаты реестров счетов.

Банк покупателя после проверки обоснованности его отказа от оплаты реестра обязан восстановить на соответствующем счете покупателя неправильно выплаченную по аккредитиву сумму.

Аккредитивная форма расчетов имеет определенные преимущества перед инкассовой. Если позиция продавца на переговорах позволяет ему выбрать форму расчета, то чем выше сумма сделки, тем более предпочтительна аккредитивная форма расчетов. Для продавца преимущества аккредитивной формы расчетов заключаются, во-первых, в том, что он имеет гарантию оплаты банком, открывшим аккредитив; во-вторых, в получении платежа сразу после отгрузки товара.

Платежное nоручение – это поручение предприятия обслуживающему его банку о перечислении определенной суммы co своего счета на счет другого предприятия (схема 14).

Как играть на российских биржах 4.5. Расчеты по биржевым сделкам.

Платежными поручениями могут производиться расчеты за полученные товары, а также предварительную оплату товаров и авансовые платежи.

Предварительная оплата за поставляемые по договору товары довольно распространенная и широко применяемая форма расчетов в российской хозяйственной практике. Она выгодна продавцу, поскольку практически полностью страхует его от возможных рисков при совершении сделки. В свою очередь, покупатель часто бывает вынужден идти на такую форму расчетов, не имея возможности приобрести интересующий ero товар в другом месте и на других условиях.

Расчеты чеками регламентируются Положением о чеках, которое введено в действие с 1 марта 1992 г.

Чек представляет собой документ установленной формы, содержащий письменное поручение чекодателя плательщику произвести платеж чекодержателю указанной в нем денежной суммы.

Чеки бывают следующих видов: ордерный, именной, предъявительский.

Ордерный чек выписывается определенному лицу с оговоркой «приказу» или без нее.

Именной чек выписывается определенному лицу с оговоркой «не приказу».

Предъявительский чек выписывается предъявителю с записью «предъявителю».

Предъявительские и ордерные чеки могут передаваться посредством индоссамента. Передача посредством индоссамента может быть совершена любому другому лицу, которое также, в свою очередь, может передать чек. Именной чек не подлежит передаче, за исключением случая обращения взыскания на имущество чекодателя.

Индоссамент на nлательщика имеет лишь силу расписки по платежу, кроме случаев, когда у плательщика есть несколько филиалов и индоссамент совершен в пользу одного из них.

Индоссамент может быть именным, если в нем нет другого наименования лица, которому передается чек, или бланковым, если оно не указано. Индоссамент на nредъявителя имеет силу бланкового индоссамента (Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Банковское дело: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2006).

Держатель чека с бланковым индоссаментом может изменить бланковую надпись на именную, указав в ней свое имя или имя другого лица, передать чек посредством нового бланковоrо или именного индоссамента либо путем простого вручения.

Именной индоссамент, содержащий оговорку «не приказу», означает, что чек дальнейшей передаче не подлежит.

Именной индоссамент не превращает предъявительский чек в ордерный или именной. Такой чек может передаваться простым вручением, и право получения платежа по нему принадлежит любому ero держателю (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Держатель ордерного чека может путем записи в именном индоссаменте «валюта к получению», «на инкассо» и «как доверенному» дать поручение определенному лицу получить платежи, совершить действия, необходимые для охраны и осуществления прав по чеку, и реализовать другие ero права. Это лицо может передавать такой чек друrому лицу лишь путем равнозначного индоссамента, если в предшествующем индоссаменте не оговорено воспрещение дальнейшей передачи чека.

Лицо, располагающее чеком, полученным по индоссаменту, рассматривается как законный чекодатель, если оно основывает свое право на непрерывном ряде индоссаментов, даже когда последний индоссамент бланковый, зачеркнутые индоссаменты при этом считаются ненаписанными.

Индоссант отвечает за платеж (несет солидарную ответственность с чекодателем, авалистом, другими индоссантами), за исключением случая, когда ero индоссамент сделан с оговоркой «без оборота на меня», означающий, что он не несет ответственности перед теми лицами, которым чек был передан после него.

Оплата по чеку на территории РФ производится в течение 10 дней по предъявлении в банк.

Отказ от оплаты чека должен быть нотариально удостоверен либо плательщик должен отметить на чеке отказ с указанием даты представления чека к оплате.

Чекодатель, индоссант и авалист могут требовать от лица, к которому обращаются с иском, оплату:

• суммы неоплаченноrо чека;

• 6% годовых co дня предъявления чека к платежу, а также пени в размере 1% от суммы чека;

• издержек, связанных с иском.

Расчеты чеками имеют определенные преимущества перед другими формами расчетов, поскольку фактически являются средством мгновенного платежа.

Предприятия при расчетах между собой за поставляемую продукцию могут использовать вексель. Вексель – это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю) и оплаченное гербовым сбором.

Векселя могут быть простыми и переводными. Простой вексель представляет собой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) об уплате определенной суммы денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или другому лицу по его приказу.

В этом векселе участвуют два лица: векселедержатель, который сам прямо и безусловно обязуется уплатить по выданному им векселю, и первый приобретатель (векселедержатель), которому принадлежит право на получение платежа по векселю.

Переводной вексель (тратта) – это письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику об уплате определенной суммы денег в определенный срок и в определенном месте получателю или другому лицу по его приказу. В отличие от простого в переводном векселе участвуют три лица: векселедатель (трассант), выдающий вексель; первый приобретатель (или векселедержатель), получающий вместе с векселем право требовать платеж по нему; плательщик (трассат), которому векселедержатель предлагает произвести платеж.

Вексель при выдаче и передаче подлежит обложению гербовым сбором, оплачивающимся посредством приобретения гербовой марки, которая накладывается на лицевую или оборотную сторону векселя (Шевчук Д.А. Основы банковского дела. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Вексель является недействительным в случае отсутствия хотя бы одного из его реквизитов. Это предусмотрено Положением о простом и переводном векселе.

К числу обязательных реквизитов относятся: указание места, обозначение дня, месяца и года его составления. Это необходимо, во-первых, для определения вексельноrо срока (например, вексель, выданный сроком «по предъявлении», должен быть предъявлен не позднее 12 месяцев co дня его составления), во-вторых, для проверки дееспособности векселедателя в момент составления векселя (Шевчук Д.А. Банковские операции. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Вексель должен содержать денежную сумму, которая обозначается прописью либо цифрами. В случае разногласия между суммой прописью и цифрами верной считается первая. Никакие исправления вексельной суммы не допускаются. Срок платежа должен быть обозначен конкретной датой.

Возможны различные варианты назначения срока платежа по векселю. Прежде всего это указание конкретной даты платежа: например, «обязуюсь заплатить 1 февраля 1995 г.», или путем указания количества дней после составления векселя, когда этот вексель должен быть оплачен.

По предъявлении векселя день предъявления является и днем платежа. Это неудобно для плательщика, поскольку ему нужно постоянно иметь определенную сумму денег, необходимую для оплаты векселя.

Более удобным для плателыцика является вексель с указанием срока платежа во столько-то времени от предъявления векселя, так как он дает возможность подготовиться к платежу. Вексель может подлежать оплате по месту жительства трассата (по переводному векселю), в том же месте, где находится место жительства векселедателя (по простому векселю), или в другом месте, обозначенном в векселе.

Вексель должен быть подписан собственноручно и притом рукописным путем. Без подписи нет письменного обязательства, другими словами – вексель недействителен.

Возможность передачи векселя от одноrо лица другому делает ero средством платежа, причем достаточно удобным.

Передача векселя от одного лица другому осуществляется путем nередаточной nодnиси (индоссамента). Лицо, передающее вексель по индоссаменту, называется индоссантом· Лицо, получающее вексель по индоссаменту, – индоссатом.

Для плательщика индоссированноrо векселя все равно, кому производить платеж, обязательства по нему для трассата возникают лишь с момента акцепта им векселя (Шевчук Д.А. Основы банковского дела. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Предъявление векселя к акцепту может быть произведено во всякое время, начиная co дня выдачи и кончая моментом наступления срока платежа.

Вексель считается неnринятым в следующих случаях, если:

• по указанному адресу невозможно отыскать плательщика;

• плательщик умер (для физических лиц);

• плателыцик несостоятелен;

• на векселе указано: «не акцептован», «не принят»;

• подпись об акцепте окажется зачеркнутой.

При отказе от акцепта векселедержатель или его уполномоченный должен предъявить неоплаченный вексель в нотариальную контору по месту нахождения плательщика на следующий день после истечения даты платежа по векселю, но не позднее 12 ч. следующеrо после этоrо срока дня. Нотариус составляет акт по установленной форме о протесте в неплатеже или неакцепте.

Если протест совершен своевременно, то наступают следующие последствия:

а) органы суда вправе выдавать судебные решения по искам, основанным на протестованных векселях;

б) наступает ответственность по простому векселю – надписателей, а по переводному – надписателей и трассанта. Bce эти лица, за исключением индоссантов, поместивших перед своей подписью слова «и без оборота на меня», являются солидарно ответственными перед векселедержателем.

Используя вексель для расчета за поставляемую продукцию, продавцы фактически предоставляют покупателям кредит в товарной форме, что способствует ускорению реализации товаров и увеличению скорости движения оборотных средств (Шевчук Д.А. Банковские операции. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

4.6. Техника проведения биржевого торга

Строгое требование к тому, чтобы сделки совершались только в определенном месте – биржевом зале. Большое значение придается правильному расположению и техническому оснащению биржи. Считается, что это в значительной степени определяет обьем проводимых операций купли-продажи, величину накладных расходов и в конечном итоге конкурентоспособность биржи как формы торговли.

Особые требования предъявляются к биржевому оnерационному залу, в котором проводятся биржевые торги. Наиболее важными можно считать следующие:

1. Биржевой зал должен быть достаточно вместим. Ha зарубежных биржах операционный зал рассчитан на 2-3 тыс. человек, причем каждому участнику биржевого торга создаются все необходимые условия для осуществления купли-продажи.

2. Ha большинстве бирж мира торговля ведется сразу несколькими видами товаров. Для заключения сделок по каждому из них отводится отдельный зал или участок в большом зале, пол которого ниже, чем пол зала. Поэтому место, где заключаются сделки, называется биржевой ямой, полом или биржевым кольцом.

Биржевое кольцо должно быть устроено таким образом, чтобы создать равные возможности для всех участников торга. Вот почему на зарубежных биржах оно представляет собой не полностью замкнутую круговую арену с возвышающимися несколькими рядами – амфитеатром (например, как зрительный зал в цирке). Такой принцип построения биржевого кольца дает возможность хорошо видеть участников торга ведущему, своевременно улавливать их реакцию при объявлении товара, выставляемоrо для продажи, и его цены. В настоящее время у российских бирж пока нет специально построенных помещений для проведения биржевых торгов. Часто для этоrо использовались достаточно вместительные конференц-залы.

3. В центре или у края кольца или ямы имеется возвышение, на котором находятся служащие биржи, ведущие биржевой торг и регистрирующие сделки и цены.

4. Следующее требование к биржевому залу заключается в том, что в зале должны быть специально оборудованные места для тех, кто получил право торговать на бирже. Они, как правило, называются местами или кабинами брокеров и располагаются по периметру зала. Таких кабин может насчитываться до 400-500.

5. Для доведения необходимой информации до брокеров в операционном зале оборудовано специальное информационное табло. Ha зарубежных биржах на таком табло дается информация не только о сделках и ценах, зарегистрированных в данном кольце (яме), но и аналогичная информация по остальным товарам этой биржи и по другим товарным, фондовым и валютным биржам, а также сведения, которые могут повлиять на движение цен (о погоде, забастовках, отгрузках товаров, политических событиях и т.д.). Например, на Чикагской товарной бирже на табло можно увидеть следующую информацию (табл. 4).

Как играть на российских биржах 4.6. Техника проведения биржевого торга.

6. Биржевой зал и каждое биржевое место оборудованы техническими средствами (телефонной, телефаксной связями), а также компьютером с выходом на электронное табло биржи для оперативной связи брокеров с клиентами и персоналом биржи.

7. Рядом с биржевым залом размещаются отделы работников стационарного аппарата биржи и хранилища информации о торгах.

8. В биржевом зале предусматриваются рабочие места для представителей информационных агентств, передающих оперативные биржевые новости.

В биржевом кольце (яме) торговля ведется в строго оnределенное время, которое называют биржевой сессией. Опыт работы зарубежных бирж показывает, что это время не может быть установлено произвольно, оно должно учитывать наличие бирж соответствующего товара в других странах или временных поясах. Так, время проведения сделок с нефтью и дизельным топливом на биржах США и Англии установлено таким образом, чтобы окончание торговли в Лондоне совпало с ee началом в Ныо-Йорке. Это продлевает время заключения сделок, что способствует росту биржевых операций. Для этого биржи часто заключают специальные соглашения.

Торговлю в биржевом кольце (яме) ведут брокеры или члены биржи, физически там присутствующие. За рубежом для работы в кольце допускаются только те брокеры, которые выдержали соответствующие квалификационные испытания.

Зарубежная практика показывает, что брокеры, присутствующие в биржевом зале, заключают сделки либо за свой счет (в США их называют «местными», а в Англии – дилерами), либо для клиентов (в США – «брокерами на полу», а в Англии – брокерами).

Основная часть сделок заключается «брокерами на полу» (брокерами), которые работают в интересах клиентов – нечленов биржи. При этом существенным моментом является передача заказов клиентов брокерам, присутствующим в кольце. Клиент может передавать его по телефону или заранее перед началом торга. Самым важным в заказе клиента является цена.

Тировая практика выработала два метода ведения биржевого торга: nубличная торговля (сделки заключаются путем выкриков, дублируемых сигналами, которые подаются рукой и пальцами) и торговля шепотом. Следует подчеркнуть, что торговля шепотом имеет довольно ограниченное распространение, преимущественно в странах Юrо-Восточной Азии и Японии.

При заключении сделок подачей сигналов рукой и пальцами положение руки обозначает продажу или покупку. Например, если ладонь обращена к брокеру, то это означает, что он покупает, а если от него – то продает. Когда брокер руки и пальцы держит в горизонтальном положении, он пальцами показывает, насколько его предложение выше или ниже последней цены, отображенной на информационном табло. Руки и пальцы, поднятые вертикально вверх, показывают число контрагентов, которые брокер покупает или продает по предложенной цене. Такая система заключения сделок необходима для более точной работы ведущего торга в связи с тем, что в биржевом зале обычно собирается большое количество брокеров-продавцов и брокеров-покупателей. Ha российских биржах эта система проведения биржевоrо торга пока не применяется, потому что на один товар, как правило, приходится один продавец и один покупатель. Поэтому биржевой зал предназначен для того, чтобы свести брокера-продавца и брокера-покупателя и дать им возможность обговорить условия сделки.

Публичная биржевая торговля за рубежом основана на nринциnе двойного аукциона, для которого необходимо, чтобы покупатели повышали цену спроса, а продавцы понижали цену предложения, Совпадение предложений продавца и покупателя является основанием для заключения сделки. Особенностью современной биржевой торговли за рубежом при большом числе продавцов и покупателей является небольшая разница между ценами предложения и спроса (0,1% уровня цены). Это облегчает заключение сделок, способствует росту объема оборота биржи, снижает накладные расходы на ведение торrовых операций.

Кроме того, при биржевом торге, особенно в США, под влиянием законодательства стали ограничивать размер колебаний цен. Тинимальные колебания цен, давно установленные на всех биржах мира, называются nунктом. Например, в США для зерновых он составляет 0,25 цента за 1 бушель; 1 кипу хлопка; кофе и caxapa – 0,01 цента за 1 галлон; нефти – 1 цент за 1 баррель и т.д.; в Англии: для алюминия и меди – 50 пенсов за 1 т, цинка и свинца – 25 пенсов за 1 т и т.д. Таксимально допустимые в течение дня колебания цен, превышение которых ведет к прекращению торrовли, установлены только в США. Такая мера необходима для предотвращения паники на бирже, она дает время торговцам лучше оценить влияние рыночной конъюнктуры на цены, сделать более упорядоченными расчеты, не допустить неоправданных банкротств. Основанием для заключения сделки является устное согласие брокера. Зарубежная практика показывает, что после высказанного устноrо согласия каждый брокер тут же фиксирует покупку или продажу, число контрактов, цену, время совершения сделки и фамилию брокера-контрагента в своем блокноте. По Правилам биржевой торговли после окончания торгов в строго установленное время (например, не позднее утра следующеrо дня) брокеры обмениваются письменными контрактами для того, чтобы сделка приобрела юридическую силу. В обязанности работников биржи и специальных биржевых комитетов входит контроль за правильностью заключения сделок.

Ha зарубежных биржах используются специальные компьютерные системы для регистрации сделок и их фиксации в информационных банках данных вне биржи.

Процедура биржевоrо торга, сложившаяся на товарных и фондовых биржах России, имеет следующий вид.

Таклер зачитывает наименование биржевого товара и ero цену при поступлении заявок. Брокер проявляет интерес к товару, объявленному маклером, путем возгласа или поднятия руки. Брокер, выставивший товар на продажу, и брокер, проявивший к нему интерес, оговаривают между собой дополнительные условия сделки. При достижении согласия брокеры (брокер-продавец и брокер-покупатель) подписывают заявку, в которой заявлен товар, являющийся объектом сделки. С этого момента сделка считается заключенной. Подписанная двумя сторонами заявка передается маклеру, который регистрирует ee совершение своей подписью на заявке и проставляет время и дату регистрации. После этоrо оператор на кругу вводит информацию о зарегистрированной сделке в банк данных.

Если к товару, объявленному маклером, присутствующие не проявляют интерес, брокер, заявивший эту позицию (брокер-продавец), имеет право изменить цену заявленного товара и сообщить об этом Биржевому собранию через маклера. Для этого он поднимает руку или передает информацию маклеру в письменном виде.

Если к той или иной позиции проявляется интерес более чем одним брокером, маклер проводит конкурсный торг, на котором заявленная цена может быть изменена при наличии:

• нескольких брокеров-покупателей, когда право совершить сделку получает тот, кто предложил большую цену;

• нескольких брокеров-продавцов, если право совершить сделку получает тот, кто предлагает наименьшую цену.

Брокеры, достигшие согласия о совершении сделки, минуя изложенную процедуру торга, обязаны зарегистрировать ee у маклера, который перед ee регистрацией объявляет на кругу условия совершения сделки.

Если брокер, заявивший позицию, или брокер, уполномоченный совершить сделку вместо заявителя, отказывается от совершения или регистрации сделки на условиях, определенных в заявке, это расценивается как отказ от совершения сделки на заявленных условиях, признается нарушением правил торговли и наказывается штрафом.

Если брокер-продавец в момент оглашения позиции товара, к которой проявлен интерес, не отреагировал или отсутствует на кругу, то по этой позиции торг откладывается.

С целью повышения эффективности функционирования биржи применяются программы автоматизации организации и проведения биржевых торгов. В настоящее время автоматизированы следующие функции:

• сбор и регистрация заявок, поступающих на торги;

• контроль за правильностью оформления заявок на соответствие правилам биржи;

• сбор и регистрация клиентских заявок;

• организация связи брокера с клиентами (продажа клиентских заявок);

• подбор списка заявок, удовлетворяющих данному спросу и предложению;

• обеспечение возможности проведения торгов брокерами между сессиями (электронные торги);

• информационное обеспечение брокерских фирм и служб биржи (о наличии, характеристиках, условиях поставки, оплате и цене товаров; предстоящих торгах, ходе торгов и прохождении брокерских заявок, документах, принятых Биржевым советом, решении руководства биржи, осуществлении поставки или приеме товара; внесении маржи, информации различных служб биржи, справочных материалах по результатам зарегистрированных сделок, деятельности брокерских фирм, объемах заключаемых сделок, заявках и торгах на других биржах);

• информационное обеспечение торгов: создание списка товаров, выставляемых на торги; отображение информации на табло (о сделках, ценах, котировках, других условиях, влияющих на цены, решения руководства биржи); решения Биржевоrо совета; рекламные объявления о биржевой деятельности по разным периодам и товарам; оперативное внесение изменений в заявки; прием срочных заявок; снятие заявок отсутствующих брокеров; выставление заявок на другие биржи; фиксирование факта сделки и времени ee заключения; оформление заключенных сделок (регистрация сделки); контроль заключенных сделок на соответствие правилам биржи; выдача информации о правильности сделки и времени ee заключения; передача результатов торгов в другие подразделения биржи; прием срочных заявок от брокеров и включение их в текущие торги;

• формирование архива сделок, а также заявок, не нашедших спроса (предложения); выдача архивных материалов; организация сделки по заявкам, поступившим с других бирж.

4.7. Брокерские фирмы в биржевой деятельности

Согласно Закону РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» брокерская деятельностьотнесена к биржевому nосредничеству и заключается в совершении биржевых сделок от имени и за счет клиента; от имени биржевого nосредника и за счет клиента; от имени клиента и за счет биржевого nосредника.

Неотьемлемой частью биржи следует считать брокерскую фирму. Она не входит в стуктуру биржи, Однако без брокерских фирм невозможно организовать биржевую торговлю.

Брокерская фирма конкретной биржи может быть создана на основе приобретения акции (пая) биржи. Владелец акции имеет право организовать собственную брокерскую фирму на бирже или сдать в аренду другой организации свое право на участие в биржевых торгах и получать соответствующий доход в форме арендной платы.

Организация, которая регистрируется на бирже в качестве брокерской фирмы, может иметь любую организационно-правовую форму в соответствии с действующим законодательством, например, индивидуальное частное предприятие, одна из форм товарищества, акционерное общество.

Брокерская фирма может и не иметь самостоятельноrо юридическоrо статуса, а быть структурной составной частью какого-либо предприятия или организации.

Если владельцем акции биржи является посредническая организация, то она просто регистрируется в качестве брокерской фирмы данной биржи. Когда же посредническая деятельность не является основной для акционера биржи, то он создает свою брокерскую фирму.

Акции биржи могут принадлежать сразу нескольким собственникам. В этом случае владельцы акций организуют совместную брокерскую фирму с целью:

• реализации через биржу имеющегося биржевого товара;

• получения дополнительной прибыли от брокерской деятельности,

Учредители и персонал брокерской фирмы должны знать законодательные нормы, права и обязанности конкретной биржи, в деятельности которой они предполагают участвовать (Устав, Положение о деятельности брокерских фирм, решения Биржевого комитета (совета), а также Правила биржевой торговли и другие законодательные документы РФ), Распорядительные и исполнительные органы управления биржи не вправе вмешиваться в деятельность брокерских фирм и брокеров, соблюдающих Правила биржевой торговли, требования и другие нормативные документы биржи и действующего законодательства (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

При регистрации брокерской фирмы на бирже службой регистрации ей присваиваются номер и коммерческий код для связи с биржей.

Для регистрации брокерской фирмы необходимо представить:

• заявление акционера, учредившего брокерскую фирму;

• нотариально заверенные копии учредительских документов;

• заверенную копию решения соответствующих органов власти о регистрации брокерской фирмы в качестве юридического лица. Брокерские фирмы регистрируются в специальном Реестре брокерских фирм. После регистрации брокерская фирма получает соответствующее свидетельство.

Функциями брокерской фирмы являются:

а) биржевое посредничество при заключении сделок, т.е. совершение по поручению заказчика любых сделок на бирже; купля-продажа товара, контрактов, товарообменных операций, ценных бумаг (на фондовых и товарно-фондовых биржах при наличии соответствующеrо квалифицированного аттестата);

б) внебиржевое посредничество, т.е. организация сделок между клиентами, минуя биржу;

в) консультирование клиентов по вопросам биржевой и маркетинговой деятельности, сбор необходимой коммерческой информации;

г) документальное оформление заключенных сделок;

д) другие функции, не противоречащие действующему законодательству и нормативным актам соответствующей биржи.

Прибегая к услугам брокерской фирмы, как производитель, так и потребитель имеют следующие преимущества:

• во-первых, значительно увеличивается объем торговых операций без роста собственных затрат на эти цели;

• во-вторых, появляется возможность располагать услугами высококвалифицированного торгового персонала;

• в-третьих, затраты на услуги, связанные с проведением торговых операций с участием брокерской фирмы, исчисляются в размере определенного процента от их объема.

Еще большее значение приобрели брокерские фирмы на фондовом рынке, где без профессионального посредника невозможно провести ни одной операции.

Используя услуги фондового брокера, клиенты покупают акции по сnраведливой цене, т.е. цене, отвечающей сегодняшнему дню, не прибегая к услугам случайных лиц.

Активно вовлекая сбережения населения и свободные денежные средства предприятий в акции тех или иных эмитентов, фондовые брокеры способствуют развитию национальной экономики.

Ha первом этапе деятельность брокерской фирмы финансируется открывшим ee юридическим или физическим лицом, а в дальнейшем – за счет nолучаемых доходов от nосреднической деятельности (которые образуются из комиссионных сборов от сумм совершаемых сделок) и nлаты за различные маркетинговые услуги, оказываемые клиентам.

Штат брокерской фирмы и оплата занятых в ней лиц устанавливаются ee владельцем или руководителем в зависимости от уровня доходности фирмы.

Оплата за брокерские услуги обычно устанавливается по соглашению между фирмой и клиентом в размере определенного процента в зависимости от сумм сделки (например, чем больше сумма сделки, тем меньше процент отчислений).

Крупные фирмы предполагают отменить комиссионные отчисления и получать свои доходы от предоставления различных услуг: пользования связью, консультирования и т.д,

Действуя по поручению клиента, брокерская фирма заключает сделку от его имени. Как правило, брокерская фирма не участвует в расчетах между контрагентами в сделках, и на ee расчетный счет поступают лишь комиссионные. Однако возможен вариант покупки брокерской фирмой товара с последующей перепродажей. В этом случае она проводит дилерские операции, а ee доход состоит из разницы между ценой покупки и продажи.

Брокерские фирмы и брокеры, работающие на бирже, совершают сделки в соответствии с Правилами биржевой торговли; приобретают или получают информацию о всех видах продуктов и услуг, предлагаемых для реализации на бирже; пользуются в установленном порядке услугами персонала биржи, включая использование торговых залов и иных биржевых помещений, средств связи и другой организационной (в том числе вычислительной) техники; участвуют в работе арбитражной комиссии биржи.

Глава 5ФОНДОВАЯ БИРЖА

5.1. Фондовая биржа и фондовый рынок

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг)– система отношений куnли-nродажи различных финансовых активов или фондовых ценностей. Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. Термин "nервичный рынок относится к продаже, первичному размещению вновь выпущенных ценных бумаг с целью получения финансовых ресурсов для эмитента, в качестве которых могут быть правительство, местные органы власти, различные предприятия, организации и т.д. В роли покупателей на этом рынке выступают индивидуальные и институциональные инвесторы, к последним относятся государственные учреждения, инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные банки, страховые компании, трастовые отделы коммерческих банков, траст-компании и т.д.

После того как ценные бумаги новых выпусков размещены на первичном рынке, они становятся объектом перепродажи. Перепродажа ценных бумаг осуществляется на так называемом вторичном рынке.

Как на первичном, так и на вторичном рынках имеется мноrо путей продажи и покупки ценных бумаг. Главным из них является торговля ценными бумагами на фондовой бирже.

Фондовая биржаэто организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов. С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ee персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состаяться.

С точки зрения правовоrо статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как nублично-nравовая организация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и при помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные комnании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Bce сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к тиnу смешанных организаций. Bo главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее Биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В нашей стране в соответствии с действующим законодательством фондовые биржи создаются как закрытые акционерные общества и должны иметь не менее 3 членов. Членами биржи могут быть только ee акционеры.

В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде стран существует своя национальная исторически сложившаяся система бирж, определяющая характер функционирования биржевой системы страны в целом и место каждой конкретной биржи в частности.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ee примером служит биржевая система Англии, где главенствует Теждународная Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные фактической самостоятельности, присоединены к ней. Тоноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

В условиях nолицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии и Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-Йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ee придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансовоrо рынка. Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные структуры – с другой.

Рољ фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всеrо степенью разгосударствления собственности, а точнее долей акционерной собственности в производстве валовоrо национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

К основным функциям фондовой биржи относятся следующие:

• мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг;

• кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупки их ценных бумаг;

• обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность на основе биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

5.2. Ценные бумаги как биржевой товар

Ценная бумага– соответствующим образом оформлєнный документ, имеющий ряд обязательных реквизитов и выражающий имущественные (долговые) отношения между сторонами, nодтверждающий nраво («титул») на какое-либо имущество или денежную сумму. В зависимости от тех или иных условий, определяющих возможности реализации этих прав, выпускаются различные виды ценных бумаг (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Различаются денежные и инвестиционные (капитальные) ценные бумаги, обращающиеся соответственно на денежном рынке и рынке капиталов.

Денежные ценные бумаги –это коммерческие и финансовые векселя: банковские акцепты; краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями; краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты, эмитируемые банками разных типов; казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства на срок до одного года. Главная особенность этих бумаг состоит в том, что они могут одновременно исполнять и функции денег (т.е. быть кредитными деньгами), и являться инструментом краткосрочноrо инвестирования капитала с целью извлечения дохода. Все сделки, производимые с ценными бумагами, осуществляются в пределах кредитно-банковской системы.

К инвестиционнмым ценнымбумагам относятся акции, краткосрочные и долгосрочные облигации nравительства, местных органов власти, банков и nромышленных корnораций, или кооnеративов, инвєстиционные сертификаты, иnотеки (закладные nод недвижимость). Экономическая роль инвестиционных ценных бумаг состоит в создании крупных капиталов для финансирования производства путем аккумуляции мелких капиталов и сбережений. Инвестиционные ценные бумаги, в свою очередь, моrут быть долговыми или долевыми обязательствами. Производные от долговых или долевых обязательств, или «гибридные», финансовые инсгрументы являются ценными бумагами второrо порядка и выполняют в основном посредническую роль при совершении сделок с первичными (долговыми и долевыми) ценными бумагами.

Долевые ценные бумаги подтверждают право их владельца на долю в реальной собственности.

Отличительной чертой всех долговых обязательств являются возвратность (вложенный капитал возвращается владельцу по истечении определенноrо срока) и фиксированный доход. К долговым ценным бумаrам относятся различные виды облигаций, сертификаты, ипотеки.

Как денежные, так и инвестиционные ценные бумаги в зависимости от порядка подтверждения прав владельца ценных бумаг при совершении с ними операций делятся на:

• ценные бумаги на предъявителя, простого предъявления которых достаточно для реализации и подтверждения прав владельцев (сюда относятся акции и облигации на предьявителя, простые складские свидетельства (варранты), коносамент на предъявителя, предъявительские чеки и др.);

• именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как на основе имени владельца, занесенного в титул бумаги, так и записи в соответствующей книrе регистрации ценных бумаг, ведущейся эмитеном; к этой категории ценных бумаг относятся прежде всего именные акции, облигации и сертификаты;

• ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждающие как предъявлением этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных надписей (например, векселя)·

Ценные бумаги по внешнему виду и способу их выпуска подразделяются на основные, в которых записано основное имущественное право или требование, и всnомогательные, подтверждающие дополнительные права, требования и условия. Характерным представителем вспомогательных ценных бумаr является купон, дающий право его владельцу на периодический доход в виде процента или дивиденда. Даже если основная бумага (акция или облигация) является именной, купон чаще всеrо выдается на предъявителя. Вспомогательные ценные бумаги обращаются на рынке независимо от их основной ценной бумаги.

В зависимости от характера операций и сделок, скрывающихся за выпуском ценных бумаг, а также целей их выпуска они подразделяются на коммерческие бумаги, обслуживаюшие процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (векселя, чеки, коносаменты, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.), и фондовые, которые, в свою очередь, делятся на бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, и бумаги, включенные во внебиржевой оборот. Через внебиржевой рынок проходит основная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумаrами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерные телекоммуникационные системы. В странах с развитым фондовым рынком объемы внебиржевых сделок во мноrо (порой в десятки) раз превышают биржевые оборты. Однако это не свидетельствует о малой значимости биржевого рынка, поскольку только на последнем представлены все основные компании данной страны.

Анализируя требования, которым должен соответствовать биржевой товар, легко убедиться в том, что ценные бумаги являются классическим биржевым товаром. К основным характеристикам ценных бумаг следует отнести их массовость, стандартность и взаимозаменяемость. Ценные бумаги в большом количестве эмитируются широким числом акционерных обществ, предприятий, организаций и т.д. В итоге их общая масса, обращающаяся на рынке, является достаточно репрезентативной. Соответствие эмитированных ценных бумаг требованиям и параметрам, предусмотренным действующим законодательством, делает их взаимозаменяемыми и стандартными в пределах определенных групп и видов ценных бумаг. Особо важным обстоятельством, которое характеризует одни ценные бумаги биржевым товаром в отличие от других ценных бумаг, является тождественность каждой акции (облигации) одного выпуска другой,а также то, что они представляют определенную долю в акционерном (облигационном) фонде.

Ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще одним свойством, а именно колебания цен на эти бумаги, как правило, должны быть nостоянными и минимальными. Фондовая биржа способна обеспечить именно такую концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, которая позволяет установить цены на них, реально отражающие экономическую ситуацию.

Ha фондовой бирже обращаются далеко не все ценные бумаги, а лишь «отборные», и биржа наряду с эмитентом несет ответственность за их качество перед инвесторами.

Распределение объемов продаж по секторам рынка акций представлено на схеме 15.

Как играть на российских биржах 5.2. Ценные бумаги как биржевой товар.

5.3. Участники биржевого рынка, финансовые посредники

Биржевой рынок, как уже отмечалось, является составной частью целостной системы фондового рынка. Ввиду многообразия операций с фондовыми ценностями и многогранности функций, которые моrут выполняться разными участниками рынка ценных бумаг, вряд ли представляется возможным дать им единую исчерпывающую классификацию. В зависимости от характера экономическоrо поведения субьектами рынка ценных бумаг могут быть эмитенты, инвесторы и финансовые nосредники.

Охарактеризуем более подробно отдельных участников рынка ценных бумаг, начиная с эмитентов, поскольку они первыми выходят на рынок, предлагая к продаже собственные ценные бумаги.

Эмитентом ценных бумаг является государство в лице центрального или местного органа власти (уnравления) или юридическое лицо (nредnриятие, учреждение, организация, комnания), выnускающее (эмитирующее) ценные бумаги и несущее обязательства no ним nеред владельцами ценных бумаг. В соответствии с действующим законодательством в РФ эмитентами могут быть государственные органы, органы местной администрации, предприятия и иные юридические лица (включая совместные и иностранные предприятия), зарегистрированные на территории РФ· Непременным условием допуска эмитента на фондовый рынок является государственная регистрация его правовоrо статуса. Порядок государственной регистрации определяется Законом «0 предприятии и предпринимательской деятельности», Положением об акционерных обществах и другими законодательными актами РФ.

Инвесторюридическое или физическое лицо, nриобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. В соответствии с российским законодательством в качестве инвесторов могут выступать не только отечественные юридические и физические лица, но и иностранные. Инвесторы подразделяются на:

• индивидуальные (частные лица);

• корпоративные (предприятия, организации, учреждения и т.д.);

• институциональные (коллективные).

Среди перечисленных групп инвесторов наиболее представительной и влиятельной является группа институциональных инвесторов (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

В качесгве институциональных инвесторов могут выступать различные финансовые институты: пенсионные фонды, страховые компании, траст-компании. С одной стороны, они привлекают денежные средства своих клиентов, с другой – значительную часть привлеченных средств без ущерба интересов своих клиентов инвестируют в различные фондовые ценности.

В качестве институционального инвестора на рынке ценных бумаг могут быть компании потребительского кредита, кредитные союзы, а также многочисленные инвестиционные фондьl Инвестиционные фонды, выпуская собственные акции и продавая их населению, вкладывают средства, получаемые от продажи собственных акиий, в ценные бумаги государства и других nредприятий от имени фонда, т.е. формируют собственный портфель ценных бумаг. Доход инвестиционноrо фонда зависит от того, насколько эффективно его управляющие формируют инвестиционный портфель и оперируют им. Доходы по акциям напрямую зависят от величины совокупного дохода инвестиционного фонда, т.е, этот доход после покрытия всех расходов фонда и убытков, связанных с инвестиционным риском, распределяется в качестве дивидендов владельцам акций инвестиционного фонда.

И эмитенты, и инвесторы, как правило, редко выходят самостоятельно на фондовый рынок. Чаще всего они прибегают к помощи профессиональных посредников.

Российское законодательство в качестве основноrо посредника на фондовом рынке утверждает инвестиционный институт – юридическое лицо, созданное в любой допускаемой Законом РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности» организационно-правовой форме и осуществляющее деятельность с ценными бумагами как исключительнуют Инвестиционный институт может осуществлять свою посредническую деятельность на рынке ценных бумаг в качестве:

• финансового брокера;

• инвестиционного консультанта;

• инвестиционной компании.

Кроме тоrо, на рынке ценных бумаг как профессиональные посредники могут выступать и коммерческие банки.

Различные инвестиционные институты выполняют определенные посреднические функции, предусмотренные действующим законодательством.

Финансовый брокер на рынке ценных бумаг выполняет функции при покупке и продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора-поручения.

Инвестиционный консультант в слелках с ценными бумагами не участвует, а лишь оказывает клиентам консультационные услуги по вопросам выпуска и обращения ценных 6умаг.

Спектр деятельности инвестиционной комnании более широк: она организует выпуск ценных бумаг и выдает гарантии по их размещению в пользу третьих лиц; вкладывает средства в ценные бумаги, приобретая их от своего имени и за свой счет. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств, а свои собственные ценные бумаги они размещают только среди юридических лиц. Инвестиционным компаниям запрещено продавать собственные ценные бумаги населению, но они вправе ему оказывать брокерские и консультационные услуги.

Деятельность коммерческих банков в качестве профессионального посредника на рынке ценных бумаг регулируется Законом РФ "О банках и банковской деятельности''. Конкретный перечень услуг и операций с ценными бумагами, который осуществляет банковское учреждение, предусмотрен его уставом.

Любой инвестиционный институт может действовать на рынке ценных бумаг как профессиональный посредник только на основании лицензии, выданной ему в порядке государственной регистрации.

Большое число инвестиционных институтов формирует рьночную инфраструктуру фондового рынка, неотъемлсмой частью которопэ является также фондовая биржа. Участников биржевой торговли ценными бумагами следует отличать от участников биржевых сделок. В фондовой сделке, будь она заключена в биржевом зале или вне его, всегда задействованы три сrороны – продавец, покупатель, посредник. В биржевых же торгах участвуют главным образом посредники.

В соответствии с российским законодательством членами фондовой биржи, имеющими право участвовать в биржевых операциях, могут быть инвестиционные институты, а также государственные исполнительные органы, основной задачей которых является осуществление операций с ценными бумагами.

Операции на фондовой бирже моrут осуществляться только ee членами.

В биржевых торгах, помимо брокеров и дилеров, участвует еще и маклер, в функции которого входят сбор заявок, их обобщение, классификация, котировка ценных бумаг и объявление их курса.

Существует несколько вариантов взаимодействия продавцов и покупателей с посредниками: один посредник сводит и покупателя, и nродавца; продавец обращается к одному, покупатель – к другому посреднику затем оба посредника встречаются на бирже и т.д.

5.4. Сущность биржевой сделки на фондовой бирже

Биржевые сделки не столъ разнообразны, как банковские операции с фондовыми ценностями, но все же они довольно многочисленны. Сделками с ценными бумагамисчитаются действия участников оnераций с ценными бумагами, направленные на утановление, nрекращение или изменение их nрав и обязанностей в отношении ценных бумаг. В зависимости от содержания сделки к ней могут быть применены правила о соответствующем договоре (купля-продажа, комиссия, цена и т.д.). Под биржевыми сделками nонимают торговые сделки, заключенные в биржевом помещении в установленные часы работы биржи и имеющие своим предметом заменимые фондовые ценности, допущенные к котировке и обращению на бирже. Биржевые сделки заключаются при посредстве официального курсового маклера или дилера, или иного лица – полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки.

Технология биржевого процесса имеет следующую принципиальну схему.

Каждая биржа самостоятельно оnределяет регламент заключения сделки. Однако биржа не в праве устанавливать уровень и пределы цен на ценные бумаги, допущенные к котировке. В то же время порядок совершения сделок на бирже опирается на общие требования к сделкам с инвестиционными ценными бумагами. К ним, в частности, относится:

Как играть на российских биржах 5.4. Сущность биржевой сделки на фондовой бирже.

сделки с инвестиционными ценными бумагами должны совершаться в письменной форме, и лица, совершающие эти сделки, обязаны хранить у себя документы, подтверждающие их заключение в течение установленного срока, и по первому требованию предьявлять их уполномоченным сотрудникам налоговых служб и финансовых органов.

Принципиальная орrанизация биржевого процесса на фондовой бирже рассмотрена в схеме 16.

Первый этап – оформление и регистрация заявок на покупку (1A – 3A) и продажу ценных бумаг (1Б – ЗБ).

Второй этап – введение заявок в биржевой торг (4A; ЧБ) и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга (5-6).

Третий этап – регистрация биржевой сделки на бирже и расчеты по сделкам (7, 8, 9A и 9Б).

Биржевые сделки в зависимости от риска их выполнения делятся на кассовые и срочные (схема 17).

5.5. Виды заявок на совершение биржевых сделок

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему броксру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Заявки подаются либо накануне, либо в процессе биржевоrо торга.

Приказ, оформленный в форме заявки,это конкретная инструкция клиента через брокера, nостуnающая к месту торговли.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), заключившее договор с брокером, который представит данный заказ на бирже. Однако чтобы заказ был исполнен, клиент должен представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями являются: представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки; перечисление на счет брокера суммы в размере определенного процента от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства; открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

В соответствии с действующими нормативными документами профессионалъные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность при совершении сделок с ценными бумагами по поручению клиента, могут отказаться от приема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенносrи, что клиент оплатит сделку.

Как играть на российских биржах 5.5. Виды заявок на совершение биржевых сделок.

При продаже ценных бумаг клиент одновременно направляет брокеру как заявку-предложение с поручением об их продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или друтому лицу, имеющему доверенность от брокера. Брокер не принимает поручения на продажу ценных бумаr, если отсутствует гарантия того, что клиент обладает ценными бумагами.

Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна. Тожно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо или заверенную телеграмму по почте, послать телекс или телефакс; воспользоваться взаимосогласованным документом, потверждающим периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительноrо с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию в форме приказов для брокера, заключающеrо сдлку. Заявка должна содержать в себе nять груnп указаний.

Bo-первых, следует оnределить вид заказа, указывающий положение клиента в сделках как покупателя или продавца (заказ или предложение), зафиксировать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер получил континrентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

Bo-вторых, необходимо указать количество ценных бумаг, т.е. оnределить о6ьем заявки. В связи с суiцествующей классификацией при-казов они различаются на заявки, в которых указан лот (lot rоиnd), т.е. nартия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно сто акций или неполный лот (odd lot) – любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций), или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, nринимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.

В третих, в каждой заявке должен бытъ оnределен срок ee исnолнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка – «спот», срочная сделка – «форвард»; опцион-колл, опцион – пут).

По времени действия заявки они классифицируются на содержащие приказ:

• действующий один день;

• имеющий силу до момента исполнения приказа или истечения срока (good till canclted GTC) – открытый приказ;

• на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи.

Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, а также все приказы, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными· В отличие от дневных открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такоrо приказа до 13, 60 или 90 дней, а затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить срок· Приказ на момент закрытия может быть введен в биржевой торг в любое время рабочего дня, но будет выполнен в течение всеrо рабочеrо дня до закрытия торгов, насколько позволят условия сделки. Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи и введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа.

В-четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены.

Приказы классифицируются по типу:

• рыночный приказ (таrкеr order);

• приказ, ограниченный условиями (liтiт order);

• «стоп-заказ» (stop оrdег).

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или предать определенные ценные бумаrи на фиксированную сумму по усмотрению брокера либо предоставляет право брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка и, следовательно, выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить ценные бумаг с инвестиционными целями, т.е, увеличить капитал в течение длительного периода, то текущая цена не является существенным фактором, а заявка содержит рыночный nриказ.

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. Bce приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит,т.е. цену, no которой должна состояться сделка, если брокер не сможет nолучить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу «лимит заказов».

Приказ, содержащий «стоn-заказ», позволяет остановить торговлю ценными бумаrами клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал ero акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в «стоп-заказе» предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить их покупку.

Особенностью «стоп-заказа» является возможность его использования для хеджирования от потерь (убытков) или сокращения "бумажной прибыли. Одно из правил работы с ценными бумагами гласит – нельзя nокуnать ценные бумаги nри самом высоком курсе, а nродавать nри самом низком. С помощью «стоп-заказа» (или, как его еще называют, порогового поручения) клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный – при покупке. Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки его прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи – 88 единиц. Следовательно, клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать 2 единиц.

Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет доrовор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единиц. Таким образом, он ограничивает свои потери 2 единицами.

Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь-прибыли. Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ee потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, В настоящее время их биржевой курс – 70 и есть надежда на рост курса. В этом случае «бумажная прибыль» составляет 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги, и недополученная прибыль не будет превышать 2 единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Тежду тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере· Поэтому сущесгвует пятая группа указаний классификации приказов – no конкретному расnоряжению, а именно:

• приказ на собственный выбор;

• «лучший приказ»;

• приказ "выполнить по возможности, остальное отменить ;

• «выполнить или отменить»;

• «не понижать», «не повышать»;

• приказ «или-или»;

• приказ «с переключением»;

• «все или ничеrо»;

• приказ «приму в любом виде».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В ero заявке может быть указано:

• купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

• продать определенные ценные бумаrи по усмотрению брокера.

Клиент может передать «дискретное поручение», которое предоставляет брокеру nраво дсйствовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.

Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший nриказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи). Если брокер получил nриказ «выnолнить no возможности, остальное отменить» (iттеdiате-or-canclled-IOC), он выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа – «выnолнить или отменить» (fill oh kill). Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не nонижать» (do not rеdисе) содержит указания о том, чтобы оrраничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без его выплаты наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ "не nовышать определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидентов.

Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из оделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ "с nереключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других. Выполняя nриказ «все или ничего»,6рокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказ «nриму в любом виде» предполагает, что клиент приобретает любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанноrо максимума.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является nериод регистрации (nриема) заявок. В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако отметим, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную ответственостъ за соответствие поданных заявок этим поручениям.

Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота. К ним относится тот факт, что на ведущих биржах мира сделки в основном совершаются с ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

5.6. Процедура листинга

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину биржевоrо механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансовоrо капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:

• допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансовоrо положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

• определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными 6умагами, которые усnешно nрошли сnециальную биржевую nроцедуру, т.е. листинг (буквально «включение в список»). Всякой компании необходимо внести в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу биржевоrо торга, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов.

Bce сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ee юрисдикиию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.

С юридической точки зрения никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее биржевая торговля так выгодна, что, как правило, большинство компаний всеrда стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких различных биржах, Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права на практике.

К nреимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоуnотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию о компании-эмитенте и рынке ee ценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономическоrо развития эмитента и качество ero ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенныс в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы официально зарегистрированных фондовых бирж также извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и nоnулярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной. Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.

Биржа – это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акдий, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок nри налогообложений. И наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться доверия и расnоложения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается размещение новых выnусков о6лигащш, конвертируемых в списочные (листинговые) акции. Таким образом, листингэто система nоддержки рынка, которая создает благоnриятные условия для организованного рынка, nозволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и сnособствует nовышению их ликвидности.

В нашей стране листинт пока не оказывает сколько-нибудь значительного влияния на оценку качества ценной бумаги как с точки зрения инвестора, так и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаr, имеющих рыночную котировку, как правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя «технолоrия» допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Так, на пяти крупнейших биржах России установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении и срок существования без убытка, а на четырех их них – минимальная граница уставноrо капитала.

Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном (от семи до трех), так и качественном отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинrа в основном унифицированы. Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и биржах России.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Ho достаточно эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и ero акции могут котироваться и на остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших rарантий инвесторов. Поэтому для тоrо, чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности корпорации: величина активов (на НИСЕ – минимум 18 млн.дол.; для слаборазвитых стран – 12; для стран, rде нет фондовых бирж, – 10 млн. дол.); прибьиь за последний балансовый rод (за каждый rод из двух предшествующих последнему балансовому rоду не менее 2,5 млн. дол., или суммарная прибыль за последние три rода не менее 6,5 млн. дол., и каждый год должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций (не менее 1,1 млн. шт.; число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, например, на НИСЕ – 2 тыс.человек, или общее количество акционеров 2,2 тыс. человек). Ho этоrо недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже. Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ee место, занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торrовле ценными бумагами в Германии решающую роль играют кредитные институты. Ими являются универсальныс банки, деятельность которых распространяется на осуществление банковских операций, включая торrовлю ценньми бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь подrотовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три rода, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаr к официальной котировке на бирже. Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная выписка из торrовоrо реестра, последняя регистрация устава, а также rодовые балансы и друтие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 мл. немецких марок. Для обеспечения достаточноrо уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитпла. Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству нсобходимо учитывать потребности биржевой торrовли, а в печатном оформления – защиту от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянноrо анализа их инвестиционных качеств на биржах созданы специальные отделы. Зачастую такой отдел носит название отдела листинга, который параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу соответстрия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

Практически на всех российских биржах процедура листинга начинается с nодачи заявки в отдел листинга с nриложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может nодаваться только тем эмитентом, ценяые бумаги котороrо выпущены и зарегистрированы в соответствии с действуюшим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности nредставляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные докумснты, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссин установленноrо законом образца. Если акционерное о6щесгво функционируеr более одноrо года или является правопреемником друтоrо юридичсскоrо лииа, то дополнительно прєдставляются бухгалтерский баланс и оччет о распределснии прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления дрvгих документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, затем Комиссия no доnуску ценных бумаг и, наконец, Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаrи акционерного общества из котировочноrо листа. В США Правилами доnуска акций корпорации к котировке, дейсгвующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще исключить ec из числа котирующихся, если появятся достаточно основательныс обстоятельства, прсдставленные в Совет директоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании – это удар и по репутации биржи, где котировались ee акции.

Существуют три формы временного nрекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торrовли (до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время для сообщения какой-либо важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента).

Делистинг, или исключение из биржевого сnиска, может последовать, если:

• эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

• публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

• компании-эмитенты в письменном виде подают заявление o6 исключении их ценных бумаr из числа котирующихся;

• ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т.д.;

• нарушается соглашение о листинге;

• компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на НИСЕ, заключается в периодическом предоставлении ими достаточно болъшого объема информации инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования вводятся и на российских биржах.

В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс демократизации биржевоrо дела. Ha крупных биржах организуются вторые и третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие процедуры листинга. Оформление сделок осущсствляется по той же форме. Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном случае возрастает.

5.7. Организация биржевой торговли.

Формы организации биржевой торrовли зависят в основном от состояния фондовоrо рынка, т.е. ero глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем шире рынок; чем крупнее обьемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Уровень сопротивляемости рынка тесно связан с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Орrанизация торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка.

Разрыв между лучшей ценой nродавца (минимальной) и лучшей ценой nокуnателя (максимальной) называетсясnрэдом. Тожно характеризовать спрэд как положительную величину, если максимальная цена покупателя оказывается выше минимальной цены продавца. Отрицательный спрэд определяется величиной разрыва между минимальной ценой продавца и максимальной ценой покупателя. Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощью аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торrовля проводится в форме nростого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет вытоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России процесс биржевой торговли начал возрождаться с простых аукционов продавцов no тиnу английского аукциона. Его сущность заключается в том, что продавцы до начала торrовых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевоrо торга. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за шаrом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голладский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаrи продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

Ha аукционе втемную, или так называемом заочном аукционе, все покупатели предлагают свои ставки одновременно, а ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Тинистерство финансов Российской Федерации размещает rосударственные краткосрочные обязательства на три-шесть месяцев на основе аукииона втемную. Покупатели (физические и юридические лица) представляют свои ставки одновременно до оrоворенного срока, и размещение осуществляется по ценам выше цены отсечения – нижней цены размещения данного выпуска.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособноrо спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глу6ине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Она предполагает наличие конкуренции между продавцами и между nокупателями. Двойной аукцион как форма орrанизации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондовоrо рынка. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион..

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвидность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке заключаются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, а колебания цен от оделки к оделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. В этом случае более приемлемой является организация биржевой торrовли no тиnу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременноrо исполнения.

«Аукцион выкриков» имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г, выпустило на 80 млн. дол. облигаций для рефинансирования своеrо долга, связанноrо с войной за независимость. Облиrации вызвали большой интерес у спекулянтов, и вскоре неформальная торrовля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении собравшихся выкрикивал одно за другим названия отдельных ценных бумаг. После объявления выпуска участники аукциона сообщали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценные бумаги («цена покупателя» – bid price), другие – цену, по которой согласны их продать («цена продавца» – ask price).

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответствует такая временная конфигурация, как «залповый аукцион», при котором заказы вводятся либо устно, либо письменно. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукiџюн по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнеrо дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения, что обеспечивает максимальный оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. Каждый из участников торrа знает о неукоснительном соблюдении nриоритета цены, а при прочих равных условиях и второrо nриоритета – объема, т.е. коnичества указанных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный аукцион используется при торrовле крупными, активными выпусками. Он обходится дороже, чем письменный. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером (официльным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринrовая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки.

Таким образом каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшеrо количества заказов. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевоrо дня. Крупнейшие залповые рынки – это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые «залпы» свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к неnрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

• Первый из них – использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки. Затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, считая обьемы и цены по мере их постуления. Таким образом осуществляется соединение заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке может участвовать несколько заказов. Например, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и на оборот.

• Второй вид непрерывноrо аукциона – табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый вьпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Таклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую при покупке, наименьшую при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на табло Нью-Йоркской срондовой биржи по акциям какой-либо корпорации указано «17 и 3/8 к 17 и 3/4»; или «3/8, 3/4». Это означает, что 17 и 3/8 – наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 – наилучшая цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и по-строения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торг6вом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играст определяющую роль. Заказ может бьггь не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поrлощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа может быть «опережение» заявки на акции, Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемосги рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой wрrовли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления предельного спрэда.

• Третий вид непрерывного аукциона – «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь обьявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами проводят торг, выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю «толпы» на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества временного объединения заказов, что позволяет «очистить рынок» от акций, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что «залповый аукцион» способствует установлению единой, наиболее справедливой цены, в то время как на непрерывном аукционе она колеблется от сделки к сделке.

Организация биржевой торговли и ee эффективность зависят не только от формы ee аукциона, но и от роли биржевых посредников в процессе ee осуществления. Трудно найти фондовую биржу, на которой операции с фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако основная цель биржи – организация торговли, которую осуществляют профессионалы рынка – брокеры и дилеры с целью исполнения заявок инвестора.

Брокер – это агент клиента, получивший его заявку. Он старается как можно лучше ee исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы будут самовыполняющимися). Если сделка и co стороны продавца, и co стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь представителем – агентом клиента, поэтому рынок, nредставляющий совокуnность этих сделок, называется агентским.

Примером агентского рынка является деятельность «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров на Нью-Йоркской фондовой бирже. «Комиссионный» брокер – служащий компании, член биржи и работающий в его зале на «полу». «Двухдолларовый» брокер (англ. two-dollar broker) – независимый брокер торгового зала; в прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2-х дол. за каждые 100 единиц реализованных ценных бумаг.

Получив поручение клиента, «комиссионный» брокер обычно направляется к специалисту по данным акциям. Если он в данный момент занят, он может попросить отнести поручение к специалисту одного из «двухдолларовых» брокеров. Будучи независимыми дельцами, «двухдолларовые» брокеры берут комиссионные за каждое поручение, которое они помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваются «верхней» брокерской фирмой. Работа «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров состоит в том, чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые им передала «верхняя» брокерская фирма.

Доставив поручение к специалисту, брокер торгового зала (будь это «комиссионный» или «двухдолларовый» брокер) определяет наилучшие предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций. Обычно он выясняет эту информацию у специалиста или считывает с электронного терминала, расположенного над местом его работы. Ha терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной цене (это количество называется размещением заявки). Вооружившись этой информацией, брокер разрабатывает стратегию исполнения поручения. Например, у брокера есть «рыночное» поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наилучшую запрашиваемую цену и количество акций, предлагаемых к продаже по этой цене. Если это количество не менее 1200 единиц и брокер посчитает цену привлекательной, то при помощи выкрика он сообщает о принятии предложения. В этом случае сделка совершается немедленно.

При наилучшем предложении, исходящем от брокера торгового зала, также находящегося возле специалиста, эти два брокера обмениваются названиями фирм, которые они представляют, и утверждают детали совершившейся сделки. Эта сделка обходится без прямого участия специалиста, и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если только они не работают на твердой ставке). От такой сделки специалист никаких комиссионных не получает.

Если наилучшая цена названа в «лимитном» предложении, которое было оставлено у специалиста для реализации, то и брокер торгового зала, пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как было указано выше), и специалист получает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у него «лимитное» поручение. В случае, когда специалист продает 1200 акций из своего собственного запаса, он не получает никаких комиссионных. Разумеется, брокер с «рыночным» поручением на покупку 1200 акций не обязан «хвататься» за лучшую текущую цену сразу по приходу к месту специалиста. Он может получить более выгодную цену, подождав и предложив котировку ниже объявленной.

Если вместо «рыночного» поручения брокеру торгового зала дано «лимитное» поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение у специалиста, чтобы тот исполнил ero, когда позволят рыночные условия. В этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения и не получает комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя «лимитные» поручения, оставленные им «комиссионными» и «двухдолларовыми» брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от «верхних» фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места специалиста и дождаться более выгодных условий для исполнения «лимитного» поручения. Тогда он, а не специалист, получит комиссионные от «верхней» брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты получают комиссионные тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуги. Например, большинство специалистов Нью-Йоркской фондовой биржи берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол. за 100 акций. «Двухдолларовые» брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 дол. за 100 акций.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка, т.е. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает ценные бумаги за счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом. Совокуnность сделок, в которых одним из контрагентов выстуnает дилер, называется дилерским рынком.

Следует учесть, что различия между рынками не столь формальны, как это может показаться на первый взгляд. Дилер имеет право предлагать свои котировки, а также, обладая определенным резервным капиталом и будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядно иллюстрирует это исторический пример. В 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джейм Бойд, ввела в действие практику, которая явилась главной отличительной чертой современной фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, он решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций – по акциям «Вестерн Юнион Компании». Осуществляя функции Центральной клиринговой расчетной палаты, Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. В результате к нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров. В особенности существенная часть предложений была от брокеров, которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями «Вестерн Юнион Компани» по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по этим акциям Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом Бойд стал первым специалистом на Нью-Йоркской фондовой бирже, а тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названием «лимитные» поручения. Кроме того Бойд решил привлекать также тех брокеров, которые искали возможность совершить сделку по наилучшей цене в соответствии с «рыночными» поручениями своих клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены и должны были реализовываться в соответствии с рынком..

Используя выгодную практику Бойда, другие брокеры начали копировать его действия, выбирая для себя другие акции, и становились специалистами биржи. Вскоре они осознали, что выполнение функций Расчетной палаты предоставляет им уникальную информацию относительно спроса и предложения по выбранным ценным бумагам, а также эта информация может принести прибыль при ee использовании для выгодной торговли за свой собственный счет. Вследствие этого специалисты стали действовать не только как посредники в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Итак, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и оnределяет фундаментальные особенности торговли на каждой из бирж мира. Большинство из них – это соединение агентского рынка и аукциона. Например, Токийская фондовая биржа представляет собой агентский рынок в форме непрерывного аукциона, который организован с помощью книги «лимит-заказов» и табло. Американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, где непрерывный аукцион обеспечивается следующим: каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает непрерывный двухсторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом они придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений, т.е. их исполнение по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста во всякое время доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и наинизшую запрашиваемую цены по закрепленным за ним акциям. В рамках одной сделки специалист не может выступать одновременно как посредник и как принципал, это запрещают Правила биржевой торговли. Какова бы ни была цена на акции, специалист должен отдавать предпочтение исполнению поручений, полученных от клиентов через брокеров торгового зала, перед собственной торговлей. Напротив, если поручения, переданные брокерами, трудно или невозможно совместить, то правила предполагают, что специалист будет «по мере разумной возможности» выступать в качестве принципала.

Итак, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке Нью-Йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные цены предложений – максимальную при покупке и минимальную при продаже, представленные у специалиста (самим специалистом или брокером торгового зала). Однако если предложений, полученных от клиентов торгового зала, в наличии нет, от специалиста требуется их сделать от своего собственного имени. При этом у него есть некоторая свобода в установлении разницы или спрэда между своими значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если спрэд большой, то специалист может больше заработать на единой перепродаже акций, покупая их по низкой предлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене. Если спрэд небольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, чем в первом случае. При небольшом спрэде благодаря более привлекательным ценам в операциях возможно участие большего количества инвесторов.

Современные брокеры и инвесторы постоянно просматривают значения предлагаемых и запрашиваемых цен на терминале, который подключен к специалисту. Таким образом, специалист должен сообщать только о самой высокой и самой низкой запрашиваемых ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы поддерживать справедливость и порядок в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления к специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемая цены.

Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже правилом № 390 всем брокерам запрещается действовать в качестве принципалов или посредников между покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления их на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это способствует тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал. В результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на его исполнение по наилучшей возможной цене; при этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи как центральной Расчетной палаты. Так обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже.

Биржа последовательно защищает правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка. Однако критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило № 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие того внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

5.8. Котировка ценных бумаг

Процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке – единовременный акт. Определение цены или курса ценной бумаги – это постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аvкциона операция.

Котировка[7]ценной бумагиэто механизм выявления цены, ee фиксация в течение каждого дня работы биржи и nубликация в биржевых бюллетенях. Тагическое появление цены в процессе биржевого торrа является результатом взаимодействия зарегистрированных торгов. Биржа лишь ee выявляет, объективно способствуя ee формированию.


Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, no которой заключаются сделки и ценные бумаги nереходят из рук в руки, называеrnсякурсом. Биржевой курс иотюльзуется как ориентир при заключении оделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом «залповый аукцион» позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», а непрерывный – соотношение между текущим спросом (цена спроса – наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения – минимальная цена продажи ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от nринциnов, nоложенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

2) регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок, спроса и nредложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются с о6ъявления цен, которые имели месrо в конце предыдущей сессии. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в виде котировтного листа. Ha биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены (торговля осуществляется с помошью залпового аукциона), она строится на основе устранения субьективной оценки положения рынка co стороны лиц, производящих котировку.

Прежде всего продставляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах, где при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что nри установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количесгво сделок;

2) заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальные при nродаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса можно представить следующей таблицей (табл. 5).

Как играть на российских биржах 5.8. Котировка ценных бумаг.

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг «по любой цене», моrут быть исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене – 150 (80 + 70). Желаюшие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование приказов осуществляется в обратном порядке – от наименьшей цены в соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсовоrо маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот – 551.

Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? В первую очередь это заявки, содержащие приказ «купить по любой цене», а также заявки по курсу выше единоrо – 555; 554; 553; 552. А вот заявок по курсу 551 – 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно времени регистрации, следуя правилу – "первый подавший заявку удовлетворяется в первую очередь''.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенные в течение данноrо периода времени (биржевоrо дня). Поскольку котировка заключается в реrистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только nоказательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, Котировальная комиссия оnределяет верхний и нижний nределы цен no видам ценных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевоrо дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

Ha фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, то автоматически исполняется и информация о заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тикере – биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

Превышение курса акции над ee номиналом называетсялажем или ажио; отклонение курса вниз от номинала – дизажио.

5.9. Оформление и исnолнение биржевой сделки

Если в результате биржевых торгов заявки с противоположных сторон рынка нашли друг друга, сделка должна быть зафиксирована.

Регистрация сделок зависит от организации биржевой торговли в соответствии с требованиями биржевого устава и иными внутренними документами данной фондовой биржи. В мировой практике заключенные сделки фиксируются в различных формах. Если торговля ведется «голосом», то биржевая сделка может оформляться при помощи составления маклерской заnиси ордера на сделку (обычно электронным путем), подписанную посредником, ee совершившим, от имени и в интересах сторон. Возможно заключение сделок и путем обмена бумажными документами, позволяющими точно фиксировать и воспроизводить волеизъявление сторон. Таким бумажным документом, в частности, является биржевая заявка на участие в конкурентных торгах – конкурсе заявок. Сделки совершаются и с помощью комnьютерного обесnечения. Однако в любом случае сделки с ценными бумагами, совершаемые на фондовой бирже, подлежат обязательной регистрации на ней. После ee совершения брокеры уведомляют контрагентов по данной сделке об исполнении поручений.

До начала или в процессе регистрации биржевых сделок биржа или клиринговая организация осуществляет сверку параметров неутвержденных сделок. Сделка считается утвержденной, когда она зафиксирована контрактом, nодnисанным обеими сторонами сделки, или заключена в комnьютерной системе. В иных случаях есть возможность технической ошибки как в отношении контрагента по сделке, так и в отношении отдельных параметров сделки. С целью устранения этих ошибок и контроля осуществляется выверка nравильности сторонами заключения сделки.

Эту функцию в развитых странах с рыночной экономикой может выполнять биржа. Обычно подтверждением и расчетами по биржевым сделкам занимаются клиринговые организации, которые могут входить в структуру биржи или функционировать в качестве самостоятельного юридического лица. В зависимости от организации процесса сверки информация в клиринговую палату может поступать от брокеров и с биржи.

После сверки документы, подтверждающие заключение сделки, передаются в секцию расчетов, Клиринговую (Расчетную) палату или организацию, осуществляющую расчеты.

Организация расчетов является тем стержнем, который определяет уровень цивилизованности биржевой торговли. Если клиринг в системе биржевого механизма сводится лишь к организации вычисления с применением взаимозачета или многостороннего зачета, то Клиринговая палата является лишь исполнителем всех зарегистрированных сделок, но не их гарантом.

В этом случае функции клиринговой организации сводятся к вычислению позиции. При многостороннем зачете вычисляется чистое сальдо всех требований обязательств, т. е. оnределяется nозиция каждого участника клиринговых расчетов. Когда участник имеет позицию, равную нулю, т.е. его требования равны его обязательствам, считается, что он находится в закрытой nозиции.

Если чистое сальдо требований и обязательств не равно нулю, то nозиция участника открыта. Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая nозиция предполагает платеж co стороны данного участника расчетов, так как его требования меньше обязательств.


В длинной nозиции находится тот участник расчетов, у которого требования больше обязательств.

Нижеприведенная таблица иллюстрирует nроцесс нейтинга,т.е. оnределение nозиции (табл. 6). Нейтинг, осуществленный nосле окончания торгов, называется финальным. Нейтинг, nредnолагающий вычисление nозиции участников расчетов в nроцессе торгов, называется текущим.

Как играть на российских биржах 5.9. Оформление и исnолнение биржевой сделки.

Функции Клиринговой палаты, как исполнителя всех зарегистрированных на бирже сделок, состоят в передаче требований к оплате фирмам, т.е. урегулировании позиции.

Для осуществления этих функций Клиринговая палата должна получать финансовые ресурсы на урегулирование, исполнение, перевод счетов и т.д.

Однако такая система организации расчетов не дает гарантию исполнения сделки и приводит к появлению новых рисков, связанных с заменой контракта по сделке («новейшн»). Для создания системы контроля за расчетами и повышения эффективности функционирования биржевого механизма Клиринговая палата берет на себя функцию гаранта всех зарегистрированных сделок и становится рисковым центром. Обязательство каждого участника биржевой сделки гарантировано членом Расчетной (Клиринговой) палаты, которая имеет счет клиента-участника биржевой сделки. До открытия биржевого торга Клиринговая палата оплачивает все сделки предыдущего биржевого дня и собирает маржинальные требования с участников расчетов.

Таким образом, Клиринговая палата принимает на себя некоторый кредитный риск.

Исполнение сделки включает два параллельных процесса – nлатеж (переход права собственности на деньrи) и nоставка (переход права собственности на ценные бумаги).

Именно срок исполнения сделки является исходным при их классификации. Имеются определенные международные стандарты по временным ограничениям сделки и исполнения сделки.

Так, если считать днем заключения сделки Т, то сверку заканчивают не позднее чем Т + 1 день, а исполнение сделки должно проходить в период Т + 3 дня. Следует отметить, что биржа может устанавливать и собственные стандарты. Например, исполнение сделок будет осуществляться в период Т + 5 дней. Если заключенные сделки исполняются в этот установленный биржей срок, который специально не оговаривается, то сделка считается биржевой кассовой сделкой (spot). Срок исполнения срочной сделки (forward) Т + х, где х > 5 дней продолжительнее кассового и фиксируется в договоре.

Срочные сделки являются, по существу, договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а другая сторона – немедленно их принять и оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко – на полгода.

Срочные операции с ценными бумагами разрешены далеко не во всех странах. По российскому законодательству оформление сделки и ee оплата могут отстоять друг от друга не более чем на 90 дней, В Германии в 1931 г. под воздействием мирового экономического кризиса они были запрещены. Срочные сделки с ценными бумагами были разрешены в ФРГ только в 1970 г. В настоящее время они значительно модифицированы и заключаются с определенными ограничениями. Срочные сделки с фондовыми ценностями ограничены законом и в США, их доля на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет менее 5% оборота ценных бумаг. Этот вид сделок достаточно широко распространен на биржах Швейцарии.

5.10. Виды биржевых сделок и их основные характеристики

Кассовые сделки.

К кассовым относятся сделки с фондовыми ценностями, nодлежащие исnолнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней nосле их заключения.

Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. С развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактически превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых сделок.

Покуnка с частичной оnлатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение («быками»). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная покрывается кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок – сделки с маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно, коммерческие банки.

В большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные защитные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплатой заемными средствами. Практически во всех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования co стороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с 1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937–1945 гг. до 100% в 1946–1947 гг., когда сделки с маржей были прекращены. В России минимальная маржа установлена инструкцией Тинистерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» № 53 от 6 июня 1992 г. и составляет 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении его размеров, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, – вторая разновидность кассовых сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой nродажей». В отличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется «длинной сделкой».

Срочные сделки.

Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.

Существует несколько основных сnособов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:

• цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;

• цена на фондовые ценности не оговаривастся, а расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день для данноrо вида ценных бумаг на конкретной бирже, т.е. на момент ликвидации (исполнения) сделки;

• в качестве цены на фондовые ценности может быть принят ee курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов;

• условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой возможна ee продажа (стеллаж).

Теханизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ee заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября – 2 ноября и т.д.

При небольшом обьеме работы по исполнению срочных сделок экономически нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

В зависимости от времсни проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оnлатой в середине месяца«nep медио» (сделка ликвидируется 15-го числа указанноrо месяца) и с оnлатой в конце месяца – "nep ультимо'' (сделка ликвидируется в конце месяца 30-го или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.

Стороны сделки – покупатель и продавец – могут не иметь реальных ценностей при ee заключении, так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена. Причем сделочный курс может отличаться от существующего курса, и скорее всеrо он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания «медведя» противоположны.

Основная цель заключения этой сделки для «быка» – покупка по более низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, а для «медведя» – продажа по курсу, превышающему текущий курс. Таким образом, объектом сделки выступает разница курсов, а не ценные бумаги как объект инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделки «на разницу».

Срочные сделки "на разницу'' (или на разность) – это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такоrо рода сделки носят явно спекулятивный, «игровой» характер.

Ee контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять условия сделки: продавец – передавать в установленный срок проданные фондовые ценности, а покупатель их принимать. Продавец, как правило, не располагает этими ценностями ни в момент заключения сделки, ни в момент ee реализиции. Объектом сделки выступает разность между курсами, уплачиваемая проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например, купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-х rодов были введены новые параметры в срочную сделку, а именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

• стандартные объемы контрагентов;

• стандартные даты поставки;

• виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

В настоящее время основными центрами биржевой торговли являются биржи – LIFFE (London International Financial Fитигеs Exchange); СТЕ (Chicago Теrсаnтilе Exchange) и ТАТIF (Таrсиса Теnие des Insтrитеnтs Financiers).

Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что если к фьючерсному контракту добавить такое условие[8], как право выбора[9] за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр характеризует опцион.


Условные сделки, или сделки с nремией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ee исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выrоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:

• простые сделки с премией;

• кратные сделки с премией;

• стеллаж.

Различают nростые сделки с nремией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом «отхода»).

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии – покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

• сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);

• сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).

В любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.

Второй вид – это кратные сделки с nремией, при которых плательщик премии имеет право nотребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ee заключении.

Третий вид сделок с премией – стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ee совершения обьявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своеrо контрагента–получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Срочные сделки с премиями могут оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключались исходя из потребностей участников сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевоrо товара. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов (CBOE) были представлены стандартные опционы на ценные бумаг. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

В настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые индексы, валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы, которые обладают высокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не отметить и появление «производных ценных бумаг второrо порядка» – оnционов на фьючерсные контракты и своnы.

Начало официальному рынку опционов было положено постановлением Правительства РФ №78, в котором узаконено существование производных ценных бумаг как «удостоверяющих право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг». Современное развитие производных ценных бумаг, в частности опционов, в России затруднено из-за слишком низкой ликвидности базовых активов. Этим объясняется тот факт, что некоторое развитие получили только опционы на валютные курсы и на государственные краткосрочные облигации Тинфина РФ. Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию к росту, и для отечественного рынка нельзя исключитъ перспективы его развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

«Опцион» на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уnлачиваемая nремия.

Опцион nокуnателя (оnцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ee уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается оnцион nродавца, или оnцион-nут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Важным критерием классификации опционов является срок их исnолнения. Для определения понятий «американский опцион» и «европейский опцион» необходимо уточнить название «конечный срок действия», т.е. дату возможности исnользования оnциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион – в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные о6ъемы контракта. Ha западных биржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их nогашения, как правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону-колл, длинную по опциону-пут, а продавец – короткую, которая означает предоставление права по опциону-контрагент, короткую по опциону-пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрытъ опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках – фондовых биржах, стороной сделки для каждого ee участника выступает Расчетная палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его покупателя, Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в проверке финансового положения контракта.

Следующим критерием классификации опционов выступает финансовый результат его немедленного исnолнения: прибыль – опцион с выигрышем; нулевой результат – опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) – опцион с проигрышем (табл. 7).

Как играть на российских биржах 5.10. Виды биржевых сделок и их основные характеристики. Срочные сделки

В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия, а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текушим курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл. 7, а опцион-пут – по третьей позиции.

Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы). Существуют также ограничения по срокам погашения – продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах Чикагской CBOE (Chicago Bjard Option Exchange), Американской АТЕХ (Атеriсаn Stock Exchange), Филадельфийской PHLX (Philadelphin Stock Exchange), Тихоокеанской PSE (Pacific Stock Exchange) ведется с участием Клиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах «Рейтерс» и «Телерейтерс» вместе с объемами сделок, печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.

Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.

Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее nролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ee срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки – реnорт (современное название в экономической литературе «рено») и деnорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют; «медведи» – депортируют.

Репортnролонгационная срочная сделка no nродаже ценной бумаги «nромежуточному» владельцу на заранее указанный в договоре срок no цене ниже цены ee обратного выкуnа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию «быка», прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или репортируется. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться в положении «быка» – покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит ero договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом продать эти ценные бумаги по более высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентом биржевика – «медведем», поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного.

Операция репорта приведена в схеме 18.

Пример. Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги: акции по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и co сроком исполнения 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной бумаги не повысился или повысился незначительно. В течение определенного периода времени, например, месяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс должен будет повыситься. Поэтому он заключает договор с банком на срок до 1.11.94 г. (или иным кредитором), который соглашается купитъ ценную бумагу по 80 единиц у контрагента биржевика – «медведя» и продать биржевику по цене 85 единиц, обеспечив себе процент, и может быть, некоторую прибыль.

Как играть на российских биржах 5.10. Виды биржевых сделок и их основные характеристики. Срочные сделки

Банк не имеет специальных рисков по операции репорта, так как фиксирует в договоре покупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски на рынках «быков» и «медведей») имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где происходит переложение риска на контрагента, и опциона, ограничивающего размер риска премией, пролонгационная сделка не уменьшает риск биржевика (Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во-первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаr, а размер кредита составляет в среднем 60-70% от их реальной курсовой стоимости. В пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Bo-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог ценной бумаги. В случае сделки осуществляется передача права собственности на собственные бумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования – ограничения риска с помощью сделки – операция репорт не выполняет, то функция «ценообразования вперед» при большом объеме сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

Депорт – оnерация, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение, – «медведь»; когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.

Операцию депорта рассмотрим в схеме 19.

Как играть на российских биржах 5.10. Виды биржевых сделок и их основные характеристики. Срочные сделки

Биржевик заключил договор на продажу ценной бумаги, например, акции по цене 80 единиц co сроком исполнения сделки 1.10.06 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другим лицом («быком», кредитором), которое готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком. Итак, он заключает договор с кредитором, банком на 1.11.06 г. о покупке у него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75 единиц. Прибыль банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные бумаги 30.10.06 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре депортной сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск «быка» и «медведя», несет биржевик, он в то же время делает деньги «из воздуха», не авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы – значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делится прибылью от успешной срочной сделки.

Глава 6ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОЙ БИРЖИ

6.1. Валюта как товар

Валюта– все иностранные денежные единицы, выраженные в них ценные бумаги, средства nлатежа, а также драгоценные металлы. Валюта именуется по названиям денежных единиц: доллар США, швейцарский франк, австрийский шиллинг, немецкая марка, шведская крона и т.д.

Наличие национальных валют и отсутствие единого платежного средства, которое можно было бы использовать в качестве международного средства обращения при расчетах во внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена одной валюты на другую.

Валюта является своеобразным товаром. Она обращается на специальных рынках, которые называются валютными. Валютный рынокnредставляет собой систему отношений no nоводу куnли-nродажи иностранной валюты. Главными участниками валютных рынков являются крупные коммерческие банки, банковские дома, брокерские фирмы и крупнейшие корпорации. 85–95% валютных сделок, осуществляемых на валютных рынках, приходится на банки и брокерские фирмы. Это позволяет характеризовать валютный рынок как межбанковский.

В зависимости от объема, характера валютных операций и набора используемых валют валютные рынки делятся на:

• международные;

• региональные;

• национальные (местные).

Для нашей страны характерным стал национальный, или местный, валютный рынок, но это не означает, что Россия не принимает участие как в международных, так и в региональных валютных рынках.

Национальный валютный рыноксложившиеся отношения no методу куnли-nродажи ограниченного количества свободно конвертируемых валют. Данные операции, как правило, совершают банки для обслуживаемых ими клиентов. Среди таких клиентов – промышленные предприятия, акционерные общества, частные лица, банки, которые не специализируются на проведении международных валютных операций. Кроме того, к операциям национального валютного рынка относят валютные сделки, совершаемые отдельными компаниями между собой, операции между частными лицами, а также сделки, заключаемые на валютных биржах.

Для операций купли-продажи валюты необходимо иметь четкое представление о валютном курсе.

Валютный курс оnределяет соотношение между двумя валютами, с nомощью которого nроисходит обмен одной валюты на другую, т.е. – это цена, no которой может быть nродана или куnлена валюта одной страны, выраженная в валюте другой страны. Она может определяться спросом и предложением валюты на открытом неограниченном рынке или же быть установлена государственным законодательством (в России – Центральным банком).

Чаще всего курс валюты определяется в зависимости от соотношения спроса и предложения той или иной валюты, поэтому он не может быть величиной постоянной, так как постоянно меняются спрос и предложение на валютном рынке. Kypc валюты, предложение которой ограничено, повышается, тогда как курс валюты с избыточным предложением падает.

При определении курса валюты следует иметь в виду, что может применяться прямая и обратная котировка. Она дается с точностью до четырех знаков после запятой. Наиболее распространена nрямая котировка, означающая, что определенная сумма иностранной валюты, как правило 100 единиц, служит основанием для выражения колеблющейся величины соответствующей суммы национальной валюты. Например, курс швейцарского франка 72,5505 за rолландские гульдены означает, что за 100 гульденов дают 72,5505 швейцарского франка.

Реже применяется обратная котировка. Ee основой является твердая сумма национальной валюты. Обратная котировка – это величина, обратная прямой котировке. Она распространена в основном в Англии. Это объясняется тем, что до 1971 г. в денежно-кредитной сфере Англии отсутствовала десятичная система, поэтому обратную котировку было легче использовать на практике. Ee сохранили и после ввода десятичной системы. Котировка выглядит следующим образом: 1 ф.с. равен 1,8260 долл. США. Bo внутреннем обороте США обратная котировка используется частично.

Валютные курсы различаются и в зависимости от того, совершается покупка или продажа валюты.

1. По курсу покупателя банк приобретает валюту. Например, курс 72,5305 швейцарскоrо франка за 100 rолландских гульденов означает, что банк готов купить 100 гульденов, предложив 72,5305 швейцарского франка. Таким образом, за единицу иностранной валюты предлагается определенное количество национальной валюты, величина которой постоянно меняется.

2. Банк продает валюту по курсу продавца. Например, курс продавца 72,5505 швейцарского франка за 100 гульденов означает, что банк готов продать 100 голландских гульденов за 72,5505 швейцарскоrо франка.

Разница между курсами продавца и покупателя используется для покрытия издержек банка и содержит банковскую прибыль. Точно установленной величины этой разницы, именуемой маржей, нет. Для каждой конкретной валютной сделки она зависит от времени и места ee осуществления. В последние годы разница между курсами покупателя и продавца по ведущим валютам сократилась. Издержки, связанные с осуществлением валютных операций, снизились за счет внедрения компьютерной техники и значительного роста оборотов этой торговли.

3. Для определения средней арифметической между курсами покупателя и продавца используют средний курс, который предназначен для экономических сопоставлений за длительные промежутки времени. Такого курса в действительности не существует, однако его величина ежедневно сообщается средствами массовой информации.

4. Широкое распространение при проведении валютных операций получили кросс-курсы, представляющие собой котировку двух иностранных валют. При этом ни одна из них не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс. Например, курс швейцарского банка – 24,0735 ф.с. за 100 марок ФРГ; курс банка ФРГ – 37,7324 французского франка за 100 швейцарских франков.

С 50-х годов вследствие превалирующего положения доллара США на валютном рынке курс национальной валюты данной страны рассчитывается исходя из курса к доллару США, курсы национальных валют устанавливаются, как правило, к последнему.

Если, например, швейцарский банк хочет получить курс швейцарского франка к шведской кроне, то он исходит из курсов обеих валют к доллару США и затем выводит кросс-курс швейцарского франка к шведской кроне:

х швейцарских франков = 100 шведским кронам;

3,7946 шведской кроны = 1 дол.. США;

1,9872 швейцарского франка = 1 дол. США;

100 шведских крон = (100*1.9872)/3.7946 = 52,3692 швейцарского франка,

6.2. Организация валютной биржи

Предоставление предприятиям и коммерческим банкам права проведения валютных операций и международных расчетов потребовало создания внутреннего межбанковского валютного рынка. Поэтому в 1991 г. Госбанк CCCP (позднее Центральный банк России, а ныне Банк России) образовал новое структурное подразделение – Центр проведения межбанковских валютных операций (или валютная биржа). В 1992 г. интересы дальнейшего развития внутреннего рынка, а также распад CCCP потребовали изменения статуса валютной биржи. Из подразделения Центрального банка России она превратилась в общенациональную форму организации межбанковского валютного рынка (Тосковская межбанковская валютная биржа – ТТВБ).

Получение прибыли не является непосредственной целью ТТВБ. Задача ТТВБ состоит в том, чтобы создать необходимые условия для нормальной и регулярной работы цивилизованного межбанковского валютного рынка, а при появлении соответствующих предпосылок – развить различные инструменты валютной торговли (опционы, срочные сделки, современные методы страхования валютных рисков).

Основные функции ТТВБ заключаются в:

• аккумулировании спроса и предложения на валютные ресурсы;

• установлении единого рыночного курса рубля по безналичным операциям банков;

• обеспечении дополнительных гарантий при заключении валютных сделок;

• организации торгов и заключении сделок по купле и продаже иностранной валюты с участниками торгов;

• организации и проведении расчетов в иностранной валюте и в рублях по сделкам;

• определении текущего курса иностранных валют к рублю;

• сборе и анализе информации о процессах, происходящих на валютном рынке.

ТТВБ имеет статус акционерного общества закрытого типа. Ha момент организации ee уставный капитал составлял 249 млн. руб. Учредители ТТВБ – юридические лица: 30 ведущих банков (в том числе Центральный банк России, Сбербанк РФ), две финансовые компании, Ассоциация Российских банков и Правительство Москвы.

В члены ТТВБ могут быть приняты банки и другие финансовые учреждения (компании), которые имеют лицензию на совершение валютных операций, полученную в соответствии с действующим в Российской Федерации законодательством не менее чем за 6 месяцев до подачи заявления о приеме в члены ТТВБ. Желающие стать членом валютной биржи к заявлению прилагают следующий nакет документов:

• нотариально заверенную копию устава;

• нотариально заверенную копию свидетельства о регистрации;

• нотариально заверенную копию лицензии на проведение валютных операций;

• заверенный аудитом годовой баланс за последний полный квартал;

• регистрационную карточку;

• список корреспондентских счетов;

• показатели объема банковского обслуживания клиентуры;

• список представителей (дилеров), уполномоченных на проведение операции.

Представленные документы тщательно проверяются комиссией по наблюдению за практикой биржевой деятельности. Особое внимание она обращает на то, что вступающие в члены ТТВБ должны иметь не менее чем полугодовой опыт проведения операций с валютой и годичный опыт проведения операций с рублями. Кроме того, тщательно рассматриваются финансовое положение претендента и проводимые им валютные операции. Большое значение имеют респектабельность претендента, его «имя», соблюдение им валютного законодательства, степень доверия к нему других членов банковского общества.

Решение о приеме в члены ТТВБ принимается Биржевым советом, который выдает свидетельство о приеме в члены ТТВБ и присваивает принятому члену регистрационный номер.

Члены валютной биржи имеют nраво:

• участвовать в проведении биржевых операций от своего имени и за свой счет и от своеrо имени и за счет своих клиентов;

• пользоваться системой расчетов по торгам ТТВБ;

• получать от Дирекции и Биржевоrо совета информацию о решениях, касающихся деятельности членов ТТВБ на бирже.

Обязанностями члена валютной биржи являются:

• соблюдение положений внутрибиржевых нормативных документов;

• выполнение решений Биржевого совета и Дирекции, регламентирующих деятельность участников торгов на ТТВБ;

• своевременное выполнение обязательств по сделкам, законченным на ТТВБ;

• ежегодная публикация в открытой печати сведений об итогах деятельности компании за год и годового баланса;

• уплата вступительных и целевых членских взносов, размер которых устанавливается Биржевым советом.

В первый год деятельности ТТВБ число учредителей и членов биржи, принимающих участие в торгах, составляло 66.

Структура управления ТТВБ представлена на схеме 20.

Высшим органом управления ТТВБ является Общее собрание членов биржи. Для решения основных вопросов развития деятельности ТТВБ Общее собрание избирает Биржевой совет, в состав которого включаются представители Банка России, банковских и биржевых ассоциаций и союзов, научных организаций. Биржевым советом создаются постоянные комиссии по основным направлениям деятельности ТТВБ. Комиссии Биржевого совета возглавляются членами Биржевоrо совета, их работниками являются штатные высококвалифицированные специалисты различного профиля.

Как играть на российских биржах 6.2. Организация валютной биржи.

Исnолнительный орган ТТВБ, осуществляющий текущую деятельность биржи (Правление во главе с президентом), назначается собранием членов биржи.

6.3. Виды валютных сделок.

Торговля валютой осуществляется в виде кассовой или срочной валютной сделки. По кассовой валютной сделке, т.е. сделке «сnот», валюта поставляется сразу, как правило, не позже чем через два рабочих дня после заключения сделки. Валюта перечисляется обычно по телеграфу. Если перечисление валюты произошло несвоевременно, то виновная сторона платит проценты за просрочку. Кассовые валютные сделки в первую очередь применяются для своевременного получения иностранной валюты, необходимой для совершения внешнеторговых операций. С переходом к плавающим валютным курсам усилился спекулятивный элемент кассовой торговли валютой.

Существуют различные способы извлечения дополнительной выгоды из курсовых колебаний на валютном рынке, например, использование временного разрыва между поступлением валюты и ee реализацией. Широко распространена практика досрочного платежа или, напротив, максимального его затягивания в зависимости от ожидаемой динамики процентных ставок и валютных курсов. Импортер стремится оплатить счет максимально быстро, если ожидается ревальвация установленной валюты платежа (при фиксированных валютных курсах), или динамика плавающего курса данной валюты повышается. При обратных тенденциях развития курса валюты платежа оплата будет максимально затягиваться. В обоих вариантах импортер стремится получить курсовую прибыль. Экспортер будет сразу же обменивать полученную иностранную валюту на национальную, если курс его валюты повышается по отношению к курсу иностранной валюты. В противоположной ситуации он повременит с таким обменом с целью получения курсовой прибыли за счет более поздней реализации валюты.

Другая возможность использования курсовых колебаний связана с изменением позиций на валютных счетах в национальных (валютные счета) или заграничных (инвалютные счета) банках. Сделка «спот» может быть как двухсторонняя, так и многосторонняя. При двухсторонней торговле обмениваются национальные валюты участвующих в сделке сторон.

В международной торговле валютой сложились определенные нормы и правила, не установленные в законодательном или договорном порядке, но почти всегда соблюдаемые при совершении сделок. Наряду с утвердившимся правилом перечисления установленной суммы по кассовой сделке не позднес двух дней после ee заключения большое значение приобрели следующие традиционно установившиеся правила, которые необходимо соблюдать в каждодневной практике.

1. Объявление котировки. Валютная сделка осуществляется примерно следующим о6разом: дилер, предъявляющий спрос на валюту или предлагающий ee, прежде всего выясняет положение на валютном рынке. Для этого он пользуется, как правило, имеющейся в банке международной информационной системой. Ha экране дисплея он наблюдает котировки на международных финансовых рынках. Дилер связывается с наиболее подходящим ему банком и выясняет у запрошенного дилера курсы продавца и покупателя по интересуемой его валюте, причем ничего не сообщает о покупке или продаже валюты. При этом в интересах поддержания деловой репутации банка запрошенный дилер должен сообщить обязательные курсы, что свидетельствует о его готовности продать или купить валюту по названным курсам и в принятом на рынке минимальном размере. Практически торговля осуществляется суммами, в несколько раз превышающими минимальные. Запрашивающий дилер имеет определенное преимущество, так как он принимает решение о покупке или продаже валюты лишь после того, как узнает котировки. В случае если запрашиваемый дилер не сообщает обязательные курсы валюты, запрашивающий дилер довольствуется информативными курсами, не обязывающими заключать сделку вообще или заключать ee на определенную минимальную сумму.

2. Привлечение с nомощью «любезности». Большое значение для заключения сделки имеет разница между курсами продавца и покупателя, что одновременно определяет размер прибыли банка, устанавливающего курсы. При этом незначительная маржа считается любезностью, а 6ольшаянелюбезностью банка. Для запрашивающего дилера более привлекательна первая. Однако такие любезные курсы могут быть установлены только в том случае, если банковская прибыль достаточно велика, что обеспечивается точным знанием рынка и высокими оборотами торговли. Любезные курсы устанавливаются для тех торговых партнеров, с которыми существует многолетнее сотрудничество и взаимная торговля в большом объеме.

3. Непосредственное заключение сделки.. Поскольку речь идет, как правило, об очень крупных суммах, заключение сделки сразу же подтверждается документами, что служит повышению степени ee надежности. Заключение сделки должно включать: выбор обмениваемых валют; фиксацию курсов; установление круглой суммы сделки; указание адресов, по которым будет доставляться валюта.

Вторым видом валютных сделок является срочная, или форвардная, валютная сделка.

Необходимость таких сделок вызывается стремлением ee участников заблаговременно установить курс, по которому будут происходить расчеты по валютным сделкам в будущем. Сущность форвардной валютной сделки заключается в том, что продавец берет на себя обязательство через определенный срок (в пределах до одного года) передать покупателю валюту, а покупатель обязуется принять ee и оплатить в соответствии с условиями сделки.

При форвардных сделках устанавливается курс, по которому будут осуществляться расчеты в будущем. Он носит название срочноrо (форвардного) курса. В его основе лежит курс кассовых сделок, сложившийся на момент заключения форвардной сделки, а также надбавки (репорт, ажио) или скидки (депорт, дизажио).

С переходом к плаванию валютных курсов необходимость срочных операций для страхования риска возросла. При совершении форвардной сделки промежуток времени между заключением и ee исполнением существенно больше, чем при кассовой сделке, и может составлять несколько месяцев (до года). Обычно срок и курс форвардной сделки оговариваются при подписании контракта. Кроме того, к кассовому курсу устанавливаются надбавки (репорт, ажио) или скидки (депорт, дизажио). Размер репорта или депорта зависит не только от объема форвардных сделок, но и от разницы в процентных ставках по отдельным валютам. Эти надбавки и скидки именуются ставками "своп". Kypc по срочной сделке определяется как соотношение спроса и предложения на валютном рынке в момент заключения сделки, разницей в процентных ставках по отдельным валютам.

Эти факторы нельзя рассматривать изолированно. Например, если процентные ставки по иностранной валюте значительно растут, то повышается и спрос на эту валюту на кассовом рынке, поэтому растет также и курс «спот». Одновременно снижается спрос на срочном валютном рынке, а следовательно, и форвардный курс. В такой ситуации имеет место по форвардному курсу депорт по отношению к кассовому курсу. При плавающих валютных курсах от характера действующей тенденции его движения (вверх или вниз) зависит как спрос, так и предложение данной сделки.

Использование форвардных валютных сделок выгодно для импортеров и экспортеров в отношении получения более надежной основы для калькуляции сделки, так как уже при заключении договора независимо от соотношения курсов валют на момент оплаты, у обеих его сторон существует уверенность в получении установленной суммы. Сделки совершаются по объявленным коммерческим банком форвардным курсам с депортом или репортом к кассовому курсу.

Рассмотрим табл. 8, где представлены кассовые курсы и ставки «своп».

Как играть на российских биржах 6.3. Виды валютных сделок.

* Национальная валюта к доллару США.

** Доллары США за фунт стерлингов.


Последние выражены в форме дробной части курсов соответствующих валют к доллару США, к которому приведены и кассовые курсы. Знаки "+" и "–" не указываются, поскольку из данных очевидно, что речь идет о репорте или депорте. Форвардный курс рассчитывается как сумма (прибавление) репорта и кассового курса или разность (вычитание) депорта из кассового курса.

Из табл. 8 видно, что на данный момент доллар США продается co скидкой по отношению к марке ФРГ, швейцарскому франку, голландскому гульдену и с надбавкой по отношению к французскому франку и итальянской лире. Фунт стерлингов также продается co скидкой. В этом легко убедиться. Независимо от вида сделки – кассовой или срочной – курс продавца всегда выше курса валют. Кроме того, разница между срочными курсами продавца и покупателя обычно несколько больше, чем между кассовыми.

Рассмотрим примеры вычисления срочного курса по табл. 8.

Кассовый курс доллара США.

к голландскому гульдену 2,7558 – 2,7578.

– депорт на 3 месяца 42 – 32.

= срочный курс 2,7516 – 2,7546.

В этом случае маржа по кассовым курсам равна 20 единицам, а по срочным – 30.

В следующем примере предполагается, что репорт по 3-месячному курсу доллара к лире 8,75 – 9,50.

Кассовый курс доллара США.

к итальянской лире 1436,66 – 1438,66.

+ репорт на 3 месяца 8,75 – 9,50.

= срочный курс 1445,41 – 1448,16.

Таржа по кассовым курсам в примере равна 2,00, а по срочным – 2,75.

В приведенных примерах срочные курсы можно считать фиксированными границами при заключении срочной сделки. Экспортер и импортер должны решить, будут ли они при данных условиях совершать срочную сделку для страхования долгосрочной внешнеторговой операции. При окончательном установлении курса они должны иметь в виду, что срочная сделка связана с определенными сборами. Различают два вида срочной валютной сделки.

1. Простая форвардная сделка

В этом случае обратная сделка заключается неравномерно. Стороны договариваются лишь предоставить определенную сумму к данному сроку и по установленному курсу. Этот вид форвардных сделок во внешней торговле используется в целях страхования от изменения валютного курса.

Например, А решает обменять доллары США на швейцарские франки сроком на два месяца. Он запрашивает дилера Б и получает от него на 10 февраля 1995 г. следующую котировку: 1 дол. США = 1,9765 – 1,9773. При заключении сделки 10 февраля 1995 г. от Б в обмен на 1 млн.дол. А получает 1,9765 млн. швейцарских франков. Таким образом, А обязан предоставить 10 апреля 1995 г. 1 млн.дол. и получить 1,9765 млн. швейцарских франков независимо от наличия кассового курса в этот день. У А как экспортера существует гарантия получить в обмен на причитающийся ему платеж в долларах США нужную сумму в швейцарских франках. Если же в течение двух месяцев курс доллара США к швейцарскому франку возрастст, то он получит лишь установленную по договору сумму швейцарских франков, хотя кассовый курс на 10 апреля 1995 г. благоприятнее, и А мог бы получить большую сумму в швейцарских франках за причитающийся ему платеж в долларах США. Если же курс доллара США на протяжении двух месяцев понизится, экспортер получит по завершении срочной сделки установленную сумму в швейцарских франках и тем самым избежит валютных потерь. Если в момент заключения форвардной сделки 10 февраля 1995 г. ожидается рост (падение) курса доллара США по отношению к швейцарскому франку, то в срочиой сделке это учитывается с помощью репорта (депорта) к кассовому курсу. В этом случае экспортер принимает решение: согласиться ли на депорт, ожидая падения курса, или же спекулировать на ожидаемом его повышении, или надеяться на то, что курс останется на прежнем уровне. От принятого решения, основанного на факторе риска, зависят прибыль или убытки участников сделки.

2. Сделка «своn» – это валютная сделка, которая заключается между банками и представляет собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты, но в разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках одной сделки покупается на срок и продается на кассовом рынке или наоборот. При этом сумма иностранной валюты, получаемая к установленному сроку, увеличивается (уменьшается) на величину ставки «своп» при обмене валюты с депортом (репортом). Обычно в крупных обьемах сделки «своп» совершаются между центральными банками.

6.4. Теханизм заключения сделок с валютой.

Сделки с валютой могут совершаться как на биржевом, так и внебиржевом (межбанковском) валютном рынке. В мировой практике основная доля сделок с валютой приходится на внебиржевой межбанковский валютный рынок.

В настоящее время в России характерно существование двух валютных рынков: биржевого и межбанковского. Наличие достаточно большого количества российских валютных бирж по сравнению с зарубежными странами обусловлено необычной и уникальной экономической ситуацией, сложившейся сегодня в стране, слаборазвитой рыночной инфраструктурой, высоким риском невыполнения обязательств по сделкам на внебиржевом рынке, необходимостью установления курса валют и совершения сделок с валютой, имеющей ограниченное хождение, а также решением правительства об обязательной продаже через валютные биржи 50% экспортной выручки, получаемой предприятиями-экспортерами. Развитие рыночной инфраструктуры, использование современных средств связи способствуют увеличению доли сделок с валютой на внебиржевом межбанковском валютном рынке.

Участниками сделок с валютой на этом рынке выступают дилеры и брокеры, выполняюшие заказы клиентов. Сделки ими совершаются при посредстве переговоров по телефону, телексу, телефаксу или с использованием системы дилинга, которая обслуживается агентством «Rеитегs».


Биржевые торги на валютной бирже проводятся в соответствии с Уставом биржи, а также законодательством РФ, регулирующим проведение валютных операций. Валютная биржа является закрытой. Право участвовать в торгах на ней имеют ee учредители, а также организации, принятые в члены биржи.

Участникам торгов разрешено осуществлять оnерации двух видов:

• от своего имени по поручению клиентов;

• от своего имени и за свой счет.

Участники торгов могут доверить осуществление операций на валютной бирже своим представителям, которых именуют дилерами. Однако дилер на валютной бирже не может осуществлять сделки для себя, он является лишь представителем участника торгов.

В биржевых торгах его участники могут быть представлены очно или заочно.

Порядок заключения валютных сделок на бирже представлен следующим образом (схема 21).

Как играть на российских биржах 6.4. Теханизм заключения сделок с валютой.

1. Клиент nринимает решение о nокуnке или nродаже иностранной валюты и выбирает участника торгов, через которого будут осуществляться сделки. Таким образом, клиент выступает в роли продавца или покупателя валюты. Следует иметь в виду, что ee продавцом или покупателем может быть как предприятие, организация, так и любой банк, имеющий лицензию Центрального банка России на совершение операций с иностранной валютой. В связи co спекулятивным характером валютных сделок банку вместе с лицензией одновременно устанавливается лимит на совершение операций с валютой.

2. Соглашение между клиентом и участником торгов. Если участник торгов при заключении сделок с валютой выступает от своего имени по поручению клиента и за его счет, то соглашение с клиентом оформляется по его усмотрению письменно, т.е. документально (письменное поручительство, факс, телекс), или устно.

3. Блокирование средств клиента для выnолнения сделок. Так как участник торгов на валютной бирже несет финансовую ответственность за невыполнение клиентом своих обязательств, он вправе требовать от него блокирования перед началом торгов всей или части суммы сделки, заявленной клиентом к торгам в иностранной валюте или в рублях.

4. Формирование заявки клиента. Для покупки (или продажи) иностранной валюты клиент представляет участнику торгов заявку.

Как играть на российских биржах 6.4. Теханизм заключения сделок с валютой.

В этой заявке клиент должен указать валюту сделки или ee код, размер сделки и предложенный валютный курс (если заявка «лимитированная»), по которому согласен ee купить (или продать). Если заявка «нелимитированная», то указывается, что валюта может быть куплена (или продана) по текущему биржевому курсу.

В заявке на покупку иностранной валюты клиент декларирует цель ee использования. Как правило, в качестве цели выступают расчеты no следующим валютным оnерациям:

• покупка товаров и услуг, прав на интеллектуальную собственность, расчеты по которым осуществляются на условиях без отсрочки платежа и не предполагают представления или привлечения заемных средств в иностранной валюте;

• перевод за границу дивидендов от инвестиций в экономику России;

• осуществление текущих платежей по выплате процентов и основного долга по привлеченным заемным средствам и т.д.

5. Открытие в уnолномоченном банке сnеиµального счета клиента. Специальные счета служат для учета иностранной валюты, купленной для клиентов на валютной бирже, и открываются в уполномоченных банках, получивших поручения клиента на покупку ииостранной валюты. Уполномоченный банк осуществляет контроль за целевым использованием средств, находящихся на указанном счете, учитывает поступление и списание финансовых ресурсов по предъявлению клиентам соответствующих документов.

В случае если иностранная валюта куплена на валютной бирже с предъявлением соответствующих документов, ee необходимо использовать клиентом в течение не более двух месяцев от даты ee зачисления на специальный счет. Ho если валюта куплена без наличия соответствующих документов, она должна быть реализована в течение не более 15 рабочих дней от даты ee зачисления на указанный счет. По истечении сроков хранения неиспользованную валюту клиента уполномоченный банк обязан продать на валютной бирже на очередных торгах.

6 Заявка участника торгов на nокуnку и (или) nродажу иностранной валюты. Для участия в покупке или продаже иностранной валюты перед началом торгов ee участники представляют курсовому маклеру, ведущему биржевой торг, предварительные заявки и сведения о наличии средств на их корреспондентских счетах в обслуживающих их банках. Каждая валютная биржа может рекомендовать участникам торгов открыть корреспондентские счета в конкретных банках. В заявках участников торгов не делается разбивка на операции, проводимые за свой счет, а также по поручению клиентов или уполномоченных банков, не являющихся членами валютной биржи. Различают два вида nредварительных заявок от участников торгов:

• на личное участие в торгах;

• на заочное участие в торгах.

В заявке участника торгов указывается сумма покупки или продажи иностранной валюты, а также ee курс, по которому он готов купить или продать валюту. Сумма покупки или продажи иностранной валюты указывается в долларах США. В 1994 г. минимальная сумма покупки или продажи иностранной валюты составляла 10 тыс. долл. США. В течение всего биржевого дня его участники через своих представителей могут подавать дополнительные заявки, изменять суммы покупки или продажи, а также курс ранее поданных заявок.

Предварительные заявки должны быть представлены участниками торгов не позднее чем за 1 ч. до начала аукциона.

7. Биржевой торг на валютной бирже проводится в форме аукциона, который ведет курсовой маклер. В его обязанности также входит определение текущего курса иностранной валюты к рублю.

При проведении аукциона важно установить начальный курс валюты, с которого начинается аукцион. В качестве начального курса могут использоваться:

• курс, зафиксированный на предыдущих торгах данной валютной биржи;

• последний курс ТТВБ;

• официальный курс Центральноrо банка России.

Какой из указанных курсов принимать за начальный курс, устанавливает Биржевой совет конкретной биржи.

Перед началом торга курсовой маклер обьявляет суммы заявок на продажу и покупку. Заявки на продажу составляют nредложение, на покупку – cnpoc.

Обязанность маклера заключается в установлении баланса между спросом и предложением, т.е. он должен добиться фиксинга.

Фиксингэто состояние торгов, nри котором объем заявок на nродажу иностранной валюты становится равным объему заявок на ee nокуnку. Томент достижения фиксинга является моментом завершения торгов (аукциона). Фиксинг характеризуется определенным курсом иностранной валюты к национальной, который становится единым курсом заключения сделок и осуществления расчетов по ним на данных торгах. Фиксинг не достигается автоматически. Существуют оnределенные nравила, позволяющие ero установить.

1. Если предложение превышает спрос, то маклер понижает курс валюты; при превышении спроса над предложением маклер, напротив, повышает курс иностранной валюты по отношению к национальной.

Например, объем покупки составляет 1200 условных единиц валюты, а объем продажи 800, т.е. объем nокупки превышает объем продажи, что создает условия для роста курса валюты. В этом случае для достижения фиксинга необходимо:

а) снять (уменьшить) объем покупки;

б) увеличить объем продажи.

Если же объем покупки будет составлять 800 условных единиц валюты, а объем продажи 1200, то объем продажи превысит объем покупки, т.е. курс валюты начнет падать. В этом случае для достижения фиксинга необходимо:

а) снять (уменьшить) объем продажи;

б) увеличить объем покупки.

2. He допускается изменение направления движения курса иностранной валюты к национальной после первого изменения начального (стартового) курса.

3. Единица изменения курса иностранной валюты к национальной в процессе торгов определяется курсовым маклером. В зависимости от разницы между спросом и предложением она может устанавливаться от 0,1 до 10 единиц.

4. Дополнительные заявки по изменению суммы покупки или продажи подаются участниками торгов через своих дилеров.

5. Корректировка дополнительной заявки, меняющей соотношение спроса и предложения на обратное, заключается в выполнении ee части в том объеме, которого не хватает для ee удовлетворения.

При корректировке заявок используются следующие их виды:

• добавляющая валюту на продажу;

• увеличивающая объем покупки валюты;

• уменьшающая объем покупки валюты;

• снимающая валюту с продажи.

При одновременном поступлении одной из заявок от разных дилеров приоритет имеет заявка, максимальная по величине.

Исходя из правил достижения фиксинга возможны два альтернативных варианта установления биржевого курса.


Вариант первый


По заявкам, поступившим на биржу до начала торгов, курсовой маклер (официальное лицо биржи) устанавливает верхний и нижний nределы («курсовоя такса»), в рамках которых предположительно должен будет зафиксирован окончательный курс торгов, например, за 1 дол. США – 1900–2000 руб. : 2000 руб. – курс продавца (по этому курсу представлено наибольшее количество заявок на продажу), 1900 руб. – курс покупателя (по этому курсу поступило наибольшее количество заявок на покупку).

Рассмотрим действия курсового маклера и участников торгов.

Действия курсового маклера. Каждые 3 мин. курсовой маклер изменяет курс рубля в сторону повышения (если спрос превышает предложение) или понижения (если предложение превышает спрос). Курсовой маклер (его помощники) фиксирует в процессе торгов все изменения, внесенные ee участниками в отношении количества заявленной валюты и условий ee продажи.

Действия участников торгов. После объявления «курсовой таксы» участники торгов подают новые заявки или отзывают ранее поданные через дилеров, находящихся в биржевом зале, с которыми они связаны через средства связи. Подача новых заявок или отзыв старых осуществляется периодически (с интервалом 3 мин.) по мере изменения валютного курса.

Подача новых и отзыв старых заявок зависит от соотношения спроса и предложения.

При nревышении cnpoca над nредложением:

• продавцы валюты могут лишь увеличить количество предлагаемой валюты, а также изменить условия ранее поданных заявок в сторону повышения курса рубля для того, чтобы сбалансировать спрос и предложение;

• покупатели валюты могут лишь уменьшить количество покупаемой валюты, а также изменить условия ранее поданных заявок в сторону понижения курса валюты по отношению к рублю.

При nревышении nредложения над сnросом:

• продавцы валюты обычно уменьшают количество продаваемой валюты, а также изменяют условия ранее поданных заявок в сторону повышения курса рубля;

• покупатели валюты, как правило, увеличивают количество покупаемой валюты, а также изменяют условия ранее поданных заявок в сторону понижения курса рубля.

При осуществлении фиксинга курсовой маклер стремится к тому, чтобы было удовлетворено максимально возможное количество заявок по единому курсу.


Вариант второй


Аукцион начинается co стартового курса. Урегулирование спроса и предложения происходит в пределах разницы между спросом и предложением. В момент, когда спрос и предложение уравновешиваются или разрыв между ними меняется на противоположный, происходит фиксинг, и торги заканчиваются. Bce конкретные сделки на заявленные суммы совершаются по зафиксированному курсу (табл. 9).

Как играть на российских биржах 6.4. Теханизм заключения сделок с валютой.

Например: спрос 892 млн.руб.; предложение 417 млн.руб.

После фиксинга курсы сразу же вписываются в таблицы валютного зала. Биржа организует оперативную публикацию среднего курса продавца и покупателя в печать.

8. Регистрация оnераций no куnле-nродаже. Bce операции участников торгов по купле-продаже иностранной валюты еженедельно регистрируются на валютной бирже с указанием:

• объемов покупки и продажи иностранной валюты (с выделением операций, проводимых за свой счет и по поручению клиентов);

• объемов продажи иностранной валюты co специальных счетов;

• валютного курса по заключенным сделкам;

• клиентов, осуществляющих покупку и продажу иностранной валюты;

• целей покупки клиентами иностранной валюты.

Однако следует отметить, что согласно законодательству РФ такая информация об участниках торгов является коммерческой тайной и оглашению не подлежит.

9. Расчет no сделкам. После окончания биржевых торгов заключенные сделки оформляются биржевыми свидетельствами, имеющими силу договора. Они выписываются в двух экземплярах, подписываются курсовым маклером и участниками торга. Расчеты участников торгов по сделкам, заключенным на валютной бирже, осуществляются на основании биржевых свидетельств, в соответствии с установленным порядком расчетов по биржевым операциям с иностранной валютой, определяющим:

1) банк, который открывает счета для участников торгов и участвует в расчетах;

2) сроки осуществления расчетов по сделкам;

3) ответственность участников торгов и валютной биржи за нарушение порядка и срока произведения расчетов.

Глава 7ФЬЮЧЕРСНАЯ ТОРГОВЛЯ

7.1. Понятие фьючерсной торговли

Фьючерсные контракты– стандартный биржевой договор на nоставку товара в указанный в договоре срок no цене, оnределенной сторонами nри совершении сделки.

Фьючерсная торговляформа 6иржевой торговли биржевым товаром nосредством фьючерсных (срочных) контрактов.

Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного – цены поставляемоrо товара, которая выявляется в процессе биржевых торгов.

Стандартизация фьючерсноrо контракта включает унификацию следующих основных nоказателей: потребительная стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения, вид товара, его базисное количество и размеры доплат за отклонение от него, размеры партии товара, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, порядок арбитража и др.

Bo фьючерсной торговле имеют значение лишь вид товара, на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данноrо товара, проставляемая в контракте.

Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ee стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и Расчетная палата или покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т.е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки с Расчетной палатой биржи.

Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. Поскольку торговля фьючерсными контрактами – это лишь биржевая операция с биржевыми договорами, а не с самими товарами, то их основой может быть не только товар как некое материальное благо, а вообще любой обьект торговли, наnример, ценные бумаги во всех своих разновидностях. Ho раз обьектом торговли являются контракты, то можно торговать и контрактами на контракты, контрактами на группы контрактов и т.д. Однако отметим, что естественным ограничителем указанного процесса является связь с рынком реального товара, реального капитала и т.д.

7.2. История и причины возникновения фьючерсной торговли

Фьючерсная торговля возникла из биржевой торговли реальным товаром. Первоначально биржа была просто местом, где заключались крупнооптовые товарные сделки с наличным биржевым товаром с поставкой покупателю немедленно или в ближайший срок. Параллельно этому процессу шло развитие торговли товарами или их образцами, выставляемыми на биржу, с поставкой их через определенный срок (обычно исчисляемый месяцами). В последнем случае товар был либо уже произведен, либо его еще только предстояло произвести. В отличие от торговли товаром с немедленной поставкой торговля с поставкой через определенный срок требует, чтобы договаривающиеся стороны решали и определенные вопросы о качестве будущего товара, размерах поставляемых партий и т.д.

Сделки, заключенные co сроком поставки на будущее, в отличие от контрактов с немедленной поставкой товаров требуют более четкой стандартизации и гарантирования их исполнения. Иначе говоря, по мере развития крупной промышленности и вытекающих из этого требований возникла необходимость общественно приемлемой стандартизации товарных сделок, с одной стороны, и гарантирования их исполнения – с другой. Если стандартизация сделок облегчает их заключение, а значит, ведет к увеличению торгового оборота, то гарантирование требует наличия какой-то организации, которая берет на себя указанную задачу. Эту задачу успешно выполняют биржи, которые проводят большую работу по стандартизации условий заключаемых сделок и являются гарантами их исполнения.

Система гарантирования исполнения сделок развивалась в двух направлениях. С одной стороны, биржи создавали страховые, гарантийные запасы биржевых товаров, а с другой – широкое развитие получил механизм перепродажи ранее заключенных биржевых контрактов, позволявший продавцу или покупателю вместо отказа от исполнения биржевого договора (в силу определенных экономических условий) продать свое договорное обязательство или купить новое. Последнее обстоятельство путем эволюции привело к разработке стандартных биржевых договоров с поставкой товара на срок и их обращению как самостоятельных объектов биржевой торговли.

Основная причина и необходимость развития фьючерсной торговли состоят в том, что последняя обеспечивает снятие тех ограничений, которые имеет торговля непосредственно биржевым товаром. Сам товар как материальное благо несет в себе ограничения для развития биржевой торговли. Избавиться от них можно путем организации торговли не самим товаром, а лишь правами на товар, т.е. фьючерсными контрактами. Купля-продажа товаров на бирже уступает место биржевому обороту фьючерсных контрактов, связь которых с рынком реального товара носит в основном косвенный характер, так как лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой товара. Косвенная же связь состоит в том, что владельцы контрактов постоянно продают и покупают их в соответствии с влиянием меняющейся рыночной конъюнктуры на их коммерческую или иную деятельность.

Фьючерсная торговля появилась во второй половине XIX в. Ee возникновение и развитие связаны с тем, что она позволила снизить риск неблагоприятных колебаний цен на обращение капитала, уменьшить размер резервного капитала, требуемого на случай неблагоприятной конъюнктуры, ускорить возврат в денежной форме авансированноrо капитала, удешевить кредитную торговлю, снизить издержки обращения. Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению с биржей реального товара отличают преимущественно фиктивный характер сделок (лишь несколько процентов сделок завершаются поставкой товара, а остальные – выплатой разницы в ценах); в основном косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование; полная унификация всех условий контрактов, кроме цены и срока поставки; обезличенность сделок, так как они регистрируются не между отдельным покупателем и продавцом, а между ними и Расчетной палатой. Сделки на фьючерсной бирже заключаются как на товар, так и на валюты, индексы акций, процентные ставки и т.д. Объем операций на фьючерсной бирже, как правило, во много раз превышает размеры торговли реальными товарами.

Основными товарами, сделки с которыми заключаются на фьючерсных биржах, являются зерновые, маслосемена, масла, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы, хлопок, caxap, кофе, какао-бобы, живой скот.

7.3. Цели фьючерсной торговли

Цели фьючерсной торговли следует рассматривать с позиции биржи и с точки зрения хозяйства в целом.

С nозиции биржи фьючерсная торговля – это результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства, т.е. в процессе постоянной конкурентной борьбы различных типов рыночных посреднических структур. Благодаря большим преимуществам перед торговлей реальным товаром, фьючерсная торговля позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики, зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития. Иначе говоря, цель, которую преследовали биржи, развивая фьючерсную торговлю, состоит в получении доходов в размерах, необходимых для существования в рыночной среде.

Эту задачу биржи могли реализовать только в том случае, если она отвечала определенным потребностям рыночноrо хозяйства в целом на конкретных этапах его развития.

С точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли.

Возможность прогнозирования цен в рыночной экономике вытекает из высокого уровня развития и обобществления производства, его международной интеграции. Фьючерсная биржевая торговля, основываясь на указанных предпосылках, создает механизм такого рыночного прогнозирования цен. Товар еще не создан (не выращен, не добыт), а цены на него через куплю-продажу фьючерсных контрактов уже имеются и живут реальной жизнью, подвергаясь влиянию всех происходящих в окружающем мире процессов.

Возможность страхования изменений цен на рынке реального товара появляется благодаря тому, что фьючерсный рынок обособлен от рынка реальных товаров. Эти рынки отличаются составом участников, местом торговли, уровнем и динамикой цен и т.д.

7.4. Теханизм биржевой фьючерсной торговли

Основными элементами механизма биржевой фьючерсной торговли являются:

• организация биржевой торговли фьючерсными контрактами;

• порядок расчетов и порядок ликвидации фьючерсных контрактов;

• организация исполнения фьючерсных контрактов.

Торговля фьючерсным контрактом начинается с подачи клиентом заявки представителю брокерской фирмы, торгующей на бирже. Форма заявки может быть письменной или устной в зависимости от того, является ли клиент постоянным для данной фирмы или разовым, имеется ли договор между клиентом и фирмой на оказание ему биржевых услуг. Заявка включает данные о товаре, сроке поставки, количестве контрактов и цене. Относительно цены клиент оговаривает либо ee пороговые значения, либо дает приказ купить (продать) контракты по текущей биржевой цене.

Представитель брокерской фирмы передает заявку (обычно по телефону) или непосредственно в биржевой зал брокеру, работающему на данную фирму, или в свой информационный центр, если время работы биржи уже закончилось.

Биржевой брокер в процессе торгов выкрикивает свой заказ на куплю-продажу контрактов: предлагаемую им цену и их количество. В свою очередь, другие брокеры, получившие заказ на продажу (куплю) этого же вида контрактов, предлагают свою цену. При совпадении цены покупки и цены продажи сделка считается заключенной и немедленно регистрируется биржевыми системами.

После окончания биржевых торгов брокеры проверяют реквизиты заключенных сделок, затем эта информация по цепочке в обратном направлении доводится до клиентов.

Порядок расчетов в фьючерсной торговле имеет достаточно сложный характер. Татериальной базой, сердцевиной всех расчетов по фьючерсным контрактам выступает Расчетная nалата или Расчетный центр, являющийся ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсных контрактов, защиту интересов клиентов, контроль за биржевыми операциями. Расчетная палата выступает как третья сторона в сделках по всем контрактам, т.е. покупатели и продавцы принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, а перед Расчетной палатой. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта.

Расчетная палата:

• регистрирует в результате биржевых торгов сделки;

• определяет и взимает залоговые суммы по заключенным фьючерсным контрактам;

• определяет и перечисляет суммы выигрышей и проигрышей членов Расчетной палаты при отклонении текущей биржевой цены от контрактной, при этом выигрыш одного клиента является проигрышем другого клиента в такой же величине;

• осуществляет ликвидацию взаимопогашающихся контрактов и расчеты по ним;

• организует исполнение фьючерсных контрактов;

• гарантирует исполнение фьючерсных контрактов.

Члены Расчетной палаты – это обычно брокерские фирмы, торгующие на бирже. Если брокерская фирма по какой-либо причине не является членом Расчетной палаты, то ee расчеты по биржевым сделкам с Расчетной палатой может осуществлять только ee nредставитель по договору на обслуживание с этой брокерской фирмы.

Расчетная палата обычно представляет собой либо структурное подразделение биржи, либо самостоятельную коммерческую организацию, основанную биржей или группой бирж. Как правило, она обслуживает расчеты по фьючерсным контрактам сразу нескольких бирж, ибо в этом случае возрастает число ee клиентов – брокерских фирм-членов палаты, а значит, растут и обороты, прибыли, резервные и страховые фонды, повышается устойчивость цен во фьючерсной торговле отдельными видами контрактов при неблагоприятных изменениях рыночной конъюнктуры.

Bce члены Расчетной палаты открывают в ней свои счета, с помощью которых осуществляются мгновенные расчеты между брокерской фирмой и биржей, между брокерской фирмой и Расчетной палатой, между брокерскими фирмами по купле-продаже контрактов.

Доход биржи обычно состоит из взимаемого сбора за каждый проданный (купленный) контракт в абсолютной величине (например, 1 руб. за 1 контракт) независимо от стоимости товара, продаваемоrо по контракту. Так как количество обращающихся контрактов составляет миллионы и десятки миллионов, то и доходы биржи измеряются миллионами.

Расчетная палата регистрирует заключенный на торгах фьючерсный контракт как двойное обязательсгво:

а) продавца поставить товар бирже;

б) покупателя принять товар от биржи и оплатить его.

При регистрации контракта каждая из сторон сделки вносит на специальный счет Расчетной палаты залоговую сумму co своего расчетного счета, размер которой устанавливается биржей с учетом рыночных характеристик товара, на который заключен фьючерсный контракт.

В свою очередь, брокерские фирмы взимают co своих клиентов указанные залоговые суммы в порядке, предусмотренном их договорами с клиентами на обслуживание.

Каждый следующий день биржевой торговли размер залоговых сумм может изменяться, если цена заключенноrо контракта начинает отклоняться от биржевой цены на момент окончания торгов. В этом случае Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а они, в первую очередь, осуществляют перерасчет с их клиентами.

Владелец контракта, желающий отказаться от выполнения своих обязательств по нему до истечения срока действия контракта, должен совершить противоположную операцию: купить контракт, если до этого он его продал, или продать контракт, если до этого он ero купил, уплатив или получив разницу между ценами контрактов.

Биржевые торги фьючерсными контрактами с поставкой товара на определенную дату прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. В этом случае каждая из сторон контракта обязана выполнить все условия заключенной сделки, т.е. обоюдное исполнение контракта обязательно и контролируется биржевыми правилами.

Поставщик согласно имеющемуся биржевому контракту обязан поставить товар (если речь идет о товарном фьючерсе) потребителю, определяемому соответствующим органом биржи из числа участников фьючерсной торговли с противоположной позицией. Указанный потребитель обязан оплатить поставку в соответствии с ценой, зарегистрированной во фьючерсном контракте.

Нарушение обязательств по фьючерсной торговле одной из сторон влечет крупные штрафные санкции, а исполнение обязательств гарантируется биржей за счет ee страховых запасов или фондов.

Биржа торгует сразу несколькими (иногда десятками) видами товаров на основе заключения фьючерсных контрактов. Для каждоrо товара отводятся свое место и время.

Заключение сделок на биржевых торгах в условиях стабильной рыночной экономики облегчается тем, что обычно разрыв между предлагаемыми продажной ценой и ценой покупки составляет десятые доли процента.

Сделка, заключенная в процессе биржевых торгов, тут же фиксируется специальными служащими биржи и высвечивается на электронное табло, далее она проходит процедуру регистрации и поступает в расчетную систему.

Порядок регистрации сделок на каждой бирже организован в соответствии с нормами и правилами конкретной биржи и может отличаться от документооборота других бирж. При обработке документации большое значение имеет ee уровень комnьютеризации: чем он выше, тем меньше бумажный документооборот. Одной из лучших считается такая организация документооборота, при которой служащие биржи регистрируют контракт сразу в компьютере, а брокеры-продавцы и покупатели заносят в его память необходимые реквизиты сделки и просто проверяют правильность исходных данных. Дополнение реквизитами первоначальных (взятых с биржевых торгов) данных о сделке и означает ee подтверждение каждой из сторон.

В ряде случаев биржи разных регионов или даже стран сотрудничают между собой, согласуя время проведения торгов. Томент окончания биржевого торга одной биржи является ero началом на другой бирже, обеспечивая непрерывность проведения торговли.

Брокеры, работающие в биржевом зале, обычно делятся на две группы. Первые заключают сделки по поручению клиентов: продают и покупают для них фьючерсные контракты. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачивают по договору обслуживающей их брокерской фирме.

Вторая группа брокеров совершает сделки для своих брокерских фирм, т.е. работает в качестве дилеров. Пользуясь непосредственным присутствием в биржевом зале (месте торгов) во время торгов, они имеют временное преимущество перед клиентами биржи, находящимися за ee пределами. Дилеры покупают или продают контракты от своего имени и держат их в течение нескольких минут или даже секунд, используя любые, самые небольшие колебания цен для получения ежедневных доходов.

Хотя подавляющая масса фьючерсных контрактов ликвидируется до момента их исполнения, в чем собственно и состоит сама суть фьючерсной торговли, нацеленной на получение прибыли от сделок по фьючерсным контрактам, некоторая их часть подлежит исполнению (обычно несколько процентов от общего числа заключенных контрактов). Исполняемый фьючерсный контракт – это по сути уже форвардный контракт, гарантируемый биржей.

Теханизм исnолнения фьючерсного контракта строго регламентируется биржей и в большой степени отражается в самом фьючерсном контракте. Тестом поставки товара по фьючерсному контракту (или местом получения) обычно являются складские мощности соответствущеrо типа (например, элеватор), с которыми у биржи заключены договоры, предусматривающие выполнение всех требований завершающего этапа фьючерсной торговли. Сами по себе условия поставки товаров по сути аналогичны правилам поставки продукции, применяемым в нашей стране. Расчеты за поставку товаров могут осуществляться непосредственно между продавцом и покупателем, минуя Расчетную палату. Формы расчетов зависят от их применения в данной стране. Обычно это расчеты чеками. Биржи очень тщательно относятся к выбору места поставки (получения) товара, ибо это само по себе является гарантией исполнения фьючерсного контракта. Большое внимание уделяется месторасположению складских мощностей, их финансовому состоянию, уровню расценок за услуги, качеству их исполнения, четкости работы персонала и т.д.

7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция

Хеджированиесnособ nолучения nрибыли в nроцессе биржевой фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.

В практике биржевой торговли разделяют хеджирование и спекуляцию. Биржевая спекуляцияэто сnособ nолучения nрибыли в nроцессе биржевой фьючерсной торговли, базирующейся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, nространстве и на разные виды товаров.

В политико-экономическом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, т.е. способ получения прибыли, основывающейся не на производстве, а на разнице в ценах. Хеджирование и биржевая спекуляция – две формы спекуляции на бирже, сосуществующие и дополняющие друг друга, но в то же время и отличающиеся между собой. Это две стороны одной медали. Хеджирование невозможно без биржевой спекуляции и наоборот.

Хеджирование на бирже осуществляют, как правило, предприятия, организации, частные лица, которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров: производители, переработчики, торговцы.


Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и все желающие (обычно частные лица) сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов.

Ha практике нет строгого разграничения между субъектами, занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых связана с биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров тоже участвуют в биржевых спекуляциях, ибо в рыночном хозяйстве главное – это получение прибыли независимо от того, за счет каких биржевых операций эта цель достигается.

Хеджирование преследует цель – получение дополнительной прибыли по сравнению с прибылью от реализации на рынке реального товара.

В целом оно для всех организаций и лиц, которые не являются членами биржи, представляет собой особую форму коммерческой деятельности на бирже с обычной целью – получение наибольшей прибыли наряду с другими существующими формами коммерции. Хеджирование в связи с двойственным характером, т.е. одновременной опоры на цену реального товара и на цену фьючерсноrо контракта на этот же товар, имеет важное практическое значение.

Оно обеспечивает косвенную связь биржевоrо рынка фьючерсных контрактов с рынком реального товара.

Хеджирование выполняет функцию биржевого страхования от ценовых потерь на рынке реального товара и обеспечивает компенсацию некоторых расходов (например, на хранение товаров) (из этой функции и ведет свое происхождение сам термин «хеджирование»).

Техника хеджирования состоит в следующем.

Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реальноrо товара (условный пример 1).

Как играть на российских биржах 7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция.

Согласно условному примеру 1 продавец в конечном итоге получил от продажи товара (80 единиц) и от фьючерсного рынка (20) ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить по состоянию на 1 января (100 единиц).

Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерпеть убытки от повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование покупкой). В случае, если тенденция угадана, покупатель продает свой фьючерсный контракт, цена которого тоже возросла в связи с ростом цен на рынке реального товара, и тем самым компенсирует свои дополнительные расходы по покупке наличного товара (условный пример 2).

Как играть на российских биржах 7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция.

Итак, исходя из условного примера 2, затраты покупателя на рынке реального товара (120 единиц) блаrодаря полученному доходу от фьючерсной торговли (20) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 января (100 единиц). Оба приведенных примера раскрывают суть страховой функции хеджирования.

Использование механизма фьючерсной торговли, как следует из приведенных условных примеров, позволяет продавцам планировать свою выручку, а значит, и прибыль, а покупателям – затраты.

Ha практике трудно предугадать изменение цен на длительный срок. Динамики цен рынков реального товара и фьючерсного не совпадают, поэтому, как правило, хеджирование не охватывает всей массы произведенных биржевых товаров.

Существуют разные формы (способы) хеджирования в зависимости от того, кто является его участником и с какой целью оно осуществляется. Хеджирование может проводиться на весь наличный товар или на ero часть; на имеющийся наличный товар или товар, отсутствующий в момент заключения фьючерсноrо контракта; на комбинацию различных дат поставки реального товара и выполнение фьючерсного контракта и т.д.

Хеджирование позволяет получить и дополнительную прибыль. Средняя разница между ценой наличного товара и фьючерсного контракта на соответствующий месяц поставки представляет собой «базис» и зависит от расходов на хранение и других труднопрогнозируемых факторов.

В случае хеджирования продавец товара, желаюший получить дополнительную прибыль, должен стремиться продать фьючерсный контракт на свой товар по цене, превышающей действующую рыночную цену реального товара на величину базиса. Если в дальнейшем базис будет уменьшаться, то хеджер (т.е. тот, кто осуществляет хеджирование) выигрывает, так как либо рост цен на фьючерсном рынке отстает от роста цен на реальном рынке, либо снижение цен на фьючерсном рынке опережает снижение цен на реальном рынке. В случае увеличения базиса хеджер-продавец проигрывает. Покупатель товара, желающий получить дополнительную прибыль, основывается в своих проrнозах на ином изменении базиса, т.е. при его возрастании хеджер выигрывает, а при уменьшении базиса – проигрывает.

В указанных вариантах конечная цена для хеджера равна его целевой цене плюс изменение базиса.

Цк – Цц + ΔБ,

где Цк – конечная цена для хеджера;

Цц – целевая цена для хеджера;

ΔБ – изменение базиса.

Если хеджер является продавцом, то у него будет дополнительная прибыль в случае, когда конечная цена окажется выше целевой. Это возможно при уменьшении базиса.

Покажем это на условном примере 3.

Как играть на российских биржах 7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция.

Итак, целевая цена для продавца по условию составила 100 единиц, изменение базиса – 10 (20 – 10), конечная цена – 110 единиц (100 + 10), т.е. по сравнению с хеджированием в условном примере 1 хеджер получил дополнительную прибыль, равную 10 единицам (110 – 100).

Если хеджер представляет собой покупателя, то дополнительную прибыль он получит, когда конечная цена окажется ниже целевой, т.е. при возрастании базиса.

Проиллюстрируем это на условном примере 4.

Как играть на российских биржах 7.5. Хеджирование и биржевая спекуляция.

Целевая цена для покупателя по условию – 100 единиц, изменение базиса составило минус 10 (20 – 30), конечная цена равна 90 единицам (100 – 10), т.е. по сравнению с хеджированием в примере 2 хеджер получил дополнительнvю прибыль, равную 10 единицам (100 – 90).

7.6. Опционные сделки с фьючерсными контрактами

Оnцион на фьючерсный контракт– договор на nраво куnить или nродать фьючерсный контракт no установленной в момент заключения сделки цене в nределах указанного периода. При этом покупатель опциона, получающий данное право, уплачивает продавцу некоторую сумму денег, называемую nремией.

Опцион дает право купить или продать фьючерсный контракт, но не обязывает покупателя опциона осуществить указанное право, поэтому покупатель опциона рискует только величиной премии и ee банковским процентом, а ero прибыль может быть не ограничена. Продавец опциона может понести неограниченный убыток, а его прибыль ограничена величиной премии (и ee банковским процентом).


Основное отличие биржевого опциона на фьючерсный контракт от опциона с реальным товаром состоит в ero стандартизации, при которой продавец и покупатель биржевоrо опциона договариваются только о размерах премии, т.е. цене опциона, подобно тому, как при торговле фьючерсными контрактами биржевики торгуются только о цене этих контрактов.

Опцион на фьючерсный контракт ограничен фиксированным сроком действия, который либо имеет самостоятельное значение, либо привязан к срокам поставки фьючерсных контрактов.

Существуют два типа опциона: оnцион с nравом на nокуnку (опцион на nокуnку) и оnцион с nравом на nродажу (оnцион на nродажу). Возможен еще опцион, представляющий собой комбинацию вышеуказанных двух типов, – двойной оnцион, но он используется редко.

В случае оnциона на nокуnку ero покупатель может купить у продавца опциона фьючерсный контракт по указанной в опционе цене в любой момент до истечения срока ero действия с предварительной уплатой премии. При оnционе на nродажу ero покупатель может продать продавцу опциона фьючерсный контракт на тех же условиях.

Так же как и во фьючерсном контракте, обязательства по биржевому опциону могут быть ликвидированы любой из сторон до окончания срока действия опциона противоположной сделкой. Например, если приобретен опцион на покупку, то необходимо продать такой же опцион на покупку с урегулированием биржевых разниц в ценах и премиях на дату ликвидации обязательств по сравнению с датой ero заключения.

Премия, уплачиваемая покупателем опциона, т.е. его цена, зависит в основном от изменений разницы между текущей биржевой ценой фьючерсного контракта и ero ценой, зафиксированной в опционе; спроса и предложения на данный опцион; времени, которое остается до окончания права на опцион; величины банковского проекта.

Рассмотрим опцион на покупку фьючерсного контракта по цене 140 единиц с уплатой премии в размере 20 единиц. В этом случае покупатель будет иметь прибыль при цене контракта, превышающей 160 единиц, и убыток при цене ниже 160, который составит не более 20 единиц. У продавца опциона ситуация будет прямо противоположной (условный пример 5).

Как играть на российских биржах 7.6. Опционные сделки с фьючерсными контрактами.

Проанализируем аналогичный опцион на продажу. Его покупатель получит прибыль при цене ниже 120 единиц, а при ee превышении его убыток составит не более 20 единиц. У продавца опциона итоги будут прямо противоположны (условный пример 6).

Как играть на российских биржах 7.6. Опционные сделки с фьючерсными контрактами.

Опционы с фьючерсными контрактами, так же как и последние, выполняют одновременно и функцию страхования от неблагоприятных изменений цен, и функцию nолучения доnолнительной nрибыли от биржевой деятельности. При опционе на покупку и опционе на продажу страхователем (хеджером) выступает покупатель опциона, ибо он минимизирует свои потери. Ho если покупатель правильно угадал тенденцию изменения цен, то он может получить и существенную (теоретически неограниченную) дополнительную прибыль. Продавец опциона, как правило, стремится получить только прибыль от торговли опционами, которая, правда, ограничена размерами премии. Убыток от торговли опционами не ограничен.

Размер премии при прочих равных условиях зависит от срока окончания действия опциона: чем он дольше, тем премия выше. В этом случае продавец опциона подвержен большему риску, а для покупателя опциона последний имеет большую страховую ценность, чем при малом сроке действия опциона.

Премия, как и любая другая денежная сумма, может приносить доход в виде банковского процента. Покупатель опциона как бы лишается указанного дохода, а ero продавец, кроме премии, имеет возможность получить этот дополнительный доход.

Следует отметить, что участники биржевой торговли осуществляют свою деятельность сразу по многим направлениям, используя все имеющиеся виды фьючерсных контрактов, опционов и их комбинации. При этом происходит биржевое ценовое страхование вообще, т.е. страхование от изменений цен на фьючерсные контракты, опционы и т.д., а не страхование, связанное с изменением цен на рынке реального товара. В этом смысле хеджированием начинают заниматься не только владельцы реального товара, но и сами биржевые спекулянты, а поэтому стираются грани между хеджированием и биржевой спекуляцией. Хеджирование осуществляется с целью обеспечения nолучения дополнительной прибыли от биржевых сделок, а биржевая спекуляция превращается в форму хеджирования.

7.7. Проблемы организации фьючерсной торговли

За многие годы успешного функционирования фьючерсной торговли в мировой практике биржевой деятельности накоплен огромный опыт, весьма полезный сегодня для России. Началом развития фьючерсного рынка в нашей стране следует считать середину 1992 г. К этому времени относятся первые шаги российских бирж по внедрению фьючерсных контрактов.

Замедленное развитие фьючерсного рынка связано co сложными условиями становления рыночной экономики России, отсутствием необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли, квалифицированных кадров экономистов-биржевиков, способных организовать биржевую деятельность, инфляцией, с кризисом производства.

Главная причина, мешающая развитию фьючерсной торговли в России, – это слабое развитие самих рыночных отношений, рыночной среды. Российская рыночная структура экономики находится еще только в стадии возрождения.

Слаборазвитая инфраструктура фьючерсного рынка в нашей стране препятствует вовлечению во фьючерсную торговлю тысяч предnриятий, организаций и широкие слои населения. Ha большинстве российских предприятий и организаций нет специалистов, имеющих необходимый уровень знаний и понимания важности фьючерсной торговли. Как правило, на предприятиях и организациях полностью отсутствуют кадры экономистов-биржевиков, способные участвовать в биржевых делах.

Из вышеизложенного следует, что процесс развития фьючерсной торговли в российской экономике займет ряд лет и будет иметь свою историю и этапы становления, вытекающие из реальной обстановки. Неразвитость товарно-денежных отношений и частной собственности постоянно оказывает влияние на процессы развития фьючерсного рынка.

Эволюция развития рыночных отношений ведет к стиранию различий между товарной, фондовой и валютной биржами по механизму и характеру их деятельности. Тем не менее исторически сложившаяся специализация конкретных бирж сохранится с учетом занимаемого ими места на биржевом рынке в целом. Фьючерсная торrовля преобладает над всей остальной деятельностью бирж. Биржи перестают быть только составной частью оптовой торrовли. Их роль в оптовой торrовле имеет тенденцию к сокращению. Они становятся центрами фьючерсной торговли в широком смысле слова, т.е. ценообразующими центрами, центрами страхования прибыли и такой коммерческой деятельности, которая позволяет получать дополнительную прибыль (Шевчук Д.А. Организация и финансирование инвестиций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006).

Согласно имеющимся тенденциям в мировой экономике следует ожидать дальнейший рост фьючерсной торговли и развитие ee новых форм. В структуре товарной фьючерсной торговли возрастает удельный вес более дорогих товаров, а также доля кормовых культур и продукции животноводства. Ha фьючерсном рынке повышается доля нетоварных ценностей, что объясняется более широким размахом колебаний цен в связи с инфляцией и продолжающимся обесцениванием валют.

Ha основе развития средств связи и компьютеризации всех расчетов происходит концентрация фьючерсной торговли в основных финансово-кредитных центрах страны. Биржи создают совместные расчетные центры и совместно используют новейшую электронно-вычислительную технику.

В настоящее время рост рынка фиктивного капитала в большей мере основывается на увеличении фьючерсной торговли и ee производных форм.

Важным условием существования фьючерсного рынка в российской экономике является его самоокупаемость. Биржевая фьючерсная торговля должна быть организована таким образом, чтобы доходы от нее покрывали затраты биржи на ee проведение. Последнее возможно только при условии больших объемов биржевых сделок на фьючерсном рынке.

В России внедрением фьючерсных контрактов в биржевой оборот занимаются многие биржевые структуры. В настоящее время разработаны фьючерсные контракты на продукцию нефтяноrо профиля, цветных металлов, зерно и другие биржевые товары, а также на валюту. Российские биржи осваивают механизм фьючерсной торговли и создают необходимые предпосылки для будущего развития фьючерсного рынка.

7.8. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов

Каждая биржа, организующая куплю-продажу фьючерсных контрактов, вправе установить свой порядок их заключения и исполнения согласно биржевому законодательству конкретной биржи. Для заключения фьючерсной сделки прежде всего устанавливаются его участники. К ним относятся:

1. Клиенты, желающие nринять участие в nроцессе торговли. Ими могут быть члены любой биржи, постоянные или разовые ee посетители, любые другие физические или юридические лица. Непосредственное участие в торговле фьючерсными контрактами они не принимают, а действуют через посредников, которые состоят на расчетном обслуживании в Расчетной палате.

2. Посредническая фирма – это юридическое или физическое лицо, которое самостоятельно или по поручению клиента принимает участие в процессе биржевого торга или заключает сделки вне ero и осуществляет все расчеты по ним с клиентами и членами Расчетной палаты в соответствии с Правилами биржевой торговли.

3. Расчетная nалата (РП) – это организация, которая по договору с биржей и посредническими фирмами через членов РП осуществляет регистрацию сделок с фьючерсными контрактами и все расчеты по ним.

4. Члены Расчетной nалаты, т.е. юридические лица, ee организующие и выполняющие задания клиентов по купле-продаже фьючерсных контрактов и проведению всех необходимых расчетов, связанных с ней.

5. Биржа, организующая торговлю фьючерсами и контролирующая весь процесс торговли.

Технологически процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно разделить на ряд последовательных этапов. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам представлен в схеме 22.

1. Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность рынка фьючерсных контрактов, т.е. их свободную и быструю куплю-продажу, определяет расходы, связанные с осуществлением купли-продажи, а именно внесение маржи, комиссионные сборы, взимаемые за проведение сделок и их регистрацию, оплата посредников, налоги. После этого клиент принимает решение о купле-продаже фьючерсных контрактов, т.е. об участии во фьючерсных торгах.

Как играть на российских биржах 7.8. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

2. Заключение договора на брокерское обслуживание. Клиент устанавливает договорные отношения с фирмой, которая является посредником на фьючерсном рынке. Тежду ними заключается договор на брокерское облуживание. В соответствии с договором клиент доверяет посреднической фирме:

• заключать сделки на куплю-продажу фьючерсных контрактов от имени и за счет клиента (или в иной разрешенной законом форме);

• осуществлять через члена Расчетной палаты все расчеты, связанные с куплей-продажей фьючерсных контрактов за счет средств клиента;

• оформлять от имени клиента все необходимые документы на фьючерсном рынке.

Согласно договору на обслуживание стороны подтверждают, что осведомлены о риске, с которым связана деятельность на фьючерсном рынке, и не будут иметь претензий друг к другу в случае возможных убытков. В мировой практике клиент подписывает специальный документ «Уведомление о риске», в котором он принимает на себя риск потери суммы, выделенной им на фьючерсную торговлю при неблагоприятном для него изменении цен на объект контракта.


Договором также определяются права и обязанности сторон, т.е. клиента и посреднической фирмы, срок действия договора и условия его прекращения, порядок исполнения поручений клиента, осуществление расчетов, ответственность сторон и порядок рассмотрения споров, а также указываются реквизиты обеих сторон.

3. Заключение договора на обслуживание с членом РП. Посредническая фирма устанавливает договорные отношения с членом РП (банком) при помощи заключения соответствующего договора. Обычно посредническая фирма имеет договор с членом РП и не перезаключает ero для каждого нового клиента.

4. Средства резервирования фьючерсной торговли. Клиент вносит денежные средства, необходимые для совершения фьючерсных сделок и выступающие в качестве гарантии их выполнения, которые и являются «средствами резервирования фьючерсной торговли». Клиент предоставляет денежные средства члену РП через посредническую фирму.

Средства резервирования фьючерсной торговли должны бьпъ достаточными для покрытия первоначальной маржи, комиссионных сборов и услуг РГ.

5. Заказ клиента. Чтобы биржевой посредник выполнил задание клиента, последний должен предоставить ему заявку на выполнение определенных операций в процессе биржевых торгов. В практике биржевой торговли такие заявки назьrваются торговыми nоручениями. Они должны содержать точные указания, касающиеся вида сделки (покупка или продажа), количества контрактов, срока и формы поставки, формы оплаты, даты и количества торгов, условий относительно цены.

Точное значение цены, как правило, не устанавливается, а дается лишь указание, в соответствии с которым цену устанавливает брокер в ходе биржевых торгов. При исполнении торговых поручений брокер должен руководствоваться Правилами биржевой торговли, действующими на данной бирже.

В мировой практике используются разнообразные виды торговых поручений. При организации фьючерсных торгов наибольшее применение имеют следующие виды торговых поручений:

• купить или продать по биржевой (рыночной) цене. Ha бланке заявки цена не ставится;

• купить или продать по «наилучшей цене дня» – исполняется по самой низкой для покупки и самой высокой для продажи цене по результатам сессий биржевого дня (как правило, после завершения биржевоrо торга);

• купить или продать по определенной цене. Выполняется брокером сразу же после получения или в тот момент, коrда цена достигает заданного уровня.

6. Выnолнение заказа. Заказ выполняется либо в процессе торга на бирже, либо во время между биржевыми сессиями (керб). В первом случае цена влияет на цену закрытия, а во втором – она не учитывается при котировке.

7. Сведения о nрошедших торгах. Биржа передает сведения о заключенных фьючерсных сделках в соответствующие информационные системы, которые распространяют котировки цен по всему миру.

8. Расчеты no сделкам. Указанные расчеты осуществляются Расчетной палатой, механизм работы которой был рассмотрен выше.

9. Пересчет no марже. Сведения об изменении маржи сообщаются к концу биржевого дня, по истечении которого начинают действовать новые ставки маржи. Срок их действия – до очередного изменения ставок маржи. Ee перерасчет происходит на основании ставок первоначальной маржи.

10. Довнесение средств no расчетам с РП. Ha основании перерасчетов по марже и установления действия новых ee ставок клиент обязан довнести через посредническую фирму и члена РП на клиринговый счет определенную сумму для обеспечения дальнейшей работы на рынке фьючерсных контрактов. Эта сумма называется переменной маржей.

11. Поставка no фьючерсному контракту. Несмотря на фиктивный характер сделок фьючерсной торговли, иногда по фьючерсным контрактам все же происходит поставка товара.

В мировой практике биржевой торговли различают два типа поставки товара: первичную и вторичную. Первичная nоставка – это поставка товара на склад биржи или получение товара с биржевого склада. Вторичная nоставка имеет место в тех случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия co склада биржи вновь поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца. Доля таких поставок составляет 20–40% на биржах. Ha большинстве бирж продавец может поставить только товар, находящийся на официальных ee складах, в сейфах зарегистрированных банков, с заводов, получивших соответствующий сертификат. Качество такого товара должно быть удостоверено специальным сертификатом и соответствовать требованиям, установленным в биржевом контракте. К поставке разрешена обычно лишь часть сортов товара, поступающих в каналы международной торговли. Кроме того, продавец должен представить сведения о nоставляемой nартии товара:

• вид транспорта, на котором доставлен товар;

• страна происхождения;

• число мешков, кип, коробок и т.п.;

• утвержденный биржей склад хранения товара;

• дата поставки товара на склад;

• общий вес партии;

• дата перевешивания;

• номер варранта;

• дата взятия образцов и т.д.

Также продавец должен послать покупателю через РП нотис. В каждом нотисе сообщаются цена, дата контракта, время получения нотиса РП и время его выдачи покупателю биржевого контракта. После предьявления нотиса в РП ero уже нельзя ни изъять, ни заменить без согласия покупателя или решения арбитражного комитета. Bce нотисы, прошедшие РП, в обязательном порядке принимаются покупателями к исполнению. Затем получатель обязан в течение определенноrо времени оплатить товар наличными в полном размере. При внесении платежа в РП покупатель получает варрант, или складское свидетельство, – документ, дающий право собственности на товар на определенном складе. Продавец должен оплатить все расходы, соответствующие условиям поставки в течение определенного периода времени с даты выставления нотиса.

Глава 8КЛИРИНГ И РАСЧЕТЫ HA БИРЖЕВОТ РЫНКЕ

8.1. Сущность и функции клиринга и расчетов

Клиринг -зачет взаимных требований и обязательств.

Биржевой клирингклиринг между участниками 6иржевой торговли, основанный на установлении того: кто, что, кому и в какие сроки должен.

Расчетыnроцесс выnолнения обязательств, оnределенных в ходе биржевого клиринга, конечным результатом которого обычно является nередача объекта биржевой сделки (наnример, ценных бумаг) от nродавца к nокуnателю, а также дснежный расчет nокуnателя с nродавцом согласно условиям контракта.. Необходимость клиринга и расчетов вытекает из современной организации рыночной торговли.

Простейшая рыночная операция включает три составные части: заключение сделки (в устной или письменной формах) между продавцом и покупателем; вычисления по сделке (например, умножение цены товара на ero количество и определение цены (стоимости) всей сделки); исполнение договора путем взаимообразной передачи товара и денежных средств. Как правило, только при заключении простейшей сделки покупатель и продавец встречаются напрямую без посредников. Однако на современном биржевом (фондовом, фьючерсном) рынке продавец и покупатель редко заключают сделки непосредственно без посредников. В большинстве случаев они разделены между собой во времени и пространстве. Связующим звеном между продавцами и покупателями биржевых товаров обычно являются биржевые посредники, которые также, выступая в роли то продавцов, то покупателей, разделены во времени и пространстве.

Таким образом происходит обособление всех частей биржевой рыночной сделки:

• заключение договора (сделки) осуществляется не между первоначальным продавцом и конечным покупателем, а между клиентами и биржевыми посредниками;

• все вычисления по сделке, выявление обязательств сторон, задействованных в ней, организуются в процессе клиринга;

• исполнение (завершение) сделки проводится в процессе, который называется "расчеты''.

Современные биржевые системы клиринга и расчетов стали возможны в результате существования следующих предпосылок. Bo-первых, это наличие соответствующих технологических возможностей для:

• преодоления фактора пространства и сокращения времени для передачи информации (например, существование глобальных быстродействующих систем связи);

• обработки огромных массивов биржевой и сопутствующей информации (создание электронных систем расчетов и хранение баз данных);

• быстрой и безошибочной передачи денежных средств (национальные и международные банковские системы расчетов).

Bo-вторых, создание специализированных организаций и биржевых структур для клиринга и расчетов: клиринговые (расчетные) палаты, фонды-депозитарии, реестродержатели и т.д.

В-третьих, разработка и постоянное совершенствование механизмов клиринга и расчетов.

В самом обобщенном виде можно выделить следующие основные функции биржевого клиринга и расчетов:

а) обеспечение процесса регистрации заключенных биржевых сделок (передача и получение информации о сделках, ee проверка и подтверждение, регистрация и т.д.);

б) учет зарегистрированных сделок (по видам рынка, участникам, срокам исполнения и т.д.);

в) зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка;

г) гарантийное обеспечение биржевых сделок (в различных формах);

д) организация денежных расчетов;

е) обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке.

8.2. Общее описание клиринга и расчетов

Операции клиринга и расчетов начинаются после совершения биржевой сделки и включают прохождение ряда этапов (процессов), в которых принимают участие не только члены биржи и их клиенты, но и другие организации (расчетно-клиринговые, банковские, депозитарные и т.д.).

Клиринг и расчеты классифицируются в зависимости от:

а) вида биржевого товара:

• клиринг рынка ценных бумаг;

• клиринг рынка фьючерсных контрактов;

б) уровня централизации:

• клиринг отдельной биржи;

• межбиржевой национальный клиринг;

• международный клиринг;

в) обслуживаемого круга:

• клиринг между членами Клиринговой палаты;

• клиринг между членами биржи;

• другие схемы.

Организация клиринга и расчетов основана на соблюдении ряда nринциnов.

Bo-первых, клиринг и расчеты осуществляются обычно специализированным органом. Это может быть юридически самостоятельная организация – Клиринговая (Расчетная) палата или специализированное структурное подразделение биржи.

Bo-вторых, с точки зрения защиты интересов клиентов биржи большое значение уделяется соблюдению требования о раздельном ведении и учете средств клиентов от средств биржевых посредников.

В-третьих, заключенные биржевые сделки поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов. В противном случае они к клирингу не допускаются.

В-четвертых, наличие жесткого расписания клиринга и расчетов во времени. Каждая операция в процессе клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал, нарушение которого грозит крупными штрафными санкциями для нарушителя.

В-пятых, система гарантирования исполнения заключенных на бирже сделок. Теханизм клиринга и расчетов гарантирует, что в случае, если одна из сторон биржевой сделки окажется не в состоянии выполнить свои обязательства, биржевая структура возьмет на себя выполнение указанноrо обязательства перед другой стороной этой биржевой сделки.

8.3. Основные виды рисков

Участники биржевого рынка, пользующиеся услугами расчетно-клиринговых систем, в силу рыночноrо характера сделок постоянно рискуют своими капиталами или просто денежными средствами. К основным видам указанного риска можно отнести: рыночный, кредитный и системный риски.

Рыночный рискэто риск, связанный с колебаниями цен на всем фондовом или фьючерсном рынке, например, из-за изменения ставки банковского процента. Клирингово-расчетный процесс занимает вполне определенное время. Поэтому существует вероятность понести убыток из-за изменения цен.

Разновидностью этоrо риска является международный рыночный риск, возникающий из-за несогласованности сроков расчетов на мировом рынке ценных бумаг и фьючерсных контрактов Например, брокер, купивший ценную бумагу в другой стране, не может сразу же продать ee в своей стране из-за несовпадения сроков расчетов в странах.

Кредитный рискэто риск несвоевременности расчетов в одном из звеньев всей цеnочки nроцесса клиринга и расчетов. Этот риск редко присутствует или минимизирован между брокерами-посредниками процесса биржевой торговли, так как в условиях развитого биржевого рынка и его инфраструктуры разработаны совершенные системы гарантирования платежей. Однако во взаимоотношениях между брокером и ero клиентом риск неплатежа последнего посреднику существует постоянно.

Системный (оnерационный) рисккомnьютерных систем и систем связи, непредвиденное отключение электроэнергии, ошибки, совершенные служащими расчетно-клиринговой системы. Известны даже случаи мошенничества, хищений и т.д.

В настоящее время создатели и организаторы биржевых систем разрабатывают пути минимизации перечисленных рисков. К ним относятся в первую очередь следующие.

Прежде всего – это высокая стеnень доверия между всеми участниками биржевого nроцесса. Брокер, потерявший доверие своих коллег, как nравило, больше не допускается к участию в биржевых сделках. В связи с тем что сделка может заключаться как письменно, так и устно на основе доверия. Часто «слово» является решающим во взаимоотношениях между участниками биржевого торга. Поэтому чем больше доверия, тем больше биржевой оборот, а значит, и больше прибыли.

Другой путь – создание круnных гарантийных фондов nри биржах или клиринговых организациях за счет средств самих биржевых nосредников. В случае сбоя в оплате на одном из участков всей расчетной цепочки гарантийные фонды берут на себя риск неплатежа, полностью его локализуют, не давая ему распространяться на других участников биржевого nроцесса.

Совершенствование организации и технологии клиринговых расчетов оказывает большое влияние на развитие биржевой деятельности. Комnьютеризация всего nроцесса клиринга и расчетов ускоряет проверку реквизитов и оформление документооборота, страхует от непредвиденных ошибок, ведет учет и хранение информации и т.д.

8.4. Клиринг и расчеты на рынке ценных бумаг

В биржевой деятельности единая типовая система биржевого клиринга и расчетов пока не разработана. Процессы клиринга и расчетов на каждой крупной бирже организуются самостоятельно и имеют как общие, так и отличительные черты. Кроме того, есть принципиальные отличия клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг от клиринга и расчетов на рынке фьючерсных контрактов.

Главной особенностью расчетно-клирингового процесса на рынке ценных бумаг является необходимость перерегистрации проданной ценной бумаги с одного ee владельца на другого.

Основными этапами расчетно-клирингового процесса заключенных сделок с ценными бумагами на фондовой бирже являются (схема 23):

1 – регистрация сделки на бирже;

2 – подтверждение ee реквизитов участниками сделки;

3 – передача денежных средств и ценных бумаг от клиентов к брокерам;

4 – передача денежных средств и ценных бумаг брокерами в Расчетную палату биржи;

5 – передача ценных бумаг Расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца;

6 – перерегистрация ценных бумаг в депозитарии на нового владельца;

7 – возврат ценных бумаг (новых) в Расчетную палату биржи;

8 – передача денежных средств и ценных бумаг из Расчетной палаты соответствующим брокерам;

9 – передача брокерами денежных средств и ценных бумаг их новым владельцам.

Время, которое занимает клиринго-расчетный цикл, т.е. время между заключением сделки и расчетами no ней, обычно называетсярасчетным nериодом.

В странах с развитой инфраструктурой фондового рынка расчетный период, как правило, фиксирован, хотя может различаться в зависимости от типа ценной бумаги.

Дата расчетов (расчетный день) определяется по формуле.

Д = Т + П,

где Д – дата расчетов;

Т – дата заключения сделки;

П – количество дней, отпущенное на выполнение расчетных операций.

Например, в Англии для расчетов по ценным бумаrам П = 5 дней, по облигациям – 2, по фьючерсным контрактам – 1 день.

В течение расчетного периода соответствующие брокеры должны получить от своих клиентов за купленные для них акции, с одной стороны, денежные средства, а с другой – проданные ценные документы или документы, заменяющие их (сертификаты, свидетельства, трансфертные документы и т.д.).

Как играть на российских биржах 8.4. Клиринг и расчеты на рынке ценных бумаг.

В расчетный день брокер-продавец передает в Расчетную палату ценные бумаги и получает за них из Расчетной палаты соответствующие денежные средства (например, чек). В то же время брокер-покупатель передает в Расчетную палату денежные средства за купленные ценные бумаги, но получить эти ценные бумаги, зарегистрированные на нового владельца, он сможет лишь через несколько дней, необходимых для процесса их перерегистрации в депозитарии. Покупателю акции предоставляется право на получение дивидендов по акции с момента заключения сделки на ee покупку, но право ee владельца он получает лишь с даты регистрации акции соответствующего акционерного общества в реестре его акционеров. Реестр (регистр) акционеров ведется регистратором, избранным компанией.

8.5. Клиринг и расчеты на рынке фьючерсных контрактов

Существуют две главные особенности расчетно-клирингового процесса на рынке фьючерсных контрактов. Bo-первых, Расчетная палата становится стороной каждого заключенного и зарегистрированного на бирже фьючерсного контракта (схема 24).

Как играть на российских биржах 8.5. Клиринг и расчеты на рынке фьючерсных контрактов.

Bo-вторых, она является гарантом исполнения заключенных сделок – через механизм маржевых сборов (залогов).

В целом Расчетная nалата осуществляет функции клиринга и расчетов по всем купленньм и проданным контрактам во фьючерсной торговле, гарантирует и организует их исполнение, что включает следующие главные этаnы (схема 25):

• регистрация сделки;

• проведение всех расчетов по марже;

• извещение членов Расчетной палаты (а они – клиентов) о внесении маржи;

• внесение маржи клиентами членам Расчетной палаты, а последними – в Расчетную палату;

• контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов;

• расчеты по закрытым позициям;

• выплата прибылей и взимание убытков;

• организация поставки по незакрытым в срок контрактам;

• отправка извещений о поставке или принятии (отгрузке) товара по контракту;

• поставка по контракту;

• принятие поставки по контракту;

• расчеты по поставкам.

Как играть на российских биржах 8.5. Клиринг и расчеты на рынке фьючерсных контрактов.

Биржевая деятельность не ограничивается вышеперечисленными этапами расчетно-клирингового процесса на рынке фьючерсных контрактов. Например, этап регистрации биржевой сделки технологически может включать целый ряд подэтапов: занесение сделки в компьютерную систему, ee проверка и сверка реквизитов, регистрация и распределение по рынкам и участникам и т.д.

Если вдруг выясняется, что сделка ошибочна, то в зависимости от ситуации она либо отменяется, либо записывается в убыток ee виновнику (например, брокеру).

В заключение отметим, что Расчетная палата производит расчеты no марже, как nервоначальной, так и nеременной. Сами по себе методы расчета маржи различаются по биржам, так как в ряде случаев фьючерсные биржи создают каждая свою систему расчетов либо несколько бирж используют единый механизм расчета и взимания маржевых сборов.

8.6. Основы технического анализа

Аксиома 1. Движения рынка учитывают все.

Суть аксиомы заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара) – экономический, политический, психологический, – заранее учтен и отражен в ее графике. Поэтому изучение графика цен – все, что требуется для прогнозирования. Данная аксиома говорит лишь о том, что любое изменение цены отражает соответствующее изменение внешних условий.

Аксиома 2. Цены двигаются направленно.

Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Главной задачей технического анализа является именно определение трендов (т. е. характеристик движений рынка от момента возникновения до окончания) для использования в торговле. Существует три типа трендов:

• бычий (ьиllisн) – движение цены вверх;

• медвежий (bearish) – движение цены вниз;

• боковой (sideways, trading range) – цена практически не движется.

Аксиома 3. История повторяется.

По сути, технический анализ занимается историей определенных событий, связанных с рынком, а значит, в какой-то степени и изучением человеческой психологии. Главный «двигатель» цен – социально-массовое, эмоциональное настроение. Оно повторяется на протяжении всей истории и отражается в графиках движений рынка. Аналитики предполагают, что если определенные типы прогнозирования работали в прошлом, то будут работать и в будущем. Другими словами, с точки зрения технического анализа, понимание будущего лежит в изучении прошлого. Таким образом, технический анализ представляет собой метод изучения цен, главным инструментом которого служат графики. Существует три различных подхода к анализу графиков. Первый является поверхностным, субъективным и основывается, главным образом, на интуиции. Он не требует ни строгого анализа, ни обоснования. Второй подход связан с созданием рыночных индикаторов, которые помогают определять состояния перекупленности/перепроданности рынка. Третий подход технического анализа является наиболее эффективным и связан с разработкой систем, способных генерировать сигналы к покупке и продаже.

Графический анализ.

Для исследования движения рынка в техническом анализе наиболее популярными являются следующие виды графиков:

Линейные графики (Line)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Линейные графики (Line)

• Строятся как зависимость цены (значения индекса) от времени;

• Используются для извлечения информации для долгосрочных прогнозов;

• Являются наиболее простыми и наглядными.

Крестики-нолики (Point and Figure)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Крестики-нолики (Point and Figure)

• Крестик (х) – цена (значение индекса) возрастает, нолик (о) – снижается;

• Строятся со стандартным интервалом (30 pips)

Гистограммы (Bars)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Гистограммы (Bars)

• Наиболее универсальные графики;

• Отражают цены открытия, закрытия, максима и минимума;

• Строятся для различных интервалов (час, день, неделя).

Японские свечи (Candlesticks)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Японские свечи (Candlesticks)

• Отражают цены открытия, закрытия, максимума и минимума;

• Наглядно представляют снижение или повышение;

• Точки максимума и минимума называют тенью (shadow), если максимум или минимум совпадают с ценой закрытия или ценой открытия, то тени нет;

• Если цена закрытия ниже цены открытия, то свеча черная, в обратом случае – белая.

Методы фильтрации и математической аппроксимации.

Данная группа методов технического анализа основана на применении математических формул фильтрации и аппроксимации, с помощью которых можно отделить трендовую составляющую движения цены от шумов, а также выделить экстремумы из равномерного движения. К этой группе относятся:

Метод скользящих средних.

• Простые скользящие средние (Siтрlе Тоving Average)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Метод скользящих средних

где Рi – цена в момент времени тi, n – ширина окна скользящего среднего.

• Взвешенные скользящие средние (Weight Тоving Average)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Метод скользящих средних

где wi – вес i-ого компонента.

• Экспоненциальные скользящие средние (Exponential Тоving Average)

EMAт = EMAт-1 + к*(Рт – EMAт-1)

где к = 2/(n+1), n – порядок (ширина окна экспоненциального скользящего среднего), Рт – текущая цена. Скользящие средние используются в методах конвергенции и дивергенции, основных сигналов, на их основе строятся более сложные индикаторы, позволяющие прогнозировать движение цены, выявлять тренд.

Осцилляторы.

Цель построения осцилляторов состоит в том, чтобы выявлять предупреждающие сигналы повышения или понижения цены, показывать точки перегиба до их наступления, и «ловить» начало и конец коротких движений на рынке.

• Моментный осциллятор (Тотеnтит Oscillator)

Mn = Рт – Рт-n

где Рт – цена закрытия, n – порядок (разница во времени).

• Скорость изменения (Rate of Change)

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Осцилляторы

где Рт – цена закрытия сегодня, Рт-n – цена закрытия n дней назад.

Как играть на российских биржах 8.6. Основы технического анализа. Осцилляторы

– Если данный показатель больше нуля, то цена движется вверх, если меньше нуля – вниз. – При значениях близких к единице, можно сказать, что рынок перекуплен (оvеrьоиgнт), при значениях близких к минус единице, можно сказать, что рынок перепродан (oversold).

• Индекс относительной силы (Relative Strength Index)

RSI = 100 – 100/(1 + RS)

где RS = АИn / ADn, АИn – (Average Ир) – среднее значение предыдущих цен закрытия выше текущей цены закрытия за n дней, ADn – (Average Down) – среднее значение предыдущих цен закрытия ниже текущей цены закрытия за n дней. Если RSI > 80%, дальнейшее повышение цены считается невозможным, и рынок является перепроданным (oversold). Если RSI < 20%, дальнейшее понижение цены считается невозможным, рынок – перекуплен (оvеrьоиgнт).

Волновая теория Эллиотта (Теория циклов)

Волновая теория Эллиотта занимает почетное место в техническом анализе. Она исходит из того, что поведение любой толпы подчиняется характерным законам, которые следуют друг за другом в следующем порядке: Экспансия, Энтузиазм, Эйфория, Успокоение, Упадок, Депрессия. Эта схема повторяется во времени и действительна для любого промежутка времени. Волна – это ясно различимое ценовое движение. Рассмотрим более подробно «бычий» тренд по законам толпы.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов)

Точки 1, 3, 5, А, С характеризуют импульсное движение (по основному тренду), точки 2, 4, В – коррекции. Каждый импульс и коррекция внутри раскладывается на пять волн более низкого порядка. Правила взаимного расположения волн:

• Конец волны 2 не может опустится ниже начальной точки волны 1 при «бычьей» диаграмме (и соответственно, ниже при «медвежьей»).

• Волна 3 обычно самая длинная из пяти волн, но никогда не самая короткая.

• Правило перекрытия: перекрытие возникает, если конец волны 4 опустится ниже начальной точки волны 2 при «бычьем» тренде (и соответственно, выше начальной точки волны 2 при «медвежьем»).

• Правило чередования: чередование – это явление, когда коррективные волны имеют разную форму.

• Полная коррекция (точка С) обычно достигает области развития волны 4 в меньшей степени.

Прогнозирование длин волн и их расположения производится с помощью чисел Фиббоначи и других инструментов технического анализа.

Полосы Боллинджера.

Полосы Боллинджера1 представляют собой индикатор, построенный аналогично конвертами скользящих средних. Различие между ними состоит в том, что границы конвертов расположены выше и ниже кривой скользящего среднего на фиксированном, выраженном в процентах расстоянии, тогда как границы полос Боллинджера строятся на расстояниях, равных определенному числу стандартных отклонений. Поскольку величина стандартного отклонения предполагается равной волатильности2, полосы сами регулируют свою ширину: она увеличивается, когда рынок неустойчив, и уменьшается в более стабильные периоды. Полосы Боллинджера обычно наносятся на ценовой график. Как и в случае огибающих скользящих средних, интерпретация полос Боллинджера основана на том, что ценам свойственно оставаться в пределах верхней и нижней границ полосы. Отличительной особенностью полос Боллинджера является их переменная ширина, обусловленная волатильностью цен. В периоды значительных ценовых изменений (т.е. высокой волатильности) полосы расширяются, давая простор ценам. В периоды застоя (т.е. низкой волатильности) полосы сужаются, удерживая цены в пределах своих границ.

Особенности полос Боллинджера.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Особенности полос Боллинджера

• Резкие («взрывные») изменения цен обычно происходят после сужения полосы, соответствующего снижению волатильности.

• Если цены выходят за пределы полосы, следует ожидать продолжения текущей тенденции.

• Если за пиками и впадинами за пределами полосы следуют пики и впадины внутри полосы, возможен разворот тенденции.

• Движение цен, начавшееся от одной из границ полосы, обычно достигает противоположной границы. Последнее наблюдение полезно для прогнозирования ценовых ориентиров.

Пример.

Полосы Боллинджера в МетаСток.

Переменные:

Тiте Periods (временные периоды) – число периодов используемых для калькуляции. Термин «тiте periods» предполагает дни, если в графике используются ежедневные данные, недели, если недельные, и т.д. Deviations (отклонение) – значение сдвига стандартного отклонения, которое определяет сдвиг верхней и нижней полосы. Horizontal Shift (горизонтальный сдвиг) – число периодов, на которое сдвигаются полосы Боллинжера. Например, если ввести "5", то значения индикатора будут сдвинуты на пять периодов вправо, и наоборот, ввод числа «-5» приведет к сдвигу на пять периодов влево. Тетноd (метод) – метод расчета скользящей средней, а именно простой (siтрlе), экспоненциальный (exponential), взвешенный (weighted), временных серий (тiте series), триангулярный (тriаngиlаr), переменный (variable), или объемо-регулируемый (vоlите аdjиsтеd). Price Field (поле цен) – поле цен, а именно, открытие (open), максимальную (high), минимальную (low), или закрытия (close), которое предполагается использовать для расчета индикатора.

Рекомендации:

Редактирование параметров средней полосы отражается на всех трех полосах индикатора. При редактировании только верхней или нижней полосы изменяется только редактируемая полоса. Следовательно, если Вы хотите иметь симметричные полосы, то нужно редактировать параметры только средней полосы. Мр. Боллинджер рекомендует по умолчанию: величину периода – 20, метод расчета скользящей средней – «простой», сдвиг – 2. Он отмечает, что периоды меньше 10 не показывают хорошей работы.

Примечания.

1 Джон Боллинджер (John Bollinger) – финансовый и технический аналитик, президент и учредитель Bollinger Capital Таnаgетеnт, Inc., инвестиционной компании, специализирующейся в области доверительного управления финансами физических лиц и корпораций. В течение многих лет Джон Боллинджер был главным аналитиком общенационального кабельного телеканала Financial News Network (FNN), посвященного финансовым новостям. Официальный сайт Джона Боллинджера: www.bollingerbands.сот 2 Волатильность (Volatility) – статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода изменяться во времени. Является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени. Выражается волатильность в абсолютном (100$ ± 5$) или в относительном от начальной стоимости (100$ ± 5%) значении. Различают несколько видов волатильности:

• Историческая волатильность (historical volatility):

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Примечания

• ,где.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Примечания

хi = ln(Si/Si-1)

Si – цена финансового актива.

• Реализованная волатильность (realized volatility)

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Примечания

где.

rт+j/σ = Sт+j/σ – Sт+(j-1)/σ

• Подразумеваемая волатильность (iтрliеd volatility):

Сtheor(т, Sт, К, Т, σ) = Сmkt(т, Sт, К, Т)

где Сткт(т, St, К, Т) – цена некоторого торгуемого финансового производного инструмента, к примеру, опциона, в момент времени т, , St – цена базового актива в настоящий момент времени, К – цена исполнения опциона и Т – момент исполнения опциона; Сtheor(т, St, К, Т, σ) – цена опциона с теми же характеристиками и волатильностью σ, вычисленная теоретическим способом.

Основы фундаментального анализа.

Основная цель фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ направлен на выявление недооцененных (переоцененных) рынком компаний. Обнаружив, что по тем или иным показателям, компания сильно недооценена (переоценена), инвестор покупает (или продает) ее акции, в надежде, что в скором времени, биржевая стоимость акций компании сравняется с реальной. Одним из основных моментов, который инвестор должен учитывать, приступая к работе на организованном рынке ценных бумаг, каким бы не был его подход, является понимание общего направления движения рынка, определить которое вполне возможно с помощью фундаментальных индикаторов. Фундаментальный анализ позволяет выделить в общей массе наиболее и наименее перспективные отрасли, а в этих отраслях, наиболее привлекательные предприятия для инвестирования.

Принципы фундаментального анализа.

Оценка макроэкономической ситуации, привлекательности отраслей и динамики инвестиционной активности базируется на следующих предположениях:

• рынок обладает некоторой инерцией, а, следовательно, благоприятные макроэкономические, фундаментальные показатели свидетельствуют скорее о потенциале роста, чем наоборот;

• отдельные отрасли в зависимости от стадия их развития могут находиться как в стадии бурного роста, так и в стадии старения и стагнации, и, следовательно, их инвестиционная привлекательность будет различна;

• благоприятный новостной фон влияет на психологию инвесторов и они склонны скорее покупать, чем продавать и наоборот.

Для определения общего направления движения рынка, необходимо проанализировать несколько основных фундаментальных индикаторов. Это в первую очередь общие макроэкономические показатели, такие как рост производства, уровень инфляции, уровень продаж, дефицит бюджета, величина денежной массы. Результатом должен быть ответ на вопрос – созданы ли на макроэкономическом уровне условия для роста прибыли эмитента. Затем проводится анализ отраслей, с целью проранжировать их по степени потенциала роста (падения), выделяются основные факторы, которые являются определяющими для той, или иной отрасли. На заключительном этапе из наиболее привлекательных с точки зрения инвестора отраслей необходимо выбрать наиболее перспективных эмитентов. Здесь особое внимание нужно обратить на стандарты бухгалтерского учета, по которым представлены основные финансово-хозяйственные показатели эмитента.

Схемы фундаментального анализа.

Обычно для проведения фундаментального анализа используются две схемы: анализ компании проводится или «сверху вниз», или «снизу вверх». Принципиальное отличие здесь в следующем. При схеме «сверху вниз» сначала проводится макроэкономический анализ. Затем выявляются существующие (потенциальные) отрасли роста (падения). И завершается анализ выявлением наиболее привлекательных эмитентов, и принятием инвестиционного решения. Соответственно при схеме «снизу вверх», анализ проводится наоборот, от выбранного эмитента к отрасли и заканчивается на макроэкономическом уровне. В этих двух схемах помимо чисто внешнего отличия есть и еще один момент. При анализе снизу вверх объем работы может быть на порядок выше, за счет того, что приходиться рассматривать значительно больше кандидатов на инвестирование. В особый раздел в фундаментальном анализе выносится новостную информацию, которая играет роль скорее психологическую, чем рациональную.

Анализ ликвидности эмитента.

Коэффициенты ликвидности (Liqиidiту Ratios) характеризуют способность быстро погасить собственные долговые обязательства перед кредиторами.

Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash ratio)

Показывает, какая доля долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных активов предприятия(ценные бумаги, депозиты и т.д.). Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Нижняя граница показателя, по рекомендациям аналитиков, – 0,2. Для стратегических инвестиций абсолютная ликвидность менее значима, чем для краткосрочных вложений. Рассчитывается по формуле: Абсолют. ликвидность = (Денежные средства + Краткоср. фин. вложения)/Текущие обязательства Рекомендуемые значения: 0,2 – 0,5.

Коэффициент срочной ликвидности (Qиiск ratio)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежные средства, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения) к краткосрочным обязательствам. Хорошим показателем является значение этого индикатора больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий редко составляют более 0,7 – 0,8, что признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке. Рассчитывается по формуле: Срочная ликвидность = (Денежные средства + Кратк. фин. вложения + Счета к получению)/Текущие пассивы Рекомендуемые значения: 0,3 – 1.

Коэффициент текущей ликвидности (Сиrrеnт Ratio)

Рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. В состав оборотных активов принято включать денежные средства (cash), краткосрочные финансовые вложения (short теrт invеsттеnтs), дебиторскую задолженность (debtors), запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции (inventory). При исчислении данного коэффициента ряд экономистов предлагает исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Оптимальное значение коэффициента ликвидности должно находиться в пределах от единицы до двух или иногда до трех. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в три раза может быть оправдано низкой ликвидностью части текущих активов. Рассчитывается по формуле: Текущая ликвидность = Текущие активы/Текущие пассивы Рекомендуемые значения: 1 – 2.

Чистый оборотный капитал (Net working capital)

Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции. Рассчитывается по формуле: Чистый оборотный капитал = Текущие активы – Текущие пассивы Рекомендуемые значения: > 0.

Косвенные показатели ликвидности.

На практике косвенными индикаторами наличия у предприятия проблем с ликвидностью могут быть задержки выплаты заработной платы сотрудникам, дивидендов акционерам, неплатежи прочим кредиторам предприятия. Согласно закону № 6-ФЗ РФ от 8 января 1998 г. «О несостоятельности (банкротстве)» «юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения». К такому предприятию может быть применена процедура банкротства. Предупреждение: следует помнить, что рекомендуемые значения показателей, как правило, существенно различаются как для разных отраслей, так и для разных предприятий одной отрасли. Полное представление о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе всей совокупности финансовых показателей с учетом особенностей деятельности предприятия.

Анализ финансовой устойчивости эмитента.

Финансовая устойчивость (Gearing ratios) определяется структурой капитала. Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, тем самым характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов.

Коэффициент финансовой независимости (Еqиiту to Total Assets)

Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика – не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных кредитов во внешних займах вдвойне ухудшают финансовую устойчивость предприятия. Рассчитывается по формуле: Финансовая Независимость = Собственный капитал / Активы предприятия Рекомендуемые значения: 0,5 – 0,8.

Суммарные обязательства к суммарным активам (Total Debt to Total Assets)

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Этот показатель демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем показатель меньше, тем лучше финансовая устойчивость компании. Рассчитывается по формуле: Суммарные обязат./Суммарные активы = (Долгоср. обязат. + Текущ. обязат.) / Активы предприятия Рекомендуемые значения: 0,2 – 0,5.

Долгосрочные обязательства к активам (Long-теrт Debt to Total Assets)

Показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Рассчитывается по формуле: Долгоср. обязат. / Суммарные активы Рекомендуемые значения: 0,1 – 0,3.

Суммарные обязательства к собственному капиталу (Total Debt to Еqиiту)

Отношение кредитных и собственных источников финансирования. Также, как и суммарных обязательств к суммарным активам, является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости. Чем меньше коэффициент, тем более стабильным является финансовое положение предприятия. Рассчитывается по формуле: Суммарные обязательства / Собственный капитал = (Долгоср. обязат. + Текущ. обязат.) / Собственный капитал Рекомендуемые значения: 0,25 – 1.

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (Long-теrт Debt to Fixed Assets)

Демонстрирует, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов. Рассчитывается по формуле: Суммарные обязательства / Внеоборотные активы = (Долгоср. Обязат. + Текущ. Обязат.) / Долгосрочные Активы.

Коэффициент покрытия процентов (Тiтеs Interest Earned)

Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Рассчитывается по формуле: Коэффициент покрытия процентов = Прибыль до вычета налогов и процентов по кредитам / Проценты по кредитам Рекомендуемые значения: > 1 Предупреждение: следует помнить, что рекомендуемые значения показателей, как правило, существенно различаются как для разных отраслей, так и внутри одной отрасли. Полное представление о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе всей совокупности финансовых показателей с учетом особенностей деятельности предприятия.

Анализ рентабельности эмитента.

Коэффициенты рентабельности (Profitability Ratios) показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

Коэффициент рентабельности продаж (Rетиrn on Sales)

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Главный и наиболее распространенный показатель рентабельности. Для российских предприятий неотрицательный коэффициент, с учетом уровня инфляции – уже хороший показатель. Для западных предприятий рентабельность сильно варьируется по отраслям. Рассчитывается по формуле: ROS = ( Чистая прибыль / Чистый объем продаж )*100%

Коэффициент рентабельности собственного капитала (Rетиrn on Shareholders’ Еqиiту)

Главный показатель для стратегических инвесторов (в российском понимании – вкладывающих средства на период более года). Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании-эмитента. Однако коэффициент имеет и оборотную трактовку – если у компании в отрасли доход на акционерный капитал много меньше, чем у остальных, то у данной компании, при выполнении ряда условий существуют перспективы роста, а следовательно повышение рыночной стоимости акций. Рассчитывается по формуле: ROE = ( Чистая прибыль / Собственный капитал )*100%

Коэффициент рентабельности активов предприятия (Rетиrn on Assets)

Позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность работы финансовых менеджеров компании и специалистов в области управленческого учета. Рассчитывается по формуле: ROA = ( Чистая прибыль / Активы предприятия )*100%

Коэффициент рентабельности оборотных активов (Rетиrn on Сиrrеnт Assets)

Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно и быстро используются оборотные средства. У разных отраслей желаемый коэффициент рентабельности разный– так у отраслей с большими капитальными вложениями и длительным производственным циклом рентабельность оборотных активов будет, как правило, ниже чем у отраслей с меньшими капитальными затратами и быстрым производственным циклом. Рассчитывается по формуле: RCA = ( Чистая прибыль / Текущие активы )*100%

Коэффициент рентабельности внеоборотных активов (Rетиrn on Fixed Assets)

Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства, а также тем быстрее окупятся новые инвестиции в основной капитал. Рассчитывается по формуле: RFA = ( Чистая прибыль / Долгосрочные активы )*100%

Коэффициент рентабельности инвестиций (Rетиrn on Invеsттеnт)

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности. Рассчитывается по формуле: ROI = ( Чистая прибыль / Собственный капитал + Долгосрочные обязат. )*100%

Рентабельность продаж по маржинальному доходу (Gross Profit Таrgin)

Показывает, отношение маржинального дохода предприятия к выручке от реализации. Рассчитывается по формуле: GРТ = ( Выручка от реализации за вычетом переменных затрат / Выручка от реализации ) * 100% Предупреждение: следует помнить, что рекомендуемые значения показателей, как правило, существенно различаются для разных отраслей. Полное представление о финансовом состоянии компании можно получить только при анализе всей совокупности финансовых показателей с учетом особенностей деятельности предприятия.

Анализ деловой активности эмитента.

Показатели оборачиваемости активов (Assets Тиrnоvеr) и оборачиваемости собственного капитала (Еqиiту Тиrnоvеr) характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности (Activity Ratios) особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net Working Capital Тиrnоvеr)

Показывает насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал. Рассчитывается по формуле: NCT = Чистый объем продаж / Чистый оборотный капитал.

Фондоотдача (Fixed Assets Тиrnоvеr)

Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффективной технологии производства. Однако, значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства, и меньше где основные средства были только установлены. Рассчитывается по формуле: FAT = Чистый объем продаж / Долгосрочные активы.

Коэффициент оборачиваемости активов (Total Assets Тиrnоvеr)

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли. Рассчитывается по формуле: TAT = Чистый объем продаж / Активы предприятия.

Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock Тиrnоvеr)

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании. Рассчитывается по формуле: ST = Себестоимость реализованной продукции / Товарно-материальные запасы.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average Соllестiоn Period)

Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов. Рассчитывается по формуле: ACP = ( Счета к получению / Чистый объем продаж ) * 365 Предупреждение: следует помнить, что данный ряд показателей при анализе эмитента необходимо сравнивать с другими предприятиями данной отрасли, и выбирать такое соотношение, которое будет оптимальным в сложившихся условиях.

Анализ инвестиционной деятельности эмитента.

Прибыль на акцию (Earning per Ordinary Share)

Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли в денежных единицах, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Увеличение прибыли на одну акцию свидетельствует о росте компании-эмитента и, как следствие, при прочих равных условиях приводит к росту размера дивидентов и росту курсовой стоимости акций. Рассчитывается по формуле: EPS = ( Чистая прибыль – Дивиденды по привилиг. акциям ) / Число обыкновенных акц.

Дивиденды на акцию (Dividends per Ordinary Share)

Показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию. Повышение дивидендов свидетельствует о росте прибылей компании и, как правило, является сигналом курсовой стоимости акции, в случае если до этого акции не поднимались в своей стоимости. Рассчитывается по формуле: DPS = Дивиденды по обыкновенн. акц. / Число обыкновен акц.

Соотношение цены акции и прибыли (Price to Earnings)

Один из главных показателей, которым руководствуется большая часть рядовых инвесторов и трейдеров рынка ценных бумаг. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он, также, показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании, и позволяет сравнивать цены акций на относительной основе. Акции по $50, торгующиеся с коэффициентом Р/Е, равным 10, относительно дешевле акций по $20, торгующихся с коэффициентом 30. Рассчитывается по формуле: Р / Е = Рыночная цена акции / EPS где EPS – прибыль в расчете на одну акцию.

Коэффициент выплаты (Рауоит Ratio)

Процент чистой прибыли компании, идущий на выплату дивидендов. Нормальный уровень для западных корпораций 25-50%. Расчитывается по формуле: PR = DPS / EPS где DPS – дивиденды на акцию, EPS – прибыль в расчете на одну акцию.

Макроэкономические показатели.

Макроэкономический анализ – это анализ общего экономического состояния как результата экономических, политических, социо-культурных и ряда случайных факторов. В основу оценки макроэкономического состояния страны положен анализ экономических индикаторов. Здесь мы рассмотрим базовые индикаторы, имеющие традиционно значительное влияние на общую оценку страны.

Торговый баланс (Trade Balance)

Разница между экспортом и импортом товаров. Если экспорт превышает импорт, торговый баланс имеет положительное сальдо, если импорт превышает экспорт, торговый баланс имеет отрицательное сальдо. Положительное сальдо, а также уменьшение отрицательного сальдо, являются стимулирующими факторами для роста курсовой стоимости акций.

Уровень безработицы (Иnетрlоутеnт Ratio)

Процент безработицы – это число безработных, которые активно ищут, но не могут найти работу, как процент от общей рабочей силы. Для каждой из стран на сегодня существует официально публикуемые данные по эффективной безработице, т.е. по допустимым для экономического роста размерам безработицы. Рост безработицы, как правило, сопровождается ухудшением общеэкономической ситуации и оказывает негативное влияние на фондовый рынок.

Индекс производственных цен (Рrоdисеr Price Index, PPI)

Этот показатель характеризует изменения оптовых цен на уровне производства на различных стадиях, рассчитывается и публикуется Бюро трудовой статистики (США), обычно в середине месяца за предыдущий месяц. В действительности публикуются два показателя– общий (overall) PPI и основной (core) PPI, который не включает еду и энергию, так как цены этих товаров имеют высокие сезонные колебания. Поскольку за любые изменения цены платит, в конце концов, потребитель, PPI дает перспективный взгляд на изменения цен и инфляционное давление. Таким образом, PPI – опережающий индикатор. Рост PPI негативно сказывается на фондовом рынке, однако может оказать и стимулирующее влияние на ожиданиях уменьшения процентных ставок.

Индекс потребительских цен (Соnsитеr Price Index, CPI)

Этот индекс показывает изменения цен на потребительском уровне. Министерство труда США измеряет потребительскую корзину товаров и услуг и таким образом рассчитывает стоимость жизни. CPI также публикуется в двух вариантах– общем и основном, из которого исключены еда и энергия. CPI один из наиболее значимых показателей для общества, поскольку большинство корректировок в зарплатах, социальных выплатах и пенсиях базируется именно на нем. Поскольку цены товаров уже учтены в CPI, это запаздывающий индикатор. Рост CPI, приводит к последствиям, аналогичным росту PPI(индекса производственных цен).

Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Dотеsтiс Рrоdист, GDP)

Этот показатель отражает результаты работы всей экономики страны и является суммой стоимости всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране за данный период. Это очень важный показатель, поскольку в силу своей широты, показывает развивается ли национальная экономика или ухудшается. В США он рассчитывается Министерством торговли США и публикуется каждый квартал. Существует два GDP – реальный (real GDP), в постоянных ценах и номинальный (nотinаl GDP)– в текущих ценах, то есть в первом случае учитывается годовая инфляция, а во втором – нет. Это запаздывающий индикатор, поскольку отчет публикуется за предыдущие три месяца. Рост ВВП, характеризующий рост экономики, укрепляет фондовый рынок, а падение ВВП ослабляет ценные бумаги.

Отчет о розничных продажах (Retail Sales Report)

Поскольку две трети валового внутреннего продукта страны состоит из потребления различных товаров, в том числе и длительного пользования, отчет о розничных продажах, является важным показателем измерения потребительских расходов. Он публикуется Министерством торговли США в середине месяца, за прошлый месяц. Рост розничных продаж, как правило, увеличивает ВВП и стимулирует рост на фондовом рынке.

Отчет о заказах на товары длительного пользования (Dиrаьlе Goods Orders Report)

К товарам длительного пользования относятся товары, со сроком использования более 3 лет. В США этот отчет публикуется Министерством торговли (Dераrттеnт of Соттеrсе) и разделен на две части – общую и основную, в которую не включаются оборонные заказы, поскольку динамика оборонных заказов не относится к деловому циклу страны. Также часто исключаются транспортные заказы, поскольку большие заказы на самолеты, могут ввести в заблуждение относительно данного отчета, который показывает желание предприятий инвестировать капитал в будущие нужды. Поскольку изменение спроса на такие товары отражает их закупки в будущем, то это опережающий индикатор. Рост показателя ведет, как правило, к подъему фондового рынка.

Отчет о промышленном производстве (Industrial Рrоdистiоn Report)

Этот отчет публикуется Федеральным резервом и является показателем физического производства товаров, не включая услуг. Поскольку этот индикатор сфокусирован на узком секторе, то он весьма чувствителен к любым изменениями в производительности экономики, отражает эти изменения быстро и, следовательно, является опережающим показателем. Рост показателя ведет, как правило, к подъему на фондовом рынке.

Промышленное производство и способность к потреблению (Industrial Рrоdистiоn and Сарасiту Итilisатiоn)

Ежемесячный индекс, отражающий темпы роста промышленного производства. Является одним из показателей темпов роста экономики. Выражается в процентах к предыдущему периоду. Оказывает положительное влияние на рынок ценных бумаг.

Запасы товаров, предназначенных для продажи (Business Inventories)

Ежемесячный индекс, отражающий объем товарных запасов в оптовой и розничной торговле. Выражается в миллиардах долларов. Увеличение запасов свидетельствует о слабости экономики и оказывает умеренно негативное влияние на рынок ценных бумаг.

Выплаты служащим (Pay Roll Etploy)

Увеличение выплат служащим, стимулирующее совокупный спрос, в краткосрочном периоде до 1-2 лет для развитых стран (для развивающихся стран меньше) способствует укреплению рынка ценных бумаг.

Зарплата в промышленном секторе и секторе услуг (Non-Fаrт Pay Roll)

Ежемесячный отчет, содержащий информацию о заработной плате в различных секторах экономики, кроме сельскохозяйственного. Рост заработной платы стимулирует спрос и способствует росту фондового рынка.

Жилищное и иное строительство (Ноиsing Starts and Building Реrтiтs)

Этот отчет включает в себя количество выданных разрешений на жилищное и иное строительство и, следовательно, очень чувствителен к уверенности потребителей в силу высокой стоимости домостроения. Исторически, падение домостроительства происходит за шесть месяцев до рецессии остальной экономики и поэтому это опережающий индикатор.

Процентные ставки, регулируемые ЦБ.

ЦБ может регулировать процентные ставки для контроля за уровнем инфляции в стране и курсом национальной валюты. В компетенции ЦБ находятся три основных процентных ставки:

• Учетная ставка (Disсоиnт rate) – процентная ставка, под которую ЦБ кредитует коммерческие банки. Американские и английские ставки довольно высокие, поэтому к ним проявляют большой интерес иностранные инвесторы.

• Ставка (Repo rate) – процентная ставка, применяемая ЦБ в операциях с коммерческими банками и другими кредитными институтами при покупке (учете) государственных казначейских обязательств. ЦБ этим самым осуществляет регулирование рынка ссудных капиталов.

• Ломбардная ставка (Lотьаrd rate) – процентная ставка, применяемая ЦБ под залог недвижимости, золотовалютных ценностей при выдаче кредитов коммерческим банкам.

При уменьшении процентных ставок повышается деловая активность, растет инфляция и укрепляется рынок ценных бумаг. Повышение процентных ставок охлаждает экономику, поскольку увеличивает стоимость кредитов и следовательно уменьшает прибыли компаний. Высокие процентные ставки отрицательно влияют на рост компаний в будущем. Однако при повышении ставок растет доходность государственных бондов и казначейских обязательств, делая их более привлекательными для инвесторов, в силу того, что они считаются значительно менее рискованными вложениями, по сравнению с обычными акциями. Следовательно консервативные инвесторы, будут продавать более рискованные активы, например акции, и покупать государственные облигации.

Анализ зарубежных рынков.

При выходе на зарубежные рынки инвестору стоит начать с фундаментального анализа страны «сверху вниз». Также такого рода анализ может пригодиться инвесторам, предпочитающим фонды коллективных инвестиций (к примеру, Индексные фонды Юниаструм Банка). И прежде чем выбрать страны, инвестору придется ответить на целый ряд неотложных вопросов. К примеру: что лучше – купить Японию или усилить Австрию? Нужна ли Бразилия, и если да, то в каких количествах? Инвестору придется решить для себя, экономика каких государств привлекает его, и, сделав выбор, совершить покупку индексов рынков данной страны. Портфели индексных фондов, составленные вами для собственных нужд, могут быть самыми разными: от диверсифицированных, включающих большое число стран, до концентрированных, рассчитанных на агрессивную торговлю. В апреле 1996 года на американской фондовой бирже впервые появились инструменты WEBS (Word Еqиiту Веnснтаrк Shares) – это ценные бумаги, которые позволяют просто и быстро осуществлять инвестиции в экономику разных стран. WEBS повторяют структуру страновых индексов Тоrgаn Stanley Capital International (ТSСI), и представлены в виде Индексных ОФБУ Юниаструм Банка. Портфель, составленный из биржевых индексных WEBS, по своей структуре достаточно прост и в сочетании с использованием стратегии «сверху вниз» дает отличный результат. Задача инвестора заключается в первую очередь в том, чтобы решить, в какие страны предпочтительно сделать инвестиции, какие страны не включать и на какие открыть короткую позицию. Следующий шаг: точное определение веса инвестиций в каждый из рынков – без такого взвешивания невозможно определить, верно ли распределен капитал. Многие управляющие сегодня включают в свои портфели WEBS. Скажем, Тиrrау Johnstone International, Ltd. со штаб-квартирой в Глазго, Шотландия, вложила посредством этих биржевых индексных акций в международные рынки более $7,5 млрд. Тиrrау Johnstone использует WEBS в качестве составляющей одного из основных своих портфелей; выбор стран компания осуществляет на основании собственной, тщательно разработанной методики «сверху вниз». Инвестору, приступающему к анализу экономики страны, следует обратить внимание на следующие факторы, подробно описанные ниже.

Состояние экономики.

Валюта. С введением евро – валюты, общей для 11 европейских стран, – волатильность европейского валютного рынка, скорее всего, снизится. Обратите внимание на стабильность валюты той страны, чьи WEBS выбираете. Сильное ослабление валюты может привести к оттоку инвестиций из страны, возникновению паники на рынках акций и облигаций.

Заработная плата. Взлет заработной платы влечет повышение цен на товары и услуги внутри страны, нанося тем самым ущерб результативности международных торговых операций национальных компаний. Такая ситуация губительно сказывается на рынке акций и облигаций. Стабильность, а также понижение заработной платы укрепляют торговые позиции страны.

Экономический рост. Чтобы экономика страны росла, в стране должны присутствовать современные быстрорастущие отрасли. Пропасть между низкотехнологичными и высокотехнологичными индустриями сегодня продолжает расширяться. С наступлением информационной эры национальные границы теряют принципиальное значение. Одни группы стран уходят вперед, другие остаются далеко позади.

Налоговая политика. Правительство может поддерживать деловую активность внутри страны, увеличивая закупки и снижая налоги. В результате такой политики частный сектор переживает прилив капитала. Правительство может избрать обратную тактику – в этом случае деловая активность замедлится. Важно, чтобы у правительства не только было желание помогать развитию здоровой экономики страны, но и существовала отработанная налоговая стратегия. Одна из бед правительств многих стран – политическая нерешимость, приводящая к оттоку денежных средств за рубеж.

Торговый баланс. Каждая страна ведет свой собственный баланс импортируемых и экспортируемых товаров и услуг, что необходимо для осуществления упорядоченного экономического обмена страны с остальным миром. Ухудшение баланса платежей может стать предостережением для инвестора.

Денежная политика.

Инфляция. Стоит подняться ценам на товары и, соответственно, снизиться покупательной способности национальной валюты, стране грозит инфляция. Инфляция в состоянии нанести серьезный ущерб как самой экономике, так и инвестициям в нее. Умеренная инфляция порой не приводит к печальным последствиям, однако, если ее уровень перешагнул нормальный для данной страны рубеж, экономику, скорее всего, ждет упадок.

Денежный рынок. Недостаток денег, приводящий к повышению процентных ставок, может замедлить экономическое развитие в ближайшем будущем. Правительство обладает механизмом осуществления денежных вливаний, которые в состоянии подстегнуть экономику. Однако в условиях кризиса правительство не всегда может использовать привычные меры. Так, во время разгула инфляции и экономического упадка денежные вливания не могут быть осуществлены, поскольку в результате инфляция лишь усилилась бы.

Оценка акций.

Оценив экономическую ситуацию выбранной страны, инвестор может перейти к анализу акций, входящих в состав данных WEBS. Если в стране существует много компаний, которые платят большие дивиденды, то можно предположить, что рост и прибыли самих компаний невысоки, а высокая дивидендная доходность акций является своеобразной компенсацией. В такой ситуации инвестору необходимо изучить оценку прибыли компаний на ближайшее время. Важно также понять, в какой из стадий циклического развития находится в данное время рынок страны. Растущие доходы на рынке, который только что пережил падение – вот поистине идеальная ситуация. Если инвестор слегка опережает события – покупает акции в то время, когда они продолжают падать, однако в долгосрочной перспективе оценка прибыли выглядит отлично, – не беда, в самое ближайшее время упущенное удастся с лихвой наверстать. Обратите внимание на коэффициенты Р/Е акций, являющихся базовыми для WEBS выбранной страны. Лучшее время для покупки – время, когда коэффициент Р/Е достаточно низок. К примеру, 1974 год: индекс Доу—Джонса стоял тогда в районе 700, а Р/Е в среднем составлял 8. Люди не верили в возможность выиграть на акциях, на фондовом рынке царил пессимизм. Сегодня величина Р/Е приблизилась к 25. Инвестору небесполезно будет также взглянуть на отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой стоимости (коэффициент Р/BV). Высокий коэффициент – три и больше – может указывать на то, что компания относится к разряду быстрорастущих. Если акция продается по балансовой цене и ниже, вложения в нее должны быть приравнены к инвестициям в недооцененную компанию. В ситуации, когда страна проводит реструктуризацию экономики – процесс, шедший в США все последние 10 лет, – акция с низким отношением рыночной стоимости к балансовой может представлять отличную возможность для инвестиций. Отношение стоимости к выручке от продаж (коэффициент Р/S) – еще одна цифра, помогающая понять, насколько выгодна работа с данной акцией. Данный коэффициент представляет собой отношение рыночной цены акции к величине выручки компании на одну акцию. Р/S – один из самых «правдивых» коэффициентов, поскольку такой категорией, как «выручка», манипулировать сложнее, чем, скажем, доходами или балансовыми стоимостями. Компания, у которой объем продаж на одну акцию высок, нуждается в самом незначительном снижении расходов для существенного поднятия прибыли.

Основы количественного анализа.

В настоящее время количественная теория рынков капитала основывается на следующих ключевых концепциях:

Инвесторы рациональны.

Инвесторы основываются на стремлении к получению среднедисперсионной эффективности. Они оценивают потенциальную прибыль методом вероятностного взвешивания, который дает ожидаемые прибыли. Риск измеряется как стандартное отклонение прибылей. Инвесторы предпочитают активы, которые дают наивысшую ожидаемую прибыль при заданном уровне риска.

Эффективный рынок.

Цены отражают всю публичную информацию. Изменения в ценах не соотносятся между собой, разве что для очень коротких временных зависимостей, которые быстро диссипируют. Стоимость определяется консенсусом большого количества фундаментальных аналитиков.

Случайные блуждания.

Вследствие двух названных выше концепций цены следуют случайному блужданию и могут быть описаны посредством стохастического процесса.

Построение эффективных портфелей.

В 1952г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Эта работа была оценена сообществом инвесторов, и в 1990 году Гарри Марковицу была присуждена Нобелевская премия. Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения (holding period). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего, либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в ценные бумаги (либо делает и то и другое одновременно). Принимая решение о формировании портфеля, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность (expected rетиrns) ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. Марковиц отмечает, что это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы «доходность была высокой», но одновременно хочет, чтобы «доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно». Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск (risk)), имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке. Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели. Марковиц утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них, основываясь на соотношении этих двух параметров. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение – как мера риска, связанная с данным портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим. Метод, с помощью которого можно определить местоположение портфеля для конкретного инвестора, основан на использовании так называемых кривых безразличия (indifference сиrvеs).Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как двухмерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, а по вертикальной – ожидаемая доходность. Все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Ясно, что инвесторы выберут любой портфель, лежащий на кривой безразличия выше и левее, как более ценный, чем портфель, лежащий на кривой безразличия, проходящей ниже и правее. Инвестор выбирает свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

• Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.

• Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством (efficient set).

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Построение эффективных портфелей

Достижимое и эффективное множества

Рисунок 1 представляет иллюстрацию местоположения достижимого множества (feasible set), также известного как множество возможностей, из которого может быть выделено эффективное множество. Достижимое множество представляет собой все портфели, которые могут быть сформированы из группы N ценных бумаг. Это означает, что все возможные портфели, которые могут быть сформированы из N ценных бумаг, лежат либо на границе, либо внутри достижимого множества (точки G, Е, S и Н на рис.1 являются примерами таких портфелей). Определим местоположение эффективного множества. Множеством портфелей, обеспечивающих максимальную ожидаемую доходность при изменяющемся уровне риска, является часть верхней границы достижимого множества, расположенная между точками Е и Н. Множеством портфелей, обеспечивающих минимальный риск при изменяющемся уровне ожидаемой доходности, является часть левой границы достижимого множества, расположенная между точками S и G. Учитывая, что оба условия должны приниматься во внимание при определении эффективного множества, отметим, что нас удовлетворяют только портфели, лежащие на верхней и левой границе достижимого множества между точками Е и S. Соответственно эти портфели составляют эффективное множество, и из этого множества эффективных портфелей (efficient portfolios) инвестор будет выбирать оптимальный для себя. Все остальные достижимые портфели являются неэффективными портфелями (inefficient portfolios), поэтому мы их можем игнорировать.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Построение эффективных портфелей

Выбор оптимального портфеля

Каким образом инвестор выбирает оптимальный портфель (ортiтаl portfolio)? Как показано на рис.2 инвестор должен нарисовать свои кривые безразличия на одном рисунке с эффективным множеством, а затем приступить к выбору портфеля, расположенного на кривой безразличия, находящейся выше и левее остальных. Этот портфель будет соответствовать точке, в которой кривая безразличия касается эффективного множества. Как видно из рис.2, таким портфелем является портфель О* на второй кривой безразличия . Несомненно, что инвестор предпочел бы портфель, находящийся на первой кривой (выше и левее), но такого достижимого портфеля просто не существует.

Диверсификация риска.

Марковиц разработал очень важное для современной теории ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой – специфический (несистематический) риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг (диверсификации). Одной из основных идей диверсификации при инвестировании является эффект отрицательной коррелированности, называемый также эффектом Марковица: при составлении портфеля ценных бумаг надо стремиться к тому, чтобы вложения делались в бумаги, среди которых, по возможности, много отрицательно коррелированных. Другая идея – это эффект некоррелированности: если инвестирование производится в некоррелированные ценные бумаги, то для уменьшения риска надо, по возможности, брать их число как можно большим.

Учет возможности безрискового кредитования.

В предыдущей статье был описан подход к формированию портфеля, предложенный Марковицем. Подход Марковица предполагает, что активы, рассматриваемые для инвестиций, являются рисковыми, т.е. каждый из рисковых активов дает неопределенный доход. Поскольку никакой из активов не имеет совершенно отрицательную корреляцию с любым другим активом, то все портфели также дают неопределенные доходы за период владения и, следовательно, являются рисковыми. Более того, инвестору не позволяется использовать оодлженные деньки вместе с начальным капиталом для покупки портфеля активов. Это означает, в модели Марковца инвестору не разрешается использовать финансовую поддержку или счет, находящийся у его брокера. В этой статье мы рассмотрим подход, который обобщает модель Марковица. Этот подход был предложен Джеймсом Тобином в работе «Национальная экономическая политика» (1966). Тобин показал, что для того, чтобы добиться сбалансированности в своих инвестиционных портфелях, инвесторы стремятся сочетать инвестиции с повышенной степенью риска с менее рискованными, которые в настоящее время принято называть безрисковыми активами. Итак, под безрисковым активом понимается (riskfree asset) такой актив, будущая стоимость которого определена в любой момент времени. Если инвестор покупает безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то он точно знает, каковым будет его доход в конце периода. К таким активам можно отнести казначейские ценные бумаги и государственные облигации со сроком погашения, совпадающим с периодом владения, банковский депозит и кредит, а также с некоторой долей условности корпоративные облигации. Чтобы ценная бумага действительно была безрисковой, по ней не должны осуществляться купонные выплаты в течение владения этой бумагой инвестором. Она должна обеспечить ему единоразовую выплату в последний момент владения. Любые промежуточные купонные выплаты подвергнут инвестора риску ставки реинвестирования, поскольку он не знает ставки, по которой могут быть реинвестированы купонные выплаты на остаток периода владения. С появлением на рынке безрискового актива инвестор получит возможность вкладывать часть своих денежных средств в этот актив, а остаток – в любой из рисковых портфелей, содержащихся в множестве достижимости Марковица. Появление новых возможностей существенно расширяет достижимое множество и, что важнее, изменяет расположение значительной части эффективного множества Марковица.

Безрисковый актив и эффективное множество.

Можно показать, что любая комбинация из безрискового и рискованного актива будет лежать на прямой линии в координатах неопределенность-доходность. Точное положение точки будет зависеть от пропорции инвестиций в эти два актива. Рассмотрим сочетание безрискового актива и рискованного портфеля, достижимое множество в этом случае будет иметь вид, показанный на Нисунке 1. В частности, обратите внимание на то, что две границы являются прямыми линями, выходящими из точки, соответствующей доходности безрискового актива. Нижняя линия соединяет две точки, соответствующие безрисковому активу и низкорисковой акциям достижимого множества Марковица. Поэтому она определяет портфели, являющиеся комбинациями низкоризковой акции и безрискового актива.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Безрисковый актив и эффективное множество

Другая прямая линия, выходящая из точки, соответствующей доходности безрискового актива, представляет комбинации безрискового актива и определенного рискового портфеля из эффективного множества модели Марковица. Эта линия является касательной к данному эффективному множеству (в точке, обозначенной Т). Хотя и другие рискованные эффективные портфели из модели Марковица могут быть скомбинированы с безрисковым активом, портфель, находящийся в точке Т заслуживает особого внимания. Почему? Потому что не существует портфеля, состоящего из рисковых ценных бумаг, который будучи соединен прямой линией с точной, соответствующей безрисковому активу, лежал бы левее и выше его. Другими словами, из всех линий, которые могут быть проведены из точки, соответствующей доходности безрискового актива, и соединяют эту точку с рискованным активом и рискованным портфелем, ни одна не имеет больший наклон, чем линия, идущая в точку Т. Это означает, что данная линия является эффективной границей, и портфели, находящиеся на этой линии имеют максимально возможную доходность и минимально возможный риск. Также стоит обратить внимание, что часть эффективного множества Марковица отсекается этой линией. В частности портфели, которые принадлежали эффективному множеству в модели Марковица и располагались между минимально рискованным портфелем, обозначенным через V, и портфелем Т, с введением возможности инвестирования в безрисковые активы не являются эффективными. Теперь эффективное множество состоит из прямого и искривленного отрезка. Прямой отрезок идет из точки Т и поэтому представляет портфели, составленные из различных комбинаций безрискового актива и портфеля Т. Искривленный отрезок расположенный выше и правее точки Т представляет портфели из эффективного множества модели Марковица.

Влияние безрискового кредитования на выбор портфеля.

На Рисунке показано, как будет вести себя инвестор при выборе эффективного портфеля, когда кроме рискованных активов имеется безрисковый актив. Если кривые безразличия инвестора выглядят аналогично показанным на Рисунке 2.1, то оптимальный портфель (О*) будет состоять из вложений части начального капитала в безрисковый актив и остальной части – в портфель Т, так как кривые безразличия касаются эффективного множества между безрисковым активом и портфелем Т.

Как играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Влияние безрискового кредитования на выбор портфеляКак играть на российских биржах Волновая теория Эллиотта (Теория циклов) Влияние безрискового кредитования на выбор портфеля

Аналогично, если инвестор менее склонен избегать риска и его портфель характеризуется кривыми безразличия, сходными с изображениями на рисунке 2.2, то оптимальный портфель (О*) вообще не будет включать безрисковых активов, так как кривые безразличия касаются искривленной части эффективного множества в точках, лежащих выше и правее точки Т.

Рыночная модель.

В предыдущих статьях были рассмотрены Модель Марковца и Модель Тобина, которые предполагают, что для решения задачи портфельного инвестирования необходимо оценить два наиболее значимых параметра ценной бумаги – её ожидаемую доходность и неопределенность (риск). После чего нужно оценить все коэффициенты ковариации (найти статистическую связь) между ценными бумагами. Используя такие оценки, инвестор может построить кривую эффективного множества Марковца, и затем для заданной безрисковой процентной ставки определить касательный портфель, найдя эффективное множество по Тобину. Наконец, инвестор может произвести инвестицию в этот касательный портфель. Как оценить эти показатели с наименьшими трудозатратами? Наиболее простой способ состоит в применении так называемой рыночной модели, которая является частным случаем факторных (или индексных) моделях (factor тоdеls). В рыночной модели предполагается, что имеется только один фактор – доходность по индексу рынка. Итак, предположим, что доходность обыкновенной акции за данный период времени связана с доходностью рыночного индекса, например, индекса ММВБ. В этом случае с ростом рыночного индекса, вероятно, будет расти и цена акции, а с падением рыночного индекса, вероятно, будет падать и акция. Один из путей отражения данной зависимости носит название рыночная модель (таrкет тоdеl):

ri = αiI + βiI * ri + εiI

, где.

ri – доходность ценной бумаги i за данный период;

rI – доходность на рыночный индекс I за этот же период;

αiI – коэффициент смещения;

βiI – коэффициент наклона;

εiI – случайная погрешность. Предположив, что коэффициент наклона положителен, из приведенного уравнения можно заметить следующее: чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше будет доходность ценной бумаги (заметим, что среднее значение случайной погрешности равняется нулю).

«Бета»-коэффициент.

Наклон в рыночной модели ценной бумаги измеряет чувствительность её доходности к доходности на рыночный индекс. Коэффициент наклона рыночной модели принято называть «бета»-коэффициентом, он вычисляется следующим образом:

βiI = σiI/σi2

, где.

σiI – ковариация между доходностью акции i и доходностью на рыночный индекс I;

σi2 – дисперсия доходности на индекс. Акция, которая имеет доходность, являющуюся зеркальным отражением доходности на индекс, будет иметь «бета»-коэффициент, равный 1. То есть акции с «бета»-коэффициентом больше единицы обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носят название «агрессивные акции» (а• ressive stocks). И наоборот, акции с «бета»-коэффициентом меньше единицы обладают меньшей изменчивостью, чем рыночный индекс, и называются «оборонительными» акциями (defensive stock).

Факторные модели.

В факторных моделях предполагается, что доходность ценной бумаги реагирует на изменения различных факторов. В предыдущей статье был рассмотрен частный пример факторной модели – рыночная модель. Однако более точной оценки доходности, неопределенности и статистической связи ценных бумаг многофакторные модели более полезны. Данный факт можно объяснить тем, что на фактические доходности ценных бумаг могут быть чувствительны не только к изменению индекса рынка, но и к другим экономическим показателям. Факторные модели представляют собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость всех ценных бумаг. При построении факторной модели неявно предполагается, что доходности по двум ценным бумагам связаны между собой (т.е. изменяются согласованно) только за счет общей реакции на один или более факторов, определенных этой моделью. Считается, что любой аспект доходности ценной бумаги, не объясненный факторной моделью, является уникальным для данной конкретной ценной бумаги и, следовательно, не коррелирован с уникальными аспектами других ценных бумаг. В результате факторная модель является мощным средством управления портфелем инвестиций. С помощью факторной модели можно:

• Вычислить ожидаемые доходности, дисперсии и ковариации для каждой ценной бумаги.

• Характеризовать чувствительность портфеля к изменениям факторов.

На практике все инвесторы явно или неявно применяют факторные модели. Это связано с тем, что невозможно рассматривать взаимосвязь каждой ценной бумаги с каждой другой по отдельности, так как объем вычислений при расчете ковариаций ценных бумаг растет с ростом числа анализируемых ценных бумаг. Сложная картина дисперсий и ковариаций начинает пугать воображение в случае десятка ценных бумаг, не говоря уже о сотнях или тысячах. Даже огромных возможностей быстродействующих компьютеров становится недостаточно для построения эффективных множеств при большом числе ценных бумаг. Поэтому абстракция является существенным шагом при определении кривой эффективного множества Марковица, и факторные модели дают необходимый уровень абстрактности. Этот метод позволяет выделить в экономике важные факторы и оценить, насколько различные ценные бумаги и портфели чувствительны к изменениям этих факторов. Если принять, что доходности ценных бумаг подвержены влиянию одного или более факторов, то первоначальной целью анализа ценных бумаг является определение этих факторов и чувствительности доходностей ценных бумаг к их изменению. Формальное утверждение о существовании такой связи называется факторной моделью доходности ценных бумаг.

Общий вид факторной модели.

Пусть задана система переменных r1, r2, …, rn, где ri – доходность по i-ой ценной бумаге в определенный момент времени. Представим исходную информацию в виде столбца R = (rit) размерности n. Предположим, что каждый элемент столбца R является результатом воздействия некоторого числа т гипотетических общих факторов и одного специфического (характерного) фактора. Тогда (rit) можно представить в виде следующего выражения:

тit = вi1 * f1t + вi1 * f2t + ... + вim * fmt + di * vit + εit

, где.

тit – доходность ценной бумаги за период т;

f1t – j-ый фактор, оказывающий влияние на доход по всем ценным бумагам за период т;

вij – чувствительность i-ой ценной бумаги к изменению j-ого фактора;

di – весовой коэффициент i-ой ценной бумаги к изменению специфического (характерного) фактора;

vit – значение специфического (характерного фактора) для i-ой бумаги за период т;

εit – случайная ошибка.

Оценки факторных моделей.

Для оценок факторных моделей используется много различных методов, в общем случае их можно классифицировать по трем основным группам моделей:

• Методы временных рядов;

• Методы пространственной выборки;

• Методы факторного анализа.

Рассмотрим общие положения каждого из этих методов.

Методы временных рядов

Предположим, что инвестор заранее знает, какие факторы влияют на доходность ценных бумаг. Идентификация соответствующих факторов обычно происходит на основе экономического анализа фирм, включаемых в модель, при этом главную роль играют аспекты макроэкономики, макроэкономики, организации промышленности и фундаментальный анализ ценных бумаг. Например, можно ожидать, что некоторые макроэкономические переменные значительно влияют на доходность ценных бумаг. К ним относятся, в частности, ожидаемый темп прироста ВВП, инфляция, процентные ставки, цены на нефть. После выбора таких факторов следующий шаг при построении модели состоит в сборе информации об их значениях и доходности ценных бумаг от периода к периоду. Затем полученные данные используются для вычисления чувствительности доходностей к факторам, специфических факторов (собственной доходности ценных бумаг), а также стандартных отклонений факторов и их корреляций. В этом подходе решающим моментом является точное измерение значений факторов, что на практике может составить нетривиальную задачу.

Методы пространственной выборки

Метод пространственной выборки (gross-sectional approaches) менее распространен, чем метод временных рядов, но часто оказывается не менее мощным средством. Построение модели начинается с оценки чувствительности ценных бумаг к определенным факторам. Затем для некоторого периода времени оцениваются значения этих факторов на основе анализа доходностей ценных бумаг и их чувствительности к факторам. Этот процесс повторяется для большого числа временных интервалов, что позволяет дать оценки для стандартных отклонений факторов и их корреляций. Таким образом, из известных чувствительностей оцениваются значения факторов. В этом методе чувствительности ценных бумаг к факторам иногда называют атрибутивными (аттriьите). Анализ в этом методе проводится для одного временного интервала и группы ценных бумаг, затем для другого временного интервала и той же группы бумаг и т.д.

Факторный анализ

В рамках факторно-аналитического метода построения факторной модели неизвестны ни значения факторов, ни чувствительности ценных бумаг к этим факторам. Для определения числа факторов и чувствительнотсей к данным о доходностях ценных бумаг в прошлом применяется статистический метод, называемый факторным анализом (factor analysis). При использовании этого метода доходности некоторой выборки ценных бумаг рассматриваются за большое число временных периодов в целях установления одного или нескольких статистически значимых факторов, которые могли бы привести к ковариации доходностей, наблюдаемых в этой выборке. По сути дела, в этом подходе данные по доходности сами указывают на структуру факторной модели. К сожалению, факторный анализ не конкретизирует, какие экономические переменные представлены полученными факторами.

Другие концепции.

Одной из главных причин новых исследований и разработок в финансовом анализе стала прокатившаяся в различных странах за последние 30 лет серия финансовых катастроф. Она разорила множество банков и инвестиционных фондов, в том числе и знаменитый LТСТ, активно использующий идеи количественного анализа. В результате новейших исследований оказалось, что те очень редкие и очень сильные колебания, которые ранее считались несущественными и отбрасывались при проверке распределений на нормальность, на самом деле являются очень важными. Отсюда следовало, что те положения, на которых базируется количественная теория финансов, являются неверными. Возможно, именно с кризисом классической теории связано возрождение в последние десятилетия интереса к техническому анализу (анализу графиков поведения цен). В бестселлере Петерса «Хаос и порядок на рынках капитала» приведено множество примеров, на которых ясно показаны отклонения реального поведения цен от логнормального распределения, принятого классической теорией. Этот факт связан с тем, что на цены оказывает влияние множество дополнительных факторов (в т. ч. связанных с психологией инвесторов), которые весьма сложно отделить друг от друга. Их совместное влияние и определяет отклонения распределения реальных цен от логнормального распределения. Пионерами в исследованиях динамических систем «третьего рода» были американский метеоролог Эдвард Лоренц и франко-американский математик Бенуа Мандельброт. В середине 60-х Лоренц задался вопросом: почему стремительное совершенствование компьютеров, математических моделей и вычислительных алгоритмов не привело к созданию достоверных среднесрочных прогнозов погоды? Лоренц предложил упрощенную модель процессов, происходящих в атмосфере. Компьютерный анализ модели Лоренца привел к принципиальному результату: для «динамического хаоса» возможен весьма ограниченный горизонт прогноза. С точки зрения математики любая динамическая система, что бы она ни моделировала, описывается движением точек в фазовом пространстве (координатами такого пространства служат степени свободы системы), вернее их траекториями, которые в классической динамике однозначно определены для сколь угодно большого промежутка времени. Но динамическому хаосу соответствует «клубок» расходящихся траекторий, причем от скорости их расходимости зависит интервал времени, на который может быть дан прогноз (более подробно «кубок» траекторий мы рассмотрим в разделе Статьи). Благодаря анализу модели Лоренца метеорологи были вынуждены признать, что их «пророческие способности» ограничены максимум тремя неделями и даже новейшие компьютерные погодные модели пока не в состоянии преодолеть этот барьер. Бурно развивающаяся с середины прошлого века нелинейная динамика окончательно развеяла иллюзию «глобальной предсказуемости»: выяснилось, что начиная с какого-то горизонта прогноза мы в принципе не можем предсказать поведение многих даже достаточно простых систем. Однако нелинейная динамика дала исследователям помимо очередной демонстрации принципиальной ограниченности человеческого знания будущего достаточно мощный инструментарий для анализа разнообразных процессов с ограниченным горизонтом прогноза. Нелинейная динамика позволяет устанавливать, сколько переменных необходимо для их описания, сколько переменных нужно для прогнозирования, каким должен быть их мониторинг, т.е. пытается вычленить те элементы, которые оказывают определяющее воздействие на динамические процессы в подобных системах. Ученые принялись за разработку новых поколений моделей и алгоритмов, оперирующих массивами этих переменных, и прогностическая деятельность постепенно стала переходить из разряда любительской в профессиональную: быстрыми темпами пошло развитие «индустрии прогноза». В центре внимания прогнозистов сейчас прежде всего находятся описание и предсказание редких катастрофических событий не только в природе, но и в обществе. Философы и социологи часто называют современную цивилизацию «обществом риска». А в дальнейшем, с развитием научно-технического прогресса, повсеместным внедрением био-, инфо– и прочих неотехнологий, спектр рисков и возможные масштабы катастроф будут только увеличиваться. В этой связи все более актуальной становится задача управления рисками – прогнозирования и предупреждения всякого рода катаклизмов. Связь между идеями нелинейной динамики и управлением рисками стала ясна недавно. Осознать ее помогла парадоксальная статистика техногенных катастроф. С помощью математического аппарата нелинейной динамики было показано, что все образчики «чудовищного невезения», сопутствующего прогрессирующему человечеству, вроде аварии на комбинате «Маяк», чернобыльского взрыва или гибели «Конкорда» зачастую подчиняются неким универсальным сценариям возникновения хаоса из упорядоченного состояния, т.е. представляют из себя вариации на тему вышеописанного третьего класса процессов с ограниченной предсказуемостью. Еще в начале XIX века Карл Гаусс установил, что вероятность распределения случайных величин достаточно часто описывается одним и тем же математическим выражением, получившим позже его имя. Соответствующая распределению Гаусса кривая показывает, что большие отклонения от средних величин редки, ими можно пренебречь. Однако существует и множество других вероятностных распределений, в том числе степенные. «Хвосты» этих распределений убывают гораздо медленнее, за что они получили название «распределений с тяжелыми хвостами». В этом случае вероятности отклонений от средних величин уже существенно больше по сравнению с распределением Гаусса. Если бы человеческий рост был распределен по такому закону, мы бы жили в мире сказок братьев Гримм, регулярно сталкиваясь на улицах с великанами и карликами. Еще в середине 30-х годов создатель знаменитой «шкалы землетрясений» Чарльз Рихтер высказал предположение, что именно «распределения с тяжелыми хвостами» ответственны за катастрофы. В дальнейшем теория риска установила, что этот закон распределения вероятностей имеет фундаментальный характер для процессов, подпадающих под категорию катастрофических. Сегодня исследователи сходятся во мнении, что степенные распределения «с тяжелыми хвостами» описывают не только природные, но и разнообразные техногенные катастрофы: аварии на атомных станциях и химических предприятиях, разрывы трубопроводов, неполадки в компьютерных сетях, более того, ими в значительной степени определяется развитие биосферы и поведение финансовых рынков. «Степенная» статистика существенно отличается от «нормальной» (это еще одно название Гауссового распределения). «Степенная» статистика описывает явления, при которых ущерб от одного самого крупного события может превосходить ущерб от всех остальных событий этого класса вместе взятых. Ответ на вопрос, откуда берется степенная статистика, удалось получить благодаря новой парадигме нелинейной динамики – теории сложности и построенной в ее рамках теории самоорганизованной критичности. Для всех степенных распределений общим является возникновение длинных цепочек причинно-следственных связей: одно событие может повлечь другое, третье и т.д., в результате чего происходит «лавинообразный» рост изменений, затрагивающих всю систему. Причем окончание «лавины изменений» – переход к новому состоянию равновесия – может произойти не скоро. Исследование сложных систем, демонстрирующих самоорганизованную критичность (т.е. все тех же систем, относящихся к классу процессов с ограниченным горизонтом прогноза), показало, что такие системы сами по себе стремятся к критическому состоянию, в котором возможны «лавины» любых масштабов. Поскольку к системам такого сорта относятся биосфера, общество, инфраструктуры различного типа, военно-промышленный комплекс, множество других иерархических систем, результаты теории самоорганизованной критичности очень важны для анализа управляющих воздействий, разработки методов прогнозирования и «упреждающей защиты» от этих явлений. Именно на базе нелинейной динамики теория рисков выработала своеобразную технику работы с незнанием, направленную на поиски закономерностей поведения произвольной нелинейной системы как целого. Оказывается, компьютерный анализ большого массива статистических данных позволяет выявить так называемые «предвестники» катастроф. Даже незначительный рост этих медленно меняющихся величин, рассчитываемых по определенным сложным формулам, сигнализирует о надвигающейся опасности. Одним из первых идею о подобном применении методов нелинейной динамики высказал более 20 лет назад Владимир Кейлис-Борок (ныне – академик РАН, директор Международного института теории прогноза землетрясений и математической геофизики). Под его руководством был создан алгоритм прогноза, основанный на накопленных за многие годы данных сейсмической активности. Этот метод получил название М8, поскольку предназначался для прогноза достаточно сильных (более чем в 8 баллов) землетрясений. С 1985 года началось систематическое применение разработанного российскими учеными алгоритма. За это время было успешно предсказано пять из семи происшедших крупнейших землетрясений, в том числе Спитакское и Калифорнийское. Впрочем, «удачные» предсказания едва ли могут серьезно облегчить работу соответствующим «службам спасения»: точность данного метода крайне невелика – прогноз выдается с неопределенностью по времени в один – два года и с неопределенностью в пространстве в 200...400 км. Не слишком успешно применение данного метода и к прогнозу землетрясений слабее 8 баллов. Но даже с учетом этих оговорок продемонстрированная алгоритмом Т8 возможность предсказывать землетрясения за несколько лет до их наступления представляется серьезным научным достижением. Более того, уже обкатанный на прогнозе природных катаклизмов алгоритм был применен Кейлис-Бороком с сотрудниками и в социально-экономической сфере. В рамках метода Т8 анализировались экономические рецессии в США с 1963 года по 1997 год. За основу были взяты 9 ежемесячных характеристик экономики США – объем ВВП, суммарный личный доход граждан, уровень безработицы и др. Расчеты на базе этих данных позволяли определить так называемые промежутки тревоги – периоды времени, за которыми должны были последовать рецессии. И действительно, все пять рецессий, происходивших с 1963 года по 1997 год, предварялись периодами тревоги. В одном случае тревога длилась 13 месяцев, в другом – 10, а в оставшихся трех случаях – по 3 месяца. Правда, данное исследование было ретроспективным, и пока вопрос о будущих катаклизмах в американской экономике группа Кейлис-Борока не изучала. Наиболее яркий пример взаимопроникновения точного естествознания и наук об обществе – возникшее в середине 90-х годов новое междисциплинарное направление, эконофизика. Официальной датой ее рождения считается 1997 год, когда в Будапеште была проведена первая «эконофизическая» конференция, а начиная с 1999 года Европейское физическое общество поставило организацию конференций «Применение физики в финансовом анализе» на поток – в декабре этого года в Лондоне состоится уже третья по счету «тусовка эконофизиков». Многочисленные зарубежные адепты новомодной дисциплины (подавляющее их большинство по образованию – физики), вооружившись методами нелинейной динамики, сегодня активно вторгаются в заповедную зону экономической науки – в анализ и прогнозирование разнообразных финансовых потрясений (ибо, как мы уже отмечали, финансовые рынки, согласно представлениям нелинейной динамики, – всего лишь одна из вариаций третьего класса процессов, систем с ограниченной предсказуемостью). Характерный пример подобных попыток – недавние исследования группы Дэвида Лэмпера из Оксфордского университета. Лэмпер создал модель, позволяющую, по его мнению, эффективно предсказывать финансовые катастрофы. Его модель базируется на анализе стандартной системы, состоящей из множества игроков, конкурирующих друг с другом за ограниченные ресурсы. «Всеобщая взаимозависимость» поведения игроков приводит к тому, что система в целом оказывается очень чувствительной к небольшим флуктуациям. И хотя подавляющее их большинство так и остается малозначимым для рынка, отдельные «мелочи» способны вызвать «лавины изменений». Декларируемая новизна подхода Лэмпера состоит в том, что ему якобы удалось «нащупать очаги будущей катастрофы» (те самые «предвестники», выявление которых – важнейшая задача «рискового прогнозирования») – ими оказались так называемые коридоры предсказуемости, внутри которых краткосрочные изменения параметров рынка с высокой степенью определенности соответствуют рациональным ожиданиям. Как ни странно, именно эти небольшие периоды «повышенной предсказуемости» поведения рынка зачастую предвещают последующие серьезные катаклизмы. С результатами его компьютерного моделирования вполне коррелирует и другое недавнее исследование флуктуаций финансовых рынков, проведенное Рикардо Мансиллой (Национальный университет Мехико). Мансилла также пришел к выводу, что непосредственно перед резкими изменениями на рынке возрастает предсказуемость. Лавинообразный рост исследований, наблюдающийся в последние годы в сфере анализа и прогнозирования процессов с ограниченной предсказуемостью, безусловно, в значительной степени объясняется увеличением вычислительной мощи используемых при моделировании этих процессов компьютеров. Однако, по мнению ведущего отечественного специалиста в данной области, заместителя директора Института прикладной математики РАН профессора Георгия Малинецкого, оптимистические ожидания, типичные для нашего общества, связывающего слишком много надежд с компьютерными технологиями, пока явно опережают реальный прогресс в этой научной сфере: «Вначале предполагалось, что автоматизированные системы управления позволят резко повысить эффективность экономики. Но экономика оказалась не готова к этому. Большие надежды возлагались на вычислительный эксперимент, связанный с компьютерным решением различных уравнений. Но выяснилось, что для описания многих важных объектов у нас нет соответствующих уравнений, а если они и есть, то определение коэффициентов и настройка модели сами по себе представляют исключительно сложную задачу. Ахиллесовой пятой алгоритмов прогноза для социально-экономических систем и задач по управлению риском являются данные. Для того чтобы „научить“ соответствующие компьютерные системы, нужно иметь длинные ряды достоверных и достаточно точных данных, характеризующих различные стороны изучаемого объекта. Пока этого практически нигде нет. Только восполнив этот пробел, можно существенно повысить качество прогноза».

Статистика Херста.

Эконофизика и фрактальный анализ.

Эконофизика использует современный математический аппарат нелинейной динамики и статистической физики, чем принципиально отличается от эконометрики, основанной на линейных моделях. В настоящее время преимущества использования современных физических концепций для описания и анализа финансовых систем не требуют дополнительных доказательств. Взаимный интерес физиков и экономистов к совместным исследованиям оказался обеспеченным большим количеством баз экономических данных и появлением новых физических результатов и парадигм, таких как критические явления, неупорядоченные системы, системы с нелинейной динамикой. Усилия многих исследователей направлены на анализ больших массивов эмпирических данных по обменным курсам валют, ценам акций, функционированию отдельных секторов финансового рынка. Математический аппарат включает методики корреляционного анализа, выявление тренда, мультифрактального анализа. Приложение к управлению рисками и прогнозированию осуществляется путем выявления аттракторов, определения ранних симптомов обвала рынка. Для моделирования финансового рынка используются многоагентные (тиlтi-agent) и перколяционые модели. Рассматривается универсальность скейлинговых закономерностей во флуктуациях активов компаний, статистические распределения дохода фирм. Пристальное внимание уделяется результатам стохастического моделирования априорных ожиданий, новым подходам к определению цен опционов, анализу Леви-процессов в динамике цен. Сложившаяся в эконофизике ситуация во многом напоминает начальную стадию развития термодинамики и квантовой механики. По общему мнению, эконофизический подход к финансам должен в целом стать значительно более прибыльным, чем интуитивное прогнозирование, хотя в настоящее время нет достоверной информации о том, что кто-то сумел заработать большие деньги на данных теориях. Значительное увеличение количества научных статей, монографий, конференций за последние 4 года демонстрируют растущую популярность эконофизики. Согласно журналу Института физики Великобритании, финансовый сектор экономики стал одним из основных работодателей молодых физиков-теоретиков. Так одним из направлений эконофизики является фрактальный анализ структуры рынка (в т.ч. финансового), который показывает, что его общая емкость имеет тенденцию к бесконечному росту: суммарный объем мелких рыночных ниш может превышать суммарный объем крупных, поскольку чем меньше размер ниш, тем в большем количестве они присутствуют на рынке. Зная расположение «незанятого» пространства на рынке, можно «расположить» там новых агентов с соответствующим набором услуг и оборотом. При этом будет получена новая, более плотная конфигурация рыночной структуры. Такая процедура может продолжаться бесконечно. Практический интерес представляет получение плотных, оптимальных по заполнению конфигураций, размер ниш которых варьируется в ограниченных пределах. Представление многоукладного рынка как масштабируемой структуры взаимодействующих рыночных ниш позволяет оценить его емкость и структурировать как финансовую, так и производственно-торговую сферы. Совокупность действующих на рынке однородных агентов описывается распределением численных значений их характеристик. Известно, что сумма независимых случайных величин подчиняется вполне определенному закону, который назван распределением Гаусса. Вдали от среднего значения кривая Гаусса очень быстро убывает, большие отклонения столь редки, что ими пренебрегают. Однако выяснилось существенное значение и другого класса законов – степенное распределение (распределение Парето), описывающее фрактальные объекты (Таndеlьrот, «The Fractal Gеотетrу», 1982). Здесь «хвост» убывает гораздо медленнее, большие отклонения более вероятны и ими пренебрегать нельзя. Отличительной особенностью фрактальных распределения является бесконечная дисперсия. Именно такова, в частности, статистика биржевых крахов и многих других событий в экономике. Сами фрактальные распределения известны достаточно давно. В экономической литературе они носят названия «Парето», или «Парето-Леви», или «устойчивые паретовские распределения». Их свойства были изучены Леви и опубликованы в 1925 г. Работа Леви базировалась на наблюдениях Парето (1897), касающихся негауссового характера распределения доходов в области больших отклонений от среднего (3% наивысших доходов). Негауссово распределение характерно практически для всех экономических параметров, в том числе: курсы акций на бирже, цена золота, соотношение курсов валют, динамика розничных продаж и др. (Peters, «Fractal Таrкет Analysis», 1994; Таndеlьrот, «On Dollars, Таrкs», 1997). Каждый из параметров имеет свой странный аттрактор в фазовом пространстве. Аттрактор может быть охарактеризован соответствующим значением фрактальной размерности. Оказалось, что рынки обыкновенных акций США, Англии и Германии имеют фрактальную размерность между 2 и 3. Это означает, что их динамика может быть смоделирована с использованием всего трех независимых параметров. Японский рынок акций сложнее – его фрактальная размерность равна 3.05 (и нужны 4 переменных для моделирования).

Показатель Херста.

Таким образом, одна из центральных характеристик, позволяющих отличать фракталы друг от друга – это их размерность, которая описывает, как объект заполняет пространство и является продуктом всех влияющих на этот процесс факторов. Для экономики размерность определяет, например, как та или иная компания будет реагировать на микро– и макроэкономические изменения рынка. Поэтому акции двух компаний с одинаковой волатильностью (стандартным изменением стоимости ценной бумаги) могут очень по-разному реагировать на одни и те же новости и, соответственно, иметь совершенно разные модели прибыли по причине разных видов производства, состояний финансовых балансов и кадровых перспектив. В результате нелинейных законов, по которым могут быть приняты решения на финансовых рынках, график динамики рыночных цен и других показателей имеет вид смещенных случайных блужданий. Впервые эти процессы обнаружил и описал египетский гидролог Херст, разрабатывавший в первой половине ХХ века стратегию резервуарного контроля для Нильских резервуаров: его задача состояла в том, чтобы придумать алгоритм спуска воды из резервуаров так, чтобы они никогда не переполнялись и никогда не становились пустыми. Строя этот алгоритм, Херст выявил закономерность, по которой поднимался и опускался уровень воды в Ниле. Расширив это исследование, Херст показал, что большинство естественных явлений, включая речные стоки, температуру, осадки, солнечные пятна, следуют «смещенному случайному блужданию», то есть тренду с шумом. В дальнейшем выяснилось, что динамика показателей на рынках капитала столь же «естественное» явление, что и вода в Ниле, и также подчиняется этому закону. Херст вывел уравнение для этих нелинейных процессов. Оно выглядит так:

С = 22H-1 – 1.

где С – мера корреляции, а Н – показатель Херста. Имеются три различных классификации для различных показателей Херста: при Н = 0,5 получается истинно случайный ряд чисел, то есть события случайны и не коррелированны. Правая часть уравнения обращается в нуль и настоящее не влияет на будущее. при 0 < Н < 0,5 происходит так называемый «возврат к среднему»: если система растет в какой-то период, то в следующий период надо ожидать спада. Если вчера шло снижение цен, то завтра ждите их повышения. Чем ближе Н к нулю, тем устойчиве эти колебания. Но таких процессов в реальности очень мало. в реальности обычно 0,5 < Н < 1 – и это трендоустойчивые ряды. То есть если ряд начал возрастать, ждите, что он будет возрастать и дальше, если он убывает сегодня, завтра тоже будет убывать. Трендоусточивость тем больше, чем ближе Н к 1, потому что чем больше корреляция между процессами, тем более одинаково они себя ведут. Чем ближе Н к 0,5, тем более зашумленный и менее выраженный тренд получается на выходе. Интересно, что для имитации смещенного случайного блуждания Херст использовал колоду из 52 карт, пронумерованную числами +1,-1, +2, -2, +3, -3, +5, -5, +7, -7, поделенных по картам так, чтобы комплект давал нормальное распределение. .Херст провел на этой колоде шесть тысяч экспериментов, имитировавших случайные блуждания и получил свой коэффициент Херста Н = 0,714+/-0,091. Приблизительно такую же величину он получал в итоге природных наблюдений за естественными нелинейными процессами вроде воды в Ниле. В имитаторе Херста случайное событие (он перемешивал колоду и после этого делил ее пополам) определяет степень смещения. Другое случайное событие (он добавлял джокер в одну из половинок колоды) обусловливает длину смещенного пробега. Однако эти два случайных события имеют пределы. Степень смещения находится в границах +/-7, в результате комбинация случайных событий создает упорядоченную структуру.

Практическое применение показателя Херста.

Исследования показали, что рынки капитала также образуют статистики Херста. Смещения генерируются инвесторами, которые реагируют на текущую экономическую обстановку. Это смещение продолжается до тех пор, пока не появится случайная информация (экономический эквивалент джокера) и не изменит смещения по величине, направлению или в том и другом плане. То же самое происходит в популяциях при появлении полезной мутации генов, в семейной традиции при очень удачном браке – и в бизнесе компании при возникновении эффективной творческой идеи. Так, месячные значения индекса S&Р 500 за 1950-1988 гг. имеют Н = 0.78, тогда как для абсолютно случайного ряда событий в точности Н = 0.5. За это же время акции IВТ имели Н = 0.72; Coca-Cola – Н = 0.70; ТсDоnаld’s – Н = 0.65. Изменение доходности 30-летних казначейских облигаций США дает Н = 0.68. Для средней доходности 3-, 6– и 12-месячных казначейских векселей США, выступающих доверенностью на получение дохода по краткосрочным обязательствам, Н = 0.65. Таким образом, статистика Херста показала, что рыночные прибыли являются временными рядами с фрактальным распределением вероятностей. Важно, что акции компаний из одной отрасли имеют схожие значения Н. Производства с высоким уровнем инноваций, которые сосредоточены на выпуске современной техники, имеют тенденцию к более высокому уровню Н. В противоположность им акции коммунальных предприятий, имеющих низкий уровень инноваций, отличаются меньшими величинами Н. Поскольку акции имеют Н > 0.5, применение стандартного статистического анализа становится проблематичным. Дисперсии неопределенны или бесконечны, что делает волатильность бесполезной или ошибочной оценкой риска. Поведение системы внешне кажется хаотичным, но при подробном рассмотрении в нем обнаруживаются элементы порядка (например, универсальность показателя Н, фрактальной размерности и др.), что позволило выделить экономические системы (и ряд других) в класс систем с детерминированным хаосом. Детерминированность проявляется, например, в периодичности изменений, а хаотичность – в неопределенной длине каждого цикла. Непериодичность не позволяет обнаружить циклы стандартными методами (например, спектральным анализом), поскольку не имеет характерного масштаба (фрактальна). Это – статистический цикл. Он измеряет влияние информации на рынок и то, как память о тех или иных событиях влияет на будущее поведение рынков. Для уже упоминавшегося индекса S&Р 500 длина цикла составляет 42-48 месяцев (т.е. около 4-х лет), что соответствует длине цикла американского промышленного производства. Динамика индексов международного рынка капитала Моргана-Стенли (ТSСI) для Англии, Германии и Японии (1959-1990 гг.) выявила существование непериодических циклов длиной около 8, 6 и 4 лет соответственно. Академик В.Л. Макаров следующим образом охарактеризовал расхождение классической теории и реально наблюдающейся в экономике разномасштабности: «Теория общего экономического равновесия, которая в настоящее время доминирует как в науке, так и в экономическом образовании, как известно, не вполне согласуется с реальностью, по крайней мере, в ее классическом варианте … . В реальном экономическом мире наблюдается огромное разнообразие в эффективности, в частности, в прибыльности фирм, отраслей, регионов. Это разнообразие отнюдь не уменьшается со временем, а, скорее, наоборот, возрастает. Теория общего экономического равновесия не объясняет этот феномен. По классике должен происходить перелив капитала и труда от менее эффективных областей к более эффективным, что уравнивает эффективность».

Бихевиоризм в финансах.

По мере того как теория «эффективного рынка» постепенно теряет приверженцев, специалисты все чаще обращаются к финансовому бихевиоризму. Основные положения теории «эффективного рынка» вкратце сводятся к следующему: цена на акцию – это своеобразное зеркало, отражающее всю известную на данный момент информацию о компании, представленной данной акцией. Предполагается, что рынок обладает собственными механизмами «переваривания» подобной информации. Между тем, до конца понять рынок, представляя его всезнающим, рациональным механизмом, едва ли возможно. Продают и покупают ценные бумаги люди, а они, как известно, далеко не всегда действуют разумно и осмотрительно. Финансовый бихевиоризм обращает наше внимание на неустойчивость рынка, на отсутствие формул, способных корректно описать его функционирование, и призывает задуматься о влиянии на процесс инвестирования психологических факторов. Специалисты выделяют целый комплекс бессознательных психологических установок, влияющих на поведение участников рынка.

Потребность торговать.

Ученые предполагают, что многие сделки совершаются только из-за того, что участники рынка испытывают потребность торговать. Количество сделок по ценным бумагам намного превышает число сделок, необходимых для удовлетворения нужд обычного осмотрительного инвестора. Разумеется, существуют «технические» сделки, совершать которые приходится в рамках определенной налоговой политики или для обеспечения баланса портфеля. Между тем, даже с учетом таких сделок торговый оборот Нью-Йоркской Фондовой Биржи непомерно велик: согласно статистическим данным, он приближается к 80 процентам капитализации. Нью-Йоркская Фондовая Биржа регулярно выпускает статистические отчеты, в которых, среди прочего, приводится цифра, полученная в результате деления торгового оборота на общую рыночную капитализацию. Последние отчеты показали, что на каждый доллар капитализации рынка приходится 80 центов годового торгового оборота. Это очень высокий показатель, однако, на других биржах он еще выше. Оборот Nasdaq, к примеру, почти вдвое больше. Терранс Одеан (Terrance Odean) и Брэд Барбер (Brad Barber) из Калифорнийского Университета в Дэвисе опубликовали целый ряд работ, посвященных бихевиоризму в финансах. Ученые пришли к выводу о том, что потребность торговать заставляет участников рынка совершать множество ненужных сделок, в результате чего число убыточных сделок также заметно растет. Еще одно немаловажное наблюдение: средний инвестор дольше держит убыточную позицию и быстрее закрывает прибыльную. И это при том, что с точки зрения налогов куда выгоднее действовать наоборот. Исследования Одеана показали, что замена акций в портфеле «среднего инвестора», как правило, приводит к отрицательному результату. Иными словами, если инвестор продает одни ценные бумаги и покупает взамен их другие, примерно через год выясняется, что новые акции показывают результат в среднем на три процента худший, чем те, от которых в свое время поспешили избавиться. С учетом комиссии и разницы между ценами покупки-продажи убыток будет выглядеть еще более впечатляющим. В статье, озаглавленной «Trading Is Наzаrdоиs to Уоиr Wealth», Одеон и Барбер показывают, как увлечение активной торговлей приводит к снижению чистой прибыли. Выборка данных выключает 78 000 респондентов. Результаты опроса ясно указывают на то, что наиболее активные трейдеры в среднем на 6 процентов отстают по результатам работы от наименее активных.

Чрезмерная самоуверенность и избыточная активность в торговле.

Финансовый бихевиоризм изучает влияние психологических качеств личности на процесс инвестирования. Одно из немаловажных свойств, определяющих поведение инвестора, особенно инвестора-мужчины, на рынке – это уверенность в себе. Чрезмерная самоуверенность неизбежно приводит к избыточной активности в торговле. Осмотрительный инвестор совершает сделку только в случае необходимости. Самоуверенный инвестор часто питает самые фантастические надежды на прибыль и в результате ненужной активности нередко продает акции, которые в скором времени вырастают, покупая те, что неизбежно должны упасть. Идеал всезнающего, идущего напролом инвестора создается в сознании публики во многом благодаря усилиям средств массовой информации. Финансовые ток-шоу, трейдерские форумы в Интернете, консультационные службы – со всех сторон слышатся призывы действовать. Избыточная активность на рынке напрямую связана с влиянием финансовых журналов, обзоров и тому подобного – это доказали в своих исследованиях как Гроссман и Стеглиц (Grоssтаn and Steglitz, 1980), так и упоминавшийся уже Одеан (1980). Инвестор, чрезмерно уверенный в себе, обычно работает с портфелем, в большей степени подверженным риску. В целом такой инвестор, заключая больше сделок, затрачивает больше времени и сил для получения результата, худшего, чем у его более осмотрительного коллеги.

Пол и рынок.

Одну из своих статей Одеан и Барбер назвали «Boys Will Be Boys»: речь в ней идет о том, что мужская самоуверенность становится причиной заключения множества ненужных сделок. В статье приводятся данные опроса 35 000 инвесторов и анализируются их доходы и активность за период в шесть лет. В результате исследования выяснилось: мужчины заключают на 45 процентов больше сделок, нежели женщины, при этом доходы с обоснованной степенью риска женщин-инвесторов на 1,4 процента превышают аналогичные доходы мужчин. Наиболее показательная, с этой точки зрения, категория опрошенных – холостяки: они заключают на 67 процентов больше сделок и получают на 2,3 процента меньше доходов с обоснованной степенью риска, чем незамужние женщины. Научная работа, выявляющая тенденцию мужчин к переоценке собственных возможностей, чрезмерной активности в торговле и, соответственно, получению меньшей прибыли, лишний раз подчеркивает парадоксальность высказываемого многими женщинами мнения о том, что финансы – «неженское дело». Существует целый ряд работ (Lиndеьеrg, Fox, Риnсоснаr, 1994; Dеаих и Ferris, 1997; Dеаих и Етswillеr, 1994; Lenney, 1997; Deyet и Bowden, 1997; Prince, 1993), анализирующих свойственную мужчинам уверенность в своем превосходстве над женщинами в самых разных областях. К числу «мужской работы» неизменно относят и биржевые операции. Именно сложившемуся в обществе предрассудку мы обязаны тому факту, что Уолл-стрит – до сих пор царство мужчин. Количество женщин-инвесторов неизменно растет, однако ответственные, связанные с принятием решений должности все еще неизменно занимает «сильный пол». Влияние средств массовой информации заметно и в этой области. Информация подается с экранов и журнальных страниц таким образом, что мужчины-финансисты неизменно поднимаются в собственных глазах еще выше, в то время как многие женщины теряют уверенность в себе.

Элемент случайности.

Наивная убежденность в «разумности» рынка подводит не одних частных инвесторов. Достаточно вспомнить, как пагубно сказалась вера во «всемогущий анализ» на деятельности компаний, потерпевших крах буквально на наших глазах. Инвестор может обладать самой свежей информацией о рынке и, однако, работать в убыток. Почему? Информация, как известно, не всегда соответствует действительности. Впрочем, если даже она правдива, неясно, как ее применить. Или: ясно, но очень сложно. И так далее, и тому подобное – рынок ценных бумаг ежеминутно преподносит своим участникам самые неожиданные сюрпризы. Изучение рынка так же мало помогает получить прибыль, как изучение спортлото – выиграть. Вы можете досконально проанализировать устройство ящика, из которого вылетают шары. Можете сосчитать, сколько раз за последние годы выпадало число 47. Можете точно сообщить, сколько шар весит, из какого материала сделан, какими обладает физическими качествами, какими чернилами нанесен номер. Вы можете разузнать, как давно принят на должность работник, ответственный за работу лото. У вас скопятся тонны информации. Итак, вам известно, какой выпадет номер? Ничуть не бывало. Вы можете точно его предсказать? Нет, конечно.

Надежда на чудо и выбор акций.

Мейр Стэтмен (Теir Sтаттаn), профессор Университета Сан-та-Клара, Калифорния, в своей статье, вышедшей в январе 1999 года, замечает: инвестор, которому известно, что индексные ценные бумаги в целом показывают результат лучший, чем у среднего активного управляющего, тем не менее, порой предпочитает управлять своим капиталом активно. Причин тому несколько, основная кроется в самой сути человеческой натуры: в любых обстоятельствах многие из нас склонны надеяться на чудо. Пусть факты указывают на то, что отыскать управляющего, который сумеет перекрыть результаты индекса, удается ничтожному меньшинству – вероятность успеха, как она ни мала, существует. А значит, всегда найдутся желающие попытать счастья. Зайдите в казино: глаза игроков горят той же безумной надеждой. Всем известно, что рулетка приносит прибыль только самому заведению. Однако шанс выиграть всегда существует, и толпы людей ежедневно приходят сюда, веря в то, что удача улыбнется именно им. Стэтмен вовсе не склонен осуждать оптимизм. Надежда на чудо делает жизнь приятной. Главное – вовремя выбрать, что важнее для вас как инвестора: «журавль в небе» или все-таки «синица в руке».

Дополнительная информация

Умные люди живут дольше. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем у малообразованных. До последнего времени считалось, что на продолжительность жизни человека в основном влияют три фактора: наследственность, образ жизни и экология. Однако ученые пришли к выводу, что умные живут дольше и меньше болеют. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем смертность малообразованных. Оказывается, мозг без нагрузки стареет гораздо быстрее. Ученые давно объясняют различия в состоянии здоровья разных людей их принадлежностью к разным социальным группам и разницей в уровне благосостояния. Британские ученые пополнили эту концепцию новыми данными. Оказывается, уровень интеллекта также влияет на состояние здоровья людей. Чем выше уровень интеллекта у ребенка, тем больше шансов у него прожить дольше. Оказывается, что «мальчики-очкарики» – наиболее выгодные женихи и предпочтительные мужчины-производители потомства. Предполагается, что спрос на «ботаников» у представительниц прекрасного пола резко возрастет. До революции в России наличие очков было признаком ума, состоятельности, интеллигентности, благородного происхождения. Сейчас интеллектуалов ценят во всем мире, переманивают из других стран (утечка мозгов), они являются основным фактором экономического роста и благосостояния нации. В России богачи – в основном хорошо образованные люди. Две трети из них имеют высшее образование. У большинства – 86% – родители принадлежат к интеллигенции. Среди “капитанов” российского бизнеса практически отсутствуют люди без высшего образования. Ученые в качестве определяющих выделяют три основных критерия, влияющих на продолжительность жизни: наследственность (до 20%), образ жизни (до 55%) и экологические факторы (20%). При этом в показателе «образ жизни» на первых местах находятся материальный доход и уровень образования. Кстати, в странах Запада в своей практике страховые компании, оценивая при помощи тестов потенциальную продолжительность жизни клиента, обязательно включают эти показатели в вопросник. Уровень материального благополучия оказывает значительное влияние на образ жизни. Люди с меньшими доходами чаще болеют и реже прибегают к медицинской помощи. Однако на здоровье человека влияют не столько самим деньги, сколько характер их использования в интересах здоровья. Например, люди с более высокими доходами имеют возможность получить лучшее образование. В свою очередь, смертность людей с высоким уровнем образования примерно в 1,5 – 4 раза ниже, чем в группах с низким уровнем образования. Считается также, что человеческий мозг без нагрузки стареет значительно быстрее. Продолжительность жизни напрямую зависит от уровня интеллекта. Влияние оказывает склонность к долговременному планированию жизни у умных людей, они больше прислушиваются и к рекомендациям медиков. Как показали последние исследования, курение также негативно влияет на мозг и снижает интеллектуальные способности человека. Сравнение показало, что курильщики «отстали» от своих некурящих сверстников по всем видам предложенных им тестов. За несколько десятилетий, прошедших с первого обследования, у них значительно сильнее снизились и способность к логическому мышлению, и способность к запоминанию и воспроизведению информации.

Сегодня большой проблемой является семейный алкоголизм, потому что от злоупотребления алкоголем прежде всего страдают дети. Ребенок может пострадать уже во время зачатия, если женщина во время беременности принимала спиртное – есть большой риск нарушения центральной нервной системы и дефекта органов ребенка, вплоть до умственной отсталости. Кроме того, алкоголизм в семье создает комплекс негативных макросоциальных воздействий на ребенка.

Поэтому даже если физическое состояние ребенка не вызывает опасений и развивается благополучно, ребенок с трудом адаптируется социально, у таких детей из-за неправильного воспитания часто появляются поведенческие и личностные отклонения, которые затрудняют развитие нормального поведения и социальной адаптации.

Алкоголь оказывает вредное воздействие на яички и яичники, без разницы как часто и как сильно происходит алкогольное опьянение, во всех случаях наносится существенный вред организму человека. У людей, больных алкоголизмом, происходит жировое перерождение семенных канальцев и разрастание соединительной ткани в паренхиме яичек.

Наибольшим токсическим действием отличается пиво, именно пиво намного проще других спиртных напитков попадает через гематотестикулярный барьер, приводит тем самым к жировому перерождению железистого эпителия семенных канальцев. Кроме прямого токсического воздействия алкоголя на яички, большой удар наносится алкогольной зависимостью по работе печени и ее способности разрушать эстроген.

Как известно, при циррозе печени очень сильно увеличивается уровень эстрогена, как у мужчин, так и у женщин, это способствует торможению гонадотропной функции гипофиза и последующей атрофией половых желёз. Систематическое употребление алкоголя приводит к снижению условных и безусловных рефлексов (из-за тормозного действия подкорковых центров), нарушается также и половая потенция, рано или поздно уже зависит от индивидуальной выносливости организма.

У женщин вредное воздействие алкоголя выражается в расстройствах стабильности и регулярности менструального цикла. У женщин снижается либидо из-за того, что токсическое действие алкоголя на надпочечники ухудшает выработку в них андрогенов, которые обуславливают половое влечение. Нередки случаи, когда злоупотребление алкоголем приводит к развитию вторичной фригидности.

Удивительно крепкими оказываются порой предрассудки. Все в жизни меняется: увеличивается благосостояние, культура населения растет, люди получают образование, и все равно предрассудки как были, так и остались. К примеру, по результатам опросов нередко молодые мамы считают, что можно выпить немного легкого вина в период кормления ребенка грудью.

А пиво многие вообще считают «полезным» напитком, который якобы увеличивает количество молока, благодаря чему ребенок больше и лучше прибавляет в весе. Кагор нередко ошибочно считают целебным соком, незаменимым для быстрейшего восстановления женского организма после родов.

Удивительно, как в условиях такого изобилия информации можно так заблуждаться. Это еще более поразительно, если учесть изученность вреда алкоголя и его влияния на грудное вскармливание. Кормящая мать не должна забывать о том, что алкоголь сильно вредит организму грудного ребенка и в первую очередь оказывает плохое влияние на его нервную систему.

Первый год жизни – прежде всего интенсивный рост и развитие структуры мозга. Головной мозг к концу первого года увеличивается в массе в 2 раза. Алкоголь же препятствует росту и развитию новых клеток в головном мозге, что есть научно доказанный факт. Любая доза алкоголя может придать нервным клеткам абсолютно неадекватную форму и вид.

Даже очень маленькая доза алкоголя, которая попадает в организм ребенка с молоком матери, может привести к серьезным нарушениям в работе центральной нервной системы, и нередко приводят к необратимым последствиям. Алкоголь делает ребенка беспокойным, ребенок плохо спит, возникают судороги, психика развивается неправильно.

Замечено, что многие люди не знают элементарных правил русского языка, например: 1. Количество кавычек всегда должно быть четным, как скобки в математике. Рядом стоящие кавычки могут быть двух видов – «...» и «...» (лапки и елочки). Правильно: «слова „слова“» или «слова „слова“» Неправильно: «слова»» и "слова «слова» Эти ошибки есть даже в названиях крупных фирм и некоторых статьях и книжках. 2. Если в конце предложения есть информация в скобках, точка ставится после скобок, не ставится перед скобками и внутри перед закрывающей скобкой. Правильно: слова (слова). Неправильно: слова. (слова.)

В настоящее время возросло значение образования и самообразования. Умные люди живут дольше. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем у малообразованных. До последнего времени считалось, что на продолжительность жизни человека в основном влияют три фактора: наследственность, образ жизни и экология. Однако ученые пришли к выводу, что умные живут дольше и меньше болеют. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем смертность малообразованных. Оказывается, мозг без нагрузки стареет гораздо быстрее. Ученые давно объясняют различия в состоянии здоровья разных людей их принадлежностью к разным социальным группам и разницей в уровне благосостояния. Британские ученые пополнили эту концепцию новыми данными. Оказывается, уровень интеллекта также влияет на состояние здоровья людей. Чем выше уровень интеллекта у ребенка, тем больше шансов у него прожить дольше. Оказывается, что «мальчики-очкарики» – наиболее выгодные женихи и предпочтительные мужчины-производители потомства. Предполагается, что спрос на «ботаников» у представительниц прекрасного пола резко возрастет. До революции в России наличие очков было признаком ума, состоятельности, интеллигентности, благородного происхождения. Сейчас интеллектуалов ценят во всем мире, переманивают из других стран (утечка мозгов), они являются основным фактором экономического роста и благосостояния нации. В России богачи – в основном хорошо образованные люди. Две трети из них имеют высшее образование. У большинства – 86% – родители принадлежат к интеллигенции. Среди “капитанов” российского бизнеса практически отсутствуют люди без высшего образования. Ученые в качестве определяющих выделяют три основных критерия, влияющих на продолжительность жизни: наследственность (до 20%), образ жизни (до 55%) и экологические факторы (20%). При этом в показателе «образ жизни» на первых местах находятся материальный доход и уровень образования. Кстати, в странах Запада в своей практике страховые компании, оценивая при помощи тестов потенциальную продолжительность жизни клиента, обязательно включают эти показатели в вопросник. Уровень материального благополучия оказывает значительное влияние на образ жизни. Люди с меньшими доходами чаще болеют и реже прибегают к медицинской помощи. Однако на здоровье человека влияют не столько самим деньги, сколько характер их использования в интересах здоровья. Например, люди с более высокими доходами имеют возможность получить лучшее образование. В свою очередь, смертность людей с высоким уровнем образования примерно в 1,5 – 4 раза ниже, чем в группах с низким уровнем образования. Считается также, что человеческий мозг без нагрузки стареет значительно быстрее. Вывод: выгодно заниматься повышением образования и самообразования (изучение профессиональной и общеобразовательной литературы).

Образование – это инвестиции в человеческий капитал. По данным статистики, каждый год, затраченный на учебу, повышает зарплату работника в среднем на 10%. Образование не только повышает производительность реципиента (т.е. человека, который его получил), оно имеет положительный внешний эффект (экстерналию). Внешний эффект происходит тогда, когда действие одного человека сказывается на благосостоянии другого человека или других людей. Образованный человек может выдвигать идеи, которые становятся полезными для других, всеобщим достоянием, ими имеет возможность пользоваться каждый, попавший в сферу действия положительного внешнего эффекта образования. В этой связи особенно негативными последствиями обладает явление, получившее название “утечки умов”, то есть эмиграции наиболее образованных и квалифицированных специалистов из бедных стран и стран с переходной экономикой в богатые страны, имеющие высокий уровень жизни.

Существенной проблемой развития (в т.ч. карьерного) является вредные привычки. Алкоголь необратимо разрушает клетки мозга (в любом количестве), ведет к импотенции у мужчин и соответствующим проблемам у женщин. Для здорового человека не существует полезного алкоголя – он вреден в любых количествах и видах. Это давно известно, но замалчивается из корыстных целей. Наоборот, проплаченные журналисты и “эксперты”, фильмы и сериалы (с огромными рекламными бюджетами) пиарят нездоровый образ жизни – реклама окупается в разы, правда ценой здоровья миллионов. Курение также ведет к печальным последствиям, часто необратимым. Курящие менее трудоспособны, поэтому в развитых странах их стараются не брать на работу, особенно на значимые должности, подобная тенденция заметна в крупных успешных Российских компаниях. Законодательное ограничение курения в общественных местах говорит о повышенной эгоистичности курящих, которые не думают об окружающих – согласитесь, это не самое лучшее качаство для работы с людьми, что прекрасно понимают специалисты по подбору персонала.

Как показали последние исследования, курение негативно влияет на мозг и снижает интеллектуальные способности человека. Сравнение показало, что курильщики «отстали» от своих некурящих сверстников по всем видам предложенных им тестов. За несколько десятилетий, прошедших с первого обследования, у них значительно сильнее снизились и способность к логическому мышлению, и способность к запоминанию и воспроизведению информации.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Книги

1. Шевчук Д.А. Ипотека: просто о сложном. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

2. Шевчук Д.А. Квартира в кредит без проблем. – М.: АСТ: Астрель, 2008.

3. Шевчук Д.А. Кредиты физическим лицам. – М.: АСТ: Астрель, 2008.

4. Шевчук Д.А. Покупка дома и земельного участка: шаг за шагом. – М.: АСТ: Астрель, 2008.

5. Шевчук Д.А. Автокредит: технологии получения. – М.: АСТ: Астрель, 2008.

6. Шевчук Д.А. Как составить бизнес-план: первый шаг к своему бизнесу. – М.: АСТ: Астрель, 2008.

7. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

8. Шевчук Д.А. Мастер продаж. Самоучитель эффективной работы с клиентами. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2009.

9. Шевчук Д.А. Конфликты: избегать или форсировать?: все о конфликтных ситуациях на работе, в бизнесе и личной жизни. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2009.

10. Шевчук Д.А. Экономическая журналистика. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

11. Шевчук Д.А. Оффшоры: инструменты налоговой оптимизации. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007.

12. Шевчук Д.А. Оффшоры: инструменты налогового планирования. Изд.2. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

13. Шевчук Д.А. Банковские операции. Принципы. Контроль. Доходность. Риски. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007.

14. Шевчук Д.А. Создание собственной фирмы: Профессиональный подход. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007.

15. Шевчук Д.А. Ценообразование. Учебное пособие. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

16. Шевчук Д.А. Управление качеством. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

17. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Деньги. Кредит. Банки. Курс лекций в конспективном изложении: Учеб-метод. пособ. – М: Финансы и статистика, 2006.

18. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Макроэкономика: Конспект лекций. – М.: Высшее образование, 2006.

19. Шевчук Д.А. Страховые споры: практическое пособие. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

20. Денис Шевчук. Психолингвистика. Техники убеждения. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.

21. Д.А. Шевчук. Источники финансирования бизнеса. – М.: Финансовая газета, 2008. – 48 с.

22. Шевчук Д.А. Оценка недвижимости и управление собственностью. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

23. Шевчук Д.А. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.– Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

24. Шевчук Д.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

25. Шевчук Д.А. Основы банковского дела: Учебное пособие.– Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

26. Шевчук Д.А. Основы банковского дела: Конспект лекций.– Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

27. Шевчук Д.А. Стратегический менеджмент: Учебное пособие.– Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

28. Шевчук Д.А. Учет в банках: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

29. Шевчук Д.А. Учет в банках: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

30. Шевчук Д.А. Основы банковского аудита: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

31. Шевчук Д.А. Основы банковского аудита: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

32. Шевчук Д.А. Микроэкономика: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

33. Шевчук Д.А. Макроэкономика: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

34. Шевчук Д.А. Экономика недвижимости: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

35. Шевчук Д.А. Внешнеэкономическая деятельность: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

36. Шевчук Д.А. Банковские операции: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

37. Шевчук Д.А. Банковские операции: Конспект лекций.– Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

38. Шевчук Д.А. Гражданский процесс: Учебное пособие – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

39. Шевчук Д.А. Семейное право: Учебное пособие – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

40. Шевчук Д.А. Избирательное право и процесс в Российской Федерации: Конспект лекций.– Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

41. Шевчук Д.А. Международная финансовая система: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

42. Шевчук Д.А. Бизнес-планирование: Учебное пособие – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

43. Шевчук Д.А. Экономика организации: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

44. Шевчук Д.А. Экономика организации: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

45. Шевчук Д.А. Деловое общение: Учебное пособие. – Ростов-на-дону: Феникс, 2006.

46. Шевчук Д.А. Рекламное дело: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

47. Шевчук Д.А. Международный учет: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

48. Шевчук Д.А. Бухгалтерский учет и аудит: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

49. Шевчук Д.А. Мировая экономика: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

50. Шевчук Д.А. Биржевое дело: Конспект лекций. – Ростов-на-дону: Феникс, 2007.

51. Шевчук Д.А. Английский язык. Ускоренный курс: средний уровень. – М: Аст: Восток – Запад, 2007.

52. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Банковское дело: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2005. – 128 с.

53. Шевчук В.А., Шевчук Д.А. Банковское право: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2005. – 73 с.

54. Шевчук В.А., Шевчук Д.А. Финансы и кредит: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2006.

55. Шевчук В.А., Шевчук Д.А. Международные экономические отношения: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2006.

56. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Банковское дело. Второе издание: Учеб. пособие. – М.: Издательство РИОР, 2006.

57. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Финансы и кредит: Шпаргалка. – М.: Издательство РИОР, 2007.

Электронные книги

1. Шевчук Д.А. Бизнес-кредит: технологии получения.

2. Шевчук Д.А. Бухучет, налогообложение, управленческий учет: самоучитель.

3. Шевчук Д.А. Маркетинг: конспект лекций.

4. Шевчук Д.А. Менеджмент: конспект лекций.

5. Шевчук Д.А. Экономическая теория: конспект лекций.

6. Шевчук Д.А. Деньги кредит банки: конспект лекций.

7. Шевчук Д.А. Экономика недвижимости: конспект лекций.

8. Шевчук Д.А. Теория государства и права: конспект лекций.

9. Шевчук Д.А. Банковское дело: конспект лекций.

10. Шевчук Д.А. Банковское право: конспект лекций.

11. Шевчук Д.А. Бюджетирование: самоучитель.

12. Шевчук Д.А. Английский язык: самоучитель.

13. Шевчук Д.А. Реклама и рекламная деятельность: конспект лекций.

14. Шевчук Д.А. История экономических учений: конспект лекций.

15. Шевчук Д.А. Исследование систем управления: конспект лекций.

16. Шевчук Д.А. Философия: конспект лекций.

17. Шевчук Д.А. Стратегический менеджмент.

18. Шевчук Д.А. Оценка недвижимости: конспект лекций.

19. Шевчук Д.А. Ипотечный кредит: как получить квартиру.

20. Шевчук Д.А. Начни свой бизнес: самоучитель.

21. Шевчук Д.А. Свой бизнес: создание собственной фирмы.

22. Шевчук Д.А. Правовое обеспечение предпринимательства.

23. Шевчук Д.А. Кредиты физическим лицам (ипотека, автокредит, нецелевые кредиты)

24. Шевчук Д.А. Покупка дома и участка.

25. Шевчук Д.А. Автокредит: технологии получения.

26. Шевчук Д.А. Бизнес-поанирование: как составить бизнес-план (для кредита, инвесторов и других целей)

27. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы.

28. Шевчук Д.А. Мастер продаж. Самоучитель.

29. Шевчук Д.А. Конфликты: как ими управлять (конфликтология)

30. Шевчук Д.А. Журналистика: самоучитель-справочник.

31. Шевчук Д.А. Оффшоры: инструменты налогового планирования и налоговой оптимизации.

32. Шевчук Д.А. Банковские операции.

33. Шевчук Д.А. Макроэкономика: конспект лекций.

34. Шевчук Д.А. Микроэкономика: конспект лекций.

35. Шевчук Д.А. Аудит.

36. Шевчук Д.А. Налоговое планирование для бухгалтера: как законно уменьшить налоги.

37. Шевчук Д.А. Страховые споры.

38. Шевчук Д.А. НЛП. Психолингвистика. Техники убеждения.

39. Шевчук Д.А. Источники финансирования бизнеса.

40. Шевчук Д.А. Организация и финансирование инвестиций.

41. Шевчук Д.А. Экономика организации: конспект лекций.

42. Шевчук Д.А. Деловое общение.

43. Шевчук Д.А. Международный учет (МСФО)

44. Шевчук Д.А. Международный учет (US GAAP)

45. Шевчук Д.А. Мировая экономика.

46. Шевчук Д.А. Финансы и кредит.

47. Шевчук Д.А. Учет и операционная техника в банках.

48. Шевчук Д.А. Банковский аудит.

49. Шевчук Д.А. Кредитование малого и среднего бизнеса.

50. Шевчук Д.А. Банковский менеджмент. 100 экз. ответов.

51. Шевчук Д.А. Финансовое право.

52. Шевчук Д.А. Финансовый менеджмент.

53. Шевчук Д.А. Финансы предприятия.

54. Шевчук Д.А. Международные экономические отношения (МЭО)

55. Шевчук Д.А. Инвестиции.

56. Шевчук Д.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности.

57. Шевчук Д.А. Предпринимательское право.

58. Шевчук Д.А. Управление персоналом.

59. Шевчук Д.А. Актерское мастерство: самоучитель-справочник.

60. Шевчук Д.А. Йога для красоты, здоровья и долголетия.

61. Шевчук Д.А. Как играть на российских биржах.

62. Шевчук Д.А. Организация предпринимательской деятельности.

63. Шевчук Д.А. Делопроизводство.

64. Шевчук Д.А. Гражданское право.

Интернет-сайты

1. http://www.deniscredit.ru.

2. http://www.deniskredit.ru.

3. http://www.denisshevchuk.narod.ru.

4. http://www.samoobrazovanie.narod.ru.

5. http://www.zaochkurs.narod.ru.

6. http://www.pavlino-rus.narod.ru.

7. http://www.zheleznodorozhni.narod.ru.

8. http://www.corporateresources.narod.ru.

9. http://www.mgu-frank.narod.ru.

10. http://www.miigaik-rus.narod.ru.

Примечания

1

Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. Р.1. ст. 2. П. 1.

2

Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. Ст. 6. П. 1.

3

См.: Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торrовле» от 20 февраля 1992 г. Ст. 21. П. 4.

4

Там же. П.3.

5

Там же. П.5.

6

См.: Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. Ст. 37. П. 1, 2.

7

Котировать – выставлять цены, буквально – нумеровать.

8

Данный вид сделок называется условным.

9

Слово «опцион» дословно переводится как выбор.

Шевчук Денис Александрович