BzBook.ru

Ѕазовый курс по рынку ценных бумаг

јвтор неизвестенЅазовый курс по рынку ценных бумаг

Ѕј«ќ¬џ…  ”–— ѕќ –џЌ ” ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

”чебное пособие рекомендовано ‘едеральной комиссией по рынку ценных бумаг дл€ подготовки к базовому экзамену, ia?eiay n 6 ai?aey 1998 а. ћосква, 1998. Ѕазовый курс по рынку ценных бумаг. - ћ.: ‘инансовый издательский дом "ƒеловой экспресс", 1998. - „ќ8с. (за счет уплотнени€ текста электронна€ верси€ учебного пособи€ содержит 213 с.) ISBN 5-89644-003-0.

ќсновной целью насто€щего пособи€ €вл€етс€ ознакомление читател€ с основами и наиболее существенными вопросами функционировани€ рынка ценных бумаг как с точки зрени€ сложившейс€ общемировой практики, так и применительно к конкретным услови€м –оссии. ”чебное пособие предназначено дл€ подготовки к базовому экзамену дл€ соискателей квалификационных аттестатов ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг, но может быть рекомендовано дл€ широкого круга лиц, интересующихс€ теоретическими и практическими вопросами развити€ рынка ценных бумаг.

Ќаучные редакторы: д.э.н - –адыгин ј. ƒ. (часть I,II);

д.э.н., проф. ’абарова Ћ. ѕ. (главы 16,17);

д.ф.-м. н. Ўапиро Ћ. Ѕ. (глава 18).

—ќƒ≈–∆јЌ»≈.

—ќ¬–≈ћ≈ЌЌџ… Ё“јѕ –ј«¬»“»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»» » «јƒј„» –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

„ј—“№ I. ќ—Ќќ¬џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬¬≈ƒ≈Ќ»≈.

√Ћј¬ј 1. ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕќЌя“»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 1.0 —Ѕ≈–≈∆≈Ќ»я, »Ќ¬≈—“»÷»» » –џЌќ  ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 1.1 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ «ј≈ћў» » » ѕќ—“ј¬ў» »  јѕ»“јЋј Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 1.2 »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ ƒ≈Ќ≈∆Ќќ√ќ –џЌ ј 1.3 »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 1.4 ѕ≈–¬»„Ќџ≈ » ¬“ќ–»„Ќџ≈ –џЌ » 1.5 –ќЋ№ ѕќ—–≈ƒЌ» ќ¬ 1.6 »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ÷≈Ћ» » –≈Ў≈Ќ»я.

√Ћј¬ј 2. »Ќ‘–ј—“–” “”–ј –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 2.0 ѕќЌя“»≈ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ 2.1 –ј«Ћ»„»≈ –џЌ ќ¬ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ѕќ ¬»ƒјћ “ќ–√ќ¬Ћ» 2.2 «јƒј„» » ћ≈’јЌ»«ћџ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 2.3  ј  –јЅќ“јё“ ЁЋ≈ћ≈Ќ“џ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ.

√Ћј¬ј 3. –џЌ » ƒќЋ√ќ¬џ’ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 3.1 √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ≈ ƒќЋ√ќ¬џ≈ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ 3.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ”„ј—“Ќ» » 3.3 ƒќ’ќƒЌќ—“№ ќЅЋ»√ј÷»… 3.4 ћ≈∆ƒ”Ќј–ќƒЌџ≈ –џЌ » √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ’ ќЅЋ»√ј÷»… 3.5 –џЌќ  √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ’ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ –ќ——»» 3.6  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»» 3.7 ¬«ј»ћќќ“ЌќЎ≈Ќ»я — √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџћ» ќЅЋ»√ј÷»яћ» 3.8  ќЌ¬≈–“»–”≈ћџ≈ ќЅЋ»√ј÷»» 3.9 ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»».

√Ћј¬ј 4. –џЌ » ј ÷»… 4.1 ¬»ƒџ ј ÷»… 4.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ”„ј—“Ќ» » –џЌ ј 4.3 ƒќ’ќƒЌќ—“№ » ѕ–»–ќ—“  јѕ»“јЋј 4.4 ћ≈∆ƒ”Ќј–ќƒЌџ≈ –џЌ » ј ÷»… 4.5 –ќ——»…— »… –џЌќ  ј ÷»… 4.6 јƒ– » √ƒ– 4.7 »Ќƒ≈ —џ ÷≈Ќ Ќј ј ÷»».

√Ћј¬ј 5. ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ≈ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ 5.0 ¬»ƒџ ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ’ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ќ¬ 5.1 Ѕј«ќ¬џ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ ÷≈ЌќќЅ–ј«ќ¬јЌ»я 5.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ Ќјѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я »—ѕќЋ№«ќ¬јЌ»я ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ’ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ќ¬.

√Ћј¬ј 6. »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ 6.0 „“ќ “ј ќ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ 6.1  ќЋЋ≈ “»¬Ќџ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ ¬ ћ»–≈ 6.2 ё–»ƒ»„≈— јя » ќѕ≈–ј÷»ќЌЌјя —“–” “”–ј ‘ќЌƒј 6.3 ќѕ–≈ƒ≈Ћ≈Ќ»≈ —“ќ»ћќ—“» ј ÷»… (ѕј≈¬) »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬ 6.4 —–ј¬Ќ≈Ќ»≈ “»ѕќ¬ ‘ќЌƒќ¬ ¬ –ј«Ќџ’ —“–јЌј’ 6.5 –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“»  ќЋЋ≈ “»¬Ќџ’ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬ 6.6 –ќЋ№ ќ–√јЌј –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

√Ћј¬ј 7. –»— , ’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»≈ » ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»я 7.0 ѕќЌя“»я –»— ј, ’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»я » ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»» 7.1 ќ—Ќќ¬џ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я ѕќ–“‘≈Ћ≈ћ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

„ј—“№ II. «ј ќЌќƒј“≈Ћ№Ќџ≈ » –≈√”Ћя“»¬Ќџ≈ ќ—Ќќ¬џ ‘”Ќ ÷»ќЌ»–ќ¬јЌ»я.

–џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»».

¬¬≈ƒ≈Ќ»≈. –ј«¬»“»≈ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»» » «јƒј„» –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

√Ћј¬ј 8. ѕ–ј¬ќ¬џ≈ ќ—Ќќ¬џ ¬≈ƒ≈Ќ»я ѕ–≈ƒѕ–»Ќ»ћј“≈Ћ№— ќ….

ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 8.0 ѕќЌя“»я » »≈–ј–’»я «ј ќЌќƒј“≈Ћ№Ќќ… » Ќќ–ћј“»¬Ќќ… Ѕј«џ 8.1 —”ЅЏ≈ “џ » ќЅЏ≈ “џ √–ј∆ƒјЌ— ќ√ќ ѕ–ј¬ј 8.2 —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“№ ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈ 8.3 —ƒ≈Ћ », ѕ–≈ƒ—“ј¬»“≈Ћ№—“¬ќ » ƒќ¬≈–≈ЌЌќ—“» ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈ 8.4 ќЅя«ј“≈Ћ№—“¬≈ЌЌќ≈ ѕ–ј¬ќ 8.5 ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√» ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈ » «ј ќЌќƒј“≈Ћ№—“¬≈ ќ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ј’.

√Ћј¬ј 9. ќ—Ќќ¬џ  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќќ√ќ ѕ–ј¬ј 9.0 «Ќј„≈Ќ»≈ » ‘ј “ќ–џ  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќќ√ќ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я 9.1 —ќ«ƒјЌ»≈ јќ 9.2 ѕ–≈ќЅ–ј«ќ¬јЌ»≈ » Ћ» ¬»ƒј÷»я јќ 9.3 ѕ–ј¬ј ј ÷»ќЌ≈–ќ¬ 9.4  ќћѕ≈“≈Ќ÷»я ќ–√јЌќ¬ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я.

√Ћј¬ј 10. —»—“≈ћј –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ » –ќЋ№ ‘ ÷Ѕ 10.0 ќЅў»≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ, «јƒј„» » ќЅЏ≈ “џ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я 10.1 ‘”Ќ ÷»» » ѕ–ј¬ј ‘ ÷Ѕ 10.2 –≈√»ќЌјЋ№Ќџ≈ ќ“ƒ≈Ћ≈Ќ»я ‘ ÷Ѕ 10.3 —јћќ–≈√”Ћ»–”≈ћџ≈ ќ–√јЌ»«ј÷»» (—–ќ) 10.4 ќЅ≈—ѕ≈„≈Ќ»≈ »—ѕќЋЌ≈Ќ»я «ј ќЌќƒј“≈Ћ№—“¬ј.

√Ћј¬ј 11. Ёћ»——»я ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 11.1 –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ Ёћ»——»» ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 11.2 —“јЌƒј–“џ ¬џѕ”— ј ј ÷»… » ќЅЋ»√ј÷»….

√Ћј¬ј 12. ќЅ–јў≈Ќ»≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 12.0 ќЅ–јў≈Ќ»≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ » ”„≈“ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» 12.1 ѕ≈–≈ƒј„ј ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» Ќј ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√» 12.2 ¬јЋё“Ќќ≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ —ƒ≈Ћќ  — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ» 12.3 јЌ“»ћќЌќѕќЋ№Ќќ≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ —ƒ≈Ћќ  — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

√Ћј¬ј 13. –ј— –џ“»≈ »Ќ‘ќ–ћј÷»» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

√Ћј¬ј 14. ¬»ƒџ ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќќ… ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’.

Ѕ”ћј√ » ≈≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈.

√Ћј¬ј 15. ‘ќ–ћџ  ќЋЋ≈ “»¬Ќќ√ќ »Ќ¬≈—“»–ќ¬јЌ»я ¬ –ќ——»» 15.0 ѕќЌя“»≈ » ќ—ќЅ≈ЌЌќ—“»  ќЋЋ≈ “»¬Ќќ√ќ »Ќ¬≈—“»–ќ¬јЌ»я 15.1 ј ÷»ќЌ≈–Ќџ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ,

¬ Ћё„јя „≈ ќ¬џ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ 15.2 ѕј≈¬џ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ: ѕ–ј¬ќ¬јя Ѕј«ј » ѕ≈–—ѕ≈ “»¬џ 15.3 Ќ≈√ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ≈ ѕ≈Ќ—»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ 15.4  –≈ƒ»“Ќџ≈ —ќё«џ.

„ј—“№ III. ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»≈, Ѕ”’√јЋ“≈–— »… ”„≈“ » ‘»ЌјЌ—ќ¬џ≈ ¬џ„»—Ћ≈Ќ»я.

√Ћј¬ј 16. ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»≈ Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 16.1 ЌјЋќ√ќ¬јя —»—“≈ћј: ќЅЏ≈ “џ, ѕЋј“≈Ћ№ў» », ¬»ƒџ » —“ј¬ » ЌјЋќ√ќ¬ 16.2 ЌјЋќ√ Ќј ѕ–»ЅџЋ№ ѕ–≈ƒѕ–»я“»… » ќ–√јЌ»«ј÷»… 16.3 ѕќƒќ’ќƒЌџ… ЌјЋќ√ — ‘»«»„≈— »’ Ћ»÷ 16.4 ЌјЋќ√ Ќј ƒќЅј¬Ћ≈ЌЌ”ё —“ќ»ћќ—“№, ЌјЋќ√ Ќј »ћ”ў≈—“¬ќ » ЌјЋќ√.

Ќј ќѕ≈–ј÷»» — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

√Ћј¬ј 17. ќ—Ќќ¬џ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј 17.0 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ –≈√»—“–џ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј 17.1 ¬»ƒџ —„≈“ќ¬ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј 17.2 ѕ–ј¬»Ћј «јѕ»—» ѕќ —„≈“јћ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј. 17.3 јЌјЋ»“»„≈— »≈ » —»Ќ“≈“»„≈— »≈ —„≈“ј Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј 17.4 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ ¬≈ƒ≈Ќ»я Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј » “»ѕџ.

Ѕ”’√јЋ“≈–— »’ ѕ–ќ¬ќƒќ  17.5 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ —ќ—“ј¬Ћ≈Ќ»я Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ЅјЋјЌ—ј »« —„≈“ќ¬.

Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј, —“–” “”–ј “»ѕќ¬ќ√ќ ЅјЋјЌ—ј ѕ–≈ƒѕ–»я“»я 17.6 —“ј“№» ЅјЋјЌ—ј, »—ѕќЋ№«”≈ћџ≈ ƒЋя ќ“–ј∆≈Ќ»я ќѕ≈–ј÷»… — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

√Ћј¬ј 18. ќ—Ќќ¬џ ‘»ЌјЌ—ќ¬џ’ ¬џ„»—Ћ≈Ќ»… 18.1 ƒ¬ј —ѕќ—ќЅј –ј—„≈“ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ ¬џѕЋј“ (ѕ–ќ—“ќ… ѕ–ќ÷≈Ќ“, —Ћќ∆Ќџ… ѕ–ќ÷≈Ќ“) 18.2 »«ћ≈Ќ≈Ќ»≈ —“ќ»ћќ—“» ƒ≈Ќ≈√ ¬ќ ¬–≈ћ≈Ќ» 18.3 –ј—„≈“ √ќƒќ¬џ’ —“ј¬ќ  ѕ–ќ÷≈Ќ“ј 18.4 ѕќЌя“»≈ ќ ƒ»— ќЌ“»–ќ¬јЌ»» ƒ≈Ќ≈∆Ќџ’ ѕќ“ќ ќ¬ 18.5 ¬Ќ”“–≈ЌЌяя —“ј¬ ј ƒќ’ќƒЌќ—“» 18.6 јЌЌ”»“≈“џ 18.7 –ј—„≈“ “≈ ”ў≈… —“ќ»ћќ—“» ƒЋя ѕќ“ќ ќ¬ ѕЋј“≈∆≈…,

Ќј„»Ќјёў»’—я ¬ ћќћ≈Ќ“ ¬–≈ћ≈Ќ», Ќј  ќ“ќ–џ….

–ј——„»“џ¬ј≈“—я “≈ ”ўјя —“ќ»ћќ—“№ »Ќ¬≈—“»÷»….

—ќ¬–≈ћ≈ЌЌџ… Ё“јѕ –ј«¬»“»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»» » «јƒј„» –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

¬ последние годы рыночное реформирование российской экономики позволило достичь р€да серьезных успехов.  ардинально снижен уровень инфл€ции, существенно меньшими стали инфл€ционные ожидани€ населени€, стабилизировалс€ курс национальной валюты, достигнуты первые успехи в деле перепрофилировани€ неэффективных производств, заработала процедура банкротства.

¬ 1994-1996 гг. на российском рынке ценных бумаг произошел р€д позитивных изменений:

- сложились благопри€тные политические услови€ дл€ развити€ рынка;

- рынок государственных ценных бумаг позитивно повли€л на формирование инвестиционных портфелей крупных инвестиционных фондов;

- вырос потенциал рынка корпоративных ценных бумаг и увеличилась его капитализаци€;

- рынок стал более ликвидным и информационно-прозрачным;

- развивалась инфраструктура рынка и был преодолен р€д специфических рисков ("риск регистратора" и др.);

- укрепилась законодательна€ база рынка за счет прин€ти€ федеральных законов и р€да нормативных документов в этой сфере;

- были наработаны новые механизмы защиты прав акционеров.

¬ажнейшим качественным отличием современного этапа развити€ –÷Ѕ €вл€етс€ также растущее международное признание российского –÷Ѕ, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. —реди наиболее важных событий в этой области следует отметить вступление –оссии в ћеждународную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO), получение одновременно кредитного рейтинга ћооdу's, Standard&–оог's и I¬—ј, успешные выпуски "еврооблигаций", публикаци€ индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR р€дом компаний, включение одной из российских компаний в листинг Ќью-…оркской фондовой биржи, признание американской S≈— некоторых российских банков "надежным иностранным депозитарием" и др.

ѕри этом у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал дальнейшего развити€. ¬ основе этого потенциала лежат такие факторы, как большое число созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, значительное число перспективных предпри€тий, акции которых пока €вно недооценены, интерес многих предпри€тий к дополнительным эмисси€м, желание многих региональных и муниципальных органов власти осуществить выпуски своих займов (облигаций) и р€д других. «начительные перспективы роста российского рынка св€заны с разумной политикой финансировани€ дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг.  лючевой задачей, которую должен выполн€ть рынок ценных бумаг в –оссии, €вл€етс€ прежде всего обеспечение гибкого межотраслевого перераспределени€ инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предпри€ти€, формирование необходимых условий дл€ стимулировани€ накоплени€ и трансформации сбережений в инвестиции.

— учетом специфики формировани€ российского рынка ценных бумаг в рамках переходной экономики складывающа€с€ модель должна содействовать также достижению следующих целей:

- макроэкономическа€;

- содействие в формировании условий дл€ экономического роста;

- эффективное финансирование дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг;

- надежна€ защита прав инвесторов;

- развитие процессов интеграции регионов –оссии на основе формировани€ единого цивилизованного фондового рынка;

- стимулирование вложени€ капиталов российских инвесторов преимущественно в российскую экономику;

- превращение –оссии в один из самосто€тельных мировых центров фондовой торговли.

¬ то же врем€ текущее развитие российской экономики протекает на фоне инвестиционного кризиса. ќн выражаетс€ как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке, так и в нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность (реальный сектор). Ќадежда на то, что после президентских выборов в –оссию хлынет мощный поток зарубежных инвестиций, пока не оправдалась. ѕричин здесь несколько, но главна€ - высокий уровень инвестиционных рисков: политических, валютных, рыночных, законодательных и др. ¬ этой ситуации особое значение приобретает мобилизаци€ внутренних источников инвестиций и в особенности денежных средств населени€.

»нституциональные реформы, которые в значительной мере уже осуществлены, не могут считатьс€ завершенными без создани€ конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы дл€ ее развити€. —тимулирование производства и инвестиций, структурна€ перестройка и повышение эффективности экономики €вл€ютс€ определ€ющими факторами становлени€ рыночной экономики.

ѕринима€ во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшее дес€тилетие, очевидно, что –осси€ не может полагатьс€ только на бюджетную систему и банковский сектор дл€ обеспечени€ финансировани€ реконструкции экономики. ќчевидно, что роль рынка ценных бумаг в этой св€зи приобретает исключительно важный характер. —оответственно трудно переоценить необходимость эффективного регулировани€ рынка ценных бумаг:

- регулирование дает "правила игры" дл€ цивилизованной конкуренции между участниками рынка, котора€ в конечном результате приводит к расширению и улучшению качества предлагаемых инвесторам услуг;

- регулирование создает услови€, позвол€ющие населению с уверенностью вкладывать средства, а участникам рынка - безбо€зненно расшир€ть свой бизнес;

- регулирование обеспечивает высокие стандарты поведени€ участников, минимизиру€ риск мошенничества и злоупотреблений.

¬ силу вышеуказанных экономических и социальных причин и в силу важности этой отрасли дл€ развити€ и стабилизации экономики рынок ценных бумаг на сегодн€шний день рассматриваетс€ как область интенсивного регулировани€, то есть расшир€етс€ сфера присутстви€ и степень пр€мого вмешательства государственных органов в этот сектор экономики.

Ётот принцип справедлив и по отношению к политике в области квалификационных требований, целью которой €вл€етс€ контроль профессиональной компетенции лиц, работающих на рынке ценных бумаг, их приверженности законодательству, нормам деловой и профессиональной этики. јттестаци€ руководителей и специалистов профессиональных участников рынка ценных бумаг €вл€етс€ практической реализацией указанной политики. ƒанное учебное пособие предназначено дл€ подготовки к базовому экзамену дл€ соискателей квалификационных аттестатов ‘ ÷Ѕ –оссии и служит цел€м ознакомлени€ с основами функционировани€ рынка ценных бумаг, законодательной, нормативной базой и системой регулировани€ рынка ценных бумаг в –оссии.

„ј—“№ I. ќ—Ќќ¬џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬¬≈ƒ≈Ќ»≈.

–ынок ценных бумаг позвол€ет правительствам и предпри€ти€м расшир€ть круг источников финансировани€, не ограничива€сь самофинансированием а банковскими кредитами. ѕотенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережени€ в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получа€ большие возможности дл€ выбора.

ѕри существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить пр€мой доступ к предпри€тию, и точно также предпри€тие может обратитьс€ к вкладчику непосредственно как к источнику финансировани€. Ёти взаимоотношени€ называютс€ первичным рынком. ¬кладчик теперь инвестор - желает иметь возможность быстро ревизовать свои инвестиции. ¬ этой св€зи рынок ценных бумаг, использу€ посредников и формиру€ финансовые учреждени€, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач.

≈диной модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. Ќа практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нормально функционирует в других странах. ¬ажно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваютс€, что вызвано изменени€ми ситуации в стране, экономической политики, технологий, регул€тивных мер и по€влением новых продуктов и структур затрат. “аким образом, можно утверждать, что рынки представл€ют собой не окончательно сформированные и застывшие структуры, а посто€нно развивающиес€ организмы.

“аким образом, основна€ цель функционировани€ рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм дл€ привлечени€ в экономику инвестиций путем построени€ взаимоотношений между теми, кто испытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход.

ћатериал, представленный в „асти 1 учебного пособи€, имеет целью создать общее представление об основах функционировани€ рынка ценных бумаг с позиций общемировой практики и основных тенденций его развити€. “ак, в √лаве 1 предприн€та попытка ввести читател€ в круг основных пон€тий рынка ценных бумаг, нос€щих международный характер и, может быть, не совсем присущих практике функционировани€ российского рынка ценных бумаг, поэтому √лава 1 носит скорее ознакомительный характер. —пецифика российского рынка ценных бумаг представлена в главах, посв€щенных характеристике рынков долговых ценных бумаг и рынков акций (параграфы 3.5, 4.6 √лавы 3 и √лавы 4 соответственно).

√Ћј¬ј 1.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕќЌя“»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

1.0 —Ѕ≈–≈∆≈Ќ»я, »Ќ¬≈—“»÷»» » –џЌќ  ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬ самом общем виде сбережени€ представл€ют собой доход за вычетом расходов на потребительские товары. »нвестиции равн€ютс€ общему объему производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. ѕо сути, инвестиции и сбережени€ с разных сторон характеризуют один и тот же процесс ? увеличение физических активов общества.  онечно, решени€ о сбережени€х и решени€ об инвестици€х принимаютс€ по разным причинам. Ћюди делают сбережени€, чтобы обеспечить будущее себе и своим дет€м и чтобы повысить уровень жизни с течением времени. ѕредприниматели инвестируют деньги, приобрета€ капитальные активы (здани€, заводы, оборудование) в цел€х производства и в расчете на получение прибыли в будущем. ¬ значительной степени они финансируют приобретение капитальных активов за счет кредитов от населени€ или банков, а не за счет своих собственных сбережений. ѕерспективы получени€ прибыли и соответственно размер частных инвестиций периодически колеблютс€. —умма, которую отдельные лица и компании могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. ” человека с маленьким доходом есть очень маленькие возможности дл€ того, чтобы делать сбережени€, или таких возможностей нет вообще. „ем больше доход, тем больше та его часть дохода, которую можно откладывать на будущее. —умма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в основном от ожидаемых расходов. –авенство между сбережени€ми и инвестици€ми поддерживаетс€ необ€зательно за счет изменений в процентных ставках, как могло бы казатьс€, а за счет изменений в размере национального дохода. —оответственно, сбережени€ могут рассматриватьс€ как добавочный свободный доход, остающийс€ после оплаты всех обычных расходов. Ќа самом деле, дл€ этих сбережений и существует финансова€ система с тем, чтобы повли€ть на перераспределение имеющихс€ финансовых ресурсов. —овременное понимание природы финансовой системы не ограничиваетс€ сведением ее к поверхностным формам аккумул€ции, распределени€ и перераспределени€ финансовых потоков. ‘инансова€ система ? это определенное институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их последующего использовани€ в производительном секторе экономики. –аспределение ресурсов осуществл€ют финансовые рынки и финансовые институты, выполн€ющие различные посреднические услуги. ƒл€ современной рыночной экономики финансовый рынок €вл€етс€ "нервным центром" экономики. Ёто чрезвычайно сложна€ структура с множеством участников - финансовых посредников, оперирующих с разнообразными финансовыми инструментами и выполн€ющих широкий набор функций по обслуживанию и управлению экономическими процессами. —уществует несколько способов классификации финансовых рынков: ? по принципу возвратности (долговые об€зательства и рынок собственности); ? по характеру движени€ ценных бумаг (первичный и вторичный); ? по форме организации (организованные и распределенные); ? по сроку предоставлени€ денег (рынок денег и рынок капиталов). ”же из приведенных классификаций становитс€ пон€тно, что рынок ценных бумаг €вл€етс€ важнейшей составной частью финансовых рынков. ќчевидно, что пон€тие "финансовые рынки" шире, чем пон€тие "рынки ценных бумаг". “ак, например, к финансовым рынкам относ€тс€ и пр€мые банковские кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные системы, и аккумул€ци€ ресурсов в страховом бизнесе. –ынок ценных бумаг в свою очередь €вл€етс€ важной составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составл€ют финансовый рынок.

÷ель функционировани€ рынка ценных бумаг - как и всех финансовых рынков - состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма дл€ привлечени€ инвестиций в экономику путем установлени€ необходимых контактов между теми, кто нуждаетс€ в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. ѕри этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем така€ передача должна иметь юридическую силу. –ынок ценных бумаг будет выполн€ть сто€щие перед ним задачи посто€нного поддержани€ экономического роста только в том случае, если существует полна€ свобода передвижени€ таких инвестиции. “ака€ свобода называетс€ ликвидностью. Ћиквидность может существовать только при условии наличи€ такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным дл€ того, чтобы удовлетвор€ть требовани€м спроса и предложени€, также необходимы торговые системы, которые позвол€ли бы покупател€м и продавцам находить друг друга относительно легко. ¬се это должно основыватьс€ на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и кредиторах. “аким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставл€емой информации. ¬ принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью. —ледовательно, эта роль будет выполн€тьс€ только тогда, когда обеспечиваетс€ раскрытие необходимой информации: ? эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих предпри€ти€х, включа€ предоставление необходимой финансовой отчетности; ? инвесторы будут предоставл€ть информацию о своих сделках, элементах контрол€ и своей способности выполн€ть финансовые об€зательства; ? посредники будут предоставл€ть данные о своей квалификации и финансовых об€зательствах, потенциальных конфликтах интересов и сделках от имени своих клиентов; ? организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать соблюдение стандартов дисциплины и надежности, справедливое отношение к участникам и контроль за качеством обеспечени€ расчетов. ѕоследн€€ ключева€ функци€ рынка ценных бумаг состоит в поставке ценных бумаг дл€ обеспечени€ процесса продажи и оплаты и, конечно, гарантии юридической правильности операций. ’от€ эта область €вл€етс€, веро€тно, наименее привлекательной дл€ участников рынка ценных бумаг, все-таки совершенно обоснованно она может считатьс€ и одной из самых важных. » совершенно определенно, это та область, которой удел€етс€ больше всего внимани€ со стороны регулирующих органов. —ледовательно, рынку ценных бумаг требуютс€ системы и процедуры, которые могли бы гарантировать надежность этой последней стадии. ¬ажнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хоз€йственными субъектами, населением и между собой. ѕо сути, их роль сводитс€ к аккумулированию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких владельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестированию аккумулированных средств. ¬ мире известны три наиболее общих типа финансовых посредников: ? депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы); ? контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды); ? инвестиционного типа (взаимные фонды (или паевые, или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды).

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– » 1.  акова взаимосв€зь между инвестици€ми и сбережени€ми? 2. „то представл€ет собой финансова€ система? 3.  акие существуют классификации финансовых рынков? ?.  ак соотнос€тс€ между собой пон€ти€ "финансовый рынок" и "рынок ценных бумаг"? 5. ќпишите основные цели функционировани€ рынка ценных бумаг. 6. ”кажите ключевые характеристики рынка ценных бумаг. 1.1 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ «ј≈ћў» » » ѕќ—“ј¬ў» »  јѕ»“јЋј Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

–ынок ценных бумаг создает возможности дл€ объединени€ заемщиков и инвесторов. ¬ результате формируетс€ система, через которую заемщики могут заимствовать средства из большого разнообрази€ источников, а инвесторы получают большой круг продуктов, в которые они могут вкладывать средства. ќдна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществл€тьс€ за счет объединени€ инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

ƒл€ того, чтобы получить представление о том, что это означает, участники финансовых рынков могут рассматриватьс€ следующим образом:

 Ћ»≈Ќ“џ ‘»ЌјЌ—ќ¬џ’ –џЌ ќ¬.

√осударство------ - ‘инансовый рынок ---------- ‘инансовые институты.

( включа€ посредников)

ѕредпри€ти€ ‘изические лица.

Ќа приведенной выше схеме предпри€ти€ и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждени€ (институты) и физических лиц - как основных поставщиков капитала. ќднако также необходимо учитывать, что компани€ как финансовое учреждение также может выступать заемщиком в цел€х финансировани€ своих операций. √осударство использует три основных способа привлечени€ средств. ѕервый способ - это сбор налогов на прибыль или доходы, полученные нацией. —овершенно очевидно, что ему не требуетс€ рынок дл€ того, чтобы добитьс€ этого. ќднако государству требуютс€ различные регистрационные формы и наличие информации о доходах населени€ и предпри€тий дл€ того, чтобы правильно оценить и собрать налоги. ¬торой способ состоит в заимствовании сбережений населени€ страны или на международном рынке. “ретий способ заключаетс€ в продаже активов, которыми государство обладает на насто€щий момент. Ётот третий способ в тех случа€х, когда он используетс€ правительством, называетс€ приватизацией. ¬торой способ также распростран€етс€ на компании. ќпредел€€ требуемый размер финансировани€ и период времени, достаточный дл€ погашени€ кредита, правительство и компании могут обратитьс€ на рынок ценных бумаг и, использу€ его механизм, найти кредиторов, которые были бы готовы удовлетворить потребности заемщиков.

–ынок ценных бумаг предоставл€ет услови€ дл€ двух видов заимствовани€.

¬о-первых, в форме займов, при которой ожидаетс€, что к какому-то моменту в будущем заемщик погасит займ; в таких обсто€тельствам заемщик будет платить комиссию за получение разрешени€ на использование денег в течение определенного периода времени; как правило, эта комисси€ представлена в форме регул€рных процентных платежей, которые рассчитываютс€ как процент от заимствовани€ средств.

¬о-вторых, заемщик может предложить права собственности на часть компании. «десь не ожидаетс€, что заемщик вернет заемные средства, так как он позвол€ет новым владельцам компании делить с ним ответственность и (что более важно) участвовать в прибыли компании. —овершенно €сно, что последний метод не доступен дл€ правительства. Ќо также пон€тно, что предпри€тие не может собирать налоги дл€ удовлетворени€ своих потребностей в финансировании. ѕоскольку центральное правительство и местные органы власти должны обеспечивать финансирование своей де€тельности до того, как поступ€т доходы от налогообложени€ и из других источников, и де€тельность этих категорий заемщиков осуществл€етс€ в большом масштабе, то совсем неудивительно, что правительства €вл€ютс€ самыми крупными заемщиками этой системы.  онечно, тот факт, что они €вл€ютс€ крупнейшими заемщиками, также означает, что они станов€тс€ и основными поставщиками капитала в момент окончани€ срока погашени€ займов в тех случа€х, когда займы не пролонгируютс€ и не увеличиваютс€. “акое заимствование принимает разные формы в зависимости от сроков погашени€ и соответственно по разным причинам привлекает различные категории поставщиков капитала. —рок правительственных заимствований во многом зависит от причины возникновени€ потребности в средствах и от того периода времени, которого, по расчетам правительства, будет достаточно дл€ погашени€ займа. ¬ то же врем€ государство может использовать эту систему с тем, чтобы показать рынку в целом, какими должны быть основные тенденции дл€ реализации финансовой политики государства и, в частности, политики в области процентных ставок. “аким образом, государства могут выпускать краткосрочные долговые инструменты дл€ того, чтобы сгладить денежные потоки своих собственных ресурсов на насто€щий момент, т. е. независимо от причин по€влени€ у государства срочной потребности в средствах, либо дл€ того, чтобы заплатить своевременно за товары и услуги в то врем€, как денег в казне недостаточно, либо дл€ того, чтобы увеличить краткосрочные денежные ресурсы по какимлибо другим причинам. √осударство может использовать краткосрочные формы заимствовани€ в цел€х контрол€ за краткосрочными банковскими процентными ставками. Ќапример, если правительство считает, что оно должно стать более конкурентоспособным на международном рынке, то оно может повысить процентные ставки. ¬ св€зи с этим оно может выпустить новый краткосрочный займ и предложить более высокие процентные ставки, тем самым показыва€ рынку, что в целом процентные ставки начинают расти. √осударство также может использовать выпуски таких долговых инструментов в цел€х контрол€ денежной массы, наход€щейс€ вфинансовой системе. ¬ыпуск краткосрочных займов при условии их приобретени€ покупател€ми в принципе изымает денежную массу из обращени€, что оставл€ет меньше средств, которые могут быть использованы дл€ покупки товаров и услуг, и это также позвол€ет контролировать способность страны тратить деньги на потребительские товары. ѕравительство также может заимствовать деньги дл€ финансировани€ краткосрочных проектов или дл€ финансировани€ покупки различные активов. »з политических соображений правительство, даже если у него есть какие-то долгосрочные проекты, может продолжать заимствовать коаткосрочные средства дл€ того, чтобы уравновесить рыночные силы спроса в частности, дл€ того, чтобы позволить корпоративному сектору получать долгосрочные кредиты. »ными словами, в тех случа€х, когда компании получили долгосрочные проекты, или правительство стремитс€ создать стимулы к строительству (что требует долгосрочного финансировани€), то оно может ограничить себ€ в стремлении конкурировать за долгосрочные ресурсы, использу€ рынок краткосрочных заимствований. ¬ажным дл€ инвесторов в этой ситуации €вл€етс€ тот факт, что кредитоспособность компаний вр€д ли будет такой же высокой, как и кредитоспособность правительства. ƒл€ того чтобы правительство могло оплачивать другие крупные контракты, а также в цел€х погашени€ долгосрочных займов, ему могут понадобитьс€ более долгосрочные средства. “аким образом, государство использует эту часть рынка дл€ финансировани€ крупных национальных международных проектов и программ. ¬торой областью заимствовани€ после государства €вл€етс€ корпоративна€ сфера. ѕромышленное предпри€тие или коммерческа€ фирма также врем€ от времени испытывают потребности в привлечении дополнительных денежных ресурсов.  ак будет показано ниже, с точки зрени€ финансового менеджмента, компани€м в любой ситуации не рекомендуетс€ привлекать новые ресурсы только за счет размещени€ новых акций среди владельцев компаний. ƒл€ компании в вопросе привлечени€ финансировани€ самым важным €вл€етс€ стоимость дополнительного капитала. “ак же, как и правительства, компании могут испытывать потребности в заимствовании средств дл€ финансировани€ краткосрочных или долгосрочных проектов, —овершенно очевидно, что пройдет много времени прежде, чем проект развити€ начнет приносить какуюлибо пользу.  омпании также могут потребоватьс€ средства дл€ финансировани€ приобретени€ какой-либо другой компании или предпри€ти€. ќднако, в отличие от правительства, компани€ имеет право выпускать акции помимо привлечени€ займов.  омпани€ также должна учитывать, сколько денежных средств она имеет на насто€щий момент.  онечно, очень хорошо, если компани€ обладает большим количеством ценных активов и имеет много заказов, но, не име€ денег, она не сможет заплатить за сырье дл€ производства продукции, требуемой дл€ выполнени€ заказов, и не сможет выплатить заработную плату персоналу и соответственно не сможет получать прибыль. —ледовательно, как и правительство, компани€ должна определить срок, на который ей потребуютс€ средства, и в течение какого периода времени она сможет погасить этот долг. —оответственно дл€ компании важно управл€ть своими финансами, планиру€ не только на случай текущих потребностей в капитале, но и прогнозиру€ потребность в денежных потоках, включа€ возможности погашени€ займа.  ак уже говорилось, компани€ должна учитывать стоимость привлечени€ капитала. ’от€ технически компани€, €вл€€сь юридическим лицом, может существовать бесконечно, на практике это будет возможным только в том случае, если она имеет положительные денежные потоки. — тем, чтобы получить кредит, компани€, возможно, должна будет предоставить обеспечение или гарантию того, что она сможет погасить займ. Ёто означает, что компани€ будет рисковать потерей некоторых своих активов в том случае, если она не сможет погасить свой долг вообще или погасить его своевременно; некоторые активы могут быть конфискованы дл€ того, чтобы реализовать их и погасить долг. ≈сли такие активы, которые могут быть жизненно важными дл€ производства товаров или предоставлени€ услуг, будут потер€ны, то это может вылитьс€ в закрытие предпри€ти€. ¬ принципе така€ практика распростран€етс€ на все формы заимствований независимо от того, были ли они получены в банке или через рынок ценных бумаг.  омпани€ может также привлекать средства на неопределенный период времени, выпуска€ акции. ¬ данном случае стоимость капитала, с точки зрени€ выплаты дивидендов по акци€м, контролируетс€ самой компанией, т. е. если компани€ не получила никакой прибыли, нет необходимости выплачивать дивиденды. ѕри таких услови€х может оказатьс€, что дл€ компании всегда менее рискованно привлекать капитал через дальнейший выпуск акций. ќднако последствием таких действий может стать размывание прав собственности акционеров компании (если, конечно, они не могут позволить себе каждый раз подписыватьс€ на новый выпуск), и это может быть неприемлемо дл€ старых акционеров, особенно если они владеют контрольными пакетами. “аким образом, факторы, вли€юшие на стоимость капитала дл€ компании, определ€ютс€ не только ставкой и периодом погашени€, но и тем воздействием, которое окажет привлечение капитала на будущее благососто€ние предпри€ти€. —ледовательно, при определении потребностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала компании. ≈сли заемные средства намного превышают собственный капитал, то компани€ может стать чувствительной к любым неблагопри€тным изменени€м на рынке или в каком-то отдельном секторе, что может привести к неспособности компании обслуживать свой долг. ¬ то же врем€ маленька€ дол€ заемных средств по отношению к собственному капиталу может выразитьс€ в замедлении темпов роста прибыли на одну акцию компании и вылитьс€ в перенасыщение рынка ценных бумаг акци€ми, что в свою очередь может привести к падению цены акции и сделать компанию открытой дл€ поглощени€ другими компани€ми. »сточником средств дл€ инвестировани€, как было показано раньше, €вл€ютс€ сбережени€, т. е. те средства, которые не были израсходованы на потребительские нужды. »нвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финансовых учреждений и иностранных источников. ѕоскольку правительство не откладывает средства специально дл€ того, чтобы потом их инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основное внимание необходимо уделить частным лицам и финансовым учреждени€м (как национальным, так и иностранным) как основным поставщиками капитала. „астные лица могут делать сбережени€, использу€ самые разнообразные инвестиционные продукты, но обычно только объединение мелких сумм, имеющихс€ у отдельных вкладчиков, в крупную сумму может удовлетворить потребности правительственных и корпоративных заемщиков. ’от€ некотора€ часть индивидуальных инвесторов вкладывает средства непосредственно в ценные бумаги, все-таки больша€ часть предпочитает косвенное инвестирование. —бережени€ частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских счетах, могут быть использованы дл€ покупки частных пенсионных программ у пенсионных фондов. »ли же, что более веро€тно, сбережени€ могут быть направлены на страхование жизни, страхование автомобилей и домов или могут быть вложены в другие страховые продукты. ƒальнейший дополнительный доход может использоватьс€ дл€ вложени€ средств в паевые фонды или дл€ приобретени€ паев в других коллективных инвестиционных фондах. Ќаконец, частные лица с большим неинвестированным доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру дл€ того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени. ¬ число финансовых учреждений, вкладывающих средства в ценные бумаги, вход€т: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные финансовые менеджеры. Ѕанки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставлени€ этих средств в кредит под более высокий процент, чем они плат€т вкладчикам. ќни также могут заимствовать средства и предоставл€ть их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают по полученному кредиту. ≈сли рынок ценных бумаг предлагает такую же норму прибыли, а в некоторых случа€х и более высокий уровень доходности, чем по простому кредиту, то банки будут старатьс€ работать на этом рынке дл€ того, чтобы повысить свою прибыльность. ƒл€ того, чтобы сократить риск, который несут в себе заемщики, с точки зрени€ невозврата кредита, банки станов€тс€ членами банковских синдикатов по кредитованию. ѕокупка ценных бумаг обеспечивает то же самое объединение в синдикат и ограничивает потенциальный убыток суммой инвестиции. ѕенсионные фонды принимают взносы от будущих пенсионеров, зна€, что существует больша€ веро€тность того, что им не придетс€ выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первых лет. —ледовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые они будут накапливать и реинвестировать, не испытыва€ необходимости в поддержании денежных резервов дл€ покрыти€ краткосрочных об€зательств. ќднако дл€ того, чтобы они могли отвечать по своим об€зательствам и выплачивать деньги пенсионерам, дл€ них важно, чтобы уровень доходности фонда, по крайней мере, равн€лс€ уровню инфл€ции, или был бы выше, что гораздо предпочтительнее. ¬ течение каждого дес€тилети€ XX века доходность ценных бумаг всегда была выше доходности по банковским денежным депозитам. —траховые компании обычно принимают платежи по страховым полисам от предпри€тий и частных лиц на регул€рной основе. «атем они должны обеспечивать наличие достаточного количества средств дл€ того, чтобы отвечать при необходимости по об€зательствам по страховым полисам.  омпани€, занимающа€с€ страхованием жизни, будет иметь все больше и больше об€зательств перед держател€ми полисов по мере увеличени€ их возраста, так как увеличиваетс€ веро€тность смерти клиента. ƒл€ компаний, занимающихс€ общим страхованием и страхованием автомобилей, об€зательства увеличиваютс€ по мере роста уровн€ инфл€ции, что приводит к повышению стоимости запасных частей, затрат на перестройку и росту счетов за ремонт. “о же самое относитс€ и к таким продуктам, как частное медицинское страхование. —ледовательно, страховым компани€м необходимо инвестировать избыточные активы и денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной дл€ того, чтобы отвечать по об€зательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли дл€ своих акционеров. —оответственно страхова€ компани€, инвестирующа€ свои средства на длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных дл€ своевременного удовлетворени€ об€зательств. ѕаевые фонды, представл€ющие собой коллективные инвестиционные схемы, создают инвестиционный механизм дл€ мелких инвесторов, которые считают, что они не обладают необходимыми навыками и временем дл€ того, чтобы самосто€тельно управл€ть своими инвестици€ми. ќбъедин€€ средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоватьс€ выгодами экономии за счет масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты и более широка€ диверсификаци€ риска путем его распределени€ по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки, чем дл€ индивидуального инвестора).  онечно, такие фонды не могут инвестировать средства на столь же длительные сроки, что и пенсионные фонды и страховые компании, так как инвесторы могут потребовать возврата своих средств гораздо раньше дл€ того, чтобы использовать их в других цел€х. ќднако по мере повышени€ уровн€ доходов и жизни увеличиваетс€ веро€тность того, что поток инвестиций в такие организации увеличитс€. Ёто выливаетс€ в то, что фондам приход€тс€ изыскивать новые инвестиционные возможности дл€ вложени€ привлеченных средств. » наоборот, если инвесторы хот€т получить свои деньги обратно, то это означает, что в результате паевой фонд станет продавцом инвестиций. ¬ число других организаций по профессиональному управлению средствами могут входить банковские организации, брокеры по акци€м и другие организации, предоставл€ющие коллективные инвестиционные схемы, и даже частные инвестиционные клубы. ќсуществл€€ свою де€тельность, кажда€ из этих организаций будет пытатьс€ извлечь выгоду из экономии на масштабе, о которой говорилось раньше. —оответственно они тоже могут стать крупными поставщиками капитала на рынок.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  то €вл€етс€ наиболее активными заемщиками капитала на финансовых рынках? 2. ѕочему денежные средства, в противоположность активам, настолько важны дл€.

компании? 3. ¬ чем состо€т основные различи€ между государством (правительством) и.

корпорацией как основными заемщиками капитала?

4.  то €вл€етс€ основными поставщиками капитала на финансовых рынках?

5. ¬ чем состо€т особенности инвестировани€ частных лиц? 6. ѕочему инвесторы решают вкладывать средства в паевые фонды?

1.2 »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ ƒ≈Ќ≈∆Ќќ√ќ –џЌ ј.

“ермин "денежные рынки" используетс€ дл€ описани€ рынка долговых инструментов со сроком погашени€ менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). ќбычно операции с такими продуктами осуществл€ют между банками и профессиональными управл€ющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. „астные инвесторы обычно не про€вл€ют заинтересованности в этой области. Ёто сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в ликвидности (то есть краткосрочные потребности в денежных средствах), а ÷ентральный банк может использовать данный рынок дл€ поставки или использовани€ средств национальной денежной системы. Ќа данном рынке действуют четыре основных инструмента: ? казначейскиевексел€; ? переводные вексел€ (коммерческие вексел€); ? коммерческие бумаги; ? депозитные сертификаты.

 ј«Ќј„≈…— »≈ ¬≈ —≈Ћя.

 азначейские вексел€ выпускаютс€ государством в качестве об€зательства выплатить определенную денежную сумму, как и по всем вексел€м. ќни выпускаютс€ с дисконтом по отношению к лицевой (номинальной) стоимости. ¬ексель представл€ет собой долговой инструмент, но по нему не выплачиваютс€ ни проценты, ни купонна€ ставка. ќн просто обладает лицевой стоимостью, котора€ будет выплачена на дату погашени€, котора€ часто наступает через три мес€ца с даты эмиссии вексел€. ‘актический уровень доходности на момент эмиссии определ€етс€ на основе процентной ставки, котора€ лежит в основе дисконта. Ќапример, если в насто€щий момент основна€ процентна€ ставка по государственным ценным бумагам составл€ет 10%, то тогда трехмес€чный вексель с номинальной стоимостью $100 будет выпущен по цене $97.56. Ёто составит доход в размере $2,44, что равн€етс€ 2,5% (за 3 мес€ца) на сумму $97,56, что в свою очередь в годовом исчислении составл€ет 10% от общего дохода.  ак правило, правительство осуществл€ет эмиссию казначейских векселей регул€рно и, как говорилось раньше, это дает ему возможность изымать деньги из обращени€ (потому что после покупки таких векселей у банков остаетс€ меньше средств дл€ предоставлени€ кредитов) или вкладывать их в обращение (когда правительства выкупают вексел€ у банков). ¬ итоге формируетс€ активный вторичный рынок, так как банки используют эти инструменты дл€ того, чтобы их ресурсы посто€нно приносили хоть какой-нибудь доход. ¬ексел€ также приобретаютс€ крупными институциональными инвесторами дл€ использовани€ в качестве залога дл€ выполнени€ маржинальных требований по производным инструментам (требовани€ доказать способность противосто€ть убыткам по этим продуктам - фьючерсам и опционам).

ѕ≈–≈¬ќƒЌџ≈ ¬≈ —≈Ћя ( ќћћ≈–„≈— »≈ ¬≈ —≈Ћя)

Ёти вексел€ выпускаютс€ компани€ми оп€ть-таки в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги. “акие вексел€ получают дополнительное доказательство кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта.  омпани€, получающа€ вексель, может извлечь из самого вексел€ очень мало пользы, но она может продать этот вексель другому банку дл€ того, чтобы получить необходимые средства. ѕокупающий банк приобретает вексель с подход€щим дисконтом по отношению к лицевой стоимости в св€зи с финансовым риском непогашени€ долгового об€зательства в срок. ѕроцесс расчета дисконта аналогичен процедуре с казначейскими вексел€ми, однако, ставка дисконта отражает величину риска, св€занного с операцией.

 ќћћ≈–„≈— »≈ Ѕ”ћј√».

 оммерческа€ бумага аналогична простому векселю, хот€ вексель €вл€етс€ самосто€тельным инструментом, а коммерческа€ бумага выпускаетс€ как часть программы финансировани€ (то есть как только истекает срок действи€ одного выпуска, тут же выпускаетс€ другой). ‘актически коммерческа€ бумага €вл€етс€ альтернативой краткосрочного банковского кредита. —оответственно эмитент €вл€етс€ исходным заемщиком и не перекладывает свои долговые об€зательства на третью сторону.

ƒ≈ѕќ«»“Ќџ≈ —≈–“»‘» ј“џ.

ƒепозитный сертификат - это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и €вл€ющийс€ объектом дл€ торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. ¬ыпуск депозитного сертификата в такой форме делает его переводным. ќн выпускаетс€ с фиксированной процентной ставкой, что означает, что эмитент берет на себ€ об€зательства погасить инструмент по его лицевой стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. Ќапример, депозитный сертификат может быть выпущен с лицевой стоимостью $1 млн., процентной ставкой 10% и сроком погашени€ один год. —ледовательно, на дату погашени€ будет выплачена сумма, равна€ $1 млн., плюс $100.000, то есть $1,1 млн. “акие платежи также называютс€ "основна€ сумма долга плюс проценты". “акие документы, удостовер€ющие право собственности, часто выпускаютс€ в форме на предъ€вител€ (то есть они не регистрируютс€ на им€ конкретного владельцам и, таким образом, они могут обращатьс€ на вторичном рынке со скидкой по отношению к окончательной стоимости, то есть $1,1 млн.  ак и у векселей, размер дисконта отражает как врем€, оставшеес€ до конца срока действи€, так и текущие процентные ставки, преобладающие на банковском рынке.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  то €вл€етс€ основными участниками денежного рынка?

2.  акова процедура определени€ дисконта в процессе ценообразовани€ векселей?

3.  ак правительство использует денежный рынок?

4. ќпишите направлени€ использовани€ векселей.

5.  аково основное различие между депозитным сертификатом и векселем?

1.3 »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

»нструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории инвестиционных продуктов: ? облигации; ? акции; ? инструменты, дающие право на другой инструмент. Ѕолее 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составл€ют облигации, которые представл€ют собой наиболее важную область дл€ изучени€.

(1) ќЅЋ»√ј÷»».

ќблигации представл€ют собой кредитные соглашени€, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый р€д кредиторов, предоставл€ющих свои средства в кредит одному заемщику. —екьюритизаци€ позвол€ет инструментам, несущим право собственности, обращатьс€ на рынке. —ледовательно, облигации представл€ют собой заимствование, которое представлено в такой форме, котора€ позвол€ет этим об€зательствам свободно обращатьс€ на рынке. ќсобой чертой большинства облигаций €вл€етс€ то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. —оответственно и заемщик знает свои ежегодные расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. ’от€ купон и €вл€етс€ посто€нной величиной, все-таки сама цена облигации будет мен€тьс€ в зависимости от процентных ставок, которые существуют на рынке в насто€щий момент, а также от общего воспри€ти€ экономических факторов (в частности, уровн€ инфл€ции в стране). ‘иксированна€ процентна€ ставка, устанавливаема€ по облигаци€м, будет во многом зависеть от "качества" эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и наход€тс€ в обращении в насто€щий момент. Ќекоторые из облигаций могут иметь купон с плавающей процентной ставкой. ƒл€ того, чтобы выпустить облигации с плавающим купоном, необходимо соответствовать тем же самым критери€м "качества", а сама плавающа€ ставка будет объ€вл€тьс€ как величина или процент над базовой ставкой (например, LI¬ќR ?Ћондонска€ межбанковска€ ставка предложени€ по межбанковским депозитам). “аким образом, рыночна€ цена облигации будет менее изменчивой, так как процентна€ ставка будет корректироватьс€, например, каждые шесть мес€цев дл€ того, чтобы отразить рыночные услови€ на насто€щий момент. ѕоскольку кредитные соглашени€ имеют определенный срок действи€, большинство облигаций будут погашаемыми или срочными, т. е. это означает, что будет устанавливатьс€ дата погашени€ (дл€ погашени€ основной суммы долга). ѕо некоторым облигаци€м будет несколько таких дат. Ѕолее подробно этот вопрос будет рассматриватьс€ в главе 3. ћеньша€ часть облигаций выпускаетс€ в непогашаемой или бессрочной форме. Ёто означает, что дата погашени€ не устанавливаетс€, но у эмитента всегда есть право выкупить эти облигации и аннулировать выпуск (но обычно эмитенты аннулируют выпуски только в тех случа€х, когда они считают, что смогут привлечь средства на более выгодной основе). Ёти принципы могут распростран€тьс€ на любые виды облигаций, независимо от того, были ли они выпущены государством или компанией.  орпоративные заемщики могут выпускать облигации следующих видов: ? обеспеченные или ипотечные облигации; ? необеспеченные облигации; ? конвертируемые обеспеченные или необеспеченные облигации (подробно см. главу 3).

(2) ј ÷»».

Ётот вид ценных бумаг может рассматриватьс€ как бессрочный кредит, который был предоставлен компании в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев компании.

ќсновным видом акций, обращающихс€ на рынке капиталов, €вл€ютс€ обыкновенные акции. ѕервоначальный капитал распредел€етс€ среди акционеров пропорционально сумме, внесенной при учреждении компании. ƒополнительные акции могут выпускатьс€ по разным причинам дл€ того, чтобы компани€ могла получить дополнительные средства. „исло выпущенных акций и уплачиваема€ за них цена будут разными в разных выпусках. Ќеобходимо также понимать, что акционеры принимают на себ€ риск, св€занный с функционированием компании, за определенную долю прибыли, но они также обычно имеют право голоса при оценке качества управлени€ компанией, а также в процессе прин€ти€ решений по вопросам политики компании. ѕо некоторым эмисси€м возникают определенные различи€ в степени прин€ти€ риска. Ёти различи€ можно увидеть в названи€х акций, например, отсроченные или, напротив, привилегированные обыкновенные акции. ќтсроченные акции - это обыкновенные акции, которые участвуют в распределении прибыли после привилегированных, обыкновенных и других типов акций и дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижени€ компанией определенного уровн€ прибыли. ѕривилегированные обыкновенные акции - это термин, который используетс€ дл€ обыкновенных акций, которые обладают определенными льготами, привилеги€ми с точки зрени€ выплаты дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. —ледовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с первым видом). ¬ насто€щий момент использование такого метода привлечени€ средств не поощр€етс€, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права. ≈ще один вид долевых инструментов, который не входит в состав собственного капитала компании, но тем не менее €вл€етс€ частью выпущенного капитала, называетс€ привилегированными акци€ми (с фиксированным дивидендом). ќни представл€ют собой самосто€тельный (и отличный от других видов акций) вид долевой ценной бумаги компании. ѕо существу, это ценна€ бумага - гибрид, котора€ €вл€етс€ частью долевых инструментов компании, и во всех выпусках она стоит на более высоком уровне, чем обыкновенные акции. ¬ √лаве 4 этот вид ценных бумаг будет рассматриватьс€ более подробно.

(«) »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ, ƒјёў»≈ ѕ–ј¬ќ Ќј ƒ–”√ќ… »Ќ—“–”ћ≈Ќ“.

Ёта группа продуктов рынка ценных бумаг включает один инструмент, который создаетс€ компани€ми-эмитентами, и другие инструменты, искусственно создаваемые рынком и компани€ми, работающими с ценными бумагами. “от продукт, который может эмитироватьс€ компани€ми, называетс€ варрантом. ¬арранты выпускаютс€ дл€ того, чтобы сделать базовый актив более привлекательным (т. е. они выпускаютс€ бесплатно дл€ того, чтобы установить хорошую цену по другому инструменту). Ёто дает право владельцам варрантов подписатьс€ на акции компании по определенной цене в какой-то конкретный момент (моменты) в будущем. ≈динственное право, которое предоставл€ет этот инструмент, - это право приобрести акции по этим услови€м. ќстальные виды долговых инструментов €вл€ютс€ либо технически искусственными (т. е. они не были созданы компанией-эмитентом), либо представл€ют пакет ценных бумаг из двух предыдущих разделов. ¬ этот вид продуктов входит большое количество разнообразных инструментов, которые имеют общее название производные инструменты (в √лаве 5 эта тема рассматриваетс€ более подробно), а также паи в инвестиционных фондах (называемые коллективными инвестици€ми). —овершенно очевидно, что такие инструменты должны приниматьс€ рынком с уверенностью, а это произойдет только тогда, когда торговл€ такими продуктами будет проводитьс€ организованно (и будет признана рыночными регулирующими органами). ѕроизводные инструменты включают: американские и глобальные депозитарные расписки (јDR, GDR), фьючерсы, опционы (каждый из которых также рассматриваетс€ в √лаве 5), а также —¬ќѕ ы (SWAPS), соглашени€ о будущих процентных ставках (FORWARD RATE Agreements-- FRAs) и свопционы (SWAPTIONS). ѕоследние три вида инструментов продолжают тему фьючерсов и опционов. ѕоследним видом продуктов на этом рынке €вл€ютс€ коллективные инвестиции. ћенеджер собирает средства индивидуальных инвесторов € инвестирует общую сумму как единый инвестор, и все инвесторы владеют определенной долей этой общей инвестиции. ¬ число таких инвестиций вход€т паевые фонды, а также некоторые страховые полисы, основывающиес€ на инвестиционных продуктах того же плана, что паевые фонды. ƒаже пенсионные фонды могут быть организованы так, что взносы в них будут представл€ть собой доли в паевом фонде.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите три типа инвестиционных продуктов рынка ценных бумаг.

2. ќбъ€сните различи€ между обеспеченными и необеспеченными займами. 3. ѕочему регулирующие органы в целом не одобр€ют различные ограничени€,

накладываемые на обыкновенные акции?

4. ѕриведите три примера производных инструментов. 5. „то представл€ет собой коллективна€ инвестици€?

1.4 ѕ≈–¬»„Ќџ≈ » ¬“ќ–»„Ќџ≈ –џЌ ».

≈сли попытатьс€ дать самые общие определени€ , то"первичный рынок" - это термин, который используетс€ дл€ описани€ тех случаев, когда ценные бумаги впервые по€вл€ютс€ на публичной арене обычно в обмен на денежные средства. "¬торичный рынок" - это термин, который используетс€ дл€ описани€ случаев, когда вторые и последующие транши наход€щихс€ в обращении ценных бумаг по€вл€ютс€ на публичной арене; это также тот рынок, на котором обращаютс€ ценные бумаги, которые раньше по€вились на рынке. ќчень важно отметить, что первичный рынок представл€ет собой рынок новых эмиссий и метод, который большинство заемщиков использует дл€ привлечени€ новых ресурсов. ƒл€ того, чтобы этот рынок работал успешно, жизненно важно, чтобы вкладчики и инвесторы обладали уверенностью в том, что они не зр€ вкладывают свои деньги в этот рынок. —лабый первичный рынок подорвет ликвидность вторичного рынка. —ледовательно, существует потребность в предоставлении точной информации с тем, чтобы инвесторы имели возможность проводить сравнение с другими формами инвестиций и принимать решени€, следует ли вкладывать деньги в каждый новый выпуск. ƒругими словами, хороший первичный рынок должен быть селективным дл€ того, чтобы можно было судить о стоимости. — другой стороны, эмитент нуждаетс€ в хорошем первичном рынке дл€ того, чтобы предложение на покупку ценных бумаг охватило как можно большую аудиторию потенциальных инвесторов, что должно позволить ему получить наиболее выгодную цену за предлагаемые ценные бумаги. —уществует несколько методов листинга ценных бумаг на организованном первичном рынке. ¬ их число вход€т:

(1) ѕ–яћќ≈ ѕ–»√ЋјЎ≈Ќ»≈  ќћѕјЌ»≈…:  омпани€ приглашает общественность подписатьс€ на ее ценные бумаги по фиксированной цене через опубликование проспекта эмиссии; все необходимые формальности и андеррайтинг (гаранти€ выпуска) выполн€ютс€ эмиссионной компанией (обычно инвестиционным банком/компанией по работе с ценными бумагами);

(2) ѕ–≈ƒЋќ∆≈Ќ»≈   ѕ–ќƒј∆≈: Ётот метод может использоватьс€ в ситуации, когда кто-то из первоначальных или существующих акционеров хочет предложить свои акции населению.  омпани€ может организовать синдикат банков и брокерских фирм, которые приобретают весь выпуск дл€ распространени€ среди своих клиентов. —тарые акционеры могут получить право первыми приобрести предлагаемые акции.

(3) “≈Ќƒ≈–Ќќ≈ ѕ–≈ƒЋќ∆≈Ќ»≈: »нвестору предлагаетс€ участвовать в конкурсе на приобретение акций по минимальной цене. ѕосле последнего срока подачи за€вок финансовые советники компании рассчитывают "цену исполнени€", котора€ позволит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование, цена исполнени€ может быть занижена, если компани€ нацеливает эмиссию на особенно широкий круг акционеров (большое число акционеров, владеющих небольшим количеством акций каждый). ¬ результате подачи конкурсных за€вок компани€ может приобрести гораздо больше средств, чем если бы она позволила спекул€тивным инвесторам заработать на премии за торги первого дн€, а такое может произойти, если цена выпуска была занижена. ≈сли по выпуску кто-то выступает в качестве андеррайтера, то тогда он (выпуск) будет распродан по минимальной цене тендера.

(4) „ј—“Ќќ≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»≈: ћетод, при котором инвестиционный банк подписываетс€ на предлагаемые акции, предварительно определив небольшую группу клиентов, которым он затем перепродаст акции. »ли же инвестиционный банк может использоватьс€ в качестве агента и отвечать за поиск конечных инвесторов дл€ компании-эмитента. Ёто метод часто бывает дешевле дл€ компании, чем публичное предложение, так как даже несмотр€ на то, что цена может быть несколько занижена дл€ клиентов (дл€ того, чтобы сделать инвестиции более привлекательными и компенсировать их потенциальную неликвидность), и все-таки это будет меньше, чем стоимость андеррайтинга, который в данном случае не €вл€етс€ необходимостью. ќднако следует заметить, что регулирующие органы рынка ценных бумаг обычно настаивают на защите интересов инвесторов, что определ€етс€ требованием к минимальному числу акционеров и определенной долей акций, котора€ должна быть продана населению (обычно 25%). ѕоследнее требование, как правило, выполн€етс€ через использование второго инвестиционного банка или брокерской фирмы, которые и занимаютс€ распространением акций. »спользование такого метода, как размещение, может быть не только более дешевым методом дл€ маленьких выпусков, но и наиболее быстрым. «десь также выше веро€тность успешного проведени€ эмиссии, особенно когда уже есть компании, которые сто€т в очереди на подписку или на продажу, что может поглотить все имеющиес€ средства. (5) ќЅ–ј“Ќќ≈ ѕќ√Ћќў≈Ќ»≈ ѕ”“≈ћ ќЅ”—Ћќ¬Ћ≈ЌЌќ√ќ ¬џѕ”— ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√: ћетод, при котором частна€ компани€ может добитьс€ листинга в ситуации, когда открытое акционерное общество предлагает свои акции в обмен на возможность покупки активов частной компании; если контрольный пакет переходит к частной компании, то фактически может считатьс€, что она имеет привилегии с точки зрени€ привлечени€ средств, так как она получила листинг.

(6) ƒќѕ”—  ј ÷»…    ќ“»–ќ¬ ≈ Ќј Ѕ»–∆≈: ѕри использовании этого метода нет необходимости в выпуске новых ценных бумаг, но акционерный капитал компании должен быть достаточно оплачен дл€ того, чтобы получить доступ к листингу или котировке на бирже. —ледует понимать, что при такой форме предложени€ компани€ не привлекает никаких новых средств.  омпани€ должна предоставить документ о допуске, но, как правило, от нее не требуетс€ предоставление проспекта эмиссии, за исключением тех случаев, когда вслед за допуском компани€ планирует дополнительный выпуск акций или действи€ по привлечению средств. ’от€ одна из основных задач, сто€щих перед рынком ценных бумаг, состоит в обеспечении эффективного механизма дл€ привлечени€ капитала в цел€х экономического роста, не менее важным €вл€етс€ наличие возможностей дл€ получени€ прибыли за риск, который берут на себ€ те, кто предоставл€ет капитал. Ёто подчеркиваетс€ инвестиционным афоризмом рынка ценных бумаг: "Ћюбой дурак умеет покупать, самое важное - это знать, когда продать"; другими словами, прибыль не будет прибылью, пока она не будет реализована. ¬торичный рынок состоит из двух частей. ќдна из этих частей может быть описана как рынок дл€ "подержанных" ценных бумаг. ¬тора€ часть состоит из дополнительных выпусков ценных бумаг, уже наход€щихс€ в обращении, независимо о того, €вл€етс€ ли результатом выпуска привлечение новых средств или нет. ¬ышеупом€нутые методы представл€ют собой общие способы получени€ листинга дл€ ценных бумаг/компаний. Ќиже привод€тс€ методы, которые используютс€ дл€ получени€ листинга по новым выпускам уже существующих ценных бумаг, которые уже имеют этот листинг:

(1) Ћ»—“»Ќ√ „≈–≈« »—ѕќЋЌ≈Ќ»≈ »Ћ»  ќЌ¬≈–—»ё: Ќовые ценные бумаги или новые выпуски уже обращающихс€ ценных бумаг могут получить листинг через исполнение опциона на новые акции (схемы премировани€ сотрудников или руководителей компании) или через конверсию котируемой ценной бумаги в другую форму ценной бумаги, или же через подписку на варранты дл€ конверсии в другой вид ценных бумаг.

(2) ¬џѕ”—  ѕ–ј¬:  омпани€ хочет привлечь дополнительные средства через выпуск и листинг нового выпуска обыкновенных акций при соблюдении привилегированных условий по фиксированной цене (обычно несколько ниже текущей рыночной цены). ≈сли кто-то из акционеров не захочет приобрести эти права, то они могут быть проданы за пределами компании, а преми€, т. е. сумма превышени€ цены выпуска, будет кредитована на счет отказавшегос€ акционера.

(3) ќ“ –џ“ќ≈ ѕ–≈ƒЋќ∆≈Ќ»≈: ѕредложение выноситс€ на рассмотрение акционеров, приглаша€ их подписатьс€ на покупку дополнительных акций по фиксированной цене, но (в отличие от выпуска прав) число приобретаемых акций необ€зательно будет зависеть от количества акций, которыми акционер уже владеет. Ётот процесс приводит к более высокой цене, так как акционеры, готовые заплатить больше, получат и больше акций. — точки зрени€ регулировани€ существует компромисс между принципом преимущественного права и фактом привлечени€ компанией дополнительных средств.

(4) ЅќЌ”—Ќџ≈ »Ћ»  јѕ»“јЋ»«ј÷»ќЌЌџ≈ ¬џѕ”— »: јкции создаютс€ в результате капитализации резервов и бесплатно раздаютс€ существующие акционерам пропорционально числу акций, которыми они уже владеют. Ётот и другие вопросы функционировани€ вторичных рынков будут более подробно рассматриватьс€ в √лаве 4.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  аковы основные различи€ между первичными и вторичными рынками?

2. ѕочему на первичных рынках так необходимо раскрывать важную информацию?

3. ќпишите три метода листинга на первичном рынке.

4. ќпишите две составные части вторичного рынка.

5.  аковы различи€ между выпуском прав и открытым предложением?

1.5 –ќЋ№ ѕќ—–≈ƒЌ» ќ¬ Ѕольшинство людей считают, что компани€ по работе с ценными бумагами - это фирма, выступающа€ в качестве агента, который берет комиссию за консультацию и предоставление услуг дл€ клиентов, предполага€, что этот агент всегда будет зарабатывать деньги, так как он берет комиссию за то, что покупает ценные бумаги, когда цены начинают расти, и продает их, когда цены начинают падать (хот€ на самом деле все может быть совсем по-другому). ¬ общих чертах де€тельность компаний, работающих с ценными бумагами, называетс€ посредничеством, так как они выступают в качестве промежуточного звена в процессе сведени€ покупателей и продавцов. ќсновна€ часть их работы заключаетс€ в том, что они выступают в качестве агента клиента, что закреплено в контракте. “еоретически это означает, что брокер знакомит покупател€ и продавца дл€ того, чтобы обеспечить проведение операции. Ќа практике это происходит очень редко. Ќа западных организованных рынках биржи и рынки требуют, чтобы в соответствии с их правилами брокерские конторы несли ответственность за действи€ своих клиентов. “аким образом, если клиент не может совершить поставку ценных бумаг при сделке на продажу, то тогда брокер должен осуществить эту поставку сам, купив ценные бумаги на рынке. » наоборот, если клиент не может заплатить за ценные бумаги при сделке на покупку, то тогда брокер должен сам профинансировать покупку и затем продать эти ценные бумаги дл€ того, чтобы осуществить платеж (или оставить позицию у себ€). ƒл€ понимани€ роли брокера нужно учитывать те взаимоотношени€, которые существуют на бирже/рынке. ќбычно регулируемые биржи устанавливают жесткие услови€ членства и получени€ листинга. “аким образом, кажда€ брокерска€ фирма должна удовлетвор€ть требовани€м к достаточности капитала и компетентности, чтобы поддерживать надежность рынка и уверенность в нем пользователей. ќбычно требуетс€, чтобы брокер располагал техникой, котора€ позвол€ет предоставл€ть отчеты в соответствии с требовани€ми биржи и соблюдать стандарты проведени€ платежей. ¬ дальнейшем взаимоотношени€, которые складываютс€ на рынке, завис€т от структуры биржи, например, от того, использует ли биржа маркет-мейкеров, или же операции провод€тс€ напр€мую между брокерами. “аким образом, взаимоотношени€ будут зависеть от того, должны ли брокеры как агенты проводить операции через оптового маркет- мейкера, или же операции осуществл€ютс€ только тогда, когда брокер найдет агента со встречной за€вкой (или принципала). ќбычно на рынках, не использующих маркет-мейкеров, брокеры совершают большинство сделок с принципалами (это будет обсуждатьс€ позже). — точки зрени€ проводимых на бирже операций, как правило, брокерам не разрешаетс€ отказыватьс€ от сделки только потому, что они не хот€т работать с этим контрагентом. Ќа посредническом рынке от брокеров, как правило, требуетс€ предоставл€ть своим клиентам платежно-расчетные услуги по всем операци€м, которые прошли через их агентство, или операци€м с принципалами. ѕоскольку от брокера обычно требуетс€, чтобы он брал на себ€ об€зательства по осуществлению расчетов в соответствии с правилами биржи или рынка, то ему необходимо иметь системы и процедуры, которые позвол€т осуществл€ть этот процесс правильно и эффективно. Ёто влечет за собой то, что при заключении сделок системы брокера должны обеспечивать получение и передачу всей необходимой документации. Ёта документаци€ будет зависеть от стил€ поставки, характерного дл€ данного рынка. ≈сли услови€ требуют физически поставить сертификаты или права, то тогда будут требовани€, например, поставить действительный сертификат на им€ владельца. ≈сли ценна€ бумага не представлена никакими бумажными носител€ми, то документаци€ может потребовать только электронных шифрованных сообщений. ¬ любом случае следующа€ стади€ состоит в том, чтобы ?обеспечить перерегистрацию дл€ формального перехода прав от продавца к покупателю. «атем происход€т расчеты с продавцом, когда полученные от покупател€ деньги перевод€тс€ продавцу. ¬ случае с клиентом-покупателем у брокера, совершенно очевидно, существует потребность быть уверенным в том, что покупатель предоставит ему достаточно средств дл€ того, чтобы оплатить покупку своевременно. Ћюба€ задержка в получении чистой суммы приведет к тому, что брокер должен будет профинансировать покупку ценных бумаг из своих собственных источников.  онечно, при выполнении всех этих действий очень важно учитывать врем€. ¬ насто€щий момент на многих рынках существуют требовани€ к тому, что весь процесс был завершен в течение короткого периода времени. Ќа многих рынках существуют определенные услови€ расчетов, которые об€зательно должны выполн€тьс€, которые называютс€ “ + 3 (или 5), т. е. расчеты и поставка происход€т на третий (или п€тый) рабочий день с момента заключени€ сделки. —ледующий фактор, который €вл€етс€ жизненно важным на организованных рынках, состоит в том, что от брокера, выполн€ющего посреднические функции, ожидаетс€ или даже требуетс€ обеспечение защиты средств клиента. Ёто нормативное требование означает, что брокер всегда должен суметь продемонстрировать раздельность (официально - обособленность) средств, активов и инвестиций клиента от денежных средств и активов брокерской фирмы, выступающей в качестве принципала. Ёто обеспечиваетс€ в результате создани€ отдельных банковских счетов, на которых будут находитьс€ средства клиентов, которые пока не требуютс€ дл€ расчетов. ”полномоченный банк должен четко определить номенклатуру этих счетов и в официальном пор€дке осуществл€ть контроль за этими средствами с тем, чтобы они не использовались ни брокером в личных цел€х ( только дл€ погашени€ долга клиента перед брокером), ни в процессе официальной ликвидации брокерской фирмы. ћеры регулировани€, как правило, также требуют проведени€ тщательного аудита этих счетов. –езультатами этого процесса €вл€етс€ следующее: брокеру необходим доступ к средствам дл€ того, чтобы проводить в случае необходимости расчеты по операци€м клиентов; веро€тность использовани€ средств клиента в мошеннических цел€х сокращаетс€; таким образом, клиент будет чувствовать себ€ более уверенно, оставл€€ деньги у брокера. ѕоощрение клиентов оставл€ть средства на таких счетах позвол€ет системе расчетов быть более эффективной. » последнее. ¬ыполн€€ роль посредника, брокер выполн€ет еще одну очень важную роль: предоставление инвестиционных консультаций клиентам. ¬ этой св€зи необходимо понимать, что клиенты должны рассматривать брокера как профессионала в области инвестиций и будут обращатьс€ к нему за советом по выбору инвестиций (в соответствии с определенными требовани€ми к соблюдению критериев), по налогообложению и планированию. — психологической точки зрени€ следует понимать, что большинство инвесторов полагают, что те инвестиции, которые принос€т им хорошую прибыль, €вл€ютс€ их заслугой (независимо от того, следовали ли они рекомендаци€м брокера или нет), а те инвестиционные решени€, которые привод€т к убыткам, €вл€ютс€ виной брокера. ’ороший брокер должен сделать частью своей работы посто€нные исследовани€ рынков и инвестиций, направленные на то, чтобы расширить свои знани€, на основе которых он дает рекомендации клиентам. ќчень важно, чтобы инвестиционные решени€ основывались на известной информации. »сследовани€, таким образом, представл€ют собой толкование информации с точки зрени€ понимани€ последствий событий, которые периодически повтор€ютс€ в истории. ƒругими словами, в процессе исследований осуществл€етс€ попытка сформировать свою точку зрени€ на ценность каждой конкретной инвестиции. Ѕрокеры могут использовать результаты своих решений в пользу клиентов в качестве основы дл€ прин€ти€ инвестиционных решений. ѕомимо посреднических и исследовательских функций брокерские компании предоставл€ют и р€д других услуг, которые €вл€ютс€ частью обычного набора услуг, ожидаемых рынком. ѕоскольку одна из основных функций брокера, выступающего в качестве агента, состоит в предоставлении консультаций по инвестиционным вопросам, то вполне логично, что брокеры хот€т предлагать и услуги по управлению средствами от имени клиента. Ѕольшинство индивидуальных инвесторов хот€т зарабатывать на своих деньгах больше, чем они могут получить от банковских депозитов. ќднако, не име€ специальных знаний, возможностей и времени дл€ отслеживани€ цен, управл€ть индивидуальным портфелем очень сложно. ¬ большей степени это распростран€етс€ на сбережени€ среднего уровн€. —ледовательно, дл€ большинства частных лиц выгодно вкладывать свои средства (или, по крайней мере, часть своих средств) на счет к брокеру дл€ того, чтобы он профессионально управл€л ими. ¬ такой ситуации регулирующие органы почти наверн€ка потребуют проводить операции при соблюдении определенных согласованных условий. “акие услови€, например, могут зависеть от готовности инвестора принимать на себ€ риск (и различные категории риска), от того, какой убыток может себе позволить инвестор; насколько серьезен получаемый доход дл€ клиента; хочет ли клиент добитьс€ прироста капитала (самого по себе или в сочетании с получением текущего дохода); какие виды инвестиционных продуктов могут быть приобретены, а какие нет; а также любые другие разумные ограничени€. “акже необходимо, чтобы брокер получил доверенность или какой-либо аналогичный документ, который позвол€л бы ему управл€ть средствами клиентов, поскольку эти активы остаютс€ собственностью клиента, и брокер будет осуществл€ть покупку и продажу от имени клиента. ƒругие клиенты могут попросить брокера не только предоставл€ть рекомендации относительно инвестиций, но и консультировать их по вопросам управлени€ портфелем. «десь основна€ задача состоит в том, чтобы посоветовать клиенту, как правильно сформировать портфель. ’от€ клиенты могут (и, как правило, так и происходит) настаивать на том, чтобы самим принимать инвестиционные решени€, брокер все-таки может им посоветовать, как правильно сочетать в портфеле инвестиции с фиксированным доходом и долевые инструменты (дл€ того, чтобы иметь равные возможности как дл€ получени€ дохода, так и дл€ прироста капитала). Ќар€ду с рекомендаци€ми относительно оптимальной диверсификации портфел€, необходимо также обратить внимание клиента на валютный, страновой и отраслевой риски. Ёто также распростран€етс€ на те случаи, когда счета клиентов управл€ютс€ брокером, но дл€ того, чтобы прин€ть какое-либо инвестиционное решение, брокер должен получить разрешение клиента. ≈ще один вид услуг, который следует упом€нуть, - это проведение оценки. Ќа многих строго регулируемых международных рынках предоставление таких услуг часто €вл€етс€ регул€тивным требованием по отношению к тем клиентам, счетами которых брокеры управл€ют по своему усмотрению. ’от€ многие инвесторы след€т за своими инвестици€ми, все-таки дл€ них это мало полезно, если они не знают их стоимости.  ак уже говорилось раньше, большинство брокеров имеют быстрый доступ к текущим и историческим ценам (иногда через электронные системы), и, следовательно, дл€ инвесторов было бы выгодно воспользоватьс€ этой информацией дл€ оценки стоимости своих инвестиций. ѕри такой оценке необходимо знать о том, что входит в состав конкретной инвестиции (включа€ число акций), а также необходимо делать корректировки на различные капитальные действи€, такие, как выпуск прав и бонусные эмиссии. ѕри проведении полной оценки необходимо определить стоимость каждого компонента инвестиции, умножить на число акций и соответственно определить общую стоимость инвестиции. «атем будет необходимо проиллюстрировать добавление и изъ€тие ценных бумаг из портфел€ со времени предыдущей оценки. Ѕолее того, эффективна€ оценка включает в себ€ разбивку инвестиций на различные категории (например, по странам и отрасл€м). » последнее. ¬ процессе оценки отслеживаютс€ все денежные позиции, которые отражаютс€ в отчетности по валютам, а в случае необходимости конвертируютс€ в базовую валюту. —тоимость таких услуг будет разной у разных брокеров. Ќекоторые фирмы могут предоставл€ть часть (но вр€д ли все) своих услуг бесплатно, включа€ их стоимость в общую комиссию за обслуживание. ¬ажное значение имеет та де€тельность, которой фирма занимаетс€ от своего собственного имени и котора€ может облегчить операции клиентов нар€ду с тем, что €вл€етс€ потенциальным источником прибыли дл€ самой фирмы. Ётой де€тельностью не могут заниматьс€ фирмы, которые выступают только в качестве агентов. ќднако с приходом компаний, работающих в двух направлени€х (т.е. как агент, и как принципал), и с вторжением коммерческих и инвестиционных банков в сферу финансовых услуг (хот€ в —Ўј и в большинстве европейских стран это существовало всегда), профессиональные клиенты ожидают такого обслуживани€. ќдна из таких областей, котора€ облегчает обслуживание клиентов, называетс€ арбитражем. ѕод арбитражем подразумеваютс€ операции, при которых брокеры ищут аномалии, несоответстви€ в инвестиционных ценах, например, между: обыкновенной акцией и инструментом, в который она может быть конвертирована; акцией национальной компании и ее јƒ– или √ƒ–; производным инструментом и его базовым активом; двум€ аналогичными производными инструментами; государственными облигаци€ми с различными сроками погашени€ и т.д. ¬ определенной степени клиенты (особенно институциональные) часто считают, что арбитражна€ торговл€ осуществл€етс€ за счет конечного пользовател€. Ёто происходит потому, что предполагаетс€, что самое "дешевое" предложение будет использовано арбитражером, так как он посто€нно ищет аномалии и не предоставл€ет таких возможностей другим конечным пользовател€м. ќднако необходимо понимать, что процесс арбитража особенно важен дл€ любого рынка капитала, так как его основна€ функци€ заключаетс€ в создании ликвидности. “аким образом, результат арбитража заключаетс€ в том, что, создава€ ликвидность, он позвол€ет клиентам заключать выгодные дл€ них сделки тогда, когда это дл€ них удобно. ≈ще одна область, котора€ облегчает проведение операций клиентами (здесь брокерска€ фирма выступает в качестве принципала), - это предоставление услуг маркет-мейкеров, что означает, что фирма (или отдельное лицо) выступает оптовым продавцом ценных бумаг. Ќе на всех рынках работают маркет-мейкеры; это €вл€етс€ особой чертой рынков, расположенных, например, в ¬еликобритании. ¬ принципе роль маркет-мейкера состоит в готовности назвать двустороннюю котировку рыночным посредникам с тем, чтобы обеспечить ликвидность продуктов, обращающихс€ на рынке. ћаркет-мейкеры, обеспечивающие ликвидность рынка, получают определенные привилегии в качестве вознаграждени€ за тот риск, который они берут на себ€, заключа€ сделки независимо от того, хот€т они этого или нет. ѕроцесс выставлени€ котировок состоит в том, что маркет-мейкер определ€ет спрэд между ценой, по которой он готов купить инструмент, и ценой, по которой он готов его продать. ѕо крайней мере, теоретически, потенциальна€ прибыль дл€ маркет-мейкера как дл€ оптовика заключаетс€ в разнице между двум€ ценами. Ќа самом деле торговл€ не так уж проста, как может показатьс€, так как в одно и то же врем€ может существовать очень много покупателей и лишь несколько продавцов, и наоборот. ¬ св€зи с этим необходимо, чтобы маркет-мейкер мог открыть короткую позицию (т. е. продать те ценные бумаги, которых у него нет) и иметь возможность вз€ть ценные бумаги в кредит дл€ того, чтобы осуществить поставку этих ценных бумаг. Ѕолее того, маркет-мейкерам обычно предоставл€етс€ приоритетное право заключать сделки по своим котировкам до того, как это сделают другие пользователи рынка. ≈сли фирма выступает и как агент, и как принципал, то тогда маркет- мейкеры могут предоставл€ть агентам из их же группы некоторые привилегии с точки зрени€ готовности осуществить сделку по запрашиваемой цене. Ётот принцип и стремление брокеров заработать комиссию на той и на другой стороне приказа привод€т к концепции встречных приказов клиентов. ѕоскольку потребности и инвестиционные портфели разных клиентов могут значительно различатьс€, то очень часто бывают случаи, что одна и та же ценна€ бумага может рассматриватьс€ как убыточна€ дл€ одного инвестора и в то же врем€ оставатьс€ привлекательной дл€ другого инвестора. —оответственно брокер с приказом на продажу может знать о том, что существуют клиенты, которые хотели бы купить эту же ценную бумагу (хот€ запрашиваемые клиентами цены могут быть разными). ќднако верным €вл€етс€ и то, что рынки не сто€т на месте, и взгл€ды могут резко изменитьс€. —оответственно дл€ брокерской конторы может быть выгодно постаратьс€ как можно быстрее найти встречные за€вки дл€ за€вок своих клиентов, не говор€ уже о том, что клиент будет благодарен за ту помощь, которую ему предоставили (т. е. он будет ло€лен по отношению к тому, кто ему помогает).  ак говорилось раньше, этот процесс помощи клиентам в проведении операций может €вл€тьс€ неотъемлемой частью роли маркет-мейкеров, вход€щих в группу компании, но это также может €вл€тьс€ продолжением процесса помощи клиентам, т. е. здесь компани€ будет выступать в качестве принципала. ѕри условии, что компани€, работающа€ с ценными бумагами, имеет достаточно свободных средств (или возможность получить кредит), фирма может использовать эти средства дл€ себ€ как независимого инвестора, т. е. в дополнение к агентской функции. “огда та часть компании, котора€ работает как принципал, может продолжать помогать агентскому отделу обслуживать клиентов (по тем причинам, которые упоминались раньше), поскольку складывающиес€ позиции могут быть захеджированы (защищены) или управл€тьс€ с использованием различных методов. ¬ принципе и маркет-мейкеры, и внутренние арбитражеры тоже могут выступать в качестве принципалов помимо фактических внутренних инвесторов-принципалов. ≈стественно, основна€ задача каждого из этих сегментов - это получение прибыли дл€ фирмы и повышение доходности используемого капитала. ѕринцип, лежащий в основе двойного функционировани€, состоит в том, чтобы попытатьс€ добитьс€ ло€льности клиентов, предоставл€€ им столько услуг, сколько им надо. ќднако в действительности клиенты, особенно институциональные клиенты, посто€нно наход€тс€ под давлением с точки зрени€ повышени€ собственной результативности, поэтому соблюдение ло€льности не всегда бывает экономически оправданно.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  аково различие между де€тельностью агента и принципала?

2.  акие преимущества дают брокеру инвестиционные исследовани€?

3. „то имеетс€ в виду под защитой средств клиентов?

4. ѕочему клиенты поручают брокеру управл€ть их средствами по своему усмотрению?

5. ¬ чем состоит роль арбитражера?

1.6 »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ÷≈Ћ» » –≈Ў≈Ќ»я Ќаучный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. ’от€ это верно дл€ профессиональных менеджеров, все-таки следует понимать, что не существует четкой границы между инвестици€ми и спекул€цией, и то, что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считатьс€ спекул€цией, а не инвестицией. Ќа самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход. Ќапример, частные лица покупают акции универсального магазина только потому, что они чувствуют себ€ более важными людьми, когда приход€т в этот магазин за покупками; или же они покупают акции компании, предоставл€ющей коммунальные услуги, только потому, что считают себ€ вправе жаловатьс€ на размеры счетов за коммунальные услуги. Ќа некоторых развивающихс€ рынках такой нерациональный подход можно наблюдать у квазипрофессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций только дл€ того, чтобы получить место в совете директоров компании (это не следует путать с венчурным капиталом, когда приобретаетс€ большое количество акций дл€ того, чтобы превратить слабое предпри€тие в более эффективное). ќт этого нерационального инвестиционного подхода пострадал рынок в „ешской республике, который превратилс€ в рынок дл€ контрольных пакетов, а не в насто€щий рынок инвестиций в экономику. ¬озвраща€сь к теории, следует сказать, что инвестиции имеют три основных цели: ? создание потока доходов; ? достижение прироста капитала; ? или же сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью. ƒоход можно определить как регул€рный приток денежных средств дл€ покрыти€ расходов. Ётот денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации. ѕрирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных процентов. ѕрин€тие инвестиционного решени€ будет зависеть от целей, которые сто€т перед инвестором, и различных характеристик финансовых активов, которые должны быть выбраны дл€ инвестиций. —ледовательно, предпосылкой инвестиционной консультации €вл€ютс€ несколько факторов, наиболее важным из которых €вл€етс€ денежна€ сумма, котора€ может быть использована дл€ инвестировани€. Ётот фактор предполагает, что был проведен анализ ситуации и вы€снено, что эти средства не потребуютс€ ни дл€ каких других целей. —ледующий фактор - каковы причины потребности инвестора в этой инвестиции, т. е. целью может быть получение дохода сейчас дл€ того, чтобы покрыть какие-то будущие расходы; обеспечить получение доходов дл€ оплаты каких-то непредвиденных расходов и покупок, другими словами, доход дл€ будущего; защитить капитал от инфл€ции (хранение сбережений под матрацем привод€т к падению покупательной силы денег по мере роста цен на товары и услуги) или увеличить капитал дл€ использовани€ в будущем (т. е. использу€ краткосрочное наличие текущих доходов); период времени, на который инвестор готов инвестировать средства; отношение инвестора к риску (потере части или всей суммы в результате инвестиции); а также налоговые услови€ клиента. ѕоскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности инвестиции, и всегда существует веро€тность того, что стоимость инвестиции упадет, то наиболее важным из вышеперечисленных факторов €вл€етс€ подход инвестора к риску. Ёта тема более подробно будет обсуждатьс€ в главе 7. ќднако уже на данном этапе изложени€ следует понимать, что существуют два основных принципа, управл€ющих рентабельностью инвестиций. ќни состо€т в следующем: ? чем выше риск, св€занный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет получить инвестор; ? чем больше период инвестировани€ средств, тем большее вознаграждение будет ожидать инвестор. ѕри выборе конкретной инвестиции также необходимо учитывать ликвидность продукта, а ликвидность в данном случае означает способность легко получить денежный эквивалент, т. е. не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него деньги. Ѕолее того, необходимо учитывать налоговые услови€. «десь имеютс€ в виду ставки налогообложени€ доходов индивидуального инвестора, а также налоговые услови€, св€занные с данным продуктом. ¬ случае с иностранной инвестицией также следует учитывать правила налогообложени€ или соответствующие меры валютного контрол€. » последн€€ характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо принимать во внимание, приносит ли данный продукт текущий доход, или он больше подходит с точки зрени€ роста капитала. ¬ общих чертах, инвестиции, которые больше подход€т дл€ получени€ дохода, - это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом. ¬ число инвестиций, которые больше подход€т дл€ роста капитала, вход€т: долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с нулевым купоном. ќп€ть-таки в общих чертах, в число инвестиций, которые считаютс€ инвестици€ми с низким риском, вход€т: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты денежного рынка; корпоративные облигации (компании с высоким кредитным рейтингом); взаимные фонды, инвестирующие средства в государственные ценные бумаги или инструменты денежного рынка. ¬ысокорисковые инвестиции включают в себ€: долевые инструменты в тех случа€х, если акции не котируютс€ на бирже; производные инструменты, такие, как фьючерсы и опционы (но необ€зательно јƒ– или конвертируемые инструменты). ¬ конечном итоге, принима€ инвестиционное решение и выбира€ объект инвестиций, инвестор должен задать себе два вопроса. ѕервый: могу ли € позволить себе потер€ть все эти деньги, если инвестици€ будет неудачной? ¬торой: какова веро€тность того, что эта инвестици€ будет неудачной?  ак правило, инвесторы не став€т перед собой такие вопросы, так как они считают, что инвестиции и делаютс€ дл€ того, чтобы получить прибыль или требуемые потоки доходов.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ќбъ€сните, почему частные инвесторы не всегда принимают рациональные.

инвестиционные решени€.

2.  аковы основные цели инвестировани€?

3. Ќазовите два принципа, лежащих в основе рентабельности инвестиций.

4.  акие характеристики инвестиции могут отпугнуть иностранного инвестора?

5.  акие инвестиции считаютс€ принос€щими доход и имеющими низкий риск?

1.

√Ћј¬ј 2.

»Ќ‘–ј—“–” “”–ј –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ 2.0 ѕќЌя“»≈ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ.

ѕод инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимаетс€ совокупность технологий, используемых на рынке дл€ заключени€ и исполнени€ сделок, материализованна€ в разных технических средствах, институтах (организаци€х), нормах и правилах.

–азвитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. ѕока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходитс€ дорого, поэтому она остаетс€ на примитивном уровне. ¬ частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершени€ сделки практически отсутствуют. ѕо мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становитс€ самосто€тельным видом бизнеса.  ритическим моментом €вл€етс€ возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказалс€ способным финансировать себ€ за счет отчислений сторон сделки.

—разу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только пр€мые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиес€ в рисках. »ными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнени€ сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

 ак показывает истори€ развити€ рынка ценных бумаг в развитых странах, основна€ тенденци€ заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себ€ те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужными, пресека€ при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

ƒл€ организации такого рынка создаютс€ структуры, торгу€ в рамках которых участники освобождаютс€ от определенных видов риска. Ёти риски принимает на себ€ инфраструктура рынка, за что ее и приходитс€ содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

2.1 –ј«Ћ»„»≈ –џЌ ќ¬ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ѕќ ¬»ƒјћ “ќ–√ќ¬Ћ».

–ынок ценных бумаг, несмотр€ на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называютс€ рынками. ќни характеризуютс€ специфическими услови€ми, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимис€ на них.

 лассификаци€ рынка ценных бумаг по организации торговли.

 лассификаци€ рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.

ѕо видам бумаг, обращающихс€, в частности, на российском рынке сегодн€ выдел€ютс€:

рынок государственных бумаг;

рынок акций, в котором в свою очередь выдел€ютс€ три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): "голубые фишки" (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции "второго эшелона", приближающиес€ к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предпри€тий, практически не по€вл€ющиес€ на рынке;

рынок ценных бумаг местного значени€ (в большинстве - муниципальных облигаций или облигаций субъекта федерации);

рынки векселей разных эмитентов;

рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов). Ѕиржевой рынок Ќаиболее развитым €вл€етс€ биржевой рынок. ќн характеризуетс€ большими оборотами, которые позвол€ют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную прин€ть на себ€ большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. ѕлатой за это €вл€етс€ строга€ стандартизаци€ сделки, жесткие ограничени€ на де€тельность участников рынка, повышенные об€зательства в отношении поддержани€ ликвидности и надежности.

–озничный (внебиржевой рынок)

¬ случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказываетс€ невыгодно исполн€ть их через крупные специализированные торговые системы. Ёто св€зано с чисто экономическими параметрами. ¬ таком случае покупатель идет непосредственно к дилеру и покупает бумаги пр€мо у него. ¬ качестве примера можно указать на многие наши банки, торгующие облигаци€ми сберегательного займа дл€ населени€. Ёто особый сегмент рынка ценных бумаг, отличающийс€ от биржевого рынка по многим параметрам. ќн называетс€ розничным (внебиржевым) рынком (ќ“— - market от английского Over the Counter - торговл€ из-за прилавка).

ќтметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаютс€, наоборот, весьма крупные сделки, например, купл€-продажа контрольного пакета. ¬ общем, это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.

Ёлектронные рынки ценных бумаг.

Ёлектронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с по€влением современных средств св€зи и информатики. ¬ насто€щее врем€ обороты на них сравнимы с биржевыми. ¬ –оссии существовало несколько такого рода систем, но сегодн€ реально работает только –оссийска€ торгова€ система.

–оссийска€ торгова€ система “орговлю в ней осуществл€ют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиес€ в ассоциации ѕј”‘ќ– (ѕрофессиональна€ ассоциаци€ участников фондового рынка –оссии) и Ќј”‘ќ– (Ќациональна€ ассоциаци€ участников фондового рынка –оссии). ¬ этих торговых системах происход€т торги акци€ми "голубых фишек" (–“—) и акци€ми второго эшелона (–“—-2). ќтличие от биржевой торговли заключаетс€ в основном в механизме исполнени€ сделок: установив в электронной системе котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-тейкер св€зываетс€ непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает стандартизованную сделку.

–ынки производных ценных бумаг.

ќтдельно стоит остановитьс€ на роли организатора торгов на рынках производных ценных бумаг. ѕоскольку фьючерс представл€ет собой взаимное об€зательство купить (соответственно продать) базовую ценную бумагу в определенный момент и по оговоренной заранее цене, роль организатора торгов заключаетс€, в первую очередь, в том, чтобы обеспечить исполнение этого об€зательства. Ёто достигаетс€ путем внесени€ обеими сторонами сделки специального залога - маржи. ¬ случае, если одна из сторон не выполн€ет своих об€зательств, маржа используетс€ дл€ компенсации убытка другой стороне.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то обычно понимаетс€ под инфраструктурой рынка в целом?

2. Ќа какой стадии развити€ рынка отдельные этапы купли-продажи ценных бумаг станов€тс€ самосто€тельным видом бизнеса?

3.  ак св€заны между собой развитие инфраструктуры рынка и освобождение участника рынка от неоправданного риска?

2.2 «јƒј„» » ћ≈’јЌ»«ћџ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

«адачи инфраструктуры.

ќрганизаци€ инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихс€. ќднако имеютс€ некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повтор€ющиес€ в инфраструктуре рынка как целого. ќни определ€ютс€ задачами инфраструктуры, которые свод€тс€ к двум основным группам:

управление рисками на рынке ценных бумаг;

снижение удельной стоимости проведени€ операций.

–оль инфраструктуры в управлении риском заключаетс€ в том, чтобы отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее; определ€ть ответственного за реализацию риска; реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.

ћеханизмы »спользуемые механизмы управлени€ рисками можно подразделить на:

административные - вли€ющие на организационную структуру,

технологические - контролирующие примен€емую технологию,

финансовые - включающие в себ€ особые способы управлени€ финансами,

информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,

юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

ƒл€ построени€ эффективной системы управлени€ рисками необходимо прин€тие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.

—нижение удельной стоимости операций.

—нижение удельной стоимости операций достигаетс€ за счет:

стандартизации операции и документов,

концентрации операций в специализированных структурах,

применение новых технологий, в частности информационных.

„тобы пон€ть функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиватьс€ от процесса заключени€ и совершени€ сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируютс€ и вычлен€ютс€ в самосто€тельные сферы бизнеса.

ƒопустим, что инвестор ј имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а (потенциальный) инвестор ¬ имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. ¬ процессе продажи бумаг должно произойти следующее: ¬ должен прин€ть решение о том, какие бумаги он хочет приобрести ј и ¬ должны встретитьс€ (не об€зательно физически) ј и ¬ должны оговорить существенные услови€ сделки, в том числе:

а) цену сделки,

№) услови€ поставки и платежа,

с) срок исполнени€ сделки,

d) гарантии исполнени€ сделки и ответственность сторон. ƒолжен быть заключен договор купли-продажи,

—делка должна быть исполнена, т. е. должны произойти:

а) платеж за бумаги со стороны ¬,

в) поставка ценных бумаг ј,

с) ¬ должен проверить подлинность поставленных бумаг, а ј - уплаченных денег,

d) оформление соответствующих документов, удостовер€ющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги. ¬ р€де случаев должна быть уведомлена треть€ сторона - эмитент ценных бумаг.

ƒл€ обеспечени€ этих действий должны быть созданы следующие системы:

(1) —»—“≈ћј –ј— –џ“»я »Ќ‘ќ–ћј÷»».

¬ должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их достоинствах и недостатках. Ёта информаци€ в первую очередь содержит сведени€ об их эмитентах, но, кроме того, и о состо€нии рынка (например, ликвидности ценных бумаг). ƒл€ того, чтобы сделать эту информацию доступной, нужно организовать систему раскрыти€ информации об эмитентах и о состо€нии рынка.

(2) “ќ–√ќ¬јя —»—“≈ћј.

„тобы ј и ¬ встретились, им необходимо найти друг друга. ѕри этом они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер по сделке. Ёту функцию берут на себ€ посредники - брокеры. ¬ свою очередь брокеры наход€т друг друга в одной из торговых систем. ѕервыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. ѕервоначальна€ роль бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг, ¬ дальнейшем они прин€ли на себ€ еще р€д функций (см. ниже).

 отировка.

ѕравила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установлени€ цены на ценные бумаги. Ёто может быть аукцион (их существует несколько видов, см. ниже), работу через специалиста - дилера или маркет-мейкера, выставл€ющего котировки данной ценной бумаги.  отировка цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. ¬ыставл€€ котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, дл€ которых часто предусматриваютс€ особые услови€).

—тандартизаци€ сделок.

¬ случае биржевой торговли дл€ ускорени€ и удешевлени€ сделок широко примен€етс€ их стандартизаци€. ƒоговора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все услови€ сделки, кроме имен участников и цены.  ак правилом биржевые сделки заключаютс€ на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. —роки поставки и платежа тоже строго оговорены. ¬ насто€щее врем€ в р€де торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дн€ €вл€ютс€ стандартом на развитом рынке. ќтветственность сторон описана просто в правилах участи€ в торгах. ѕоэтому на них и допускаютс€ не все желающие, но лишь те, кто св€зал себ€ достаточно жесткими об€зательствами и доказал свою способность выполн€ть их.

ѕрактически оформление всех документов принимает на себ€ биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. ѕоследнее чаще встречаетс€ на розничном рынке.

(3) —»—“≈ћј –≈√»—“–ј÷»» ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“».

ƒепозитарий.

ƒл€ уменьшени€ рисков участников торгов предпринимаютс€ специальные меры, позвол€ющие бирже прин€ть на себ€ существенную их часть. “ак, в р€де случаев дл€ выставлени€ ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. ƒепозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение.

ƒепозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. ќн гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

ѕоставка против платежа.

—о своей стороны покупател€ могут об€зать положить определенную сумму денег а специальный банк, выполн€ющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Ёти организации, тесно св€занные с биржей при получении от нее уведомлени€ о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечива€ тем самым безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа.

 онечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитари€ и банка, сто€т денег. Ёто - цена, которую приходитс€ заплатить за надежность исполнени€ сделки.

(4) —»—“≈ћџ  Ћ»–»Ќ√ј.

»сполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше. ќтметим особенности, св€занные с большими оборотами на бирже.

«адачи клиринговой системы.

ѕри больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказываетс€ очень хлопотным и дорогим делом. ƒл€ его реализации ввод€т так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и вывер€лись. «адачей клиринговой системы €вл€етс€ установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

(5) —»—“≈ћј ѕЋј“≈∆ј.

 лиринговый банк.

—истема платежа - часть банковской системы, используема€ дл€ обеспечени€ денежных операций, св€занных с торговыми сделками.  ак правило, используетс€ один банк, св€занный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проход€т просто проводками по этим счетам. “акой банк называетс€ клиринговый.

ћежбанковские корреспондентские счета.

ќднако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, использу€ межбанковские корреспондентские счета. Ёта система менее эффективна и используетс€ только дл€ слаборазвитых торговых систем.

(6) —»—“≈ћј ¬≈ƒ≈Ќ»я –≈≈—“–ј.

¬ насто€щее врем€ в –оссии широкое распространение получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. ќни позвол€ют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. √лавна€ из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

–еестр.

¬ случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведетс€ реестр - специальна€ база данных, в которой отражаетс€, кто и каким количеством акций владеет.

ƒержатель реестра (регистратор)

ќднако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становитс€ острой, поскольку акционеры уже не знают друг друга, и контролировать правильность ведени€ реестра становитс€ весьма важно. ƒл€ того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). ≈го функци€ заключаетс€ в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.

ћетод номинального держател€.

ѕоскольку регистраторы обычно располагаютс€ (географически) недалеко от эмитента, а торговл€ акци€ми эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. ¬ него участники торговли передают на хранение свои бумаги. ƒл€ того, чтобы реализовать это технически, примен€етс€ метод так называемого номинального держател€. —уть его заключаетс€ в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисл€ют бумаги клиента-инвестора.

—чета депо.

ƒепозитарий же, собрав у себ€ бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых дл€ них счетах депо. ѕри передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитари€, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хран€щихс€ у данном депозитарии (она при такой операции не мен€етс€).  онечно, периодически - дл€ выплаты дивидендов или голосовани€, например, данные о насто€щих владельцах бумаг передаютс€ регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываютс€ в депозитарии, который тесно св€зан с торговой системой.

“аким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит р€д подсистем, в их числе подсистемы:

учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии),

торговые системы (биржи и внебиржевые),

системы клиринга,

системы платежа (банковска€ система),

системы раскрыти€ информации (информационные агентства, рейтинговые агентства и др.).

 роме того, на рынке существуют системы контрол€ и страховые системы.

Ќа рынке ценных бумаг встречаютс€ весьма противоречивые интересы множества участников. —ама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждаетс€ в особом регулировании.

—аморегулируемые организации профессиональных участников.

¬ то же врем€ специфика рынка такова, что многие решени€ могут квалифицированно прин€ть только непосредственные участники рынка. ќни лучше других знают, конкретные проблемы и пути их решени€, обнаруживают махинации, которые просто невозможно заранее предусмотреть в нормативных документах, в состо€нии оценить поведение участников. ƒл€ того, чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли прин€ть непосредственное участие в регулировании, организуютс€ так называемые саморегулируемые организации (—–ќ) профессиональных участников рынка ценных бумаг. »х цель - выработка конкретных требований к своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.

ќсновой де€тельности —–ќ €вл€етс€ взаимна€ заинтересованность профессиональных участников рынка в том, чтобы все они выполн€ли некие общие правила поведени€ и стандарты. ѕри этом выработка деталей этих правил и стандартов настолько тесно св€зана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулировани€. ќни в состо€нии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом, осуществл€ть контроль за формальными требовани€ми к участникам рынка, координировать и направл€ть его развитие.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акие виды рынков выдел€ют по организации торговли?

2.  акие виды рынков выдел€ют в зависимости от типа ценных бумаг?

3. ¬ чем различие между биржевым и внебиржевым рынками?

4.  акие функции на рынке выполн€ет маркет-мейкер?

5. ¬ чем состоит роль андеррайтера на рынке ценных бумаг?

2.3  ј  –јЅќ“јё“ ЁЋ≈ћ≈Ќ“џ »Ќ‘–ј—“–” “”–џ.

–≈√»—“–ј“ќ–џ » ƒ≈ѕќ«»“ј–»».

—истема ведени€ реестра.

ќснова учета прав на именные ценные бумаги - реестр, который ведет реестродержатель. Ќа самом деле, реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - €вл€етс€ лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, вход€щей в систему ведени€ реестра.  роме базы, система ведени€ реестра предполагает наличие соответствующих технологий ее поддержани€, хранение документов и другие организационные меропри€ти€. ќна содержит все сведени€, необходимые дл€ удостоверени€ прав инвестора на ценные бумаги и об€занностей эмитента по отношению к инвестору. ” регистратора хранитс€ информаци€ о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). — другой стороны, в состав хранимой информации включаютс€ реквизиты инвестора (им€, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретени€ и т.п.

Ћицевые счета инвесторов.

Ёти записи хран€тс€ на лицевых счетах инвесторов. ѕри покупке или продаже бумаг одним инвестором другому регистратор соответствующим образом мен€ет записи на лицевых счетах. ќснованием дл€ этого служат соответствующим образом оформленное передаточное распор€жение инвестора-продавца, в котором тот поручает регистратору произвести соответствующие перечислени€. »ногда требуютс€ дополнительные документы (договор купли-продажи, доверенности и т. п.).

»сторически сложилось так, что в процессе массовой чековой приватизации в –оссии регистратор не имел возможности общатьс€ с инвесторами, приобретавшими акции приватизированных предпри€тий на чековых аукционах. ѕоэтому их взаимоотношени€ не могли быть урегулированы договорами. Ёти отношени€ регулирует государство в лице ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг, издающей соответствующие нормативные акты. — другой стороны, с эмитентом регистратор заключает договор, в котором описываютс€ их права и об€занности, а также плата за ведение реестра.

ќдной из проблем, порожденных такой ситуацией (регистратор получает доход от эмитента), стала проблема "карманных регистраторов" - формально независимых от эмитента, но фактически исполн€ющих его пожелани€ в ущерб инвесторам, иногда даже вопреки закону. ¬ насто€щее врем€ с этим ведетс€ борьба. ќсновным методом ее стало требование к укрупнению регистраторов, которые должны вести реестры многих разных акционерных обществ, так что ни одно из них не сможет оказывать решающего вли€ни€ на регистратора.

Ѕ»–∆».

”становление рыночной цены.

ќсновной задачей биржи, как уже говорилось, €вл€етс€ установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершени€ сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. ƒл€ установлени€ рыночной цены используетс€ несколько механизмов.

ћеханизмы.

ћы упом€нем из них четыре:

аукционы,

систему с котировками и маркет-мейкерами,

систему, основанную на за€вках,

систему со специалистами.

јукционна€ система.

јукционна€ система наиболее известна и примен€етс€ чаще всего дл€ первичного размещени€ или продажи не очень ликвидных бумаг. ќна предполагает сбор за€вок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных дл€ контрагента. ≈сть несколько ее вариантов, различающихс€ услови€ми подачи за€вок и заключени€ сделок.

√олландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдетс€ покупатель.

јнглийский аукцион предполагает пр€мую борьбу между покупател€ми, последовательно повышающими цену на предложенный лот. ѕокупателем оказываетс€ тот, чье предложение останетс€ последним.

«акрытый аукцион предполагает предварительный сбор за€вок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

—истема с маркет-мейкерами.

—истема с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно примен€етс€ дл€ бумаг с ограниченной ликвидностью. ¬се участники торгов дел€тс€ на две группы - маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. ћаркет-мейкеры принимают на себ€ об€зательства поддерживать котировки, т. е. публичные об€зательства покупать и продавать данные бумаги по объ€вленными ими ценам. ¬ обмен на такое об€зательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. ќчень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, посто€нно сто€щими на рынке, а маркет-тейкеров - с покупател€ми, которые приход€т туда и, сравнив предложени€ продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.

—истема основанна€ на за€вках.

—истема, основанна€ на за€вках (order-driven system), предполагает подачу на торги одновременно за€вок на покупку и на продажу. ≈сли цены двух за€вок совпадают, сделка исполн€етс€. Ёта система используетс€ дл€ наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в за€вках.

—истема со специалистами.

Ќаконец, система со специалистами предполагает выделенных участников - специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои за€вки. —пециалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. »х прибыль по€вл€етс€ в результате игры на мелких колебани€х курса, которые они в обмен об€заны сглаживать.

“ехнологически люба€ из систем может быть реализована как "на полу", так и через посредство электронных сетей св€зи.

 Ћ»–»Ќ√.

ќсновные разновидности клиринга.

—уществует несколько основных разновидностей клиринга, которые дел€тс€ по разным признакам:

- непрерывный клиринг осуществл€етс€ в режиме реального времени, т. е. кажда€ заключенна€ на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Ёта система примен€етс€ при не очень больших потоках сделок или при наличии очень мощного аппаратно-программного обеспечени€.

- периодический клиринг производитс€ регул€рно с известным периодом (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели).   этому моменту накапливаетс€ информаци€ обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываютс€. “ака€ технологи€ более производительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сроках. –еально периодический клиринг, как правило, проводитс€ в конце каждой торговой сессии, что €вл€етс€ компромиссом между стоимостью обработки и временем.

 лиринг может быть двусторонним и многосторонним.

- двусторонний клиринг проводитс€ таким образом, что в его результате вы€сн€етс€, кто из участников и какие сделки заключил. »ногда эти сделки рассматриваютс€ самосто€тельно, а иногда суммируютс€, так что в итоге вы€сн€етс€ нетто - позици€ каждого из участников торгов в отношении каждого другого: в итоге торговой сессии ј купил у ¬ 300 акций, за что должен перечислить ¬ 2 700 000 рублей. » так дл€ каждой пары ј и ¬. “акой клиринг иногда называют двусторонним неттингом (вы€снением взаимных нетто-позиций каждой пары торговцев).

- многосторонний клиринг (неттинг) €вл€етс€ логическим продолжением двустороннего неттинга. ќн идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. ¬ результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. ѕрименение неттинга св€зано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. –иск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываютс€ сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). ќшибка в сделке может повли€ть на дальнейший ход торгов (например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зна€ об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т. д.), и суммарна€ ошибка нарастает, захватыва€ все больше участников торгов.

—истемные риски.

–иски, св€занные с особенност€ми системы (в данном случае клиринга), называютс€ системными рисками, ибо порождены самой системой. ƒл€ того, чтобы управл€ть ими, нужно предпринимать специальные меры, как организационные, так и технологические. ѕоэтому системы неттинга ввод€тс€ только при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказываетс€ все же дешевле, чем разбирательство с ошибками. — низколиквидными бумагами они вообще не примен€ютс€.

¬ числе мер предотвращени€ подобных рисков можно указать наличие специальных страховых фондов у каждого участника торгов, к которым обращаютс€ в случае необходимости возместить потери с тем, чтобы баланс в конце сессии сошелс€. «а счет этих фондов (разумеетс€, на основании предварительно оговоренных правил и процедур) в принудительном пор€дке докупаютс€ недостающие ценные бумаги.

—егодн€шние требовани€ к биржам предполагают, что на исполнение сделки, заключенной на бирже, с учетом клиринга, поставки и платежа отводитс€ не более трех дней. ¬ наиболее совершенных системах это происходит в день заключени€ сделки.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите основные инфраструктурные механизмы управлени€ рисками.

2. «а счет чего достигаетс€ снижение удельной стоимости операций на рынке?

3. ѕеречислите основные этапы процесса заключени€ и совершени€ сделки с ценным бумагами.

4.  ак работает торгова€ система?

5. ѕочему необходима система регистрации прав собственности, что в нее входит?

6. ќпишите основные требовани€ к системам платежа и клиринга.

25.

√Ћј¬ј 3.

–џЌ » ƒќЋ√ќ¬џ’ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬ данной главе рассматриваютс€ государственные ценные бумаги, ценные бумаги, выпущенные местными и муниципальными органами власти, рынки и их участники, методы расчета доходности и концепции торговли, рынок и система торговли в –оссии, международные государственные облигации, корпоративные долговые инструменты и их взаимосв€зь с государственными облигаци€ми, конвертируемые облигации и еврооблигации.

3.1 √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ≈ ƒќЋ√ќ¬џ≈ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ.

–ынок правительственных заимствований имеет разные названи€. в их числе: рынок государственных облигаций, рынок государственного или национального долга, рынок правительственных займов или рынок государственных инструментов с фиксированной ставкой. ¬ ¬еликобритании, например, такой рынок также называетс€ рынком "золотообрезных" облигаций благодар€ сертификатам с золотой каймой.

 аждый раз, когда правительство собираетс€ привлечь займы, ему необходимо решить, на какое врем€ ему понадоб€тс€ средства. —уществуют различные названи€ периодов заимствовани€, которые все вместе называютс€ "сроками (погашени€)". Ёти сроки могут быть также разбиты на различные временные периоды, каждый из которых имеет свое собственное название.

" раткосрочные бумаги"

ƒл€ большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, равен 3 мес€цам. ќбычно такие инструменты называютс€ "краткосрочными бумагами". ¬ некоторых странах национальные заемщики могут использовать этот термин дл€ заимствований и на более долгосрочные периоды вплоть до 1 года. “акие инструменты обычно предлагаютс€ правительствами только первоклассным банкам, которые будут торговать ими только на межбанковском рынке и очень редко - на биржах ценных бумаг.

–ынок краткосрочных займов или облигаций.

—ледующий термин - это рынок краткосрочных займов или облигаций, который обычно представл€ет заимствовани€ на срок от одного года до п€ти лет. ќбычно эти инструменты обращаютс€ на организованных биржах, но структура ценообразовани€ по этим инструментам делает их привлекательными только дл€ небольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и не представл€ющими интереса дл€ частных лиц.

–ынок среднесрочных займов или облигаций.

≈ще один важный термин - это рынок среднесрочных займов или облигаций. —реднесрочные ценные бумаги - это термин, который до недавнего времени использовалс€ только в ¬еликобритании и —Ўј и представл€л облигации со сроком погашени€ от 5 до п€тнадцати лет (в ¬еликобритании) или от двух до дес€ти лет (в —Ўј). Ѕольшинство других государств не привлекали средства на периоды более 10 лет. “олько недавно √ермани€ и япони€ стали выпускать облигации со сроком погашени€ 20 лет и больше.

ѕоследний вид заимствований с точки зрени€ сроков называетс€ долгосрочным, и этот термин используетс€ дл€ займов на период вплоть до тридцати лет.

—ледует заметить, что такие названи€ дал соответствующим инструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. Ќапример, в ¬еликобритании эти термины используютс€ дл€ описани€ периода с насто€щего времени до момента погашени€ облигаций правительством независимо от того, сколько времени прошло с момента выпуска инструментов. ¬ —Ўј, наоборот, эти термины используютс€ дл€ описани€ периода действи€ облигации на момент выпуска независимо от того, сколько времени осталось до ее погашени€ правительством, поскольку в —Ўј, если облигаци€ была выпущена на период 25 лет, то она остаетс€ долгосрочной, даже если она будет погашена через 2 года. “акже следует помнить, что выпуски облигаций не станов€тс€ краткосрочными бумагами в последний год или три мес€ца жизни облигации. Ѕумаги и облигации €вл€ютс€ абсолютно различными инструментами.

Ѕессрочные облигации.

¬ заключение необходимо рассмотреть еще один термин - бессрочные облигации. Ёти облигации, выпускаемые правительством, не имеют конкретной даты погашени€. ¬ыпуск таких инструментов может осуществл€тьс€ по нескольким причинам, которые будут обсуждатьс€ позже в этой главе. ƒостаточно сказать, что инвесторы будут относитьс€ к таким инструментам по-разному, и цены на них будут мен€тьс€ гораздо быстрее, чем по любым датированным инструментам.

¬»ƒџ ѕ–ќ÷≈Ќ“ќ¬.

ѕоскольку такие правительственные заимствовани€ представл€ют собой кредиты государству, то кредиторы будут ожидать не только возврата своих средств, но также и плату за использование их денег. ѕоскольку по кредитам такие платежи называютс€ процентными, методы, которые правительство может использовать дл€ выплаты этих процентов, называютс€ "видами процентов".

ƒисконтирование.

ќдин из таких методов называетс€ дисконтированием. ѕо этому виду правительство включает все начисл€емые на заимствование проценты и выплачивает вместе с основной суммой долга. —оответственно первоначальна€ сумма, предоставл€ема€ в кредит государству, будет меньше той суммы, которую государство выплачивает в конце срока, “радиционно этот метод примен€етс€ практически дл€ всех краткосрочных бумаг, но в последние годы он также стал попул€рен дл€ более долгосрочных инструментов.

 упонные платежи.

—ледующий метод называетс€ "купонными платежами". ѕри этом методе государство устанавливает фиксированную годовую процентную ставку (купон), который выплачиваетс€ кредиторам либо раз в год, либо раз в полгода. ¬ этом случае та сумма, которую государство заимствует в начале периода, будет равн€тьс€ той сумме, которую оно выплатит в конце периода. Ётот метод используетс€ правительствами дл€ большинства государственных облигаций.

»ндексаци€.

“ретий метод называетс€ "индексацией". ѕоскольку покупательна€ сила денег в будущем может быть меньше, чем в насто€щий момент (поскольку цены, как правило, растут с течением времени - ценова€ инфл€ци€, то государства все больше и больше понимают, что дл€ того, чтобы поощр€ть инвесторов предоставл€ть свои средства в кредит, они должны сделать свои продукты более привлекательными. ќсновой дл€ индексации €вл€етс€ публикуема€ государством статистика инфл€ции. »нфл€ционный ценовой индекс будет расти по мере роста цен на основные товары и услуги, и соответственно правительство будет прив€зывать купонные платежи (проценты) и основную сумму долга (сумма к погашению) к этому индексу, что даст инвесторам стабильный доход от их средств в реальном выражении.

‘акторы эмиссии.

¬ процессе заимствовани€ средств заемщик должен продумать, как он будет погашать займ, а кредитор должен учитывать веро€тность того, что его средства могут к нему не вернутьс€. ќба должны, таким образом, решить, кака€ процентна€ ставка должна выплачиватьс€ по займу. —овершенно очевидно, что заемщик хочет получить средства по наименьшей возможной ставке, а кредитор хочет предоставить средства в кредит по наивысшей возможной ставке. ƒл€ того чтобы обе стороны могли найти ставку, котора€ лежит где-то посередине, необходимо учесть р€д факторов. Ёти факторы могут рассматриватьс€ как другие факторы эмиссии, самым важным из которых €вл€етс€ кредитоспособность.

 редитоспособность.

 редитоспособность - это термин, который используетс€ дл€ определени€ способности заемщика ответить по своим финансовым об€зательствам. ¬ принципе это рейтинг способности погасить заем, и погасить в той же форме, что и первоначальное заимствование. —читаетс€, что правительства будут существовать всегда, хот€ люди, которые вход€т в состав правительства, будут мен€тьс€. ≈сли инвестор считает, что будущее правительство какой-либо страны сможет вернуть долг, то тогда кредитный рейтинг будет высоким (хорошим). „ем выше кредитный рейтинг, тем ниже процентна€ ставка, котора€ будет выплачиватьс€ кредитору.

—табильность государства.

ѕоскольку правительства €вл€ютс€ крупными заемщиками по разным причинам, то наиболее важный фактор кредитоспособности дл€ кредитора - это стабильность государства.  редитор также будет чувствовать себ€ более уверенно, если он увидит, что политика государства в области заимствований и планы использовани€ средств характеризуютс€ посто€нством и что государство остаетс€ верным своим принципам заимствовани€.  ак уже говорилось, чем больше стабильности демонстрирует государство, тем меньший уровень процентных ставок потребуют кредиторы.

ѕрогноз инфл€ции.

≈сли вернутьс€ к покупательной силе валюты по сравнению с тем, какой она будет в будущем, необходимо также обратить внимание на прогноз инфл€ции в стране. ≈сли цены на товары, дома и т. д. растут быстро, то считаетс€, что инфл€ци€ высока. ≈сли же цены растут медленно с течением времени, то тогда считаетс€, что инфл€ци€ низка€. ѕоскольку кредитор знает, что пройдет какое-то врем€ прежде, чем он получит свои деньги назад, то, естественно, он обеспокоен уровнем инфл€ции. Ётот фактор распростран€етс€ на все виды заимствований независимо от того, €вл€етс€ ли заемщиком государство или предпри€тие. ¬ принципе чем меньше уровень инфл€ции в насто€щий момент и по прогнозам, тем меньше будет процентна€ ставка, требуема€ кредитором. —овершенно очевидно, что по этим трем факторам - стабильность государства, способность к погашению, уровень инфл€ции - чем хуже ситуаци€, тем скорее это приведет к тому, что кредитор затребует более высокую процентную ставку, под которую он предоставит кредит, если он вообще на это пойдет.

ѕравительствам не требуетс€ сразу вс€ сумма дл€ финансировани€ какого-либо проекта. ѕройдет несколько мес€цев или лет прежде, чем будут завершены некоторые проекты. ¬ таких случа€х правительство может искать источники получени€ полной суммы, но в насто€щий момент запросит только ее часть.

«аимствовани€ в форме траншей.

—уществует два способа решени€ этого вопроса: первый - заимствовани€ в форме траншей когда правительство привлекает средства от кредиторов с последующим выпуском на рынок облигаций с таким же сроком погашени€, которые могут быть приобретены другими кредиторами. ≈сли был продемонстрирован хороший спрос (со стороны кредиторов) на определенные облигации и правительство удовлетворено той процентной ставкой, которую оно выплачивает, то государство может организовать дополнительный выпуск таких облигаций. ѕоскольку рыночные силы спроса и предложени€ преследуют противоположные цели, то на свободном рынке цены устанавливаютс€ на том уровне, который €вл€етс€ приемлемым дл€ обеих сторон. ѕоэтому если первый кредитор знает, что будет предложено больше облигаций, то в том случае, если он захочет их продать, он будет конкурировать с государством. ¬ результате по своему первоначальному кредиту он будет ожидать получени€ более высокой процентной ставки дл€ того, чтобы компенсировать эту потерю привилегий.

ќблигации с частичной оплатой.

ќбратна€ ситуаци€ складываетс€, если правительство использует второй метод и выпускает облигации с частичной оплатой. ѕри этом методе правительство получает от кредиторов об€зательство приобрести его облигации, но просит внести только часть суммы, а остальное разрешает заплатить позже. ¬ этой ситуации кредитор не ожидает, что правительство организует дополнительные выпуски облигаций, но он может не платить всю сумму сейчас.  редитор также может продать облигацию другому покупателю, и тогда он не должен будет вносить оставшуюс€ сумму, так как теперь это будет об€занностью нового кредитора. Ќеобходимо помнить о том, что, чем дольше срок погашени€ займа и чем больше его сумма, тем выше риск невозврата. ¬ св€зи с этим оба фактора приведут к тому, что кредитор будет требовать более высокую процентную ставку. “аким образом, в данном случае поскольку кредитор предоставл€ет меньше денег, то он будет ожидать, что правительство предложит ему более низкую процентную ставку,

’от€ это не играет большой роли, все-таки следует учитывать частоту выплат по купону, т. е. выплачивает ли правительство годовую сумму процентов раз в год или чаще. ≈сли купон в размере 10% выплачиваетс€ один раз в год в конце года, то кредитор знает, что на конец года он заработает только 10% от предоставленной в кредит суммы. ≈сли же купон выплачиваетс€ два раза в год, т. е. правительство выплачивает 5%, по прошествии первых шести мес€цев и 5% в конце года, то тогда ситуаци€ у кредитора несколько лучше. ’от€ правительство выплатило все те же 10% годовых, все-таки кредитор может предоставить в кредит те 5%, которые он получил в конце первого полугоди€, и также заработать на них проценты (реинвестировать). ѕоскольку это означает, что кредитор имеет возможность получить больший доход от полугодовых купонов, то тогда дл€ того, чтобы получить такой же уровень доходности, что получатель одного платежа по купону, он может позволить себе потребовать несколько меньшую ставку.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ќпишите различи€ между краткосрочной бумагой и краткосрочной облигацией.

2. „то подразумеваетс€ под бессрочной облигацией?

3. „то подразумеваетс€ под кредитоспособностью государственных облигаций?

4.  акие факторы заставл€ют правительство предлагать более высокие купоны дл€ того, чтобы успешно реализовать облигации?

5.  акое вли€ние оказывает частота выплаты купонов на цену выпуска облигаций?

3.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ”„ј—“Ќ» ».

ќсновные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1. ¬ данном разделе будут рассмотрены те участники, которые св€заны с долговыми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направлени€ использовани€ этих ценных бумаг.

ќсновна€ информаци€ о действи€х и потребност€х правительства тоже была рассмотрена выше, а в разделе 3.6 будет более подробно рассматриватьс€ ситуаци€ с корпоративными заемщиками. —ледует заметить, что, хот€ правительства и €вл€ютс€ посто€нными заемщиками на рынке облигаций, корпоративные заемщики выпускают облигации не так часто.  омпании могут использовать денежный рынок дл€ регул€рных краткосрочных заимствований, и лишь некоторые крупные международные компании регул€рно заимствуют средства на долгосрочном рынке. —ледовательно, компании склонны осуществл€ть один-два крупных выпуска облигаций в дес€тилетие.

¬ данном разделе рассматриваютс€ основные участники рынка и их роль, а также требовани€ основных инвесторов к долговым инструментам.

ѕервичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить операции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров дл€ других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом пр€мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за выпуск государственных ценных бумаг.

Ётим фирмам обычно требуетс€ получить лицензию от органа регулировани€ по ценным бумагам или, по крайней мере, получить разрешение на де€тельность от соответствующего органа центрального банка или правительства. ’от€ они имеют право работать с ценными бумагами от своего имени, это не следует рассматривать как показатель того, что они не €вл€ютс€ очень краткосрочными инвесторами.

Ќа практике единственна€ ситуаци€, при которой они будут стремитьс€ стать держател€ми долговых ценных бумаг, - это когда они ожидают падени€ процентных ставок в целом на рынке (когда ожидаетс€. что цены облигаций вырастут). »х основна€ функци€ состоит в том, чтобы получать прибыль от "оборота" (разница между их ценой покупки н ценой предложени€) как можно чаще. ≈стественно, чтобы добитьс€ этого, им необходимо, чтобы рынок был как можно ликвиднее и поддерживалс€ высокий уровень спроса и предложени€.

ƒ–”√»≈ ƒ»Ћ≈–џ » ј√≈Ќ“џ.

Ѕольшинство компаний, занимающихс€ ценными бумагами, и инвестиционных банков активно работает на рынке облигаций. » это неудивительно, так как более 90% от стоимости ценных бумаг во всем мире составл€ют облигации. Ёти организации будут выступать в качестве принципалов и агентов дл€ своих клиентов, и они также могут действовать как маркет-мейкеры по корпоративным облигаци€м, особенно по еврооблигаци€м (которые будут рассматриватьс€ в разделе 3.9).  ак и первичные дилеры, они вр€д ли будут выступать кем-то еще, кроме как краткосрочными инвесторами в облигации. Ёто происходит из-за того, что им приходитс€ использовать капитал, который мог бы принести более высокие доходы на других сегментах рынка. Ѕудучи агентами, они удел€ют особое внимание экономическим факторам и их изменени€м и провод€т серьезный анализ эмитентов и государственной статистики дл€ того, чтобы предоставить лучшие консультации своим клиентам.

—делки с облигаци€ми.

—делки с облигаци€ми обычно осуществл€ютс€ с использованием одного из двух методов:

открытие очень коротких позиций в качестве принципала в ожидании встречных приказов на покупку и продажу, которые приведут к "обороту", и соответственно обычно они не берут с клиентов комиссию за операции;

они могут выступать от имени клиентов просто как агенты и проводить операции с профессиональными рыночными посредниками. бер€ комиссии за каждую сделку.

ѕоскольку сделки с облигаци€ми, как правило, очень крупные, а конкуренци€ на рынке очень остра€, то комиссии, которые готовы платить крупные организации, будут, как правило, очень низкими. —оответственно агент-брокер должен иметь большой пакет приказов дл€ того, чтобы заработать хорошую прибыль от своей де€тельности.

ƒл€ того чтобы осуществл€ть свою де€тельность, агент по облигаци€м на рынке ценных бумаг должен всегда знать о новых выпусках, интересных дл€ его клиентуры, и помнить о том, что по мере погашени€ облигаций возникает потребность в поиске новых объектов вложени€ высвобождающихс€ средств в цел€х получени€ эквивалентного потока доходов. Ѕолее того, поскольку все облигации (за исключением облигаций с нулевым купоном) принос€т регул€рные процентные платежи, агентам также необходимо следить за тем, не стрем€тс€ ли профессиональные менеджеры также реинвестировать эти доходы.

–оль бирж.

Ѕиржи играют значительную роль в развитии и функционировании рынка облигаций. »х действи€ могут оказать воздействие на наличие облигационных продуктов и на тех, кто с ними работает.

Ѕиржи устанавливают услови€ выпуска, контрольные требовани€ и правила торгов, которые направлены на создание высококачественной основы дл€ торговли облигаци€ми. ќни также, как правило, устанавливают стандарты расчетов и поставки, что оп€ть-таки нацелено на вы€вление действительной цены и гарантии проведени€ операции.

–егулирующие органы.

–егулирующие органы устанавливают услови€ лицензировани€ дл€ всех профессиональных участников рынка. ¬ рамках национальной правовой системы инвестиционные институты должны будут выполн€ть р€д условий, св€занных с такими факторами, как ликвидность, инвестиционные ограничени€ и требовани€ к заимствованию.

»х роль воспринимаетс€ как установление режима зашиты конечных инвесторов, сокращение системного риска, а также процедур компенсации, которые нацелены на поддержание уверенности в рынке и его роли в содействии развитию национальной экономики.

»Ќ¬≈—“ќ–џ, ¬ Ћјƒџ¬јёў»≈ ƒ≈Ќ№√» ¬ ќЅЋ»√ј÷»».

ќбычно считаетс€, что самыми безопасными инвестици€ми (т. е. с наименьшей веро€тностью невозврата средств эмитентом) €вл€ютс€ вложени€ в государственные облигации. ’от€ корпоративные облигации могут иметь практически такой же рейтинг, как государственные облигации, все-таки считаетс€, что государственные облигации содержат гораздо меньше риска, чем другие виды ценных бумаг. ¬ результате эти инструменты €вл€ютс€ особенно привлекательными дл€ инвесторов, которые стрем€тс€ к получению регул€рного надежного дохода и относительно небольшого прироста капитала в течение достаточно длительных периодов времени. ƒругими словами, облигации обычно не используютс€ в спекул€тивных цел€х.

 онсервативные инвесторы.

“аким образом, поскольку облигации €вл€ютс€ консервативными инвестици€ми, то они, как правило, привлекают консервативных инвесторов.

ЅјЌ ».

ќблигации €вл€ютс€ привлекательными дл€ банков.

ѕоскольку основным направлением де€тельности банков €вл€етс€ привлечение депозитов от физических и юридических лиц и вложение полученных средств под более высокие проценты, то облигации как объект дл€ инвестировани€ €вл€ютс€ очень привлекательными дл€ банков.ѕо сравнению с кредитами, которые банки предоставл€ют физическим и юридическим лицам) облигации несут дл€ банков меньший риск невозврата и более высокий потенциал дл€ получени€ требуемых доходов.

¬ процессе управлени€ банковским портфелем облигаций необходимо обеспечить включение в этот портфель как краткосрочных облигаций (цены которых менее изменчивы), которые можно будет ликвидировать в случае необходимости, так и долгосрочных облигаций, которые обычно принос€т более высокий доход и прирост капитала. »спользование этих инвестиций с низким риском оп€ть-таки в сочетании с другими формами заимствовани€ обеспечит покрытие убытков, которые могут возникнуть по более рисковым займам, проектному финансированию и т. д.

ѕ≈Ќ—»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ.

Ѕудучи организаци€ми дл€ долгосрочных сбережений, эти фонды имеют самую разную инвестиционную политику, котора€ зависит от сроков, на которые привлекаютс€ средства (т. е. соотношение между вкладчиками и пенсионерами).

»нвестиционна€ политика может также ограничиватьс€ законодательством, поскольку самым важным условием функционировани€ фонда €вл€етс€ способность фонда осуществл€ть выплаты пенсий, регулирующие меры, как правило, не предоставл€ют этим фондам ни малейшей возможности делать инвестиции, которые по своей природе не €вл€ютс€ консервативными и смогут привести к эффекту финансового рычага. —амым важным дл€ пенсионного фонда €вл€етс€ защита капитальной базы.

ѕройдет много лет, прежде чем только что сформированному пенсионному фонду потребуетс€ выплачивать пенсии, и поэтому дл€ такого фонда потребность в защите капитальной базы на начальном этапе не так жизненно важна, как в дальнейшие годы. ќднако такие фонды по своей природе будут получать большие притоки денежных средств, в течение многих лет остава€сь лишь инвесторами. —оответственно такие фонды склонны к вложению большей части средств в облигации оп€ть-таки потому, что дол€ облигаций на рынке гораздо выше, чем других форм инвестиций. ” зрелого пенсионного фонда, т. е. у фонда, в котором число пенсионеров превышает число вкладчиков, практически все средства будут вложены в облигации, что делает такие фонды очень важными дл€ рынка.

¬ многих странах пенсионные фонды освобождаютс€ от налогообложени€. Ёто происходит потому, что считаетс€, что пенсионеры будут платить налоги на получаемые пенсии. —ледовательно, дл€ пенсионного фонда не имеет значени€ тот факт, как он развиваетс€ - за счет получени€ дохода или за счет прироста капитала. Ёто выливаетс€ в то, что пенсионные фонды готовы расти за счет увеличени€ капитала, пренебрега€ доходами (т. е. облигации с низким купоном дадут больший прирост капитала, чем облигации с высоким купоном с тем же сроком погашени€), а также готовы нести капитальные потери за счет увеличени€ доходов (например, в результате того, что цены по облигаци€м с высоким купоном выше, чем сумма к погашению).

—“–ј’ќ¬џ≈  ќћѕјЌ»».

јктуарные расчеты об€зательств.

Ёти учреждени€ также обладают долгосрочными актуарными об€зательствами в дополнение к краткосрочным об€зательствам, но они регул€рно получают премиальные взносы. ѕри условии, что актуарные расчеты об€зательств и получаемых премий правильно оценивают риск этого соотношени€, эти компании так же, как и пенсионные фонды, в первые годы своего существовани€ должны в основном получать доходы. “ак же при условии что компани€ не столкнетс€ с непредвиденными неблагопри€тными обсто€тельствами (например, сильные ураганы, наводнени€, авиакатастрофы и т. д.), которые приведут к чрезвычайным и непредвиденным бедстви€м, в результате чего компании придетс€ выплачивать огромные средства, то оп€ть-таки компани€ будет просто получать средства, не выплачива€ их. ƒл€ компаний, занимающихс€ страхованием жизни, получаемые страховые премии также направлены на увеличение капитала с тем, чтобы можно было проводить выплаты к моменту наступлени€ страхового возраста (когда смерть становитс€ более веро€тной).

—оответственно страховые компании, как и пенсионные фонды, обеспокоены тем, как поддерживать и увеличивать свой капитал, не подверга€ его особому риску. ¬ результате они станов€тс€ крупными инвесторами в облигации благодар€ относительной надежности таких вложений.

ѕоскольку страховые компании €вл€ютс€ обычными коммерческими предпри€ти€ми, то они не освобождаютс€ от уплаты налогов. Ёто отражаетс€ на соотношении между доходом и приростом капитала от облигаций, в которые компани€ вкладывает средства.

ѕј≈¬џ≈ ‘ќЌƒџ.

ѕаевые фонды используют краткосрочные облигации в качестве альтернативы денежных средств.

ѕаевые фонды в отличие от облигационных фондов, как правило, используют краткосрочные облигации в качестве альтернативы денежных средств дл€ того, чтобы иметь достаточно средств дл€ выплаты сумм при погашении паев. —ледовательно, большое значение дл€ рынка облигаций будут иметь только те фонды, чь€ политика состоит во вложении средств в государственные и другие высококачественные облигации.

’от€ такие фонды тоже €вл€ютс€ коммерческими структурами, все-таки законодательство некоторых стран освобождает их от уплаты налогов на капитал на основе того, что владельцы паев будут платить эти налоги в момент ликвидации па€. —оответственно такие фонды получат больше выгод от прироста капитала, чем от получени€ процентных доходов, и будут принимать соответствующие решени€.

ѕ–ќ„»≈  ќЌ—”Ћ№“јЌ“џ.

ƒиверсификаци€ инвестиций.

ƒиверсификаци€ инвестиций (глава 7) очень важна дл€ сокращени€ риска. ¬ результате инвестиционные консультанты удел€ют большое внимание тому факту, чтобы хоть кака€-то часть инвестиций была вложена в ценные бумаги с фиксированным доходом. ќсобенно в тех случа€х, когда требуетс€, чтобы портфель приносил хот€ бы какой-то доход, инвестиционный консультант будет, скорее всего, склонен выбрать инвестиции в облигации дл€ выполнени€ этой задачи. ќчевидно, что размер суммы, вкладываемой в облигации, будет зависеть от размера портфел€, периодов времени между регул€рными пересмотрами, отношени€ цены к риску.

¬ тех странах, где частные лица плат€т высокие прогрессивные налоги на незаработанный доход (т. е. на доход от сбережений и инвестиций), налоговые услови€ использовани€ облигаций будут другими. ¬ таких услови€х процентный доход может практически не иметь никакой ценности после налогообложени€ дл€ получател€, и следовательно, прирост капитала будет более привлекателен.

„ј—“Ќџ≈ Ћ»÷ј.

¬ целом, хот€ частные лица обычно используют консервативный подход к инвестици€м, они не €вл€ютс€ активными покупател€ми или держател€ми облигаций.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ чем состоит роль первичного дилера на рынке государственных облигаций?

2.  акова роль других дилеров на рынке облигаций?

3. Ќасколько важны пенсионные фонды дл€ рынка облигаций?

4. ƒл€ каких видов инвесторов будет безразлично, представлен ли доход от облигаций.

процентами или приростом капитала?

5.  ака€ группа инвесторов меньше всего заинтересована в облигаци€х?

3.3 ƒќ’ќƒЌќ—“№ ќЅЋ»√ј÷»….

 ак и многие другие ценные бумаги, облигаци€ может приносить доход двум€ способами:

¬о-первых, в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представл€ет собой фиксированную годовую сумму, котора€ выплачиваетс€ либо раз в полгода, либо один раз в конце года.

¬о-вторых, можно добитьс€ прироста капитала, который выражаетс€ разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию (котора€ может представл€ть собой сумму погашени€ датированной облигации).

—пецифической чертой, которую необходимо учитывать, определ€€ потенциальный доход от облигации, €вл€етс€ то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций мен€ютс€ в противоположных направлени€х. —ледовательно, общее правило таково:

цены облигаций растут по мере падени€ процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок.

—ледующей важной чертой, как уже говорилось, €вл€етс€ вли€ние уровн€ инфл€ции. ≈сли уровень инфл€ции высок, то это снизит покупательную силу валюты в будущем, т. е. на момент погашени€ займа на полученные деньги нельз€ будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас. ќднако необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение правительством процентных ставок остановит инфл€цию, то тогда цены облигаций могут остатьс€ неизменными или даже начать расти, несмотр€ на то, что по вышеприведенному высказыванию цены облигаций при таком предположении должны упасть. ƒругими словами, хот€ это правило и верно в большинстве случаев, все-таки никакой гарантии это дать не может.

ќблигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погашени€. ƒл€ того чтобы оценить полный доход необходимо понимать последстви€ (в цел€х расчетов) использовани€ облигаций с различными характеристиками. ≈сли по облигации существует только одна дата погашени€ (такой вид займа называетс€ займом с единовременным погашением), то именно эта дата будет использоватьс€ дл€ расчета дохода. ќднако если по облигации существуют, например, две даты погашени€ (раздельные даты погашени€) с разницей в п€ть лет, то необходимо определить, кака€ из этих дат подходит лучше всего.

ќдин из способов определени€ наиболее веро€тной даты погашени€ заключаетс€ в том, чтобы при приближении к возможной дате погашени€ посмотреть, €вл€етс€ ли текуща€ цена облигации выше или ниже номинала. ≈сли цена выше номинала (т. е. текущие процентные ставки выше, чем при выпуске облигации), то это может означать, что эмитент в насто€щий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас. —ледовательно, эмитент постараетс€ погасить облигацию в самую раннюю дату, и перва€ дата погашени€ будет использоватьс€ в расчетах дохода, — другой стороны, если цена меньше номинала (т. е. процентные ставки выросли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно дольше. —оответственно в расчетах будет использоватьс€ наиболее поздн€€ дата.

ƒќ’ќƒЌќ—“№.

»нвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Ёто можно определить, рассматрива€ купон как часть текущей цены. »спользуетс€ именно текуща€ цена, а не та цена, котора€ была заплачена за облигацию инвестором. “еперь необходимо решить, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства дл€ вложени€ в другие инвестиции. –еальное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в насто€щий момент по другим инвестици€м. ƒл€ того чтобы определить доход, нужно провести следующие расчеты.

ѕусть текуща€ цена облигации равна 100, ставка купона - 10%, то тогда облигаци€ будет иметь:

“екуща€ доходность (без учета стоимости погашени€ ценной бумаги) в размере 10% .

ћатематически это получаетс€ в результате делени€ купона на цену облигации, т. е.

 упон 10.

--------- х 100 = ---- х 100 = 10%

÷ена 100.

Ќапример, если цена облигации упадет до 75, какой тогда будет текуща€ доходность? ѕоскольку купон установлен на уровне 10∞/о, то расчеты будут следующими:

10.

---- х 100 = 13,33%

75.

≈сли же цена облигации выросла до 150, то какой будет текуща€ доходность?  упон оп€ть-таки не мен€етс€, и расчеты будут выгл€деть следующим образом:

10.

----- х 100 = 6,66%

150.

Ќоминальна€ стоимость на практике выполн€ет несколько функций. ¬о-первых, обычно это сумма, котора€ выплачиваетс€ при погашении, а во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитываетс€ купон. ƒл€ бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только дл€ того, чтобы определить прирост капитала, так как погашени€ здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливаетс€.

≈сли облигаци€ €вл€етс€ датированной и фиксированна€ сумма должна быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доходности - доходность к погашению.

ƒоход к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период держани€ облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшени€ капитала по основной сумме за период с сегодн€шнего дн€ (или с даты покупки) до конца срока действи€ облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли.

—уществует несколько методов расчета дохода к погашению. ¬ рамках данной работы рассматриваетс€ только самый простой способ. ¬ принципе при этом методе к текущему доходу добавл€етс€ прирост капитала (или потер€) к погашению, и это рассчитываетс€ как процент от текущей цены: Ќоминал - ÷ена.

 упон + -------------------------------„исло лет до конца срока.

----------------------------------------------- х 100 –ыночна€ цена.

ѕример. ÷ена облигации - 75, купон - 10%, номинальна€ стоимость 100, период погашени€ - 10 лет.  ак видно из предыдущего примера, эти данные дают текущий доход в размере 13.33%.

»з этого следует: 100 - 75.

10 + ----------10 10 + 2,5.

-------------------- х 100 = -------------- х 100 = 16,66% 75 75.

–јЅќ“ј — "„»—“џћ»" » "√–я«Ќџћ»" ÷≈Ќјћ».

ќдно из основных различий между инструментами с фиксированной ставкой и акци€ми состоит в том, что долевые инструменты в основном покупаютс€ с целью достижени€ прироста капитала, а облигаци€ обращаетс€ как альтернатива депозитов, —ледовательно, профессиональный подход к работе с облигаци€ми должен состо€ть в ожидании того, что инвестици€ будет приносить доход каждый день.

’от€ купоны объ€вл€ютс€ как ежегодные суммы, дилеры рассматривают это как ежедневную ренту за вложенные деньги в годовом исчислении. —оответственно 10-процентный купон может рассматриватьс€ как 10/365 (или деленные на 360 дней в американском варианте и в случае с еврооблигаци€ми) за каждый день в году.

ќбычным условием на рынке облигаций €вл€етс€ работа с ценами, которые не включают эти ожидаемые ежедневные суммы процентных платежей, но происходит передача ежедневных эквивалентных сумм (т, е. с момента выплаты последнего купона) в качестве дополнительных платежей при расчетах по фактическим операци€м. “аким образом, как в предыдущем примере, где текуща€ цена облигации была 75, при предположении, что купон в размере 10%выплачиваетс€ один раз в год (от номинальной суммы в размере 100 единиц), через шесть мес€цев с момента последней выплаты купонов начисленный доход оставит 5 единиц (т. е. половину годового купона).

¬ св€зи с этим "чиста€" цена будет равна 75 (т. е. без начисленного дохода), но дл€ тех рынков, которые торгуют по "гр€зным" ценам, цена составит 80 (т. е. 75 + 5). ¬ каждом случае расчетна€ сумма будет равна 80, —ледует заметить, что сумма начисленного дохода обычно описываетс€ как фиксированна€ сумма на число дней от последней расчетной суммы. —ледовательно, проценты за 6 мес€цев будут называтьс€ 182 или 183 в зависимости от календар€ (180 дней дл€ американской системы и дл€ еврооблигаций). ÷ель использовани€ в расчетах метода 360 дней состоит в том, что это просто облегчает расчеты.

„”¬—“¬»“≈Ћ№Ќќ—“№ »Ћ» »«ћ≈Ќ„»¬ќ—“№ ќЅЋ»√ј÷»….

ќчень важно принимать во внимание, насколько изменитс€ цена по отношению к изменени€м в процентных ставках. Ќе все цены облигаций будут одинаково реагировать на изменени€ процентных ставок. –азмер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегос€ до погашени€. Ќекоторые облигации бывают более чувствительными к изменени€м процентных ставок, чем другие. ќбщий принцип таких взаимоотношений может быть выражен следующими словами:

* ƒолгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные.

* ќблигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном.

ѕричина состоит в том, что в основном больша€ часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. Ћогика такова, что, когда процентные ставки падают, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого периода времени до момента погашени€ основной суммы долга (а эти средства могут быть затем реинвестированы).

— другой стороны, владелец долгосрочной облигации не должен предпринимать каких-либо немедленных действий и, следовательно, может больше выиграть на росте цены облигаций дл€ того, чтобы компенсировать падение ставок. — точки зрени€ ставки купона необходимо понимать, что по мере падени€ процентных ставок облигации с высоким купоном будут получать доход быстрее, чем облигации с низким купоном, и следовательно, дл€ того чтобы сбалансировать общую сумму доходов цена облигации с низким купоном будет расти быстрее.

«начимость данных взаимоотношений исходит из комментари€, который был сделан раньше, о том, что владелец облигации хочет получать доход от своих денег каждый день. —оответственно единственна€ альтернатива облигаци€м, которым он владеет) - это либо вкладывать деньги на банковские депозитные счета, либо приобрести другие облигации. Ёто приводит к тому, что инвестор, вкладывающий деньги в облигации, удел€ет много внимани€ изменени€м в процентных ставках, и в зависимости от этих изменений он принимает решени€ о том, покупать ли ему долгосрочные или краткосрочные облигации, инструменты с высоким купоном или низким.

¬ заключение можно сказать, что наиболее изменчивыми (или чувствительными) облигаци€ми €вл€ютс€ долгосрочные облигации с низким купоном, а наименее изменчивыми - краткосрочные облигации с высоким купоном.

ƒё–ј÷»я (ƒё–ј÷»я ћј ќЋ»)

ƒанна€ характеристика (названна€ именем человека, который ее разработал) €вл€етс€ критерием измерени€ в годах чувствительности цен облигаций к сроку действи€ облигации и размеру купона. ¬ принципе это показывает вли€ние купона на срок действи€ облигации. ќблигаци€ без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действи€ облигации, но, чем выше купон, тем меньше будет дюраци€ по отношению к сроку погашени€. ќблигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией.

¬ данном пособии в качестве примера будет рассмотрен критерий "одна восьма€". Ёто менее сложный способ, который показывает (после того, как все другие расчеты были проведены) величину, на которую должны изменитьс€ процентные ставки дл€ того, чтобы привести к изменению цены на 1/8 денежной единицы. „ем больше величина, тем менее чувствительна облигаци€м поскольку значительные изменени€ процентных ставок приведут к изменению цены лишь на 1/8.

Ќапример, облигаци€ имеет цену 97 и доходность 12% (эквивалент рыночной ставки), и критерий 1/8 равен 0,1%. ≈сли процентные ставки вырастут до 12,5%, цена облигации может изменитьс€ следующим образом:

на каждую 0,1% изменени€ процентных ставок цена облигации будет мен€тьс€ на 1/8. ѕоскольку процентные ставки изменились на 0,5%, то цена облигации должна изменитьс€ на 5/8. Ќеобходимо помнить, что если процентные ставки выросли, то цена облигации должна упасть. —оответственно нова€ ожидаема€ цена составит 97 - 5/8 = 96 3/8.

 –»¬јя ƒќ’ќƒЌќ—“».

¬ общих чертах вышеописанна€ концепци€ предполагала наличие единой рыночной процентной ставки и то, что цены облигаций мен€ютс€ по единой схеме (в соответствии с расчетом дюрации) в ответ на изменени€ процентных ставок. “ем не менее такой упрощенный подход не дает полного представлени€ о процессе. ’от€ большинство правительств контролирует краткосрочные процентные ставки (дл€ заимствований на период до трех мес€цев) через управление денежной массой и банковскую систему, долгосрочные ставки все-таки контролируютс€ рыночными силами. —ледует помнить, что если процентные ставки привлекают кредиторов, то они отталкивают заемщиков. н наоборот.

Ёти рыночные силы поддерживаютс€ общим предположением о том, что, чем больше период, на который кредитор вкладывает средства, тем больший риск он берет на себ€ (риск получени€ ожидаемого дохода) и, следовательно, тем больший процент он потребует. “аким образом, необходимо иметь возможность анализировать взаимоотношени€ между облигаци€ми с различными купонами и датами погашени€ дл€ того, чтобы оценить, насколько они подход€т и дл€ кредиторов, и дл€ заемщиков.

“акое представление можно получить через использование так называемой кривой доходности. Ёто крива€ определени€ соотношени€ между доходами по облигаци€м с различными сроками погашени€, которые в насто€щий момент наход€тс€ в обращении и выпущены одним эмитентом. ћожно дать следующее определение кривой доходности - сравнение доходностей к погашению по облигаци€м одного эмитента, изображенное графически.

Ќе будет никакого смысла в сравнении кривых доходности, например, по золотообрезным облигаци€м ¬еликобритании, американским казначейским облигаци€м и российским √ ќ, поскольку существует огромное количество разных факторов, которые могут повли€ть на относительные структуры цен.

Ќаиболее важным элементом €вл€етс€ наклон кривой. Ќормальный наклон будет увеличиваетс€ с течением времени, так как более долгосрочные ставки, как уже говорилось раньше, должны быть выше, чем краткосрочные.

ƒќ’ќƒЌќ—“№.

√ќƒџ, ќ—“ј¬Ў»≈—я ƒќ ѕќ√јЎ≈Ќ»я.

 рива€ €вл€етс€ результатом графического отражени€ доходов по облигаци€м по отношению ко времени, которое осталось до конца срока действи€ каждой облигации (примечание: каждый крестик на графике означает доходность облигации по цене, по которой облигаци€ котируетс€ в этот момент времени), а затем проводитс€ усредн€юща€ лини€. —ледует заметить, что крива€ становитс€ более пологой на более длительных сроках. Ёто отражает тот факт, что у инвесторов возникают практически одинаковые ожидани€ относительно облигаций со сроком погашени€ более п€тнадцати лет, и в этой области возникает большой спрос на эти инструменты со стороны институтов, предпочитающих долгосрочные вложени€.

¬торой график отражает изменени€ в ожидани€х относительно того, что процентные ставки вырастут.  рива€ поднимаетс€ очень резко и становитс€ более пологой на высоком уровне. Ёто отражает тот факт, что инвесторы считают, что процентные ставки не останутс€ неизменными, а экономические факторы приведут к росту процентных ставок. —ледовательно, инвесторы либо будут стремитьс€ к предоставлению краткосрочных займов (на основе того, что после погашени€ они смогут предоставить кредиты по более высоким ставкам, которые сложатс€ на тот момент), именно поэтому на коротких сроках крива€ не очень мен€етс€, либо они будут ожидать более высоких процентных ставок и продолжать предоставл€ть долгосрочные займы.

  сожалению, на самом деле не все так просто и пон€тно. Ќеобходимо помнить о тех факторах, которые могут повли€ть на цены государственных облигаций, потому что может получитьс€ так, что наклон кривой создаст падающую и/или отрицательную кривую доходности.

“ака€ крива€ предполагает, что экономическое производство в течение более длительных периодов будет снижатьс€ (т. е. что цены на товары и услуги будут расти более медленно (или даже падать), чем сейчас (т. е. снижение инфл€ции), или что состо€ние экономики в будущем улучшитс€, и следовательно, ожидани€ относительно дохода сниз€тс€.

≈ще одна рыночна€ сила, котора€ может привести к понижающейс€ кривой доходности, - это недостаток средств, которые могут быть предоставлены в кредит в насто€щий момент, что также приведет к росту процентных ставок только на короткий период времени. “ака€ ситуаци€ может возникнуть, если излишки краткосрочных денежных средств расходуютс€ на приобретение товаров и услуг, а не на сбережени€.

» последнее, что следует сказать в этом разделе, - это то, что существует особа€ черта кривых доходности, по€вление которой вызвано организаци€ми, занимающимис€ долгосрочными сбережени€ми. Ёта черта состоит в следующем: на самом дальнем конце кривой (т. е. более двадцати лет) актуарные об€зательства пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни требуют от этих организаций держать в избытке долгосрочный долг. —ледовательно, независимо от превалирующих ставок спрос в этой области всегда большой, и это занижает требовани€ к доходности (и подталкивает цены вверх) в большей степени, чем этого можно было бы ожидать,

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акое воздействие оказывает на цену облигации тот факт, что облигаци€ имеет несколько дат погашени€?

2. „то имеетс€ в виду под сложным процентом?

3. ќпишите принцип дисконтированных денежных потоков?

4.  акой принцип описывает чувствительность облигаций?

5.  аковы черты понижающейс€ кривой доходности?

3.4 ћ≈∆ƒ”Ќј–ќƒЌџ≈ –џЌ » √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ’ ќЅЋ»√ј÷»….

¬ данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на примере —Ўј, ¬еликобритании, японии и √ермании.

—ќ≈ƒ»Ќ≈ЌЌџ≈ Ў“ј“џ јћ≈–» ».

¬ —Ўј находитс€ самый крупный в мире рынок государственных облигаций. ќн состоит из трех частей.  раткосрочна€ секци€ рынка представлена казначейскими вексел€ми; это те инструменты, которые выпускаютс€ с дисконтом к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. »нструменты среднесрочной секции рынка называютс€ казначейскими нотами, которые выпускаютс€ на период от двух до дес€ти лет, и по ним выплачиваютс€ купонные проценты.   долгосрочной секции рынка относ€тс€ инструменты, которые называютс€ казначейскими облигаци€ми, по которыми как и по нотам, выплачиваетс€ купон, но выпускаютс€ они на сроки более дес€ти лет.

 ак уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейска€ облигаци€, то он и останетс€ казначейской облигацией до конца срока.

—труктура торговли на этом рынке основываетс€ на дилерах-брокерах, выполн€ющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложени€), а также на так называемых междилерских брокерах (которые представл€ют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве св€зующего звена дл€ уравнивани€ ликвидности между основными трейдерами). —делки заключаютс€ по телефону и через электронные торговые системы.

÷енные бумаги выпускаютс€ через аукцион, и трейдеры первичного рынка предоставл€ют за€вки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо дл€ себ€, либо дл€ своих клиентов.

–асчеты.

–асчеты провод€тс€ либо в тот же день, либо на следующий день через ‘едеральный резервный банк. ƒенежные суммы внос€тс€ на счет в одном из федеральных банков, а передача прав собственности осуществл€етс€ через систему бухгалтерских проводок. Ёта система называетс€ системой "телеграфных переводов".

¬≈Ћ» ќЅ–»“јЌ»я.

Ѕританский рынок государственных облигаций также достаточно большой и тоже состоит из трех секций. —истема аналогична американскому рынку за исключением того, что краткосрочную секцию составл€ют облигации со сроком погашени€ вплоть до п€ти лет, среднесрочную - со сроками до п€тнадцати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашени€ больше п€тнадцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные облигации). ’от€ названи€, используемые дл€ выпуска, ранее определ€лись департаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименовани€ можно считать синонимами, так как все государственные облигации ¬еликобритании имеют одинаковый ранг. ћогут использоватьс€ следующие названи€: консолидированные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные займы.

 ак уже говорилось раньше, в ¬еликобритании, когда речь идет о периоде погашени€, то имеетс€ в виду тот период времени, который осталс€ до момента погашени€, а не врем€ с момента выпуска облигации, т. е. если до конца срока погашени€ облигации осталось п€ть лет и один день, то эта облигаци€ будет считатьс€ среднесрочной, но по прошествии одного дн€ она станет краткосрочной. –аньше это было важно с точки зрени€ налогообложени€ и использовани€ гр€зных или чистых цен, а сейчас это не играет практически никакой роли.

—труктура торговли на этом рынке имеет много общего с американским рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы ¬еликобританией во времена введени€ в действие јкта о финансовых услугах 1986 года и также были внесены изменени€ в работу рынка с точки зрени€ разрешени€ выполнени€ брокерами двойственных функций. Ѕольша€ часть сделок .заключаетс€ по телефону и через электронные торговые системы с использованием маркет-мейкеров, которые называютс€ GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигаци€м).

GEMM должен получить разрешение от Ѕанка јнглии на проведение операций, и они представл€ют собой подразделени€ с собственным капиталом и должны действовать самосто€тельно по отношению к подразделени€м той же самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Ѕанк јнглии ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к достаточности капитала через пр€мую компьютерную сеть. Ѕанк јнглии предоставл€ет им преимущества, которые заключаютс€ в том, что они могут напр€мую покупать и продавать ценные бумаги Ѕанку јнглии, выступа€ покупател€ми последней инстанции.  ак и в —Ўј, междилерские брокеры предоставл€ют анонимные посреднические услуги, что позвол€ет —≈ћћ не беспокоитьс€ о ликвидности, не име€ об€занности публично сообщать о крупных рисковых позици€х; хот€ о всех операци€х необходимо сообщать на лондонскую фондовую биржу, котора€ все еще осуществл€ет контроль за операци€ми на рынке государственных облигаций.

ќблигации выпускаютс€ так же, как и в —Ўј, через аукцион (с 1987 года), в ходе которого GEMM подают за€вки в Ѕанк јнглии.

–асчеты провод€тс€ на основе “ + 1. ѕри этом Ѕанк јнглии использует систему электронных поставок и платежную систему, котора€ называетс€ ÷ентральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуетс€, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена поставка ценных бумаг, “ем не менее все еще возможно осуществл€ть физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую систему.

яѕќЌ»я.

японский рынок государственных облигаций так же, как и британский, использует разные названи€ дл€ выпусков облигаций. —реди наименований выпусков можно встретить строительные облигации, займы дл€ финансировани€ дефицита бюджета или дл€ рефинансировани€, но оп€ть-таки в насто€щий момент названи€ не играют никакой роли, так как все €понские государственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. »сторически япони€ выпускала только облигации со сроком погашени€ дес€ть лет и называла эти облигации долгосрочными. Ќедавно они начали выпускать облигации со сроком погашени€ двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными". ќбычно в японии государственные облигации выпускаютс€ как на предъ€вител€, так и именные, но кажда€ из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.

ѕроценты по этим облигаци€м выплачиваютс€ каждые полгода, и с 1987 года были установлены конкретные даты дл€ выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сент€брь. –аньше использовались только займы с единовременным погашением.

√осударственные облигации японии котируютс€ на “окийской фондовой бирже и могут продаватьс€ и покупатьс€ в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1 000 иен. ќднако большие объемы торгов проход€т на внебиржевом рынке между крупными компани€ми, которые работают с ценными бумагами.

ќблигации выпускаютс€ с использованием комбинированной системы. Ќа 60% каждого выпуска подписываетс€ консорциум банков, институциональные инвесторы и компании, занимающиес€ ценными бумагами. ќставша€с€ часть выноситс€ на аукцион дл€ широких масс. —редн€€ цена, сложивша€с€ по результатам аукциона, используетс€ в качестве основы дл€ цены, котора€ предлагаетс€ консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.

–асчеты по €понским государственным облигаци€м провод€тс€ на четвертый день на каждодневной основе.

√≈–ћјЌ»я.

–ынок государственных долговых инструментов √ермании значительно изменилс€ за последние годы в результате объединени€ ¬осточной и «ападной √ермании, что привело к резкому росту потребностей в финансировании. “акже следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты по сравнению с другими западными странами.

¬ дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправнтельственных выпуска, которые осуществл€ютс€ почтовым ("ѕостс") и железнодорожным ведомствами "Ѕанз") √ермании Ѕольша€ часть государственного долга приходитс€ на облигации ‘–√, Ѕундсы, (которые имеют срок погашени€ 10 лет н больше), и недавно стали выпускатьс€ "объединенные" облигации, целью которых €вл€етс€ 'финансирование процесса объединени€. ѕравительство также выпускает среднесрочные облигации ¬ќ¬L (которые выпускаютс€ со сроком п€ть лет), которые первоначально были доступны только дл€ внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаватьс€ и иностранным покупател€м; облигации SCHATZ всегда были доступны дл€ всех видов инвесторов,

¬семи этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в японии, большие объемы проход€т через внебиржевой рынок в форме сделок между крупными банками. —ледует заметить, что Ѕундесбанк (÷ентральный банк √ермании) выступает в качестве маркет- мейкера дл€ облигаций ‘–√ и облигаций федеральной почтовой службы, а дл€ облигаций федеральной железнодорожной службы маркет-мейкером выступает ∆елезнодорожный банк (Railway bank).

ќп€ть-таки, как и в японии, часть выпуска распродаетс€ через аукцион, а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихс€ ценными бумагами, а треть€ часть поступает непосредственно в Ѕундесбанк, который использует эти ценные бумаги дл€ интервенций на рынок с целью повли€ть на процентные ставки.

–асчеты провод€тс€ через централизованную систему бухгалтерских проводок, управл€емую " ассовыми союзами" (частично частный механизм электронных поставок и расчетов, который также используетс€ в √олландии и в странах —еверной ≈вропы). –асчеты также можно проводить через CEDEL и Euroclear - две основных расчетно-клиринговых палаты дл€ еврооблигаций, где расчеты осуществл€ютс€ через три дн€ в соответствии с конвенцией еврорынков. ¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак называютс€ долгосрочные государственные ценные бумаги —Ўј?

2.  аковы различи€ в наименовании сроков погашени€ по государственным облигаци€м ¬еликобритании и —Ўј?

3. „то представл€ют собой государственные облигации японии?

4.  аков период расчетов по облигаци€м ‘–√?

3.5 –џЌќ  √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ’ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ –ќ——»».

–ынок государственных ценных бумаг –оссии составл€ют:

- облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа –—‘—– (√ƒќ);

- облигации внутреннего валютного займа ¬нешэкономбанка (ќ√¬¬«);

- государственные краткосрочные облигации (√ ќ);

- облигации федерального займа с переменным купоном (ќ‘«-ѕ )

- облигации государственного сберегательного займа (ќ√—«);

- облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ).

ќЅЋ»√ј÷»» –≈—ѕ”ЅЋ» јЌ— ќ√ќ ¬Ќ”“–≈ЌЌ≈√ќ «ј…ћј –‘ 1991 √ќƒј.

√осударственный республиканский внутренний заем –‘ 1991 года - первый в –оссии свободно обращающийс€ заем, котируемый ÷ентральным банком. ќн выпущен общим объемом 80 млрд. рублей в виде облигаций достоинством 100 тыс€ч рублей кажда€ сроком на 30 лет (с 1 июл€ 1991 года по 30 июн€ 2021 года),

«аем выпускалс€ 16 отдельными разр€дами по 5 млрд. рублей каждый. Ёти разр€ды объедин€лись в 4 группы (1-4 "јпрель", 5-8 "»юль", 9-12 "ќкт€брь", 13-16 "январь"). Ќа сегодн€шний день осталось две группы: "јпрель" и "ќкт€брь".

√одовой доход.

ƒержател€м облигаций в безналичном пор€дке один раз в году по купону выплачиваетс€ годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации. ќбслуживание займа и торговл€ облигаци€ми возложены на √лавные территориальные управлени€ ÷Ѕ. ќблигации обращаютс€ исключительно среди юридических лиц.

 отировки.

ѕо первому требованию инвесторов учреждени€ ÷Ѕ продают облигации желающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объ€вленным ÷Ѕ котировкам.  отировки выставл€ютс€ один раз в неделю по вторникам и фиксируютс€ на всю неделю. “ехника купли- продажи дл€ облигаций всех групп разр€дов одинакова.

Ќакопленный купонный доход.

 роме цены покупатель уплачивает продавцу накопленный купонный доход, исчисл€ющийс€ по формуле.

Q =   о N о (D1/D)

где.

Q - сумма причитающегос€ процентного дохода,

  - процентна€ ставка купона,

N - номинал облигации,

D - количество календарных дней в году,

D1 - количество календарных дней в прошедшем периоде начина€ с первого дн€ после выплаты последнего купона до дн€ расчета по данной сделке включительно.

ƒанный пор€док действует как при реализации облигаций ÷Ѕ) так и при выкупе их у инвесторов. ƒл€ каждой группы разр€дов устанавливаютс€ свои собственные цены выкупа и реализации.

√лавные территориальные управлени€ ÷Ѕ реализуют и выкупают облигации в течение всего года) кроме одной рабочей недели, "особой". ƒл€ серии "јпрель" - втора€ недел€ апрел€ каждого года; дл€ серии "ќкт€брь" - втора€ недел€ окт€бр€ каждого года. ¬ эту неделю обычный пор€док определени€ цены не действует.

—делки на этой неделе происход€т по котировкам предшествующего мес€ца предшествующего года, т. е. за 13 мес€цев до ее наступлени€. Ёто дает возможность инвесторам четко ориентироватьс€ в ценовой динамике облигационного займа, а также планировать общую доходность по ним из расчета более чем на год.

ќЅЋ»√ј÷»» √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌќ√ќ ¬јЋё“Ќќ√ќ ќЅЋ»√ј÷»ќЌЌќ√ќ «ј…ћј.

¬ 1992 г. прин€то решение о выпуске внутреннего валютного займа, облигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам ¬нешэкономбанка (¬ЁЅ) в соответствии с величиной средств, замороженных на счетах в результате банкротства ¬ЁЅ.

(¬ыпуск и обращение этих облигаций регулируетс€ постановлени€ми ѕравительства –‘ от 15 марта 1993 года є 222 "ќб утверждении условий выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа" и от 4 марта 1996 года є 229 "ќ выпуске облигаций внутреннего государственного валютного займа".)

¬ постановлении правительства установлены форма и основные параметры погашени€ валютного долга:

валюта займа - доллары —Ўј;

ежегодные купонные выплаты - 3%;

обща€ сумма займа - 7,885 млрд.;

структура эмиссии:

- 100 тыс. облигаций номиналом 10()0$;

- 41,5 тыс. облигаций номиналом IOOOOS;

- 73,7 тыс. облигаций номиналом 100000$;

дата выпуска - 14 ма€ 1993 года;

погашение по п€ти траншам со сроком обращени€ 1, 3, 6, 10, 15 лет;

выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предъ€вител€.

¬ 1996 г. была проведена дополнительна€ эмисси€ ќ¬¬«. ƒополнительные и новые выпуски были нацелены:

на погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии ќ¬¬«;

на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего ———– перед российскими предпри€ти€ми и организаци€ми - владельцами балансовых счетов, на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных валютах по межправительственным договорам и платежным соглашени€м;

на погашение валютной коммерческой задолженности –‘.

–азмещение новых VI и VII траншей ќ¬¬« было произведено в мае 1996 г. в услови€х падени€ цен на российские долги вследствие высоких предвыборных рисков. ¬ 1996 г. состо€лс€ дополнительный выпуск ќ¬¬« на общую сумму 5,05 млрд. долл. —Ўј, в том числе II-V серий на 1,55 млрд. долл. и двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд. долл. ¬ насто€щее врем€ с учетом погашенных серий в обращении наход€тс€ облигации III-VII серий на сумму 11,1 млрд. долл.

 рупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и компаний €вл€ютс€ Bank of America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, INC Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J. –. Morgan. ¬ число наиболее заметных российских операторов рынка вход€т ¬нешторгбанк ћ‘ , ћ‘ -"ћосковские партнеры", "јльфа јль€нс", "–оссийский кредит" и другие. —ледует отметить, что размещение ќ¬¬« производилось по номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаютс€ с дисконтом от 90% до 10% в зависимости от серии. –ыночна€ стоимость облигаций подвержена колебани€м, определ€емым вли€нием как экономических, так и политических факторов.

—реди этих факторов - обща€ конъюнктура мирового рынка внешних долгов, состо€ние российской экономики, финансов и политической ситуации в стране, результаты переговоров ѕравительства –оссии с ѕарижским и Ћондонскими клубами, с ћ¬‘ и ћЅ–– и др.

ќбъем и структура эмиссии ќ¬¬«.

ќбъем эмиссии, млн. долл.

Ќомер серии.

¬ыпуск 1993 года.

¬ыпуск 1996 года.

ƒата.

погашени€ I.

266.

14.05.1994 погашена II.

1 518 30.

14.05.1996 погашена.

III.

1 307 15.

14.05.1999.

IV.

2 627 835.

14.05.2003 V.

2 167 670.

14.05.2008.

VI.

1 750.

14.05.2006.

VII.

1 750.

14.05.2011.

√лавной тенденцией конца 1996 г. стало повышение котировок и соответственно снижение доходности облигаций всех траншей: если на начало года доходность облигаций третьего, четвертого и п€того траншей колебалась вокруг отметки в 20% годовых в долл. —Ўј, то к концу гола доходность упала до 10-13% в зависимости от транша. ѕадение доходности €вилось следствием получени€ –оссией кредитного рейтинга и, как следствие этого, повышени€ довери€ иностранных участников к инструментам российского рынка. ƒругой чертой рынка в 1996 году стало повышение объемов торгов и, как следствие, ликвидности рынка ќ¬¬«.

¬ заключение следует заметить, что ќ¬¬« с самого начала были "необычными" ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоречи€ми. Ќекоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уровнем развити€ депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между гражданским и уголовным правом создали основу дл€ возникновени€ проблем, св€занных с реализацией добросовестными приобретател€ми прав по принадлежащим им бумагам.

√ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ≈  –ј“ ќ—–ќ„Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»», ќЅЋ»√ј÷»» ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќќ√ќ «ј…ћј — ѕ≈–≈ћ≈ЌЌџћ  ”ѕќЌќћ.

ѕо таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, ликвидность и динамичность развити€, а также дол€ в финансировании дефицита федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг занимают √ ќ и ќ‘«. Ќаличие свойств, общих дл€ √ ќ и ќ‘«, несмотр€ на некоторые различи€ в эмиссионных характеристиках, позвол€ют говорить о существовании единого рынка √ ќ-ќ‘«. —реди таких общих свойств можно отметить следующие: - технологи€ размещени€, вторичного обращени€ и погашени€ через систему.

организованного рынка ценных бумаг (ќ–÷Ѕ);

- круг участников рынка, в первую очередь - общий институт дилеров;

- схожие инвестиционные качества.

Ёмитентом √ ќ и ќ‘« выступает ћинистерство финансов –оссии, которое принимает решение об осуществлении отдельных выпусков √ ќ и ќ‘« и определ€ет их параметры.

ѕараметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (√ ќ)(ќпределены постановлением ѕравительства –‘ от 8.02.93 є 107 "ќ выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций" с изменени€ми, внесенными постановлением ѕравительства –‘ от i7.07.94 є 1105):

- номинальна€ стоимость облигации - 1 000 000 рублей;

- срок обращени€ 3 мес€ца, 6 мес€цев и 1 год (в насто€щее врем€ годовые облигации не эмитируютс€);

- облигации бескупонные, т. е. доходом по ним €вл€етс€ разница между ценой покупки и погашени€;

- эмисси€ облигаций осуществл€етс€ в форме отдельных выпусков (траншей);

- владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, в том числе и нерезиденты;

- облигации именные;

- форма выпуска - безбумажна€.

√енеральный агент эмитента - ÷ентральный банк –оссии - выполн€ет функции платежного агента ћинфина, проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение облигаций, ќблигации выпускаютс€ с об€зательным централизованным хранением, выпуски этих ценных бумаг оформл€ютс€ глобальными сертификатами, которые хран€тс€ в ћинфине и Ѕанке –оссии. ¬следствие того, что ключевые характеристики дл€ этих рынков общие, на прот€жении 1996 года происходило параллельное развитие нормативной базы и инфраструктуры рынков ќ‘« и √ ќ.

ѕервичное размещение ведетс€ по принципу американского аукциона. ѕретенденты подают два типа за€вок: конкурентные и неконкурентные. —тоимость бумаг, приобретаемых по неконкурентным за€вкам, равна средневзвешенной цене удовлетворенных конкурентных за€вок.  онкурентные за€вки подаютс€ участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приобрести облигации.

÷ена отсечени€.

ѕосле регистрации по уровню предложени€ цены, начина€ с максимальной, за€вки участвуют в безличном конкурсе, где определ€етс€ цена отсечени€ (если объем облигаций меньше спроса). «а€вки, преодолевшие линию отсечени€, удовлетвор€ютс€ по цене, указанной в за€вке. –асчеты производ€тс€ в день аукциона.

Ћиквидность √ ќ обеспечиваетс€ наличием посто€нно функционирующей торговой системы в рамках ћосковской межбанковской валютной биржи (ћћ¬Ѕ) и технологичным регламентом.

  важнейшим событи€м 1996 года следует отнести следующие:

* создание и внедрение механизма участи€ нерезидентов на первичном и вторичном рынках √ ќ-ќ‘«;

* создание института первичных дилеров; введение института маркет-мейкеров, обеспечивающего рынку большую степень стабильности и контролируемости;

* введение новых типов операций: ломбардного кредитовани€ и операций с обратным выкупом;

* создание механизма учета прав на облигации, наход€щиес€ в доверительном управлении (открытие в системе счетов ќ–÷Ѕ счетов доверительного управлени€ дл€ управл€ющих компаний паевых инвестиционных фондов);

* дальнейшее развитие системы межрегиональных торгов в режиме реального времени и подключение новых торговых площадок.   концу 1996 года торги √ ќ и ќ‘« велись на восьми валютных биржах.

14 июн€ 1995 года на ћћ¬Ѕ состо€лс€ первый аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купоном (ќ‘«-ѕ ).

ѕараметры выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном: - форма выпуска - безбумажна€; - объем выпуска - 1 триллион рублей; номинальна€ стоимость одной облигации - 1 млн. рублей; - срок обращени€ - 378 дней.

ѕор€док определени€ купонной ставки.

ѕроцентна€ ставка купонного дохода определ€етс€ на текущий день как средневзвешенна€ доходность к погашению по средневзвешенной цене √ ќ на вторичных торгах на ћћ¬Ѕ и рассчитываетс€ по тем выпускам √ ќ, погашение которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода до 30 дней после выплаты очередного купонного дохода. ƒоходность определ€етс€ как средневзвешенна€ за последние 4 торговые сессии до даты объ€влени€ доходности. ƒлительность купонного периода 105 дней. ¬еличина купонного дохода объ€вл€етс€ не позднее чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону.

¬ыпуски √ ќ и ќ‘«-ѕ  считаютс€ состо€вшимис€, если в период размещени€ было продано не менее 20% от количества предполагавшихс€ к выпуску облигаций.

¬ феврале 1997 года ÷Ѕ изменил методику расчета купонов по ќ‘«, по которой купоны ќ‘« рассчитывались на основе только выпусков √ ќ, размещенных до 21 €нвар€ 1997 года (это решение было прин€то вследствие вступлени€ в действие с 21 €нвар€ 1997 г. «акона –‘ "ќ внесении изменений и дополнений в «акон –‘ "ќ налоге на прибыль предпри€тий и организаций" и прин€ти€ инструкции о пор€дке взимани€ налога).

–оль рынка √ ќ-ќ‘« в структуре макроэкономических пропорций в экономике в целом и в финансировании дефицита государственного бюджета в насто€щее врем€ имеет исключительное значение.

ѕоступлени€ от рынка √ ќ-ќ‘« сыграли доминирующую роль в финансировании дефицита федерального бюджета. ƒол€ √ ќ-ќ‘« в общем финансировании дефицита федерального бюджета стабильно превышала 50 процентов, достига€ в некоторые мес€цы 85- 95 процентов.

ѕо состо€нию на 28 феврал€ 1997 года объем рынка √ ќ-ќ‘« (рассчитываетс€ как текуща€ суммарна€ номинальна€ стоимость наход€щихс€ в обращении ценных бумаг) вырос более чем в 3 раза и достиг 262,2 трлн. руб. в феврале 1997 г. против 73,7 трлн. руб. в начале 1996 г.

ƒоходность √ ќ.

ƒоходность √ ќ на прот€жении года €вл€лась одним из ключевых макроэкономических ориентиров нар€ду с таким показателем, как ставка рефинансировани€.   концу года усили€ ÷Ѕ и ћинфина по созданию эффективного механизма привлечени€ нерезидентов на рынок √ ќ-ќ‘« отразились в снижении доходности облигаций и тем самым - стоимости обслуживани€ внутреннего государственного долга в части этих государственных ценных бумаг. ≈сли в начале 1996 года показатель доходности √ ќ, взвешенной по всем выпускам в обращении, составл€л более 100% годовых, в июне достигал 170%, то к концу года доходность снизилась до 30 -35%.

¬ажно также отметить, что было достигнуто увеличение сроков заимствовани€. ѕоказатель средней дюрации, исчисл€емый по всем наход€щимс€ в обращении выпускам √ ќ-ќ‘« на определенную дату, возрос с 88 дней по состо€нию на €нварь до 149 дней по состо€нию на декабрь. ”длинение сроков заимствовани€ было достигнуто за счет целенаправленной политики ћинистерства финансов –‘ по выпуску в обращение более длинных серий √ ќ, уже в III квартале 1996 г. прекратилс€ выпуск √ ќ сроком обращени€ три мес€ца, по€вились выпуски ќ‘« со сроком обращени€ два года.

–еформирование института дилера.

Ќа прот€жении всего 1996 года ÷ентральный банк проводил последовательную политику, направленную на реформирование института дилера на рынке √ ќ-ќ‘«.

ѕо состо€нию на середину марта число дилеров на рынке √ ќ-ќ‘« достигло 171 (включа€ региональных). ”величение числа дилеров поставило вопрос об усовершенствовании системы контрол€ за их операци€ми. ¬о втором квартале Ѕанк –оссии инициировал процесс разделени€ дилеров на две группы на добровольной основе. ƒилеры первой группы, или "первичные дилеры", помимо выкупа определенного процента от объема выпусков размещаемых на аукционах облигаций, должны были, по сути дела, выполн€ть об€занности маркет-мейкеров на рынке √ ќ-ќ‘«, поддержива€ котировки выпусков облигаций в торговой системе. ѕомимо дополнительных об€занностей первичные дилеры получали и дополнительные права: лишь их за€вки на покупку и продажу могли оставатьс€ в торговой системе (остальным участникам разрешалось выставл€ть за€вки лишь типа "fill or kill"-(исполнение или отмена)), с этой группой дилеров ÷ентральный банк планировал начать операции –≈ѕќ по √ ќ и ќ‘«.

—истема межрегиональных торгов.

ѕо состо€нию на конец 1996 года в систему межрегиональных торгов на ќ–÷Ѕ входило восемь бирж: ћосковска€ межбанковска€ валютна€ биржа (ћћ¬Ѕ), —анкт-петербургска€ валютна€ биржа (—ѕ¬Ѕ), —ибирска€ межбанковска€ валютна€ биржа (—ћ¬Ѕ), –остовска€ межбанковска€ валютна€ биржа (–ћ¬Ѕ", ”ральска€ валютна€ биржа (”–¬Ѕ), јзиатско-“ихоокеанска€ международна€ валютна€ биржа (ј“ћ¬Ѕ), Ќижегородска€ валютно-фондова€ биржа (Ќ¬‘Ѕ), —амарска€ валютна€ межбанковска€ биржа (—ћ¬Ѕ). ƒол€ региональных бирж в общем объеме сделок остаетс€ невысокой - в среднем около 5% в объеме дневных вторичных торгов, ќднако данный факт €вл€етс€ объективным следствием высокой концентрации финансовых ресурсов в ћоскве, котора€ еще будет сохран€тьс€ и в дальнейшем, и не занижает значени€ формировани€ торговой и расчетной системы, функционирующей в режиме реального времени в регионах с разными часовыми по€сами.

ќперации ломбардного кредитовани€.

¬ведение ÷ентральным банком операций ломбардного кредитовани€ в апреле 1996 года было призвано задействовать еще один из механизмов регулировани€ ликвидности коммерческих банков и денежно-кредитной политики в целом. ¬ "ломбардный список" ценных бумаг, утверждаемый ÷ентральным банком, на насто€щий момент включены √ ќ и ќ‘«. ¬ соответствии с нормативными документами, прин€тыми ÷ентральным банком, кредиты банкам под залог √ ќ и ќ‘« могут быть выданы на срок не более 30 дней по ставке, определ€емой на ломбардном аукционе. ƒл€ осуществлени€ операции ломбардного кредитовани€ в систему счетов депозитарного учета на ќ–÷Ѕ были введены специальные разделы счета депо "блокировано в залоге" и "блокировано прин€тое в залог", оператором которых €вл€етс€ ÷ентральный банк.

ќперации с обратным выкупом - операции –≈ѕќ.

¬ окт€бре 1996 года были введены операции с обратным выкупом - операции –≈ѕ—. ÷ентральный банк заключил генеральные соглашени€ о сделках купли-продажи облигаций с обратным выкупом с р€дом первичных дилеров. ќднако многообразие операций рынка –≈ѕќ в насто€щий момент в значительной степени ограничено ÷ентральным банком: только первичные дилеры имеют право осуществл€ть операции –≈ѕќ, при этом только операции пр€мого –≈ѕќ и только с целью закрыти€ короткой позиции у первичного дилера. “акже ограничен максимальный срок операции –≈ѕќ.

ќЅЋ»√ј÷»» √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌќ√ќ —Ѕ≈–≈√ј“≈Ћ№Ќќ√ќ «ј…ћј –‘.

¬ сент€бре 1995 г. на российском финансовом рынке по€вились облигации государственного сберегательного займа (ќ√—«), выпуск которых был осуществлен в соответствии с указом ѕрезидента –‘ (”каз ѕрезидента –‘ от 9.08.95 є 836 "ќ √осударственном сберегательном займе –оссийской ‘едерации"). Ќа сегодн€шний день первый выпуск дес€ти серий облигаций сберегательного займа в размере 11 трлн. рублей закончен.

ѕервый выпуск облигаций ќ√—«, или облигаций дл€ населени€, был вполне благополучным и успешным как дл€ ћинфина –‘, так и дл€ населени€ и финансовых структур. Ќа прот€жении всего периода спрос превышал предложение. ќсобенно это было заметно в последние мес€цы 1996 года, что вполне объ€снимо, учитыва€ падение доходности практически всех инструментов финансового рынка. ƒоходность же по ќ√—« оставалась вполне привлекательной даже на этом фоне. ѕока вышли из обращени€ перва€, втора€ и треть€ серии первого выпуска, а остаютс€ в обращении облигации семи серий на общую сумму по номиналу более 8 трлн. рублей.

¬ыпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, так как, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность разочароватьс€ от попыток участи€ в операци€х лжефинансовых компаний и р€да банков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а доходность по привычным дл€ населени€ направлени€м вложений средств, например в валюту, стала резко снижатьс€. ¬ этой ситуации спрос на новые финансовые инструменты, имеющие государственное обеспечение, был в значительной степени гарантирован.

ѕринципиальных отличий ќ√—« от ценных бумаг типа √ ќ-ќ‘« было три:

- документарный (бумажный) выпуск;

- относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. рублей);

- предъ€вительский характер этих ценных бумаг.

¬ соответствии с услови€ми выпусков отдельных серий ќ√—« процентный доход по купону приравниваетс€ к последней официально объ€вленной купонной ставке по облигаци€м федеральных займов с переменным купонным доходом (ќ‘«-ѕ ) за аналогичный по продолжительности купонный период,

 олебательное состо€ние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населени€ потребовали от операторов, особенно в первое врем€, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увеличило расходы на обслуживание. ¬ результате со временем про€вилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждени€, дл€ которых ќ√—« €вл€ютс€ частью инвестиционного портфел€.

Ёмисси€ облигаций повлекла за собой формирование многих специфических услуг, в частности, активно стало развиватьс€ депозитарное обслуживание - во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранени€ облигаций, организованы услуги по выплате купонных доходов. ¬месте с тем работа с ќ√—« достаточно трудоемка дл€ финансово-кредитных учреждений, учитыва€ большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

ќтметим еще три особенности организации обращени€ ќ√—«:

- наличие нескольких форм обращени€ (биржева€, внебиржева€ - через финансовые структуры и "улична€"):

- облигации эффективно используютс€ и на кредитном рынке, где они постепенно станов€тс€ одним из главных средств обеспечени€ залогов;

- облигации начинают выполн€ть функции денег и в этом качестве в р€де случаев замен€ют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность. ¬ насто€щее врем€ р€д обменных валютных пунктов начал работать с облигаци€ми сберегательного займа.

ќсобенности обслуживани€ клиентов на рынке ќ√—« следущие:

ќрганизаци€ первичного рынка.

ќсобенности обслуживани€ клиентов на рынке ќ√—« следующие:

ќрганизаци€ первичного рынка отлична от аукционов по √“ќ-ќ‘« и проводитс€ в форме тендера (открытой подписки) среди дилеров √ ќ-ќ‘« и инвестиционных компаний по предварительным услови€м, которые отражены в услови€х выпуска ќ√—«.

ƒл€ подписчиков важны три услови€:

- сумма лота (как правило 10 млрд. рублей);

- начальна€ (минимальна€) цена;

- размер купона.

‘инансовые структуры предварительно уточн€ют размер возможного оптового и розничного спроса на облигации.

—огласно услови€м размещени€, финансовые структуры, которые приобрели на тендере свои лоты, должны в течение двух мес€цев обеспечить реализацию за наличный расчет не менее 60% от общего размера лота. ƒл€ банковских структур, осуществл€ющих значительные по объему расчетно-кассовые операции, не составл€ет большого труда обеспечить выполнение этого услови€.

ѕо состо€нию на февраль 1997 года всего в обращение выпущены одиннадцать серий облигаций государственного сберегательного займа номинальным объемом 13 трлн. руб. (см. таблицу ниже).

—труктура эмиссии ќ√—«.

є серии.

ќбъем выпуска, трлн. руб.

ѕериод погашени€.

I.

1.

27.09.96-26.03.97.

II.

1.

27.10.96-26.04.97.

III.

1.

6.12.95 -5.06.97.

IV.

1.

28.02.97-27.08.97.

V.

1.

10.04.97-9.10.97.

VI.

1.

17.04.97-16.09.97.

VII.

1.

22.05.97-16.11.97.

VIII.

1.

11.09.97-11.03.98.

IX.

1.

2.10.97 -2.04.98.

’.

2.

27.11.97-27.05.98.

XI.

2.

25.02.98-25.08.98.

»того:

13.

¬ насто€щее врем€ в процессе погашени€ наход€тс€ первые четыре серии ќ√—«, в апреле 1997 года начнетс€ погашение 5-й и 6-й серий.

¬ 1997 году в услови€х увеличени€ стабильности финансового рынка и снижени€ привлекательности валютных сбережений планируетс€ серьезно увеличить долю ќ√—« в общем объеме заимствований государства, привлека€ прежде всего накоплени€ граждан, дела€ упор на региональных инвесторов.

ќблигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ)

¬ажным событием на рынке √ ќ-ќ‘« стало начало продажи с 24 феврал€ 1997 года на вторичном рынке облигаций федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ).

ѕараметры выпуска и обращени€ (утверждены письмом ћинистерства финансов от 28.06.96 года є60):

- эмитент - ћинистерство финансов;

- облигации именные, купонные, среднесрочные;

- номинал 1 000 000 руб.;

- эмисси€ осуществл€етс€ в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые эмитентом;

- дл€ каждого выпуска устанавливаетс€ свой размер купонного дохода, дата погашени€, дата выплаты купонного дохода, дол€ нерезидентов;

- указанные услови€ фиксируютс€ в √лобальном сертификате;

- величина купонного дохода посто€нна.

ќблигации эмитированы 6 июн€ 1996 г. дл€ покрыти€ расходов на компенсацию вкладов в —бербанке –‘ граждан –оссии, родившихс€ до 1916 года. ¬сего в обращение будет выпущено 12 траншей на общую сумму 3,8 трлн. руб. —рок обращени€ ќ‘«-ѕƒ самый длительный - 3 года.  упонный доход будет выплачиватьс€ ежегодно, доходность по первому купону установлена в размере 20% годовых.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акой процентный доход предусмотрен услови€ми выпуска и обращени€ ќ¬¬«?

2.  ак рассчитываетс€ стоимость √ ќ, приобретаемых участниками аукциона по неконкурентным за€вкам?

3. Ќазовите основные событи€, произошедшие на рынке √ ќ-ќ‘«.

4.  ак определ€етс€ процентный доход по купону ќ√—«?

3.6  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»».

Ѕольшинство компаний не может получать достаточно прибыльные денежные потоки от своей де€тельности дл€ того, чтобы позволить себе роскошь жить без заимствований. ¬ главе 1 говорилось о том, что существует три способа, использу€ которые компании могут привлекать финансирование: заимствование, выпуск долевых инструментов и продажа активов.

¬ данном разделе будут рассмотрены те инструменты, которые компани€ может выпускать дл€ того, чтобы удовлетворить свои потребности в заимствовании, а также будут рассмотрены причины, по которым может быть использован тот или иной метод. ¬ этом разделе не будут обсуждатьс€ инструменты денежного рынка, которые уже рассматривались выше в главе 1.

ѕрежде чем компани€ начнет выпускать долговые инструменты, она должна прин€ть во внимание р€д факторов. ¬ принципе это те же факторы, которые учитывает банк, принима€ решение: предоставл€ть компании кредит или нет. јнализ этих факторов позвол€ет банку (как кредитору) определить риски, с которыми он может столкнутьс€ с точки зрени€ способности компании выплачивать проценты и погасить основную сумму долга в течение установленного временного периода.

‘ј “ќ–џ, ”„»“џ¬ј≈ћџ≈ ѕ–»  –≈ƒ»“ќ¬јЌ»».

 акова цель кредита?

Ѕудут ли эти средства приносить прибыль, достаточную дл€ выплаты процентов и погашени€ основной суммы долга в установленное врем€ в рамках графика погашени€?

 акие активы будут предоставлены в качестве обеспечени€ кредита?

»меет ли заемщик право использовать данные активы в качестве залога, (т. е. не €вл€ютс€ ли они обеспечением какого-либо другого кредита)?

 ак функционировала компани€ в течение последних трех финансовых лет?

 аково соотношение между текущими заемными средствами и акционерным капиталом до получени€ рассматриваемого кредита и после?

Ќасколько может сократитьс€ годова€ прибыль компании, чтобы она оставалась в состо€нии продолжать обслуживать долг?

 акой убыток могла бы выдержать компани€ и при этом продолжать обслуживать основную сумму долга по предлагаемому кредиту?

 акое воздействие окажет на компанию изменение общерыночных процентных ставок?

ƒостаточно ли эффективна система защиты лиц, не €вл€ющихс€ акционерами, т. е. кредиторов?

»меет ли компани€ кредитный рейтинг, прин€тый в национальном и международном масштабе?

–ешение кредитора будет зависеть от ответов на вышеперечисленные вопросы. ¬ конечном итоге кредитор примет решение, состо€щее из двух частей: готовность предоставить кредит компании и цена (или уровень доходности), по которой кредитор готов предоставить кредит. „ем более положительны ответы на вышеперечисленные вопросы, тем в большей степени кредитор будет готов предоставить кредит и тем меньше будет требуемый им уровень доходности.

“ќ„ ј «–≈Ќ»я «ј≈ћў» ј.

»з законов спроса и предложени€ следует, что кредитор будет стремитьс€ к тому, чтобы предоставить кредит по возможности по самой высокой ставке, а заемщик будет старатьс€ получить кредит по возможности по самой низкой ставке.

–азвитие рынка капитала предоставл€ет заемщикам р€д методов, использу€ которые они могут привлекать средства. —оответственно заемщик постараетс€ выбрать такой метод, который лучше всего подходит дл€ будущего потенциала компании и несет меньше всего затрат.

ћожно сделать предположение, что компани€ не хочет или не имеет финансовых возможностей использовать банковский овердрафт (может быть, потому, что он очень дорог), инструменты денежного рынка (потому что компани€ не в состо€нии получать краткосрочные доходы от займа) или торговое или проектное финансирование (возможно, потому, что это сразу же требует полную сумму кредита). ќднако все-таки компани€ прин€ла решение заимствовать средства, а не выпускать акции или продавать активы.

ѕринима€ решени€ о заимствовании через рынок ценных бумаг, компани€ решает, что она не хочет зависеть от одного кредитора, и это решение позволит факторам, определ€ющим рыночную цену, установить ценовые требовани€ займа.

”читыва€ требовани€ кредитора, компани€ будет иметь больше информации дл€ прин€ти€ решени€ о выборе способа заимствовани€. —ледовательно, факторы, которые должен учитывать заемщик, состо€т в следующем:

Ќа какую сумму должны быть выпущены долговые инструменты (чем больше размер выпуска, тем больше ликвидности будет получено на вторичном рынке)?

 акова сумма активов, выступающих обеспечением облигации (чем выше качество, тем меньшую процентную ставку будет платить компани€)?

ћожет ли актив, обеспечивающий облигацию, служить также обеспечением займа (если это возможно, то это также занизит процентную ставку)?

ƒостаточно ли токующей прибыльности дл€ обслуживани€ долга (если да, то также можно рассчитывать на более низкие процентные ставки)?

—может ли предпри€тие, использу€ займ, сразу же получить доход, достаточный дл€ выплаты процентов (если да, то тогда брем€ уплаты процентов будет легче)?

Ѕудут ли услови€ текущих заимствований (включа€ банковские кредиты) мешать рассматриваемому заимствованию (если да, то услови€ предыдущих заимствований должны быть пересмотрены прежде, чем будет выпущен новый займ)?

¬»ƒџ  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ’ ќЅЋ»√ј÷»….

¬иды корпоративных облигаций перечисл€ютс€ в пор€дке уменьшени€ ранга, т. е. приоритетности выплаты процентов и основной суммы долга (см. также главу I),

ќбеспеченные или ипотечные облигации могут быть выпущены компанией только в том случае, если у нее есть какие-то конкретные высококачественные активы. ќбычно это только земл€ или здани€, но, например, винокуренные заводы могут предоставл€ть в качестве залога запасы продукции, котора€ должна поступить в продажу, например, только через дес€ть лет или больше. ƒругими словами, это имущество, которое может использоватьс€ в качестве фиксированного залога по облигации и которое компани€ планирует использовать в течение длительного периода времени (например, дес€ть - двадцать п€ть лет).

 омпани€ не имеет права продавать активы, выступающие в качестве фиксированного залога, не получив разрешени€ владельцев облигаций. ¬ладельцам облигаций, как правило, разрешаетс€ конфисковать конкретные активы в том случае, если компани€ не может выполнить требований кредита (в число которых может входить требование к тому, чтобы сумма активов превышала сумму займа на определенную величину), и продать эти активы дл€ того, чтобы компенсировать основную сумму долга.

—ледующа€ черта такого вида облигаций заключаетс€ в том, что компани€ может создать "¬ыкупной фонд", который будет использоватьс€ в процессе погашени€. Ёто означает, что каждый год компани€ откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует дл€ выкупа некоторых облигаций на открытом рынке.

ќдним из следствий использовани€ такого подхода (в соответствии с законом спроса и предложени€) €вл€етс€ то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку.

ѕоскольку данный инструмент "высшего качества", то требуетс€, чтобы компани€ использовала прибыль за каждый год (или свой капитал) дл€ оплаты данного вида облигаций до того, как будут удовлетворены требовани€ других кредиторов.

¬ развитых странах практически не было случаев падени€ цен на недвижимость за исключением периода с 1987 по 1995 годы. “аким образом, данный метод рассматриваетс€ как наиболее безопасный способ кредитовани€ (после государственных заимствований) и представл€ет собой самый "качественный" облигационный продукт.

ќблигации, которые не имеют фиксированного залога, относ€тс€ к следующей категории и могут обеспечиватьс€ плавающим залогом. ќбеспечением могут быть материальные или нематериальные активы, включа€ торговые марки и долгосрочные контракты, или гарантии третьих лиц.

Ёти инструменты оп€ть-таки будут использоватьс€ компанией, котора€ хочет привлечь долгосрочное финансирование, и будут рассматриватьс€ компанией в качестве способа заимствовани€ в том случае, если у нее нет недвижимости дл€ залога или компани€ просто не хочет передавать в руки владельцев облигаций фиксированный залог.

ѕоскольку качество здесь ниже, то кредиторы будут рассчитывать на более высокую ставку, чем по обеспеченным облигаци€м. ќбычно по таким облигаци€м не создаетс€ гарантийный фонд, и следовательно, компани€ должна будет выплачивать только проценты до наступлени€ срока погашени€, когда должна быть погашена основна€ сумма долга. Ќеобходимо понимать, что в услови€х инфл€ции с точки зрени€ покупательной силы валюты через дес€ть - двадцать лет основна€ сумма долга будет в денежном выражении представл€ть меньше затрат, чем сейчас.

¬ отличие от облигаций с фиксированным залогом владельцам облигаций с плавающим залогом обычно не разрешаетс€ конфисковывать активы в случае невыполнени€ компанией условий займа. ќднако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации компании дл€ того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. ѕри условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашатьс€ после обеспеченных облигаций, но до удовлетворени€ требований всех других кредиторов.

Ќеобеспеченные облигации будут выпускатьс€ только в тех случа€х, когда компани€ имеет активы (или будет их иметь в результате получени€ займа), которых будет достаточно дл€ погашени€ основной суммы займа.  онечно, кредиторы потребуют от компании наличи€ сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Ётот вид находитс€ на еще более низком уровне качества и соответственно представл€ет более серьезный риск дл€ инвесторов. —ледовательно, заемщик должен ожидать) что ему придетс€ заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций.

 омпани€, скорее всего, будет использовать этот вид облигаций только в том случае, когда она не может позволить себе выпустить инструменты более высокого качества,

ѕоскольку данный вид займа €вл€етс€ необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности компании ответить по своим финансовым об€зательствам будут сто€ть на одном уровне с другими необеспеченными об€зательствами (в число которых будут входить банковские овердрафты и торгова€ кредиторска€ задолженность). —ледовательно, если компани€ не выполнит об€зательства, то может случитьс€ так, что после ее ликвидации останетс€ недостаточно средств дл€ погашени€ основной суммы долга.

 онвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанному, и единственное различие состоит в том, что эти облигации могут быть конвертированы в какой-то момент в будущем в долевые инструменты. ƒругими словами, при конверсии происходит аннулирование облигаций, и вместо них осуществл€етс€ дополнительный выпуск обыкновенных акций, причем дополнительного платежа от инвестора не требуетс€.

»з-за того, что в этом процессе принимают участие долевые инструменты, компани€ может выпускать облигации с более низким купоном, поскольку она предоставл€ет владельцам облигаций бесплатную возможность, котора€ может стоить значительно больше, чем сама облигаци€, поскольку стоимость обыкновенных акций растет с ростом прибыльности компании.

ѕока облигаци€ остаетс€ облигацией, она будет оставатьс€ на том же уровне, что и другие необеспеченные займы, но при переводе в долевой инструмент она попадает на уровень ниже всех кредиторов, но наравне с другими акционерами.

ѕ–ј¬ј » ќЅя«јЌЌќ—“» ¬Ћјƒ≈Ћ№÷≈¬ ƒќЋ√ќ¬џ’ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ќ¬.

—ледует помнить, что владельцы долговых инструментов, как правило, не имеют права голоса на собрани€х компании по вопросам, которые вли€ют на де€тельность компании, но они имеют право голоса в тех случа€х, когда речь заходит об их правах. ¬ладельцы долговых инструментов (кредиторы) предоставл€ют средства компании за вознаграждение.

¬ число их прав входит:

получение уведомлени€ (или подтверждени€) о размере основной суммы долга и услови€х этого займа;

получение фиксированных (или плавающих) процентов от основной суммы долга;

получение оговоренной суммы погашени€ (обычно это та же сумма, что и основна€ сумма долга на дату погашени€ если погашение не было осуществлено раньше срока по услови€м соглашени€);

право требовать от компании погашени€ займа раньше срока в том случае, если стоимость активов компании упала ниже оговоренного уровн€ (т. е. активов, обеспечивающих займ).

¬ладельцы долговых инструментов имеют только одно об€зательство перед компанией, которое состоит в том, что они должны предоставить компании сумму, равную сумме кредитного соглашени€.

¬Ќ≈ЎЌ»≈ ¬џѕ”— ».

Ќекоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны дл€ инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. —оответственно они могут выпустить облигации на иностранном рынке в валюте этой страны.  ажда€ страна, в которой осуществл€ютс€ такие выпуски, склонна присваивать таким эмисси€м национальные названи€.   трем основным странам относ€тс€:

- —Ўј, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации, называемые "янки";

- япони€, где иеновые облигации не€понского эмитента называютс€ "самураи";

- ¬еликобритани€, где стерлинговые облигации небританских эмитентов называютс€ "Ѕульдоги".

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»» –ќ——»…— »’ Ёћ»“≈Ќ“ќ¬.

ѕо данным ‘ ÷Ѕ, из 13545 эмиссий корпоративных ценных бумаг в 1994 г. на корпоративные облигации приходитс€ лишь 0,26%, а в 1995 г. - 0.68%. ”дельный вес облигационных выпусков в общем объеме выпусков корпоративных ценных бумаг по номинальной стоимости в 1994 г. составил 2%, а в 1995 г. - 0,7%,. “акое положение объ€сн€етс€ прежде всего тем, что корпоративные облигации российских јќ обычно непопул€рны среди конечных инвесторов из-за низкой доходности.

’от€ €вным преимуществом эмиссии корпоративных облигаций (неконвертируемых) €вл€етс€ сохранение действующими акционерами корпоративного контрол€, эмитенту приходитс€ нести определенные об€зательства по выплатам и погашению облигаций, установленные по услови€м их выпуска, а пойти на это могут лишь компании, имеющие устойчиво высокую рентабельность.  роме того, дл€ поддержани€ инвестиционной привлекательности ценных бумаг сами услови€ выпуска должны быть не хуже, чем услови€, предлагаемые другими структурами (включа€ государство), осуществл€ющими выпуск долговых об€зательств.

¬ целом в 1992-1995 гг. в ћинистерстве финансов –‘ зарегистрировано 177 эмиссий выпусков небанковских корпоративных облигаций совокупной номинальной стоимостью 1,15 трлн. руб. ƒл€ этого периода можно констатировать стабильный рост числа выпусков и стоимостного объема эмиссии корпоративных облигаций. ¬месте с тем дл€ 1996 г. стало характерно €вное снижение обоих указанных показателей (18 эмиссий), что св€зываетс€ экспертами со спецификой политической ситуации в –оссии 1996 г. ¬ региональном разрезе основной объем продаж корпоративных облигаций в 1996 г. (более 90%) приходилс€ на ћоскву.

Ќесмотр€ на в целом позитивную количественную динамику, в насто€щее врем€ нельз€ говорить о выпускаемых корпоративных облигаци€х как о "классических", т. е. по крайней мере формально отвечающих мировым стандартам. “ак, в 1996 г. на биржевом рынке (который €вл€етс€ доминирующим дл€ этих бумаг - свыше 95∞/о объемов всей торговли) безусловным и абсолютным лидером торгов были облигации –јќ "¬ысокоскоростные магистрали"". ¬месте с тем эти бумаги вр€д ли можно определить как корпоративные облигации в чистом виде.

Ќаибольшее число выпусков корпоративных облигаций в 1994-1995 гг. было осуществлено в отрасл€х св€зи, нефтегазодобычи и жилищного строительства. ќблигации были в основном товарными (установка телефона и т. д.) или жилищными.

ѕока единичными €вл€ютс€ примеры выпуска небанковских корпоративных еврооблигаций и конвертируемых облигаций.

Ќаиболее известным (если не единственным) примером выпуска корпоративных конвертируемых облигаций €вл€ютс€ конвертируемые облигации јќ "Ќефт€на€ компани€ "Ћ” ойл".

÷ел€ми выпуска стало привлечение инвестиций дл€ технической реконструкции дочерних компаний јќ и погашение их задолженности перед федеральным бюджетом.  онвертируемые облигации выпускались как свободно обращающиес€ беспроцентные (целевые) облигации на предъ€вител€, подлежащие конвертации в обыкновенные акции јќ, временно закрепленные в федеральной собственности, по окончании срока закреплени€. ¬ыпуск осуществл€лс€ под залог федерального пакета, составл€ющего 11% уставного капитала јќ. ¬ качестве владельцев облигаций определены любые юридические и физические лица. ¬ыпускаемые в обращение облигации обмениваютс€ на акции јќ, депонированные в финансовом институте, по окончании срока закреплени€. –азмещение облигации осуществл€етс€ на конкурсном основе среди андеррайтеров, которые будут размещать эти бумаги на вторичном рынке.

ѕервый (зарубежный) транш облигаций был размещен в ходе коммерческого конкурса среди инвестиционных банков и финансовых компаний (CS First Boston, Paribus Capital Markets, "»мпериал" и ћеждународный промышленный банк) в сент€бре 1995 г. ѕо его итогам из 350 000 бумаг номиналом 4,5 млн. рублей было выкуплено 320 000.  рупнейшим покупателем стала американска€ нефт€на€ компани€ ARCO, сделавша€ за€вку на сумму 250 млн. долларов. ¬торой (российский) транш составил 110 000 бумаг, а 1 облигаци€ должна обмениватьс€ на 170 акций.

¬ целом, по данным ‘ ÷Ѕ, небанковские корпоративные облигационные займы в подавл€ющем большинстве проводились јќ с численностью работников 3 000 человек и более, т. е. сравнительно крупными обществами.  роме того, как правило, эмиссии облигаций проводились акционерными обществами, дол€ государственной или муниципальной собственности в которых составл€ла более 25% (обычно 38-51%), что св€зано с законодательными ограничени€ми ст. 28 п. 4 «акона "ќб акционерных обществах" (дело в том, что акционерное общество не может выпускать дополнительные акции (например, дл€ привлечени€ инвестиций), если дол€ государственной или муниципальной собственности превышает 25%, без сохранени€ размера доли государственной или муниципальной собственности).

¬ этой ситуации у јќ остаетс€ возможность привлечени€ средств только путем выпуска облигационных займов.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ќбъ€сните некоторые из основных факторов, которые принимает во внимание кредитор перед тем, как он предоставит кредит.

2. ќбъ€сните причины, по которым компани€ решает привлечь финансирование через выпуск обеспеченных облигаций (ипотечных облигаций).

3.  аково различие между фиксированным и плавающим залогом?

4. „то подразумеваетс€ под пор€дком ранжировани€ корпоративных облигаций?

5. ѕочему купон по конвертируемой необеспеченной облигации обычно ниже, чем по облигации с фиксированным залогом?

3.7 ¬«ј»ћќќ“ЌќЎ≈Ќ»я — √ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџћ» ќЅЋ»√ј÷»яћ».

¬ любой стране инвесторы считают, что наиболее безопасна€ форма инвестировани€ - это вложени€ в государственные ценные бумаги. ѕредполагаетс€, что новое правительство выполнит об€зательства их предшественников.  ак уже говорилось, рынки капиталов основаны на уверенности в том, что цены и стоимость ценных бумаг в целом принимаютс€ и эмитентами, и инвесторами. ¬ основе этой уверенности - необходимость сравнени€ аналогичных черт инструментов с точки зрени€ размера выпуска, его характера, отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и веро€тности получени€ разумных доходов от вложенных средств. ¬ результате инвесторы обнаруживают простой ориентир дл€ сопоставлени€ корпоративных облигаций это сравнение их с государственными облигаци€ми с теми же сроками погашени€.

√осударственные облигации проход€т оценку на международном уровне на основе национальных критериев, риска государственной стабильности, уровн€ инфл€ции, изменений процентных ставок, и все это сравниваетс€ с другими государствами. ƒл€ того чтобы провести эффективное сравнение доходности корпоративных облигаций с критери€ми доходности государственных облигаций, необходимо, чтобы соответствующий временной период был охвачен соответствующими государственными облигаци€ми (т. е. краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными).

ќднако если в стране не существует эффективного рынка государственных облигаций, то на ранних стади€х развити€ рынка потенциальные инвесторы будут особенно осторожно подходить к выпускам корпоративных облигаций) что может привести к более высоким требовани€м к доходности.

–анжирование корпоративных облигаций по качеству (то, что обсуждалось в предыдущем разделе) становитс€ еще более важным при оценке соотношени€ между риском невозврата по этим облигаци€м и ожидаемым уровнем доходности (коэффициент "риск/доход" будет более подробно обсуждатьс€ в главе 7). ¬ принципе, чем выше риск, тем выше будет ожидаемое вознаграждение, которое представлено получаемыми процентами и приростом капитала.

¬ результате возникает необходимость в анализе качественных факторов рассматриваемой облигации и определении их воздействи€ на доходность облигации. “акже необходимо понимать, что соотношение между доходом по выпускаемой облигации и критерием государственной ценной бумаги не будет оставатьс€ неизменным. Ёто соотношение будет мен€тьс€ по мере изменени€ качества заемщика и облигации с течением времени, а также в результате изменени€ рыночного спроса на конкретный вид облигаций.

‘ј “ќ–џ ¬«ј»ћќƒ≈…—“¬»я.

‘акторы, перечисленные ниже, и их последстви€ привод€тс€ без какогото особого пор€дка, так как разные инвесторы по-разному оценивают их значимость. ѕоследстви€ привод€тс€ с точки зрени€ сравнени€ доходов. ѕоэтому следует помнить, что более низкий доход по облигаци€м означает более высокую цену и наоборот. “акже следует отметить, что большинство выпусков корпоративных облигаций на стадии размещени€ и андеррайтинга будут предлагатьс€ не по какой- то конкретной цене, а по количеству базисных пунктов (один базисный пункт равен одной сотой процента), на которое доход превышает ставку по ориентировочным государственным облигаци€м.

—уществует система градации государств и компаний, котора€ используетс€ рейтинговыми агентствами. ¬едущими рейтинговыми агентствами, каждое из которых расположено в —Ўј, €вл€ютс€ Standard & Poors и Moody's Investors Services.

—амый высокий рейтинг, присваиваемый S&–, - јјј, а Moody's - јаа (этот рейтинг называетс€ три ј). –ейтинги от јјј до ¬¬¬ (S&–) и от јаа до ¬аа« ( Moody's) называютс€ рейтингом "инвестиционного уровн€". Ёто очень важно, поскольку многим международным инвесторам не разрешаетс€ уставами (и регулирующими мерами) вкладывать средства в ценные бумаги, которые не относ€тс€ к инвестиционному уровню. –ейтинги BB+ (S&–) и ¬а« (Moody's) и ниже (вплоть до D) называютс€ спекул€тивными уровн€ми. ¬ысокий рейтинг, означающий низкий риск, как правило, позвол€ет заемщику нести низкие затраты.

≈сли компани€ обладает рейтингом, который прин€т на международном рынке, то остальные факторы в принципе можно проигнорировать, поскольку их провер€ет система кредитного рейтинга. ≈динственное, что важно в таких услови€х, - это удостоверитьс€ в том, что сравнение проводилось с использованием соответствующих государственных облигаций с нужным сроком погашени€ и купоном.

–ј«ћ≈– ¬џѕ”— ј.

ѕоскольку международный рынок облигаций велик настолько, насколько велик аппетит профессиональных инвесторов, то будет интересно узнать, что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. ¬ принципе это говорит о ликвидности. —ледовательно, маленькие выпуски (т. е. меньше 150 000 долларов —Ўј) не будут интересны крупным инвесторам. —оответственно, хот€ и есть некоторые ограничени€, чем больше выпуск, тем меньше будет ожидаемый доход.

¬јЋё“ј ¬џѕ”— ј.

≈сли облигаци€ выпускаетс€ в национальной валюте, то внутренним инвесторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними государственными облигаци€ми) за исключением тех случаев, когда компани€ зарабатывает недостаточно дохода в национальной валюте дл€ обслуживани€ облигаций и должна полагатьс€ на экспорт, например, а за это надо платить в иностранной валюте. ќчевидно, что это будет важным фактором дл€ иностранных инвесторов в любом случае. ≈сли национальна€ валюта слаба по сравнению с основными международными валютами, то иностранный инвестор будет требовать значительного большего дохода, за исключением случаев, как и в вышеприведенном примере, когда компани€ может зарабатывать прибыль в иностранной валюте, то тогда инвесторы будут ожидать более низкий доход.

 ќћѕјЌ»я » ≈≈ ќ“–ј—Ћ№.

«десь внимание удел€етс€ сектору, в котором находитс€ компани€, и тому, имеет ли он длинный (обычно четыре года) или короткий (один год) экономический цикл, и на какой стадии этого цикла отрасль находитс€ в насто€щий момент. “акже необходимо учитывать цикл роста компании и то, находитс€ ли она сейчас на первоначальной стадии, стадии расширени€ или стадии зрелости. ≈сли компани€ находитс€ на ранних стади€х, то тогда ожидани€ относительно дохода будут ниже, так как инвестор рассчитывает на то, что основной рост компании еще впереди, и за счет этого она сможет обеспечивать выполнение об€зательств по облигации. Ќа этой же стадии необходимо обратить внимание на то, создает ли компани€ денежные потоки немедленное или же проходит много времени между отправкой счетов и получением платежей. ¬ первом случае риск меньше, чем во втором, и соответственно требовани€ к доходности будут меньше.

ќЅ≈—ѕ≈„≈Ќ»≈ ј “»¬јћ».

¬ разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по качественным признакам (включа€ те случаи, когда они €вл€ютс€ обеспечением займов). ’от€ обеспечение активами не имеет практически никакого отношени€ к государственным облигаци€м (поскольку технически страну ликвидировать нельз€), дл€ определени€ рейтинга доходности по корпоративным облигаци€м это очень важно. «а исключением конвертируемых облигаций, чем выше качество активов, обеспечивающих кредит и чем выше их ранг, тем меньший доход будет требоватьс€ рынком от этой облигации.

ƒ–”√»≈ «ј»ћ—“¬ќ¬јЌ»я.

ѕор€док ранжировани€ в случае невыполнени€ предпри€тием своих об€зательств важен дл€ любого кредитора. ≈сли компани€ собираетс€ выпускать новые облигации (независимо от ранга текущего выпуска) или привлекает другие заимствовани€ (например, банковский кредит или овердрафт), то это заставит кредиторов нервничать из-за роста веро€тности невозврата средств. Ёто происходит потому, что "финансовый рычаг" (соотношение между заемными и собственными средствами) структуры капитала будет оказывать более сильное давление на способность компании оплачивать накладные расходы в случае проблем на предпри€тии. —ледовательно, чем выше коэффициент финансового рычага (т. е. отношение долга к собственному капиталу, тем выше ожидаемый доход от облигации.

”—Ћќ¬»я “ќ–√ќ¬Ћ» Ќј ¬“ќ–»„Ќќћ –џЌ ≈.

Ѕолее 70%облигаций приобретаютс€ с тем, чтобы удерживать их до конца срока. ќднако существует много профессиональных инвесторов, которые хот€т торговать свободно с тем, чтобы получить доход за счет перехода от одной облигации к другой. —оответственно им нужно быть уверенными в том, что они смогут найти ликвидный вторичный рынок. ’от€ это не имеет большого значени€, последстви€ дл€ дохода будут такими же, как и при размере выпуска, т. е. существование вторичного рынка сократит ожидани€ инвесторов относительно дохода.

–џЌќ„Ќџ… —ѕ–ќ—.

¬рем€ осуществлени€ выпуска также очень важно, особенно если эмитент собираетс€ устанавливать цену облигации в соответствии с определенной ориентировочной ценной бумагой. „асто получаетс€ так, что обильные выпуски €вл€ютс€ результатом экономического прогресса. — точки зрени€ инвестора, конкуренци€ за такие выпуски зависит доход по закону спроса и предложени€.

—ледующа€ причина, по которой врем€ выпуска играет большую роль, заключаетс€ в том, что в большинстве случаев купоны выплачиваютс€ один или два раза в год, и излюбленные даты дл€ выплаты купонов как правило, попадают на конец квартала (т, е. 31 марта, 30 июн€, 30 сент€бр€, 31 декабр€). ƒл€ облигаций, купон по которым выплачиваетс€ только раз в год, излюбленные даты - это 31 марта и 31 декабр€. —ледовательно, в это врем€ выше веро€тность получени€ дохода дл€ реинвестировани€. ¬ противном случае, когда спрос высок (а предложение маленькое), это приведет к выпускам с меньшим доходом.

ќчевидно, что существует много факторов, каждый из которых может в любой момент повли€ть на соотношение между доходами по корпоративным и государственным облигаци€м, и разные инвесторы будут по-разному оценивать эти факторы, что зависит от их собственных инвестиционных планов. »з всех этих факторов самым важным дл€ рынка €вл€етс€ соотношение между спросом и предложением. ¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕочему рынок государственных облигаций важен дл€ рынка корпоративных облигаций?

2.  акую роль играет кредитный рейтинг компании дл€ выпуска облигаций?

3.  акова разница между кредитным рейтингом инвестиционного и спекул€тивного уровн€?

4. ѕочему коэффициент финансового рычага компании вли€ет на цену, по которой она может выпустить облигации?

5. ѕочему требовани€ к доходности уменьшаютс€, когда спрос на облигации превышает предложение?

3.8  ќЌ¬≈–“»–”≈ћџ≈ ќЅЋ»√ј÷»».

 онвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигаци€ми) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигаци€ми). —ледует заметить, что это право или возможность не может быть использовано камлание и - змитентом, и конвертаци€ может быть произведена компаниейэмитентом только по просьбе владельца облигации.

¬ св€зи с тем, что эти облигации предоставл€ют такое бесплатное право, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигаци€м. —ледовательно, компани€-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствовани€ и может наде€тьс€ на то, что ей никогда не придетс€ погашать займ, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

“ем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигаци€м более высокий доход чем по обыкновенным акци€м) но поскольку услови€ конверсии обычно устанавливаетс€ на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоватьс€ только лишь частью общей суммы увеличени€ цены акции. —ледовательно, рыночна€ стоимость таких облигаций будет расти l ростом цен акций, но они будут защищены от падени€ стоимости фиксированной процентной ставкой по облигаци€м.

ќбычно облигации разрешаетс€ конвертировать примерно через п€ть лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийс€ до момента погашени€.

Ќјѕ–»ћ≈–.

 онвертируема€ облигаци€, выпущенна€ по стоимости 100$ с купоном 7% (т.е. фиксированный доход в размере 7%). —тавка конверсии: 80 обыкновенных акций за 100$ стоимости (эквивалент 1,25$ за одну обыкновенную акцию), цена акций на насто€щий момент 100 центов и текущий дивиденд - 4 цента.

—уществует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание: во-первых, дифференциал (разница) доходов, а во- вторых - конверсионна€ преми€.

ƒоход на акцию равен 4% (т. е. 4 цента разделить на цену акции 100 центов). ƒоход конвертируемой облигации 7% (т. е. купон в размере 7% разделить на цену 100$). Ёто можно рассматривать как увеличение дохода на 3 пункта в текущем году (и это оправдывает тот факт, что инвестор платит по конвертируемой облигации на 3% больше).

 онверсионна€ преми€ равна 25% (эквивалент соотношени€ между ценой обыкновенной акции 1,25$ и рыночной ценой обыкновенной акции 1,00$).

ѕусть через п€ть лет ситуаци€ будут выгл€деть следующим образом:

÷ена обыкновенных акций выросла до 1,50$, а дивиденд вырос до 8 центов на акцию. —тоимость конвертируемой облигации могла вырасти до 125$ (т. е. обыкновенна€ акци€ выросла в цене на 50%, а конвертируема€ облигаци€ - на 25%).

ƒоходность долевых инструментов теперь 5,33% (т. е. 8 центов разделить на 150 центов). ƒоходность конвертируемой облигации 5,6% (т. е. 7% разделить на цену 125$). ”величение дохода теперь составл€ет только 0,27%, но необходимо помнить, что владелец конвертируемой облигации в течение четырех лет получал дополнительный доход, который теперь он может использовать дл€ того, чтобы покрыть низкую результативность акций, и также здесь сокращаетс€ риск (благодар€ защите со стороны базового дохода по облигации) в том случае, если цена акции начнет падать.

 онверсионна€ преми€ в этой ситуации только 4%. Ёто представлено соотношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156,25 центов (т. е. конверсионна€ цена 125$, разделенна€ на число акций, 80) и рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.

 онверси€ обычно осуществл€етс€ в тот момент, когда дивиденды по акци€м выросли по отношению к облигаци€м и когда преми€ по отношению к акци€м упала до нул€. ¬ вышеприведенном примере така€ ситуаци€ может возникнуть в том случае, если дивиденды по обыкновенным акци€м вырастут в следующем году или если цена обыкновенных акций вырастет до следующей даты конверсии. —ледует также заметить, что если по большинству выпусков конвертируемых облигаций устанавливаетс€ только одна дата конверсии, то по американским выпускам конвертируемых облигаций, особенно в случае облигаций, обращающихс€ на еврорынках, конверси€ может проводитьс€ в любой момент.

— точки зрени€ компании-эмитента конверси€ может рассматриватьс€ как преимущество, так как она может больше не беспокоитьс€ о погашении займа. ќднако поскольку конверси€ происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигаци€м, то это будет означать, что компани€ должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акци€м, которые будут выше, чем текуща€ процентна€ ставка по облигаци€м.

»нвестору необходимо учитывать еще два фактора.

-  огда начнетс€ конверси€ некоторых облигаций, то это приведет к более низкой ликвидности дл€ оставшихс€ владельцев конвертируемых облигаций, что усложнит торговлю этими инструментами.

- Ѕолее важно, что большинству профессиональных инвесторов, которые по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в инвестиции в низким риском (т. е. облигации), конвертируемые облигации предоставл€ют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструментов, не наруша€ своих об€зательств и мер регулировани€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  то может потребовать провести конверсию конвертируемых облигаций: инвестор, эмитент или и тот и другой?

2. ≈сли цены долевых инструментов растут, будут ли они расти быстрее или медленнее (в процентах), чем по конвертируемым облигаци€м?

3. „то означает увеличение дохода на три пункта?

4. „то такое конверсионна€ преми€?

5.  акие преимущества предоставл€ют конвертируемые облигации инвесторам, которые могут инвестировать средства только в облигации?

3.9 ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»».

—ледует различать еврооблигации и облигации, выпускаемые на национальных рынках капитала.  ак было сказано раньше, внутренний выпуск облигаций осуществл€етс€ инвестором, €вл€ющимс€ резидентом страны выпуска, проводитс€ в валюте этой страны и как правило, размещаетс€ а стране выпуска.

¬нутренний выпуск может быть размещен в иностранном государстве, но все равно в валюте страны эмитента, и больша€ часть будет размещена оп€ть-таки в стране эмитента. Ќапротив, еврооблигации выпускаютс€ в валюте, отличной от валюты страны, резидентом которой €вл€етс€ эмитент, и облигации будут размещатьс€ среди международных инвесторов из разных стран.

Ѕолее того, группа по размещению будет состо€ть из представителей международных инвестиционных банков. —ледует помнить, что название "евро" возникло только благодар€ месту расположени€ двух ведущих клирингово-расчетных палат, занимающихс€ этими выпусками, и это не значит, что они ограничены только европейскими инвесторами и эмитентами.

ƒве основные палаты - это EUROCLEAR (расположена в Ѕельгии и была основана в 1970 году Morgan Garantee of the US) и CEDEL (расположена в Ћюксембурге и была основана в 1972 году в основном французскими и немецкими банками в качестве конкурента EUROCLEAR). –асчеты и клиринг по большинству еврооблигаций осуществл€ютс€ этими организаци€ми. —уществует так называемый "электронный мост", который позвол€ет проводить расчеты напр€мую со счетов этих двух организаций. Ќа практике большинство таких облигаций "обездвиживаетс€" (иммобилизуетс€).

Ёто означает, что облигации, представленные либо глобальными, либо индивидуальными сертификатами, не покидают депозитарные клиринговые палаты, а просто передвигаютс€ по счетам клиентов и агентов. —ледовательно, это позвол€ет более эффективно проводить расчеты. —ледует отметить, что по большинству выпусков еврооблигаций проценты выплачиваютс€ только один раз в год, а торговые цены отражают чистые цены (т. е. без накопленных процентов), а начисление процентов происходит (по американской системе) на основе 360 дней в году (в отличие от ¬еликобритании, где дл€ таких расчетов берут 365 дней).

 ак уже говорилось раньше, еврооблигации обычно выпускаютс€ в валюте, отличной от валюты страны эмитента. ѕоэтому следует поговорить о валютных вопросах, которые сопровождают такие выпуски. Ќо сначала необходимо разъ€снить другие различи€, существующие между еврооблигаци€ми и внутренними выпусками.

”правление выпуском еврооблигаций осуществл€етс€ через назначение менеджера (или со-директоров, которые выступают в принципе в качестве андеррайторов. ¬ действительности получаетс€ так, что эмитент может быть сразу же уверен в получении требуемых средств, хот€ никакой гарантии он не получает до тех пор, пока не будет подписано соглашение о подписке на выпуск.

¬едущий менеджер (менеджеры) затем формирует консорциум, состо€щий из других менеджеров (обычно представителей международных инвестиционных банков) дл€ проведени€ вспомогательного андеррайтинга и расширени€ возможностей дл€ размещени€ облигаций. ”слови€ такой работы обычно соответствуют стандартам, установленным ћеждународной ассоциацией первичных рынков, и ее 16 рекомендаци€м (хот€ организаци€ не может примен€ть санкции за нарушение этих стандартов и рекомендаций). “акие выпуски обычно подлежат "стабилизации". Ёто означает, что ведущий менеджер может выпустить или выкупить облигации дл€ устранени€ изменчивости торговых цен облигаций.

Ѕольшинство облигаций во избежание таких проблем, как налогообложение, получают листинг либо на Ћюксембургской фондовой бирже, либо на Ћондонской фондовой бирже. ¬ соответствии с регулирующими мерами ≈вропейского —оюза это означает, что должен быть выпущен проспект эмиссии, но это дает дополнительные возможности дл€ расширени€ круга потенциальных инвесторов (многие международные инвесторы ограничены в тех суммах, которые они могут вкладывать в ценные бумаги, не прошедшие листинг).

¬озможно, самый важный фактор состоит в том, что большинство облигаций выпускаетс€ в долларах —Ўј. ѕричина состоит в том, что в —Ўј наход€тс€ крупнейшие международные инвесторы, втора€ крупна€ группа инвесторов, наход€ща€с€ в японии, всегда готова работать с основными мировыми валютами. ¬ процессе выпуска необходимо учитывать ограничени€ по продаже, которые особенно серьезны в —Ўј и ¬еликобритании, а также некоторые местные правила. ƒл€ решени€ этих проблем большинство выпусков ограничиваютс€ предложением облигаций только широким "профессиональным" рынкам (т. е. в первые шесть мес€цев выпуска они не предлагаютс€ непрофессиональным инвесторам).

ѕоследнее различие здесь св€зано с рейтингом доходности, ¬ыпуск еврооблигаций может быть успешным только тогда, когда эмитент имеет рейтинг одного из ведущих рейтинговых агентств, таких, как Standard & Poors и Moody's Investors Services, и это одно из условий, которое должен учитывать ведущий менеджер. ’от€ эти выпуски и выполн€ют все требовани€ листинга, обычно они не обращаютс€ как биржевые инструменты (т. е. банки будут торговать ими как принципалы между собой).

“ем не менее в последние двадцать лет така€ торговл€ стала регулироватьс€ ћеждународной ассоциацией рынка ценных бумаг (ISMA), котора€ состоит, по ее собственному определению, из "крупнейших европейских банков и инвестиционных домов". Ёта ассоциаци€ признаетс€ многими странами как саморегулируема€ организаци€. ќсновной заботой јссоциации €вл€етс€ соблюдение правил торговли.  ак и при внутренних выпусках, рейтинг дохода будет зависеть от качества облигации и других факторов. ќднако есть один очень важный фактор, который уникален дл€ еврооблигаций.

Ётот фактор состоит в том, что дл€ международных инвесторов доходы приближаютс€ к показател€м, присущим внутренним международным рынкам с самой низкой доходностью, т. е. япони€ или —Ўј. —ледовательно, несмотр€ на то, что эмитент будет сталкиватьс€ с валютным риском по своим заимствовани€м, все-таки это позвол€ет ему привлекать средства по более низким ставкам, чем в целом на внутреннем рынке.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. — чем св€зан элемент "евро" в названии еврооблигаций?

2. ƒл€ чего используетс€ электронный мост?

3. „то имеетс€ в виду под "недвижимыми" формами?

4. ѕочему облигации обычно выпускаютс€ в долларах —Ўј?

5.  ака€ саморегулируема€ организаци€ отвечает за правила и стандарты эмиссии еврооблигаций?

34.

√Ћј¬ј 4. –џЌ » ј ÷»….

¬ этой главе речь пойдет о ценных бумагах, представл€ющих право собственности на компании. «десь будут рассмотрены виды акций, корпоративные действи€, затрагивающие эти акции, фондовые биржи, другие рынки ценных бумаг, индексы, основные участники рынка, пон€ти€ риска и доходности капитала, международные рынки акций, российские рынки акций, јƒ– и √ƒ–.

4.1 ¬»ƒџ ј ÷»….

јкционеры €вл€ютс€ владельцами компании, котора€ в свою очередь €вл€етс€ юридическим лицом.

ќдно из главных преимуществ создани€ юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью. ƒругими словами, в случае невыполнени€ компанией своих об€зательств ее акционеры несут ответственность только в размере своего внесенного вклада в финансирование компании.

“аким образом, владение акци€ми компании несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме в случае финансового краха компании. ќднако, поскольку ожидаетс€, что высокий риск должен компенсироватьс€ высоким доходом, именно акционеры получают прибыль от финансового успеха компании. ѕосле уплаты процентов по долговым об€зательствам (и в конечном итоге основной суммы капитала по ним) акционеры компании могут либо согласитьс€ на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на ее балансе в виде резервов. Ќераспределенна€ прибыль, остающа€с€ в компании, дает ей возможность дл€ роста прибыли в будущем.

 ак уже упоминалось, акции, дающие право собственности, можно отнести к двум категори€м - привилегированные акции и обыкновенные акции.

ѕ–»¬»Ћ≈√»–ќ¬јЌЌџ≈ ј ÷»».

’от€ эти акции представл€ют право собственности и, следовательно, по всей веро€тности должны давать какое-то право голоса, они имеют р€д характеристик долговых инструментов, и эти характеристики ведут к ограничению риска и, соответственно, к ограничению прибыли.  ак правило, по привилегированным акци€м выплачиваютс€ дивиденды по фиксированной годовой ставке (подобно купону облигации). ќднако некоторые привилегированные акции считаютс€ акци€ми участи€. Ёто означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов они дают право на долю оставшейс€ прибыли. ѕоскольку такие акции в свое врем€ широко использовались, возникла необходимость внести в название акций, не участвующих в распределении дополнительной прибыли, слово " неучаствующие ".

—ледующий вариант привилегированных акций св€зан с накоплением дивидендов по ним из года в год за те финансовые годы, когда компани€ не получила достаточной прибыли дл€ выплаты этих дивидендов. ѕо законам большинства стран компании должны выплачивать проценты по своим долговым инструментам, и даже если в какой-либо год компани€ не получит достаточной прибыли, ей придетс€ произвести выплату за счет своего капитала, иначе она не выполнит об€зательства перед кредиторами, а это может привести к ликвидации компании. ѕоскольку привилегированные акции дают право собственности, законодательство, как правило, не допускает выплаты дивидендов по ним из капитала. —оответственно в том случае, когда привилегированные акции дают право на получение накопленных дивидендов за прошлый год (годы) (т. е. прежде, чем держатели обыкновенных акций могут получить какие-либо дивиденды), они называютс€ кумул€тивными, и наоборот, когда такое накопление не допускаетс€, акции называютс€ некумул€тивными.

“ретий вариант, который может быть применен в отношении привилегированных акций, - это акции, подлежащие выкупу (т. е. имеющие фиксированную дату выкупа) или не подлежащие выкупу. ¬ последние двадцать лет привилегированные акции встречаютс€ все реже, что неудивительно. ¬ качестве акций в случае возврата капитала они сто€т после всех дебиторских об€зательств компании, дивиденды по ним начисл€ютс€, только когда компани€ получает прибыль, да и тогда только после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Ѕолее того, если это не акции участи€, цена и на такие акции вр€д ли будет увеличиватьс€ с ростом прибыли компании. —ледовательно, поскольку этот инструмент несет в себе высокий риск и дает низкий доход, требовани€ к его рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инструмента.

ќЅџ Ќќ¬≈ЌЌџ≈ ј ÷»».

ƒержатели этих акций €вл€ютс€ реальными владельцами компании. ќни принимают на себ€ самый большой риск, св€занный с ней. ќбыкновенные акции могут считатьс€ бессрочным кредитом, предоставленным кампании в обмен на долю прибыли компании. ѕрава, св€занные с акци€ми, перечисл€ютс€ в уставе компании. —амое важное право акционера - это право голоса на собрани€х компании по вопросам политики компании, одобрени€ дивидендов, предложенных директорами, избрани€ директоров, а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращени€ ее де€тельности.

ќбыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, и, как говорилось выше, дивиденды по ним выплачиваютс€, как правило, только если компани€ получила прибыль.

—уществует несколько вариантов обыкновенных акций, возникших в целом по двум причинам.

ѕерва€ из них - это случай, когда компани€ €вл€лась собственностью и контролировалась, например, одной семьей, однако ее владельцы, не жела€ брать займов, в то же врем€ не хотели тер€ть контроль над компанией в св€зи с тем, что их право голоса "растворилось" бы при размещении дополнительных акций среди новых акционеров. Ёта ситуаци€ привела к созданию учредительских акций (которые также называютс€ отсроченными акци€ми)" ѕо таким акци€м дивиденды часто не выплачиваютс€ в цел€х сохранени€ большего права голоса. —ледовательно, акции различаютс€ по цене. ≈сли объ€вл€етс€ выплата хороших дивидендов по обыкновенным акци€м, они могут подн€тьс€ в цене по сравнению с отсроченными акци€ми. ќднако, поскольку контроль при голосовании по-прежнему приходитс€ на долю отсроченных акции, в остальное врем€ они обычно имеют более высокую цену, чем обыкновенные, также и потому, что контрольные акции вообще редко переход€т от одного владельца к другому.

ƒругим вариантом €вл€ютс€ привилегированные обыкновенные акции. “акие акции, схожие с привилегированными, часто дают преимущественное право на получение дивидендов (по сравнению с обыкновенными акци€ми) и на получение капитала в случае прекращени€ де€тельности компании. “акже по ним высока веро€тность получени€ дополнительного права голоса (подобно отсроченным акци€м), и следовательно, их рыночна€ цена гораздо выше, чем цена обыкновенных акций. “акие привилегированные обыкновенные акции активно используютс€ владельцами швейцарских семейных фирм, которые хотели сохранить контроль над своими компани€ми, а также по-прежнему получать значительную выгоду от их посто€нной прибыльности. ¬ Ўвейцарии, а затем и в других странах, такие акции стали называтьс€ акци€ми "ј" и "Ѕ" (при этом на класс "ј" приходилось больше привилегий).

¬ последние дес€ть лет стало заметным €вно негативное отношение регулирующих органов рынка ценных бумаг к тому, что за обыкновенными акци€ми закрепл€ютс€ разные права. ¬ насто€щее врем€ считаетс€, что все обыкновенные акции одного эмитента должны заключать в себе совершенно равные права. Ёто один из элементов политики регулирующих органов по защите инвесторов. ¬ соответствии с этим активно поощр€лись действи€ компаний (в том числе и швейцарских), направленные на соблюдение такого равенства. ¬ противном случае требуетс€, чтобы такие акции изымались из обращени€ на бирже и не могли бы предлагатьс€ инвесторам.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ƒ≈…—“¬»я.

Ќеобходимо кратко рассмотреть те действи€, посредством которых компани€ мен€ет структуру или организацию своего акционерного капитала. Ќеобходимо учесть, что такие действи€ обычно относ€тс€ только к акци€м, а некоторые из них касаютс€ только акций, имеющих номинальную стоимость. ¬ этой части будут описаны п€ть видов организационных действий, включа€ бонусные эмиссии, выпуски прав, дробление (примен€етс€ только в случае наличи€ номинальной стоимости), консолидацию (противоположна дроблению) и возврат капитала акционерам.

Ќельз€ забывать о том, что директора компании об€заны действовать в лучших интересах акционеров. —ледовательно, в некоторых случа€х компании придетс€ с осторожностью относитьс€ к компромиссам между тем, что хорошо дл€ бизнеса в краткосрочном и долгосрочном плане, и тем, что хорошо дл€ акционеров в краткосрочном и долгосрочном плане, учитыва€, что эти интересы не всегда совместимы.

ЅќЌ”—Ќџ≈ Ёћ»——»» (»Ћ» Ёћ»——»» ƒЋя  јѕ»“јЋ»«ј÷»» ƒќ’ќƒј)

Ѕонусна€ эмисси€ - это "бесплатное" размещение акций среди всех существующих акционеров пропорционально количеству уже имеющихс€ у них акций. “аким образом, така€ эмисси€ требует предоставлени€ преимущественного права всем существующим акционерам на равной основе. Ќеобходимо отметить, что в результате бонусной эмиссии компани€ не привлекает новых средств.

¬џѕ”—  ѕ–ј¬.

≈сли компани€ хочет привлечь дополнительные средства, она может воспользоватьс€ выпуском прав. ќна предлагает дополнительные акции существующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную сумму в количестве, пропорциональном имеющимс€ у них пакетам акций.

—ледует отметить, что на американском рынке преимущественные права не предоставл€ютс€. ¬ ¬еликобритании это почти наверн€ка означает, что компани€ предлагает дополнительные акции с дисконтом по отношению к преобладающей рыночной цене акций прежде, чем дать объ€вление о выпуске прав. ≈стественно ожидать от компании сохранени€ такой же выплаты дивидендов по новым акци€м, по€вившимс€ в результате выпуска прав, как и по первоначальным "старым" акци€м. “аким образом, предполагаетс€, что при привлечении этих новых средств компани€ сможет заработать за счет дополнительных средств хот€ бы свою норму дивидендных выплат.  онечный результат выпуска преимущественных прав заключаетс€ в том, что существующие акционеры при условии, что они воспользуютс€ своим правом и оплат€т новые акции, сохран€т ту же долю в компании.

ƒ–ќЅЋ≈Ќ»≈ (»Ћ» ƒ≈Ћ≈Ќ»≈) ј ÷»….

Ёто действие производитс€ только в отношении акций тех компаний, которые осуществл€ют учет по номинальной стоимости. ѕри этом компани€ ставит своей целью сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает бесплатно среди существующих акционеров компенсирующее количество акций дл€ поддержани€ стоимости их пакетов акций.

 ќЌ—ќЋ»ƒј÷»я.

Ёто действие, обратное дроблению, когда компани€ увеличивает номинальную стоимость акции, но фактически аннулирует соответствующее количество акций, чтобы сохран€лась стоимость пакета акций каждого акционера.  ак и дробление, - чисто косметическое действие, оказывающее вли€ние только на рыночную цену акции.

¬ќ«¬–ј“  јѕ»“јЋј.

 ак видно из названи€, в этом случае компани€ желает вернуть капитал или капитальную прибыль (в отличие от прибыли, полученной за счет текущего дохода) своим акционерам. Ёта мера примен€етс€ только тогда, когда компани€ полагает, что не может получить достаточную прибыль, позвол€ющую обеспечить акционерам доходность не ниже той, которую они бы получили, разместив свои собственные средства в банке и т. д. ’от€ это может показатьс€ привлекательным дл€ акционеров, очень часто €вл€етс€ плохим знаком дл€ будущего компании.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то подразумевает ограниченна€ ответственность компании?

2.  акова разница между кумул€тивной и некумул€тивной привилегированной акцией?

3.  акова очередность прав держателей обыкновенных акций в случае ликвидации компании?

4.  ак в насто€щее врем€ регулирующие органы относ€тс€ к разным классам обыкновенных акций?

4.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ”„ј—“Ќ» » –џЌ ј.

ƒанный раздел будет посв€щен участникам рынка акций и их роли, а также в нем будут рассмотрены требовани€ крупных инвесторов к инвестици€м в акции.

√ќ—”ƒј–—“¬ќ.

Ќа первых этапах создани€ рынка капитала в экономике переходного периода государство играет главную роль в рамках своей приватизационной программы. ќно также играет основную роль в случае полной переориентации такой политики, станов€сь покупателем в ходе программы национализации. ќднако в остальное врем€ оно осуществл€ет вложени€ в инфраструктуру и, помимо оказании поддержки социально значимым отрасл€м, как правило, не вкладывает средства напр€мую в рынок акций и в любом случае не может выступать эмитентом прав собственности.

“ем не менее государство несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулировани€ рынка акций.  роме того, своей политикой государство часто поощр€ет использование сбережений путем благоразумного применени€ налоговых мер (финансово-бюджетна€ политика) и осуществлени€ других финансовых мер (экономическа€ политика), а также поощр€ет учреждени€ рынка капитала к предоставлению продуктов и услуг, таких, как страхование и пенсионные программы, направленных на повышение уровн€ жизни (социальна€ политика).

 ќћѕјЌ»»-Ёћ»“≈Ќ“џ.

¬ предшествующих разделах уже говорилось подробно о причинах, лежащих в основе выпуска компани€ми ценных бумаг. ¬ этом разделе особое внимание будет уделено роли компаний в поддержании функционировани€ рынка акций. — точки зрени€ защиты инвестора, один из наиболее важных моментов - это обеспечение прозрачности информации, поступающей от компаний, т. е. публикаци€ материалов и достаточно полное и оперативное предоставление финансовых сведений с тем, чтобы инвесторы принимали инвестиционные решени€, будучи достаточно информированными. ќчевидно, что также особенно важно, чтобы директора компаний добросовестно выполн€ли свои об€занности и посто€нно помнили о приоритете своей ответственности перед акционерами компании над своими личными интересами.

ѕри наличии этих мер публика будет относитьс€ к компании как эмитенту с доверием, а взамен компани€ может с уверенностью обращатьс€ на рынок за дополнительными средствами когда это необходимо, и в дальнейшем получит преимущество дл€ своих продуктов, приобрет€ большую известность среди более широкого круга лиц. —трем€сь привлечь дополнительные средства путем повторных выпусков обыкновенных акций, компани€ должна посто€нно оценивать спрос со стороны инвесторов (т. е. наличие излишков сбережений, которые могут быть направлены на эти цели в нужное врем€).

‘»–ћџ ѕќ “ќ–√ќ¬Ћ≈ ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

Ёти фирмы могут проводить операции с акци€ми за собственный счет, выступать посредниками - маркет-мейкерами дл€ других профессиональных участников рынка и действовать в качестве агентов профессиональных инвесторов и частных лиц. ќбычно законодательство требует, чтобы такие фирмы проводили свои операции в качестве принципалов (включа€ функции маркет-мейкера) отдельно от своих брокерских операций, чтобы не создавать моральных дилемм дл€ фирмы в целом из-за потенциального конфликта интересов.

’от€ они вполне могут приобретать и быть держател€ми пакетов ценных бумаг (а также совершать короткие продажи в рамках выполнени€ своих функций на рынке), это не должно создавать впечатлени€, что эти фирмы заинтересованы в каких-либо иных инвестици€х, кроме краткосрочных (т. е. точно так же, как и первичные дилеры рынка облигаций). Ќа практике они стрем€тс€ стать владельцами пакета акций только тогда, когда позици€ по этим акци€м €вл€етс€ частью арбитражной операции (либо против сходной ценной бумаги, либо в ходе операции по сли€нию или поглощению). »х основной задачей в рамках де€тельности в качестве маркет-мейкеров (т. е. при посто€нной двойной котировке цен покупки и продажи) €вл€етс€ получение дохода от спрэда как можно чаще (оп€ть же подобно первичным дилерам рынка облигаций).

‘ирмы по работе с ценными бумагами и инвестиционные банки активно работают на рынках акций, не только оказыва€ финансовые услуги своим клиентам-инвесторам, но также провод€ большие объемы операций по корпоративному финансированию. Ёти фирмы могут получать крупные суммы в виде платы за юридические услуги, работу в рамках получени€ листинга на бирже и сети распределени€, необходимые дл€ обеспечени€ сли€ний, приобретений и поглощений в дополнение к новым эмисси€м.

 ак агенты инвесторов такие фирмы провод€т исследовани€ в отношении компаний, ценными бумагами которых они занимаютс€, с тем, чтобы их инвестиционные рекомендации имели под собой солидную основу. ѕри торговле акци€ми (как и облигаци€ми) используетс€ один из двух способов: либо открываютс€ очень короткие позиции в качестве принципала в надежде быстро найти парные приказы на покупку или продажу от других клиентов и заработать на разнице и, следовательно, не требу€ уплаты комиссии, либо выступать только в качестве брокеров дл€ покупателей и продавцов, заключа€ сделки со своими собственными или другими маркет -мейкерами - посредниками и взима€ комиссию. ƒл€ рынков типа "брокер - брокер" (т. е. без участи€ маркет-мейкеров) характерна организаци€ клиентских сделок за комиссию.

Ќесмотр€ на то, что плата за оформление всех сделок на внутреннем рынке обычно практически одинакова, т. е. затраты брокера на оформление и расчет по сделке в размере 10 долл. —Ўј такие же, как и по сделке в размере 100 000 долл. —Ўј, комиссионные за заключение сделки часто рассчитываютс€ как процент от стоимости каждой операции, хот€ обычно - по гибкой шкале. ¬ св€зи с этим агент может получить вознаграждение за значительный объем исследований и фиксированные издержки по такому роду де€тельности, при этом не дела€ проведение таких операций слишком дорогосто€щим дл€ частных лиц.

—ледует также учесть, что брокеры рекомендуют приобретение ценных бумаг гораздо чаще, чем их продажу. Ёто происходит по двум основным причинам:

¬о-первых, потому, что у самых крупных инвесторов, таких, как учреждени€, работающие с долгосрочными сбережени€ми, денежные поступлени€ обычно превышают отток средств и, следовательно, в целом они €вл€ютс€ чистыми инвесторами.

¬о-вторых, психологически рекомендаци€ продажи почти наверн€ка расстроит управл€ющих и директоров компании и может создать конфликт интересов при проведении любых потенциальных корпоративных действий. “акже считаетс€, что люди испытывают большее огорчение при повышении цены акции после того, как они ее продали, чем при ее падении после приобретени€ акции. ’от€ этот аргумент может показатьс€ не вполне логичным, покупатель акции при условии, что стоимость этой акции падает, если он все еще считает, что она €вл€етс€ выгодным вложением, может увеличить свою позицию по более низкой цене.

ќ–√јЌџ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

ќрганы регулировани€, как и по облигаци€м, определ€ют услови€ лицензировани€ дл€ всех профессиональных участников рынка и часто устанавливают инвестиционные ограничени€ дл€ долгосрочных сберегательных учреждений на уровне национального законодательства.

»Ќ¬≈—“ќ–џ, ѕ–»ќЅ–≈“јёў»≈ ј ÷»».

ѕоскольку при неплатежеспособности компании обыкновенные акции занимают последнее место после всех кредиторских об€зательств, неудивительно, что они считаютс€ более рискованными инвестици€ми, чем облигации любого типа. ќднако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый доход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в приросте капитала, чем в надежном доходе.

ƒоход (дивиденды) по обыкновенным акци€м может существенно различатьс€ дл€ акций разных компаний, а также может колебатьс€ из года в год дл€ акций одной компании, в значительной мере завис€ от прибыли за данный финансовый год. ѕоэтому вполне справедливо утверждение, что акции могут считатьс€ спекул€тивной инвестицией, хот€ так же верно и то, что чем выше финансова€ стабильность компании, тем менее спекул€тивным считаетс€ инвестици€ в нее.

ЅјЌ ».

Ѕанки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупом€нутых инвестиционных банков), в целом не €вл€ютс€ крупными пользовател€ми рынка акций, пожалуй, кроме как в качестве эмитентов. ќднако иногда банк принимает акции после финансовой реструктуризации компании (т. е. взамен долгового об€зательства), но рассматривает эту инвестицию как краткосрочную.  роме того, банк может стать держателем пакета акций как торговой инвестиции (т. е. поскольку у него есть деловые об€зательства перед данной компанией). ќднако в целом банки, привлекающие депозиты, редко принимают активное участие в торговле акци€ми в качестве принципалов.

ѕ≈Ќ—»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ.

—тепень интереса пенсионного фонда к рынку акций в большой мере зависит от этапа его развити€. ≈сли в фонде много пенсионеров и, возможно, небольшое количество текущих вкладчиков (например, из компании, где в последнее врем€ значительно возросло использование технологии), у фонда очень мало простора дл€ маневра с точки зрени€ прин€ти€ на себ€ риска по портфелю.

“олько начина€ с 60-х годов пенсионные фонды получили реальную свободу вложений в акции на рынках капитала. ѕо данным эмпирических исследований, с 1900 года в каждом дес€тилетии ценность обыкновенных акций росла быстрее, чем облигаций (с точки зрени€ общих поступлений, т. е. дохода и прироста капитала), но в более короткие отрезки времени дело обсто€ло иначе. —оответственно пенсионные фонды постепенно увеличили процентную долю акций в своих портфел€х за последние сорок лет. ’от€, как уже упоминалось, в зрелых фондах в акции может быть вложено и менее дес€ти процентов средств, некоторые новые фонды стрем€тс€ вложить таким способом до шестидес€ти процентов своих активов.

“ем не менее по своей сути пенсионные фонды - консервативные инвесторы, которые, соответственно, стрем€тс€ вкладывать средства в высококачественные компании, которые, возможно, наход€тс€ в нижней точке своего экономического цикла, но со временем ожидаетс€ повышение цены на их акции. ѕоскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы, больше вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны выплачивать.  ак следствие, они могут €вл€тьс€ чистыми инвесторами (т. е. они не будут стремитьс€ к частой продаже акций) и очень значительными клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.

—“–ј’ќ¬џ≈  ќћѕјЌ»».

¬ отличие от пенсионных фондов страховые компании, как правило, не имеют никаких налоговых льгот. ¬ св€зи с этим накапливаемый ими доход на деле оказываетс€ более ценным, чем прирост капитала по акци€м. ќднако по налоговому законодательств многих стран налог на прирост капитала подлежит уплате только в случае продажи (т. е. реализации прибыли). ќднако в тех случа€х, когда возможен взаимозачет убытков и прибыли, страховые компании могут быть готовы подумать об инвестици€х в более высокодоходные акции (и соответственно, скорее всего, более рискованные), поскольку такой поток дохода дл€ них выгоднее и в краткосрочном, и в долгосрочном плане.

ќсобенность многих страховых компаний состоит в том, что они также имеют программы коллективных инвестиций в качестве основы дл€ долгосрочных страховок-вкладов (страхование жизни с выплатой прибыли от капитала в конце периода). »ме€ такие инвестиционные продукты, эти компании €вл€ютс€ также крупными инвесторами в акции и, следовательно, важнейшими клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.

ѕј≈¬џ≈ ‘ќЌƒџ.

ѕоскольку паевые фонды - коммерческие предпри€ти€, цель которых - либо получение дохода, либо прирост капитала, либо сочетание того и другого, на их управл€ющих оказываетс€ давление в том смысле, что доходность фонда посто€нно сравниваетс€ с показател€ми таких же организаций.

—ледовательно, их инвестиционные цели значительно краткосрочнее, чем у пенсионного фонда или типичных страховых компаний. ¬ паевых фондах открытого типа вопрос о том, будет ли чиста€ позици€ фонда позицией продавца или покупател€, решаетс€ дл€ его управл€ющего количеством новых паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые фонд должен выкупить.  огда экономика способствует получению населением повышенного дохода, естественно, что это в целом делает паевые фонды чистыми инвесторами. ќднако, если цикл мен€етс€ и, возможно, даже возникает спад, дл€ паевых фондов наступают трудные времена.

ƒл€ управл€ющего фондом это означает, что, хот€ ему и нужно выбрать те инвестиции, которые, по его мнению, будут доходными, он должен посто€нно учитывать, что ему может потребоватьс€ наличность дл€ выкупа паев. ¬ этой св€зи в процессе отбора он обращает особое внимание на рыночную ликвидность приобретаемых акций.

ѕоскольку паевые фонды и группы управлени€ фондами - высоко конкурентоспособные предпри€ти€, де€тельность которых, как правило, строго регулируетс€, их число обычно быстро увеличиваетс€ по мере расширени€ рынка капитала. —ледовательно, такие инвесторы также образуют очень крупную группу на сцене рынка акций.

ѕ–ќ„»≈  ќЌ—”Ћ№“јЌ“џ.

’от€ ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой роли не €вл€ютс€ активными участниками рынка акций, следует заметить, что многие банки в рамках своих об€зательств по оказанию финансовых услуг своим клиентам на деле предоставл€ют услуги по управлению средствами клиентов.  роме случаев, когда клиент дает конкретное указание по управлению его портфелем без риска или с очень небольшим риском, более чем веро€тно, что акции будут играть очень заметную роль в портфеле. ѕри условии, что такие портфели включают инвестиции, дающие некоторую диверсификацию и принос€щие доход, лица с достаточными сбережени€ми дл€ того, чтобы обратитьс€ в банк с просьбой управл€ть ими, веро€тно, будут стремитьс€ к приросту капитала, а не к получению дохода, а этого можно достичь с помощью акций.

¬ эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. ’от€ основные объекты их содействи€ - не котируемые на рынке ценные бумаги и реорганизуемые предпри€ти€, их конечна€ цель - прибыльный оборот инвестиций. ќдин из очевидных способов достижени€ этой цели - это, при условии финансовой стабильности компании, попытка добитьс€ листинга или котировки акций компаний в торговой системе. ѕо сути, это делает фирмы с венчурным капиталом важными продавцами новых выпусков акций на рынке.

„ј—“Ќџ≈ Ћ»÷ј.

„астные лица покупают акции по р€ду причин, не всегда логичных с точки зрени€ инвестировани€. ’от€ этот сегмент сам по себе в целом не €вл€етс€ источником крупных сделок, благодар€ самой численности населени€ от частных лиц обычно поступает больше приказов на инвестиции в акции, чем от всех других групп инвесторов, вместе вз€тых.

„астные инвесторы часто приобретают акции напр€мую либо в дополнение к приобретению других инвестиционных продуктов, либо во многих случа€х относ€сь к этому как к способу врем€препровождени€. ” некоторых людей преобладает чувство собственности, в то врем€ как другие относ€тс€ к инвестиции как к способу контрол€ над собственными сбережени€ми дл€ их использовани€ в будущем.

“ам, где профессиональные инвесторы т€готеют к научному подходу при выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваютс€ таких же успехов, использу€ гораздо более бесхитростные приемы.  акой бы метод ни примен€лс€, следует отметить, что в целом частные инвесторы обращают меньше внимани€ на риск.  ак следствие, этот сегмент инвестиционного рынка более склонен приобретать акции мелких компаний и меньше заботитьс€ о рыночной ликвидности (поскольку пакеты акций в данном случае имеют такой размер, что их проще продать в обычных услови€х), чем о реальной цене, по которой они могут заключить сделку и которую они смогут регул€рно отслеживать.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. »грает ли государство какую-либо роль на рынке акций?

2.  акова роль компании по работе с ценными бумагами на рынке акций?

3. „ем рынки акций привлекают учреждени€, работающие с долгосрочными сбережени€ми?

4. ѕочему паевым фондам приходитс€ обращатьс€ к гораздо более краткосрочным инвестици€м в акции, чем пенсионным фондам?

5.  ака€ группа инвесторов обычно дает наибольший объем приказов на рынке акций?

4.3 ƒќ’ќƒЌќ—“№ » ѕ–»–ќ—“  јѕ»“јЋј.

ѕринцип оценки потенциальной финансовой прибыли от акций точно такой же, как и дл€ облигаций, т.е. доход от дивидендов (аналогично процентам по облигаци€м) и прирост капитала завис€т от изменени€ цены. ќднако на этом сходство заканчиваетс€.

ѕри рассмотрении облигаций было указано, что управл€ющие ценными бумагами с фиксированным доходом стрем€тс€ получить доход от своих средств каждый день так же, как его можно получить от депозита. ”правл€ющие инвестици€ми в акции имеют совершенно иную точку зрени€, их игра называетс€ "повышенный доход от капитала", или "общий доход". Ќезависимо от того, какова цель - получение краткосрочного или долгосрочного дохода от капитала, дивидендный доход, хот€ он и важен, всегда занимает второе место.

ѕрежде чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю ожидаемую доходность корпорации, важно дополнительно оценить потенциал и фактически циклический характер де€тельности, с которым приходитс€ сталкиватьс€ в бизнесе. ¬ то врем€ как компани€ должна посто€нно зарабатывать достаточную прибыль дл€ выплаты процентов по своим долговым об€зательствам или находить эти средства за счет резервов, именно дополнительна€ прибыль (т. е. сверх той, котора€ идет на обслуживание долга) составл€ет €дро доходов от акций. ѕроблема акционеров состоит в том, что дополнительна€ прибыль - нестабильна€ величина. Ќи одна компани€ не может гарантировать, что ее прибыль вырастет в текущем финансовом году по сравнению с прошлым годом.

¬ этом отношении необходимо обратить внимание на два основных экономических цикла.

¬о-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. ќтдельный продукт или услуга проходит через р€д этапов. ¬начале рождаетс€ иде€. «атем эта иде€ требует исследовани€ и разработки дл€ нахождени€ потенциального рынка. —ледующий этап - производство, а конечный этап наступает тогда, когда данный продукт вытесн€етс€ новым, более совершенным продуктом. “аков процесс на рынках, где действует конкуренци€. “акой поэтапный процесс также наблюдаетс€ во всей отрасли, хот€ разные конкурирующие между собой продукты и могут находитьс€ на разных этапах своего жизненного цикла развити€.

¬о-вторых, существует операционный цикл предпри€ти€. ќн начинаетс€, как и цикл продукта, с разработки, маркетинга и первоначального развити€. «атем наступает этап консолидации, когда, возможно, ведетс€ поиск новых и дополнительных рынков и совершенствуетс€ ассортимент продукции. «атем предпри€тие может перейти на стадию расширени€, возможно, с диверсификацией в разные но, возможно, взаимосв€занные области. ѕоследний этап, как и в случае продукта, - это то, что американцы называют стадией или этапом "сокращени€ в масштабе". ќн наступает тогда, когда предпри€тие вынуждено уменьшить размеры своей де€тельности (или, возможно, закрытьс€ полностью) либо потому, что оно отстало от происход€щих вокруг нововведений, либо потому, что оно недостаточно успешно управл€ло своими денежными средствами (т. е. вышло за рамки своих финансовых возможностей), или, возможно, просто в результате общего экономического спада.

ѕри оценке любой инвестиции в акции (а в меньшей степени это также относитс€ к инвестици€м в корпоративные облигации) необходимо учитывать, на каком этапе этих циклов находитс€ компани€. ќчевидно, что при вложении средств в акции зрелого предпри€ти€ в зрелой отрасли вр€д ли стоит ожидать необычайного подъема цен на акции такой компании.

» последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Ќужно помнить о том, что акции представл€ют собой фактически бессрочную ссуду компании. —ледовательно, в отличие от облигаций акции не имеют какой бы то ни было гарантированной стоимости погашени€.

ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќјя » ƒ»¬»ƒ≈ЌƒЌјя ƒќ’ќƒЌќ—“№.

ƒивидендный доход от акций можно считать сходным с текущей доходностью бессрочной ссуды, причем с плавающей процентной ставкой. ќднако даже в этом подходе существует несколько значительных различий. Ќапример, по законам большинства стран компании разрешено выплачивать проценты по своим займам из прибыли до налогообложени€, поскольку эти платежи считаютс€ обычными издержками компании. јкционеры €вл€ютс€ владельцами предпри€ти€, и, следовательно, как правило, компани€ может заплатить дивиденды только после уплаты налога на прибыль. »ногда это может приводить к тому, что такой доход акционеров фактически облагаетс€ налогом дважды (т. е. компани€ платит налог, а затем акционер в индивидуальном пор€дке платит налог на свой дивидендный доход).

Ѕолее того, в то врем€ как процентные выплаты по облигации с плавающей ставкой мен€ютс€ в соответствии с процентными рыночными ставками, по дивидендам на акции такого соотношени€ нет.

ƒ»¬»ƒ≈ЌƒЌјя ƒќ’ќƒЌќ—“№.

Ќесмотр€ на эти замечани€, историческа€ дивидендна€ доходность рассчитываетс€ точно так же, как и текуща€ доходность облигации: дивиденд на акцию делитс€ на текущую рыночную цену акции и умножаетс€ на 100 дл€ получени€ процентов.

»так:

ќбщие дивиденды за посл. ‘инансовый год.

ƒивидендна€ доходность = ---------------------------------------------------------- о 100 “екуща€ рыночна€ цена акции.

Ќапример, если компани€ выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текуща€ рыночна€ цена акции 275, получаетс€ дивидендна€ доходность 5,45%.

ƒивиденд на акцию.

ƒивидендна€ доходность = --------------------------÷ена акции.

15.

ƒивидендна€ доходность = ------- х 100 = 5,45% 275.

ќднако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необ€зательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестици€м придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам дл€ получени€ более реалистичного расчета, который называетс€ "перспективна€ дивидендна€ доходность".

ѕерспективна€ прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию.

дивидендна€ = ------------------------------------------------------------------------ х 100.

доходность текуща€ рыночна€ цена акции.

Ќапример, если компани€ прогнозирует дивиденды в размере 18 на акцию на текущий финансовый год, перспективна€ дивидендна€ доходность увеличиваетс€ до 6,55%

ƒивиденд на акцию.

ƒивидендна€ доходность = ---------------------------÷ена акции.

18.

DY = ----- о 100 = 6,55% 275.

ѕо традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что если увеличиваетс€ промежуточный дивиденд, то и общегодовой дивиденд будет увеличен на тот же процент, если компани€ не за€вит иначе при объ€влении промежуточного дивиденда.

’от€ ранее упоминалось о том, что размер дивидендов занимает второе место по значению после изменени€ цены капитала, следует заметить, что управл€ющие фондами ожидают от компаний четкой и последовательной дивидендной политики. ¬ результате, особенно в крупных компани€х, часто практикуетс€ естественное постепенное ежегодное увеличение дивидендных выплат.

Ќужно отметить в качестве технического момента в управлении портфелем, что рыночна€ дивидендна€ доходность может быть рассчитана путем оценки совокупного дивиденда по акци€м на рынке, его делени€ на совокупную рыночную цену акций и сравнени€ результата с преобладающей доходностью рынка облигаций. ѕоскольку доходность облигаций практически всегда выше, чем акций, эта разница называетс€ "обратной разницей в доходности". Ётот показатель особенно полезен дл€ управл€ющих фондами, когда они принимают решение о распределении своих средств между акци€ми и облигаци€ми.

ƒќ’ќƒ Ќј ј ÷»ё.

 омпании (за исключением некоторых паевых фондов из-за нормативных требований к ним) обычно не выплачивают всю свою годовую прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Ћюба€ дополнительна€ прибыль сверх выплаты дивидендов переводитс€ на счет резерва дохода (или прибыли) и может быть использована на развитие, маркетинг или замену активов компании или просто оставлена дл€ использовани€ в будущем на неуказанные цели. —ледовательно, дл€ инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компани€ сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам.

’от€ акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компани€ в целом и их право голоса позвол€ет им участвовать в прин€тии решени€ о расходах предпри€ти€, они имеют право на эту прибыль только после учета всех долговых об€зательств, сборов и налогов. —оответственно важнее всего дл€ акционеров оценить размер прибыли компании после оплаты всех этих расходов по отношению к их акци€м. Ётот показатель иллюстрируетс€ величиной дохода на акцию.

»так:

ѕрибыль после налогов, процентов и дивид. по привил. акци€м.

ƒоход на акцию (EPS) = -------------------------------------------------------------------------------- оличество выпущенных обыкновенных акций.

ѕримечание. Ёто реальна€ цифра, а не процент, и, следовательно, ее можно напр€мую сравнить с дивидендом на акцию. –азницу составл€ет величина нераспределенной прибыли на акцию.

Ќапример, если прибыль компании после оплаты налогов (и расходов) составл€ет 1 000 000 $ и она выпустила 50 000 акций, EPS составл€ет 20$ на акцию.

ѕрибыль после налогообложени€.

EPS = ------------------------------------------- оличество акций.

1 000 000.

EPS = ------------- = 20 50 000.

ѕримечание. »з этого и предыдущего примеров видно, что компани€ (за последний финансовый год) имеет нераспределенную прибыль в размере 5 на акцию, что составл€ет 250000 (т. е. 50 000 х 5), или одну четверть ее прибыли.

ќ“ЌќЎ≈Ќ»≈ ÷≈Ќџ   ƒќ’ќƒ” Ќј ј ÷»ё.

Ёто отношение характеризуетс€ коэффициентом –/≈. ¬ техническом анализе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важный аналитический показатель. √лавна€ его цель - дать возможность дл€ сравнени€ стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки дл€ конкретных отраслей. Ёто оценочный расчет, при котором предполагаетс€ посто€нный уровень прибыли числа лет, которое потребуетс€ компании, чтобы окупить цену своих акций.

»так: “екуща€ рыночна€ цена акции ќтношение цены к доходу на акцию = --------------------------------------

ƒоход на акцию.

Ќапример, использу€ цифры из вышеупом€нутых примеров, –/≈ дл€ этой компании равно 13,75.

÷ена акции 275.

–/≈ = ---------------- = ------ = 13,75 EPS 20.

т. е. при текущем отношении цены к доходу на акцию компани€ окупит цену на свои акции за 13,75 года.

ѕо той же причине, разъ€сненной ранее, что разные отрасли наход€тс€ на разных стади€х своего экономического цикла, у разных отраслей также разные темпы оборота своей продукции, а также разные задачи в отношении денежных потоков. ќбычно, строго говор€, показатели –/≈ сравнимы только дл€ компаний, работающих в одной отрасли, и хот€ существуют сравнительные соотношени€ между –/≈ дл€ разных отраслей, они не дают эффективного механизма даже дл€ сравнени€ одинаковых отраслей в разных странах.

Ќесмотр€ на то, что компании могут прогнозировать будущие дивиденды, обычно они не прогнозируют будущую прибыль (кроме как дл€ целей внутреннего бюджетировани€). ќднако инвестиционные аналитики часто оценивают будущие потоки прибыли дл€ тех компаний, на которых они специализируютс€. —ледовательно, можно получить потенциальные коэффициенты –/≈ с помощью их анализа.

Ќапример, когда аналитик прогнозирует, что доход на акцию в предсто€щем финансовом году составит 25, это будет свидетельствовать о потенциальном –/≈ = 11.

÷ена акции 275.

–/≈ = --------------- = ------ = 11,00 EPS 25.

ѕри использовании коэффициентов –/≈ заслуживает внимани€ тот факт, что в этих показател€х не учитываютс€ риски, св€занные с получением измер€емой прибыли. » действительно, высокий коэффициент –/≈ можно рассматривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спекул€тивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. — другой стороны, можно также предположить, что высокий коэффициент –/≈ указывает на то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании повысить свой доход в будущем. ќн также может указывать на то, что цена завышена по сравнению с их реальной стоимостью.

¬се коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориентиры дл€ проведени€ дальнейших исследований.

„»—“јя —“ќ»ћќ—“№ ј “»¬ќ¬.

ѕо сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. ≈го также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспределенные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных акций.

»так:

јктивы за вычетом всех долгов и издержек.

—тоимость чистых активов = ------------------------------------------------------- оличество выпущенных акций.

Ќапример, если активы после погашени€ всех долговых об€зательств (по их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составл€ют в сумме 6 000 000, а выпущены все те же 50 000 акций, NAV (—„ј) составит 120 за акцию. 6 000 000.

NAV = ------------- = 120 50 000.

—оотношение между NAV и рыночной ценой акции значительно различаетс€ дл€ разных типов предпри€тий. Ќапример, дл€ паевого фонда NAV равн€етс€ цене па€, дл€ других инвестиционных фондов NAV близка к цене акции фонда, дл€ промышленной компании NAV может составл€ть около половины или одной трети или меньшую долю от цены акции, но дл€ компании из сферы услуг NAV, скорее всего, составит крошечную долю от цены акции, поскольку активом этого последнего типа предпри€ти€ €вл€ютс€ его сотрудники.

 ак и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо прин€ть во внимание учетную политику, прин€тую при вычислении чистой стоимости активов. ќсобенно это относитс€ к тому, оцениваютс€ ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин - первоначальной стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваютс€ в св€зи с инфл€цией и изменени€ми на рынке (в принципе активы могут находитьс€ на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с течением времени и вычитаютс€ ли долговые об€зательства по текущей стоимости или по стоимости погашени€. ƒополнительно необходимо учесть также то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут быть составной частью структуры капитала компании, т. е. при расчете NAV прин€то исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конвертированы в обыкновенные акци€.

— точки зрени€ инвестиционного дохода текуща€ стоимость активов, таким образом, €вл€етс€ важным фактором дл€ коллективных инвестиционных схем. ќднако, как правило, чиста€ стоимость активов важна дл€ большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую промышленна€ компани€ может использовать как обеспечение под кредит. ƒействительно, если цена акции компании опускаетс€ почти до чистой стоимости ее активов, это может привести к тому, что другое предпри€тие захочет попытатьс€ приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации. Ќеобходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение текущей стоимости активов, счита€, что именно она €вл€етс€ истинной стоимостью компании. Ќа большинстве рынков капитала это €вно далеко от действительности.

ƒќ’ќƒЌќ—“№  јѕ»“јЋј.

ƒо сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах, используемых в оценке акций, и дивидендного дохода от них. ќднако в начале раздела упоминалось о том, что дивидендный доход стоит на втором месте после доходности капитала. ƒействительно, можно было заметить, что в отличие от облигаций сложные проценты, дисконтированные денежные потоки или доходность к погашению не имеют отношени€ к оценке доходности обыкновенных акций. —ледует также отметить, что обыкновенные акции, поскольку по ним обычно не выплачиваетс€ фиксированных дивидендов, всегда обращаютс€ по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы "гр€зными" (т.е. цены акции включает любые будущие дивиденды).  ак следствие, это практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с момента, когда акции котируютс€ (или могут обращатьс€) как "экс-дивидендные".

ƒоходность капитала по акци€м предсказать непросто, особенно в св€зи с тем, что в отличие от облигаций они обычно не имеют даты погашени€. ¬ задачи данного учебного пособи€ не входит изучение математической основы модели ценообразовани€ по капитальным активам, цель которой заключаетс€ в оценке риска и потенциальной прибыли по акци€м, но достаточно упом€нуть об отсутствии гарантий в отношении изменени€ цен на акции, особенно за короткие отрезки времени.

»«ћ≈Ќ„»¬ќ—“№.

ѕоследний фактор оценки акций, который будет рассмотрен в данном разделе, - это изменчивость цены на акцию. ¬ цел€х инвестиционного анализа изменчивость акции сравниваетс€ с ее отношением к рынку (или индексу, представл€ющему рынок или его часть). Ётот фактор называетс€ "коэффициентом бета". ќн служит мерой эластичности процентного изменени€ цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). ¬еличину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оценки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с изменени€ми рынка за тот же период. ќчевидно, что, чем больше имеетс€ дл€ этого данных, тем надежнее результат.

 оэффициент бета рынка (или индекса) принимаетс€ за 1 (или 100), поскольку он используетс€ как базовый показатель. ѕоэтому логично, что совокупна€ сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100). —оответственно если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процентном повышении (или снижении) цен на рынке, цена на эту акцию подниметс€ (или упадет) больше, чем на 10%, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 подниметс€ (или упадет) меньше, чем на 10%, ќтрицательные значени€ беты встречаютс€ очень редко, т. е. это беты акций, цена которых мен€етс€ в направлении, обратном общему изменению рынка.

¬ действительности ценные бумаги с отрицательной бетой - первые кандидаты дл€ формировани€ хорошо диверсифицированного портфел€, снижа€ риск без снижени€ доходности, но, как уже говорилось, они встречаютс€ очень редко. Ѕольшинство значений бета находитс€ в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составл€ет 1,0.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  аково основное различие в подходах к доходу инвестора в облигации и инвестора в акции?

2. „то беспокоит инвестора при использовании показател€ дохода на акцию?

2.  акой коэффициент чаще всего используетс€ дл€ инвестиционного анализа и каковы его недостатки?

4. –азъ€сните значение чистой стоимости активов дл€ промышленных концернов. 5. ÷ена какой акции подниметс€ больше при повышении цен на рынке - с бетой, равной.

1,2 или 0,8?

4.4 ћ≈∆ƒ”Ќј–ќƒЌџ≈ –џЌ » ј ÷»….

«десь будут подробно описаны четыре международных рынка акций, а именно: рынки —Ўј, ¬еликобритании, японии и √ермании.

—ќ≈ƒ»Ќ≈ЌЌџ≈ Ў“ј“џ јћ≈–» ».

—Ўј имеют самый крупный рынок акций в мире, и хот€ на несколько лет, в конце 80-х - начале 90-х годов, он уступил первенство €понскому рынку, тем не менее он восстановил свои позиции после краха €понского рынка вслед за землетр€сением в ќсаке.  ак упоминалось ранее, обыкновенные акции в —Ўј не имеют номинальной стоимости. ƒруга€ особенность акций —Ўј состоит в том, что их держатели обычно не получают преимущественных прав в случае проведени€ компани€ми дополнительных выпусков акций.

≈сли компани€ хочет выпустить акции дл€ открытого обращени€, она должна обратитьс€ в  омиссию по ценным бумагам и биржам и выполнить строгие об€зательства по раскрытию информации, которые продолжают действовать и в дальнейшем. ¬ этих правилах даже оговариваетс€ метод подготовки и представлени€ финансовой отчетности. ƒо последнего времени  омисси€ негативно относилась к двойному листингу ценных бумаг на несметном числе бирж, организованных по всей стране. Ёти биржи, все из которых уполномочены  омиссией, не имеют эксклюзивного права на торговлю, и широко распространены операции на внебиржевом рынке.

ћногие биржи сохранили свою приверженность торговому залу, в котором брокеры заключают сделки лицом к лицу. ¬ дополнение к торговле в зале биржи оснащены компьютерными системами (на Ќьюйоркской бирже така€ система называетс€ "—упердот"), и на них также практикуютс€ так называемые "сделки по телефону на верхнем этаже" на крупные пакеты акций. Ѕиржи также часто пользуютс€ услугами "специалиста", который отчасти занимаетс€ регулированием, а отчасти выступает в роли главного трейдера, причем каждой ценной бумагой занимаетс€ по одному специалисту. ќднако растуща€ —евероамериканска€ ассоциаци€ дилеров по ценным бумагам (NASD) при помощи своей системы автоматических котировок создала особую рыночную нишу специально дл€ акций высокотехнологичных компаний и технически считаетс€ организованным внебиржевым рынком. —уществует требование органов регулировани€ в отношении всех посредников в —Ўј - они должны стремитьс€ к заключению сделки по "наилучшей" цене, имеющейс€ в сети бирж —Ўј, независимо от того, местный ли это рынок или нет.

ѕо общему мнению, рынок —Ўј - самый регулируемый в соответствии с законодательством, первоначально введенным в действие в начале 1930-х годов. Ќа этом рынке в отношении всех его участников примен€ютс€ чрезвычайно строгие меры контрол€ при их допуске на рынок и проведении операций на нем. ƒоступ коммерческих банков к торговле ценными бумагами все еще ограничен јктом √ласса —тигала, который не разрешает банкам заключать сделки на товары и ценные бумаги одной и той же компании.

–асчеты обычно производ€тс€ на третий рабочий день после дн€ заключени€ сделки (“+3) на основе каждодневного исполнени€ через обычную банковскую систему.

¬≈Ћ» ќЅ–»“јЌ»я.

Ѕританский рынок акций - третий по величине в мире после рынков —Ўј и японии. —о времен промышленной революции в ≈вропе в начале XIX века ¬еликобритани€ имеет долгую историю развити€ акционерных компаний. Ќесмотр€ на это, только около 5% взрослого населени€ €вл€ютс€ пр€мыми владельцами ценных бумаг даже после проведени€ серии государственных программ приватизации в 1980-х и 90-х годах. ќднако размер сбережений, наход€щихс€ в руках страховых компаний, частных пенсионных фондов и групп управлени€ фондами значительно возрос по мере того, как это консервативное население стало использовать излишки личных доходов на обеспечение своего будущего на долгий срок.

 омпании, желающие выпустить акции дл€ обращени€ на рынке, должны соблюдать «акон о компани€х и его требовани€ по финансовой отчетности, которые вход€т в сферу ответственности ƒепартамента торговли и промышленности (DTI), а не основного органа регулировани€ по ценным бумагам  омиссии по ценным бумагам и инвестици€м (SIB). Ќа британском рынке существует только один "”полномоченный орган по листингу" по терминологии ƒирективы ≈—, а именно - Ћондонска€ фондова€ биржа, котора€ в свою очередь устанавливает строгие исходные и посто€нно действующие правила по раскрытию информации дл€ таких компаний.  ак и в —Ўј, биржи не имеют монополии на заключение сделок, но объем торговли на внебиржевом рынке не особенно велик.  ак и во многих других странах, в ¬еликобритании существует рынок второго уровн€ дл€ акций, которые не отвечают строгим требовани€м по листингу на ‘ондовой бирже: такой рынок носит название јльтернативного инвестиционного рынка (AIM).

Ѕольшинство сделок заключаетс€ по телефону между членами биржи, но следует отметить, что британска€ система в большой степени опираетс€ на участие маркет-мейкеров и, следовательно, по сути €вл€етс€ системой, основанной на котировках. Ќова€ биржа “рейдпойнт с электронной системой торговли, поддерживаема€ институциональными инвесторами, была создана в начале 1990-х годов, но на ее долю приходитс€ менее 1 % объема торговли. ¬ отличие от американского рынка, от брокеров не требуетс€ заключени€ сделок по "наилучшей" цене всех бирж, но только тех бирж, членом которых €вл€етс€ брокер.

–егулирование рынков основано на так называемом саморегулировании; введению новых правил предшествует значительный объем консультаций, хот€ услови€ на нем все еще почти такие же строгие, как и на рынках —Ўј. —амыми важными аспектами €вл€ютс€ обращение со средствами клиентов и стандарты и качество консультировани€ по инвестици€м. ƒани€, √олланди€ и »рланди€ были единственными странами, которые вместе с ¬еликобританией полностью выполнили требовани€ ƒиректив ≈— по инвестиционным услугам и достаточности капитала к первоначально назначенному конечному сроку 1 €нвар€ 1996 г.

–асчеты по британским акци€м производ€тс€ на п€тый день после дн€ заключени€ сделки (“+5) на основе каждодневного исполнени€, но планируетс€ сократить этот график до “+3 после полного введени€ электронной бухгалтерской системы переводов, CREST, ожидаемого в 1998 г.

яѕќЌ»я.

японский рынок акций €вл€етс€ вторым по размеру в мире. ћаркетинг и техника продаж в этой части јзии показали, что в силу своей относительной склонности к спекул€ци€м местное население было особенно расположено к варианту вложени€ средств в акции. Ётому также способствовали огромные успехи €понской промышленности и своеобразна€ €понска€ философи€ бизнеса, €вившиес€ важным фактором успеха как на внутренних, так и на внешних рынках.

«а все операции на рынке ценных бумаг отвечает министерство финансов, требующее применени€ международных стандартов бухгалтерского учета и аудита. ќсновные биржи используют систему торговли в зале, где трейдеры также могут пользоватьс€ электронными терминалами (така€ система на “окийской бирже называетс€ CORES). ¬ торговом зале бирже брокеры, действующие от лица инвесторов, называемые "обычными членами", заключают сделки у стоек другой категории членов, называемых "сайтори".

—амые крупные биржи наход€тс€ в “окио и ќсаке, и между ними существует серьезное соперничество. Ѕрокерские и инвестиционные банки в основном оказывают полный спектр услуг, и япони€ может похвастатьс€ самой крупной в мире фирмой по ценным бумагам Ќомура. ‘ирмы по ценным бумагам совмещают роли брокеров и принципалов, хот€ торговл€ в роли принципала дл€ этих фирм важнее.  ак и в ¬еликобритании, “окийска€ фондова€ биржа также имеет рынок второго уровн€, который называетс€ "¬торой секцией".

–€д финансовых скандалов в последние годы свидетельствует о том, что, хот€ регулирование в японии и совершенствуетс€, похоже, что все еще существуют значительные проблемы с его осуществлением на практике.

–асчеты производ€тс€ на основе каждодневного исполнени€ “+3, но нельз€ осуществл€ть поставку €понских акций за рубеж, поэтому иностранные инвесторы должны договариватьс€ об их хранении в сейфе в японии.

√≈–ћјЌ»я.

–ынок акций в √ермании, несмотр€ на свое развитие в последние годы, все еще остаетс€ небольшим по сравнению с промышленным и коммерческим оборотом в этой довольно крупной стране. ѕричина этого в основном кроетс€ в том, что по культурным традици€м немецким инвесторам гораздо больше по душе относительна€ надежность облигаций, чем рисковый характер акций.

—тиль торговли здесь среднеевропейский в том смысле, что банки играют всеобъемлющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кругу клиентов. ’от€ и существует небольшое количество региональных бирж, большинство операций проводитс€ через ‘ранкфуртскую биржу с использованием электронной системы торговли, хот€ разрешено и заключение сделок на внебиржевом рынке.

–абота рынка ценных бумаг регулируетс€ в соответствии с «аконом о биржах ‘едеральным ведомством надзора за торговлей ценными бумагами (¬ј≈). Ёта организаци€ отвечает за соблюдение на рынке √ермании соответствующих директив ≈— и особенно за контроль за предоставлением внутриевропейских международных финансовых услуг.

–асчеты основаны на системе централизованных бухгалтерских проводок, управл€емой "кассовыми союзами", обеспечивающими электронные платежи и поставку на основе каждодневного исполнени€ “+2.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акой номинал имеют акции в —Ўј?

2. „то означает фраза "сделка по наилучшей цене" на рынках —Ўј?

3.  ак называетс€ рынок второго уровн€ в ¬еликобритании?

4.  ак называетс€ сама€ больша€ в мире фирма по торговле ценными бумагами?

5.  аков период расчета по акци€м в √ермании?

4.5 –ќ——»…— »… –џЌќ  ј ÷»….

ќЅў»≈ ќ—ќЅ≈ЌЌќ—“» –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј ј ÷»….

ќсновным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихс€ на российском рынке, €вл€ютс€ обыкновенные акции таких эмитентов, как јќ, созданные в процессе приватизации государственных и муниципальных предпри€тий. ¬ насто€щем разделе рассматриваютс€ общие тенденции развити€ российского рынка акций приватизированных предпри€тий.

–ынок акций приватизированных предпри€тий начал формироватьс€ в процессе массовой приватизации. ќсновна€ особенность первого этапа (1993-1995 гг.) развити€ вторичного рынка акций - укрупнение собственников, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвесторами у индивидуальных. ¬ 1996 - начале 1997 годов происходило становление спекул€тивного вторичного рынка, образовалс€ круг наиболее привлекательных дл€ инвесторов отраслей и эмитентов.

¬ мировой практике (на развитых рынках) соотношение между первичным и вторичным рынками колеблетс€ в пределах 5-\5∞/о объема вторичного рынка. ’арактерной чертой российского рынка акций до 1995 г. €вл€лось безусловное преобладание первичного рынка. “акое соотношение определ€лось прежде всего продолжающимис€ приватизационными продажами, в том числе остающихс€ у государства пакетов акций (первичные продажи в ходе приватизации). “ем не менее дол€ вторичного рынка акций в общем объеме торговли посто€нно возрастает.

‘ормирование вторичного рынка акций приватизированных предпри€тий началось практически одновременно с по€влением первых приватизируемых јќ. ¬небиржевые сделки в разных объемах совершаютс€ посто€нно с акци€ми практически каждого эмитента. ћотив контрол€ по-прежнему остаетс€ доминирующим дл€ подавл€ющего большинства сделок. ¬ажнейшим мотивом дл€ иностранных инвесторов остаетс€ относительна€ дешевизна большинства активов российских предпри€тий. Ќаконец, существенной составл€ющей роста объемов торговли остаетс€ чисто спекул€тивный фактор, значение которого также велико.

¬ажным показателем €вл€етс€ соотношение между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг.  ак известно, в мировой практике биржевой рынок это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. „то касаетс€ внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещени€, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требовани€м биржевого листинга.

¬небиржевой рынок корпоративных бумаг в –оссии €вл€етс€ абсолютно доминирующим. —оотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составл€ет свыше 90% в пользу внебиржевого рынка. ѕоследний имеет несколько уровней организации и включает:

- организованный с телекоммуникационными торговыми системами;

- неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;

- неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.

¬ыбор внебиржевого пути развити€ рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х гг. ¬ основе этого выбора лежали следующие причины:

- невысока€ ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг ограничивают возможности спекул€тивных операций на бирже;

- скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов - как в силу предыдущей причины, так и по соображени€м конфиденциальности (цен и размеров пакета) - осуществл€етс€ вне бирж;

- распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к биржевым операци€м.

–ынок акций приватизированных предпри€тий занимает сегодн€ второе место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. ѕо экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных долговых об€зательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в 1994 г. составл€ло в –оссии 10:1, тогда как в —Ўј этот показатель в начале 90-х гг. составл€л примерно 1:2. ¬месте с тем тенденци€ к снижению доходности √ ќ-ќ‘« в конце 1996 - начале 1997 гг. позвол€ет говорить о наметившихс€ позитивных сдвигах.

¬ качестве одной из основных черт российского –÷Ѕ можно отметить формирование региональных центров фондовой активности. ¬ первую очередь это ћосква, —анкт-ѕетербург, ≈катеринбург, Ќовосибирск и ѕриморский край. Ќа эти региональные центры приходитс€ сегодн€ свыше 35 процентов всех имеющихс€ в стране инвестиционных институтов.

Ќа сегодн€шний день российский фондовый рынок еще не составл€ет единого целого. ќн недостаточно структурирован и гармонизирован, в св€зи с чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную замкнутость, €вл€ющуюс€ существенной преградой динамичному и безопасному передвижению ценных бумаг и денежных активов. ¬ силу этого эмитированные в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращатьс€ в ограниченных пределах, приобрета€ тем самым искусственное определение "региональных", или совершают непростую "миграцию" в направлении центров фондовой активности.

ѕо объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в общероссийском масштабе лидирующее место приходитс€ на московский регион. ѕо некоторым оценкам, в ћоскве заключаетс€ более 80 % всех сделок на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг.

¬ целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский рынок приобрел к насто€щему времени:

1) Ёто рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Ётим, в частности, объ€сн€етс€ тот факт, что российский рынок сегодн€ - это исключительно рынок профессионалов.

2) ƒл€ российского рынка характерно абсолютное преобладание внебиржевой формы заключени€ сделок между его участниками. Ёто и рыночные сделки (в рамках –“— и на "телефонном" рынке), и пр€мые сделки со значительными пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не отражаютс€ в торговых и информационных системах.

3) ќсновна€ дол€ рыночного оборота приходитс€ на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предпри€тий. ¬месте с тем дл€ 1996 - 1997 гг. становитс€ характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акци€м.

4) —табилизаци€ рынка. ≈сли ранее на рынок выбрасывались дестабилизирующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предпри€тий, то в насто€щее врем€ брокеры накопили относительно солидный капитал и имеют возможность выжидать выгодные услови€ продажи (покупки), регулировать потоки акций и ценовые колебани€. ќдновременно значительна€ часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые - в отличие от мелких - покупают акции на длительное врем€, не опасаютс€ локальных спадов на рынке и провод€т более взвешенную и спокойную политику.

5) ¬озросла разборчивость инвесторов. ≈сли раньше инвесторы скупали "все подр€д", то в насто€щее врем€ инвестиционный процесс сконцентрировалс€ на наиболее ликвидных акци€х. ¬ то же врем€ существует €вна€ тенденци€ к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний "второго эшелона".

6) ѕроизошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. —низились риски инвесторов, особенно в части ведени€ реестров и защиты прав акционеров при дополнительных эмисси€х акций. ¬ насто€щее врем€ ухе можно говорить о становлении в –оссии цивилизованной системы регистраторов, депозитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг. *

7) ”лучшение информационной среды, чему способствовало установление требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами торговли.

8) —охранение тесной взаимосв€зи между состо€нием рынка и политической ситуацией в стране.

9) ќтносительна€ стабилизаци€ курса рубл€ и замедление темпов инфл€ции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1996 гг. Ёто позвол€ет сделать два важных вывода.

¬о-первых, начавшийс€ перелив финансовых ресурсов между двум€ крупнейшими сегментами российского –÷Ѕ позвол€ет говорить о растущей целостности рынка, котора€ про€вл€етс€ в том числе в возросшей взаимосв€зи между доходностью государственных ценных бумаг и котировками наиболее ликвидных акций. ќдновременно это означает, что усилилась ориентаци€ рынка корпоративных ценных бумаг не только на западных инвесторов, но и на внутренние реалии.

¬о-вторых, с учетом относительно ограниченного на сегодн€ предложени€ ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и российских инвесторов создает относительно прочную базу дл€ роста курсовой стоимости акций и капитализации рынка в целом.

10)  отировки акций стали чувствительны к крупным изменени€м мировой конъюнктуры (например, имевший место временный рост котировок акций российских целлюлозно-бумажных комбинатов в силу роста мирового спроса и цен на бумагу).

11) —охран€етс€ значительна€ зависимость конъюнктуры рынка акций от заказов иностранных инвесторов, предъ€вл€ющих основной спрос на бумаги тех или иных предпри€тий. ѕортфельные инвестиции глобальных фондов в свою очередь нос€т цикличный характер в зависимости от сроков и объемов выделенных "на –оссию" средств и политической конъюнктуры. **

--------------------------------------------------------------------------

* ѕервой торговой системой, получившей лицензию ‘ ÷Ѕ –оссии, стала –оссийска€ торгова€ система. ¬ листинг –“— на начало марта 1997 г. были включены обыкновенные акции 58 эмитентов и привилегированные акции 16 эмитентов, в –“—-2 соответственно 60 и 33 эмитента.

** ƒл€ многих иностранных инвесторов индикаторами возможности включени€ российских ценных бумаг в свои портфели стали прежде всего включение –оссии в расчет рейтинга ћеждународной финансовой корпорацией (IFC) развивающихс€ рынков, а также присвоение кредитного рейтинга –оссии рейтинговыми агентствами S&– и Moody's осенью 1996 года. Ёто обусловило приток "свежего" иностранного капитала на российский фондовый рынок.

--------------------------------------------------------------------------

12) –астущий интерес со стороны крупнейших российских эмитентов к программе выпуска ADR и GDR. *

13) Ќачавшийс€ процесс привлечени€ капитала российскими эмитентами на международном фондовом рынке. **

— момента последних президентских выборов (1996 г.) фактически существенно снизилась дол€ политических рисков инвестировани€ в российские ценные бумаги среди всех возможных рисков инвестировани€.

¬ целом дл€ 1996 - 1997 гг. характерна - при заметных колебани€х €вна€ обща€ повышательна€ тенденци€ в динамике конъюнктуры рынка. Ёто про€вл€етс€ как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли, так и в росте капитализации российского рынка.

 јѕ»“јЋ»«ј÷»я » ѕ≈–—ѕ≈ “»¬џ ≈≈ –ќ—“ј.

ќдним из основных показателей, характеризующих привлекательность ценных бумаг и экономики в целом, €вл€етс€ капитализаци€.  апитализаци€ традиционно определ€етс€ как произведение цены ценной бумаги на количество ценных бумаг в обращении.

«а период с €нвар€ 1996 г. по февраль 1997 г, произошел существенный (в 4,5 раза) рост капитализации российского фондового рынка с 15 млрд. долларов —Ўј до 68 млрд. долларов —Ўј. —реднемес€чный темп прироста капитализации за этот период составил в среднем 28%. “енденци€ роста сохран€етс€ и летом 1997 года.

–ассматрива€ капитализацию российского рынка акций, необходимо принимать во внимание, что из более чем 50 000 тыс€ч (по данным √оскомстата) открытых акционерных обществ –оссии, включа€ 30 000 јќ, созданных в процессе приватизации, какую-либо рыночную котировку имеют акции лишь не более 150 предпри€тий. –еальна€ капитализаци€ российского рынка выше этих оценок, но из-за низкой ликвидности акций оценить ее не представл€етс€ возможным. Ќаиболее привлекательными дл€ инвесторов в период с €нвар€ 1996 г. по февраль 1997 г. были акции blue chips. ***

-------------------------------------------------------

* Ќа начало марта 1997 г. ADR и GDR были выпущены на акции 14 российских компаний, еще 10 программ по выпуску ADR находитс€ в процессе реализации.

** ѕионером в этом направлении стал оператор сотовой св€зи јќ "¬ымпелком", разместивший ADR «-го уровн€ на Ќью-йоркской фондовой бирже в но€бре 1996 г. ќ программе выпуска еврооблигаций за€вили такие акционерные общества, как "ћосэнерго", "–остелеком", ћ√“—, "–оснефть" и другие.

*** blue chips - ќбщеприн€тый термин, означающий первоклассные ценные бумаги.

--------------------------------------------------------

ѕри этом безусловными лидерами по капитализации €вл€ютс€ три отрасли народного хоз€йства:

- нефтегазова€ (включа€ переработку);

- энергетика;

- св€зь (телекоммуникации).

¬ насто€щее врем€ полна€ рыночна€ капитализаци€ российского рынка составл€ет пор€дка 12% от ¬Ќѕ, что значительно ниже, чем в развитых капиталистических странах.

¬ дальнейшем следует ожидать рост капитализации российского фондового рынка, в основе которого лежат следующие факторы:

- значительна€ недооценка акций "второго эшелона"; *

- дальнейшее снижение политического риска;

- приток части средств с рынка государственных ценных бумаг; **

- рост вложений глобальных фондов;

- снижение инфраструктурных рисков;

- развитие системы коллективных инвесторов.

-------------------------------------------------------------------* ѕо оценке Salomon Brothers, нефтедобывающие компании –оссии в насто€щее врем€ недооценены в 2 раза (даже с учетом имеющихс€ неблагопри€тных дл€ отрасли налоговых, ценовых и др. параметров),

** ѕо некоторым оценкам, приток только 10% средств с этого рынка на рынок корпоративных ценных бумаг может обеспечить 100-процентный рост капитализации последнего.

-------------------------------------------

Ћ» ¬»ƒЌќ—“№ –џЌ ј.

ќдним из главных качественных сдвигов 1994-1996 гг. €вл€етс€ начавшийс€ процесс постепенного обретени€ рынком ликвидности. ≈сли в 1993 г. только √ ќ и приватизационные чеки могли быть отнесены к сверхликвидным активам, а 6 - 7 ценных бумаг могли быть охарактеризованы как ограниченно ликвидные, то в 1995-1996 гг. рынок в целом может быть охарактеризован как ликвидный во многом благодар€ по€влению твердых котировок. »спользу€ имеющуюс€ классификацию уровней ликвидности, можно сделать вывод, что к 1997 г:

свыше 1000 акций имели или имеют ограниченно ликвидный рынок - участники рынка публично объ€вл€ют за€вки на продажу или покупку; однако по€вление этих за€вок носит нерегул€рный характер, а число участников рынка данной ценной бумаги ограничено 1-3;

свыше 70 имеют полностью ликвидный рынок - ведетс€ посто€нна€ торговл€, имеетс€ общерыночный курс, посто€нен, выставл€етс€ более 3 котировок в –“— и имеетс€ возможность их реализации по рыночным ценам в течение 5 рабочих дней;

свыше 20 имеют абсолютно ликвидный рынок - ведетс€ активна€ торговл€ с участием нескольких дес€тков инвестиционных институтов, реализаци€ ценных бумаг возможна в течение 1 часа. ѕо акци€м посто€нно выставл€етс€ более 10 котировок крупнейшими участниками –“—.

јбсолютна€ разница (спрэд) между котировками на покупку и продажу по р€ду ценных бумаг €вл€етс€ достаточно большой - до 50% от средней цены. ƒанный показатель €вл€етс€ одним из основных при характеристике уровн€ ликвидности ценных бумаг, и чем меньше его значение, тем более ликвидна данна€ бумага.

ƒругим существенным фактором, оказывающим вли€ние на уровень ликвидности ценных бумаг, €вл€етс€ инвестиционна€ привлекательность бумаг конкретного эмитента, котора€ складываетс€ как из показателей эффективности де€тельности предпри€ти€ в целом, так и из анализа соотношений между результатами производственно-финансовой де€тельности предпри€ти€ и рыночной оценки его ценных бумаг. “ак, например, рост интереса инвесторов к отдельной компании отражаетс€ в росте котировок на его ценные бумаги, что в свою очередь ведет к росту оборотов и повышению ликвидности.

¬месте с тем пока корректно говорить о росте ликвидности с точки зрени€ количества отдельных ценных бумаг, обретающих ликвидность на рынке, но не о ликвидности российского рынка в целом. ≈сли понимать под ликвидностью рынка его способность поглощать значительные количества ценных бумаг при незначительных колебани€х курсов и низких издержках на реализацию, то пока можно уверенно говорить лишь о возрастающей способности рынка к поглощению новых объемов ценных бумаг и постепенном снижении курсового спрэда.

  числу основных факторов, способствующих повышению ликвидности акций российских компаний, относ€тс€:

общее улучшение финансово-экономического состо€ни€ компании, достигаемое в том числе путем проведени€ финансового оздоровлени€ предпри€ти€ и ведущее к улучшению показателей эффективности его де€тельности, таких, например, как прибыльность продаж (ROS), доходность капитала (Rќ≈), доходность активов (ROA), прибыль на обыкновенную акцию (EPS) и др.;

повышение информационной открытости компании, предполагающее активную политику эмитента по обеспечению участников рынка регул€рной информацией о своей производственной и финансовой де€тельности, в том числе регул€рное проведение финансового и производственного аудита, подготовка ежеквартальных отчетов о де€тельности предпри€ти€, ведение бухгалтерского учета по международным стандартам;

проведение эмитентом благопри€тной дл€ инвесторов и профессиональных участников рынка политики, в том числе:

- наличие независимого реестродержател€, упрощенна€ процедура перерегистрации прав собственности на ценные бумаги, наличие разветвленной сети трансфер-агентов у реестродержател€ либо системы удаленных терминалов, разумные тарифы за учет изменении прав собственности на ценные бумаги в реестре акционеров и т. д.;

- отсутствие в уставе акционерного общества разного рода ограничений на потенциальных инвесторов либо на доли их вложений в уставный капитал:

- активна€ политика эмитента по отношению к потенциальным инвесторам - как отечественным, так и зарубежным, включа€ меропри€ти€ по повышению инвестиционной привлекательности ценных бумаг (приближение финансовой отчетности предпри€ти€ к западным стандартам, обеспечение определенного уровн€ информационной открытости компании) и расширению возможностей доступа различных групп инвесторов, в том числе иностранных, к рынку бумаг данного предпри€ти€.

¬ последнее врем€ существенным фактором повышени€ ликвидности ценных бумаг эмитентов €вл€етс€ их продвижение на зарубежные финансовые рынки, в первую очередь в форме выпуска производных инструментов на базовые российские ценные бумаги (ADR, GDR, RDC).

ѕ–»¬»Ћ≈√»–ќ¬јЌЌџ≈ ј ÷»».

ѕривилегированные акции российских эмитентов в 1996 - начале 1997 годов представл€ли один из наиболее быстро растущих сегментов фондового рынка. *

ƒо лета 1996 года рынок привилегированных акций оставалс€ неликвидным, так как львина€ дол€ этих акций была сосредоточена в руках работников предпри€тий. ѕланомерна€ скупка акций на предпри€ти€х привела к значительному повышению котировок и ликвидности привилегированных акций.

—ледствием растущего интереса инвесторов стал допуск в 1996 году привилегированных акций р€да эмитентов к торговле в –“—. ¬ насто€щее врем€ в листинг –“— включены привилегированные акции 16 эмитентов, в –“—-2 33 эмитентов.

------------------------------------------------------------------*   апитализаци€ рынка привилегированных акций в феврале 1997 года оценивалась примерно в 4 млрд.

долл. —Ўј.

-------------------------------------------------------------------¬ феврале 1997 года состо€лс€ первый выпуск ADR первого уровн€ под привилегированные акции российского эмитента (јќ "Ќ  "Ћукойл").

ќпредел€ющим фактором рыночной стоимости привилегированной акции €вл€етс€ ожидаемый денежный поток (дивиденд) на акцию, который, в свою очередь, зависит от текущей и прогнозируемой рентабельности эмитента. ќтсутствие достоверной финансовой информации об эмитенте (тем более текущей) повышает риск вложени€ в эти ценные бумаги, и, следовательно, снижает их курсовую стоимость и увеличивает спрэд между ценой покупки и продажи акций, что отрицательно сказываетс€ на ликвидности акций.

—ущественное вли€ние на курсовую стоимость привилегированной акции может оказывать потенциальное право голоса по привилегированным акци€м. ¬едь достаточно совету директоров общества прин€ть решение о невыплате или неполной выплате дивидендов (собрание акционеров не имеет права увеличить предложенный советом директоров дивиденд), чтобы изменилось сложившеес€ соотношение сил владельцев голосующих акций. *

 отировки привилегированных акций больше завис€т от финансовых результатов их эмитентов и менее чувствительны к политическим и макроэкономическим изменени€м в –оссии, чем котировки обыкновенных акций (особенно "голубых фишек"), что делает привилегированные акции более привлекательными дл€ портфельных инвесторов.

 ак и в целом дл€ акций приватизированных предпри€тий, более 90% рынка занимают привилегированные акции предпри€тий трех доминирующих отраслей: нефтегазодобывающей промышленности, св€зи и энергетики,

÷ена привилегированных акций большинства ликвидных компаний находитс€ в диапазоне 50-85% от цены обыкновенных, а цена привилегированных акций некоторых региональных энергосистем равна цене обыкновенных.

–ост курсовой стоимости €вл€етс€ не единственным показателем доходности привилегированных акций. Ѕольшинство российских предпри€тий стабильно платит дивиденды по привилегированным акци€м. ѕроведенный ‘ ÷Ѕ –оссии опрос показал, что 84% рассмотренных предпри€тий начислили дивиденд по привилегированным акци€м по итогам 1995 года и только 52% этих предпри€тий начислили дивиденд по обыкновенным акци€м.

------------------------------------------------------------

* —огласно ст.55 «акона "ќб акционерных обществах" дл€ созыва внеочередного собрани€ акционеров достаточно инициативы совета директоров или требовани€ владельцев не менее чем 10% голосующих акций, на котором, включа€ голоса владельцев привилегированных акций, может быть прин€то желаемое решение.

------------------------------------------------------------

“ем не менее не всегда начисленные дивиденды бывают выплачены. Ќекоторые предпри€ти€ нефтепереработки не смогли выплатить или выплатили частично начисленные высокие дивиденды по привилегированным акци€м (как, впрочем, и налоги в федеральный бюджет), что немедленно сказалось на ликвидности и котировках их акций. ќсновными причинами невыплаты или неполной выплаты дивидендов €вл€ютс€ перерасход чистой прибыли, направление средств на погашение убытков, наличие признаков неплатежеспособности или отсутствие денежных средств на расчетном счете при наличии "бумажной" прибыли.

ƒополнительным импульсом к развитию рынка привилегированных акций послужит претворение в жизнь стандартов по раскрытию информации, установленных «аконом "ќ рынке ценных бумаг". Ёто сделает более предсказуемыми дивидендные выплаты, что €вл€етс€ главным курсообразующим фактором привилегированных акций, и, следовательно, снизит риск вложени€ в эти ценные бумаги.

4.6 јƒ– » √ƒ–.

ƒепозитарные расписки - это рыночные ценные бумаги, представл€ющие определенное количество лежащих в их основе акций (т. е. отдельные акции они представл€ют очень редко). ќни зарегистрированы на уполномоченной фондовой бирже (кроме бумаг уровн€ 1 - см. ниже) за пределами страны эмитента, и торговл€ и расчеты по ним производ€тс€ по обычным правилам данной фондовой биржи. Ѕазовые акции и депозитарные расписки должны соответствовать законам стран регистрации эмитента и депозитари€. Ѕазовые акции наход€тс€ на хранении на им€ банка-депозитари€ в фирме, выполн€ющей функции хранител€ в стране выпуска акций. Ѕиржа, регистрирующа€ депозитарные расписки, требует включени€ в депозитное соглашение р€да гарантийных мер дл€ защиты акций, наход€щихс€ на хранении. Ќапример, в случае российских јƒ– (американских депозитарных расписок) должны проводитьс€ регул€рные (т. е. не реже одного раза в мес€ц) аудиторские проверки реестра акций. ѕо правилам  омиссии по ценным бумагам и биржам —Ўј эмитент несет финансовую ответственность за действи€ регистратора. —ледовательно, держатель јƒ– может возбудить дело против эмитента в американском суде.

ѕожалуй, самый важный фактор дл€ эмитента - это то, что создание јƒ– позвол€ет р€ду зарубежных инвесторов, в отношении которых действуют строгие меры регулировани€, заключать сделки на акции эмитента, хот€ обычно они могут вкладывать средства только в акции, обращающиес€ на их внутреннем рынке. ѕоскольку депозитарные расписки деноминированы только в крупных свободно конвертируемых международных валютах, это значительно сокращает валютный риск при торговле этими инструментами.

јƒ– были изобретены компанией ћорган √аранти в конце 1920-х годов дл€ упрощени€ американских инвестиций при размещении публичного выпуска акций знаменитого британского универсального магазина "—елфриджиз". ƒо сих пор ћорган √аранти €вл€етс€ крупнейшей агентом по кастодиальным услугам дл€ јƒ–.

’от€ депозитарные расписки первоначально были американским продуктом, теперь они выпускаютс€ в разных формах: √лобальные депозитарные расписки (√ƒ–), европейские и международные депозитарные расписки. Ќа практике единственным различием между этими наименовани€ми €вл€етс€ рынок, дл€ которого они предназначены. —ледовательно, это маркетинговый фактор, хот€ необходимо заметить, что на разных международных биржах к ним предъ€вл€ютс€ разные правила и требовани€ по листингу. ѕо сути в базовой структуре различий нет, поскольку расчеты по всем депозитарным распискам проход€т либо через ƒепозитарную трастовую компанию (DTC) в —Ўј, либо через Euroclear в ≈вропе.

—уществуют разные уровни депозитарных расписок.

—уществуют разные уровни депозитарных расписок, особенно на американском рынке. јƒ– могут выпускатьс€ в разных формах: ”ровень 1, ”ровень 2, ”ровень 3. ќ каждой них будет рассказано по пор€дку в соответствии с ѕравилом 144ј.

”ровень 1 обозначен как "торгова€" форма. Ёти инструменты самые простые и могут обращатьс€ только на внебиржевом рынке, поскольку компани€ эмитент акций не об€зана предоставл€ть финансовую отчетность, проверенную аудиторами в соответстви€ с международными стандартами или выполн€ть все требовани€ по раскрытию информации  омиссии по ценным бумагам и биржам —Ўј. ќднако программа јƒ– ”ровень 1 не может использоватьс€ дл€ привлечени€ нового капитала, т. е. в его основе может быть только вторичный выпуск.

”ровень 2 обозначен как "листингова€" форма и используетс€ компани€ми дл€ получени€ регистрации на американской или другой зарубежной бирже.  омпани€ в этом случае должна отвечать требовани€м биржи по листингу, которые обычно включают: минимальное число акционеров (определенный процент из которых должен относитьс€ к "публике", т. е. не должен быть св€зан с компанией), минимальную рыночную капитализацию, а также она должна представить отчетность за несколько лет, составленную и проверенную аудиторами по международным стандартам. —ледует заметить, что этот уровень встречаетс€ редко, поскольку большинство эмитентов переход€т с программ ”ровн€ 1 на ”ровень 3.

”ровень 3 обозначен как форма "предложени€" и используетс€ эмитентами, желающими привлечь капитал за пределами своего внутреннего рынка. —оответственно эмитенты должны выполн€ть требовани€  омиссии по ценным бумагам и биржам —Ўј в отношении регистрации и отчетности дл€ новых эмитентов, а также соблюдать правила и нормы биржи, на которой будут зарегистрированы эти ценные бумаги.

”ровень 4. „етвертый уровень по ѕравилу 144ј/ѕоложению S обозначен дл€ эмитентов как форма "частного размещени€". Ёто позвол€ет получить доступ к международным рынкам путем частного размещени€ јƒ–, которое проводитс€ только среди очень крупных профессиональных инвесторов, называемых "квалифицированными институциональными покупател€ми" (QIB) по ѕравилу 144ј, и любых неамериканских инвесторов в соответствии с ѕоложением S. Ќужно заметить, что ѕравилом 144ј предусмотрен так называемый ограничительный период ("локап"), обычно продолжительностью в три года, по истечении которого акции, не вошедшие в частное размещение, могут быть конвертированы в јƒ–. ѕо ѕоложению S период локап сокращен до 40 дней.

¬ программах также существует различие в зависимости от того, "спонсируемые" јƒ– или "неспонсируемые". —уть "спонсируемой" программы в том, что она поддерживаетс€ или инициируетс€ компанией- эмитентом. "Ќеспонсируема€" программа инициируетс€, например, инвестиционным банком, который приобретает акции на внутреннем рынке, вносит их на хранение и выпускает собственные ценные бумаги на базе наход€щихс€ на кастодиальном хранении. ’от€ последний метод был очень распространен в прошлом, теперь органы регулировани€ относ€тс€ к нему неодобрительно, поскольку считаетс€, что он преп€тствует свободному обращению реальных ценных бумаг и вполне может привести к несоответстви€м в распределении требований по раскрытию информации эмитентом.

“акже необходимо, чтобы депозитарий, назначенный дл€ выполнени€ функций хранени€, был уполномочен тем органом регулировани€, по правилам которого размещаютс€ расписки. –оль депозитари€ включает в себ€ получение по базовым акци€м и передачу держател€м расписок всех дивидендов, уведомлений и прав, действующих по базовым акци€м, включа€ право голоса (хот€ это должно быть организовано через номинального инвестора в лице хранител€ оригиналов акций), но не включает действи€ по выпускам прав и бонусным эмисси€м, когда хранитель продает такие права и распредел€ет выручку среди держателей јƒ– на пропорциональной основе.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то обозначает сокращение √ƒ–?

2. ѕочему в 1920-х годах были изобретены јƒ–?

3. ќпишите разницу между јƒ– ”ровн€ 1 и ”ровн€ 3.

4.  аково значение программы ѕравила 144ј?

5. ¬ чем различие между спонсируемыми и неспонсируемыми јƒ–?

4.7 »Ќƒ≈ —џ ÷≈Ќ Ќј ј ÷»».

ќдним из наиболее значительных событий дл€ рынков капитала в последние годы стало введение и использование индексов. »ндекс - это комбинаци€ чисел (цен), котора€ дает общее число, представл€ющее его составные части. «атем сумма исходных чисел приравниваетс€ к более удобной величине (например, 100 или 1000). “аким образом, индекс €вл€етс€ математической суммой вход€щих в него цен, представленных в виде коэффициента. »ндексы цен на акции также можно рассматривать как синтетические портфели рыночных цен без накопленных платежей (т. е. дивидендов). Ёти числа нельз€ физически купить и продать (т. е. практически нецелесообразно поставл€ть вход€щие в индекс компоненты), но многие рынки создают на их основе производные инструменты с наличным расчетом.

≈сть три математических способа составлени€ индекса.

— помощью метода среднеарифметической индекс рассчитываетс€ путем сложени€ цен всех наименований вход€щих в него акций. “аким образом, при этом методе предполагаетс€, что приобретаетс€ по одной акции всех наименований, составл€ющих индекс. Ќа деле это не приносит особой пользы при создании портфел€-ориентира, особенно в цел€х профессионального управлени€ фондами, поскольку такой индекс не учитывает веса акций в зависимости от размера выпуска.

ѕри каждом методе расчета индекса в каждый последующий день используютс€ текущие цены, и результат сравниваетс€ со средней ценой предыдущего дн€.

Ќаиболее эффективный и широко используемый сейчас метод - это метод средневзвешенной. ќн заключаетс€ в умножении цены акции на количество выпущенных акций и сложении результатов. —ледовательно, это способствует лучшему воспроизведению портфел€, поскольку фактически здесь устанавливаетс€ равна€ в процентном отношении инвестици€ в каждую компанию, акции которой вход€т в индекс. “аким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное вли€ние на изменение значени€ индекса. Ќеобходимо учесть, что при корпоративных действи€х в отношении акций - компонентов индекса (например, бонусных эмисси€х и выпусках прав) в индексы нужно вносить поправки.

“ретий метод - это метод средней стоимости (или среднегеометрической величины), который основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. ѕри расчете по этому методу, как и по среднеарифметическому, берутс€ только цены акций, но затем они перемножаютс€ между собой и из результата извлекаетс€ корень n-ной степени (где n - количество ценных бумаг в индексе). ’от€ этот метод хорош в начале, он предполагает, что посто€нно сохран€ютс€ те же позиции (с точки зрени€ числа акций, а не стоимости инвестиций) и, соответственно, со временем становитс€ нереалистичным дл€ целей создани€ портфел€-ориентира (конечно, если цены всех акций не мен€ютс€ одинаковыми темпами).

»ндексы фондового рынка можно использовать как показатель изменени€ рынка (или по меньшей мере какой-то его части), что позвол€ет инвесторам определить тенденцию. ќни также служат индикаторами текущего настроени€ рынка. Ќо важнее всего то, что они дают ориентир, с которым инвесторы могут сравнивать эффективность своих собственных портфелей как с известной инвестиционной базой.

“аким образом, индекс также выступает в качестве замены портфел€. ѕоследнее привело к тому, что известно как пассивное инвестирование. ќно заключаетс€ в том, что инвесторы или управл€ющие фондами просто ведут позиции, повтор€ющие индекс и, соответственно, знают, что эти позиции всегда будут вести себ€ так же, как и индекс. ¬ особенности это относитс€ к странам, где отсутствует полный доступ к рынку, а этот путь открывает искусственный доступ.

—амые известные из индексов - это.

- FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты "‘айнэншл “аймс" и Ћондонской фондовой биржи, используемых в ¬еликобритании;

- »ндекс ƒоу-ƒжонса, американский индекс по 30 ведущим акци€м —Ўј;

- S&–, индексы агентства "—тэндард энд ѕурс", охватывающие более широкий спектр американских акций (индексы 100 и 500 акций);

- Ќ»  ≈…, невзвешенный индекс ведущих €понских акций.

¬ажно отметить, что у индексов есть недостатки. ќни показывают скорее количественные, чем качественные изменени€ (т. е. они не показывают причину изменени€ цен). ќни могут изменитьс€ при минимальном объеме торгов (т. е. когда имеет место скорее изменение настроени€, чем действие), отразив общий результат спроса и предложени€, но не величину рынка. Ѕолее того, в них не учитываютс€ расходы на заключение сделок и вычеты (например, дивиденды и т. п.), они требуют периодических корректировок в своем составе, и нужно заметить, что с точки зрени€ регулировани€ они потенциально могут стать предметом манипул€ций.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акой вид финансового индекса используетс€ чаще всего?

67.

√Ћј¬ј 5. ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ≈ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“џ.

¬ этой главе рассматриваютс€ основы того, что в целом прин€то называть производными инструментами. ѕо сути, к ним относ€тс€ любые ценные бумаги, цена которых внутренне зависит от цены другой ценной бумаги. «десь будут рассмотрены виды производных инструментов, базовые принципы их ценообразовани€ и основные пути их использовани€, а также пользователи этих финансовых инструментов.

5.0 ¬»ƒџ ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ’ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ќ¬.

 ак упоминалось ранее, сам термин предполагает, что эти продукты инвестиционные инструменты, цена которых €вл€етс€ производной от цены других инструментов. Ёто также означаете что эти инструменты не могли бы существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), из чего следует, что если по какой-либо причине прекратитс€ торговл€ базовым инструментом, прекратитс€ и обращение производного.

¬ предыдущей главе достаточно подробно рассматривались депозитарные расписки, которые €вл€ютс€ производными инструментами только в том смысле, что исходные ценные бумаги €вл€ютс€ собственностью депозитари€, который затем выпускает свои собственные расписки дл€ покупателей о том, что они имеют право пользоватьс€ выгодами от этих ценных бумаг. «а исключением разницы из-за изменени€ курса валюты, цена на эти расписки мен€етс€ пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

—амый известный из производных продуктов - это фьючерсные контракты. ѕо сути, это об€зательные дл€ выполнени€ соглашени€ либо на прин€тие (покупку), либо на осуществление (продажу) поставки базового инструмента по цене, оговоренной в данный момент дл€ поставки в какое-то врем€ в будущем. ѕо окончании срока действи€ контракта должна произойти поставка, если за истекший срок не была заключена така€ же противоположна€ сделки.

÷ена такого срочного соглашени€ зависит от размера процентов, которые могли быть начислены на использованные деньги до даты расчетов по истечении срока действи€. Ёта цена также зависит от других затрат, платежей или поступлений, срок которых может наступить между датой заключени€ контракта и сроком его истечени€ (например, страхование, транспортировка) налоги и хранение дл€ товаров и дивиденды и права по акци€м и индексам или выплаты по купону дл€ облигаций). “ехнически фьючерсы могут обращатьс€ только на биржах.

Ёквивалентные внебиржевые продукты называютс€ форвардами, хот€ в случае, если приобретенный на бирже контракт физически невозможно закрыть продажей на бирже (через механизмы клиринговой палаты), строго говор€, это будет биржевой форвардный, а не фьючерсный контракт.

—ледующа€ группа производных продуктов - это опционы. ќни намного сложнее фьючерсных контрактов. ќпционный контракт дает его покупателю (или держателю) право, но не об€занность, прин€ть (колл) или осуществить (пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене страйк (или цене исполнени€) к заранее определенной дате (американский стиль) или только в такую дату (европейский стиль) при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю) опциона.

—ледовательно, продавец опциона несет об€зательство по выполнению условий контракта, если этого потребует держатель опциона, т. е. только держатель имеет право решать, будет ли исполн€тьс€ контракт. ќбычно дл€ биржевых продуктов предлагаетс€ не только р€д сроков окончани€ действи€ (экспирации), но и спектр цен исполнени€.

ѕри заключении опционных сделок вне биржи эти элементы обычно согласовываютс€ соответствующими сторонами дл€ удовлетворени€ их потребностей. ÷ена опциона зависит не только от процентов, которые можно получить по не вложенным в них средствам (т. е. компенсаци€ полной цены покупки базового инструмента), но также от веро€тности того, что исполнение опциона окажетс€ выгодным в дату экспирации, количества времени, оставшегос€ до экспирации, и изменчивости цены базового актива.

Ќа товарных рынках многие опционы основаны не на базовом активе, а на фьючерсном контракте на этот базовый актив - именно этот фьючерс и подлежит поставке. —ледует особо подчеркнуть, что на фьючерсных и опционных рынках существует дополнительна€ терминологи€, значительно отличающа€с€ от терминологии основных инструментов рынка капитала, и в этом случае недостаток знаний может, действительно, оказатьс€ опасным.

ѕоследние два рассматриваемых инструмента €вл€ютс€ гибридными ценными бумагами.

ѕервый инструмент из этих двух - варрант, очень похожий на опцион колл. ¬аррант дает покупателю право, но оп€ть же не об€занность, приобрести определенный базовый инструмент по установленной цене (в этом случае она называетс€ "ценой подписки" в отличие от терминов "цена исполнени€"" или "страйк" дл€ опционов) в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.

ќсновна€ разница между опционами и варрантами состоит в следующем: варранты технически выпускаютс€ компанией (у которой должен быть достаточный разрешенный к выпуску капитал дл€ обеспечени€ будущего создани€ акций, в то врем€ как опционы создаютс€ решением сторон сделки. ¬арранты обычно действуют примерно до п€ти лет, а опционы - часто только 9 мес€цев или до двух лет.

¬торой вид гибридных ценных бумаг - конвертируемые облигации, которые уже рассматривались в предыдущих разделах. Ёти продукты выпускаютс€ эмитентом как облигации, но они имеют опцион (не требующий дополнительной оплаты) на обмен этих облигаций на другой вид ценных бумаг (как правило, обыкновенные акции).

ѕоскольку цены на акции со временем обычно повышаютс€ (в результате инфл€ции и успешного получени€ прибыли компанией), право на конверсию повышает облигационный рейтинг этой ценной бумаги, в то врем€ как падение цены базового инструмента частично (или полностью) компенсируетс€ уровнем доходности самой облигации. ќп€ть же, как правило, решение о конверсии принимает держатель этой ценной бумаги, возможно, по прошествии какого-то времени, и если он решит не конвертировать, у него на руках останетс€ исходна€ облигаци€ до срока ее погашени€.

 онверси€ обычно производитс€, когда доход по акции превышает доходность конвертируемой облигации. ѕоскольку на цене облигации всегда выгодно сказываетс€ повышение цены базовой акции, эмитент при выпуске облигации может назначить более низкий процент по купону, чем в случае выпуска равноценной облигации без возможности конверсии.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕочему јƒ– считаютс€ производными инструментами?

2. ќпишите разницу между фьючерсным и форвардным контрактом.

3. ¬ каких случа€х опцион не €вл€етс€ об€зательством?

4.  акова разница между варрантами и опционами колл?

5. ќпишите разницу в конверсии конвертируемых облигаций и варрантов.

5.1 Ѕј«ќ¬џ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ ÷≈ЌќќЅ–ј«ќ¬јЌ»я.

—уть определени€ цены производных инструментов заключаетс€ в том, что они рассматриваютс€ как альтернатива операции по базовому инструменту, затем сравниваютс€ люба€ экономи€ затрат и/или упущенные поступлени€ дл€ получени€ эквивалентной цены дл€ двух инструментов.

¬ этом разделе рассматриваетс€ по очереди каждый из п€ти видов производных инструментов, описанных в разделе 5, и иллюстрируютс€ принципы, лежащие в основе ценообразовани€ по этим инструментам.

јƒ– » √ƒ–.

ƒл€ ценообразовани€ этих инструментов важны два момента. ¬о-первых, число базовых акций, представленных депозитарной распиской и, во-вторых, вли€ние разницы в валютах базового инструмента и расписки.

„»—Ћќ ј ÷»….

Ётот расчет так же прост, как и кажетс€. ≈сли јƒ– представл€ет пакет из 4 базовых акций, то нужно всего лишь разделить цену јƒ– на 4, чтобы получить ее эквивалент дл€ внутреннего рынка.

–ј«Ќ»÷ј ¬ ¬јЋё“ј’.

≈сли акци€ на внутреннем рынке стоит 1 000 рублей, а курс рубл€ к доллару —Ўј составл€ет 5 000 к 1, то эквивалентна€ цена за одну акцию на внутреннем рынке равна 0,20 доллара —Ўј. —ледовательно, если цена јƒ– составл€ет 22 цента за акцию, существует потенциал дл€ арбитража путем продажи јƒ– и покупки базовых акций.

ƒ–”√»≈ —ќќЅ–ј∆≈Ќ»я —¬я«јЌЌџ≈ — ќЅ–јў≈Ќ»≈ћ Ќј –џЌ ≈.

ѕри наличии ограничений в отношении покупки акций нерезидентами на внутреннем рынке это может привести к по€влению приемлемых расхождений по двум типам акций.  роме того, в краткосрочном плане может существовать разница во времени выплаты дивидендов. —ледовательно, нужно всегда провер€ть, в одинаковой ли форме обращаютс€ обе ценные бумаги (т. е. обе, включа€ дивиденды или исключа€ дивиденды). ќчевидно, что совершение арбитражных сделок в данном случае зависит от физической и технической возможности совершени€ короткой продажи по меньшей мере на одном из рынков. ѕомимо этого, следует помнить, что средства, требуемые дл€ покупки, влекут за собой процентные затраты, а выручка от продажи, возможно, потребует маржинального покрыти€.

‘№ё„≈–—џ.

ѕоскольку фьючерсный контракт - это об€зательство на совершение или прин€тие поставки базового инструмента в дату окончани€ срока действи€ или до нее, всегда существует финансовое соотношение между ценой фьючерса и ценой наличного инструмента. Ёто неизбежно означает, что независимо от реального соотношени€ в течение срока действи€ фьючерсного контракта его цена должна слитьс€ с ценой базового актива в дату окончани€ действи€ фьючерса. ѕо сути, фьючерсна€ цена определ€етс€ исход€ из текущей рыночной цены базового инструмента, процентных ставок (поскольку этот инструмент св€зан с заемными средствами) [затраты хранение, страховку и транспортировку - дл€ товарных фьючерсов] и любого дохода, не полученного из-за отсутстви€ позиции по наличному инструменту. “еоретически правильной будет та фьючерсна€ цена, в которой нет финансовой разницы (т.е. нет возможности арбитража) между покупкой (или короткой продажей) базового инструмента и короткой продажей (или покупкой) фьючерса.

–еальность не допускает такой идеальной рыночной цены (даже если бы все мнени€ об изменении цен совпадали), поскольку экономи€ за счет масштаба производства, различи€ в налогообложении и местоположении привод€т к различию финансовых и других затрат у разных пользователей.

ѕростой расчет фьючерсной цены - это цена базового инструмента плюс проценты, сэкономленные за срок .действи€ фьючерса.

Ќапример, если цена базового инструмента - 100, а процентна€ ставка 10% годовых, цена трехмес€чного фьючерсного контракта равна: 10 3.

100 + (------ х ----- х 100) = 102,5.

100 12.

“аким образом, фьючерсна€ цена 102,5 полностью равноценна уплате цены 100 за наличный инструмент, т. е. вместо того, чтобы заплатить за наличный продукт сейчас, инвестор может приобрести продукт с расчетом через три мес€ца и, следовательно, сможет получить 10% по этим средствам за 3 мес€ца.

ѕримечание: ¬ этом простом примере предполагаетс€, что не существует никаких затратна заключение сделок или других расходов, св€занных с наличным инструментом, или неполученных поступлений или требований по марже.

—труктура цены товарного фьючерса должна определ€тьс€ с учетом издержек, св€занных с физическим товаром и может быть рассчитана следующим образом.

Ќапример, если цена наличного инструмента равна 100, преобладающа€ процентна€ ставка 10% годовых, а расходы на хранение, страховку и транспортировку составл€ют 6% годовых, то цена трехмес€чного фьючерса равна:

—тоимость базового актива 100,00.

«атраты на финансирование 10% х 3 мес€ца 2,50.

’ранение, страховка и т. д. 6% х 3 мес€ца 1,50 104,00.

»так, справедлива€ цена фьючерса на этот товар (т. е. без возможности арбитража) на три мес€ца составит 104,00 при наличной цене 100.

ѕримечание: ќп€ть же в этом примере не учитываютс€ расходы на заключение сделок или на маржу.

ƒл€ финансового фьючерсного контракта не будет не только затрат на хранение, страховку или транспортировку, но во многих случа€х, сама инвестици€ будет приносить доход (т, е. проценты или дивиденды). —ледовательно, это должно быть отражено в расчете справедливой фьючерсной цены.

¬ случае валютного фьючерса по обоим инструментам существует возможность получени€ процентов по наличному активу.

Ќапример, если курс рубл€ по отношению к доллару —Ўј составл€ет 5000:1, процентна€ ставка по рублевым вкладам - 12% годовых, а проценты по валютным вкладам в долларах - 6% годовых, то цена трехмес€чного фьючерса равна:

1 + 0,12 х 3/12.

5 000 х ---------------------- = 5 075 1 + 0,06 х 3/12.

»так, поскольку по рублевым средствам в течение 3 мес€цев фактически начисл€етс€ 3%, а по долларовым - только 1,5% за тот же период, фьючерсна€ цена сохранит равновесие при увеличении курса доллара на 75 рублей (т. е. на разницу в 1,5% не в пользу доллара).

‘ьючерс на индекс фондового рынка также получает преимущество от сэкономленных процентов, но при этом не дает возможности получить дивиденды, выплачиваемые по самым ценным бумагам. —праведлива€ цена фьючерса на индекс фондового рынка может быть рассчитана следующим образом.

Ќапример, если индекс равен 1000, преобладающа€ процентна€ ставка 10% годовых, а дивиденды по акци€м - 4∞/о годовых, то цена трехмес€чного фьючерса равна:

«начение индекса (на начало периода) 1000.

«аработанные проценты 10% х 3 мес€ца 25.

ћинус неполученные дивиденды 4% х 3 мес€ца 10 1015.

“аким образом, фьючерсна€ цена 1015 тер€ет дополнительные 15, сработанные как дополнительный доход за трехмес€чный период к тому моменту, как она сближаетс€ с ценой наличного индекса в срок окончани€ действи€ контракта. —ледовательно, не существует возможности арбитража между вложением 1000 в реальные ценные бумаги и уплатой 1015 за фьючерсный контракт.

ќѕ÷»ќЌџ.

ќпционы - гораздо более сложные инструменты дл€ оценки, чем фьючерсы. ¬ задачи данного пособи€ не входит подробное разъ€снение вычислений, используемых в расчетных модел€х. ¬ажно усвоить, что существует четыре фактора (а дл€ опционов на акции и облигации п€ть факторов), лежащих в основе цены опционов, а именно:

- процентные ставки (где можно получить доход от неиспользованных средств, вместо покупки базового инструмента);

- дивиденды (где нет возможности получить дивиденды или проценты по базовому активу - это п€тый фактор);

- внутренн€€ стоимость (разъ€сн€етс€ ниже);

- врем€ до окончани€ действи€ (чем больше времени остаетс€ до окончани€ срока действи€ опциона, тем больше возможности того, что он наберет внутреннюю стоимость);

- изменчивость базового актива (где она €вл€етс€ мерой того, как быстро повышаетс€ и снижаетс€ цена базового актива и частоты таких изменений).

¬нутренн€€ стоимость.

÷еной опциона называетс€ преми€ по нему, состо€ща€ из двух частей, а именно: внутренней стоимости и временной стоимости. ¬нутренн€€ стоимость представл€ет собой любую реальную стоимость (т. е. если бы опцион был исполнен сегодн€, это был бы размер прибыли от разницы между одной страйк, или исполнени€ опциона и рыночной ценой базовой ценной бумаги), включенную в премию по опциону. Ёта величина может быть определена путем вычета цены исполнени€ из цены базового актива дл€ опциона колл и вычета цены базового актива из цены исполнени€ дл€ опциона пут.

Ќапример, пусть цена базового актива = 100.

ќпцион колл с ценой исполнени€ 90 будет иметь внутреннюю стоимость 10 (т. е. 100 - 90), в то врем€ как опцион колл с ценой исполнени€ 100 не будет иметь внутренней стоимости (т. е. 100 - 110).

ѕримечание: Ќа этом этапе отрицательна€ внутренн€€ стоимость не принимаетс€ во внимание.

ќпцион пут с ценой исполнени€ 110 имеет внутреннюю стоимость 10 (т. е. 110 - 100), в то врем€ как опцион пут с ценой исполнени€ 90 не будет иметь внутренней стоимости (т. е. 90 - 100).

≈сли опцион имеет внутреннюю стоимость, говор€т, что он "при деньгах", но если он не имеет внутренней стоимости (т. е. фактически это отрицательна€ величина), то говор€т, что он "без денег".

¬–≈ћ≈ЌЌјя —“ќ»ћќ—“№.

¬ременна€ стоимость - это часть премии, остающа€с€ после вычитани€ из нее внутренней стоимости. —ледовательно, преми€ по опциону может состо€ть: полностью из временной стоимости или из внутренней и временной стоимости. “аким образом, временную стоимость нельз€ рассчитать прежде, чем будет определена внутренн€€ стоимость.

ѕоскольку опцион - это право, но не об€занность дл€ его держател€ (и, таким образом, он может остатьс€ неиспользованным, т. е. неисполненным), временна€ стоимость отражает готовность инвестора заплатить премию за остаток риска того, что опцион приобретет внутреннюю стоимость с текущего момента до момента экспирации.

»так, можно сказать, что цена опциона равна тому, что один инвестор готов платить за это право по сравнению с тем, что другой инвестор готов получить за об€зательство поставки базового актива по цене исполнени€. ћодели, используемые дл€ определени€ теоретической цены опциона, в большой степени опираютс€ на уровень изменчивости, выбранный дл€ модели. ѕоскольку этот фактор, в лучшем случае, может быт* оценен только приблизительно, ценообразование по опционам можно считать неточной наукой.

¬ј––јЌ“џ.

¬арранты, по сути, то же самое, что и опционы и, следовательно, дл€ расчета их цены примен€ютс€ те же модели. √лавное различие между варрантами и опционами заключаетс€ в том, что обычный срок действи€ варранта (т. е. с момента его выпуска) составл€ет от п€ти до дес€ти лет, в то врем€ как срок действи€ опциона может быть от одного дн€ до примерно двух лет максимум. ќбычный срок действи€ опционов на отдельные акции максимум до дев€ти мес€цев.

–еальное ценообразование по варрантам особенно €сно показывает, что снижение временной стоимости происходит не по пр€мой линии. Ёто означает, что если варрант (до окончани€ срока действи€ которого остаетс€ шесть мес€цев) имеет цену 60, и эта цена состо€ла только из временной стоимости (т. е. внутренней стоимости не было и, следовательно, варрант был "без денег"), нельз€ сделать вывод, что через три мес€ца цена варранта составит 30. ¬ременна€ стоимость снижаетс€ очень медленно в начале существовани€ продукта, но резко падает в последние две-три недел€ срока его действи€. » действительно, варрант "глубоко при деньгах" (с очень высокой внутренней стоимостью) может иметь очень маленькую или нулевую временную стоимость, и, следовательно, его цена будут мен€тьс€ пункт в пункт с изменением цены базового инструмента, в то врем€ как в начале его существовани€ между ценами этих двух инструментов была незначительна€ коррел€ци€. “акое €вление называетс€ эффектом финансового рычага.

Ё‘‘≈ “ ‘»ЌјЌ—ќ¬ќ√ќ –џ„ј√ј.

Ётот эффект можно продемонстрировать на основе следующего примера.

÷ена акции = 10, цена исполнени€ варранта = 11, цена варранта = 2 [фактическа€ цена покупки права 13 (11 + 2)]. ѕредположим, что инвестор может потратить 100.

Ќа 100 можно купить: 10 акций (10 х 10) или 50 варрантов (50 х 2),

≈сли цена акции подниметс€ до 13, цена варранта может увеличитьс€ до 4.

»нвестици€ в акции в размере 100 теперь стоит 130 (10 х 13), но инвестици€ в варранты стоит 200 (50 х 4).

ћожно увидеть, что цена акции подн€лась на 30%, а варранта - на 100%, и коэффициент финансового рычага составил 3,3 к 1, т. е. от той же инвестиции прибыль гораздо выше. ќднако следует отметить, что если бы цена акции упала, то процентное снижение цены варранта также могло бы превысить более чем в три раза процентное снижение цены акции.

„то касаетс€ варранта "при деньгах", эффект финансового рычага здесь совершенно иной.

Ќапример, цена акции == 20, цена исполнени€ варранта = 11, цена варранта = 10 [фактическа€ цена покупки права 21(11 + 10)]

ѕредположим, что инвестор оп€ть же может потратить == 100.

Ќа 100 можно купить: 5 акций (5 х 20) или 10 варрантов (10 х 10).

≈сли цена акции подниметс€ на 30% (дл€ сравнени€ с первым случаем), цена акции будет 26, а цена варранта может вполне увеличитьс€ не более чем до 15 (также эквивалент цены 26).

»нвестици€ в акции теперь стоит 130 (5 х 26), но инвестици€ в варранты стоит 150 (10 х 15). ¬ этом случае варрант подн€лс€ в цене только на 50% по сравнению с 30%-ным повышением цены акций, а коэффициент финансового рычага снизилс€ до 1,67 к 1.

Ёти примеры показывают, что эффект финансового рычага уменьшаетс€ по мере увеличени€ внутренней стоимости и, наоборот.

 ак и опционы, варранты можно оценивать с помощью моделей ценообразовани€. ќднако здесь существуют все те же проблемы в том смысле, что многие факторы моделировани€ - изначально неизвестные (или переменные) величины.

 ќЌ¬≈–“»–”≈ћџ≈ ќЅЋ»√ј÷»».

 ак јƒ– и √ƒ–, эти инструменты всего лишь гибридные производные продукты. ѕричина этого в том, что стоимость этих инвестиций полностью оплачиваетс€ с самого начала (т. е. полна€ стоимость не зависит от дальнейших или дополнительных платежей). ќднако, с точки зрени€ ценообразовани€, они очень различаютс€.

÷ена конвертируемой облигации первоначально зависит от прилагаемого к ней купона, как если бы это была обыкновенна€ облигаци€. —ледовательно, она всегда будет иметь базовую стоимость, равную ее облигационным характеристикам. ≈сли цена конверсии намного выше текущей рыночной цены акции, наличие элемента конверсии приведет к тому, что долгосрочные инвесторы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации.

ѕо мере повышени€ цены базовой акции соотношение конвертируемой облигации мен€етс€. “еперь она ведет себ€ как облигаци€ с бесплатным опционом на конверсию в базовый инструмент. Ќа этом этапе цена конвертируемой облигации зависит от двух факторов.

¬о-первых, от дополнительного дохода, получаемого по этой облигации по сравнению с базовой акцией. ѕри увеличении прибыльности компании величина дивидендов по ее обыкновенным акци€м также, скорее всего, увеличиваетс€ (и, естественно, то же должно произойти с ценой акции). ¬ этой части расчета цены оцениваетс€ врем€, требуемое дл€ того, чтобы дивиденды сравн€лись (с точки зрени€ обыкновенных акций после конверсии) с купонной доходностью конвертируемой облигации. —оответственно затем дополнительный доход, начисл€емым каждый год, дисконтируетс€ (по преобладающим процентным ставкам) дл€ определени€ стоимости на акцию (расчет дополнительного дохода).

¬о-вторых, как говорилось в разделе 3.8 (поэтому здесь подробности не повтор€ютс€) необходимо определить конверсионную премию (фактическую цену обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночном ценой обыкновенных акций).

¬ отношении конвертируемых облигаций следует запомнить, что операции многих международных инвестиционных фондов и учреждений ограничены только инвестици€ми с низкой степенью риска. — точки зрени€ устава, это обычно означает инвестиции в облигации. ѕоскольку конвертируемые облигации все же €вл€ютс€ облигаци€ми, они позвол€ют таким инвесторам получить доступ к рынку акций, не наруша€ своих правил.  ак следствие, такого рода профессиональные инвесторы готовы платить премии, которые в технике моделировани€ считаютс€ очень щедрыми (т. е. высокими).

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. –азъ€сните два технических фактора и один политический, св€занные с определением цены јƒ– и √ƒ–?

2. „то имеетс€ в виду под справедливой фьючерсной ценой?

3.  аковы главные различи€ между товарными фьючерсами и финансовыми фьючерсами?

4. „то означает внутренн€€ стоимость? 5. „то означает эффект финансового рычага дл€ опционов и варрантов?

5.2 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ Ќјѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я »—ѕќЋ№«ќ¬јЌ»я ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ’ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ќ¬.

¬ основном в результате неблагопри€тных сообщений в средствах массовой информации, в центре которых наход€тс€ производные инструменты, многие считают эти инструменты чрезвычайно спекул€тивными и, следовательно, очень опасными продуктами. » хот€ производные инструменты, действительно, более сложны, чем простые инвестиционные продукты, такие, как облигации и обыкновенные акции, главное предназначение этих продуктов их использование в качестве инструментов дл€ избежани€ риска. ќднако инструмент, используемый дл€ хеджировани€ одним лицом, может с такой же легкостью использоватьс€ дл€ спекул€ции другим лицом. ќпасны не сами инструменты, а то, как они примен€ютс€, - это, действительно, может стать причиной дл€ беспокойства.

¬ данном разделе будут рассмотрены все п€ть видов производных, изученных выше, с точки зрени€ некоторых основных направлений их использовани€.

јƒ– » √ƒ–.

—ќƒ≈…—“¬»≈ «ј–”Ѕ≈∆Ќџћ »Ќ¬≈—“ќ–јћ.

Ќаиболее значительное направление использовани€ депозитарных расписок - это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке и торговле ценными бумагами, к которым в ином случае они не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных или кредитных ограничений. ѕрименение этих инструментов также позвол€ет зарубежным инвесторам избежать сложностей налогообложени€, которые характерны дл€ некоторых стран, а также избежать ограничений в отношении зарубежных инвесторов, например, жестких требований по хранению ценных бумаг, существующих в —ловении.

»«Ѕ≈∆јЌ»≈ ¬јЋё“Ќќ√ќ –»— ј.

Ёти продукты также могут использоватьс€ дл€ избежани€ риска дл€ капитала в св€зи с валютой исходного эмитента. —ледует учесть, что реальным мотивом здесь необ€зательно €вл€етс€ желание избежать потенциальной изменчивости валютных курсов (что может оказатьс€ и прибыльным дл€ сделки), а проста€ мера предосторожности, в результате которой инвестор не несет никакого валютного риска.

ј–Ѕ»“–ј∆.

“от самый факт, что по депозитарным распискам существует валютна€ позици€, лежит в основе третьего способа использовани€ этих продуктов.

Ѕез этой разницы в валютах не было бы возможности дл€ арбитража, а именно така€ возможность привлекает к этим инструментам многих трейдеров, что приводит к созданию ликвидности как по базовому инструменту, так и по депозитарной расписке.

‘№ё„≈–—џ.

»значально фьючерсные контракты были предназначены дл€ создани€ механизма хеджировани€ дл€ производителей товаров и их клиентов. √лавной целью было предоставить средство, при помощи которого как производители, так и потребители могли установить гарантированные цены, по которым они могли бы обеспечить получение или осуществить поставку своих товаров.

¬ соответствии с этим два первых главных способа использовани€ производных инструментов, описываемых ниже, получили название "хедж производител€"" и "хедж потребител€". ’от€ эти термины по€вились на товарных рынках, они в равной мере относ€тс€ и к финансовым продуктам. ќба эти способа рассматриваютс€ с точки зрени€ того, €вл€етс€ ли трейдер владельцем базового товара (т. е. имеет ли он длинную позицию по нему) или он желает приобрести базовый товар (т. е. у него коротка€ позици€) в какую-то дату в будущем.

’≈ƒ∆ ѕ–ќ»«¬ќƒ»“≈Ћя (»Ћ» ƒЋ»ЌЌџ… ’≈ƒ∆)

≈сли производитель уже владеет каким-либо активом, но желает продать его в какое-то врем€ в будущем или защитить его стоимость от падени€ цены, он может продать фьючерсный контракт (отражающий то количество актива, которое он хочет продать).

Ќапример, предположим, что речь идет об активе, текуща€ цена которого составл€ет 100, и владелец хочет продать его через три мес€ца (или просто защитить его стоимость от падени€ цены в следующие три мес€ца, возможно, потому, что до этого срока актив не будет готов к поставке, или потому, что к этому сроку актив принесет ему достаточный доход.  ак вы помните, ожидаетс€, что фьючерсна€ цена отражает стоимость ведени€ позиции (т. е. затраты на финансирование) и все затраты на хранение, страховку или транспортировку за три мес€ца и в этой св€зи, возможно, составл€ет 104 (16% годовых, например, 10% за финансирование и 6% за хранение).

“аким образом) хедж заключаетс€ в продаже фьючерсного контракта (охватывающего желаемое количество физических активов) по 104 против имеющихс€ активов. „ерез три мес€ца производитель должен будет поставить актив дл€ расчета по фьючерсному контракту (при условии, что он не заключил равный и противоположный контракт дл€ устранени€ необходимости поставки) и, следовательно, он зафиксировал расчетную цену на уровне 104.

≈сли цена на дату истечени€ срока действи€ контракта упадет (возможно, как и ожидалось), например, до 90, то этот хеджер поставит свой товар по конечной расчетной цене 90. ќднако, поскольку фьючерсы "переоцениваютс€ по рынку" ежедневно (т. е. каждый контракт рассматриваетс€ так, как если бы он закрывалс€ каждый вечер и открывалс€ вновь каждое утро, он получил бы 14 в виде поступлений по вариационной марже (большинство фьючерсных бирж требует, чтобы расчеты по дневным прибыл€м и убыткам проводились в денежной форме ежедневно) в течение этого периода и соответственно все равно получил бы свою зафиксированную цену продажи 104. ≈сли бы цена, наоборот, подн€лась до, скажем, 112, то хеджер осуществил бы поставку по 112, но ему пришлось бы заплатить 8 в виде убытков по вариационной марже, что в результате дало бы ту же цену продажи 104 (т. е. 112 - 8 = 104).

¬ последнем случае производитель должен помнить об исходной цели своей фьючерсной продажи, а именно, зафиксировать цену продажи, поскольку превышение расчетной ценой его фьючерсной цены продажи привело к упущенной возможности. —ледовательно, соверша€ продажу через фьючерс, производитель соглашаетс€ на то, что он не получит выгоды от подъема цены выше этого уровн€.

Ётот же путь используют управл€ющие фондами и другие инвесторы дл€ сокращени€ своих об€зательств по налогам на прирост капитала (если таковые действуют). ≈сли инвестор имеет большую прибыль по пакету ценных бумаг, при их продаже ему, скорее всего, придетс€ платить налог. ќднако, если этот инвестор чувствует, что эти ценные бумаги могут упасть в цене в ближайшее врем€, он может продать фьючерс и выкупить его дл€ закрыти€ позиции до срока истечени€ действи€ контракта - в этом случае он может оставить акции нетронутыми и должен будет заплатить налог только на прибыль от фьючерсных сделок.

’≈ƒ∆ ѕќ“–≈Ѕ»“≈Ћя (»Ћ»  ќ–ќ“ »… ’≈ƒ∆)

≈сли кому-либо необходимо приобрести базовый актив, но требуемых дл€ покупки средств сейчас не имеетс€ или потребителю не нужна поставка этого актива ранее, чем через три мес€ца, основным поводом дл€ беспокойства покупател€ будет возможность повышени€ цены базового актива к тому времени, когда он будет действительно готов к прин€тию поставки.

Ќапример, потребитель хочет приобрести актив, текуща€ цена продажи которого составл€ет 100. »спользу€ тот же расчет фьючерсной цены на три мес€ца - 104, он мог бы зафиксировать цену покупки 104. ѕоставка и расчеты производ€тс€ в том же пор€дке, что и дл€ хеджа производител€. —оответственно потребитель заплатит фактическую расчетную цену на дату окончани€ действи€ контракта, но при этом получит или уплатит разницу (т. е. дл€ фиксации цены 104) в виде вариационной маржи.  ак следствие, в этом случае потребитель отказываетс€ от получени€ прибыли в случае, если цена упадет, а не подниметс€ в течение этого периода.

ƒл€ €сности важно пон€ть, что длинный хедж предполагает длинную позицию по базовому активу, а не длинную позицию по фьючерсу (котора€ возникает в случае короткого хеджа), а короткий хедж предполагает длинную позицию по фьючерсу и (соответственно технически) короткую позицию по базовому активу.

’≈ƒ∆ ѕќ ѕ–ќƒќЋ∆»“≈Ћ№Ќќ—“» ƒ≈…—“¬»я.

ѕоскольку справедлива€ фьючерсна€ цена рассчитываетс€ на срок до окончани€ его действи€, затраты (проценты и т. д.) распредел€ютс€ пропорционально дл€ меньших отрезков времени. —ледовательно, если производитель или потребитель имеет целью поставку ранее даты окончани€ действи€ биржевого контракта, эти биржевые продукты все равно можно использовать.

“акого же результата можно достичь, например, за два мес€ца, когда фьючерсна€ позици€ может быть закрыта (т. е. продан длинный фьючерс или куплен короткий) и производитель или потребитель сам организует физическую поставку актива (т. е. вне биржевой системы поставки). Ќа практике только примерно 4% всех фьючерсных контрактов завершаютс€ реальной поставкой. ќсобенно это относитс€ к товарам, поскольку производители или потребители почти наверн€ка хот€т осуществить или прин€ть поставку в месте, расположенном недалеко от них вместо того, чтобы организовывать перевозку с одобренных биржей складов или терминалов.

–ј—ѕ–≈ƒ≈Ћ≈Ќ»≈ —–≈ƒ—“¬ ѕќ  Ћј——јћ ј “»¬ќ¬.

ќдин из главных путей использовани€ фьючерсов, особенно в управлени€ фондами, - это возможность переключать свои позиции с одной страны на другую, с одного рынка, сектора или ценной бумаги на другие в очень короткий срок. ≈сли управл€ющий фондом хочет изменить свою позицию таким образом, он знает, что при выборе ценных бумаг требуетс€ врем€ на проведение исследований и поиски акций по разумной цене, которые бы отвечали его потребност€м. “акже ему может понадобитьс€ врем€, чтобы организовать продажу тех ценных бумаг, из позиции по которым он хочет выйти. —ледовательно, он может продать фьючерс, представл€ющий акции, которые он решил продать, и купить фьючерс, отражающий рынок, на котором он желает сделать покупку.

ќ“ƒ≈Ћ№Ќџ…  Ћј—— ј “»¬ќ¬.

— конца 50-х годов среди профессиональных управл€ющих фондами наметилась тенденци€ относитьс€ к фьючерсам как к отдельному классу активов. Ќекоторые считают это чисто спекул€тивной де€тельностью. ќднако суть такого применени€ фьючерсов заключаетс€ в том, что денежные средства, используемые в качестве маржи и дл€ получени€ процентов, выступают в качестве обеспечени€ при заключении сделок на фьючерсы как заменители базовых инструментов.

–еальные преимущества заключаютс€ в том, что в этом случае расходы на заключение сделок ниже, рынки, как правило, более ликвидны, чем по соответствующим базовым активами это чисто профессиональный рынок, а эффект финансового рычага, св€занный с этими инструментами, позвол€ет получать более изменчивую прибыль. » хот€ последний момент указывает и на возможность более быстрых убытков, дело в том, что такого рода операции провод€тс€ строго в рамках программ жестких лимитов на ограничение убытков.

ј–Ѕ»“–ј∆.

—уществует много форм арбитражных операций, проводимых на рынках производных. ќдна из них называетс€ торговлей на основе базиса иди изменчивости. Ќаличие у каждого продукта на фьючерсном рынке нескольких дат окончани€ срока действи€ также позвол€ет совершать такие операции на основе продолжительности действи€ контракта. ѕри этом трейдеры оценивают аномалии в ценах по разным датам окончани€ действи€, особенно на основании ожидаемого процентного дохода по соответствующим датам.

јрбитражные операции могут проводитьс€ и путем простого заключени€ сделок на базовый актив и фьючерс, когда считаетс€, что цена одного из этих инструментов завышена по отношению к другому. Ќапример, если цена на наличном рынке составл€ет, например, 100, а текуща€ цена фьючерса 106 (т. е. вместо справедливой рыночной цены 104 из предыдущих примеров), по€вл€етс€ возможность получени€ прибыли от дилинга. Ќе име€ никакого интереса к базовому активу как к таковому, арбитражер может купить наличный инструмент за 100 (зна€, что стоимость ведени€ позиции составл€ет 4, т. е. фактическа€ цена - 104, и продать фьючерсный контракт по 106. ¬ дату окончани€ действи€ контракта фьючерсна€ цена должна слитьс€ с наличной. —ледовательно, он купил по 104, а продал по 106 без риска в случае реального изменени€ цен.

ќѕ÷»ќЌџ.

ѕоскольку при покупке опциона колл и одновременной продаже опциона пут с той же ценой исполнени€ и датой экспирации искусственно создаетс€ фьючерсный контракт, разумно предположить, что все действи€, дл€ которых используютс€ фьючерсные контракты, в равной степени относ€тс€ и к опционам.

ќднако опционы могут примен€тьс€ и в других цел€х, особенно благодар€ тому, что покупка опциона не создает об€зательства, как в случае фьючерсного контракта, а только право.

—“–ј’ќ¬ќ≈ ’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»≈.

ќсобый способ использовани€ опционов пут - это обеспечение защиты от падени€ цены базового инструмента, где стоимость такой защиты ограничена размером премии, уплаченной за опцион. ѕреимущество этого метода в том, что за исключением затрат на премию, инвестору не придетс€ отказыватьс€ от потенциальной прибыли в случае повышени€ цены.

“аким же путем опционы колл могут использоватьс€ дл€ страховой защиты. ≈сли инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что сейчас дл€ этого подход€щий момент (т. е. цена акции, возможно, продолжает снижатьс€), он может приобрести опцион колл. ≈сли цена подниметс€, он сможет получить большую часть выгоды от такого повышени€, но если цена упадет, его убытки будут ограничены величиной уплаченной премии.

”¬≈Ћ»„≈Ќ»≈ ƒќ’ќƒј.

¬ ситуации, когда процентные ставки высоки (и ожидаетс€ их падение), а цены на акции в последнее врем€ были относительно неустойчивыми, опционы колл могут оказатьс€ чрезвычайно дорогими (следствие спекул€тивного рынка). ¬ такой обстановке инвесторы могут продать опционы колл против имеющихс€ у них акций в надежде на то, что цена акций не подниметс€ до уровн€ суммы премии и цены исполнени€.

≈сли цена на акции упадет, останетс€ на том же уровне или подниметс€ меньше, чем до уровн€ суммы премии и цены исполнени€, инвестор сможет выкупить опцион колл за меньшую сумму, чем он заплатил за его покупку или опцион даже может остатьс€ неиспользованным до окончани€ срока действи€. —ледовательно, он получит премию от торговли опционами, и единственное, чего ему следует опасатьс€, - это то, что если цена подниметс€ выше уровн€ суммы премии и цены исполнени€ до даты экспирации или в эту дату, от него, возможно, потребуетс€ продажа акций. —уществуют профессиональные дилеры по опционам, которые предлагают такие услуги по продаже опционов, называемые "перекрытием", другим инвесторам.

јЋ№“≈–Ќј“»¬Ќџ… јЌƒ≈––ј…“»Ќ√.

ћногие финансовые учреждени€ готовы вз€ть на себ€ об€зательства по гарантии (андеррайтингу) новых выпусков (т. е. за определенную плату дать об€зательство купить новые акции по фиксированной цене) акций и облигаций. ѕродажа опционов пут дает такой же результат, за исключением того, что продавец опциона пут может передумать покупать эти акции и решит выкупить свой опцион дл€ аннулировани€ своего об€зательства (в то врем€ как это невозможно при обычных об€зательствах по андеррайтингу).

≈сли цена акции составл€ет 100, инвестор может решить продать опцион пут с ценой исполнени€ 100 за 4. Ёто означает, что ему, возможно, придетс€ (по просьбе покупател€ опциона пут) купить акции по 100 в период, начина€ с сегодн€шнего дн€ и до даты экспирации опциона. ќднако, поскольку он получил 4, цена, по которой он должен совершить покупку, если его об этом попрос€т, составит только 96 (т. е. 100 - 4). ≈сли цена акций упадет ниже 96, естественно, что инвестор понесет убытки. “ем не менее, если цена не упадет ниже 100 или вообще подниметс€, инвестор просто оставит у себ€ 4, что приведет к увеличению дохода, описанному выше.

—ѕ≈ ”Ћя÷»я.

“ак как самим инструментом определ€етс€, €вл€етс€ ли инвестици€ спекул€тивной или нет, следует заметить, что опционы особенно удобны дл€ использовани€ в спекул€тивных цел€х. Ёффект финансового рычага, заложенный в опционах, означает, что за очень небольшие денежные суммы инвесторы могут получить доступ к большим объемам базовых ценных бумаг.

ѕо этой причине частные инвесторы часто используют опционы дл€ спекул€ций на рынках, ожида€, что смогут получить крупную прибыль при малых затратах и риску€ относительно небольшими суммами. ќднако нужно учесть, что отношение риска к доходу у опционов чрезвычайно велико и математически шансы в значительной степени против покупателей опционов. —оответственно опционы - неподход€щие инструменты дл€ так называемых фондов вдов и сирот (т. е. фондов, которые очень завис€т от поступлени€ необходимого дохода и, следовательно, не могут себе позволить рисковать капитальными убытками).

¬ј––јЌ“џ.

ѕоскольку, как уже говорилось, варранты очень похожи на опционы колл, кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только маркет-мейкеры и арбитражеры, пути их использовани€ очень сходны с покупкой опционов колл.

ќсновное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных бумагах, на которых они основываютс€.  омпании решают, выпускать ли им варранты против своих акций, а опционы создаютс€ дл€ рынка и самим рынком или частным образом двум€ сторонами на внебиржевом рынке). Ќа бирже обычно обращаютс€ опционы на акции только крупнейших выпусков на рынке, однако свои варранты может выпустить компани€ любого размера.

 ќЌ¬≈–“»–”≈ћџ≈ ќЅЋ»√ј÷»».

 ак и дл€ всех других производных, один из частых способов использовани€ этих инструментов - арбитражные сделки против базового инструмента. ќднако эти продукты примен€ютс€ в качестве альтернативы приобретению акции, поскольку они защищают инвесторов в акции от резких падений цен на акции, поскольку в этом случае про€вл€етс€ стоимость облигационного элемента.

ќни также используютс€ дл€ получени€ дополнительного дохода по сравнению с акци€ми, но, как уже упоминалось, пожалуй, больше всего они используютс€ инвесторами, ограниченными вложением средств только в инструменты облигационного типа, которые хот€т воспользоватьс€ обычной повышенной доходностью капитала, вложенного в акции, по сравнению с облигаци€ми.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  аковы три основных пути использовани€ депозитарных расписок?

2. ќпишите разницу между хеджем производител€ и хеджем потребител€ с использованием фьючерсных контрактов.

3. „то означает использование опционов в страховом хеджировании?

4. ќпишите соотношение между андеррайтингом и продажей опционов пут.

5. ƒл€ чего в основном используютс€ конвертируемые облигации?

91.

√Ћј¬ј 6. »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ.

6.0 „“ќ “ј ќ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ?

»нвестиционные фонды - это механизм, при помощи которого частные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров дл€ управлени€. ¬ложени€ тыс€ч инвесторов затем управл€ютс€ как единый портфель, в котором у каждого инвестора есть дол€, пропорциональна€ его инвестиции. Ёто дает следующие преимущества.

ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќќ≈ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»≈:

у мелких частных инвесторов нет ни времени, ни знаний в области процедур отбора акций и работы на фондовом рынке, но они хот€т иметь те же преимущества от вложени€ средств, что и крупные профессиональные инвесторы.

ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»я:

в управлении портфелем признан тот факт, что диверсификаци€ снижает риск, но мелкие инвесторы не могут достичь этого экономичным путем из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

—Ќ»∆≈Ќ»≈ «ј“–ј“:

при управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добитьс€ экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

Ќјƒ≈∆Ќќ—“№:

поскольку инвестиционные фонды практически во всех странах €вл€ютс€ объектом законодательства и регулировани€, направленного на защиту интересов мелких инвесторов, инвесторы могут быть в значительной степени уверены, что фонд будет должным образом управл€ть их средствами и защищать их.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ƒайте определение коллективного инвестиционного фонда.

2.  акие преимущества инвестору предоставл€ет такой фонд?

6.1  ќЋЋ≈ “»¬Ќџ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ ¬ ћ»–≈.

»нвестиционные фонды (также известные под названием взаимные фонды в —Ўј, паевые трасты в ¬еликобритании, SICAV во ‘ранции и т. д.) в последние более чем дес€ть лет развивались в обстановке подъема в экономике западных стран.

–џЌќ  —Ўј.

¬ —Ўј стоимость инвестиционных фондов возросла с $60 миллиардов в 1980 г., когда шло управление средствами 7 миллионов счетов инвесторов, до более чем $3 000 миллиардов в 1994 г., когда в фондах было 80 миллионов счетов инвесторов. ѕо оценкам эти счета принадлежат 75 миллионам человек, или 40% американских семей.

–џЌќ  ¬≈Ћ» ќЅ–»“јЌ»».

Ќа меньшем по размеру британском рынке за тот же период стоимость инвестиционных фондов возросла с 5 миллиардов фунтов стерлингов до более чем 100 миллиардов фунтов стерлингов, а количество счетов - с 1,5 миллионов до более чем 6 миллионов счетов, которые принадлежат примерно 1 миллиону инвесторов, или 5% семей.

–џЌќ  ‘–јЌ÷»».

јктивы, управл€емые французскими управл€ющими фондами, увеличились с очень небольших сумм в 1980 г. до более чем $500 миллиардов в 1994 г.; почти 25% французских семей теперь €вл€ютс€ владельцами акций инвестиционных фондов. Ќа некоторых более молодых европейских рынках, таких, как рынки ѕортугалии и »спании, были отмечены 40-процентные и более высокие темпы годового роста инвестиционных фондов.

ѕ–»„»Ќџ –ќ—“ј.

“аким образом, похоже, что бурный рост инвестиционных фондов €вл€етс€ долгосрочной тенденцией в ответ на изменени€ в экономической, финансовой и социальной ситуации, а именно:

ѕќ¬џЎ≈Ќ»≈ ќ—¬≈ƒќћЋ≈ЌЌќ—“»: инвесторы все больше хот€т иметь полную информацию о размещении своих средств и контролировать достижение инвестиционных целей.

—“–≈ћЋ≈Ќ»≈   "ѕ–ќ«–ј„Ќќ—“»": предпочтение отдаетс€ гибким и ликвидным методам сбережений, когда каждый элемент инвестиции виден - "прозрачен" - дл€ инвестора. ѕенсионные схемы и страховые полисы старого стил€ не обладают таким качеством.

»—ѕќЋ№«ќ¬јЌ»≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬ ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќџћ» »Ќ¬≈—“ќ–јћ»: инвестиционные фонды широко используютс€ управл€ющими пенсионными фондами в качестве вложени€ пенсионных взносов. Ётому во многом способствуют изменени€ в пенсионных схемах: размер пенсии св€зываетс€ с суммой капитала, накопленного к пенсионному возрасту, а не с последней заработной платой данного лица.  омпании страховани€ жизни также вкладывают все больший процент своих активов в инвестиционные фонды. Ёти компании предлагают контракты на страхование жизни с большим элементом сбережений с выплатой средств в определенную дату в будущем (а не только в случае смерти) и, как правило, св€зывают эти выплаты с доходностью акций в инвестиционных фондах, которыми управл€ют либо сами эти компании, либо другие организации.

–ј«¬»“»≈ ѕ≈–—ќЌјЋ№Ќџ’ ѕ≈Ќ—»ќЌЌџ’ —’≈ћ: наблюдаетс€ рост числа персональных пенсий, предназначенных дл€ людей, работающих самосто€тельно, и "переносных" схем на случай изменени€ места работы. –осту количества таких программ способствовало снижение уверенности в том, что государство сможет обеспечить необходимые пенсии; причина этого отчасти кроетс€ в увеличении доли пожилых людей в населении, а отчасти - в неопределенности экономического климата, когда человек уже не поступает на работу в организацию на всю жизнь. Ѕольша€ дол€ взносов в персональные пенсионные схемы вкладываетс€ через инвестиционные фонды.

ЅќЋ≈≈ ¬џ—ќ »≈ ƒќ’ќƒџ Ќј ‘ќЌƒќ¬ќћ –џЌ ≈: наоборот, хорошие доходы на фондовом рынке на прот€жении дес€тилети€ подчеркивают ценность инвестировани€ более пр€мым путем.

—“ќ»ћќ—“№ ј ÷»…: также считаетс€, что долгосрочна€ доходность акций выше, чем облигаций и депозитов: последние два инструмента тер€ют свою стоимость из-за посто€нной инфл€ции (даже если она небольша€), в то врем€ как акции могут сохран€ть и сохран€ют свою реальную стоимость.

‘ќЌƒџ ƒ≈Ќ≈∆Ќќ√ќ –џЌ ј: впечатл€ющий рост фондов денежного рынка в некоторых странах отражает снижение интереса к старомодному банковскому обслуживанию через филиалы и наличие более высоких доходов в инвестиционных фондах по сравнению с мелкими депозитами в банках и других сберегательных учреждени€х.

ЅЋј√ќѕ–»я“Ќџ… ЌјЋќ√ќ¬џ… –≈∆»ћ: правительства многих стран оказывают особое внимание взаимным фондам, устанавлива€ налоговый режим, благопри€тствующий инвестици€м в эти фонды.

»Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ Ќј –џЌ ј’ — Ќ≈ƒј¬Ќќ ѕ–ќЎ≈ƒЎ≈… ѕ–»¬ј“»«ј÷»≈….

»нвестиционные фонды - если они должным образом организованы и управл€ютс€ - чрезвычайно жизнеспособна€ форма инвестировани€. ќни могут выжить в таких проблемных услови€х, как неликвидные рынки, экономический спад и инфл€ци€. Ѕолее того, они имеют мощный стимул дл€ хорошего управлени€ и сохранени€ довери€ со стороны инвесторов, поскольку если они не сумеют этого сделать, они не смогут больше привлекать денежные средства.

¬ большинстве стран, в которых произошла массова€ приватизаци€, коллективные инвестиционные фонды сыграли важную роль. ¬ –оссии на стадии массовой приватизации чековые инвестиционные фонды были именно такими фондами, но сейчас им на смену приход€т фонды нового типа, которые называютс€ паевыми инвестиционными фондами.

¬ долгосрочном плане имеютс€ очень хорошие перспективы дл€ развити€ инвестиционных фондов на развивающихс€ рынках стран ¬осточной ≈вропы и бывшего —оветского —оюза. ќднако чрезвычайно важно, чтобы они были должным образом организованы и имели системы и стандарты, на основе которых они смогут развиватьс€ в ближайшие годы.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ чем состо€т основные причины роста этой отрасли?

6.2 ё–»ƒ»„≈— јя » ќѕ≈–ј÷»ќЌЌјя —“–” “”–ј ‘ќЌƒј.

“радиционно в управлении и обслуживании фонда участвуют следующие организации:

”правл€юща€ компани€ управл€ет имуществом фонда: принимает инвестиционные решени€, осуществл€ет административное обслуживание инвесторов; дл€ организации процесса продаж (и выкупов) управл€ющий может привлекать агентов по размещению.

’ранитель активов фонда (в зависимости от типа фонда и страны - депозитарий, попечитель, кастодиан) хранит и ведет учет имущества фонда, осуществл€€ при этом контрольные функции за законностью действий управл€ющей компании по отношению к имуществу фонда; €вл€етс€ номинальным держателем активов фонда, осуществл€ет сделки с имуществом фонда по инструкции управл€ющего.

–егистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда; иногда функции регистрации осуществл€ет управл€юща€ компани€;

јудитор провер€ет правильность ведени€ учета и отчетности управл€ющей компанией фонда.

—уществует много форм организации инвестиционных фондов закрытого типа в зависимости от юридических систем и традиций финансового сектора соответствующей страны, но их цель везде одинакова. ƒва основных параметра, по которым отличаютс€ фонды, это:

- их юридическа€ структура и.

- их операционна€ структура.

— точки зрени€ юридической структуры фонды подраздел€ютс€:

на корпоративные фонды, трастовые фонды и контрактные фонды.

(1)  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ‘ќЌƒџ.

Ќаиболее распространенный тип фондов - корпоративный фонд, который организуетс€ по подобию акционерного общества. ќн осуществл€ет инвестиции от лица своих акционеров в акции и облигации других компаний; доход, полученный от таких инвестиций, распредел€етс€ среди акционеров фонда в виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в соответствии с изменени€ми в стоимости инвестиций фонда. ¬ладельцами корпоративного фонда €вл€ютс€ акционеры, а управл€ют им от их имени директора компании. ”правление инвестиционным портфелем фонда осуществл€ет независима€ управл€юща€ компани€.

(2) “–ј—“ќ¬џ≈ ‘ќЌƒџ.

¬ основе де€тельности трастового фонда лежит четкое разделение между управл€ющей компанией фонда и попечителем (trustee). ѕопечитель отвечает за сохранность активов фонда и за соответствие де€тельности фонда за€вленным цел€м. ”правл€юща€ компани€, по договору с попечителем, управл€ет инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществл€ет административные процедуры. “акое разделение функций €вл€етс€ дополнительным средством защиты дл€ фонда и его инвесторов.

‘онды трастового типа наиболее распространены в ¬еликобритании и странах, в которых также существуют традиции британского общего права, таких, как јвстрали€ и бывшие колонии ¬еликобритании; эта форма используетс€, хот€ и редко, в —оединенных Ўтатах јмерики.

(3)  ќЌ“–ј “Ќџ≈ ‘ќЌƒџ.

ѕо законам некоторых стран не разрешаетс€ создавать трасты дл€ управлени€ коллективными активами; в этих странах (в основном с системой романо-германского права или гражданского кодекса) была разработана контрактна€ форма фонда.

ѕри такой форме юридическим собственником активов фонда €вл€етс€ либо управл€ющий, либо инвесторы коллективно. «а сохранность активов чаще всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой (или подразделением) которого €вл€етс€ управл€ющий. ќтделение функции управлени€ фондом от функции хранени€ активов реализуетс€ созданием китайских стен и подкрепл€етс€ высокой репутацией кредитных институтов и жестким контролем над ними со стороны регул€тора.

—ами инвесторы - не акционеры, а участники, имеющие право пользоватьс€ преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие права голоса. ≈динственное право, которым они могут воспользоватьс€, это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравитс€, как ведетс€ управление фондом, они могут выйти из него.

Ётот тип фондов используетс€ в √ермании и ‘ранции.

—ледует также различать фонды с точки зрени€ операционных различий. —уществуют фонды закрытого и открытого типа.

(1) ‘ќЌƒџ «ј –џ“ќ√ќ “»ѕј.

¬ таком фонде имеетс€ фиксированное количество акций, как в акционерном обществе, в юридической форме которой он обычно и создаетс€. ѕоэтому когда акции фонда приобретаютс€ каким-либо лицом, соответствующее их количество должно быть продано другим лицом - и эта операци€ проводитс€ на фондовой бирже так же, как обычна€ передача акций. —оздание и выпуск дополнительных акций или выкуп акций дл€ аннулировани€ обычно требует согласи€ акционеров.

(2) ‘ќЌƒџ ќ“ –џ“ќ√ќ “»ѕј.

‘онд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда закрытого типа с фиксированным капиталом. јкции могут посто€нно создаватьс€ и ликвидироватьс€ в зависимости от того, кого больше - покупателей или продавцов. “аким способом фонд может расшир€тьс€ или уменьшатьс€ со временем без необходимости организации серии собраний акционеров дл€ получени€ разрешени€ на увеличение или уменьшение капитала. ¬ фонде открытого типа акции можно купить в фонде или предъ€вить к выкупу регул€рно, чаще всего ежедневно.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ чем различие между контрактными, трастовыми и корпоративными фондами?

2. ¬ чем различие фондов открытого и закрытого типа?

6.3 ќѕ–≈ƒ≈Ћ≈Ќ»≈ —“ќ»ћќ—“» ј ÷»… (ѕј≈¬) »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬.

ќдним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к де€тельности инвестиционных фондов, €вл€етс€ стоимость чистых активов фонда. —тоимость чистых активов фонда - это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определени€) по иной установленной процедуре и всех об€зательств фонда. —тоимость чистых активов в расчете на одну акцию (пай) фонда прин€то называть стоимостью акции (па€).

—тоимость чистых активов фонда (—„ј) = ¬се активы фонда - ¬се об€зательства фонда.

—„ј фонда.

—тоимость акций (па€) = -----------------------------------------„исло акций (паев) в обращении.

÷≈ЌќќЅ–ј«ќ¬јЌ»≈ ј ÷»… (ѕј≈¬) »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬.

‘ормирование цены акций (паев) дл€ целей покупки и продажи определ€етс€ операционной структурой фонда.

‘онды открытого типа.

¬ фонде открытого типа стоимость каждой акции (па€) рассчитываетс€ регул€рно с определенными интервалами. јкции продаютс€ и выкупаютс€ по цене, рассчитанной на основе стоимости акции, однако цена может не совпадать со стоимостью. ÷ена продажи (размещени€) превышает стоимость на величину надбавки. ÷ена покупки (выкупа) акции у инвестора ниже стоимости акции на размер скидки. Ќадбавка и скидка используютс€ дл€ покрыти€ издержек на организацию процесса продаж и выкупов. ¬ тех фондах, которые не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществл€ющие вложени€ в государственные ценные бумаги), акции продаютс€ и выкупаютс€ по цене, равной их стоимости.

“аблица 1: ќпределение цены ценной бумаги инвестиционного фонда с открытой операционной структурой.

(а) „истые активы фонда.

1000 рублей.

(б) „исло акций (паев) в обращении 100 штук.

(в) —тоимость акции (па€) = а/б 10 рублей.

(г) Ќадбавка, взимаема€ при продаже акции (па€) инвестору.

2% от стоимости акции.

(па€) = 0,2 рубл€.

(д) ÷ена продажи акции (па€) инвестору (цена размещени€) = в + г.

10,2 рубл€.

(е) —кидка при покупке акции (па€) у инвестора (при выкупе)

2% от стоимости акции.

(па€) = 0,2 рубл€.

(ж) ÷ена покупки акции (па€) у инвестора (÷ена выкупа) = в - г.

9,8 рубл€.

‘онды закрытого типа.

÷ена акций фонда закрытого типа определ€етс€ спросом и предложением на рынке, где обращаютс€ эти акции. –азумеетс€, цена акции, стихийно устанавливаема€ рынком, соотноситс€ в большой степени с расчетной величиной стоимости акции. ќднако обычно имеетс€ кака€-то разница между рыночной ценой и стоимостью акции. ≈сли рыночна€ цена акции больше ее стоимости, то говор€т, что существует преми€. ≈сли рыночна€ цена ниже стоимости акций, то говор€т, что акци€ продаетс€ с дисконтом.  ак правило, когда акци€ продаетс€ с премией, это отражает положительное мнение инвесторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими доходами дл€ инвесторов.

“аблица 2: ÷ена акции закрытого инвестиционного фонда и расчет премии (дисконта)

(а) ÷ена акции = цена акции на фондовой бирже 12 рублей.

(б) „истые активы фонда.

1000 рублей.

(в) „исло акций, выпущенных фондам 100 штук.

(г) „истые активы на одну акцию (б/в) 10 рублей.

(д) ѕреми€ = а - г 2 рубл€.

(е) ѕреми€ (%) = (д/г) х 100 20 %

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак рассчитываетс€ стоимость чистых активов на акцию в фонде?

6.4 —–ј¬Ќ≈Ќ»≈ “»ѕќ¬ ‘ќЌƒќ¬ ¬ –ј«Ќџ’ —“–јЌј’.

Ќазвани€ коллективных инвестиционных фондов в разных странах часто служат причиной путаницы. Ќо стоит запомнить, что как бы ни называлс€ фонд, его основна€ цель и методы работы везде одинаковы. —ледующа€ таблица иллюстрирует международную практику:

“аблица типов фондов: названи€ и пути использовани€ в разных странах.

ёридическа€ ќперационна€ структура.

структура.

ќткрытого типа.

«акрытого типа.

 орпоративные.

“акие фонды создаютс€ как необычна€ форма акционерной компании, котора€ мажет посто€нно выпускать и выкупать акции. «аконы многих стран создают сложности дл€ такого типа фондов, но, несмотр€ на это, это наиболее распространенный вид фондов открытого типа в мире; именно к этому типу относ€тс€ взаимные фонды —Ўј.

—Ўј: взаимные фонды.

‘ранци€: SICAV (инвестиционные общества с переменным капиталом). “акже в Ћюксембурге, ƒублине и некоторых других оффшорных центрах.

¬еликобритани€: OEIC (»нвестиционна€ компани€ открытого типа или акционерна€ компани€).

Ёто основна€ форма фондов закрытого типа, которые почти всегда создаютс€ в виде акционерных обществ с фиксированным капиталом. ќни могут выпускать новые акции, как люба€ друга€ акционерна€ компани€, но дл€ этого требуетс€ разрешение акционеров и отдельный проспект; обычно они не выкупают свои акции. Ёто старейший тип инвестиционных фондов: инвестиционные трасты возникли в середине XIX века в ¬еликобритании.

¬еликобритани€: инвестиционные трасты .

—Ўј: инвестиционные компании закрытого типа.

“растовые.

‘онд, созданный на основе контракта между управл€ющим и доверительным собственником (попечителем).

¬еликобритани€: паевые трасты. Ёта форма также используетс€ в странах бывшей Ѕританской »мперии: јвстралии, Ќовой «еландии, √онконге, ћалайзии. ј также в ёжной јфрике, где эта форма опираетс€ на традиции общего права, унаследованные от ¬еликобритании.

Ёта форма примен€етс€ инвесторами, которые желают вкладывать средства на очень ликвидных рынках и не хот€т быть св€занными с собрани€ми акционеров и корпоративными процедурами. “ехнически это открытые фонды; на практике они не создают новые акции (паи) по требованию, но могут выпустить новый транш акций при достаточном спросе. —оздаютс€ в оффшорных зонах, таких, как √ернси и ƒублин.

 онтрактные.

‘онд, активы которого принадлежат управл€ющей компании, и участники которого не €вл€ютс€ акционерами, но вместо этого имеют право участвовать в доходах.

√ермани€: инвестиционные фонды.

»тали€: взаимные фонды.

Ўвейцари€, взаимные фонды инвестиций.

япони€: инвестиционные трасты. Ќедавно по€вились и в –оссии в форме паевых инвестиционных фондов.

Ёта форма практически неизвестна. —уществуют своего рода полузакрытые контрактные фонды, часто называемые интервальными фондами, которые выкупают свои акции с большими интервалами времени.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ”кажите особенности функционировани€ фондов в —Ўј, √ермании и ‘ранции.

6.5 –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“»  ќЋЋ≈ “»¬Ќџ’ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ‘ќЌƒќ¬.

ѕоскольку владельцы фондов - тыс€чи или миллионы р€довых граждан, не €вл€ющихс€ специалистами в области финансов, государство заботитс€ о прин€тии законов, защищающих интересы инвесторов. “ипичный закон, как правило, должен включать следующие разделы:

“аблица: “ипичное содержание базового законодательства.

1. ќпределени€.

ƒаетс€ определение инвестиционных фондов; определенные типы фондов намеренно исключаютс€ из этого определени€.

2.  лассификаци€.

»нвестиционные фонды группируютс€ в разные категории. ƒве основные категории - это (1) фонды открытого типа и (2) фонды закрытого типа.

3. —труктура управлени€.

«десь определ€ютс€ взаимоотношени€ между руководством фонда (дл€ корпоративных фондов), управл€ющим и доверенным лицом или иным попечителем активов фонда.

4.  омиссии и сборы.

«десь указываетс€ способ взимани€ платы за управление и также могут устанавливатьс€ верхние границы такой платы.

5. –егистраци€ и выдача лицензий.

ќписываетс€ процедура получени€ лицензии дл€ формировани€ фонда и управлени€ им.

6. ѕолномочи€ органов регулировани€.

«десь определ€ютс€ полномочи€ органа регулировани€ и способ делегировани€ полномочий по регулированию другим органам, ответственным за конкретный сектор отрасли.

7. «аинтересованные лица.

Ётот раздел направлен на предупреждение конфликтов интересов, возникающих у управл€ющих фондами. Ќапример, управл€ющие не могут одновременно быть попечител€ми.

8. »нвестиции и займы.

—уществуют некоторые ограничени€ на инвестиционную политику фонда. Ќапример, фонд не может вкладывать больше определенного процента средств (например, 5%) в одну компанию.

9. —труктура капитала.

ћногие фонды, особенно закрытого типа, состо€т из р€да различных видов инвестиций, таких, как обыкновенные и привилегированные акции. ќпредел€ютс€ типы акций, предлагаемых фондом, и св€занные с ними права.

10. ќтчеты.

‘онды должны регул€рно отчитыватьс€ перед органом регулировани€ и акционерами. ќпредел€етс€ содержание и периодичность отчетов.

11. ¬едение записей, учет и аудит.

«аконодательство определ€ет содержание и периодичность составлени€ записей, процедуры учета и аудита.

12. ƒепозитарий.

ќпредел€ютс€ об€занности депозитари€ или попечител€.

13. ѕрава акционеров или владельцев паев.

—обственность на акции или паи инвестиционного фонда дает важные права, подробно описанные в базовом законодательстве.

14. ќб€занности директоров.

ёридические об€занности директоров инвестиционного фонда указаны в базовом законе в общей форме, а более полно описаны в подробных инструкци€х.

15. ѕроспекты эмиссии, св€зи с общественностью и маркетинг.

÷ель базового закона - не допустить, чтобы компани€ делала дезинформирующие за€влени€.

16. —ли€ни€ и ликвидаци€.

”казана процедура сли€ни€ и ликвидации инвестиционных фондов.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акие вопросы функционировани€ фондов должны регулироватьс€ базовым законодательством?

6.6 –ќЋ№ ќ–√јЌј –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

«а непосредственное регулирование и надзор обычно отвечает специализированный орган регулировани€. Ётим органом, об€занности которого определ€ютс€ базовым законом, может быть одна или несколько из следующих организаций:

- ќтдел в рамках правительственного министерства.

- ќрган правительства, созданный с этой целью, под названием " омисси€ по ценным бумагам" или " омисси€ по инвестици€м".

- —аморегулируемый орган или организаци€, состо€ща€ из практиков в данной области, с добровольной функцией регулировани€ под надзором правительственного органа.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акой орган обычно регулирует де€тельность фондов?

102.

√Ћј¬ј 7. –»— , ’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»≈ » ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»я.

¬ этой главе рассматриваютс€ пон€тие риска и методы защиты инвестиционных позиций, в том числе св€занные с ликвидностью, хеджированием и диверсификацией. “акже будут рассмотрены основы управлени€ портфелем ценных бумаг.

7.0 ѕќЌя“»я –»— ј, ’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»я » ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»».

ѕрин€тое определение риска гласит: "ѕерспектива того, что цена или ставка в будущую дату будет иной, чем ожидалось".

» хот€ в св€зи с риском основной причиной беспокойства €вл€етс€ убыток, было бы справедливо сказать, что к риску получени€ прибыли можно относитьс€ так же. ќзабоченность возникает из-за неопределенности. ѕоскольку невозможно предсказать будущее с абсолютной точностью, важно учесть, особенно в области инвестиций, что очень мало шансов получить желаемый доход от инвестиции, если прин€ть во внимание и цену, и врем€.

ѕо сути, есть два вида риска: предполагаемый риск и реальный риск.

ѕ–≈ƒѕќЋј√ј≈ћџ… –»— .

Ёто ожидание событи€, которое может произойти, или определенного результата известного событи€. Ќапример, когда инвестор приобретает ценную бумагу, он только предполагает, что ценна€ бумага подниметс€ в цене и, возможно, также принесет ему доход (а иначе, зачем ему делать такую инвестицию?).

ќн выбирает свои инвестиции на основании исследовани€ или рекомендаций, ожида€ (т. е. предполага€), что получит прибыль, хот€, возможно, он и пон€ти€ не имеет, сколько времени потребуетс€ дл€ по€влени€ такой прибыли. —ледовательно, инвестиционное решение принимаетс€, когда мен€етс€ предполагаемый риск. “аким образом, его предположени€ о риске св€заны с тем, какую прибыль он получит, и на этом этапе, возможно, он игнорирует реальный риск.

–≈јЋ№Ќџ… –»— .

–еальность зачастую далека от предположений, и инвестиции могут упасть в цене с тем же успехом, что и подн€тьс€. “аким образом, реальный риск заключаетс€ в том, что стоимость инвестиции упадет, не говор€ уже о неполучении прибыли. –еальный риск дл€ фирмы по работе с ценными бумагами в том, что в случае убытков по инвестиции клиент не сможет покрыть этот убыток.

Ќаучный подход к инвестированию предполагает, что реальный риск можно измерить. ¬ задачи данного учебного пособи€ не входит более подробное рассмотрение моделей ценообразовани€ по капитальным активам и анализа риска. ќднако важно у€снить, что кажда€ фирма по работе с ценными бумагами об€зательно должна убедитьс€ в том, что ее клиенты осознают реальные риски при прин€тии инвестиционных решений.

–»—  » ƒќ’ќƒ.

«десь достаточно будет рассмотреть в общих чертах концепцию риска и дохода применительно к инвестици€м. ѕо существу, соотношение между риском и доходом оцениваетс€ так: чем выше риск, тем больше должен быть ожидаемый доход. —ледовательно, при низком риске можно рассчитывать и на низкий доход.

»«ћ≈Ќ„»¬ќ—“№.

»зменчивость цен инвестиционных продуктов.

ѕо мере развити€ рынков был прин€т способ измерени€ риска - изменчивость цен инвестиционных продуктов. ѕо сути, изменчивость - это мера того, насколько бурным было изменение цены в смысле ее быстрого движени€ в короткие отрезки времени. „ем изменчивее цена, тем больше веро€тность получени€ прибыли или убытков в короткие сроки.

–еально вопрос о риске при таких обсто€тельствах заключаетс€ в том, какую разницу в цене может позволить себе инвестор прежде, чем прин€ть решение о получении прибыли или убытка. Ќеобходимо помнить, что в целом большинство инвесторов действуют быстро в случае прибыли, но медленно в случае убытков. ¬ последнем случае, в св€зи с предполагаемым риском получени€ прибыли, инвесторы часто "надеютс€", что их решение в конечном итоге окажетс€ правильным. ќпыт говорит о том, что хот€ они могут быть и правы, удача поворачиваетс€ к ним лицом только после того, как они ограничивают свои убытки и выход€т из данной позиции.

Ћ» ¬»ƒЌќ—“№.

 ак уже упоминалось, ликвидность - это степень легкости, с которой можно покупать и продавать активы или обменивать их на денежные средства. „ем выше общий интерес инвесторов к ценной бумаге, тем больше веро€тный объем операций по этой ценной бумаге, и это должно создавать у инвесторов большую уверенность в том, что они смогут найти соответствующего контрагента, желающего заключить сделку в противоположном направлении по разумной цене.

ƒействительно, недостаток ликвидности по продукту часто приводит к отсутствию "прозрачности" рыночной цены, поскольку даже мелкие сделки могут оказать радикальное воздействие на цену данного инструмента. Ќапример, если цена подн€лась, например, со 100 до 180 за достаточно короткий отрезок времени, инвестор может решить, что хочет совершить продажу по этой цене. ќднако, если подъем цены произошел при низком объеме операций (т. е. низкой ликвидности, он может обнаружить, что количество потенциальных покупателей по более высокой цене недостаточно. ѕоказав рынку, что хочет продать, он может обнаружить, что цена начнет падать так же быстро, как и подн€лась и, следовательно, он не сможет исполнить приказ на продажу. » наоборот, признак хорошей ликвидности рынка - когда при совершении операций в достаточно больших объемах цена не мен€етс€.

‘акторы вли€ющие на ликвидность.

 оличество акций в свободном обращении.

Ќа ликвидность может повли€ть р€д факторов.  огда акции прочно св€заны в контрольных пакетах, дл€ публичных торгов может остатьс€ только небольшое количество акций в свободном обращении. ¬ таком случае ликвидность будет низкой и, следовательно, будет сложно покупать или продавать ценные бумаги в более или менее достаточных объемах. —оответственно именно по этой причине биржи допускают к торгам только те акции, количество которых в свободном обращении составл€ет не менее двадцати п€ти процентов выпуска, и они настаивают, чтобы объем выпуска был не меньше минимально установленного.

–аздробленный рынок.

Ќа внебиржевых рынка, где операции в любом случае бывают менее прозрачными, а участники рынка могут находитьс€ далеко друг от друга, это может привести к так называемому раздробленному рынку (т. е. не все участники имеют равный доступ к одной информации одновременно). –аздробленный рынок по какой-либо ценной бумаге может сложитьс€ и тогда, когда дилеры имеют право заключать сделки по этой бумаге в разных местах (например, на региональных фондовых биржах и там, где нар€ду с фондовой биржей существует внебиржевой рынок), и это может привести к недостаточному раскрытию цен дл€ тех, кто не заключает сделок в наиболее попул€рных рыночных центрах.

Ќа тех рынках, где работают маркет-мейкеры, в их об€занности входит, нар€ду с результатами арбитражной де€тельности, поощр€ть и обеспечивать ликвидность рынка. —оответственно при покупке ценной бумаги знать о том, насколько легко ее можно продать, так же важно, как и иметь возможность приобрести ее по низкой цене. ѕрофессиональные инвесторы больше склонны торговатьс€ при покупке, чем пытатьс€ договоритьс€ о лучшей цене при продаже.

ƒ»¬≈–—»‘» ј÷»я.

ѕортфель ценных бумаг может состо€ть из одной ценной бумаги или их сочетани€. “акой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные об€зательства, варранты и даже производные инструменты. —месь или специализаци€ зависит от представлений инвестора о рынке, его терпимости к риску и ожидаемого дохода.

ѕортфель может состо€ть из инвестиции в одну компанию или множество компаний. »нвестиции также могут быть в компании одного сектора или широкого круга отраслей. ¬ идеале портфель должен состо€ть из ценных бумаг широкого спектра отраслей.

ѕричина диверсификации.

ѕричина диверсификации - в попытке распределить риск по портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью св€заны свои риски. ѕредполагаетс€, что инвестор отрицательно относитс€ к риску. Ёто означает, что инвестор не будет брать на себ€ неоправданный риск. ƒиверсификаци€ портфел€ снижает риск, поскольку обща€ сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.

—овременна€ теори€ портфел€.

—оотношение риска и дохода.

—овременна€ теори€ портфел€ была сформулирована √арри ћарковитцем в работе, опубликованной в 1952 году. ¬кратце эта теори€ утверждает, что максимальный доход от портфел€ не должен быть основой дл€ прин€ти€ решени€ из-за элементов риска. ƒл€ сведени€ риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. ”меньшение риска, однако, означает и снижение доходности. “аким образом, при снижении риска доходы от портфел€ должны быть оптимизированы. ‘актически нужен такой портфель, в котором соотношение риска и дохода было бы приемлемым дл€ инвестора. —амо собой разумеетс€, что у каждого инвестора свое отношение к риску - его непри€тие или стремление к нему в зависимости от угла зрени€. Ќекоторые инвесторы предпочитают высокий риск, в то врем€ как другие стрем€тс€ свести его к минимуму. ≈стественно, что чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый доход.

¬ то врем€, когда была выдвинута эта теори€, основные усили€ управл€ющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Ёто означало, что доходность портфел€ базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управл€ющий мог выбрать дл€ повышени€ дохода от портфел€. –иск как фактор определени€ надежности портфел€ не играл особо большой роли в процессе прин€ти€ решений.

ƒиверсификаци€ по ћарковитцу представл€ет собой сочетание ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную коррел€цию с тем, чтобы сократить риск, не сокраща€ ожидаемого дохода. ¬ целом, чем меньше коррел€ци€ между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Ёто действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, вз€тым по отдельности.

ƒл€ того, чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленькими недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг. ќднако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.

Ќаивный вариант диверсификации - это совет "не класть все €йца в одну корзину". — точки зрени€ портфельных инвестиций, это означает, что одно-единственное событие может отрицательно сказатьс€ на всем портфеле. —ледовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно вз€та€ инвестици€ не окажет на него общего радикального воздействи€.

—ќ¬–≈ћ≈ЌЌјя “≈ќ–»я ѕќ–“‘≈Ћя.

“ак называема€ современна€ теори€ портфел€ (хот€ она и была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ковариацию (или коррел€цию) между ценными бумагами.

»нвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучени€ ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Ётот риск можно разделить на две части.

–џЌќ„Ќџ… –»— .

–ыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) - это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг.  олебани€ дохода завис€т от экономической, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

—ѕ≈÷»‘»„≈— »… –»— .

—пецифический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызываетс€ событи€ми, относ€щимис€ только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, сли€ни€ и приобретени€ и т. п.

30-летнее исследование ценных бумаг, обращавшихс€ на Ќью-йоркской фондовой бирже (1927-1960), показало, что примерно половина вариации типичной ценной бумаги объ€сн€етс€ рыночным риском, а друга€ половина специфическим риском.

¬ результате исследовани€ возник вопрос: какое количество ценных бумаг достаточно дл€ значительного сокращени€ специфического риска? ≈стественно, что многие инвесторы предполагают, что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными бумагами.

7-10 ценных бумаг достаточно дл€ достижени€ приемлемого уровн€ диверсификации.

ƒанные исследований, проведенных в —Ўј, показывают, что 7-10 ценных бумаг в принципе достаточно дл€ достижени€ приемлемого уровн€ диверсификации, при котором устран€етс€ 70-80∞/о специфического риска. Ќа деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг дл€ этих исследований был случайным.

“еори€ ћарковитца об использовании коррел€ции (ковариации) между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше.

¬ основе диверсификации по ћарковитцу лежит иде€ о сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную коррел€цию с тем. чтобы сократить риск не сокраща€ ожидаемого дохода. ѕроще говор€, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных услови€х одна поднимаетс€ в цене в то врем€, как друга€ падает. ¬ течение некоторого времени изучалась доходность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации ћарковитца. –езультаты показали, что использование ковариаций не снизило общий риск ниже уровн€, который мог бы быть достигнут путем "наивной" диверсификации. ќднако такой уровень снижени€ риска был достигнут при гораздо меньшем количестве ценных бумаг в портфеле. ƒействительно, портфели по ћарковитцу часто состо€ли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по "наивной" схеме. Ёто можно также выразить как создание доходов, в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. ≈сли же прин€ть во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение сделок, доходность таких портфелей была значительно выше.

Ќа практике большинство портфелей обычно слишком диверсифицированы в том смысле, что они состо€т из слишком большого количества ценных бумаг. ’от€ цель включени€ такого большого количества бумаг - диверсификаци€ портфел€, на практике результаты от этого станов€тс€ хуже. Ќа деле многие профессиональные портфели (дл€ инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более ценных бумаг. ќднако действительна€ причина такого €влени€ в том, что во многих случа€х размеры этих фондов так велики, что дл€ них не достаточно акций нескольких наименований - иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. Ќа практике приходитс€ тратить управленческие ресурсы и врем€ на то, чтобы обновл€ть информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихс€ в таком портфеле. —ледует заметить, что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.

’≈ƒ∆»–ќ¬јЌ»≈.

≈сли диверсификаци€ - это процесс распределени€ средств по инвестици€м в цел€х сокращени€ риска, то хеджирование - это процесс, направленный на снижение риска по основной инвестиции. Ѕольшинство арбитражных сделок - это форма хеджировани€, когда брокер пытаетс€ получить небольшую прибыль за счет неправильного соотношени€ цен между двум€ сходными инструментами, но при этом не об€зательно подвергаетс€ рыночному или специфическому риску. — точки зрени€ ћарковитца, полный хедж создаетс€ тогда, когда позиции по двум инструментам привод€т к противоположной коррел€ции и соответственно, с точки зрени€ цены, движутс€ в противоположных направлени€х.

¬се производные инструменты €вл€ютс€ естественными продуктами дл€ использовани€ при хеджировании. ¬ разделе 5.3 рассматривались концепции хеджа производител€ и потребител€. ќни показывали использование фьючерсных контрактов дл€ компенсации позиций, подверженных риску (т. е. стоимости базового инструмента) с тем, чтобы гарантировать возможность либо продажи, либо покупки товара или ценной бумаги, лежащих в основе фьючерсного контракта. ƒругие производные также могут использоватьс€ в качестве инструментов хеджировани€ при условии, что трейдер определит соотношение в изменении цен на два инструмента. Ќапример, покупка акций и продажа эквивалентной депозитарной расписки; покупка акции и продажа соответствующего количества конвертируемых облигаций; и покупка портфел€ акций и продажа фьючерсов на соответствующий индекс фондового рынка. ¬ первых двух случа€х необходимо, чтобы регулирование и практика позвол€ли короткую продажу таких инструментов (и чтобы их можно было вз€ть в кредит дл€ осуществлени€ поставки).

ќпционы или сочетание опционов колл и пут также могут быть использованы в цел€х хеджировани€. Ќапример, если у инвестора имеетс€ акци€ по цене 100, он может приобрести трехмес€чный опцион пут с ценой исполнени€ 100 за 4 (что дает ему право, но не об€занность на продажу акций по 100). ‘актически инвестор захеджировал только свой риск на случай падени€ цены: если цена акции упадет, он может быть уверен, что продаст акции за 96 (т. е. 100 минус преми€ 4). ќднако, если цена акции подниметс€, он потер€ет только 4, но получит оставшуюс€ часть повышени€ цены.

Ќекоторые трейдеры, особенно маркет-мейкеры, могут предприн€ть хеджирование иного рода, при котором разные ценные бумаги используютс€ в качестве альтернативных инструментов хеджировани€. ќп€ть же этот процесс требует, чтобы трейдеры имели возможность совершени€ коротких продаж. ¬ этом случае или в случае отсутстви€ доступа к подход€щим производным инструментам трейдер может продать акции одного банка или нефт€ной компании и купить акции банка или нефт€ной компании сходного качества.

„асто в течение года цены на акции таких сходных компаний мен€ютс€ в тандеме друг с другом, хот€ необ€зательно с одинаковой скоростью. —ледовательно, это также можно считать частичным хеджированием. ѕриобретение акций в цел€х покрыти€ должно хот€ бы отчасти защитить трейдера от обычных рыночных изменений цен на акции, которые, возможно, ему пришлось продать. ’от€ така€ мера в целом дает защиту от рыночного риска, она, естественно, не защищает от специфического риска.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– » 1. ƒайте определение риска. 2. „то имеетс€ в виду под ликвидностью? 3.  акова цель диверсификации портфел€? 4. ќбъ€сните разницу между хеджированием и диверсификацией. 5. ѕриведите несколько примеров хеджировани€ на практике.

7.1 ќ—Ќќ¬џ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я ѕќ–“‘≈Ћ≈ћ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬ целом считаетс€, что в глобальном или международном плане инвестиции можно осуществл€ть, использу€ два подхода: "сверху вниз" и "снизу вверх". ѕервый из них начинаетс€ с рассмотрени€ потенциала эффективности валюты и в конечном итоге заканчиваетс€ отбором конкретных инвестиций, а второй заключаетс€ в отборе отдельных ценных бумаг дл€ заключени€ сделок до рассмотрени€ всех прочих соображений.

≈сли следовать подходу "сверху вниз", все начинаетс€ с изучени€ макроэкономических вопросов (т. е. изучени€ рыночных сил, спроса и предложени€, политических вли€ний и государственных потребностей в бюджете и финансировании). ѕри проведении экономических исследований изучаетс€ огромное количество правительственной информации и статистики и путем моделировани€ результатов и выдвижени€ предположений по поводу моделей роста делаетс€ попытка оценить уровень инфл€ции в стране, изменени€ в денежном обращении, веро€тные потребности государства в финансировании, потенциальные ограничени€ и направление изменени€ процентных ставок, а также веро€тное воздействие на международные валютные курсы. ¬ результате этого исследовани€ выдвигаютс€ предположени€ по поводу веро€тного изменени€ цен на облигации и определ€етс€ потенциал изменени€ цен на акции в сравнении с возможной доходностью.

ѕоскольку на деле каждый рынок капитала конкурирует со всеми остальными рынками капитала, следующа€ стади€ - анализ стран. ѕри этом экономисты делают сравнительный анализ данных по другим странам, поскольку международные инвесторы стрем€тс€ к наивысшей доходности своих инвестиций в пересчете на свою национальную валюту. “аким образом, следует учесть, что даже если, например, облигации одной страны имеют доходность 10∞/о, а другой страны - 25∞/о, необ€зательно, что вторые дают большую прибыль. ¬полне веро€тно, что высока€ доходность во втором случае направлена на поддержание слабой валюты. ¬ этом случае может оказатьс€, что даже более низка€ доходность в валюте инвестора даст большую прибыль. Ќа этом этапе даютс€ рекомендации по поводу приобретени€ (или продажи) государственных облигаций.

ѕосле того, как при помощи исследовани€ вы€влены различные элементы риска на уровне стран, необходимо уделить внимание анализу отраслей в рамках каждой страны. ћногие отрасли имеют циклический характер. Ёто значит, что они проход€т через этап реорганизации (или начальную стадию); за ним следует этап консолидации, этап роста потреблени€ (или поставок); и, наконец, стади€ зрелости, на котором либо наступает насыщение рынка, либо ввод€тс€ новые и конкурентоспособные продукты. —амо собой разумеетс€, что за стадией зрелости обычно следует еще один этап реорганизации.

¬ св€зи с этим предметом инвестиционных исследований здесь будет этап, на котором та или ина€ отрасль находитс€ в данный момент и потенциал роста дл€ отраслей.  роме того, у разных отраслей циклы имеют разную продолжительность и принос€т разный доход и прибыль на задействованный капитал. “акже рассматриваютс€ действи€ правительства, например, налоги, субсидии и т. д., альтернативные продукты, затраты на финансирование, денежные потоки и наличие нового капитала.

ѕосле проработки всех этих моментов следующий уровень исследований это анализ компаний, при котором изучаютс€ не только все вышеупом€нутые факторы, но также и финансовые аспекты и финансова€ и будуща€ коммерческа€ жизнеспособность самой компании. —чет прибылей и убытков, баланс, анализ денежных потоков и отчет директоров содержат важный материал дл€ этого этапа программы анализа. ѕожалуй, самый важный элемент в этом анализе - это результаты де€тельности компании в прошлом и качество руководства, а также прогнозы на будущее по поводу де€тельности компании и качества руководства.  ак видно из предыдущих замечаний, этот уровень €вл€етс€ отправной точкой дл€ подхода "снизу вверх".

„то касаетс€ анализа продуктов дл€ инвестировани€, считаетс€, что в целом имеетс€ два четких подхода к конкретному отбору: технический и фундаментальный анализ. ѕоследний проводитс€ на основе уже упом€нутых факторов. ƒоступные подробные финансовые показатели используютс€ дл€ расчета широкого спектра коэффициентов. »сход€ из этих коэффициентов аналитик определ€ет р€д норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании. —амый важный из отслеживаемых коэффициентов - это отношение цены к доходу на акцию (–/≈). ќн представл€ет собой число лет, за которое компани€ сможет окупить (с точки зрени€ прибыли) цену своей акции. „ем выше значение этого коэффициента, тем больше должна быть уверенность инвесторов в перспективах компании на будущее.

¬ техническом анализе используетс€ графический и математический подход к анализу изменени€ цен в прошлом. Ётот подход основываетс€ на базовом предположении, что модели изменени€ цены повтор€ютс€ и различимы. «десь требуетс€ сбор и изучение огромного объема данных. «атем цены изображаютс€ графически с использованием графика с ос€ми х и у дл€ характеристик цены и времени. ѕо сути, технические аналитики занимаютс€ поиском тенденций ("трендов") и поворотных моментов в этих трендах. “акже важно изучить степень изменчивости (крайние значени€ изменени€ цены за определенные в этих промежутки времени) и то, что известно под названием "среднее скольз€щее значение" (т. е. придание более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними).

—ущественные различи€ в этих двух подходах заключаютс€ в следующем: технический анализ исходит из того, что истори€ цен имеет важнейшее значение дл€ определени€ веро€тных будущих цен, в то врем€ как фундаментальный анализ основываетс€ на расчете будущей стоимости (и ее дисконтировании до текущей стоимости), исход€ из убеждени€, что то, что происходило раньше, не оказывает вли€ни€ на веро€тные будущие цены. » хот€ эти подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используетс€ дл€ прин€ти€ долгосрочных инвестиционных решений, а технический - дл€ определени€ времени осуществлени€ инвестиции (покупки или продажи).

—“–” “”–ј ѕќ–“‘≈Ћя.

—труктура портфел€ полностью зависит от требований к инвестици€м выгодоприобретател€ (бенефициара) портфел€. ѕодход к созданию , портфел€ и консультированию по вопросам инвестиций формируетс€ с учетом потребностей, целей и требований бенефициара. Ќаиболее важные факты, которые необходимо определить с самого начала, это: хочет ли или нуждаетс€ ли клиент в регул€рном доходе от портфел€; хочет ли он, возможно, по соображени€м личного налогообложени€, иметь только прирост капитала и не иметь других доходов; хочет ли он прироста капитала в краткосрочном или долгосрочном плане; есть ли у него или собираетс€ ли он иметь какие-либо краткосрочные капитальные об€зательства (этим может определ€тьс€ объем близких к наличности активов в портфеле); хочет ли он иметь сочетание дохода и прироста капитала или, возможно, небольшой посто€нный доход от портфел€; и будут ли установлены какие-либо инвестиционные лимиты или ограничени€ по странам, валютам, секторам, типам компаний, типам продуктов и т. д., которые необходимо учесть. Ќаконец, управл€ющий должен вы€снить отношение клиента к риску, например, хочет ли он портфель с низкой, средней или высокой степенью риска.

ѕри любом портфеле почти наверн€ка будет необходимость в некоторой сумме денег на депозите. Ётим преследуютс€ две цели.

- ≈сли клиенту срочно потребуютс€ средства, управл€ющему его инвестици€ми не понадобитс€ продавать ценные бумаги, особенно если на рынке в данный момент не очень благопри€тна€.

ситуаци€, и.

- ≈сли управл€ющий найдет ценную бумагу, которую он особенно хотел бы приобрести (возможно, новый выпуск), оп€ть же ему не придетс€ продавать другие бумаги.

ƒалее, в качестве своего рода защитного механизма, в портфель, скорее всего, войдут облигации. Ёто будет часть портфел€ с низкой степенью риска, котора€ также будет приносить доход и, возможно, небольшой прирост капитала в долгосрочном плане.

¬ более крупных портфел€х может также находитьс€ недвижимость (т. е. здани€), поскольку за исключением конца 80-х и начала 90-х годов цены на недвижимость на рынках капитала посто€нно росли. Ётот актив может приносить определенный доход (т. е. арендную плату), а также средне- и долгосрочный прирост капитала.

≈сли двигатьс€ вверх по шкале риска, следующа€ часть портфел€, возможно, будет состо€ть из долевых ценных бумаг (обыкновенных *да акций). «десь может иметьс€ р€д различных компаний из разных отраслей, что должно обеспечить разнообразную смесь из качественных бумаг, принос€щих долгосрочный доход, и более рисковых акций, выпущенных дл€ оздоровлени€ компании, и акций новых выпусков.

ѕроизводные инструменты также нередко используютс€ в портфеле. ¬ некоторых случа€х - дл€ снижени€ риска, т. е. покупка опционов пут; продажа опционов колл (дл€ получени€ дополнительного дохода); или использование фьючерсов дл€ защиты позиций (вместо того, чтобы продавать акции и платить налоги) или дл€ переключени€ с одного класса активов на другой (также называетс€ распределением средств по классам активов).

ѕроизводные инструменты могут также включатьс€ дл€ повышени€ степени риска за счет эффекта финансового рычага дл€ части инвестиционного портфел€.

¬ каждую из вышеперечисленных групп могут войти не только национальные, но также и зарубежные ценные бумаги.

¬ целом, хот€ результат во многом зависит от целей клиента, типичный портфель может состо€ть из следующих инвестиций:

ƒенежные средства на депозите 4%

ќблигации с фиксированным доходом (включа€ конвертируемые) 20%

Ќедвижимость (здани€) 10%

јкции национальных компаний 40%

јкции зарубежных компаний 26%

»того 100%

ѕримечание: производные инструменты включены в соответствующие разделы.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то означает подход к инвестированию "сверху вниз"?

2. ѕочему международные инвесторы не всегда покупают зарубежные государственные облигации с самой высокой доходностью?

3. ќпишите основные различи€ между техническим и фундаментальным анализом.

4.  акие основные факторы нужно определить прежде, чем формировать инвестиционный портфель клиента?

5. ќпишите простую структуру инвестиционного портфел€.

110.

„ј—“№ II.

«ј ќЌќƒј“≈Ћ№Ќџ≈ » –≈√”Ћя“»¬Ќџ≈ ќ—Ќќ¬џ ‘”Ќ ÷»ќЌ»–ќ¬јЌ»я –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»».

¬¬≈ƒ≈Ќ»≈. –ј«¬»“»≈ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ ¬ –ќ——»» » «јƒј„» –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

–ынок ценных бумаг в –оссии начал свое формирование в первой половине 1991 г. после прин€ти€ известного ѕостановлени€ —овета министров –—‘—– N 601 от 25 декабр€ 1990 г. "ќб утверждении ѕоложени€ об акционерных обществах". ƒл€ этого - первого - этапа были характерны такие процессы, как по€вление первых открытых јќ, по€вление государственных облигаций на биржевых торгах, создание сотен бирж, начало функционировани€ первых инвестиционных компаний и др.   концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развити€ рынка ценных бумаг. ѕостановление —овета министров –—‘—– N 78 от 28 декабр€ 1991 г. "ќб утверждении ѕоложени€ о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в –—‘—–" на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предпри€тий).

ќсновными формальными вехами второго этапа развити€ –÷Ѕ стали система приватизационного законодательства 1992-1994 гг., и создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг.

Ќаибольшее вли€ние на развитие рынка в 1992 -1994 гг. оказал ”каз ѕрезидента –‘ є 721 от 1 июл€ 1992 г. "ќб организационных мерах по преобразованию государственных предпри€тий, добровольных объединений государственных предпри€тий в акционерные общества". “ехнологи€ чековой (ваучерной) приватизации стала в свою очередь решающей дл€ развити€ инфраструктуры рынка ценных бумаг.

ѕо имеющимс€ оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в –оссии впервые стал оказывать сильнейшее вли€ние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. “ак, расширение рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций (√ ќ) в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубл€ к доллару и на темпы инфл€ции.

”величившийс€ размер сбережений населени€ вызвал к жизни значительное количество эмитентов, хот€ и крайне низкой степени надежности, ориентированных на работу с населением. “акже в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг дл€ разрешени€ кризиса неплатежей. 1994 год ознаменовалс€ также осуществлением первых крупных вложений иностранных инвесторов в акции российских приватизированных предпри€тий.

“аким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной де€тельности (эмисси€ акций приватизированных предпри€тий, государственных ценных бумаг, а также активизаци€ компаний, аккумулирующих средства населени€), и, во-вторых, резко увеличилс€ спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов, формировани€ устойчивого сло€ населени€, обладающего сбережени€ми долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги, а также притока на рынок средств банков и других финансовых структур в результате снижени€ прибыльности операций на валютном и кредитном рынках).

— окончанием реализации модели массовой приватизации (1992-1994 гг.) в –оссии завершаетс€ в значительной мере количественный этап институциональных преобразований. ≈го важнейшим итогом стало формирование новых экономико-правовых механизмов и институциональных структур:

- корпоративного сектора экономики (свыше 50 000 зарегистрированных јќ);

- биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг, включа€ инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предпри€тий;

- системы (пока переходной, но уже довольно мощной) институциональных инвесторов;

- социального сло€, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации).

Ёти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка. ¬ результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставл€ет инфраструктура рынка. ≈сли в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996 гг. ситуаци€ помен€лась на обратную. Ѕыстрое развитие рынка также поставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы. ƒл€ современного этапа развити€ рынка ценных бумаг характерны следующие основные признаки:

- по€вление в 1994-1997 гг. законодательной и нормативной базы, определ€ющей институциональнорегул€тивные аспекты функционировани€ рынка ценных бумаг в –оссии;

- позитивные качественные изменени€ 1994-1997 гг., св€занные с развитием инфраструктуры - около 200 лицензированных регистраторов, 6 лицензированных депозитариев и подготовка к созданию центрального депозитари€, создание и развитие –оссийской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка;

- общие благопри€тные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка, возрастание стабильности рынка;

- вступление в силу в 1996 г. законов –‘ "ќб акционерных обществах" и "ќ рынке ценных бумаг".

—ледует также прин€ть во внимание пока еще формирующийс€ и промежуточный характер национальной модели как рынка ценных бумаг, так и корпоративного управлени€ (контрол€), поэтому любые окончательные выводы относительно типа национальной российской модели пока невозможны. “ем не менее уже сегодн€ очевидно, что в –оссии идет процесс интенсивного формировани€ собственной модели рынка, котора€ должна вобрать в себ€ все лучшее, что уже создано в мире.

“акой подход к развитию российского рынка ценных бумаг, в частности, предусматриваетс€ в  онцепции развити€ рынка ценных бумаг в –оссийской ‘едерации, утвержденной ”казом ѕрезидента –оссийской ‘едерации є 1008 от 1 июл€ 1996 г. "ќб утверждении  онцепции развити€ рынка ценных бумаг в –оссийской ‘едерации".

»сключительно важна€ роль рынка ценных бумаг дл€ мобилизации и предоставлени€ российской экономике инвестиционных ресурсов обусловливает необходимость активной и целенаправленной политики государства в отношении развити€ рынка ценных бумаг, формировани€ модели регулировани€ рынка, котора€ будет адекватна конкретным услови€м российской экономики, национальным интересам и традици€м.

√Ћј¬ј 8.

ѕ–ј¬ќ¬џ≈ ќ—Ќќ¬џ ¬≈ƒ≈Ќ»я ѕ–≈ƒѕ–»Ќ»ћј“≈Ћ№— ќ….

ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

8.0 ѕќЌя“»я » »≈–ј–’»я «ј ќЌќƒј“≈Ћ№Ќќ… » Ќќ–ћј“»¬Ќќ… Ѕј«џ.

–оссийский рынок ценных бумаг регулируетс€ гражданским правом посредством совокупности общеоб€зательных правовых актов, издаваемых органами государственной власти в установленной форме с соблюдением определенной процедуры - законодательства –‘.

јкты гражданского законодательства образуют иерархическую систему. Ќа верхнем уровне находитс€  онституци€ –‘. ќстальные акты законодательства не должны ей противоречить. ¬  онституции определены пределы полномочий субъектов –‘, в рамках которых они могут принимать собственные законодательные акты, а также полномочи€ –оссийской ‘едерации. √ражданское законодательство отнесено к ведению федеральных органов государственной власти, т. е. в своей основе едино на всей территории –‘.

—обственно гражданское законодательство имеет в качестве фундамента √ражданский кодекс (√ ), в котором описаны основные пон€ти€ и их взаимоотношени€. ќстальные законы и другие правовые акты, регулирующие гражданские правовые отношени€, не должны ему противоречить (ст. 1-4 √ ).

—ледующий уровень составл€ют законы –‘, например, «акон "ќ рынке ценных бумаг", «акон "ќб акционерных обществах" и другие.  онституци€, кодексы и законы относ€тс€ к законодательным актам. ќднако законодательство ими не ограничиваетс€: существует множество иных актов законодательства или подзаконных актов. –ассмотрим вкратце их систему.

”казы ѕрезидента –‘ занимают следующий за законами уровень, они не могут противоречить прин€тым законам –‘. ќрганы исполнительной власти (ѕравительство, министерства и ведомства) вправе принимать свои нормативные акты на основании и во исполнение актов законодательства и указов ѕрезидента. ќни должны ограничиватьс€ областью компетенции издавшего их органа власти и, естественно, не противоречить законодательным актам.   таким актам законодательства относ€тс€ постановлени€ правительства, различные письма и инструкции, правила, положени€ и т. п.

¬ случае, когда акт законодательства затрагивает права граждан или носит межведомственный характер, он подлежит регистрации в ћинистерстве юстиции –‘, после которой и приобретает юридическую силу.

 омпетенци€ территориальных органов власти и управлени€, а значит н статус выпущенных ими правовых актов определ€ютс€ законами, регулирующими их де€тельность.

ќтметим, что, как правило, законы не имеют обратной силы, т. е. их действие не распростран€етс€ на правовые отношени€, возникшие до вступлени€ в силу соответствующего закона, однако возможны исключени€, пр€мо оговоренные в законе. ¬ случа€х, когда в актах гражданского законодательства €вно не указаны какие-либо нормы, регулирующие те или иные правоотношени€, используютс€ так называемые обычаи делового оборота, или законодательство примен€етс€ по аналогии.

ќбычаем делового оборота (ст. 5 √ ) признаетс€ сложившеес€ и широко примен€емое в какой-либо области предпринимательской де€тельности правило поведени€, не предусмотренное законодательством, независимо от того, зафиксировано ли оно в каком-либо документе. ќбычаи делового оборота, противоречащие об€зательным дл€ участников соответствующего отношени€ положени€м законодательства или договору, не примен€ютс€.

 огда предусмотренные соответствующими стать€ми √  отношени€ пр€мо не урегулированы законодательством или соглашением сторон и отсутствует применимый к ним обычай делового оборота (ст. 6 √ ), к таким отношени€м, если это не противоречит их существу, примен€етс€ гражданское законодательство, регулирующее сходные отношени€ (аналоги€ закона). ѕри невозможности использовани€ аналогии закона права и об€занности сторон определ€ютс€ исход€ из общих начал и смысла гражданского законодательства (аналоги€ права) и требований добросовестности, разумности и справедливости. ћеждународные договоры, которые заключила –оссийска€ ‘едераци€, так же, как и общепризнанные нормы международного права, считаютс€ частью российского законодательства, а следовательно, об€зательны к исполнению. Ѕолее того, в случае разночтений международного и внутреннего гражданского законов приоритет отдаетс€ международному.

»ногда международный договор действует не непосредственно, но об€зывает –оссийскую ‘едерацию прин€ть соответствующий внутренний закон. “ипичным примером €вл€етс€ ∆еневска€ конвенци€ 1930 г., котора€ предписывает прин€ть соответствующий закон о простом и переводном векселе. –осси€ присоединилась к ней в 1936 г., в 1937 г. был издан соответствующий акт, по сути €вл€ющийс€ переводом образца, установленного этой конвенцией. ¬ 1997 г. был прин€т новый «акон " ќ переводном и простом векселе".

√ражданское законодательство можно разделить на два крупных раздела: вещное право и об€зательственное право.

¬ещное право отражает отношени€ субъектов права (физических и юридических лиц, органов государственной или местной власти), возникающие по поводу того или иного объекта, как правило, вещи. ѕраво собственности устанавливает отношени€ собственника со всеми прочими субъектами права. ¬ этом смысле оно фиксирует как бы моментальное отражение правоотношений. ѕравила возникновени€ и перехода права собственности от одного лица к другому также относ€тс€ к вещному праву.

ƒалее необходимо прежде всего установить субъекты гражданского права и объекты, по поводу которых они вступают в правоотношени€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то входит в пон€тие "законодательство"?

2. ќпишите иерархическую систему актов гражданского законодательства.

3. ¬ каком случае акт законодательства должен быть зарегистрирован в ћинистерстве юстиции?

4. ¬ каком случае и почему примен€ютс€ обычаи делового оборота?

5. ”кажите два крупных раздела гражданского законодательства.

8.1 —”ЅЏ≈ “џ » ќЅЏ≈ “џ √–ј∆ƒјЌ— ќ√ќ ѕ–ј¬ј.

  субъектам гражданского права, которые вступают в гражданско-правовые отношени€, относ€тс€ физические лица, юридические лица и государство или муниципальные образовани€.

ѕо российскому законодательству физические лица станов€тс€ правоспособными (т. е. могут иметь права, например, владеть недвижимостью) с момента рождени€, но станов€тс€ полностью дееспособными, т. е. могут сами осуществл€ть действи€ во исполнение этих прав (например, продавать принадлежащую им недвижимость) с18лет.

ёридическое лицо - нека€ абстракци€, описывающа€ организацию (возможно, даже из одного человека), способную самосто€тельно выступать в качестве субъекта гражданского права. Ќе вс€ка€ организаци€ €вл€етс€ юридическим лицом. Ќапример, отдел или факультет института таковыми не €вл€ютс€. ёридическое лицо характеризуетс€ следующими свойствами.

- ќрганизационна€ целостность. Ёто свойство означает, что юридическое лицо обладает всеми подразделени€ми, необходимыми дл€ его де€тельности. ќрганизационна€ целостность закрепл€етс€ в ”ставе юридического лица, в котором подробно описываютс€ цели его де€тельности, органы управлени€, отношени€ с учредител€ми и др. - »мущественна€ обособленность. Ёто свойство означает, что юридическое лицо может иметь в своей собственности имущество, которое не принадлежит никому из физических лиц (в частности, его учредител€м), и самосто€тельно им распор€жатьс€. - ёридическое лицо от своего имени вступает в правовые отношени€ с другими лицами, т. е. €вл€етс€ субъектом права. ƒл€ этого оно должно иметь наименование и место нахождени€ (юридический адрес), определ€емое местом его регистрации. - ёридическое лицо отвечает по своим об€зательствам всем принадлежащим ему имуществом (за исключением учреждений, целиком финансируемых собственником).

—огласно ст. 48 √ , юридическим лицом признаетс€ организаци€, котора€ имеет в собственности, хоз€йственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим об€зательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществл€ть имущественные и личные неимущественные права, нести об€занности, быть истцом и ответчиком в суде. ёридические лица должны иметь самосто€тельный баланс или смету.

¬ св€зи с участием в образовании имущества юридического лица его учредители (участники) могут иметь об€зательственные права в отношении этого юридического лица либо вещные права на его имущество. ёридические лица, в отношении которых их участники имеют об€зательственные права:

- хоз€йственные товарищества,

- хоз€йственные общества,

- производственные кооперативы.

- потребительские кооперативы.

ёридические лица, на имущество которых их учредители имеют право собственности или иное вещное право:

- государственные и муниципальные унитарные предпри€ти€, в том числе дочерние предпри€ти€,

- финансируемые собственником учреждени€. ёридические лица, в отношении которых их учредители (участники) не имеют имущественных прав:

- общественные и религиозные организации (объединени€),

- благотворительные и иные фонды,

- объединени€ юридических лиц (ассоциации и союзы).

ќдна из основных причин создани€ юридических лиц - возможность разделени€ имущественной ответственности между юридическим лицом и его учредител€ми или собственниками. Ёто может быть сделано разными способами, в зависимости от так называемой организационно-правовой формы юридического лица. ¬ некоторых случа€х ответственность собственников может быть ограничена фиксированной суммой, внесенной ими при учреждении лица (хоз€йственные общества), в других - распростран€тьс€ на все их имущество (хоз€йственные товарищества).

≈сли юридическое лицо оказалось не в состо€нии выполнить свои об€зательства вследствие действий учредител€ или собственника, которые могут давать этому лицу указани€, об€зательные дл€ исполнени€, они могут быть привлечены к ответственности вместе с об€занным юридическим лицом.

ƒл€ того, чтобы организаци€ приобрела права юридического лица, необходимо, чтобы она была соответствующим образом зарегистрирована государственными органами юстиции (регистрационной палатой). Ётот момент и €вл€етс€ моментом создани€ юридического лица, возникновени€ правоспособности. ѕоскольку само по себе юридическое лицо не в состо€нии предпринимать никаких действий (оно делает это через физических лиц - его представителей), говорить о его дееспособности не имеет смысла. —огласно ст. 49 √  юридическое лицо может иметь гражданские права, соответствующие цел€м де€тельности, предусмотренным в его учредительных документах, и нести св€занные с этой де€тельностью об€занности.  оммерческие организации, за исключением унитарных предпри€тий и иных видов организаций, предусмотренных законом, могут иметь гражданские права и нести гражданские об€занности, необходимые дл€ осуществлени€ любых видов де€тельности, не запрещенных законом.

ќтдельными видами де€тельности, перечень которых определ€етс€ законом, юридическое лицо может заниматьс€ только на основании специального разрешени€ (лицензии). ѕраво юридического лица осуществл€ть де€тельность, на зан€тие которой необходимо получение лицензии, возникает с момента получени€ такой лицензии или в указанный в ней срок и прекращаетс€ по истечении срока ее действи€, если иное не установлено законом или иными правовыми актами.

¬ частности, к видам де€тельности, которыми разрешено заниматьс€ только по специальному разрешению государственного органа - лицензии, относитс€ профессиональна€ де€тельность на рынке ценных бумаг.

≈сли юридическое лицо ведет дела в разных местах, оно может открывать там представительства или филиалы. ‘илиал отличаетс€ от представительства тем, что может осуществл€ть там, где он расположен, все функции юридического лица, например производственную де€тельность, в то врем€ как представительство только представл€ет интересы юридического лица.

ѕравоспособность юридического лица реализуют его органы. ќни могут быть выборными (совет директоров) или назначаемыми (директор муниципального предпри€ти€), единоличными (директор) или коллегиальными (правление, совет директоров). ќрган юридического лица представл€ет его без специального документа - доверенности, в то врем€ как другие представители могут осуществл€ть это только по доверенности.

ёридическое лицо может обладать теми же правами, что и физическое правом собственности, правом требовани€ и другими, но в то же врем€ не обладает, например, правом избирать и быть избранным в органы власти. “аким образом, права юридического лица по сравнению с правами физического несколько сужены.

ёридические лица возникают по инициативе учредителей, которые (если их несколько) заключают между собой учредительный договор. ѕодробно правила функционировани€ общества, его внутренний распор€док, сфера де€тельности и другие регулирующие положени€ записываютс€ в ”ставе юридического лица или положении о нем (в случае учреждений). ¬ажным пон€тием €вл€етс€ уставный капитал юридического лица. ќн составл€етс€ из взносов его учредителей и собственников (например, при покупке акций) и составл€ет тот минимум средств, которым данное лицо располагает и которым оно может отвечать по своим об€зательствам. ќтметим, что стоимость принадлежащего юридическому лицу имущества может превосходить уставный капитал, и лицо отвечает по об€зательствам всем принадлежащим ему имуществом. ёридическое лицо может прекратить свое существование в результате ликвидации или реорганизации. Ћиквидаци€ - полное прекращение де€тельности. ƒл€ этого создаетс€ особа€ ликвидационна€ комисси€, котора€ производит расчеты с кредиторами ликвидируемого юридического лица и раздел оставшегос€ имущества между учредител€ми или собственниками. —уществует зафиксированный в √  пор€док удовлетворени€ требований различных кредиторов. ѕри реорганизации на месте юридического лица образуетс€ одно или несколько новых. Ёто происходит путем преобразовани€ (изменени€ организационно-правовой формы), сли€ни€, присоединени€, разделени€ и выделени€ (√ , ст.58). ѕри присоединении присоедин€емое юридическое лицо прекращает свою де€тельность, но в отличие от ликвидации, в данном случае действует механизм правопреемства. Ћица, получающие имущество реорганизуемого лица и принимающие на себ€ его об€зательства, именуютс€ правопреемниками.

–азные организационно-правовые формы устанавливают различные права и об€зательства учредителей или собственников по отношению к юридическому лицу и юридического лица по отношению к учредител€м и собственникам. “ак, в обществе с ограниченной ответственностью (ќќќ), в отличие от акционерного общества, участник имеет право выйти из общества, изъ€в принадлежащую ему долю имущества (√ , ст. 94). “аким образом, имущество ќќќ уменьшитс€. ¬ отличие от ќќќ в акционерном обществе действует другой пор€док: если акционер хочет выйти из јќ, ему придетс€ самосто€тельно найти покупател€ принадлежащих ему акций, при этом произойдет перерегистраци€ прав собственности на акции јќ, но имущество јќ не изменитс€.

¬ ст. 128 √  указываютс€ виды объектов гражданских прав:

- вещи, включа€ деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права;

- работы и услуги;

- информаци€;

- результаты интеллектуальной де€тельности, в том числе нематериальные блага.

¬ещи дел€тс€ на движимые и недвижимые (ст. 130 √ ).

  недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относ€тс€ земельные участки, участки недр, обособленные водные объекты и все, что прочно св€зано с землей, т. е. объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе леса, многолетние насаждени€, здани€, сооружени€.   недвижимым вещам относ€тс€ также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавани€, космические объекты, а также иное имущество, отнесенное законом к недвижимым вещам.

¬ещи, не относ€щиес€ к недвижимости, включа€ деньги и ценные бумаги, признаютс€ движимым имуществом. –егистраци€ прав на движимые вещи не требуетс€, кроме случаев, указанных в законе. ƒл€ нас важно, что, хот€ ценные бумаги относ€тс€ к движимым вещам, в некоторых случа€х (дл€ именных ценных бумаг) требуетс€ регистраци€ прав на них. Ёто установлено в «аконе "ќ рынке ценных бумаг". ѕравила перехода прав собственности на ценные бумаги будут рассмотрены ниже.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите основные субъекты гражданского права.

2. ”кажите основные свойства юридического лица.

3. ¬ чем заключаютс€ основные причины образовани€ юридических лиц?

4. — какого момента юридическое лицо обретает правоспособность?

5. „то такое вещное право, укажите основные объекты гражданских прав.

8.2 —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“№ ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈.

ѕраво собственности занимает центральное место в гражданском праве.

ѕраво собственности подраздел€етс€ на права владени€, распор€жени€ и пользовани€ имуществом. ¬ ст. 209 √ражданского кодекса даны следующие определени€.

- —обственнику принадлежат права владени€, пользовани€ и распор€жени€ своим имуществом.

- —обственник вправе по своему усмотрению совершать в отношении принадлежащего ему имущества любые действи€, не противоречащие закону и иным правовым актам и не нарушающие права и охран€емые законом интересы других лиц, в том числе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам, передавать им, остава€сь собственником, права владени€, пользовани€ и распор€жени€ имуществом, отдавать имущество в залог и обремен€ть его другими способами, распор€жатьс€ им иным образом.

- ¬ладение, пользование и распор€жение землей и другими природными ресурсами в той мере, в какой их оборот допускаетс€ законом (стать€ 129), осуществл€ютс€ их собственником свободно, если это не наносит ущерба окружающей среде и не нарушает прав и законных интересов других лиц.

- —обственник может передать свое имущество в доверительное управление другому лицу (доверительному управл€ющему). ѕередача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности к доверительному управл€ющему, который об€зан осуществл€ть управление имуществом в интересах собственника или указанного им третьего лица. ¬ зависимости от того, кто €вл€етс€ собственником (субъектом права собственности) различают разные формы права собственности - государственную. муниципальную, частную (физических или юридических лиц) и иные. ѕрава всех собственников защищаютс€ равным образом. ¬ соответствии со ст. 212-215 √ , в –оссийской ‘едерации признаютс€ частна€, государственна€, муниципальна€ и иные формы собственности. »мущество может находитьс€ в собственности граждан и юридических лиц, а также –оссийской ‘едерации, субъектов –оссийской ‘едерации, муниципальных образований. ќсобенности приобретени€ и прекращени€ права собственности на имущество, владени€, пользовани€ и распор€жени€ им в зависимости от того, находитс€ имущество в собственности гражданина или юридического лица, в собственности –оссийской ‘едерации, субъекта –оссийской ‘едерации или муниципального образовани€, могут устанавливатьс€ лишь законом. «аконом определ€ютс€ виды имущества, которые могут находитьс€ только в государственной или муниципальной собственности. ¬ собственности граждан и юридических лиц может находитьс€ любое имущество, за исключением отдельных видов имущества, которое в соответствии с законом не может принадлежать гражданам или юридическим лицам.  оммерческие и некоммерческие организации, кроме государственных и муниципальных предпри€тий, а также учреждений, финансируемых собственником, €вл€ютс€ собственниками имущества, переданного им в качестве вкладов (взносов) их учредител€ми (участниками, членами), а также имущества, приобретенного этими юридическими лицами по иным основани€м. ќбщественные и религиозные организации (объединени€), благотворительные и иные фонды €вл€ютс€ собственниками приобретенного ими имущества и могут использовать его лишь дл€ достижени€ целей, предусмотренных их учредительными документами. ”чредители (участники, члены) этих организаций утрачивают право на имущество, переданное ими в собственность соответствующей организации. ¬ случае ликвидации такой организации ее имущество, оставшеес€ после удовлетворени€ требований кредиторов, используетс€ в цел€х, указанных в ее учредительных документах. √осударственной собственностью в –оссийской ‘едерации €вл€етс€ имущество, принадлежащее на праве собственности –оссийской ‘едерации (федеральна€ собственность), и имущество, принадлежащее на праве собственности субъектам –оссийской ‘едерации, - республикам, кра€м, област€м, городам федерального значени€, автономной области, автономным округам (собственность субъекта –оссийской ‘едерации). «емл€ и другие природные ресурсы, не наход€щиес€ в собственности граждан, юридических лиц либо муниципальных образований, €вл€ютс€ государственной собственностью. »мущество, наход€щеес€ в государственной собственности, закрепл€етс€ за государственными предпри€ти€ми и учреждени€ми во владение, пользование и распор€жение в соответствии со ст. 294, 296 √ . »мущество, принадлежащее на праве собственности городским и сельским поселени€м, а также другим муниципальным образовани€м, €вл€етс€ муниципальной собственностью. ќт имени муниципального образовани€ права собственника осуществл€ют органы местного самоуправлени€ и лица, указанные в ст. 125 √ . »мущество, наход€щеес€ в муниципальной собственности, закрепл€етс€ за муниципальными предпри€ти€ми и учреждени€ми во владение, пользование и распор€жение в соответствии со ст. 294, 296 √ .

ƒл€ целей насто€щего пособи€ отнесение того или иного имущества к государственной или муниципальной собственности имеет принципиальное значение. ƒело в том, что, выпуска€ облигации, тот или иной орган власти отвечает перед их владельцами своим имуществом. ѕри этом статус бумаг (государственные или муниципальные) естественно определ€ть, отталкива€сь от формы собственности имущества, которым отвечает эмитент - государственного (–оссийской ‘едерации и ее субъектов) или муниципального. ¬ажное значение имеют основани€ приобретени€ права собственности. ѕраво собственности на имущество, которое имеет собственник, может быть приобретено другим лицом на основании договора купли-продажи, мены, дарени€ или иной сделки об отчуждении этого имущества (см. подробно ниже). ¬ случае смерти гражданина право собственности на принадлежавшее ему имущество переходит по наследству к другим лицам в соответствии с завещанием или законом. ¬ случае реорганизации юридического лица право собственности на принадлежавшее ему имущество переходит к юридическим лицам правопреемникам реорганизованного юридического лица. ƒл€ рынка ценных бумаг важно точное установление момента перехода права собственности. ≈го роль св€зана с тем, что на бирже в течение торговой сессии ценные бумаги могут многократно переходить из рук в руки, и установление факта перехода прав собственности на них важно дл€ доказательства состо€тельности сделок.

¬ √  (ст. 223) момент перехода прав собственности описан таким образом:

* право собственности у приобретател€ вещи по договору возникает с момента ее передачи, если иное не предусмотрено законом или договором;

* в случа€х, когда отчуждение имущества подлежит государственной регистрации, право собственности у приобретател€ возникает с момента такой регистрации, если иное не установлено законом.

ѕередачей вещи (ст. 224 √ ) признаетс€ вручение вещи приобретателю, а равно сдача перевозчику дл€ отправки приобретателю или сдача в организацию св€зи дл€ пересылки приобретателю вещей, отчужденных без об€зательства доставки. ¬ещь считаетс€ врученной приобретателю с момента ее фактического поступлени€ во владение приобретател€ или указанного им лица. ≈сли к моменту заключени€ договора об отчуждении вещи она уже находитс€ во владении приобретател€, вещь признаетс€ переданной ему с этого момента.   передаче вещи приравниваетс€ передача коносамента или иного товарораспор€дительного документа на нее.

Ћегко видеть, что определени€ √  прив€заны к материальной вещи (вручить можно только ее). ¬ соответствии со сложившейс€ в –оссии практикой практически все эмиссионные ценные бумаги выпущены в бездокументарной форме. ѕоэтому вопрос о моменте перехода прав собственности на них пришлось особо оговорить в «аконе "ќ рынке ценных бумаг" (см. главу 12). ѕрекращение права собственности может быть вызвано как действи€ми собственника (продажа, дарение и т. п.), так и помимо его воли. ќсновани€ дл€ этого в √  описаны так (ст. 235): право собственности прекращаетс€ при отчуждении собственником своего имущества другим лицам, отказе собственника от права собственности, гибели или уничтожении имущества и при утрате права собственности на имущество в иных случа€х, предусмотренных законом. ѕринудительное изъ€тие у собственника имущества не допускаетс€, кроме случаев, когда по основани€м, предусмотренным законом, производ€тс€: обращение взыскани€ на имущество по об€зательствам (стать€ 237); отчуждение имущества, которое в силу закона не может принадлежать данному лицу (стать€ 238); отчуждение недвижимого имущества в св€зи с изъ€тием участка (стать€ 239); реквизици€ (стать€ 242); конфискаци€ (стать€ 243); отчуждение имущества в других случа€х, предусмотренных √ .

ѕо решению собственника в пор€дке, предусмотренном законами о приватизации, имущество, наход€щеес€ в государственной или муниципальной собственности, отчуждаетс€ в собственность граждан и юридических лиц.

ќбращение в государственную собственность имущества, наход€щегос€ в собственности граждан и юридических лиц (национализаци€), производитс€ на основании закона с возмещением стоимости этого имущества и других убытков в пор€дке, установленном ст. 306 √ . ќбращение взыскани€ на имущество по об€зательствам собственника производитс€ на основании решени€ суда, если иной пор€док обращени€ взыскани€ не предусмотрен законом или договором (ст. 237 √ ). ѕраво собственности на имущество, на которое обращаетс€ взыскание, прекращаетс€ у собственника с момента возникновени€ права собственности на изъ€тое имущество у лица, к которому переходит это имущество.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое право собственности?

2. Ќазовите основные формы права собственности.

3. ѕеречислите основани€ приобретени€ права собственности.

4. ѕочему момент перехода прав собственности важен дл€ функционировани€ рынка ценных бумаг?

5. ”кажите основани€ дл€ прекращени€ права собственности.

8.3 —ƒ≈Ћ », ѕ–≈ƒ—“ј¬»“≈Ћ№—“¬ќ » ƒќ¬≈–≈ЌЌќ—“» ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈.

ƒо сих пор мы имели дело со статическим состо€нием правоотношений. ¬ то же врем€ на рынке ценных бумаг наиболее интересны процессы, св€занные с динамикой конкретных правоотношений. “ак, купл€-продажа ценных бумаг фактически сводитс€ к изменению прав собственности на них и передаче соответствующей суммы денег в процессе осуществлени€ этих изменений - сделок.

¬ соответствии со ст. 153 √  сделками признаютс€ действи€ граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и об€занностей. —делки могут быть двух- или многосторонними (договоры) и односторонними. “ипичным дл€ нас примером односторонней сделки €вл€етс€ завещание, в котором одно лицо выражает свою волю. Ќаиболее распространенной формой двусторонней сделки €вл€етс€ договор, в котором присутствует вол€ обеих договаривающихс€ сторон.

ƒл€ того, чтобы избежать разночтений в понимании воли сторон и условий сделки, √  требует совершать их в определенной форме (ст. 158). ѕростейша€ форма - устна€, примен€етс€ дл€ малозначимых сделок, или сделок, которые исполн€ютс€ немедленно. ѕисьменна€ (точнее, проста€ письменна€) форма требует более точных формулировок, как, например, в договоре, которые отражаютс€ в специальном документе, который завер€етс€ подпис€ми (и печат€ми дл€ юридических лиц) сторон. Ќотариальна€ форма отличаетс€ от простой тем, что документ, содержащий услови€ сделки, завер€етс€ нотариусом. ¬ некоторых случа€х предусматриваетс€ даже необходимость государственной регистрации сделки, как, например, при сделках с недвижимостью.

Ќесоблюдение простой письменной формы сделки лишает стороны права в случае спора ссылатьс€ в подтверждение сделки и ее условий на свидетельские показани€, но не лишает их права приводить письменные и другие доказательства.

—уть этого ограничени€ можно по€снить на простом примере. ѕредположим, некто ј одолжил Ѕ сумму денег, передав ее при свидетел€х, причем сделка не была оформлена в письменной форме. ≈сли впоследствии ј обратитс€ в суд дл€ того, чтобы истребовать с Ѕ долг, он не сможет сослатьс€ на свидетелей передачи денег дл€ подтверждени€ совершени€ сделки или ее условий. ‘актически дл€ того, чтобы обезопасить себ€ от неблагопри€тных последствий, нужно всегда придерживатьс€ письменной формы.

Ќесоблюдение нотариальной формы, а в случа€х, установленных законом, - требовани€ о государственной регистрации сделки, влечет ее недействительность. ≈сли одна из сторон полностью или частично исполнима сделку, требующую нотариального удостоверени€, а друга€ сторона уклон€етс€ от такого удостоверени€ сделки, суд вправе по требованию исполнившей сделку стороны признать сделку действительной. ¬ этом случае последующее нотариальное удостоверение сделки не требуетс€. ≈сли сделка, требующа€ государственной регистрации, совершена в надлежащей форме, но одна из сторон уклон€етс€ от ее регистрации, суд вправе по требованию другой стороны вынести решение о регистрации сделки. ¬ этом случае сделка регистрируетс€ в соответствии с решением суда.

“аким образом, сделка, как это следует из ее определени€, влечет за собой правовые последстви€ дл€ ее сторон. ќднако в р€де случаев сделка признаетс€ недействительной. Ёто происходит в основном из-за нарушени€ об€зательно требуемой формы сделки, несоответстви€ ее воле одной из сторон, или в случае, когда она противоречит закону.

«аключенна€ сделка может быть признана недействительной, т. е. не влекущей никаких правовых последствий дл€ ее сторон, двум€ пут€ми: через решение суда или в бесспорном пор€дке. ѕервый путь - путем ее оспаривани€ через суд. “акие сделки называютс€ оспоримыми. ƒругой - признание ее недействительной в безусловном пор€дке, такие сделки называютс€ ничтожными. ќсновани€ дл€ оспаривани€ или признани€ ничтожности перечислены в √ . ¬ажным моментом €вл€етс€ то, что дл€ признани€ сделки недействительной в суд может обращатьс€ не кто угодно, но лишь лица, перечисленные в √ .

—делка, не соответствующа€ требовани€м закона или иных правовых актов, ничтожна, если закон не устанавливает, что така€ сделка оспорима, или не предусматривает иных последствий нарушени€. »ными словами, сделка, совершаема€ в нарушение закона, признаетс€ недействительной даже без судебного разбирательства.

ќсобое внимание удел€етс€ так называемым мнимым и притворным сделкам. “ипичным примером притворной сделки может быть сделка купли-продажи имущества, замаскированна€ выдачей доверенности на распор€жение имуществом. “аким образом, стороны избегают сложной процедуры государственной регистрации, необходимой в данном случае, и снижают накладные расходы. ≈сли будет доказана притворность данной сделки, она будет признана ничтожной.

¬ √  особо описаны случаи, когда сделка может быть признана недействительной (ст. 173-179 √ ).

—делка, совершенна€ юридическим лицом в противоречии с цел€ми де€тельности, определенно ограниченными в его учредительных документах, либо юридическим лицом, не имеющим лицензии на зан€тие соответствующей де€тельностью, может быть признана судом недействительной по иску этого юридического лица, его учредител€ (участника) или государственного органа, осуществл€ющего контроль или надзор за де€тельностью юридического лица, если доказано, что друга€ сторона в сделке знала или заведомо должна была знать о ее незаконности.

Ќа практике приходитс€ сталкиватьс€ со случа€ми, когда лицо превышает доверенные ему полномочи€. ќбычно это случаетс€ при работе с филиалами, полномочи€ которых устанавливаютс€ соответствующим положением (ст. 55 √ ), или с физическими лицами - представител€ми, полномочи€ которых устанавливаютс€ доверенностью. ¬ этих случа€х сделка судом может быть признана недействительной.

≈сли полномочи€ лица на совершение сделки ограничены договором либо полномочи€ органа юридического лица - его учредительными документами по сравнению с тем, как они определены в доверенности, в законе либо, как они могут считатьс€ очевидными из обстановки, в которой совершаетс€ сделка, и при ее совершении такое лицо или орган вышли за пределы этих ограничений, сделка может быть признана судом недействительной по иску лица, в интересах которого установлены ограничени€, лишь в случа€х, когда будет доказано, что друга€ сторона в сделке знала или заведомо должна была знать об указанных ограничени€х (ст. 174 √ ).

Ќужно иметь ввиду еще одно положение, защищающее стороны от недобросовестного контрагента в сделке (ст. 177 √ ): сделка, совершенна€ гражданином, хот€ и дееспособным, но находившимс€ в момент ее совершени€ в таком состо€нии, когда он не был способен понимать значение своих действий или руководить ими, может быть признана судом недействительной по иску этого гражданина либо иных лиц, чьи права или охран€емые законом интересы нарушены в результате ее совершени€.

 ажда€ из сторон такой сделки об€зана возвратить другой все полученное в натуральной форме, а при невозможности возвратить - возместить его стоимость в деньгах. ƒееспособна€ сторона об€зана, кроме того, возместить другой стороне понесенный ею реальный ущерб, если дееспособна€ сторона знала или должна была знать о недееспособности другой стороны.

“о же относитс€ к действи€м лица, введенного в заблуждение или под принуждением (ст. 178, 179 √ ). ¬ этом случае, однако, нужно в судебном пор€дке установить наличие указанных обсто€тельств.

√  устанавливает сроки исковой давности, в течение которых можно подавать иск о признании сделки недействительной (ст. 181). »ск о применении последствий недействительности ничтожной сделки может быть предъ€влен в течение дес€ти лет со дн€, когда началось ее исполнение. »ск о признании оспоримой сделки недействительной и о применении последствий ее недействительности может быть предъ€влен в течение года со дн€ прекращени€ насили€ или угрозы, под вли€нием которых была совершена сделка, либо со дн€, когда истец узнал или должен был узнать об иных обсто€тельствах, €вл€ющихс€ основанием дл€ признани€ сделки недействительной.

Ќа практике очень часто случаетс€, что одно лицо поручает или довер€ет другому совершить некоторые действи€. ѕри этом в зависимости от формы поручени€ оно несет разную ответственность за действи€ второго лица.

ѕредставитель открыто действует от имени (от лица) представл€емого и в его интересах, все последстви€ сделки, заключенной представителем, действительны дл€ представл€емого. ќбъем полномочий представител€ оговариваетс€ в выданной ему представл€емым доверенности и не может превосходить объем полномочий самого представл€емого лица.

—огласно ст. 182 √ , сделка, совершенна€ одним лицом (представителем) от имени другого лица (представл€емого) в силу полномочи€, основанного на доверенности, указании закона либо акте уполномоченного на то государственного органа или органа местного самоуправлени€, непосредственно создает, измен€ет и прекращает гражданские права и об€занности представл€емого.

Ќе €вл€ютс€ представител€ми лица, действующие хот€ и в чужих интересах, но от собственного имени (коммерческие посредники, конкурсные управл€ющие при банкротстве, душеприказчики при наследовании и т. п.), а также лица, уполномоченные на вступление в переговоры относительно возможных в будущем сделок.

ѕредставитель не может совершать сделки от имени представл€емого в отношении себ€ лично. ќн не может также совершать такие сделки в отношении другого лица, представителем которого он одновременно €вл€етс€, за исключением случаев коммерческого представительства. Ќе допускаетс€ совершение через представител€ сделки, котора€ по своему характеру может быть совершена только лично, а равно других сделок, указанных в законе.

√  раздел€ет представител€, действующего от имени представл€емого лица, от профессионального представител€, действующего от своего имени коммерческого представител€. “аким представителем €вл€етс€, например, брокер, заключающий на бирже сделки в интересах клиента, но от своего имени.

¬ соответствии со ст. 184 √ , коммерческим представителем €вл€етс€ лицо, посто€нно и самосто€тельно представительствующее от имени предпринимателей при заключении ими договоров в сфере предпринимательской де€тельности. ќдновременное коммерческое представительство разных сторон в сделке допускаетс€ с согласи€ этих сторон и в других случа€х, предусмотренных законом. ѕри этом коммерческий представитель об€зан исполн€ть данные ему поручени€ с заботливостью обычного предпринимател€.

 оммерческий представитель вправе требовать уплаты обусловленного вознаграждени€ и возмещени€ понесенных им при исполнении поручени€ издержек от сторон договора в равных дол€х, если иное не предусмотрено соглашением между ними.  оммерческое представительство осуществл€етс€ на основании договора, заключенного в письменной форме и содержащего указани€ на полномочи€ представител€, а при отсутствии таких указаний - также и доверенности.  оммерческий представитель об€зан сохран€ть в тайне ставшие ему известными сведени€ о торговых сделках и после исполнени€ данного ему поручени€.

ѕредставительство осуществл€етс€ на основании документа, удостовер€ющего объем прав, переданных представл€емым представителю, доверенности. ƒоверенность оформл€етс€ в определенной законом письменной форме и должна быть заверена нотариально, если действи€, которые довер€етс€ совершить, требуют нотариального заверени€ или государственной регистрации.

Ќесоблюдение формы доверенности может быть основанием дл€ признани€ сделки, заключенной представителем, недействительной.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ƒайте определение сделки.

2.  акие виды сделок предусмотрены в гражданском праве?

3. ¬ каких случа€х сделка может быть признана ничтожной?

4.  акие полномочи€ имеет представитель?

5.  аким документом удостовер€ютс€ права представител€?

8.4 ќЅя«ј“≈Ћ№—“¬≈ЌЌќ≈ ѕ–ј¬ќ ќб€зательственное право регулирует об€зательства, прин€тые на себ€ одним субъектом по отношению к другому (другим). „аще всего такие об€зательства возникают в процессе перехода прав собственности. — юридической точки зрени€ они определ€ют основной механизм товарооборота. ¬виду многообрази€ форм отношений, возникающих в этой св€зи, их регулирование занимает всю вторую часть √ражданского кодекса. ќб€зательство - это правоотношение между двум€ лицами, одно из которых - кредитор - имеет право требовать от другого - должника - совершени€ некоторых де€ний (действий или бездействи€).  редитор иначе называетс€ управомоченным лицом, а должник - об€занным.

—убъекты об€зательственного правоотношени€ называютс€ сторонами об€зательства, а действи€, которые должник об€зан совершить, - его содержанием. ƒействи€ должника привод€т к изменению правового положени€ и таким образом представл€ют собой их динамику.

ќб€зательства возникают из разных источников.   основным источникам относ€тс€:

- договоры - соглашени€ о возникновении об€зательств (как правило, двусторонних);

- односторонние сделки - например, прин€тие наследства может породить об€зательства;

- акты органов власти;

- другие источники, в основном св€занные с возмещением ущерба. —огласно ст. 307 √  в силу об€зательства одно лицо (должник) об€зано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т. п., либо воздержатьс€ от определенного действи€, а кредитор имеет право требовать от должника исполнени€ его об€занности. ќб€зательства возникают из договора, вследствие причинени€ вреда и из иных оснований, указанных в √ .

¬ об€зательстве в качестве каждой из его сторон - кредитора или должника - могут участвовать одно или одновременно несколько лиц.

ќб€зательства должны исполн€тьс€ надлежащим образом в соответствии с услови€ми об€зательства и требовани€ми закона, иных правовых актов, а при отсутствии таких условий и требований - в соответствии с обыча€ми делового оборота или иными, обычно предъ€вл€емыми требовани€ми. ќдносторонний отказ от исполнени€ об€зательства и одностороннее изменение его условии не допускаютс€, за исключением случаев, предусмотренных законом. ќдносторонний отказ от исполнени€ об€зательства, св€занного с осуществлением его сторонами предпринимательской де€тельности, и одностороннее изменение условий такого об€зательства допускаютс€ также в случа€х, предусмотренных договором, если иное не вытекает из закона или существа об€зательства. ¬ √  также регламентируютс€ некоторые особенности исполнени€ об€зательств: места, сроков, возможности досрочного исполнени€, исполнени€ об€зательства третьим лицом взамен должника и др. ќтдельно рассматриваютс€ об€зательства нескольких должников. ќтветственность нескольких лиц за исполнение об€зательств бывает солидарной, долевой и субсидиарной. ѕри долевой ответственности каждый из должников должен только оговоренную долю об€зательства, исполнив которую, он освобождаетс€ от ответственности. ѕри солидарной ответственности кредитор вправе требовать от любого из должников полного исполнени€ об€зательства. ¬ сфере предпринимательства ответственность, как правило, €вл€етс€ солидарной. “олько договор или в отдельных случа€х закон может предусмотреть противное. ”частник, выполнивший за других солидарное об€зательство, вправе требовать от остальных должников возмещени€. Ёто право называетс€ правом регресса, а соответствующее об€зательство остальных должников - регрессным.

ќтдельный вопрос - возможность перемены лиц в об€зательстве.  редитор вправе передать свое право требовани€ другому лицу, не спрашива€ на то разрешени€ должника, он должен только уведомить последнего. ‘орма уступки требовани€, основанного на сделке, должна соответствовать форме сделки. ќб€зательства прекращаютс€ разными способами:

- исполнением его об€занной стороной, подтверждением его €вл€етс€ расписка кредитора:

- отступное, о котором могут договоритьс€ стороны;

- зачетом аналогичного встречного требовани€. —огласно √  дл€ этого достаточно за€влени€ одной стороны (ст. 410).

ќсновной способ возникновени€ об€зательств - конкретные договоры между субъектами права. ќни не могут противоречить правовым актам, но в остальном предоставл€ют договаривающимс€ сторонам свободу. ¬ соответствии со ст. 420 √ , договором признаетс€ соглашение двух или нескольких лиц об установлении, изменении или прекращении гражданских прав и об€занностей.   договорам примен€ютс€ правила о двух- и многосторонних сделках, предусмотренные в √ .

ѕри этом граждане и юридические лица свободны в заключении договора. ѕонуждение к заключению договора не допускаетс€, за исключением случаев, когда об€занность заключить договор предусмотрена √ , законом или добровольно прин€тым об€зательством. —тороны могут заключить договор как предусмотренный, так и не предусмотренный законом или иными правовыми актами. —тороны могут заключить договор, в котором содержатс€ элементы различных договоров, предусмотренных законом или иными правовыми актами (смешанный договор).   отношени€м сторон по смешанному договору примен€ютс€ в соответствующих част€х правила о договорах, элементы которых содержатс€ в смешанном договоре, если иное не вытекает из соглашени€ сторон или существа смешанного договора.

”слови€ договора определ€ютс€ по усмотрению сторон, кроме случаев, когда содержание соответствующего услови€ предписано законом или иными правовыми актами. ¬ случа€х, когда условие договора предусмотрено нормой, котора€ примен€етс€ постольку, поскольку соглашением сторон не установлено иное (диспозитивна€ норма), стороны могут своим соглашением исключить ее применение либо установить условие, отличное от предусмотренного в ней. ѕри отсутствии такого соглашени€ условие договора определ€етс€ диспозитивной нормой. ≈сли условие договора не определено сторонами или диспозитивной нормой, соответствующие услови€ определ€ютс€ обыча€ми делового оборота, применимыми к отношени€м сторон.

ƒоговор должен соответствовать об€зательным дл€ сторон правилам, установленным законом и иными правовыми актами (императивным нормам), действующим в момент его заключени€. ≈сли после заключени€ договора прин€т закон, устанавливающий об€зательные дл€ сторон правила, иные, чем те, которые действовали при заключении договора, услови€ заключенного договора сохран€ют силу, кроме случаев, когда в законе установлено, что его действие распростран€етс€ на отношени€, возникшие из ранее заключенных договоров. ¬о второй части √  содержатс€ нормы, касающиес€ основных типов договоров: купли-продажи; поставки товаров; контрактации; мены; дарени€; аренды и проката; подр€да; займа и кредита, в том числе банковских вкладов и счетов; хранени€; страховани€; поручени€; комиссии; агентировани€ и других. “ем не менее перечисленными выше типами не исчерпываютс€ возможные типы договоров.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое об€зательственное право?

2. ƒайте определение об€зательства.

3. ”кажите основные источники об€зательств.

4. ¬ чем состоит разница между солидарной, долевой и субсидиарной ответственностью?

5.  акой основной способ возникновени€ об€зательств предусмотрен в гражданском праве?

8.5 ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√» ¬ √–ј∆ƒјЌ— ќћ ѕ–ј¬≈ » «ј ќЌќƒј“≈Ћ№—“¬≈ ќ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ј’.

÷енна€ бумага удостовер€ет некоторые права ее владельца-кредитора по отношению к должнику-эмитенту - лицу, выдавшему ее. ≈е суть и ценность именно эти права, ею удостовер€емые, однако сама она - вещь (ст. 128 √ ). “аким образом, ценна€ бумага, €вл€€сь "овеществлением прав", служит св€зующим звеном между двум€ различными област€ми права - вещным и об€зательственным правом. »ными словами, ценна€ бумага - это вещь, символизирующа€ собой некий комплекс прав, который в принципе должен регулироватьс€ об€зательственным правом. ¬ то же врем€ "вещность" ценной бумаги позвол€ет прилагать к ней такие категории, как право собственности и все св€занные с ней пон€ти€ и нормы вещного права. ќтсюда в свою очередь возникает возможность обычного юридического оформлени€ таких операций, как купл€-продажа ценных бумаг, их залог и т. п., что очень важно дл€ поддержки ликвидности. “акой вещью €вл€етс€ документ, в котором и удостоверены права его владельца.

—огласно ст. 142 √  ценной бумагой €вл€етс€ документ, удостовер€ющий с соблюдением установленной формы и об€зательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъ€влении.

— передачей ценной бумаги переход€т все удостовер€емые ею права в совокупности. ¬ случа€х, предусмотренных законом или в установленном им пор€дке, дл€ осуществлени€ и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закреплени€ в специальном реестре (обычном или компьютеризованном).

ѕон€тие ценной бумаги формировалось во времена, когда не существовало пон€ти€ "бездокументарна€ ценна€ бумага". ѕоскольку ни у кого не вызывает протеста пон€тие "юридическое лицо", проблема состоит в том, чтобы дать как можно более точное определение этому абстрактному пон€тию.

≈сли пон€тие бездокументарной ценной бумаги формулировать в терминах об€зательственного права, то это приведет к разным определени€м и законам дл€ документарных и бездокументарных ценных бумаг.

≈сли дл€ бездокументарной бумаги, у которой отсутствует материальный носитель, применить нормы вещного права, то такое определение противоречит ст. 142 √ражданского кодекса. “ем не менее, как будет показано ниже, этот путь был использован в «аконе "ќ рынке ценных бумаг" (ст. 2).

√  перечисл€ет классические виды ценных бумаг, но оставл€ет.

возможность дл€ расширени€ их списка (ст. 143):

государственна€ облигаци€,

облигаци€,

вексель,

чек,

депозитный и сберегательный сертификаты,

банковска€ сберегательна€ книжка на предъ€вител€,

коносамент,

акци€,

приватизационные ценные бумаги,

другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими пор€дке отнесены к числу ценных бумаг. ƒокументы, €вл€ющиес€ ценной бумагой, должны быть составлены в определенной форме. Ёта норма, по-видимому, имеет свое происхождение от вексел€ - исторически первой ценной бумаги, €вл€вшей собой абстрактное денежное об€зательство. ќднако столь же строгих требований к форме других бумаг не выработано. —огласно ст. 144 √  виды прав, которые удостовер€ютс€ ценными бумагами, об€зательные реквизиты ценных бумаг, требовани€ к форме ценной бумаги и другие необходимые требовани€ определ€ютс€ законом или в установленном им пор€дке.

ќтсутствие об€зательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной дл€ нее форме влечет ее ничтожность. ¬ √ражданском кодексе установлены и некоторые нормы, относ€щиес€ к исполнению прав, удостоверенных ценной бумагой. ¬ зависимости от способа удостоверени€ прав собственности на ценную бумагу различают разные ее формы: ценную бумагу на предъ€вител€, именную или ордерную.

ѕрава, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать следующим субъектам прав:

- предъ€вителю ценной бумаги (ценна€ бумага на предъ€вител€);

- названному в ценной бумаге лицу (именна€ ценна€ бумага);

- названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распор€жением (приказом) другое управомоченное лицо (ордерна€ ценна€ бумага).

«аконом может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, либо в качестве ордерных, либо в качестве бумаг на предъ€вител€.

—оответственно форме трактуетс€ и переход прав на ценную бумагу. «десь √  частично повтор€ет международный закон о векселе.

“ак (ст. 146 √ ), дл€ передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъ€вител€, достаточно вручени€ ценной бумаги этому лицу. ѕрава, удостоверенные именной ценной бумагой, передаютс€ в пор€дке, установленном дл€ уступки требований (цессии).

¬ соответствии со статьей 390 √  лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требовани€, но не за его неисполнение.

ѕрава по ордерной ценной бумаге передаютс€ путем совершени€ на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Ћицо, передающее право по ценной бумаге (индоссант), несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. »ндоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаютс€ права по ценной бумаге - индоссата.

»ндоссамент может быть бланковым (без указани€ лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (если указано лицо, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).

≈сли индоссамент ограничен только поручением осуществл€ть права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату, то он называетс€ препоручительным индоссаментом. ¬ этом случае индоссат выступает в качестве представител€.

Ћицо, выдавшее ценную бумагу, и все лица, индоссировавшие ее, отвечают перед ее законным владельцем солидарно (ст. 147 √ ). ¬ случае удовлетворени€ требовани€ законного владельца ценной бумаги об исполнении удостоверенного ею об€зательства одним или несколькими лицами из числа об€завшихс€ до него по ценной бумаге они приобретают право обратного требовани€ или регресса к остальным лицам, об€завшимс€ по ценной бумаге. ќтказ от исполнени€ об€зательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основани€ об€зательства либо на его недействительность не допускаетс€.

¬ладелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъ€вить лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении об€зательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков. ќтдельно в √  рассмотрен вопрос о восстановлении утраченной ценной бумаги. ¬осстановление прав по утраченным ценным бумагам на предъ€вител€ и ордерным ценным бумагам производитс€ судом в пор€дке, предусмотренном процессуальным законодательством (ст. 148). ¬ отношении широко распространенных бездокументарных ценных бумаг √  фактически ограничиваетс€ отсылкой к другим законам (ст. 149): в случа€х, определенных законом или в установленном им пор€дке, лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепл€емых именной или ордерной ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники и т. п.).   такой форме фиксации прав примен€ютс€ правила, установленные дл€ ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации. Ћицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, об€зано по требованию обладател€ права выдать ему документ. свидетельствующий о закрепленном праве. ѕрава, удостовер€емые путем указанной фиксации, пор€док официальной фиксации прав и правообладателей, пор€док документального подтверждени€ записей и пор€док совершени€ операций с бездокументарными ценными бумагами определ€ютс€ законом или в установленном им пор€дке.

ќперации с бездокументарными ценными бумагами могут совершатьс€ только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав. ѕередача, предоставление и ограничение прав должны официально фиксироватьс€ этим лицом, которое несет ответственность за сохранность официальных записей, обеспечение их конфиденциальности, представление правильных данных о таких запис€х, совершение официальных записей о проведенных операци€х. ќтсутствие регламентации бездокументарных ценных бумаг сделало необходимым их детальное рассмотрение в «аконе "ќ рынке ценных бумаг". “ак, в законе даетс€ пон€тие эмиссионной ценной бумаги: Ёмиссионна€ ценна€ бумага - люба€ ценна€ бумага, в том числе бездокументарна€, котора€ характеризуетс€ одновременно следующими признаками:

- закрепл€ет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных «аконом "ќ рынке ценных бумаг" формы и пор€дка;

- размещаетс€ выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществлени€ прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретени€ ценной бумаги.

¬ыпуск ценных бумаг означает совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые услови€ эмиссии (первичного размещени€). ¬се бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.

Ёмитентом может выступать юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправлени€, несущие от своего имени об€зательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

ƒалее приведены определени€ некоторых конкретных эмиссионных бумаг. јкци€ - эмиссионна€ ценна€ бумага, закрепл€юща€ права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегос€ после его ликвидации. ¬ыпуск акций на предъ€вител€ разрешаетс€ в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным ‘едеральной комиссией по рынку ценных бумаг. ќблигаци€ - эмиссионна€ ценна€ бумага, закрепл€юща€ право ее держател€ на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. ќблигаци€ может предусматривать иные имущественные права ее держател€, если это не противоречит законодательству –оссийской ‘едерации. ѕрава владельцев на эмиссионные ценные бумаги документарной формы выпуска удостовер€ютс€: - сертификатами (если сертификаты наход€тс€ у владельцев);

- сертификатами и запис€ми по счетам депо в депозитари€х (если сертификаты переданы на хранение в.

депозитарии).

¬ ст. 28 «акона "ќ рынке ценных бумаг" уточнены положени€ ст. 147 √  в отношении удостоверени€ прав собственности на бездокументарные ценные бумаги. ѕрава владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостовер€ютс€: - в системе ведени€ реестра - запис€ми на лицевых счетах у держател€ реестра; - в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - запис€ми по счетам депо в депозитари€х.

—тать€ 18 «акона "ќ рынке ценных бумаг" уточн€ет способ удостоверени€ объема соответствующих прав, составл€ющих эмиссионную ценную бумагу: фактически эти права всегда удостовер€ет документ в соответствии с √ , но в случае бездокументарной бумаги этим документом €вл€етс€ не сертификат ценной бумаги, а специальное решение о выпуске, принимаемое эмитентом. Ёмиссионна€ ценна€ бумага закрепл€ет имущественные права в том объеме, в котором они установлены в решении о выпуске данных ценных бумаг, и в соответствии с законодательством –оссийской ‘едерации. ¬ случае расхождений между текстом решени€ о выпуске ценных бумаг и данными, приведенными в сертификате эмиссионной ценной бумаги, владелец имеет право требовать осуществлени€ прав, закрепленных этой ценной бумагой, в объеме, установленном сертификатом. Ёмитент несет ответственность за несовпадение данных, содержащихс€ в сертификате эмиссионной ценной бумаги, с данными, содержащимис€ в решении о выпуске ценных бумаг, в соответствии с законодательством –оссийской ‘едерации. »менные эмиссионные ценные бумаги - ценные бумаги, информаци€ о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют об€зательной идентификации владельца. Ёмиссионные ценные бумаги на предъ€вител€ - ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца. ƒокументарна€ форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливаетс€ на основании предъ€влени€ оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или в случае депонировани€ такового на основании записи по счету депо. Ѕездокументарна€ форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливаетс€ на основании записи в системе ведени€ реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонировани€ ценных бумаг на основании записи по счету депо.

—ертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостовер€ющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. ¬ладелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнени€ его об€зательств на основании такого сертификата. —огласно ст. 16 «акона "ќ рынке ценных бумаг" форма и пор€док удостоверени€, уступки и осуществлени€ прав, закрепленных эмиссионной ценной бумагой, определ€ютс€ законом и указываютс€ в решении о выпуске ценных бумаг. Ёмиссионные ценные бумаги могут выпускатьс€ в одной из следующих форм:

- именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные документарные ценные бумаги);

- именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

- ценные бумаги на предъ€вител€ документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъ€вител€).

—ледовательно, эмиссионные ценные бумаги на предъ€вител€ могут выпускатьс€ только в документарной форме.

“аким образом, к ценной бумаге приравниваетс€ любой комплекс прав, оформленный соответствующим образом и обладающий признаками, характеризующими эмиссионную ценную бумагу. ƒругими словами, любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименовани€, €вл€ютс€ эмиссионными ценными бумагами, если услови€ их возникновени€ и обращени€ соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанной в ст. 2 «акона "ќ рынке ценных бумаг".

≈сли со временем этот подход будет использован в √ражданском кодексе, это позволит сделать единообразным законодательное регулирование документарных и бездокументарных ценных бумаг. “огда под ценной бумагой будет пониматьс€ сам комплекс прав, а роль документа (сертификата) сведетс€ к одному из способов удостоверени€ прав, закрепленных ценной бумагой.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ чем заключаетс€ специфика ценной бумаги в системе объектов права?

2. ƒайте определение ценной бумаги по √  –‘.

3.  акие виды ценных бумаг описаны в √  –‘?

4. ƒайте определение эмиссионной ценной бумаги.

5. ”кажите особенности регулировани€ документарных и бездокументарных ценных бумаг.

118.

√Ћј¬ј9. ќ—Ќќ¬џ  ќ–ѕќ–ј“»¬Ќќ√ќ ѕ–ј¬ј.

9.0 «Ќј„≈Ќ»≈ » ‘ј “ќ–џ.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќќ√ќ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я.

Ћюбое законодательство об јќ, в том числе и российское, имеет своим предметом два крупных блока вопросов:

* внутренн€€ жизнь јќ (создание, преобразование и ликвидаци€ јќ, права акционеров и компетенци€ органов управлени€);

* взаимоотношени€ акционерных обществ с внешней средой, служащей потенциальным источником капитала (выпуск јќ акций и облигаций, услови€ приобретени€ крупных пакетов акций јќ).

¬опросы внутреннего управлени€ в јќ и его взаимоотношений с внешней средой очень тесно переплетены. Ёффективное управление способствует более продуктивной де€тельности компании и формированию адекватной рыночной оценки акций, следовательно, понимание принципов управлени€ јќ очень важно как дл€ потенциального инвестора и профессионального участника рынка ценных бумаг, так и дл€ р€дового акционера и представител€ органов управлени€ јќ.

ќбычно под корпоративным управлением и контролем понимаетс€ вс€ сфера де€тельности корпорации (компании, јќ), св€занна€ с отношени€ми собственности и взаимодействием между различными ее субъектами, а также с отношени€ми между этими субъектами и другими заинтересованными группами (наемные руководители и работники, кредиторы, государственные органы). »менно така€ де€тельность требует четкого правового регулировани€.

„то касаетс€ процедур управлени€ и контрол€ в јќ, с точки зрени€ организации фирмы. т. е. структур функционального и линейного управлени€, схем административной подчиненности, должностного определени€ полномочий и прочих структурных факторов организации, то эти проблемы решаютс€ каждой компанией самосто€тельно с учетом ее собственных целей и стратегии и не требуют законодательного регулировани€.

Ќезависимо от различных определений и теоретических подходов, ключева€ задача корпоративного управлени€ €вл€етс€ общепризнанной: защита определенного круга участников корпоративных отношений от потенциального произвола (неэффективной де€тельности) наемных менеджеров. –азличие состоит в типах и степени вовлечени€ в сферу корпоративных отношений различных категорий таких потенциальных участников.

¬ самом узком понимании корпоративное управление состоит в обеспечении де€тельности менеджеров по управлению предпри€тием в интересах владельцев-акционеров. ћногие исследователи рассматривают корпоративное управление как пути и способы, с помощью которых всем финансовым внешним инвесторам гарантируетс€ доход на свои инвестиции.   финансовым внешним инвесторам относ€тс€ не только держатели акций, но и кредиторы корпорации. Ќаконец, в наиболее широкой трактовке корпоративное управление это учет и защита интересов как финансовых, так и нефинансовых инвесторов, внос€щих свой вклад в де€тельность корпорации (концепци€ "соучастников").   нефинансовым инвесторам могут относитьс€ служащие (специфические навыки дл€ корпорации), поставщики (специфическое оборудование дл€ корпорации), местные власти (инфраструктура и налоги в интересах корпорации) и др.

ќчевидно, что степень охвата потенциальных "объектов защиты" посредством корпоративного управлени€ во многом определ€етс€ экономическими, правовыми, историческими и этическими традици€ми в конкретном обществе. —реди важных факторов, которые оказывают вли€ние на формирование конкретной (национальной) модели корпоративного управлени€ (контрол€), следует выделить:

- конкретна€ структура владени€ акци€ми в корпорации;

- специфика финансовой системы в целом как механизма трансформации сбережений в инвестиции (типы и распределение финансовых контрактов, состо€ние финансовых рынков, типы финансовых институтов, роль банковских институтов);

- соотношение источников финансировани€ корпорации;

- макроэкономическа€ ситуаци€ и экономическа€ политика в стране;

- политическа€ система (существует р€д исследований, провод€щих пр€мые параллели между устройством политической системы "избиратели-парламент-правительство" и моделью корпоративного управлени€ "акционеры-совет директоров-менеджеры");

- истори€ развити€ и современные особенности правовой системы и культуры;

- традиционна€ (исторически сложивша€с€) национальна€ идеологи€;

- сложивша€с€ практика деловых отношений;

- традиции и степень вмешательства государства в экономику и его роль в регулировании правовой системы.

ќпределенна€ консервативность характерна дл€ любой модели корпоративного управлени€, а формирование его конкретных механизмов обусловлено историческим процессом в конкретной стране. Ёто означает, в частности, что не следует ждать быстрых изменений модели корпоративного управлени€ вслед за какими-либо радикальными правовыми изменени€ми.

Ќеобходимо подчеркнуть тот факт, что дл€ –оссии и других стран с переходной экономикой в насто€щее врем€ характерны только формирующиес€ и промежуточные модели корпоративного управлени€, которые завис€т от выбранной модели приватизации. ƒл€ них типичны ожесточенна€ борьба за контроль в корпорации, недостаточна€ защита акционеров (инвесторов), недостаточно развитое правовое и государственное регулирование.

—реди наиболее важных специфических проблем, присущих (в данном контексте) большинству стран с переходной экономикой и создающих дополнительные трудности формировани€ моделей корпоративного управлени€ и контрол€, следует выделить:

- относительно нестабильна€ макроэкономическа€ и политическа€ ситуаци€;

- неблагопри€тное финансовое состо€ние большого числа вновь созданных корпораций;

- недостаточно развитое и относительно противоречивое законодательство в целом;

- слабость инфраструктуры дл€ обеспечени€ исполнени€ корпоративного законодательства (проблема инфорсмента);

- доминирование в экономике крупных корпораций и проблема монополизма;

- во многих случа€х значительна€ первоначальна€ "распыленность" владени€ акци€ми;

- особа€ роль менеджеров (директоров) в корпоративном контроле;

- продолжающа€с€ борьба за контроль в корпораци€х и соответственно нестабильность системы прав собственности;

- социально-политические преграды дл€ проведени€ реальных процедур банкротства убыточных корпораций;

- слабые и неликвидные (малоликвидные) рынки корпоративных ценных бумаг;

- неразвита€ система финансовых институтов;

- проблема "прозрачности" эмитентов и рынков;

- отсутствие (неразвитость) внешнего контрол€ за менеджерами бывших государственных предпри€тий;

- слабые внутренние (национальные) и опасающиес€ многих дополнительных рисков внешние (иностранные) инвесторы;

- отсутствие (забвение) традиций корпоративной этики и культуры;

- сохранение значительной доли собственности у государства;

- коррупци€ и прочие криминальные аспекты проблемы.

¬ этом - одно из принципиальных отличий от "классических" моделей, сложившихс€ в странах с развитой рыночной экономикой, которые относительно стабильны и имеют более чем столетнюю историю.

 ажда€ странова€ модель (наиболее известны англосаксонска€, германска€ и €понска€) формировалась в течение исторически длительного периода и отражает прежде всего специфические национальные услови€ социально-экономического развити€, традиции и идеологию. ѕр€мое и автоматическое перенесение зарубежных моделей на "целинную" почву переходных экономик не только бессмысленно, но и опасно дл€ дальнейшего реформировани€.

ѕринципиально важным правовым условием достижени€ прогресса в сфере корпоративного управлени€ должно быть интенсивное государственное регулирование как долгосрочного характера (базовые законы), так и оперативного типа (защита инвесторов, регулирование корпоративных конфликтов, предотвращение злоупотреблений и мошенничества).

÷ентральной идеей как долгосрочного, так и оперативного государственного регулировани€ в этой области должна быть правова€ защита инвесторов. ’от€ основой дл€ такой защиты должно быть законодательство о компани€х, эффективность правовой защиты зависит от многих сопр€женных актов: о ценных бумагах, о рынке ценных бумаг, о банках, о небанковских финансовых институтах, о банкротствах и др.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акой круг отношений входит в пон€тие корпоративного управлени€ и контрол€?

2. ¬ чем заключаетс€ основна€ задача корпоративного управлени€?

3.  акие факторы важны дл€ формировани€ конкретной модели корпоративного управлени€?

4. ѕочему проблемы корпоративного управлени€ и контрол€ важны дл€ развити€ јќ и экономики в целом?

5.  ак св€заны между собой задачи корпоративного управлени€ и защита инвесторов?

9.1 —ќ«ƒјЌ»≈ јќ.

ƒе€тельность акционерных обществ в –оссии регулируетс€ ‘едеральным законом от 26.12..95 є 208-‘« "ќб акционерных обществах" (далее - закон), основой норм которого €вл€етс€ √ражданский кодекс –оссийской ‘едерации, устанавливающий общие положени€ об акционерном обществе.

¬ соответствии со ст.2 закона, акционерным обществом (јќ) признаетс€ коммерческа€ организаци€, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостовер€ющих об€зателъственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. јкционеры не отвечают по об€зательствам общества и несут риск убытков, св€занных с его де€тельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

—оздание акционерного общества может осуществл€тьс€:

- путем учреждени€ нового юридического лица,

- путем реорганизации уже существующего юридического лица.

”чредител€ми общества могут €вл€тьс€ как граждане, так и юридические лица, при этом не допускаетс€ возможность учреждени€ акционерных обществ государственными органами или органами местного самоуправлени€, если иное не установлено федеральными законами (см. ст. 10, п.1; ст.7 п.4).

„исло учредителей открытого јќ не ограничено, число учредителей в закрытых јќ - не более 50.

«акон содержит ограничение по составу учредителей: единственным учредителем общества не может быть другое хоз€йственное общество, состо€щее из одного лица.

≈динственным учредительным документом јќ €вл€етс€ устав. ¬ цел€х защиты прав и интересов акционеров и потенциальных инвесторов законом предусмотрено, что по требованию акционера, аудитора или любого заинтересованного лица общество об€зано в разумные сроки предоставить им возможность ознакомитьс€ с уставом общества, включа€ изменени€ и дополнени€ к нему. »зменени€ и дополнени€ в устав общества приобретают силу дл€ третьих лиц с момента их государственной регистрации.

ѕри учреждении общества учредители заключают между собой договор о его создании, в котором содержитс€ информаци€ о размере уставного капитала общества, типах акций и пор€док оплаты акций, подлежащих размещению среди учредителей. ƒенежна€ оценка имущества, вносимого учредител€ми в оплату акций, утверждаетс€ учредител€ми единогласно.

ёридическое значение уставного капитала заключаетс€ в том, что его размер определ€ет пределы минимальной имущественной ответственности общества по своим об€зательствам. Ёкономическое и практическое значение создани€ уставного капитала состоит в возможности оперативного привлечени€ финансовых средств, необходимых дл€ начала реальной хоз€йственной де€тельности.

ћинимальный размер уставного капитала дл€ открытого јќ составл€ет 1000 минимальных размеров оплаты труда (ћ–ќ“), дл€ закрытого јќ - 100 ћ–ќ“.

”ставный капитал равен номинальной стоимости размещенных (т. е. приобретенных акционерами) акций. ќбъ€вленные акции представл€ют собой акции, которые јќ вправе размещать дополнительно к уже размещенным акци€м. “аким образом, дополнительные акции могут быть размещены только в пределах объ€вленных акций.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акие существуют способы создани€ јќ?

2.  то может быть учредителем јќ, какие существуют ограничени€ дл€ учредителей?

3.  акие учредительные документы требуютс€ при учреждении јќ?

4. ќпишите требовани€ к уставному капиталу јќ.

5. „то такое объ€вленные акции?

9.2 ѕ–≈ќЅ–ј«ќ¬јЌ»≈ » Ћ» ¬»ƒј÷»я јќ.

«аконом установлена возможность реорганизации обществ в форме сли€ни€, присоединени€, разделени€, выделени€ и преобразовани€.

— целью защиты прав акционеров и кредиторов реорганизуемого јќ закон устанавливает дл€ каждой формы реорганизации пор€док:

- перехода прав и об€занностей реорганизуемого јќ,

- действий совета директоров,

- прин€ти€ решени€ общим собранием јќ,

- утверждени€ разделительного баланса или передаточного акта,

- определени€ возможности конвертации акций реорганизуемых јќ в акции вновь возникших обществ.

—ли€нием обществ признаетс€ возникновение нового общества путем передачи ему в соответствии с передаточным актом всех прав и об€занностей реорганизуемых јќ с прекращением де€тельности последних.

ќбщее собрание каждого јќ, участвующего в сли€нии, принимает решени€ о реорганизации в форме сли€ни€, об утверждении договора о сли€нии, об утверждении передаточного акта. ”тверждение устава и выборы совета директоров вновь возникшего јќ провод€тс€ на совместном общем собрании акционеров тех обществ, которые принимают участие в сли€нии.

ѕрисоединением общества признаетс€ прекращение де€тельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и об€занностей другому јќ. ѕри этой форме реорганизации передача имущества осуществл€етс€ посредством заключени€ договора о присоединении и утверждени€ передаточного акта между присоедин€емым јќ и обществом, к которому осуществл€етс€ присоединение.

–азделением общества признаетс€ прекращение его де€тельности с передачей всех его прав и об€занностей вновь создаваемым јќ в соответствии с разделительным балансом. ќбщее собрание акционеров реорганизуемого јќ утверждает решение о реорганизации общества в форме разделени€, о создании новых јќ, о пор€дке конвертации акций реорганизуемого јќ в акции и/или иные ценные бумаги вновь созданных обществ. ќбщее собрание каждого вновь создаваемого јќ утверждает устав и избирает совет директоров.

¬ыделением јќ признаетс€ создание одного или нескольких јќ с передачей им в соответствии с разделительным балансом части прав и об€занностей реорганизуемого јќ без прекращени€ де€тельности последнего.

ѕреобразование юридического - изменение его организационно- правовой формы. јќ может быть преобразовано в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив. »мущественные права и об€занности реорганизованного јќ переход€т в соответствии с передаточным актом к вновь возникшему юридическому лицу с новым правовым статусом. ѕор€док обмена акций јќ на вклады участников общества с ограниченной ответственностью или паи членов производственного кооператива утверждает общее собрание акционеров реорганизуемого јќ.

— целью защиты прав кредиторов при любой форме реорганизации общество об€зано уведомить кредиторов в письменной форме не позднее 30 дней с даты прин€ти€ решени€ о реорганизации.

— целью защиты прав акционеров закон предусматривает право акционера требовать от јќ выкупа всех или части принадлежащих ему акций в случае прин€ти€ решени€ о реорганизации общества, если акционер голосовал против или не принимал участи€ в голосовании.

јќ считаетс€ реорганизованным с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц, а при реорганизации в форме присоединени€ - с момента внесени€ в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении де€тельности присоединенного общества.

Ћиквидаци€ јќ - прекращение его де€тельности без перехода прав и об€занностей в пор€дке правопреемства. ќбщество может быть ликвидировано добровольно или по решению суда. »сключительным правом прин€ти€ решени€ по добровольной ликвидации общества обладает общее собрание акционеров (квалифицированным большинством в 3/4 голосов акционеров, присутствующих на собрании, - владельцев голосующих акций).

ѕор€док ликвидации јќ и очередность выплат кредиторам осуществл€етс€ в соответствии с √ражданским кодексом.

ќсобенность ликвидации јќ - пор€док и очередность распределени€ между акционерами оставшегос€ после завершени€ расчетов с кредиторами имущества ликвидируемого общества:

1) выплаты по акци€м, подлежащим выкупу обществом у акционеров, голосовавших против или не принимавших участи€ в голосовании по вопросам: реорганизации общества, - совершени€ крупной сделки, - внесени€ изменений и дополнений в устав јќ, ограничивающих права данных акционеров;

2) выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и ликвидационной стоимости по привилегированным акци€м;

3) распределение имущества между владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций, по которым не определена ликвидационна€ стоимость.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите методы реорганизации јќ.

2.  акие вопросы об€зательно должны быть решены при реорганизации дл€ защиты интересов инвесторов и кредиторов?

3. ¬ чем состоит различие между сли€нием и присоединением общества?

4.  ак осуществл€етс€ преобразование общества?

5. ¬ каком пор€дке происходит распределение имущества ликвидируемого общества?

9.3 ѕ–ј¬ј ј ÷»ќЌ≈–ќ¬.

јќ €вл€етс€ собственником принадлежащего ему имущества, включа€ имущество, переданное ему акционерами в уставный капитал. —оответственно акционеры имеют по отношению к обществу имущественные права, выраженные акцией как ценной бумагой.

јќ вправе выпускать только именные акции двух категорий - обыкновенные и привилегированные. Ќоминальна€ стоимость размещенных привилегированных акций общества должна быть не более 25∞/о от уставного капитала јќ.

ќбыкновенна€ акци€ дает право:

- на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам компетенции общего собрани€ (см. " омпетенци€ органов управлени€ јќ");

- на получение дивидендов;

- на получение части имущества в случае ликвидации общества.

¬се обыкновенные акции общества и привилегированные акции одного типа должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предоставл€ть ее владельцу одинаковый объем прав.

ѕривилегированна€ акци€ предоставл€ет право:

- на получение дивиденда в виде фиксированной суммы или процента к номинальной стоимости акций;

- право на получение определенной в уставе части имущества јќ в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости).

¬ладельцы привилегированных акций имеют преимущества перед владельцами обыкновенных акций в получении соответствующих выплат (установленного размера дивиденда, ликвидационной стоимости).

ƒивиденды по акци€м выплачиваютс€ из чистой прибыли или в случае привилегированных акций - за счет средств специально созданных дл€ этих целей фондов, что позвол€ет обществу обеспечить дополнительную гарантию дл€ владельцев привилегированных акций.

ƒивиденды выплачиваютс€ ежеквартально, раз в полгода (промежуточные дивиденды) или раз в год (годовые дивиденды). –ешение о выплате промежуточных дивидендов и о их размере принимает совет директоров. –ешение о выплате годовых дивидендов и о их размере принимает общее собрание по рекомендации совета директоров. √одовой дивиденд не может быть меньше промежуточного и больше рекомендованного советом директоров.

—уществуют обсто€тельства, при которых общество не вправе выплачивать дивиденды:

- до полной оплаты уставного капитала;

- до выкупа акций, подлежащих выкупу;

- при наличии или по€влении в результате выплаты дивидендов признаков несосто€тельности (банкротства);

- если стоимость чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышени€ ликвидационной стоимости привилегированных акций над номинальной стоимостью.

 умул€тивные привилегированные акции предусматривают накапливание невыплаченного дивиденда или его части с целью последующей выплаты. “ем не менее выплата дивидендов по привилегированным акци€м не €вл€етс€ об€зательством јќ, в отличие от выплаты процентов по облигаци€м.

“аким образом, привилегированные акции представл€ют собой попытку найти компромисс между желанием общества привлечь дополнительные средства без об€зательства их возврата (погашени€ номинальной суммы займа) и нежеланием "разводн€ть" контроль в јќ путем увеличени€ числа лиц, имеющих право на участие в управлении обществом.

¬ случае предусмотренной в уставе конвертации привилегированных акций в обыкновенные акции, привилегированные акции могут обладать правом голоса. — целью обеспечени€ возможности защиты владельцами привилегированных акций своих интересов законом предусмотрены обсто€тельства, при которых владельцам привилегированных акций предоставл€етс€ право голоса на общем собрании:

- при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества;

- по всем вопросам компетенции общего собрани€, начина€ с собрани€, следующего за годовым, на котором не были прин€ты решени€: а) о выплате дивидендов или о полной их выплате; б) о полной выплате накопленных дивидендов по кумул€тивным акци€м, если такое решение должно быть.

прин€то.

“аким образом, голосующей акцией јќ €вл€етс€ обыкновенна€ или привилегированна€ акци€, предоставл€юща€ ее владельцу право голоса при решении вопроса, поставленного на голосование. ѕраво голоса акци€ предоставл€ет ее приобретателю только с момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретенных учредител€ми в момент создани€ јќ. ѕо акци€м, поступившим в распор€жение общества в случае неполной их оплаты в установленные при размещении сроки, а также при выкупе обществом акций у своих акционеров, право голоса не предоставл€етс€.

¬ случае размещени€ дополнительных (т.е. выпущенных в пор€дке увеличени€ уставного капитала) акций и иных конвертируемых в акции ценных бумаг посредством открытой подписки с оплатой в денежной форме акционеры владельцы голосующих акций јќ могут иметь, если это предусмотрено уставом, преимущественное право приобретени€ указанных ценных бумаг общества.

ѕреимущественное право не вли€ет на природу открытой подписки. –еализаци€ данного права не преобразует открытую подписку в закрытую даже в случа€х полного размещени€ дополнительно выпущенных акций среди акционеров акционерного общества. ќбщее собрание акционеров вправе прин€ть решение о неприменении преимущественного права на срок не более одного года.

јкционеры, владеющие не менее чем 2 процентами голосующих акций общества, имеют право вносить предложени€ в повестку дн€ годового общего собрани€ акционеров общества.

јкционеры, владеющие не менее чем 10 процентами голосующих акций общества, имеют право требовать от совета директоров проведени€ внеочередного общего собрани€ акционеров общества, а в случае отказа в этом имеют право созыва такого собрани€.

 аждый акционер имеет право требовать подтверждени€ его прав на акции путем выдачи выписки из реестра акционеров общества. ¬ыписка из реестра акционеров не €вл€етс€ ценной бумагой и соответственно ее передача третьему лицу не означает совершени€ сделки и, конечно, не влечет перехода права собственности на акции.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акие права предоставл€ет обыкновенна€ акци€?

2.  акие права предоставл€ет привилегированна€ акци€?

3.  то имеет преимущества в получении дивиденда и ликвидационной стоимости - владельцы привилегированных акций или владельцы обыкновенных акций?

4. ѕри каких обсто€тельствах общество не вправе выплачивать дивиденды?

5.  ому и в каких случа€х предоставл€етс€ преимущественное право приобретени€ ценных бумаг общества?

9.4  ќћѕ≈“≈Ќ÷»я ќ–√јЌќ¬ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»я.

¬ јќ действует трехзвенна€ структура органов управлени€.  аждый из органов управлени€ принимает решени€ по вопросам де€тельности общества в соответствии со своей компетенцией. –азделение компетенции по управлению обществом между несколькими органами возникает в силу того, что текущее руководство де€тельностью јќ предполагает помимо профессионализма достаточную степень самосто€тельности при прин€тии решений и, следовательно, необходимость контрол€ за де€тельностью управл€ющего и сосредоточени€ функций прин€ти€ решений по наиболее важным дл€ јќ вопросам в тех органах, которые непосредственно представл€ют интересы акционеров.

«акон "ќб јќ" :

- определ€ет систему органов управлени€ јќ;

- устанавливает компетенцию каждого органа управлени€;

- определ€ет пор€док образовани€ и де€тельности органов управлени€ јќ;

- предусматривает необходимость создани€ при определенных услови€х дополнительных органов (ревизионна€ комисси€, счетна€ комисси€), чь€ де€тельность €вл€етс€ вспомогательной и способствует эффективной работе органов управлени€ јќ и защите интересов акционеров;

- предусматривает возможность использовани€ услуг сторонних организаций (независимого оценщика, аудитора).

¬ јќ создаютс€ и действуют:

- общее собрание акционеров;

- совет директоров (наблюдательный совет);

- исполнительный орган общества.

»сключением €вл€етс€ јќ с числом акционеров - владельцев голосующих акций менее 50, в которых уставом может быть предусмотрено, что функции совета директоров выполн€ет общее собрание акционеров.

ќбщее собрание акционеров €вл€етс€ высшим органом управлени€ акционерного общества. ѕосредством участи€ акционеры - владельцы голосующих акций реализуют свое право на участие в управлении јќ. —обрание акционеров вправе рассматривать и принимать решени€ только по вопросам, отнесенным к его компетенции законом и уставом.

”ставом общества компетенци€ общего собрани€ не может быть расширена по сравнению с компетенцией, установленной законом, но может быть сужена. »сключением €вл€етс€ случай, когда число акционеров - владельцев голосующих акций менее 50. —овет директоров при этом отсутствует, и общее собрание принимает на себ€ часть вопросов исключительной компетенции совета директоров.

 омпетенци€ общего собрани€ - это допустимый перечень вопросов, которые собрание в соответствии с законом вправе рассматривать и принимать по ним решени€.  омпетенци€ общего собрани€ делитс€ на исключительную и альтернативную.

»сключительна€ компетенци€ - это часть вопросов компетенции собрани€ акционеров, котора€ не может быть передана исполнительным органам общества.

 омпетенци€ общего собрани€ состоит из организационных и имущественно-правовых вопросов.

  организационным вопросам относитс€ следующее:

- внесение изменений и дополнений в устав, утверждение устава в новой редакции (кроме случаев, св€занных с увеличением уставного капитала);

- прин€тие решени€ по предложению совета директоров о реорганизации общества и назначении ликвидационной комиссии и утверждении промежуточного и окончательного балансов;

- определение количественного состава совета директоров, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий;

- определение количественного состава ревизионной комиссии, избрание ее членов и досрочное прекращение их полномочий;

- утверждение аудитора общества;

- избрание по предложению совета директоров членов счетной комиссии.

  имущественно-правовым вопросам компетенции общего собрани€ можно отнести следующее:

- прин€тие решени€ об увеличении или уменьшении уставного капитала;

- прин€тие решени€ о консолидации и дроблении размещенных акций;

- прин€тие решени€ о совершении крупной сделки, предметом которой €вл€етс€ имущество, стоимость которого составл€ет свыше 50% балансовой стоимости активов общества на дату прин€ти€ решени€ о совершении такой сделки.

јльтернативна€ компетенци€ - это часть вопросов компетенции собрани€ акционеров, котора€ может передаватьс€ на решение другим органам управлени€.

  альтернативным вопросам компетенции общего собрани€ относ€тс€:

- решение об участии в холдинговых компани€х, финансово-промышленных группах, иных объединени€х коммерческих организаций;

- прин€тие решени€ о выплате дивидендов, утверждении их размера, формы выплаты по акци€м каждой категории, определение даты их выплаты;

- установление размеров вознаграждений и компенсаций членам совета директоров;

- утверждение, внесение изменений и дополнений в ѕоложение о ревизионной комиссии;

- установление размеров вознаграждений и компенсаций членам ревизионной комиссии по рекомендации совета директоров;

- прин€тие решени€ о проверке финансово-хоз€йственной де€тельности јќ ревизионной комиссией.

“аким образом, закон, расширив перечень вопросов, решени€ по которым могут приниматьс€ только общим собранием акционеров, тем не менее предусматривает, что р€д вопросов компетенции общего собрани€ может передаватьс€ на решение,

во-первых, совета директоров общества:

- увеличение уставного капитала,

- образование и досрочное прекращение полномочий исполнительного органа;

во-вторых, на усмотрение как совета директоров, так и исполнительного органа могут быть переданы общим.

собранием следующие вопросы:

- приобретение размещенных акций,

- участие в холдинговых компани€х, финансово-промышленных группах, иных объединени€х коммерческих организаций,

- иные вопросы, которые закон относит к компетенции общего собрани€.

¬опросы, по которым общее собрание может прин€ть решение, не могут быть расширены произвольно по усмотрению общего собрани€.

—овет директоров (наблюдательный совет) как орган управлени€ обществом осуществл€ет общее руководство его де€тельностью в пределах своей компетенции. ќб€зательно создание совета директоров в акционерных обществах с числом акционеров - владельцев голосующих акций более 50. ¬ акционерных обществах с числом акционеров - владельцев голосующих акций менее 50 устав может предусматривать наличие совета директоров, в противном случае его функции осуществл€ет общее собрание.

ќсновна€ задача совета директоров - выработка стратегической политики с целью увеличени€ прибыльности и обеспечени€ устойчивого финансово-экономического состо€ни€ общества, а также осуществление контрол€ за де€тельностью исполнительных органов общества.

  исключительной компетенции совета директоров относ€тс€ следующие вопросы:

- определение приоритетных направлений де€тельности јќ;

- прин€тие решени€ о созыве общего годового собрани€:

- прин€тие решени€ о созыве внеочередного общего собрани€;

- заключение договоров с единоличным и коллегиальным исполнительным органом;

- утверждение итогов размещени€ дополнительных акций;

- прин€тие решени€ о приобретении размещенных акций общества в случа€х, не св€занных с целевым уменьшением уставного капитала;

- прин€тие решени€ о создании филиалов и открытии представительств общества, утверждение положений о них;

- прин€тие решени€ об участии общества в других организаци€х;

- прин€тие решени€ о заключении сделок, в совершении которых имеетс€ заинтересованность;

- определение рыночной стоимости имущества, €вл€ющегос€ предметом крупной сделки;

- определение рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату дополнительно размещаемых акций и иных ценных бумаг.

јльтернативна€ компетенци€ совета директоров - это вопросы, которые могут быть отнесены уставом в ведение общего собрани€ или исполнительных органов. „исло данных вопросов ограничено законом и не может быть расширено. Ёто такие вопросы, как:

- определение даты выплаты годовых дивидендов;

- назначение единоличного исполнительного органа и членов коллегиального исполнительного органа, а также досрочное прекращение их полномочий;

- заключение договоров с коммерческой организацией на исполнение функций исполнительного органа общества и др.

ƒанные положени€ ограничивают вмешательство совета директоров в повседневную де€тельность исполнительного органа общества, гарантиру€ его самосто€тельность в выполнении поставленной перед ним задачи - получени€ обществом прибыли.

—овет директоров ежегодно отчитываетс€ перед общим собранием о своей де€тельности. –ешени€ общего собрани€ €вл€ютс€ об€зательными дл€ них. „лены совета директоров должны действовать в интересах общества при осуществлении своих прав и исполнении об€занностей. ќни несут ответственность перед акционерным обществом за убытки, причиненные обществу их виновными действи€ми (или бездействием), если иные основани€ или размер ответственности не установлены законодательством –оссийской ‘едерации.

јкционерам предоставл€етс€ право на кумул€тивное голосование.

«аконом допускаютс€ две процедуры выборов членов совета директоров кумул€тивное (совокупное) и раздельное голосование по каждому кандидату. ≈сли количество акционеров - владельцев обыкновенных акций в обществе превышает 1000, то выборы совета директоров должны проводитьс€ только кумул€тивным голосованием.

¬ случае кумул€тивного голосовани€ проводитс€ одно голосование по всему списку кандидатов. Ќа каждую голосующую акцию приходитс€ количество голосов, равное числу членов совета директоров общества, определенному в уставе.  аждый акционер имеет количество голосов, равное произведению количества принадлежащих ему обыкновенных акций и числа вакансий в избираемый совет директоров. ќн может распределить свои голоса между любым количеством выдвинутых кандидатов или отдать все голоса одному или не отдавать голоса ни одному из кандидатов.

–ассмотрим пример, по€сн€ющий процедуру кумул€тивного голосовани€. ƒопустим, что общество состоит из 3 акционеров. √-н ’ владеет 20, г-н ” - 30, а г-ну Z принадлежит 50 обыкновенных акций общества. ”ставом предусмотрено, что совет директоров состоит из трех членов.  аждый акционер выдвигает от своего имени по две кандидатуры. “аким образом, на три вакансии претендуют шесть соискателей. јкционер ’ будет располагать 60 голосами (20 акций х 3 вакансии), акционер ” - 90 голосами, а акционер Z 150 голосами. »збранным в совет директоров считаетс€ кандидат, набравший большее относительно других число голосов. ≈сли предположить, что акционеры ’ и ” отдали все голоса одному из своих кандидатов, а акционер Z распределил голоса между своими кандидатами в пропорции: 30% - одному кандидату и соответственно 70% второму, то в итоге в совет директоров будут избраны по одному кандидату от каждого акционера, несмотр€ на то, что изначально каждый из них владел различным количеством акций.

“аким образом, достоинства кумул€тивного голосовани€ состо€т в том, что кумул€тивное голосование:

- представл€ет собой эффективный способ формировани€ совета директоров, так как дл€ избрани€ претенденту необходимо лишь опередить других соискателей независимо от набранной им абсолютной суммы голосов;

- снижает веро€тность конфликтов внутри совета директоров, что способствует повышению стабильности в обществе;

- позвол€ет акционерам с относительно небольшим числом акций избрать своих кандидатов в совет директоров, например, если группа акционеров, владеюща€ небольшим количеством обыкновенных акций, договоритс€ и отдаст все свои голоса одному кандидату, то он сможет пройти в совет директоров, даже при участии в выборах.

владельцев крупных пакетов акций.

»сполнительный орган осуществл€ет руководство всей текущей де€тельностью акционерного общества. »сполнительный орган наделен так называемой остаточной компетенцией, т. е. вправе решать любые вопросы де€тельности общества, которые законом не отнесены к исключительной компетенции общего собрани€ и совета директоров.

ќперативное руководство де€тельностью общества может осуществл€тьс€ единоличным исполнительным органом (директором, генеральным директором) или параллельно единоличным исполнительным органом и коллегиальным исполнительным органом (правлением, дирекцией). ≈сли в акционерном обществе создаютс€ и единоличный, и коллегиальный исполнительный орган, то в уставе должна быть разграничена их компетенци€, а функции председател€ коллегиального исполнительного органа должен выполн€ть единоличный.

≈диноличный исполнительный орган в процессе руководства де€тельностью общества без доверенности действует от его имени как вовне, соверша€ сделки, так и в рамках самого общества, издава€ приказы и дава€ об€зательные дл€ работников общества указани€. ¬ обществе, где создан коллегиальный исполнительный орган, единоличный орган действует самосто€тельно только в рамках своей компетенции, подчин€€сь в остальном решени€м коллегиального органа.

ѕравление (дирекци€) как коллегиальный исполнительный орган акционерного общества осуществл€ет текущее руководство де€тельностью общества в пределах своей компетенции, определенной уставом, решени€ми общего собрани€, внутренним документом общества, утверждаемым советом директоров. –абота правлени€ возглавл€етс€ генеральным директором и контролируетс€ советом директоров. ќсновной целью де€тельности этого органа управлени€ €вл€етс€ увеличение прибыльности общества на основе проведени€ выбранной им экономической политики. ѕравление выступает от имени общества в суде и в отношени€х с государственными органами, юридическими и физическими лицами.

  полномочи€м правлени€ относитс€ свободный выбор сферы де€тельности общества в пределах, установленных уставом и решени€ми общего собрани€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите основные вопросы системы управлени€ общества, которые регулируютс€ в «аконе "ќб акционерных обществах".

2. »з каких основных элементов складываетс€ система управлени€ обществом?

3. „то такое исключительна€ и альтернативна€ компетенци€ общего собрани€ акционеров?

4. ѕеречислите основные функции совета директоров (наблюдательного совета).

5. ќбъ€сните, как происходит кумул€тивное голосование.

131.

√Ћј¬ј 10.

—»—“≈ћј –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я –џЌ ј.

÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ » –ќЋ№ ‘ ÷Ѕ.

10.0 ќЅў»≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ, «јƒј„» » ќЅЏ≈ “џ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»я.

—оздаваема€ государством система регулировани€ рынка ценных бумаг €вл€етс€ главным инструментом государственной политики на рынке ценных бумаг, основные задачи которой сформулированы в  онцепции развити€ рынка ценных бумаг в –оссийской ‘едерации, утвержденной ”казом ѕрезидента –оссии є 1008 от 1 июл€ 1996 г.:

* создание и обеспечение эффективного функционировани€ механизмов привлечени€ инвестиций в частный.

сектор российской экономики и, прежде всего, привлечение частных инвестиций на приватизированные предпри€ти€.;

* создание условий дл€ финансировани€ дефицита государственного бюджета (прежде всего - федерального бюджета) на основе св€занных с рынком ценных бумаг методов неинфл€ционного финансировани€ государственных расходов;

* обеспечение условий и создание надежных механизмов инвестировани€ средств населени€;

* перестройка системы управлени€ приватизированными предпри€ти€ми и создание института "эффективного собственника", повышение дисциплинирующего воздействи€ рынка ценных бумаг на администрацию российских компаний;

* предотвращение социальных взрывов и конфликтов, могущих возникнуть в результате операций на рынке ценных бумаг путем защиты прав участников рынка ценных бумаг, и в первую очередь, прав инвесторов;

* создание цивилизованного рынка и интеграци€ российского рынка ценных бумаг в мировой финансовый рынок, обеспечение самосто€тельного места российского рынка ценных бумаг в системе международных рынков капиталов;

* защита интересов и законных прав граждан, юридических лиц и государства на основе борьбы с суррогатами ценных бумаг, борьбы с мошенничеством и пресечени€ незаконной де€тельности на фондовом рынке.

”казанные задачи нос€т стратегический характер, комплиментарны и должны решатьс€ комплексно, в ув€зке друг с другом. ѕри их решении необходимо учитывать особенности рынка ценных бумаг как одного из основных механизмов аккумул€ции и перераспределени€ инвестиционных ресурсов в народном хоз€йстве: в основе функционировани€ рынка лежит добровольное вложение временно свободных денежных средств инвесторами в инструменты рынка ценных бумаг. ѕо этой причине главной практической задачей государственного регулировани€, от решени€ которой зависит само существование рынка, €вл€етс€ обеспечение довери€ инвесторов к рынку.

¬месте с тем, хот€ система регулировани€ рынка ценных бумаг несет значительную политическую нагрузку, она должна формироватьс€ в четком соответствии с необходимостью обеспечить эффективное выполнение рынком ценных бумаг р€да экономических функций, определ€ющих экономические задачи регулировани€ рынка.

ќсновной стратегической задачей всей системы государственного регулировани€ рынка €вл€етс€ формирование и обеспечение неукоснительного соблюдени€ таких правил де€тельности всех его субъектов, при которых рынок ценных бумаг наиболее эффективно выполн€ет свои основные макроэкономические функции - мобилизацию свободных ресурсов дл€ развити€ экономики и формирование доходных и надежных инструментов сбережени€ дл€ населени€.

ѕоскольку рынок ценных бумаг €вл€етс€ одним из основных механизмов аккумул€ции и распределени€ финансовых ресурсов, при формировании режима его регулировани€ необходимо также учитывать и комплекс конкретных экономических и политических задач государства, в частности, отражающих специфику начального этапа развити€ рынка, а также необходимость формировани€ государственного контрол€, обеспечивающего прозрачность и управл€емость финансовых потоков в государстве (понимаемую прежде всего как способность государства вли€ть на финансовые потоки в соответствии со своими приоритетами - например, приоритетами промышленной политики).

ѕомимо общих макроэкономических функций, выполн€емых рынком ценных бумаг, необходимо учитывать, что совокупность действующих на нем профессиональных участников сама по себе представл€ет чрезвычайно важную отрасль рыночной экономики, обеспечивающую значительное количество высокооплачиваемых рабочих мест и генерирующую значительные налоговые поступлени€. “аким образом, в задачи государственного регулировани€ входит также обеспечение развити€ рынка ценных бумаг как одной из важнейших отраслей сферы финансовых услуг, и сохранение национального контрол€ за этой отраслью. ќсновными практическими задачами развити€ этой отрасли как части национальной экономики €вл€ютс€:

* стимулирование операций с российскими ценными бумагами в –оссии (в противном случае - если операции с российскими ценными бумагами будут осуществл€тьс€ главным образом за границей - возможности развити€ этой отрасли будут резко ограничены);

* обеспечение конкурентоспособности российских финансовых институтов по отношению к иностранным финансовым институтам, действующим на российском рынке ценных бумаг.

–ешение указанных задач непосредственно св€зано с задачами технического регулировани€ рынка (поддержание оптимальных количественных и качественных параметров рынка) - мерами регулировани€, направленными на обеспечение ликвидности ценных бумаг, сглаживание резких колебаний курсов ценных бумаг в результате спекул€тивной игры (например, на основе ограничени€ возможностей дилеров привлекать заемные средства дл€ финансировани€ спекул€тивных операций). ¬ р€ду задач технического регулировани€ особое место занимает предотвращение системных кризисов, которые могут быть вызваны, например, сбо€ми в работе расчетных и клиринговых систем.

¬ зависимости от специфики де€тельности различных участников рынка органами государственного регулировани€ примен€ютс€ различные методы как функционального, так и институционального регулировани€.

ћетоды институционального регулировани€ св€заны, прежде всего, с регулированием финансового положени€ конкретных финансовых институтов и качеством управлени€ ими. »нституциональное регулирование, таким образом, направлено на предупреждение финансовой несосто€тельности объектов регулировани€, и по этой причине охватывает все аспекты де€тельности конкретных организаций с точки зрени€ их вли€ни€ на финансовое положение объектов регулировани€.   числу методов институционального регулировани€ относ€тс€, например, установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение или запрещение участи€ в рискованных операци€х, которые могут привести к финансовой несосто€тельности объекта регулировани€. »нституциональное регулирование €вл€етс€ основой регулировани€ банковской де€тельности, однако широко примен€етс€ и на рынке ценных бумаг в тех случа€х, когда специфика конкретных видов профессиональной де€тельности делает необходимым контроль за финансовым положением участников дл€ защиты интересов инвесторов и других субъектов фондового рынка.   числу таких видов де€тельности относитс€, например, хранение и обслуживание ценных бумаг.

¬ отличие от методов институционального регулировани€, методы функционального регулировани€ св€заны с установлением правил совершени€ определенных операций (т. е. выполнени€ определенных функций). Ќапример, во многих странах действует законодательство, предусматривающее об€занность брокера в приоритетном пор€дке (по отношению к собственным операци€м) исполн€ть за€вки на покупку или продажу ценных бумаг, поступившие от клиентов. “ребование вести учет клиентских ценных бумаг отдельно от своих собственных примен€етс€ в –оссии по отношению ко всем финансовым институтам, принимающим на хранение и обслуживание ценные бумаги клиентов, и относитс€ к методам функционального регулировани€.

ѕоскольку в большинстве случаев дл€ зашиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делаетс€ имеет именно на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на финансовое состо€ние профессиональных участников, именно методы функционального регулировани€ составл€ют основу регулировани€ рынка ценных бумаг. Ётим обуславливаетс€ необходимость прин€ти€ детальных стандартов профессиональной де€тельности, которые €вл€ютс€ одним из основных инструментов регулировани€ рынка ценных бумаг.

ѕоскольку методы функционального регулировани€ рынка, составл€ющие основу всей системы его регулировани€, св€заны с установлением правил совершени€ операций, они во многом смыкаютс€ с вопросами деловой этики и обычаев делового оборота. »менно по этим вопросам интересы участников рынка и задачи государства по многим позици€м совпадают, что позвол€ет использовать саморегулирование как метод оперативного решени€ текущих вопросов. —овпадение интересов государства и участников рынка существует прежде всего в сфере предупреждени€ и разрешени€ конфликтов между участниками, улучшени€ управлени€ рисками, снижени€ возможностей дл€ мошенничества и других противоправных действий, поддержки ликвидности и стабильности рынка, внедрени€ лучших стандартов профессиональной де€тельности. –ешение указанных задач на базе саморегулируемых организаций требует специализации последних по видам профессиональной де€тельности, а характер решаемых задач - формирование стандартов профессиональной де€тельности и принуждение к их исполнению - обуславливает необходимость отказа от принципа конкурентности в сфере саморегулировани€.

Ќесмотр€ на совпадение интересов участников и задач государства по многим вопросам регулировани€ рынка, это совпадение не €вл€етс€ полным, и по значительному кругу вопросов требуетс€ пр€мое государственное регулирование.

  основным принципам регулировани€ относ€тс€:

1. ѕринцип государственного регулировани€ рынка ценных бумаг, который заключаетс€ в том, что вс€ система регулировани€ рынка (включа€ систему саморегулировани€) создаетс€ государством, выполн€ющим универсальную функцию по защите граждан и их интересов, осуществл€ющим меры по защите прав участников рынка ценных бумаг на основе лицензировани€ и регулировани€ всех видов профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг.

2. ѕринцип единства нормативной базы, режима и методов регулировани€ рынка на всей территории –оссийской ‘едерации.

3. ѕринцип минимального государственного вмешательства и принцип максимального саморегулировани€, который означает, что государство регулирует де€тельность субъектов рынка лишь в тех случа€х, когда это абсолютно необходимо, и делегирует часть своих нормотворческих и контрольных функций профессиональным операторам рынка ценных бумаг, организованным в саморегулируемые организации.

4. ѕринцип равных возможностей, означающий:

* стимулирование государством конкуренции на рынке ценных бумаг через отсутствие преференций дл€ отдельных участников рынка;

* равенство всех участников рынка ценных бумаг перед органами регулировани€ рынка;

* гласное и конкурсное распределение государственной поддержки различных проектов на рынке ценных бумаг;

* отсутствие преимуществ дл€ государственных предпри€тий, функционирующих на рынке ценных бумаг, перед коммерческими;

* запрет дл€ государственных органов давать публичные оценки профессиональных участников рынка;

* отказ от государственного регулировани€ цен на услуги профессиональных участников рынка (кроме компаний - реестродержателей).

5. ѕринцип преемственности в развитии системы регулировани€ рынка, который заключаетс€ в эволюционном, планомерном характере ее развити€, следовании установленным долгосрочным ориентирам государственной политики в этой сфере, предоставлении возможностей адаптации к изменени€м в системе регулировани€ рынка дл€ всех субъектов регулировани€.

6. ќриентаци€ на мировой опыт и учет тенденции глобализации финансовых рынков означает следование рекомендаци€м √руппы 30 с целью создани€ цивилизованного и конкурентоспособного рынка ценных бумаг, а также разработку взвешенной политики по отношению к иностранным инвесторам и иностранным участникам российского рынка ценных бумаг.

Ќесмотр€ на то, что государство будет стремитьс€ передать возможно большую часть функций по регулированию рынка саморегулируемым организаци€м, именно система пр€мого государственного регулировани€ несет основную нагрузку в решении задач регулировани€ рынка в целом и €вл€етс€ основой всей системы регулировани€. ѕри этом к числу основных принципов государственного регулировани€ рынка ценных бумаг относ€тс€:

* ‘ункциональное регулирование в сочетании с методами институционального регулировани€ по вопросам организации контрол€ и надзора за де€тельностью участников рынка;

* »спользование механизмов саморегулировани€ рынка, создаваемых при помощи и под контролем государства;

* –аспределение полномочий по регулированию рынка между госведомствами на основе жесткой ответственности за результаты;

* ѕриоритет защиты мелких инвесторов и населени€, всех форм коллективных инвестиций при развитии системы регулировани€ рынка;

* ѕриоритет в развитии инфраструктурных организаций;

* ћаксимальное разделение рисков;

* ѕредотвращение или частичное сн€тие конфликтов интересов на основе регулировани€ вопросов совмещени€ видов профессиональной де€тельности.

  основным объектам регулировани€ (участникам рынка ценных бумаг) относ€т:

1. Ёмитентов ценных бумаг и организации, привлекаемые эмитентами дл€ исполнени€ своих об€занностей перед инвесторами (включа€ регистраторов, аудиторов, платежных агентов и т. д.).

2. ѕрофессиональных посредников, действующих на рынке ценных бумаг, осуществл€ющих профессиональную де€тельность на рынке ценных бумаг (включа€ брокерскую, дилерскую, депозитарную и иные виды.

де€тельности). —реди профессиональных участников рынка ценных бумаг особую роль играют.

инфраструктурные организации (фондовые биржи и другие организаторы торговли, расчетные и клиринговые.

организации).

3. »нвесторов и организации, профессионально занимающиес€ управлением инвестици€ми.

4. —аморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

¬ основе регулировани€ всех видов профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг (2-€ группа) и де€тельности по управлению инвестици€ми лежит лицензирование указанных видов де€тельности (см. главу 15). —ледует отметить, что лицензирование в широком смысле не сводитс€ к однократному акту выдачи лицензии тому или иному участнику рынка. –ечь должна идти о систематических проверках де€тельности участников рынка на предмет выполнени€ требований, вытекающих из обладани€ лицензией на ведение конкретной профессиональной де€тельности.

ѕр€мое регулирование де€тельности большинства участников рынка входит в компетенцию ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг (‘ ÷Ѕ –оссии).

–егулирование де€тельности р€да участников рынка (например, коммерческих банков, страховых компаний или негосударственных пенсионных фондов), полностью или частично (в отдельных аспектах их де€тельности) отнесено к компетенции других ведомств. ¬ итоге совокупное регулирование рынка ценных бумаг в –оссии осуществл€етс€ несколькими органами, в компетенцию которых вход€т разные аспекты. Ётими органами, помимо ‘ ÷Ѕ, €вл€ютс€: ÷ентральный банк –оссии (÷Ѕ–), ћинистерство финансов –оссии (ћинфин), јнтимонопольный комитет, √осналогслужба –оссии и другие органы.

”частие различных ведомств в регулировании де€тельности субъектов рынка ценных бумаг строитс€ на основе предусмотренного законодательством об€зательного согласовани€ всех нормативных актов по вопросам рынка ценных бумаг всех органов государственной власти и управлени€, принимаемых ими в пределах своей компетенции, с ‘ ÷Ѕ –оссии.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите основные задачи создаваемой в –оссии системы регулировани€ рынка ценных бумаг.

2.  аковы экономические функции системы регулировани€ рынка?

3. ѕочему необходима система государственного контрол€ рынка ценных бумаг?

4. ќпишите методы технического, институционального и функционального регулировани€ рынка.

5. ѕеречислите основные принципы регулировани€ рынка.

10.1 ‘”Ќ ÷»» » ѕ–ј¬ј ‘ ÷Ѕ.

ƒл€ обеспечени€ государственного регулировани€ на рынке ценных бумаг, а также отношений, складывающихс€ в процессе обращени€ ценных бумаг, пресечени€ злоупотреблений и нарушений прав акционеров ”казом ѕрезидента –‘ от 4 но€бр€ 1994 г. є 2063 "ќ мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в –оссийской ‘едерации" была создана ‘едеральна€ комисси€ по ценным бумагам и фондовому рынку при ѕравительстве –‘ (‘ ÷Ѕ). ”казом ѕрезидента от 27 феврал€ 1995 г. є 202 статус ‘ ÷Ѕ был приравнен к статусу федерального министерства.

–азвернутое описание функций и прав ‘ ÷Ѕ –оссии содержитс€ в ‘едеральном законе "ќ рынке ценных бумаг" и ѕоложении об ‘ ÷Ѕ –оссии, утвержденном ”казом ѕрезидента –оссийской ‘едерации є 1009 от 1 июл€ 1996 года "ќ ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг".

¬ соответствии с «аконом "ќ рынке ценных бумаг" (ст. 40), ‘едеральна€ комисси€ по рынку ценных бумаг - это федеральный орган исполнительной власти по проведению государственной политики в области –÷Ѕ, контролю за де€тельностью профессиональных участников –÷Ѕ через определение стандартов их де€тельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг. ≈е полномочи€ не распростран€ютс€ на процедуру эмиссии долговых об€зательств ѕравительства –‘ и ценных бумаг субъектов федерации. ‘ ÷Ѕ вправе квалифицировать ценные бумаги и определ€ть их виды в соответствии с законодательством.

ѕо закону (ст. 42) ‘ ÷Ѕ осуществл€ет следующие функции:

1. ќсуществл€ет разработку основных направлений развити€ рынка ценных бумаг и координацию де€тельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулировани€ рынка ценных бумаг;

2. ”тверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов, осуществл€ющих эмиссию ценных бумаг на территории –оссийской ‘едерации, и пор€док регистрации эмиссии и проспектов эмиссии ценных бумаг;

3. –азрабатывает и утверждает единые требовани€ к правилам осуществлени€ профессиональной де€тельности с ценными бумагами;

4. ”станавливает об€зательные требовани€ к операци€м с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной де€тельности. ѕравила ведени€ учета и составлени€ отчетности эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг устанавливаютс€ ‘едеральной комиссией совместно с ћинистерством финансов –оссийской ‘едерации;

5. ”станавливает об€зательные требовани€ к пор€дку ведени€ реестра;

6. ”станавливает пор€док и осуществл€ет лицензирование различных видов профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг, а также приостанавливает или аннулирует указанные лицензии в случае нарушени€ требований законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах;

7. ¬ыдает генеральные лицензии на осуществление де€тельности по лицензированию де€тельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также приостанавливает или аннулирует указанные лицензии. јннулирование генеральной лицензии, выданной уполномоченному органу, не влечет аннулировани€ лицензий, выданных им профессиональным участникам рынка ценных бумаг;

8. ”станавливает пор€док, осуществл€ет лицензирование и ведет реестр саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и аннулирует указанные лицензии при нарушении требований законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах, а также стандартов и требований, утвержденных ‘едеральной комиссией;

9. ќпредел€ет стандарты де€тельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управл€ющих компаний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг;

10. ќсуществл€ет контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организаци€ми профессиональных участников рынка ценных бумаг требований законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах, стандартов и требований, утвержденных ‘едеральной комиссией;

11. ќбеспечивает раскрытие информации о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, профессиональных участниках рынка ценных бумаг и регулировании рынка ценных бумаг;

12. ќбеспечивает создание общедоступной системы раскрыти€ информации на рынке ценных бумаг;

13. ”тверждает квалификационные требовани€, предъ€вл€емые к лицам и организаци€м, осуществл€ющим профессиональную де€тельность с ценными бумагами, к персоналу этих организаций, организует исследовани€ по вопросам развити€ рынка ценных бумаг;

14. –азрабатывает проекты законодательных и иных нормативных актов, св€занных с вопросами регулировани€ рынка ценных бумаг, лицензировани€ де€тельности его профессиональных участников, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, контрол€ за соблюдением законодательных и нормативных актов о ценных бумагах, проводит их экспертизу;

15. –азрабатывает соответствующие методические рекомендации по практике применени€ законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах:

16. ќсуществл€ет руководство региональными отделени€ми ‘едеральной комиссии;

17. ¬едет реестр выданных, приостановленных и аннулированных лицензий;

18. ”станавливает и определ€ет пор€док допуска к первичному размещению и обращению вне территории –оссийской ‘едерации ценных бумаг, выпущенных эмитентами, зарегистрированными в –оссийской ‘едерации;

19. ќбращаетс€ в арбитражный суд с иском о ликвидации юридического лица, нарушившего требовани€ законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах и о применении к нарушител€м санкций, установленных законодательством –оссийской ‘едерации;

20. ќсуществл€ет надзор за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении;

21. ”станавливает соотношени€ между размерами объ€вленной эмиссии акций на предъ€вител€ и оплаченного уставного капитала.

≈сли обобщить указанные функции и выделить наиболее принципиальные, то к ключевым функци€м ‘ ÷Ѕ необходимо отнести следующие: 1. ќбеспечение динамичного развити€ рынка ценных бумаг в соответствии с национальными интересами –оссии.

Ёта функци€ имеет особенно важное значение на современном этапе, когда формируютс€ основные элементы инфраструктуры, идет становление и быстрое развитие основных групп профессиональных участников рынка, формируютс€ правила деловой этики и обычаи делового оборота. –еализаци€ этой функции обеспечиваетс€ на основе:

* разработки основных направлений развити€ рынка ценных бумаг;

* координации де€тельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам развити€ рынка ценных бумаг;

* поддержки важнейших инфраструктурных проектов;

* обеспечени€ создани€ саморегулируемых организаций;

* проведени€ семинаров, конференций, использовани€ других форм обучени€ и повышени€ профессиональной квалификации специалистов и персонала профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов и инвесторов.

2. —оздание и развитие системы нормативных актов по вопросам профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг, участие в разработке законодательной базы рынка ценных бумаг (комплекс функций, св€занных с формированием законодательной и нормативной базы рынка):

* утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, в том числе иностранных эмитентов, осуществл€ющих эмиссию ценных бумаг на территории –оссийской ‘едерации, и пор€дка регистрации эмиссии и проспектов эмиссии ценных бумаг;

* разработка и утверждение единых правил осуществлени€ профессиональной де€тельности с ценными бумагами, в том числе стандарты страховани€ и гарантий на рынке ценных бумаг;

* утверждение об€зательных требований к операци€м с ценными бумагами, в том числе обеспеченным недвижимым имуществом, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной де€тельности;

* утверждение единых требований к пор€дку ведени€ реестра именных ценных бумаг;

* утверждение пор€дка осуществлени€ различных видов де€тельности на рынке ценных бумаг и де€тельности по оценке и управлению имуществом паевых инвестиционных фондов;

* определение стандартов де€тельности инвестиционных (в том числе паевых), негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управл€ющих компаний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг;

* разработка проектов законодательных и иных нормативных актов, св€занных с вопросами регулировани€ рынка ценных бумаг, лицензировани€ де€тельности его профессиональных участников, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, контрол€ за соблюдением законодательных и нормативных актов о ценных бумагах, проведение их экпертизы;

* разработка методических рекомендаций по практике применени€ законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах.

3. —оздание и обеспечение эффективного функционировани€ системы регулировани€ рынка ценных бумаг, системы лицензировани€ и надзора за де€тельностью субъектов рынка (‘ ÷Ѕ €вл€етс€ основным элементом системы регулировани€ рынка, включающей также р€д других министерств и ведомств, а также саморегулируемые организации):

* выдача генеральных лицензий на осуществление де€тельности по лицензированию де€тельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

* утверждение пор€дка, осуществление лицензировани€ и ведение реестра саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг;

* руководство региональными отделени€ми ‘ ÷Ѕ –оссии.

4. ¬ыполнение основных функций по лицензированию и надзору за де€тельностью субъектов рынка, пресечение незаконной де€тельности на рынке ценных бумаг (‘ ÷Ѕ не только координирует де€тельность всех элементов системы регулировани€ рынка, но также непосредственно выполн€ет основную часть работы по лицензированию и надзору за де€тельностью субъектов рынка):

* осуществление контрол€ за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организаци€ми профессиональных участников рынка ценных бумаг требований законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах, стандартов и требований, утвержденных ‘ ÷Ѕ –оссии;

* обеспечение раскрыти€ информации о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, де€тельности, св€занной с управлением имуществом паевых инвестиционных фондов, профессиональных участников рынка ценных бумаг.

и регулировании рынка ценных бумаг;

* обеспечение создани€ общедоступной системы раскрыти€ информации на рынке ценных бумаг;

* ведение реестра выданных, приостановленных и отозванных лицензий;

* осуществление надзора за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении;

* обращение в арбитражный суд с исками о ликвидации юридического лица, нарушившего требовани€ законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах и применении к нарушител€м санкций,

установленных законодательством –оссийской ‘едерации.

¬ частности, в соответствии со ст. 44 «акона "ќ рынке ценных бумаг" ‘ ÷Ѕ имеет право выдавать генеральные лицензии на осуществление лицензировани€ профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также на осуществление контрол€ на рынке ценных бумаг федеральным органам исполнительной власти (с правом делегировани€ функций по лицензированию их территориальным органам).

Ёто весьма важный момент в осуществлении непр€мого регулировани€ рынка. ‘ ÷Ѕ не об€зательно сама лицензирует всех профессиональных участников рынка ценных бумаг. ќна вправе доверить это другой организации - как государственной (например, ÷Ѕ –‘), так и общественной (—–ќ).

≈стественно, лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг осуществл€етс€ в комбинации с контролем за их де€тельностью, дл€ чего ‘ ÷Ѕ наделена соответствующими правами:

* устанавливать об€зательные дл€ профессиональных участников рынка ценных бумаг (за исключением кредитных организаций) нормативы достаточности собственных средств и иные показатели, ограничивающие риски по операци€м с ценными бумагами;

* в случа€х неоднократного или грубого нарушени€ профессиональными участниками рынка ценных бумаг законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах принимать решение о приостановлении или аннулировании лицензии, выданной на осуществление профессиональной де€тельности с ценными бумагами. Ќемедленно после вступлени€ в силу решени€ ‘едеральной комиссии о приостановлении действи€ лицензии государственный орган, выдавший соответствующую лицензию, должен прин€ть меры по устранению нарушений либо аннулировать лицензию;

* по основани€м, предусмотренным законодательством –оссийской ‘едерации, отказать в выдаче лицензии саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, аннулировать выданную ей лицензию с об€зательным опубликованием сообщени€ об этом в средствах массовой информации;

* организовывать или совместно с соответствующими федеральными органами исполнительной власти проводить проверки де€тельности, назначать и отзывать инспекторов дл€ контрол€ за де€тельностью эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг;

* направл€ть эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг, а также их саморегулируемым организаци€м предписани€, об€зательные дл€ исполнени€, а также требовать от них представлени€ документов, необходимых дл€ решени€ вопросов, наход€щихс€ в компетенции ‘едеральной комиссии;

* направл€ть материалы в правоохранительные органы и обращатьс€ с исками в суд (арбитражный суд) по вопросам, отнесенным к компетенции ‘едеральной комиссии (включа€ недействительность сделок с ценными бумагами);

* примен€ть меры к должностным лицам и специалистам, имеющим квалификационные аттестаты на право совершени€ операций с ценными бумагами, в случае нарушени€ законодательства –оссийской ‘едерации.

ѕрава регулировани€ даны и в отношении эмитентов, однако только в том, что относитс€ к эмиссии ценных бумаг, в частности, право устанавливать нормативы, об€зательные дл€ соблюдени€ эмитентами ценных бумаг, и правила их применени€.

Ќа современных рынках посто€нно идет создание и развитие новых видов ценных бумаг. ƒл€ того, чтобы законодательные и нормативные документы не отставали от потребностей рынка, ‘ ÷Ѕ дано право квалифицировать новые виды ценных бумаг и определ€ть их виды в соответствии с законодательством –оссийской ‘едерации.

Ќаконец, ‘ ÷Ѕ имеет естественные административные права в отношении своих региональных отделений: право принимать решени€ о создании и ликвидации региональных отделений.

¬ законе установлены основы организации ‘ ÷Ѕ. ¬ частности, определена коллеги€ ‘ ÷Ѕ, основна€ роль которой состоит в согласовании де€тельности ‘ ÷Ѕ по регулированию рынка с другими органами государственной власти.

—огласно ст. 41  оллеги€ ‘ ÷Ѕ состоит из 15 членов, включа€ председател€ ‘ ÷Ѕ, первого заместител€ и заместителей председател€ ‘едеральной комиссии, секретар€ ‘ ÷Ѕ. ѕ€ть членов коллегии ‘едеральной комиссии €вл€ютс€ представител€ми федеральных органов исполнительной власти, в компетенцию которых вход€т вопросы, св€занные с рынком ценных бумаг. ¬ их состав в об€зательном пор€дке включаетс€ представитель ћинистерства финансов –оссийской ‘едерации. ќдин член коллегии ‘едеральной комиссии €вл€етс€ представителем ÷ентрального банка –оссийской ‘едерации. ѕредседатель экспертного совета при ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг входит в состав коллегии ‘едеральной комиссии по должности. ƒва члена коллегии ‘едеральной комиссии €вл€ютс€ представител€ми палат ‘едерального собрани€ –оссийской ‘едерации.

ƒругой важный орган, образуемый ‘ ÷Ѕ, - экспертный совет. ¬ него вход€т не только представители государственных органов, но и профессиональных участников рынка ценных бумаг, —–ќ, независимые эксперты.

–оль экспертного совета заключаетс€ в том, чтобы на посто€нной основе представл€ть интересы профессиональных участников в регулирующем органе, способствовать качественной проработке регулирующих документов, осуществл€ть св€зь между непосредственными участниками рынка и его регул€торами. —остав экспертного совета избираетс€ демократическим путем, что должно обеспечить баланс интересов разных участников рынка.

–ешени€ ‘едеральной комиссии принимаютс€ в форме постановлений. ѕостановлени€ ‘едеральной комиссии по вопросам, отнесенным к ее компетенции, об€зательны дл€ исполнени€ федеральными министерствами и иными федеральными органами исполнительной власти, органами исполнительной власти субъектов –оссийской ‘едерации и органами местного самоуправлени€, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми организаци€ми.

Ќормативные акты по вопросам регулировани€ рынка ценных бумаг, де€тельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг принимаютс€ федеральными министерствами и иными федеральными органами исполнительной власти в пределах их компетенции только по согласованию с ‘едеральной комиссией.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акими документами регулируетс€ де€тельность ‘ ÷Ѕ?

2.  акие основные функции осуществл€ет ‘ ÷Ѕ?

3. ѕеречислите основные права ‘ ÷Ѕ на рынке ценных бумаг.

10.2 –≈√»ќЌјЋ№Ќџ≈ ќ“ƒ≈Ћ≈Ќ»я ‘ ÷Ѕ.

„тобы быть эффективным, федеральное регулирование рынка ценных бумаг должно сопровождатьс€ системой реализации такого регулировани€ на всей территории –оссии. ¬ то же врем€ ‘ ÷Ѕ может в полной мере осуществл€ть регулирование, если она будет иметь необходимую информацию о развитии рынка в регионах. “акую систему поддержки дл€ ‘ ÷Ѕ могут обеспечить региональные отделени€ ‘ ÷Ѕ.

¬ соответствии со ст. 47 «акона "ќ рынке ценных бумаг", региональные отделени€ ‘ ÷Ѕ образуютс€ решением ‘ ÷Ѕ по согласованию с органами исполнительной власти субъектов –‘ дл€ обеспечени€ выполнени€ установленных законодательством норм, правил и условий функционировани€ фондового рынка, практической реализации принимаемых ‘ ÷Ѕ решений и контрол€ за де€тельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг.

–егиональное отделение ‘ ÷Ѕ действует на основании положени€, утверждаемого ‘ ÷Ѕ. ѕредседатель регионального отделени€ утверждаетс€ ‘ ÷Ѕ на основании совместного представлени€ главы исполнительной власти субъекта –оссийской ‘едерации и председател€ ‘ ÷Ѕ.

ѕоложение о региональном отделении устанавливает, что региональное отделение €вл€етс€ территориальным органом ‘ ÷Ѕ –оссии, образуемым с целью обеспечени€ выполнени€ установленных законодательством –оссийской ‘едерации норм, правил и условий функционировани€ рынка ценных бумаг, практической реализации принимаемых ‘ ÷Ѕ –оссии решений и контрол€ за де€тельностью эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций. –егиональное отделение €вл€етс€ юридическим лицом и действует в границах территорий субъектов –оссийской ‘едерации, закрепленных распор€жением ‘ ÷Ѕ –оссии.

ѕоложение определ€ет функции и права регионального отделени€. ќсновными функци€ми €вл€ютс€ контроль за соблюдением законодательства на рынке ценных бумаг, регистраци€ выпусков ценных бумаг, лицензирование дилерской и брокерской де€тельности, лицензирование регистраторской де€тельности, организаци€ и проведение квалификационных экзаменов специалистов рынка ценных бумаг.

 онтроль региональных отделений за соблюдением законодательства на рынке ценных бумаг предусматривает осуществление проверок де€тельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, а так же коллективных инвесторов, действующих на территории регионального отделени€.

–егистраци€ выпусков ценных бумаг осуществл€етс€ в соответствии с требовани€ми нормативных документов ‘ ÷Ѕ –оссии, за исключением тех эмитентов, в отношении которых ‘ ÷Ѕ –оссии осуществл€ет регистрацию выпусков ценных бумаг самосто€тельно.

Ћицензирование дилерской, брокерской и регистраторской де€тельности предусматривает выполнение меропри€тий по выдаче, приостановке и отзыву лицензий, а также ведение соответствующих реестров лицензий. Ќазванна€ де€тельность осуществл€етс€ в рамках полномочий, определенных решением ‘ ÷Ѕ –оссии.

–егиональное отделение организует также проведение квалификационных экзаменов дл€ специалистов рынка ценных бумаг в пор€дке, установленном ‘ ÷Ѕ –оссии.

¬месте с тем региональные отделени€ ‘ ÷Ѕ –оссии имеют право направл€ть материалы в правоохранительные органы, обращатьс€ с исками в суд (арбитражный суд) по вопросам, отнесенным к компетенции ‘ ÷Ѕ –оссии. –егиональные отделени€ обладают правом реализовывать полномочи€ ‘ ÷Ѕ –оссии в отношении эмитентов, осуществл€ющих недобросовестную эмиссию, а также лиц, осуществл€ющих безлицензионную де€тельность.

¬заимоотношени€ региональных отделений ‘ ÷Ѕ –оссии с представител€ми власти субъектов –оссийской ‘едерации и региональными комисси€ми по ценным бумагам и фондовому рынку* на территори€х де€тельности региональных отделений стро€тс€ на принципах партнерства и сотрудничества. –егиональные отделени€ ‘ ÷Ѕ –оссии совместно с представител€ми власти субъектов –оссийской ‘едерации осуществл€ют программы по повышению ликвидности акций отдельных эмитентов, проекты корпоративного финансировани€, проекты развити€ инфраструктуры рынка ценных бумаг и программы обучени€ специалистов. ----------------------------------------------

*–егиональные комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку создавались в соответствии с ”казом ѕрезидента от 4 но€бр€ 1994 г. є 2064 и прин€тым на его основе ѕостановлением ѕравительства от 28 феврал€ 1995 г. є 193. »нституциональные и процедурные аспекты де€тельности комиссий предусмотрены ѕримерным положением о региональной комиссии, утвержденным ѕостановлением є 193 и €вл€ющимс€ основой дл€ составлени€ региональных положений. ѕо мере формировани€ и активизации де€тельности региональных отделений сфера де€тельности комиссий будет сужатьс€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ќпишите пор€док создани€ регионального отделени€.

2.  акие функции выполн€ет региональное отделение на рынке ценных бумаг?

10.3 —јћќ–≈√”Ћ»–”≈ћџ≈ ќ–√јЌ»«ј÷»» (—–ќ)

ѕомимо федерального и регионального уровней регулировани€ –÷Ѕ, важным элементом системы регулировани€ должны стать саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг (—–ќ).

»х роль заключаетс€ в том, чтобы на основании опыта, накопленного непосредственно участниками рынка, вырабатывать более детальные, чем ‘ ÷Ѕ нормы и требовани€, контролировать их соблюдение и тем самым приближать регул€тора рынка к его участнику.

¬ то же врем€ и сами участники заинтересованы в определенных общих нормах: стандартах де€тельности, документов и форм, в р€де случаев - в контроле де€тельности партнеров. Ёти функции лучше выполн€ет орган, расположенный ближе к непосредственным участникам рынка, чем государственный регулирующий орган. “аким органом и €вл€етс€ —–ќ.

“аким образом, эффективна€ де€тельность —–ќ основана на следующих предпосылках:

* участники рынка лучше всех знают, какие механизмы контрол€ и правила необходимы на практике;

* они об€заны финансировать контроль своей де€тельности;

* их положение позвол€ет им лучше всех судить о нарушени€х;

* они заинтересованы в выполнении высоких этических норм их коллегами.

¬ажно учитывать при этом, что правила и стандарты, разрабатываемые и вводимые —–ќ, должны соответствовать требовани€м регулирующего органа, т. е. фактически они могут только уточн€ть и усиливать их.

¬ соответствии с «аконом "ќ рынке ценных бумаг" (ст. 48), —–ќ - это добровольное объединение профессиональных участников –÷Ѕ, действующее в соответствии с законом и функционирующее на принципах некоммерческой организации. —–ќ учреждаетс€ профессиональными участниками рынка ценных бумаг дл€ обеспечени€ условий профессиональной де€тельности участников рынка ценных бумаг, соблюдени€ стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, €вл€ющихс€ членами саморегулируемой организации, установлени€ правил и стандартов проведени€ операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную де€тельность на рынке ценных бумаг.

—–ќ в соответствии с требовани€ми осуществлени€ профессиональной де€тельности и проведени€ операций с ценными бумагами, утвержденными ‘ ÷Ѕ, устанавливает об€зательные дл€ своих членов правила осуществлени€ профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг, стандарты проведени€ операций с ценными бумагами и осуществл€ет контроль за их соблюдением.

—–ќ имеет следующие права:

* получать информацию по результатам проверок де€тельности своих членов, осуществл€емых в пор€дке, установленном ‘ ÷Ѕ (региональным отделением ‘ ÷Ѕ);

* разрабатывать в соответствии с законом правила и стандарты осуществлени€ профессиональной де€тельности и операций с ценными бумагами своими членами и осуществл€ть контроль за их соблюдением;

* контролировать соблюдение своими членами прин€тых —–ќ правил и стандартов осуществлени€ профессиональной де€тельности и операций с ценными бумагами;

* в соответствии с квалификационными требовани€ми ‘ ÷Ѕ разрабатывать учебные программы и планы, осуществл€ть подготовку должностных лиц и персонала организаций, осуществл€ющих профессиональную де€тельность на рынке ценных бумаг, определ€ть квалификацию указанных лиц и выдавать им квалификационные аттестаты.

ќсновной задачей ‘ ÷Ѕ €вл€етс€ разработка правил и стандартов, в соответствии с которыми должно будет осуществл€тьс€ дополнительное к государственному регулированию саморегулирование рынка ценных бумаг, т. е. подготовка правовой базы дл€ саморегулировани€ участников рынка.

ѕоскольку —–ќ приобретает довольно значительные права в отношении ее членов, законом предусматриваетс€ строгий контроль за ней со стороны регулирующих государственных органов. ¬ частности, статус —–ќ приобретаетс€ только на основании лицензии, выдаваемой ‘ ÷Ѕ. ‘ ÷Ѕ контролирует правила —–ќ с тем, чтобы не допустить дискриминации одних ее членов другими, обеспечить должный контроль за ними.

“ак, согласно ст. 50 «акона "ќ рынке ценных бумаг", предусмотрены следующие требовани€, предъ€вл€емые к —–ќ:

* организаци€ должна быть учреждена не менее, чем дес€тью профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

* дл€ получени€ лицензии в ‘ ÷Ѕ представл€ютс€ заверенные копии документов о создании саморегулируемой организации, правила и положени€ организации, прин€тые ее членами и об€зательные дл€ исполнени€ всеми членами саморегулируемой организации.

ѕравила и положени€ саморегулируемой организации должны содержать требовани€, предъ€вл€емые к саморегулируемой организации и ее членам в отношении:

(1) профессиональной квалификации персонала (за исключением технического);

(2) правил и стандартов осуществлени€ профессиональной де€тельности;

(3) правил, ограничивающих манипулирование ценами;

(4) документации, ведени€ учета и отчетности;

(5) минимальной величины их собственных средств;

(6) правил вступлени€ в организацию профессионального участника рынка ценных бумаг и выхода или исключени€ из нее;

(7) равных прав на представительство при выборах в органы управлени€ организации и участие в управлении организацией;

(8) пор€дка распределени€ издержек, выплат, сборов среди членов организации;

(9) защиты прав клиентов, включа€ пор€док рассмотрени€ претензий и жалоб клиентов - членов организации;

(10) об€зательств ее членов по отношению к клиентам и другим лицам по возмещению ущерба из-за ошибок или упущений при осуществлении членом организации его профессиональной де€тельности, а также неправомерных действий члена организации или его должностных лиц и/или персонала;

(11) соблюдени€ пор€дка рассмотрени€ претензий и жалоб членов организации;

(12) процедур проведени€ проверок соблюдени€ членами организации установленных правил и стандартов, включа€ создание контрольного органа и пор€док ознакомлени€ с результатами проверок других членов организации;

(13) санкций и иных мер в отношении членов организации, их должностных лиц и/или персонала и пор€дка их применени€;

(14) требований по обеспечению открытости информации дл€ проверок, проводимых по инициативе организации;

(15) контрол€ за исполнением санкций и мер, примен€емых к членам организации, и пор€дка их учета.

—аморегулируема€ организаци€, €вл€юща€с€ организатором торговли, об€зана помимо указанных выше требований установить и соблюдать правила:

* заключени€, регистрации и подтверждени€ сделок с ценными бумагами;

* проведени€ операций, обеспечивающих торговлю ценными бумагами (клиринговых и/или расчетных операций);

* оформлени€ и учета документов, используемых членами организации при заключении сделок, проведении операций с ценными бумагами;

* разрешени€ споров, возникающих между членами организации при совершении операций с ценными бумагами и расчетов по ним, включа€ денежные;

* процедуры предоставлени€ информации о ценах спроса и предложени€, о ценах и об объемах сделок с ценными бумагами, совершаемых членами организации;

* оказани€ услуг лицам, не €вл€ющимс€ членами организации.

‘ ÷Ѕ имеет право отказать в выдаче лицензии, если в представленных организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг документах не содержитс€ соответствующих требований, перечисленных в насто€щей статье, а также предусматриваетс€ хот€ бы одно из следующих положений:

* возможность дискриминации прав клиентов, пользующихс€ услугами членов организации;

* необоснованна€ дискриминаци€ членов организации;

* необоснованные ограничени€ на вступление в организацию и выход из нее;

* ограничени€, преп€тствующие развитию конкуренции профессиональных участников рынка ценных бумаг, в том числе регламентаци€ ставок вознаграждени€ и доходов от профессиональной де€тельности членов организации;

* регулирование вопросов, не относ€щихс€ к компетенции, а также не соответствующих цел€м де€тельности саморегулируемой организации;

* предоставление недостоверной или неполной информации.

ќтзыв лицензии саморегулируемой организации производитс€ в случае установлени€ ‘ ÷Ѕ нарушений законодательства –‘ о ценных бумагах, требований и стандартов, установленных ‘ ÷Ѕ, правил и положений саморегулируемой организации, предоставлени€ недостоверной или неполной информации.

—аморегулируема€ организаци€ об€зана представл€ть в ‘едеральную комиссию данные обо всех изменени€х, вносимых в документы о создании, положени€ и правила саморегулируемой организации, с кратким обоснованием причин и целей таких изменений. »зменени€ и дополнени€ считаютс€ прин€тыми, если в течение 30 календарных дней с момента их поступлени€ ‘едеральной комиссией не направлено письменное уведомление об отказе с указанием его причин.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ чем заключаетс€ роль саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг?

2. Ќа каких предпосылках основана эффективна€ де€тельность саморегулируемых организаций?

3. ѕеречислите основные требовани€ к саморегулируемой организации в соответствии с «аконом "ќ рынке ценных бумаг".

10.4 ќЅ≈—ѕ≈„≈Ќ»≈ »—ѕќЋЌ≈Ќ»я «ј ќЌќƒј“≈Ћ№—“¬ј.

Ёффективное регулирование –÷Ѕ требует не только активного правового и институционального регулировани€ происход€щих в этой сфере процессов, но и создани€ системы регул€рного контрол€, обеспечивающего соблюдение законодательства всеми участниками рынка ценных бумаг.

Ќа начальном этапе развити€ фондового рынка в –оссии основное значение имели вопросы создани€ правил поведени€ на рынке. “акой подход в некоторой степени был оправдан в период становлени€ рынка ценных бумаг в –оссии. –егулирующие органы - ћинфин –оссии, а в дальнейшем ‘ ÷Ѕ - ежедневно сталкивались с необходимостью устранени€ пробелов и создани€ минимальных правил и стандартов де€тельности на рынке. ѕо мере становлени€ правовой базы все большее значение приобретают процедуры контрол€ за соблюдением законодательства. ѕоэтому перед ‘ ÷Ѕ с момента ее создани€ была поставлена крайне сложна€ задача по формированию правовой среды на российском рынке и преодолению правового нигилизма, утвердившегос€ во взаимоотношени€х между его участниками.

—уществующа€ правова€ основа дл€ осуществлени€ контрол€ за де€тельностью на рынке ценных бумаг и защиты инвесторов состоит из следующих элементов:

* федеральные законы "ќ рынке ценных бумаг" и "ќб акционерных обществах";

* указы ѕрезидента –‘ ( омплексна€ программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденна€ ”казом ѕрезидента –оссийской ‘едерации от 21 марта 1996 года є 408;  онцепци€ развити€ рынка ценных бумаг в –‘, утвержденна€ ”казом ѕрезидента –‘ от 1 июл€ 1996 года є 1008; ”каз "ќ мерах по защите прав вкладчиков и акционеров" от 18 но€бр€ 1995 года є 1157; ”каз "ќ мерах по обеспечению интересов инвесторов и приведению в соответствие с законодательством –‘ предпринимательской де€тельности юридических лиц, осуществл€емой на финансовом и фондовом рынках без соответствующих лицензий"). ќтдельные положени€ по защите инвесторов содержатс€ и в других указах ѕрезидента –‘;

* нормативные акты ‘ ÷Ѕ –оссии, в числе которых уже имеютс€ специальные акты по контролю за рынком ценных бумаг и защите прав инвесторов;

* нормативные акты других органов государственной власти.

Ќаличие законодательной и нормативной базы рынка ценных бумаг ставит на повестку дн€ вопрос об изменении содержани€, а также самих форм и методов осуществлени€ контрольно-надзорных функций.

“ак, в насто€щий момент мен€ютс€ подходы к лицензированию как одной из наиболее важных форм контрол€ за профессиональной де€тельностью на рвнке ценных бумаг. Ћицензирование в современном понимании не только "разовый" контроль, осуществл€емый при входе той или иной компании на рынок, но и посто€нный контроль за соблюдением условий профессиональной де€тельности (регул€рна€ отчетность, проверки и т.д.).

¬ соответствии с ‘едеральным законом "ќ рынке ценных бумаг" и ѕоложением о ‘ ÷Ѕ, утвержденным ”казом ѕрезидента от 1 июл€ 1996 года є 1009, ‘ ÷Ѕ –оссии осуществл€ет функцию контрол€ за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми организаци€ми требований законодательства о ценных бумагах. ¬ насто€щее врем€ в соответствии с указанными законами выстраиваетс€ многоуровнева€ система контрол€ за де€тельностью на рынке ценных бумаг:

* ‘ ÷Ѕ –оссии и региональные отделени€ ‘ ÷Ѕ –оссии;

* регистрирующие органы (включенные в перечень органов, осуществл€ющих регистрацию выпусков ценных бумаг) и лицензирующие органы (имеющие генеральную лицензию на лицензирование отдельных видов профессиональной де€тельности);

* саморегулируемые организации (—–ќ);

* структурные подразделени€ (должностные лица) профессиональных участников, осуществл€ющие внутренний контроль де€тельности.

ѕодобна€ система регулировани€ на практике должна обеспечить распределение функций между государственными органами, а также между регионами и уентром и способствовать более пропорциональному распределению усилий по поддержанпию правопор€дка на рынке.

— этой целью ‘ ÷Ѕ –оссии проводит политику делегировани€ части своих полномочий другим государственным органам путем выдачи им генеральных лицензий либо путем включени€ их в перечень регистрирующих органов (см. также раздел 10.2). ¬ нормативных актах ‘ ÷Ѕ предусмотрено, что такие регистрирующие и лицензирующие органы должны осуществл€ть контроль за соблюдением законодательства в отношении лиц: которым они выдали лицензии, и в отношении зарегистрированных ими выпусков ценных бумаг. ¬ свою очередь, ‘ ÷Ѕ осуществл€ет контроль за тем, как другие государственные органы выполн€ют возложенные на них контрольные и надзорные функции.

¬ перспективе ‘ ÷Ѕ должна стать единым центром наблюдени€ за рынком, куда будет поступать вс€ информаци€ о соблюдении участниками рынка капитала законодательства о ценных бумагах.

‘ ÷Ѕ –оссии призвана играть ключевую роль в деле защиты прав инвесторов и принуждени€ участников рынка к соблюдению законодательства. ¬ насто€щее врем€ у ‘ ÷Ѕ имеютс€ следующие административные полномочи€ по принуждению к соблюдению законодательства о ценных бумагах:

* выдача предписаний, об€зательных дл€ исполнени€ эмитентами, профессиональными участниками и их саморегулируемыми организаци€ми;

* приостановление или аннулирование лицензии у профессиональных участников рынка ценных бумаг и саморегулируемых организаций;

* обращение с исками в суд о признании выпуска ценных бумаг недействительным, о ликвидации юридического лица или о признании недействительными сделок с ценными бумагами;

* применение дисциплинарных мер (включа€ лишение квалификационного аттестата, дающего права на совершение операций с ценными бумагами) к должностным лицам, специалистам и участникам рынка.

ѕрактика работы ‘ ÷Ѕ –оссии по регулированию де€тельности участников рынка ценных бумаг и по применению мер юридической ответственности к нарушител€м показала, что имеющиес€ полномочи€ по реализации основных государственных функций на рынке ценных бумаг должны быть расширены. ¬ частности, большое значение имеет наделение ‘ ÷Ѕ полномочи€ми по установлению штрафов иди проведению разбирательств и административных слушаний в отношении нарушителей законодательства о ценных бумагах.

–егламентаци€ мер защиты и юридической ответственности на рынке ценных бумаг в значительной степени отстает от реалий российского рынка. Ѕольшинство общественно-опасных де€ний, совершаемых в насто€щее врем€ на рынке ценных бумаг, не могут быть квалифицированы как правонарушени€ по причине отсутстви€ соответствующих норм в действующем законодательстве.  роме того, по мере усложнени€ де€тельности на рынке требуетс€ создание более надежных механизмов финансовой ответственности и распределени€ рисков.

—уществующа€ нормативно-правова€ база, предусматривающа€ ответственность участников рынка ценных бумаг, фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. ƒо сих пор не определены четкие санкции, которые могут примен€тьс€ в случае безлицензионной де€тельности, выпусков суррогатов ценных бумаг (публичное размещение ценных бумаг, не прошедших государственной регистрации) и тому подобное. Ќо пока созданы юридические механизмы дл€ установлени€, предупреждени€ и пресечени€ мошенничества.  райне слабо регулируютс€ отношени€, св€занные с "инсайдеровскими сделками" и манипулированием ценами на рынке. Ќа начальной стадии находитс€ регулирование сделок между аффилированными лицами.

”спешна€ борьба с данными нарушени€ми возможна только при помощи мер административной и уголовной ответственности. —ледовательно, активна€ роль в деле поддержани€ правопор€дка на рынке должна быть возложена на правоохранительные органы и, в первую очередь, на ѕрокуратуру –‘ и ћ¬ƒ –оссии.

ќбеспечение соблюдени€ законодательства о рынке ценных бумаг в –оссии, учитыва€ общероссийские масштабы, €вл€етс€ крайне сложной и дорогосто€щей функцией, поскольку требует привлечени€ значительных материальных ресурсов. ≈е успешное осуществление во многом будет зависеть от того, насколько ‘ ÷Ѕ удастс€ привлечь к этой де€тельности саморегулируемые организации и иные общественные объединени€. ѕодобна€ система контрол€ прин€та и в других странах, создавших механизм саморегулировани€ рынка. ќна позвол€ет снизить издержки государства и одновременно повысить эффективность контрол€. — по€влением саморегулируемых организаций на российском фондовом рынке система контрол€ за профессиональной де€тельностью на рынке станет более всеобъемлющей, поскольку к ней будут привлечены сами профессиональные участники.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. »з каких элементов состоит существующа€ правова€ основа дл€ осуществлени€ надзора за рынком ценных бумаг и защиты инвесторов?

2. ”кажите уровни системы надзора за исполнением законодательства на рынке ценных бумаг.

3. ¬ чем заключаетс€ роль ‘ ÷Ѕ в системе надзора за рынком ценных бумаг?

139.

√Ћј¬ј 11.

Ёћ»——»я ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

11.1 –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ Ёћ»——»» ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

–егулирование эмиссии производитс€ в цел€х преп€тствовани€ выпуску на рынок суррогатов ценных бумаг, которые по форме напоминают насто€щие ценные бумаги, но не обладают их основными качествами. ¬ этом смысле регулирование эмиссии €вл€етс€ одним из ключевых способов защиты интересов потенциальных инвесторов.

ќсновные положени€, регулирующие эмиссию акций и облигаций, заложены федеральными законами "ќб акционерных обществах" и "ќ рынке ценных бумаг". ѕостановление ‘ ÷Ѕ –оссии "ќб утверждении —тандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии" конкретизирует и согласовывает положени€ вышеназванных законов в части регулировани€ эмиссии акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих организаций.

ѕредварительно необходимо уточнить смысл таких пон€тий, как "выпуск", "эмисси€" и "размещение". Ќа практике очень часто используют два термина - "эмисси€" и "выпуск" - в качестве синонимов.

Ёмисси€ ценных бумаг - это установленна€ законодательством последовательность действий эмитента - јќ по размещению ценных бумаг.

¬ыпуск ценных бумаг означает совокупность ценных бумаг одного эмитента (јќ), которые предоставл€ют одинаковый объем прав владельцам и которые имеют одинаковые услови€ размещени€.

–азмещение ценных эмиссионных бумаг - это отчуждение их первым владельцам путем заключени€ гражданско-правовых сделок.

“аким образом, говор€ о выпуске ценных бумаг, мы будем рассматривать его как с точки зрени€ совокупности ценных бумаг одного эмитента, так и с точки зрени€ осуществлени€ процесса эмиссии.

—ледует учитывать также, что «акон "ќ рынке ценных бумаг" не регулирует процедуру эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. Ёто будет сделано в специальном законе, который в насто€щее врем€ находитс€ в стадии разработки. —огласно ст. 19 «акона "ќ рынке ценных бумаг" процедура эмиссии состоит из нескольких этапов (если иное не предусмотрено законодательством –‘):

* прин€тие эмитентом решени€ о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

* регистраци€ выпуска эмиссионных ценных бумаг;

* дл€ документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг;

* размещение эмиссионных ценных бумаг;

* регистраци€ отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. ≈сли число владельцев ценных бумаг значительно, т. е. у них могут возникнуть сложности с получением подробной информации о выпуске, требуетс€ дополнительно зарегистрировать проспект эмиссии - документ, содержащий основную информацию о выпуске и эмитенте. ѕри эмиссии ценных бумаг регистраци€ проспекта эмиссии производитс€ при размещении эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга владельцев или заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500, а также в случае, когда общий объем эмиссии превышает 50 тыс€ч минимальных размеров оплаты труда.

ѕри регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг процедура эмиссии дополн€етс€ следующими этапами:

* подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

* регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

* раскрытием всей информации, содержащейс€ в проспекте эмиссии;

* раскрытием всей информации, содержащейс€ в отчете об итогах выпуска.

«акон запрещает производить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию.

¬се этапы эмиссии соответствующим образом регламентированы.

ѕосле прин€ти€ эмитентом решени€ о выпуске ценных бумаг, производитс€ регистраци€ выпуска, суть которой состоит в официальной фиксации об€зательств эмитента, удостовер€емых ценной бумагой, объема эмиссии и других параметров ценной бумаги. Ёто делаетс€ дл€ того, чтобы эмитент не мог впоследствии изменить услови€ выпуска. ѕри регистрации также производитс€ проверка уставных документов эмитента.

¬ соответствии со ст. 20 закона дл€ регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент об€зан представить в регистрирующий орган следующие документы:

* за€вление на регистрацию;

* решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

* проспект эмиссии (если регистраци€ выпуска ценных бумаг сопровождаетс€ регистрацией проспекта эмиссии);

* копии учредительных документов (при эмиссии акций дл€ создани€ акционерного общества);

* документы, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска эмиссионных ценных бумаг (в случа€х, когда необходимость такого разрешени€ установлена законодательством –оссийской ‘едерации).

Ёмитент и должностные лица органов управлени€ эмитента, на которые уставом и/или внутренними документами эмитента возложена об€занность отвечать за полноту и достоверность информации, содержащейс€ в указанных документах, несут ответственность за исполнение по данным об€зательствам в соответствии с законодательством –оссийской ‘едерации.

ѕри регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг этому выпуску присваиваетс€ государственный регистрационный номер. ѕор€док присвоени€ государственного регистрационного номера устанавливаетс€ регистрирующим органом. –егистрирующий орган об€зан зарегистрировать выпуск эмиссионных ценных бумаг или прин€ть мотивированное решение об отказе в регистрации не позднее чем через 30 дней с даты получени€ документов, указанных в насто€щей статье. ѕеречень регистрирующих органов на территории –оссийской ‘едерации устанавливаетс€ ‘едеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

«акон предусматривает строго определенный перечень оснований дл€ отказа в регистрации (ст. 21):

* нарушение эмитентом требований законодательства –оссийской ‘едерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позвол€ющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращени€ эмиссионных ценных бумаг законодательству –оссийской ‘едерации и несоответствии условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законодательству –оссийской ‘едерации о ценных бумагах;

* несоответствие представленных документов и состава содержащихс€ в них сведений требовани€м насто€щего ‘едерального закона;

* внесение в проспект эмиссии или решение о выпуске ценных бумаг (иные документы, €вл€ющиес€ основанием дл€ регистрации выпуска ценных бумаг) ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений).

–ешение об отказе в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг и проспекта эмиссии может быть обжаловано в суд или арбитражный суд. ѕоследн€€ норма призвана защитить эмитентов от потенциальной необъективности рассмотрени€ вопроса о регистрации эмиссии.

¬ случае больших выпусков регистрируетс€ также проспект эмиссии, который должен содержать дополнительную информацию, котора€ делаетс€ доступной широкой публике. ѕроспект эмиссии должен содержать:

* данные об эмитенте;

* данные о финансовом положении эмитента (эти сведени€ не указываютс€ в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразовани€ в него юридических лиц иной организационно-правовой формы);

* сведени€ о предсто€щем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

ƒанные об эмитенте включают полное и сокращенное наименование эмитента или имена и наименовани€ учредителей; юридический адрес эмитента; номер и дату свидетельства о государственной регистрации в качестве юридического лица; информацию о лицах, владеющих не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента; структуру руковод€щих органов эмитента; список всех юридических лиц, в которых эмитент обладает более чем 5 процентами уставного капитала; список всех филиалов и представительств эмитента.

ƒанные о финансовом положении эмитента включают бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах де€тельности эмитента, отчет о формировании и об использовании средств резервного фонда, размер просроченной задолженности эмитента кредиторам и по платежам в соответствующий бюджет, данные об уставном капитале эмитента, отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг эмитента.

—ведени€ о предсто€щем выпуске ценных бумаг содержат информацию о ценных бумагах (форма и вид ценных бумаг с указанием пор€дка хранени€ и учета прав на ценные бумаги), об общем объеме выпуска, о количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске; об эмиссии ценных бумаг; о сроках начала и окончани€ размещени€ эмиссионных ценных бумаг; о ценах и пор€дке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных ценных бумаг; о профессиональных участниках рынка ценных бумаг или об их объединени€х, которых предполагаетс€ привлечь к участию в размещении выпуска; о получении доходов по эмиссионным ценным бумагам; о наименовании органа, осуществившего регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг.

ѕриведенный обширный перечень сведений призван снабдить потенциального инвестора информацией, необходимой дл€ прин€ти€ решени€ о покупке ценных бумаг данного выпуска или отказе от нее. ѕодробности формы и пор€дка регистрации приведены в соответствующем ѕостановлении ‘ ÷Ѕ.

 роме того, согласно ст. 23 закона, в случае открытой (публичной) эмиссии, требующей регистрации проспекта эмиссии, эмитент об€зан обеспечить доступ к информации, содержащейс€ в проспекте эмиссии, и опубликовать уведомление о пор€дке раскрыти€ информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тыс€ч экземпл€ров. Ёмитент, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществл€ющие размещение эмиссионных ценных бумаг, об€заны обеспечить любым потенциальным владельцам возможность доступа к раскрываемой информации до приобретени€ ценных бумаг.

¬ тех случа€х, когда хот€ бы один выпуск эмиссионных ценных бумаг эмитента сопровождалс€ регистрацией проспекта эмиссии, эмитент об€зан раскрыть информацию о своих ценных бумагах и своей финансово-хоз€йственной де€тельности в следующих формах: ежеквартальный отчет эмитента; сообщени€ о существенных фактах, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента.

≈жеквартальный отчет эмитента должен содержать следующие данные:

* коды, присвоенные регистрирующим органом сообщени€м о раскрытых в отчетном квартале существенных фактах, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента;

* данные о финансово-хоз€йственной де€тельности эмитента: бухгалтерский баланс, счета прибылей и убытков на конец отчетного квартала;

* факты, повлекшие увеличение чистой прибыли или убытков эмитента более чем на 20 процентов в течение отчетного квартала по сравнению с предыдущим кварталом;

* данные о формировании и использовании резервного и других специальных фондов эмитента.

≈жеквартальный отчет составл€етс€ по итогам каждого завершенного квартала не позднее 30 календарных дней после его окончани€. ≈жеквартальный отчет должен быть утвержден уполномоченным органом эмитента.

—ообщени€ми о существенных фактах, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента, признаютс€ сведени€:

* об изменени€х в списке лиц, вход€щих в органы управлени€ эмитента (за исключением общего собрани€ участников в обществах с ограниченной ответственностью и общего собрани€ акционеров в акционерных обществах);

* об изменени€х в размере участи€ лиц, вход€щих в органы управлени€ эмитента, в уставном капитале эмитента, а также его дочерних и зависимых обществ и об участии этих лиц в капитале других юридических лиц, если они владеют более чем 20 процентами указанного капитала;

* об изменени€х в списке владельцев (акционеров) эмитента, владеющих 20 процентами и более уставного капитала эмитента;

* об изменени€х в списке юридических лиц, в которых данный эмитент владеет 20 процентами и более уставного капитала;

* о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ;

* о начисленных и/или выплачиваемых доходах по ценным бумагам эмитента;

* о погашении ценных бумаг;

* о выпусках ценных бумаг, приостановленных или признанных несосто€вшимис€;

* о по€влении в реестре эмитента лица, владеющего более чем 25 процентами его эмиссионных ценных бумаг любого отдельного вида.

—ообщени€ о существенных фактах, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента, должны направл€тьс€ эмитентом в пор€дке раскрыти€ в регистрирующий орган дл€ обеспечени€ доступности согласно ст. 30 закона в срок не более п€ти рабочих дней с момента по€влени€ факта. ÷ель этого раскрыти€ - та же, что и проспекта эмиссии, но производитс€ раскрытие и после размещени€ ценных бумаг.

«акон вводит определенные ограничени€ на процедуру размещени€ ценных бумаг. ќни призваны ограничить возможности недобросовестной эмиссии, призванной перераспределить доли уставного капитала или получить временный кредит у инвесторов. Ќормы касаютс€ раскрыти€ информации, сроков размещени€, последовательности 2нескольких выпусков.

“ак (ст. 24 закона), эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им эмиссионных ценных бумаг только после регистрации их выпуска.  оличество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества, указанного в учредительных документах и проспектах о выпуске ценных бумаг.

Ёмитент может разместить меньшее количество эмиссионных ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии. ‘актическое количество размещенных ценных бумаг указываетс€ в отчете об итогах выпуска, представл€емом на регистрацию. ƒол€ неразмещенных ценных бумаг из числа, указанного в проспекте эмиссии, при которой эмисси€ считаетс€ несосто€вшейс€, устанавливаетс€ ‘ ÷Ѕ. ¬озврат средств инвесторов при несосто€вшейс€ эмиссии производитс€ в пор€дке, установленном ‘ ÷Ѕ.

Ёмитент об€зан закончить размещение выпускаемых эмиссионных ценных бумаг по истечении одного года с даты начала эмиссии, если иные сроки размещени€ эмиссионных ценных бумаг не установлены законодательством –‘.

«апрещаетс€ размещение ценных бумаг нового выпуска ранее, чем через две недели после обеспечени€ всем потенциальным владельцам возможности доступа к информации о выпуске, котора€ должна быть раскрыта в соответствии с насто€щим ‘едеральным законом. »нформаци€ о цене размещени€ ценных бумаг может раскрыватьс€ в день начала размещени€ ценных бумаг.

«апрещаетс€ при публичном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг закладывать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими. Ќасто€щее положение не примен€етс€ в следующих случа€х: 1) при эмиссии государственных ценных бумаг;

2) при предоставлении акционерам јќ преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент прин€ти€ решени€ об эмиссии; 3) при введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

ѕо завершении эмиссии в регистрирующий орган представл€етс€ отчет об итогах выпуска. ќтчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию (ст. 25 закона):

1) даты начала и окончани€ размещени€ ценных бумаг;

2) фактическую цену размещени€ ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);

3) количество размещенных ценных бумаг;

4) общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги, в том числе объем денежных средств в рубл€х, внесенных в оплату размещенных ценных бумаг; объем иностранной валюты, внесенной в оплату размещенных ценных бумаг, выраженной в валюте –оссийской ‘едерации по курсу ÷ентрального банка –оссийской ‘едерации на момент внесени€; объем материальных и нематериальных активов, внесенных в качестве платы за размещенные ценные бумаги, выраженных в валюте –оссийской ‘едерации.

ƒл€ акций в отчете об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг дополнительно указываетс€ список владельцев, владеющих пакетом эмиссионных ценных бумаг, размер которого определ€етс€ ‘ ÷Ѕ.

–егистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии св€занных с выпуском ценных бумаг нарушений регистрирует его. –егистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета. ¬ случае если эмитент не следует предписанному пор€дку действий, эмисси€ может быть признана недобросовестной и аннулирована.

«акон (ст. 26) вводит пон€тие недобросовестной эмиссии. Ќедобросовестной эмиссией признаютс€ действи€, выражающиес€ в нарушении процедуры эмиссии, установленной в насто€щем разделе, которые €вл€ютс€ основани€ми дл€ отказа регистрирующими органами в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг, признани€ выпуска эмиссионных ценных бумаг несосто€вшимс€ или приостановлени€ эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

¬ случае обнаружени€ признаков недобросовестной эмиссии регистрирующим органом он об€зан в течение семи дней сообщить об этом в ‘ ÷Ѕ (региональное отделение ‘ ÷Ѕ).

¬ регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг может быть отказано при наличии оснований, предусмотренных в ст. 21 закона. ¬ыпуск эмиссионных ценных бумаг может быть приостановлен или признан несосто€вшимс€ при обнаружении регистрирующим органом следующих нарушений: нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства –оссийской ‘едерации; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации. ѕри вы€влении нарушений установленной процедуры эмиссии регистрирующий орган может также приостановить эмиссию до устранени€ нарушений в пределах срока размещени€ ценных бумаг. ¬озобновление эмиссии осуществл€етс€ по специальному решению регистрирующего органа.

¬ случае признани€ эмиссии недействительной эмитент должен все вернуть в исходное состо€ние и вернуть деньги покупател€м, успевшим купить его бумаги.

¬ случае признани€ выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещени€ выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам. ‘ ÷Ѕ дл€ возврата средств владельцам вправе обратитьс€ в суд. ¬се издержки, св€занные с признанием выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным (несосто€вшимс€) и возвратом средств владельцам, относ€тс€ на счет эмитента.

¬ случае нарушени€, выражающегос€ в выпуске ценных бумаг в обращение сверх объ€вленного в проспекте эмиссии, эмитент об€зан обеспечить выкуп и погашение ценных бумаг, выпущенных в обращение сверх количества, объ€вленного к выпуску. ≈сли эмитент в течение двух мес€цев не обеспечит выкуп и погашение ценных бумаг, выпущенных в обращение сверх количества, объ€вленного к выпуску, ‘едеральна€ комисси€ по рынку ценных бумаг вправе обратитьс€ в суд о взыскании средств, неосновательно полученных эмитентом.

ѕри эмиссии акций кредитными организаци€ми вводитс€ особый пор€док накоплени€ средств на накопительном счете (ст. 27 закона). —уть его в том, что использовать деньги, поступившие при распространении своих акций, банк может только после успешного завершени€ эмиссии, т. е. признани€ ее состо€вшейс€. –ежим накопительного счета устанавливаетс€ ÷ентральным банком –оссийской ‘едерации.

ќтдельно в законе рассматриваютс€ вопросы выпуска и обращени€ иностранных ценных бумаг. “ак, ценные бумаги, выпущенные иностранными эмитентами, допускаютс€ к обращению или первичному размещению на рынке ценных бумаг –оссийской ‘едерации после регистрации проспекта эмиссии этих ценных бумаг в ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

÷енные бумаги, выпущенные эмитентами, зарегистрированными в –оссийской ‘едерации, допускаютс€ к обращению за пределами –оссийской ‘едерации по решению ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. — какой целью должно осуществл€тьс€ регулирование эмиссии?

2. ƒайте определени€ "выпуска", "эмиссии" и "размещени€" ценных бумаг.

3. ¬ каком случае требуетс€ проспект эмиссии?

4. ѕеречислите основные вопросы, которые должны быть отражены в проспекте эмиссии.

5. ¬ каком случае эмитент об€зан предоставл€ть ежеквартальный отчет эмитента и сообщени€ о существенных фактах, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента?

11.2 —“јЌƒј–“џ ¬џѕ”— ј ј ÷»… » ќЅЋ»√ј÷»….

Ѕольшинство акционерных обществ испытывают острую потребность в дополнительных средствах дл€ своего развити€. Ќе всегда находитс€ крупный стратегический инвестор, способный решить сто€щие перед предпри€тием проблемы и не нарушить стратегический баланс в управлении обществом. ѕоэтому одним из главных механизмов привлечени€ акционерным обществом капитала €вл€етс€ выпуск акций и иных ценных бумаг.

ѕрежде, чем приступить к рассмотрению требований, предъ€вл€емых к выпуску акций и облигаций, необходимо рассмотреть услови€ осуществлени€ их выпуска.

«аконом "ќб акционерных обществах" определено, что общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций и облигации. Ќоминальна€ стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

јкционерное общество имеет уставный капитал, разделенный на определенное число акций равной номинальной стоимости, которые выпускаютс€ (эмитируютс€) обществом в обращение на рынок ценных бумаг. ”ставный капитал акционерного общества состоит из номинальной стоимости размещенных акций.

¬ соответствии с «аконом "ќб акционерных обществах", общество осуществл€ет размещение акций в трех случа€х:

* при учреждении;

* в соответствии с решением об увеличении уставного капитала путем размещени€ дополнительных акций;

* при конвертации в акции иных ценных бумаг.

”ставный капитал общества при его учреждении составл€етс€ из номинальной стоимости акций, приобретенных учредител€ми общества. ¬ уставе должны быть определены количество, номинальна€ стоимость, категории и типы акций, права, предоставл€емые акци€ми и услови€ их оплаты (п.3 ст.11).

ќбщество вправе размещать дополнительные акции, если уставом общества определены права, предоставл€емые акци€ми общества каждой категории (типа), которые оно размещает.

ќдним из нововведений закона €вл€етс€ деление акций на размещенные и объ€вленные. ≈сли размещенные акции - это акции, приобретенные акционерами, то объ€вленные - это те, которые общество вправе размещать дополнительно к уже размещенным (см. также главу 9).

ќбщество может прин€ть решение о размещении дополнительных акций только в пределах общего количества объ€вленных, установленных уставом общества. ѕричем номинальна€ стоимость объ€вленных акций не включаетс€ в уставный капитал общества (п.1, ст. 27). ѕоэтому решение о внесении в устав положений об объ€вленных акци€х должно предшествовать решению о размещении дополнительных акций, или оба эти решени€ могут приниматьс€ одновременно.

–ешением об увеличении уставного капитала путем размещени€ дополнительных акций (решение о размещении дополнительных акций) должно быть определено:

* количество размещаемых дополнительных обыкновенных акций и размещаемых дополнительных привилегированных акций каждого типа в пределах количества объ€вленных акций таких категорий и типов (п. 3 ст.28);

* услови€ размещени€ акций, включа€ цену размещени€ дл€ акционеров, имеющих преимущественное право приобретени€ размещаемых акций, а также форму и сроки оплаты в соответствии с требовани€ми закона.

ѕо существу, речь идет об утверждении эмиссионного проспекта.

≈сли прин€тие решени€ о внесении в устав общества положений об объ€вленных акци€х входит в компетенцию общего собрани€ акционеров (п. 1 ст. 48) и не может быть передано другим органам, то решение об увеличении уставного капитала путем размещени€ дополнительных акций и внесении соответствующих изменений в устав может быть делегировано уставом общества или решением общего собрани€ совету директоров (п. 2, п. 3 ст. 28). Ёто дает возможность акционерному обществу более оперативно решать вопросы, св€занные с привлечением крупных инвесторов.

–ешение о размещении акций путем конвертации ценных бумаг, конвертируемых в акции, принимаетс€ советом директоров общества, если иное не установлено уставом общества (п. 2 ст. 33), в котором устанавливаетс€ пор€док и услови€ такого размещени€.

«аконом дано право јќ выпускать облигации и указаны существенные признаки облигации. ¬виду того, что облигаци€ удостовер€ет право ее владельца требовать погашени€ облигации в установленные сроки, в решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и другие услови€ погашени€ облигаций. ¬се облигации имеют номинальную стоимость, указанную в решении о размещении.

–ешение о размещении облигаций может быть прин€то только при соблюдении следующих условий:

* уставный капитал общества должен быть полностью оплачен;

* номинальна€ стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать либо величину уставного капитала, либо величину обеспечени€, предоставленную обществу третьими лицами дл€ цели выпуска облигаций.

јкционерное общество вправе выпускать облигации:

* под залог имущества;

* под обеспечение третьих лиц;

* без обеспечени€, которые могут выпускатьс€ не ранее третьего года существовани€ общества и при условии надлежащего утверждени€ двух годовых балансов акционерного общества (ст. 33).

ќблигации могут быть:

* именными, в этом случае ведетс€ реестр их владельцев;

* на предъ€вител€.

ќблигации могут выпускатьс€ конвертируемыми в акции в пределах числа объ€вленных акций соответствующего типа.

ѕогашение облигаций проводитс€ деньгами или иным имуществом. ќбщество вправе обусловить возможность досрочного погашени€ облигаций по желанию их владельцев, при этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашени€ и срок, не ранее которого они могут быть предъ€влены к досрочному погашению.

ѕрин€тие решени€ о размещении обществом облигаций, если иное не предусмотрено уставом (п. 7 ст. 65), входит в исключительную компетенцию совета директоров.

ѕостановление ‘ ÷Ѕ –оссии " ќб утверждении —тандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии" оперирует пон€ти€ми и нормами, заложенными в ‘едеральных законах, конкретизирует их, а также вводит новые пон€ти€, например, решение о размещении ценных бумаг.

–ешением о размещении ценных бумаг €вл€етс€ решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещени€ дополнительных акций, решение о размещении облигаций и др. –азмещение акций осуществл€етс€ путем распределени€ среди учредителей акционерного общества при его учреждении, путем распределени€ среди акционеров јќ, путем подписки и конвертации. –азмещение облигаций осуществл€етс€ путем подписки и конвертации.

ѕри размещении акций јќ при его учреждении все акции должны быть распределены среди учредителей в соответствии с договором о создании акционерного общества, а в случае учреждени€ акционерного общества одним учредителем - приобретение их единственным учредителем.

Ёмисси€ дополнительных акций, распредел€емых среди акционеров, включает в себ€:

* средства, за счет которых возможно размещение дополнительных акций;

* этапы процедуры эмиссии дополнительных акций;

* пор€док внесени€ в устав изменений, св€занных с увеличением уставного капитала, и их регистраци€.

ѕри услови€х, описанных в разделе 11.1, процедура эмиссии дополн€етс€ процедурами, св€занными с подготовкой и регистрацией проспекта эмиссии.

¬ случае размещени€ дополнительных акций в документарной форме процедура эмиссии дополн€етс€ этапом изготовлени€ сертификатов акций. “о же распростран€етс€ на эмиссию облигаций.

ѕроцедура эмиссии дополнительных акций, независимо от способа их размещени€, начинаетс€ с прин€ти€ общим собранием акционерного общества или советом директоров решени€ о размещении ценных бумаг и утверждени€ советом директоров решени€ о выпуске ценных бумаг.

–ешение о выпуске ценных бумаг как документ, содержащий данные, достаточные дл€ установлени€ объема прав, закрепленных ценной бумагой, принимаетс€ органом, имеющим полномочи€ на прин€тие решени€ о размещении соответствующих ценных бумаг. ќписание (в решении о выпуске) прав, предоставл€емых по каждой акции, должно соответствовать уставу акционерного общества.

–ешение о выпуске и проспект эмиссии ценных бумаг, размещаемых путем подписки, если государственна€ регистраци€ выпуска сопровождаетс€ регистрацией проспекта эмиссии, может не содержать срока, цены размещени€ и сведений, относ€щихс€ к цене размещени€ ценных бумаг.

¬ решении о выпуске ценных бумаг, распредел€емых среди акционеров, а также путем конвертации, должны быть указаны источники, за счет которых осуществл€етс€ размещение ценных бумаг.

«аконодательством допускаетс€ возможность размещени€ ценных бумаг одного выпуска по разным ценам. –ешение о выпуске и проспект эмиссии ценных бумаг должны содержать общие услови€ определени€ цены, но в них не могут быть предусмотрены какие-либо преимущества одних приобретателей перед другими, приобретающими ценные бумаги в один день, за исключением случаев, определенных законодательством.

«аконодательством определено, что решением о выпуске и проспектом эмиссии может быть определена дол€ акций, но не ниже семидес€ти п€ти процентов одного выпуска, размещаемых путем подписки, при неразмещении которой эмисси€ акций этого выпуска считаетс€ несосто€вшейс€.

¬се бумаги одного выпуска должны иметь один государственный номер. –азмещение ценных бумаг до государственной регистрации их выпуска запрещаетс€. √осударственна€ регистраци€ выпуска ценных бумаг не может быть осуществлена:

* до полной оплаты уставного капитала;

* до регистрации отчета об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков;

* до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков облигаций при регистрации выпуска акций;

* до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесени€ соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента в случае регистрации выпуска облигаций. «аконодательством установлено, что не может быть одновременно осуществлена государственна€ регистраци€:

* выпуска акций и выпуска облигаций;

* выпуска обыкновенных и привилегированных акций;

* двух и более выпусков акций одной категории (типа), двух и более выпусков облигаций одной серии.

ќдновременно с государственной регистрацией выпуска ценных бумаг осуществл€етс€ регистраци€ решени€ о выпуске ценных бумаг и их проспекта эмиссии.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬ каких случа€х общество осуществл€ет размещение акций?

2.  акие имеютс€ ограничени€ дл€ размещени€ дополнительных акций?

3.  акие вопросы должны быть урегулированы в решении об увеличении уставного капитала путем размещени€ дополнительных акций?

4.  акие виды облигаций может выпускать общество?

5.  акие ограничени€ существуют при выпуске облигаций?

149.

√Ћј¬ј 12. ќЅ–јў≈Ќ»≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

12.0 ќЅ–јў≈Ќ»≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ » ”„≈“ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“».

ќбращение ценных бумаг - сложный процесс, в котором принимают участие многие профессионалы фондового рынка. ƒл€ организации данного процесса необходимо существование развитой сети специализированных лицензированных институтов, совершенной нормативной базы, квалифицированных аттестованных специалистов.

ћногие практические вопросы невозможно полностью и однозначно регламентировать законом, инструкцией, положением. »менно поэтому целесообразно использовать опыт, представленный в виде правил, стандартов, разработанных саморегулируемыми организаци€ми.

—уществование реального обращени€ ценных бумаг позволит решить не только частные проблемы отдельных физических и юридических лиц, но и реализовать эффективное движение капитала, что приведет к значительным положительным сдвигам в экономике.

¬ соответствии со статьей 2 ‘едерального закона –оссийской ‘едерации "ќ рынке ценных бумаг" обращение ценных бумаг происходит путем заключени€ гражданско-правовых сделок, влекущих переход права собственности на именные эмиссионные ценные бумаги.

»менные эмиссионные ценные бумаги €вл€ютс€ особым видом товара. ¬ результате любой сделки происходит передача прав, которые они предоставл€ют своему владельцу. “ак, стать€ 146 √ражданского кодекса –оссийской ‘едерации (√  –‘) гласит, что права по именной ценной бумаге передаютс€ в пор€дке уступки требований (цессии).

—огласно статье 28 ‘едерального закона "ќ рынке ценных бумаг" формами удостоверени€ права собственности на эмиссионные ценные бумаги могут быть:

* права владельцев на эмиссионные ценные бумаги документарной формы выпуска удостовер€ютс€ сертификатами (если сертификаты наход€тс€ у владельцев) либо сертификатами и запис€ми по счетам депо в депозитари€х (если сертификаты переданы на хранение в депозитарии);

* права владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостовер€ютс€ в системе ведени€ реестра запис€ми на лицевых счетах у держател€ реестра или в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - запис€ми по счетам депо в депозитари€х.

»менные эмиссионные ценные бумаги в процессе своего обращени€ проход€т через систему регистрации, в которой ведетс€ учет всех владельцев ценных бумаг, а также операций (сделок), производимых на фондовом рынке.

Ѕольша€ часть рабочего времени регистратора уходит на обработку сделок с ценными бумагами, среди которых выдел€етс€ переход прав собственности вследствие реализации процедуры купли-продажи.

ќсновным документом, на основании которого заключаетс€ сделка, €вл€етс€ договор. ¬ √ражданском кодексе –оссийской ‘едерации (√  –‘) перечислены все типы договоров, которые могут использоватьс€ в процессе предпринимательской де€тельности.

ќсновной проблемой, возникающей перед регистратором в процессе регистрации сделок, €вл€етс€ определение момента перехода прав собственности. ƒело в том, что сам факт заключени€ договора дл€ ценных бумаг не €вл€етс€ полным завершением сделки. ¬озникает проблема осуществлени€ передачи ценных бумаг одновременно с их оплатой (принцип поставки против платежа).

¬ соответствии со ст. 29 ‘едерального закона "ќ рынке ценных бумаг" право собственности на предъ€вительскую документарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

* в случае нахождени€ ее сертификата у владельца - в момент передачи этого сертификата приобретателю;

* в случае хранени€ сертификатов предъ€вительских документарных ценных бумаг и/или учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии - в момент осуществлени€ приходной записи по счету депо приобретател€;

право собственности на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

* в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществл€ющего депозитарную де€тельность, - с момента внесени€ приходной записи по счету депо приобретател€;

* в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведени€ реестра - с момента внесени€ приходной записи по лицевому счету приобретател€;

право собственности на именную документарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

* в случае учета прав приобретател€ на ценные бумаги в системе ведени€ реестра - с момента передачи ему сертификата ценной бумаги после внесени€ приходной записи по лицевому счету приобретател€;

* в случае учета прав приобретател€ на ценные бумаги у лица, осуществл€ющего депозитарную де€тельность, с депонированием сертификата ценной бумаги у депозитари€ - с момента внесени€ приходной записи по счету депо приобретател€. ѕрава, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переход€т к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. ѕереход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождатьс€ уведомлением держател€ реестра или депозитари€, или номинального держател€ ценных бумаг.

ќсуществление прав по предъ€вительским эмиссионным ценным бумагам производитс€ по предъ€влении их владельцем либо его доверенным лицом.

ќсуществление прав по именным документарным эмиссионным ценным бумагам производитс€ по предъ€влении владельцем либо его доверенным лицом сертификатов этих ценных бумаг эмитенту. ѕри этом в случае наличи€ сертификатов таких ценных бумаг у владельца необходимо совпадение имени (наименовани€) владельца, указанного в сертификате, с именем (наименованием) владельца в реестре.

¬ случае хранени€ сертификатов документарных эмиссионных ценных бумаг в депозитари€х права, закрепленные ценными бумагами, осуществл€ютс€ на основании предъ€вленных эмитенту этими депозитари€ми сертификатов по поручению, предоставл€емому депозитарными договорами владельцев, с приложением списка этих владельцев. Ёмитент в этом случае обеспечивает реализацию прав по предъ€вительским ценным бумагам лица, указанного в этом списке.

ќсуществление прав по именным бездокументарным эмиссионным ценным бумагам производитс€ эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведени€ реестра.

¬ случае если данные о новом владельце такой ценной бумаги не были сообщены держателю реестра данного выпуска или номинальному держателю ценной бумаги к моменту закрыти€ реестра дл€ исполнени€ об€зательств эмитента, составл€ющих ценную бумагу (голосование, получение дохода и другие), исполнение об€зательств по отношению к владельцу, зарегистрированному в реестре в момент его закрыти€, признаетс€ надлежащим. ќтветственность за своевременное уведомление лежит на приобретателе ценной бумаги.

ѕодлинность подписи физических лиц на документах о переходе прав на ценные бумаги и прав, закрепленных ценными бумагами (за исключением случаев, предусмотренных законодательством –оссийской ‘едерации), могут быть заверены нотариально или профессиональным участником рынка ценных бумаг.

–егистратор об€зан вносить в реестр записи о переходе прав собственности на ценные бумаги при предоставлении передаточного распор€жени€ зарегистрированным лицом, передающим ценные бумаги, или лицом, на лицевой счет которого должны быть зачислены ценные бумаги, или уполномоченным представителем одного из этих лиц и/или иных документов, предусмотренных законодательством –оссийской ‘едерации.

≈сли ценные бумаги принадлежат на праве общей долевой собственности, то передаточное распор€жение должно быть подписано всеми участниками общей долевой собственности. ѕри отсутствии таких подписей должна быть предоставлена доверенность, выданна€ участниками общей долевой собственности лицу, подписавшему от их имени передаточное распор€жение.

ѕри совершении сделок с ценными бумагами, принадлежащими малолетним (несовершеннолетние в возрасте до четырнадцати лет), распор€жение должно быть подписано их законными представител€ми - родител€ми, усыновител€ми или опекунами. ѕри этом должно быть предоставлено письменное разрешение органов опеки и попечительства на совершение сделки с ценными бумагами, принадлежащими малолетнему.

ѕосле достижени€ несовершеннолетним четырнадцатилетнего возраста распор€жение должно быть подписано самим владельцем ценных бумаг. ¬ случа€х, предусмотренных законодательством –оссийской ‘едерации, должно быть предоставлено письменное согласие законных представителей несовершеннолетнего, достигшего четырнадцатилетнего возраста, на совершение сделки, а также разрешение органов опеки и попечительства на выдачу такого согласи€ законным представител€м.

ѕередача ценных бумаг, обремененных об€зательствами, осуществл€етс€ с письменного согласи€ лица, в интересах которого было осуществлено такое обременение.

–егистратор вносит записи в реестр о переходе прав собственности на ценные бумаги, если:

* предоставлены все документы, необходимые в соответствии с ѕоложением о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденным ѕостановлением ‘ ÷Ѕ –оссии от 2 окт€бр€ 1997 г. є 27 (далее - ѕоложение);

* предоставленные документы содержат всю необходимую в соответствии с ѕоложением информацию;

* количество ценных бумаг, указанных в передаточном распор€жении или ином документе, €вл€ющемс€ основанием дл€ внесени€ записей в реестр, не превышает количества ценных бумаг, учитываемых на лицевом счете зарегистрированного лица, передающего ценные бумаги;

* осуществлена сверка подписи зарегистрированного лица или его уполномоченного представител€ в пор€дке, установленном ѕоложением;

* лицо, обратившеес€ к регистратору, оплатило его услуги или предоставило гарантии об оплате в соответствии с прейскурантом последнего; не осуществлено блокирование операций по лицевому счету зарегистрированного лица, передающего ценные бумаги.

ќтказ от внесени€ записи в реестр не допускаетс€, за исключением случаев, предусмотренных ѕоложением. ¬ случае отказа от внесени€ записи в реестр регистратор не позднее п€ти дней с даты предоставлени€ распор€жени€ о внесении записи в реестр направл€ет обратившемус€ лицу мотивированное уведомление об отказе от внесени€ записи, содержащее причины отказа и действи€, которые необходимо предприн€ть дл€ устранени€ причин, преп€тствующих внесению записи в реестр.

—верка подписи зарегистрированного лица на распор€жени€х, предоставл€емых регистратору, осуществл€етс€ посредством сличени€ подписи зарегистрированного лица с имеющимс€ у регистратора образцом подписи в анкете зарегистрированного лица.

ѕри отсутствии у регистратора образца подписи зарегистрированное лицо должно €витьс€ к регистратору лично или удостоверить подлинность своей подписи нотариально. «арегистрированное лицо вправе удостоверить подлинность своей подписи печатью и подписью должностного лица эмитента. ¬ этом случае ответственность за подлинность подписи несет эмитент.

–егистратор об€зан по распор€жению зарегистрированного лица или его уполномоченного представител€ предоставить выписку из реестра в течение 5 рабочих дней.

–егистратор не имеет права требовать от зарегистрированного лица предоставлени€ и/или возврата ранее выданных выписок из реестра как при документарной, так и при бездокументарной форме выпуска ценных бумаг.

ќсуществление де€тельности по ведению реестра не допускает ее совмещени€ с другими видами профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг. ”став юридического лица должен содержать положени€ об осуществлении де€тельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг как исключительной (за исключением случаев, когда возможность совмещени€ с другими видами де€тельности установлена законами –оссийской ‘едерации, актами ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг).

ёридическое лицо, осуществл€ющее де€тельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, не вправе совершать сделки с ценными бумагами эмитентов, ведение реестров которых он осуществл€ет.

—делки с ценными бумагами должны быть совершены в простой письменной форме (см. главу 8). —делка в простой письменной форме может быть совершена путем составлени€ документа, выражающего ее содержание и подписанного лицом или лицами, совершающими сделку, или уполномоченными представител€ми.

–егистратор вносит изменени€ в реестр, если не будут нарушены ограничени€ в отношении передачи прав собственности на ценные бумаги, установленные законодательством –‘, уставом эмитента или вступившим в законную силу решением суда. “ак, согласно «акону "ќб акционерных обществах", уставом эмитента могут быть установлены следующие ограничени€:

* количества акций, принадлежащих одному акционеру;

* суммарной номинальной стоимости акций, принадлежащих одному акционеру;

* максимального числа голосов, предоставл€емых одному акционеру.

“аким образом, если в уставе эмитента установлены ограничени€ по первым двум пунктам, то при их нарушении регистратор не должен производить операции в реестре.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  аким образом происходит обращение ценных бумаг?

2.  акие существуют формы удостоверени€ права собственности на эмиссионные ценные бумаги?

3.  ак регулируетс€ переход прав собственности на различные ценные бумаги в «аконе "ќ рынке ценных бумаг"?

4.  акие существуют ограничени€ в отношении передачи прав собственности на ценные бумаги, установленные законодательством –‘?

12.1 ѕ≈–≈ƒј„ј ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» Ќј ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√».

(1)  ”ѕЋя-ѕ–ќƒј∆ј.

¬ большинстве сделок передача прав собственности на ценные бумаги происходит по договору купли-продажи, где одна сторона (продавец) об€зуетс€ передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а покупатель об€зуетс€ прин€ть этот товар и уплатить за него денежную сумму (цену).

¬ договоре обычно оговариваетс€ цена за одну акцию. ѕредполага€, что передаютс€ не сами акции, а права по ним, целесообразнее было бы указывать цену договора, так как торговл€ ведетс€ не бумагами, а правами, которые они предоставл€ют их владельцу. ќднако по сложившейс€ традиции имеют силу договоры, оформленные любым из возможных способов.  роме того, во второй части √  –‘ допускаетс€ существование договоров, в которых цена не указываетс€. ¬ таких случа€х используетс€ дополнительный документ, прилагаемый к договору. Ќеобходимо отметить особую роль регистратора при осуществлении крупной сделки при приобретении крупного пакета акций, составл€ющего 30% или более от уставного капитала компании, поскольку инвестор будет нуждатьс€ в информации об акционерах, содержащейс€ только в реестре. Ёту информацию регистратор может представить только с разрешени€ руководства общества, за исключением случа€, когда это лицо владеет более одним процентом голосующих акций общества. ¬озможно также, что регистратору будет дано поручение самосто€тельно сделать рассылку извещений акционерам с предложением продать свои акции. ¬ св€зи с тем, что при реализации сделки необходимо отслеживать цену, по которой производитс€ покупка, каждый договор должен проходить через регистратора.

(2) ћ≈Ќј.

ѕри заключении договора мены кажда€ из сторон об€зуетс€ передать в собственность другой стороне один товар в обмен на другой.   договору мены примен€ютс€ правила о купле-продаже. ѕри этом кажда€ из сторон признаетс€ продавцом товара, который она об€зуетс€ передать (ст. 567 √  –‘), и покупателем товара, который она об€зуетс€ прин€ть в обмен. ѕреимуществом данного типа договора €вл€етс€ отсутствие необходимости в направлении встречных денежных потоков. ќднако это возможно только в том случае, когда пакеты ценных бумаг, предназначенные дл€ мены, признаны равноценными. ≈сли это не так, то одна из сторон доплачивает сумму, оговоренную в договоре.

¬ случае мены необходимо производить оценку ценных бумаг, участвующих в сделке. —умма сделки €вл€етс€ основанием дл€ определени€ величины налога с получаемого участниками сделки дохода. —ложностью в реализации мены €вл€етс€ определение момента перехода права собственности, так как перерегистраци€ ценных бумаг происходит сразу в двух реестрах, иначе возможно возникновение ситуаций, при которых сделка будет отменена.

(3) ƒј–≈Ќ»≈.

— прин€тием нового √ражданского кодекса –‘ оформление договора дарени€ теперь существенно отличаетс€ от прин€той ранее формы. ¬ ст. 574 √  –‘ установлена проста€ письменна€ форма договора дарени€ дл€ дарени€ движимого имущества, к которому относ€тс€ ценные бумаги. ≈сли ранее практически во всех случа€х договор необходимо было заверить у нотариуса, то теперь этого не требуетс€. ƒоговор дарени€ и/или передаточное распор€жение могут быть представлены как дарителем, так и одар€емым. ¬ договоре дарени€ должно быть указано, какое количество ценных бумаг даритель передает одар€емому.

–егистратору необходимо помнить, что:

* договор дарени€ не может предусматривать передачу ценных бумаг после смерти дарител€ - в этом случае действует право наследовани€;

* договор дарени€ не может быть оформлен, если в качестве дарител€ выступают малолетние граждане или лица, признанные недееспособными, если размер дара (пакета ценных бумаг) превышает 5 минимальных мес€чных заработных плат;

* запрещаетс€ дарение между коммерческими организаци€ми в случае, если рыночна€ стоимость пакета ценных бумаг превышает 5 минимальных мес€чных заработных плат;

* если пакет ценных бумаг находитс€ у лица в хоз€йственном ведении или в оперативном управлении, то дл€ совершени€ сделки требуетс€ согласие владельца данного пакета;

* не допускаетс€ дарение ценных бумаг работникам лечебных, воспитательных учреждений, учреждений социальной защиты и других аналогичных учреждений гражданами, наход€щимис€ в них на лечении, содержании или воспитании, супругами и родственниками этих граждан;

* не допускаетс€ дарение ценных бумаг государственным служащим и служащим органов муниципальных образований в св€зи с их должностным положением или в св€зи с исполнением ими служебных об€занностей;

* в договоре может быть предусмотрена отмена дарени€, если даритель переживет одар€емого;

* существуют случаи, когда по решению суда может произойти отмена дарени€.

¬ соответствии со ст. 573 √  –‘ одар€емый вправе в любое врем€ до передачи ему дара от него отказатьс€. ѕоскольку моментом передачи дара (переходом права собственности на именные ценные бумаги) будет €вл€тьс€ момент внесени€ регистратором приходной записи на лицевой счет одар€емого и передачи сертификата ценной бумаги (дл€ документарных выпусков), регистратор после зачислени€ ценных бумаг на лицевой счет одар€емого не должен принимать отказ от прин€ти€ дара и проводить операции в реестре.

—ледует иметь в виду, что дарение имущества сопровождаетс€ уплатой налога. —тавки налога варьируютс€ в зависимости от суммы сделки.

—ледует также иметь в виду, что в соответствии с √  –‘ возможны случаи, когда даритель имеет право возвратить даримое, например, если одар€емый совершил определенные действи€ против дарител€.

(4) ѕ≈–≈’ќƒ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» ¬ –≈«”Ћ№“ј“≈ Ќј—Ћ≈ƒќ¬јЌ»я.

ѕри решении вопросов наследовани€ ценных бумаг регистратор вносит изменени€ в реестр на основании следующих первичных документов:

* подлинник или нотариально удостоверенна€ копи€ свидетельства о праве на наследство;

* подлинник или нотариально удостоверенна€ копи€ документа, подтверждающего право уполномоченного представител€;

* сертификаты ценных бумаг, принадлежащие прежнему владельцу, при документарной форме выпуска.

—видетельство о смерти не €вл€етс€ основанием дл€ внесени€ изменений в реестр.

ќднако иногда возникают случаи, когда требуютс€ нестандартные действи€ регистратора. Ёто актуально, если:

* у акционера отсутствует завещание и наследники;

* наследники акционера не предъ€вили требовани€ по ценным бумагам.

¬ первом случае закон гласит, что имущество (ценные бумаги) переход€т в собственность государства. ќднако возникает проблема определени€ органа, который представл€ет интересы государства в данном случае. «адача этого органа - получить ценные бумаги, продать их, а деньги перечислить в бюджет. ѕоэтому в каждом конкретном случае следует принимать особое решение, приемлемое дл€ данной ситуации, данного региона.

„асто при наследовании по€вл€ютс€ дробные акции. Ќапример, нотариус выдает свидетельство 3 наследникам на 7 акций - в этой ситуации возможны следующие варианты:

* выделение долей каждого наследника на основе их добровольного выражени€ воли (должно производитьс€ нотариусом);

* выкуп обществом ценных бумаг дл€ определени€ долей в целых числах;

* фигурирование в реестре всех наследников как коллективных собственников.

≈сли коллективна€ собственность сохран€етс€, то необходимо установить представител€ данного коллективного акционера дл€ реализации права голоса на собрании и получени€ дивидендов.

”держание налога на наследство не €вл€етс€ об€занностью регистратора. –егистратор лишь может предоставл€ть наследнику информацию о налогах, которые уплачиваютс€ при вступлении во владение ценными бумагами.

(5) ѕ≈–≈’ќƒ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» Ќј ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√» ѕќ –≈Ў≈Ќ»ё —”ƒј.

≈сли переход прав на ценные бумаги совершаетс€ по решению, распор€жению или приказу суда (исполнительный лист) и регистратору представл€ютс€ копии этих документов, то они должны быть заверены соответствующим судом, арбитражным судом или иным установленным действующим законодательством способом.

ѕри передаче прав на ценные бумаги по решению суда регистратор вносит записи в реестр на основании следующих документов:

* копи€ решени€ суда, вступившего в законную силу, и исполнительный лист;

* сертификаты ценных бумаг, принадлежащие прежнему владельцу (в случае документарного выпуска).

(6) ѕ≈–≈’ќƒ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» Ќј ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√» ¬ ѕ–ќ÷≈——≈ ѕ–»¬ј“»«ј÷»».

ƒокументы, на основании которых регистратором внос€тс€ записи в реестр при продаже акций в процессе приватизации, определены пунктом 13.6 ѕоложени€ о продаже акций (ѕриложение є 1 к –аспор€жению √ » –‘ от 4.11.92 г. є 701 "ѕоложение о продаже акций в процессе приватизации") и пунктом 2 ”каза ѕрезидента –‘ от 27.10.93 г. є 1769 "ќ мерах по обеспечению прав акционеров".

“ребуемые документы:

* протокол о результатах закрытой подписки;

* протокол об итогах инвестиционного или коммерческого конкурса или договора, заключенного с победителем по итогам конкурса, с подтверждением оплаты акций от фонда имущества;

* протокол об итогах денежного аукциона или договора, заключенного с победителем по итогам аукциона, с подтверждением оплаты акций от фонда имущества;

* протокол об итогах специализированного денежного или чекового аукциона;

* документ фонда имущества (или комитета по управлению имуществом) о внесении акций, наход€щихс€ в государственной собственности, в уставный капитал юридического лица;

* передаточное распор€жение.

≈сли получатель ценных бумаг не имеет счета в системе ведени€ реестра, он должен открыть счет. ¬о всех случа€х регистратор вправе затребовать у соответствующего фонда имущества или эмитента предоставлени€ заполненных анкет новых владельцев, получивших права на акции в процессе приватизации.

(7) ѕ≈–≈’ќƒ ѕ–ј¬ —ќЅ—“¬≈ЌЌќ—“» ѕ–» –≈ќ–√јЌ»«ј÷»» ќЅў≈—“¬ј.

»зменени€ внос€тс€ на основании следующих документов:

* копии свидетельства о государственной регистрации или решени€ регистрационной палаты о регистрации вновь образованного юридического лица и выписки из передаточного акта о передаче ценных бумаг вновь образованному юридическому лицу (при сли€нии и изменении организационно-правовой формы);

* выписки из передаточного акта о передаче ценных бумаг юридическому лицу, к которому присоедин€етс€ другое юридическое лицо (при присоединении);

* копии свидетельства о регистрации (или свидетельств о регистрации) или решени€ регистрационной палаты о регистрации вновь образованного юридического лица (юридических лиц) и выписки из разделительного баланса, свидетельствующей о передаче ценных бумаг одному или нескольким вновь образованным юридическим лицам (при разделении и выделении).

≈сли получатель ценных бумаг не имеет счета в системе ведени€ реестра, он должен открыть счет.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ƒайте определени€ основных способов передачи прав собственности на ценные бумаги.

2.  акой способ передачи прав собственности на ценные бумаги €вл€етс€ основным?

3.  акие особенности перехода прав собственности на ценные бумаги при дарении должен учитывать регистратор?

12.2 ¬јЋё“Ќќ≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ —ƒ≈Ћќ  — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

ѕринципы осуществлени€ валютных операций в –‘, компетенци€ органов валютного регулировани€ и контрол€, права и об€занности юридических и физических лиц по владению, пользованию и распор€жению валютными ценност€ми, а также основани€ дл€ наложени€ санкций за нарушение валютного законодательства определ€ютс€ «аконом –‘ "ќ валютном регулировании и валютном контроле" от 9 окт€бр€ 1992 года є 3615-1, который на сегодн€шний день €вл€етс€ главным источником валютного законодательства, а также иными нормативно-правовыми актами ÷Ѕ –‘, ћинистерства финансов –‘, √осударственного таможенного комитета –‘.

«аконом определены основные пон€ти€ валютного регулировани€, к примеру, такие, как "валюта –оссийской ‘едерации", "ценные бумаги в валюте –оссийской ‘едерации", "иностранна€ валюта", "текущие валютные операции", "валютные операции, св€занные с движением капитала" и др.

¬ соответствии с данным законом расчеты между резидентами по сделкам с ценными бумагами осуществл€ютс€ в валюте –оссийской ‘едерации без ограничений. ќперации же с ценными бумагами в иностранной валюте отнесены законом к "валютным операци€м, св€занным с движением капитала". Ёто означает, что резидент, который решил продать (приобрести) ценные бумаги в иностранной валюте, должен иметь специальное разрешение (лицензию) ÷Ѕ –‘ (ѕисьмо √осударственного банка ———– от 24.05.91 г. є 352).

јналогичным образом регулируетс€ пор€док приобретени€ (отчуждени€) ценных бумаг в валюте –оссийской ‘едерации резидентами за иностранную валюту. ¬ соответствии с требовани€ми ÷Ѕ –‘ резидент, решивший продать (приобрести) ценные бумаги российского эмитента за иностранную валюту, также должен иметь соответствующее разрешение ÷Ѕ –‘.

ќпределенными особенност€ми могут обладать сделки с ценными бумагами, где одной из сторон выступает банк-резидент. “акие сделки с участием кредитной организации регулируютс€, в частности, ‘едеральным законом от 3 феврал€ 1996 года є 17-‘« "ќ внесении изменений и дополнений в «акон –—‘—– "ќ банках и банковской де€тельности в –—‘—–". ќсобенности валютного регулировани€ сделок с ценными бумагами определ€ютс€ также видом лицензии на осуществление банковских операций, выданной кредитной организации в соответствии с указанным законом.

—делки с ценными бумагами, совершенные в нарушение действующего валютного законодательства, €вл€ютс€ недействительными, и все полученное по ним взыскиваетс€ в доход государства. “акое взыскание осуществл€етс€ в претензионно-исковом пор€дке. ¬ таком же пор€дке подлежит взысканию в доход государства необоснованно приобретенное в результате незаконных действий.

Ќа прот€жении 1996 года ÷ентральным банком осуществл€лась политика поэтапного сн€ти€ ограничений на допуск нерезидентов на рынки √ ќ-ќ‘«. ÷елесообразно выделить следующие этапы:

1-й этап.

ƒо феврал€ 1996 года действовали ограничени€ на репатриацию иностранными участниками полученных на рынке √ ќ-ќ‘« доходов, а максимальна€ дол€ облигаций, которые могли быть приобретены иностранными инвесторами, в общем объеме эмиссии каждого выпуска ограничивалась, как правило, 10%. ¬ этих услови€х нерезиденты прибегали к использованию так называемых "серых схем" дл€ осуществлени€ операций с √ ќ, которые предполагали, как правило, использование посредников-резидентов. “акой способ участи€ нерезидентов, в частности, не позвол€л эффективно контролировать долю их реального участи€ на рынке и своевременно анализировать возможные последстви€ операций нерезидентов на рынке √ ќ-ќ‘« не только дл€ самого этого рынка, но также и дл€ рынка валюты.

2-й этап.

ѕриказом ÷ентрального банка 2 феврал€ 1996 г. был введен режим допуска иностранных инвесторов, в соответствии с которым они могли вкладывать средства в √ ќ и ќ‘«-ѕ  с одновременным проведением иностранными инвесторами хеджировани€ операций по конвертации рублевых доходов (валютных свопов). ƒанный режим действовал до 15 сент€бр€ 1996 года. »м предусматривалось, что покупка облигаций производитс€ иностранными инвесторами через уполномоченных дилеров, заключивших с Ѕанком –оссии дополнительное соглашение к договору "ќ выполнении функций дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций". ѕредставител€ми иностранных инвесторов в отношени€х последних с уполномоченными дилерами при совершении операций с облигаци€ми выступали уполномоченные банки-нерезиденты, список которых устанавливалс€ приказом Ѕанка –оссии. –асчеты по сделкам нерезидентов осуществл€лись через специальные рублевые счета в валюте –оссийской ‘едерации, открытые на им€ уполномоченных банков-нерезидентов и иностранных инвесторов в банке-резиденте, выполн€ющем функции уполномоченного дилера.

ќсновными характеристиками этого механизма участи€ нерезидентов €вл€лись следующие:

* нерезидент не был допущен к операци€м на вторичном рынке и вследствие этого мог осуществл€ть лишь пассивную стратегию на рынке;

* список уполномоченных банков-нерезидентов устанавливалс€ ÷Ѕ;

* ÷Ѕ устанавливал максимальные лимиты операций каждого банка- нерезидента;

* ÷Ѕ ограничивал доходность операций нерезидента, также был ограничен размер открытой позиции каждого уполномоченного банка по валютным свопам.

3-й этап.

— 15 сент€бр€ 1996 г. приказом ÷Ѕ был введен новый режим допуска нерезидентов, в соответствии с которым нерезиденты стали осуществл€ть операции через специальные рублевые счета "—" в крупнейших российских банках (уполномоченных банках), с которыми ÷ентральный банк заключал соответствующие соглашени€. Ќерезиденты получили возможность переводить средства в рубл€х со счета "—" в расчетную систему √ ќ-ќ‘« дл€ проведени€ операций с этими ценными бумагами. ќбъемы репатриации средств нерезидентов за границу не ограничивались.

ќсновные характеристики нового механизма:

* сохранение минимального срока пребывани€ средств нерезидентов на рынке (3 мес€ца), устанавливаемого ÷ентральным банком в цел€х предотвращени€ резкого оттока средств;

* ограничение доходности операций посредством контрол€ за заключением нерезидентами форвардных контрактов с уполномоченными банками на конвертацию рублевых доходов в валюту (пр€мых срочных сделок), а также посредством установлени€ минимального процентного соотношени€ между объемом пр€мой срочной сделки и объемом обратной срочной сделки, заключаемой ÷ентральным банком с уполномоченным банком;

* сохранение ограничени€ ћинфином доли нерезидентов в конкретных выпусках;

* существование ограничений, установленных ÷Ѕ, на превышение об€зательств российских банков по продаже и покупке иностранной валюты (открытой валютной позиции) в цел€х регулировани€ кредитно-денежной политики.

Ќовые услови€, облегчившие доступ нерезидентов на вторичный рынок и репатриацию средств нерезидентов за границу, имели своим результатом увеличение доли нерезидентов на рынке: в мае 1996 года их участие оценивалось ÷Ѕ в 3-6%, к концу года их дол€ сильно возросла.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акими законодательными актами регулируетс€ осуществление валютных операций в –‘?

2.  акие операции с ценными бумагами отнесены к валютным операци€м, св€занным с движением капитала?

12.3 јЌ“»ћќЌќѕќЋ№Ќќ≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈ —ƒ≈Ћќ  — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

ќсновным источником антимонопольного законодательства –‘ €вл€етс€ «акон –‘ "ќ конкуренции и ограничении монополистической де€тельности на товарных рынках" от 22.03.91 г. є 948-1 (редакци€ от 25.05.95 г.). √осударственным комитетом по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур разработано также "ѕоложение о пор€дке представлени€ антимонопольным органам ходатайств и уведомлений в соответствии с требовани€ми ст. 17 и 18 «акона –‘ "ќ конкуренции и ограничении монополистической де€тельности на товарных рынках", утвержденное ѕриказом √ јѕ –‘ от 13 но€бр€ 1995 года є 145.

–ассматрива€ сделки с ценными бумагами применительно к соблюдению участниками рынка ценных бумаг антимонопольного законодательства, особое внимание следует обратить на пор€док приобретени€ акций в уставном капитале коммерческих организаций.

«аконом предусмотрено получение предварительного согласи€ антимонопольных органов в случае, если в результате сделки приобретатель получит в совокупности с акци€ми, уже имеющимис€ в его распор€жении или в распор€жении группы лиц, право распор€жатьс€ более чем 20%, акций с правом голоса в уставном капитале хоз€йственного общества. «десь можно выделить следующие существенные моменты:

1. ќб€занность получени€ согласи€ антимонопольных органов возложена на приобретател€.

2. ѕриобретаемые акции должны обладать правом голоса. ѕри этом нельз€ забывать о том, что и привилегированна€ акци€, котора€ по общему правилу не €вл€етс€ голосующей, при определенных услови€х "приобретает" право голоса на общем собрании акционеров хоз€йственного общества.

3. јнтимонопольное законодательство не содержит исчерпывающий перечень оснований дл€ получени€ права распор€жени€ голосующими акци€ми. Ёто может быть договор купли-продажи, договор комиссии, доверительного управлени€. “акже право голоса может быть предусмотрено и договором о номинальном держателе, в соответствии с услови€ми которого номинальный держатель, не €вл€€сь собственником акций, получает право участвовать и по своему усмотрению голосовать на общем собрании акционеров хоз€йственного общества.

4. јнтимонопольное законодательство оперирует пон€тием "группа лиц".

ƒанное пон€тие конкретизирует отношение "контролируемое общество" "контролирующее общество". јнтимонопольные органы при проведении государственного контрол€ за сделками рассматривают и стороны по сделке, и организации (физических лиц) как контролирующие приобретател€, так и им контролируемые.

ѕри этом закон определ€ет, что контроль возникает у "группы лиц", в том числе у юридического или физического лица, при наличии у такого юридического (физического) лица возможности пр€мо либо косвенно распор€жатьс€ более 50 процентами голосов, приход€щихс€ на акции, составл€ющие уставный капитал другого юридического лица.  онтроль также имеет место, если лицо (юридическое или физическое) имеет право назначени€ более 50% состава исполнительного органа (совета директоров, наблюдательного совета) хоз€йственного общества. “акже о контроле речь может идти и при определенной степени участи€ одних и тех же физических лиц в исполнительных органах (советах директоров, наблюдательных советах) хоз€йственных товариществ или обществ.

«а сделки, совершенные с нарушением антимонопольного законодательства, руководители организаций несут административную ответственность, а сами сделки по иску антимонопольных органов по решению суда могут быть признаны недействительными.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ”кажите основные источники антимонопольного законодательства –‘.

2. ¬ каких случа€х предусмотрено получение предварительного согласи€ антимонопольных органов (при сделках с ценными бумагами)?

155.

√Ћј¬ј 13. –ј— –џ“»≈ »Ќ‘ќ–ћј÷»».

Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬ целом концепци€ раскрыти€ информации (гласности) лежит в основе всех представлений о введении общественного и рыночного саморегулировани€ и €вл€етс€ центральной в обеспечении общественной и рыночной стабильности.

—истема раскрыти€ информации необходима дл€ того, чтобы участники рынка были информированы о действи€х друг друга, чтобы они принимали решени€, основыва€сь на своих оценках реальных фактов, а не опира€сь на догадки, слухи и домыслы. »нвестор, который не получит подробной и точной информации о том, на какие цели его деньги будут потрачены, каковы финансовые успехи и промахи объекта его предполагаемых инвестиций, отдаст их туда, где от него не скрывают информацию, а наоборот, предоставл€ют ее дл€ того, чтобы он принимал адекватные ситуации решени€. Ќет раскрыти€ информации - нет инвестиций. ѕоэтому создание системы раскрыти€ информации жизненно важно как дл€ оживлени€ внутреннего инвестиционного климата, так и дл€ повышени€ привлекательности российского рынка ценных бумаг дл€ иностранных инвестиций.

—уть принципа прозрачности рынка может быть определена: во-первых, как доступ к стандартизированной информации о финансовом состо€нии, методах управлени€ и работе эмитентов, ценные бумаги которых продаютс€ на открытом рынке; *

во-вторых, как та степень, в которой информаци€ о торговых сделках (котировки, цены и объемы) открываетс€ широкой публике сразу после выставлени€ котировки или по завершении торговой сделки.** ----------------------------------------------------------

* –ынок, который "полностью" прозрачен, раскрывает следующую информацию в реальном времени о ценной бумаге: 1) точна€ информаци€ о размере и цене торговой сделки: твердые котировки в типичных размерах и открытые (неисполненные) приказы-распор€жени€ клиента с заранее обозначенными ограничени€ми как по наилучшей цене покупки и продажи, так и за пределами таких котировок (так называема€ прозрачность "до заключени€ торговой сделки" ("pre-trade" transparency); 2) цена и объем завершенных сделок на всех рынках, торгующих данной ценной бумагой.

** ¬ большинстве случаев об€зательное раскрытие информации о компании осуществл€етс€ путем требовани€ публичного допуска к следующим документам и регулировани€ формы и метода использовани€ этих документов: учредительные документы и друга€ регистрационна€ информаци€, проспект эмиссии или другие документы по эмиссии, за€вки на листинг ценных бумаг на биржах или внебиржевых торговых рынках, обращени€ за доверенност€ми к акционерам в св€зи с годовыми собрани€ми акционеров, годова€ и промежуточна€ финансова€ отчетность, подготовленна€ в соответствии с рекомендуемыми стандартами бухгалтерской отчетности и проверенна€ независимыми аудиторами. ¬ дополнение большинство крупнейших компаний добровольно раскрывают дополнительную информацию в форме общени€ с акционерами (годовой отчет и др.).

ќб€зательное раскрытие стандартизированной информации обо всех компани€х, акции которых обращаютс€ на рынке, выполн€ет следующие функции:

предоставл€ет инвесторам информацию, необходимую дл€ прин€ти€ взвешенного решени€, что способствует росту эффективности рынка и увеличению объемов инвестиций;

снижает затраты на получение необходимой информации об эмитенте, что также способствует росту эффективности рынка;

позвол€ет осуществл€ть инвестиции тем российским и зарубежным инвесторам, у которых существуют строгие стандарты инвестировани€, запрещающие инвестировать в компанию, если она не раскрывает информацию о себе на регул€рной основе;

защищает инвесторов от мошенничества, преп€тствует случа€м использовани€ конфиденциальной информации инсайдерами и разрешает проблему конфликта интересов, обеспечива€ общественный контроль за действи€ми руководства предпри€ти€;

стимулирует конкуренцию между предпри€ти€ми, раскрыва€ информацию о предпри€ти€х и оценива€ их достижени€, и тем самым способствует укреплению эффективности рынка;

защищает клиентов и кредиторов тех компаний, которые должны раскрывать финансовую информацию, предоставл€€ этим лицам информацию, позвол€ющую им прин€ть решение, стоит ли им иметь дело с данной компанией;

повышает добросовестность и ответственность руководства предпри€тий.

—уществуют по крайней мере два фактора, которые должны побуждать руководителей предпри€тий к раскрытию информации - "инвестиционный" и "законодательный".

ћассова€ приватизаци€ в –оссии привела к формированию более 30 000 открытых акционерных обществ, которые встали на путь самосто€тельного развити€ в услови€х рыночной экономики. ”старевшее оборудование и технологии зачастую не позвол€ют предложить потребител€м продукцию, отвечающую современным мировым стандартам, и эффективно конкурировать с зарубежными производител€ми. — особой остротой встает вопрос об инвестици€х в модернизацию и развитие. ѕредпри€ти€ начинают раскрывать информацию о себе прежде всего под воздействием потребности в таких инвестици€х. базовыми документами.

¬ насто€щее врем€ базовыми документами, устанавливающими требовани€ по раскрытию информации, €вл€ютс€ законы "ќб акционерных обществах" и "ќ рынке ценных бумаг". ¬ соответствии со ст.30 «акона "ќ рынке ценных бумаг" под раскрытием информации понимаетс€ "обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получени€ данной информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение".

¬ соответствии со ст. 92 «акона "ќб акционерных обществах" открытое общество об€зано опубликовывать в средствах массовой информации, доступных дл€ всех акционеров данного общества, годовой отчет общества, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.

.«акон "ќ рынке ценных бумаг" содержит подробные требовани€ к:

* решению о выпуске ценных бумаг;

* сертификату эмиссионной ценной бумаги;

* проспекту эмиссии;

* раскрываемой информации о выпуске ценных бумаг;

* отчету об итогах выпуска ценных бумаг.

“акже в этом законе (гл. 7) содержатс€ общие требовани€ ко всем случа€м раскрыти€ текущей информации со стороны эмитента ценных бумаг, владельца ценных бумаг и профессионального участника –÷Ѕ.

—огласно ст. 30 «акона "ќ рынке ценных бумаг" ежеквартальный отчет эмитента (включающий в себ€ финансовую отчетность за последние три завершенных года и на конец отчетного завершенного квартала) должен направл€тьс€ в ‘ ÷Ѕ –оссии или уполномоченный ею государственный орган, а также предоставл€тьс€ владельцам эмиссионных ценных бумаг эмитента по их требованию за плату, не превышающую накладные расходы по изготовлению брошюры.

¬ соответствии с той же статьей закона эмитент должен направл€ть в ‘ ÷Ѕ –оссии или уполномоченный ею орган, а также раскрывать в печатных средствах массовой информации сообщени€ о существенных событи€х и действи€х, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента (реорганизаци€ эмитента, сведени€ о выпуске ценных бумаг, начисленных и выплаченных доходах по ценным бумагам, об изменени€х в списке акционеров, владеющих 20 и более процентами уставного капитала, и т. п.).

—огласно ст. 16 «акона "ќ бухгалтерском учете" (є 129-‘« от 21.11.96 г.), акционерные общества открытого типа, банки и другие кредитные организации, страховые организации, биржи, инвестиционные и иные фонды, создающиес€ за счет частных, общественных и государственных средств (взносов), об€заны публиковать годовую бухгалтерскую отчетность не позднее 1 июн€ года, следующего за отчетным. ѕри этом публичность бухгалтерской отчетности заключаетс€ в ее опубликовании в газетах и журналах, доступных пользовател€м бухгалтерской отчетности, либо распространении среди них брошюр, буклетов и других изданий, содержащих бухгалтерскую отчетность.

 онкретные механизмы раскрыти€ информации регулируютс€ другими нормативными актами, в первую очередь постановлени€ми ‘ ÷Ѕ –оссии. ќчевидно, что главным направлением политики ‘ ÷Ѕ в этой (власти стало расширение объема информации, котора€ должна предоставл€тьс€ в проспектах эмиссий дл€ открытого размещени€ новых ценных бумаг, до международных стандартов. ¬месте с тем важнейшей задачей контрол€ со стороны ‘ ÷Ѕ должно стать не только количество информации и регул€рных отчетов, но и качество предоставл€емой информации.

ѕостановление ‘ ÷Ѕ –оссии є 8 от 7.05.96 устанавливает, что в случае публичного размещени€ облигаций и иных ценных бумаг акционерное общество должно публиковать информацию о размещении в "ѕриложении к ¬естнику ‘ ÷Ѕ", а также определ€ет сроки и объем публикуемой информации.

ѕостановление ‘ ÷Ѕ –оссии є 9 от 8.05.96 определ€ет информацию, которую открытое акционерное общество должно ежегодно опубликовывать в дополнение к требовани€м ст. 92 «акона "ќб акционерных обществах": соотношение стоимости чистых активов и размера уставного капитала, количество акционеров и данные о реестродержателе.

" онцепци€ развити€ рынка ценных бумаг в –оссийской ‘едерации", утвержденна€ ”казом ѕрезидента –‘ от 1.07.96 г. є 1008, определила, что одной из ключевых задач государства в сфере развити€ рынка ценных бумаг €вл€етс€ повышение уровн€ информационной прозрачности рынка.

‘ ÷Ѕ –оссии, использу€ зарубежный опыт и опыт первых эмиссий ценных бумаг российскими предпри€ти€ми, разработала и утвердила новый формат проспекта эмиссии акций и облигаций. —остав информации, которую необходимо указывать в проспекте эмиссии, позволит потенциальному инвестору оценить доходность и рискованность вложени€ в новые ценные бумаги, чтобы прин€ть информированное решение. ¬ сент€бре 1996 года постановлением ‘ ÷Ѕ –оссии є 19 были утверждены "—тандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспект эмиссии". ѕо оценкам, этот документ ‘ ÷Ѕ вполне соответствует мировым стандартам в данной области. ¬ феврале 1997 года постановлением є 8 прин€ты "—тандарты эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций", заменившие действовавшую »нструкцию ћинфина є 2 от 3 марта 1992 года "ќ правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории –оссийской ‘едерации.

¬ марте 1997 г. решено также, что к 202 крупнейшим российским эмитентам будут предъ€вл€тьс€ наиболее жесткие требовани€ по раскрытию информации, прежде всего в отношении данных о финансово-хоз€йственной де€тельности и рекламы эмиссий. ѕри этом вторичные эмиссии этих 202 эмитентов будут регистрироватьс€ не в ћинистерстве финансов, а в ‘ ÷Ѕ (департамент регулировани€ выпуска и обращени€ эмиссионных ценных бумаг и региональные отделени€), а эмиссии остальных предпри€тий - в территориальных отделени€х ‘ ÷Ѕ. ƒанное решение основано на нормах «акона "ќ рынке ценных бумаг", постановлени€ ѕравительства –‘ є 119 "¬опросы ‘едеральной комиссии по рынку ценных бумаг" и оформлено в распор€жении ‘ ÷Ѕ є 60-р "ќ государственной регистрации выпусков ценных бумаг". ‘ ÷Ѕ разрабатывает также форматы и пор€док предоставлени€ эмитентами ежеквартальной отчетности и сообщений о существенных событи€х и действи€х, затрагивающих финансово-хоз€йственную де€тельность эмитента, предпринимает шаги по созданию электронной базы данных дл€ раскрыти€ информации об эмитентах (ежеквартальных отчетов, проспектов эмиссии и т. д.) по типу того, как это реализовано в базе данных по публичным компани€м EDGAR, котора€ действует в —Ўј с 1992 года. Ёто позволит ‘ ÷Ѕ на регул€рной основе получать информацию от российских эмитентов и обеспечивать ее дальнейшее распространение, чтобы акционеры и потенциальные покупатели ценных бумаг на вторичном рынке могли оценить инвестиции в ценные бумаги конкретной компании.

–аскрываема€ информаци€ должна быть достаточной дл€ прин€ти€ решени€ инвесторами и представлена в форме, доступной дл€ понимани€. “ем не менее российска€ финансова€ отчетность не предназначалась дл€ широкого круга пользователей, а лишь дл€ специфических целей налоговых и статистических органов. ћинфин и ‘ ÷Ѕ –оссии ведут работу по приближению российской финансовой отчетности к международным стандартам.  роме того, необходимы и технические услови€ дл€ распространени€ информации. ѕомимо расширени€ требований к раскрытию информации необходимо ужесточать и законодательно определ€ть ответственность за укрытие информации. Ќо и этого будет недостаточно до тех пор, пока сами менеджеры (собственники) не осознают преимущества открыти€ информации дл€ привлечени€ инвестиций.

„то касаетс€ информации о торговых операци€х, то в 1993-1996 гг. большинство ценных бумаг продавалось и покупалось на внебиржевом рынке при отсутствии учета операций и технических средств дл€ объ€влени€ котировок на продажу и покупку. ≈сли и выставл€лись котировки в какой-либо системе, они в лучшем случае были индикативными (информационными). —оздание –“— в мае 1995 г. (и введение твердых котировок) привело к заметно возросшему в последнее врем€ объему информации, однако этого недостаточно в масштабах рынка. ¬торой существенный сдвиг в этой области будет достигнут, когда реально заработает предусмотренный постановлением ‘ ÷Ѕ “ехнический центр раскрыти€ информации.

¬ соответствии с «аконом "ќ рынке ценных бумаг" (гл. 7) профессиональный участник –÷Ѕ при предложении и/или объ€влении цен покупки и/или продажи эмиссионных ценных бумаг об€зан раскрыть имеющуюс€ у него общедоступную информацию, раскрываемую эмитентом этих бумаг, или сообщить о факте отсутстви€ у него этой информации. “ребований от участников рынка отчетов о котировках или о торговых сделках (за исключением сделок с большими объемами одного вида бумаг) в законе не предусмотрено.

ѕоследние должны стать объектом регулировани€ ‘ ÷Ѕ и саморегулируемых организаций профессиональных участников –÷Ѕ.

— феврал€ 1996 года функционирует Internet-сервер ‘ ÷Ѕ –оссии, на котором раскрываетс€ нормативна€ информаци€ по рынку ценных бумаг, а также представлены сведени€ о выданных лицензи€х и друга€ информаци€ о регистраторах, депозитари€х, управл€ющих компани€х ѕ»‘ов, специализированных депозитари€х и др.

ѕоложение о системе раскрыти€ информации на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением ‘ ÷Ѕ –оссии от 9.01.97 є 2, определ€ет систему раскрыти€ информации как техническую систему сбора информации и обеспечени€ доступа к ней. —истема раскрыти€ информации основываетс€ на введении “ехнического центра раскрыти€ информации.

ѕоложение предусматривает присутствие в системе раскрыти€ информации в широком смысле следующих участников: ‘ ÷Ѕ –оссии создает систему раскрыти€ информации, €вл€етс€ также раскрывателем своей информации (согласно «акону "ќ рынке ценных бумаг"), а также потребл€ет эту информацию в лице своих аналитических служб; другие регулирующие органы принимают участие в создании системы раскрыти€ информации, сами €вл€ютс€ раскрывател€ми и потребител€ми этой информации; раскрыватели информации (регулирующие органы, —–ќ, профессиональные участники рынка, эмитенты, инвесторы); "информационные агентства" - непосредственные клиенты “ехнического центра раскрыти€ информации, которые имеют доступ к оригинальному "сырому" потоку раскрываемой информации. »нформационные агентства добавл€ют стоимость к информации (добавл€ют дополнительную информацию, улучшают формат, вычисл€ют дополнительные значени€, предоставл€ют развитые функции поиска и т.д.) и осуществл€ют "розничное" распространение этой информации дл€ потребителей; "аналитики" - потребители информации: аналитические службы профессиональных участников, службы регул€торов рынка, консультанты, специальна€ и обща€ пресса, отдельные интересующиес€ из мелких инвесторов; мелкие инвесторы.

»з приведенной схемы видно, что в доведении необходимой информации до мелкого инвестора обычно задействована цела€ цепочка различных участников системы раскрыти€ информации (в широком смысле). ќсновна€ иде€ такой схемы - это максимальное удовлетворение интересов инвесторов за счет включени€ механизма конкуренции. Ѕыло прин€то несколько других крупных решений по организации системы раскрыти€ информации:

* механизм исправлени€ ошибок, внесени€ дополнений и изменений в раскрытую информацию будет разработан на уровне регламентов;

* оплачиватьс€ функционирование системы предоставлени€ информации должно первичными пользовател€ми. ¬опросы дл€ самопроверки:

1. ѕочему необходима система раскрыти€ информации?

2. ¬ чем состоит суть принципа прозрачности на рынке ценных бумаг?

3.  акие функции выполн€ет об€зательное раскрытие информации обо всех компани€х, акции которых обращаютс€ на рынке?

4. ѕеречислите базовые документы, устанавливающие требовани€ по раскрытию информации.

162.

√Ћј¬ј 14.

¬»ƒџ ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќќ… ƒ≈я“≈Ћ№Ќќ—“» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√ » ≈≈ –≈√”Ћ»–ќ¬јЌ»≈.

√лава 2 «акона "ќ рынке ценных бумаг" устанавливает семь видов профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг:

* брокерска€;

* дилерска€;

* де€тельность по управлению ценными бумагами;

* де€тельность по определению взаимных об€зательств (клиринг);

* депозитарна€ де€тельность;

* де€тельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

* де€тельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

¬ силу существенной специфики каждого из этих видов де€тельности на рынке ценных бумаг в ст. 3-9 закона оговорены особые услови€ осуществлени€ функций представител€, коммерческого представител€ и других (по сравнению с общими нормами √ражданского кодекса, см. главу 8).

Ѕрокерска€ де€тельность.

Ѕрокерской де€тельностью признаетс€ совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручени€ или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочи€ поверенного или комиссионера в договоре. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийс€ брокерской де€тельностью, именуетс€ брокером.

ѕередоверие брокерами совершени€ сделок допускаетс€ только брокерам. ѕередоверие допускаетс€, если оно оговорено в договоре комиссии или поручени€ либо в случа€х, когда брокер вынужден к этому силой обсто€тельств дл€ охраны интересов своего клиента с уведомлением последнего.

Ѕрокер должен выполн€ть поручени€ клиентов добросовестно и в пор€дке их поступлени€, если иное не предусматриваетс€ договором с клиентом или его поручением. —делки, осуществл€емые по поручению клиентов, во всех случа€х подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операци€ми самого брокера при совмещении им де€тельности брокера и дилера.

¬ случае наличи€ у брокера интереса, преп€тствующего осуществлению поручени€ клиента на наиболее выгодных дл€ клиента услови€х, брокер об€зан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.

¬ случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор комиссии может предусматривать об€зательство хранить денежные средства, предназначенные дл€ инвестировани€ в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг у брокера на забалансовых счетах и право их использовани€ брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в соответствии с услови€ми договора.

„асть прибыли, полученной от использовани€ указанных средств и остающейс€ в распор€жении брокера, в соответствии с договором перечисл€етс€ клиенту. ѕри этом брокер не вправе гарантировать или давать обещани€ клиенту в отношении доходов от инвестировани€ хранимых им денежных средств.

¬ случае, если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получени€ брокером соответствующего поручени€, привел к исполнению этого поручени€ с ущербом дл€ интересов клиента, брокер об€зан за свой счет возместить убытки в пор€дке, установленном гражданским законодательством –оссийской ‘едерации.

ƒилерска€ де€тельность.

ƒилерской де€тельностью признаетс€ совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объ€влени€ цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с об€зательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объ€вленным ценам лицом, осуществл€ющим такую де€тельность. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий дилерскую де€тельность, именуетс€ дилером. ƒилером может быть только юридическое лицо, €вл€ющеес€ коммерческой организацией.

 роме цены дилер имеет право объ€вить иные существенные услови€ договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объ€вленные цены. ѕри отсутствии в объ€влении указани€ на иные существенные услови€ дилер об€зан заключить договор на существенных услови€х, предложенных его клиентом. ¬ случае уклонени€ дилера от заключени€ договора к нему может быть предъ€влен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков.

ƒе€тельность по управлению ценными бумагами.

ѕод де€тельностью по управлению ценными бумагами (ст. 5 закона) признаетс€ осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управлени€ переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

* ценными бумагами;

* денежными средствами, предназначенными дл€ инвестировани€ в ценные бумаги;

* денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управлени€ ценными бумагами.

ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий де€тельность по управлению ценными бумагами, именуетс€ управл€ющим. ”правл€ющий при осуществлении своей де€тельности об€зан указывать, что он действует в качестве управл€ющего. ¬ случае если конфликт интересов управл€ющего и его клиента или разных клиентов одного управл€ющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действи€м управл€ющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управл€ющий об€зан за свой счет возместить убытки в пор€дке, установленном гражданским законодательством.

 лирингова€ де€тельность.

 лирингова€ де€тельность - это де€тельность по определению взаимных об€зательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. ќрганизации, осуществл€ющие клиринг по ценным бумагам, в св€зи с расчетами по операци€м с ценными бумагами, принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных об€зательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, дл€ которых производ€тс€ расчеты.

 лирингова€ организаци€, осуществл€юща€ расчеты по сделкам с ценными бумагами, об€зана формировать специальные фонды дл€ снижени€ рисков неисполнени€ сделок с ценными бумагами. ћинимальный размер специальных фондов клиринговых организаций устанавливаетс€ ‘ ÷Ѕ по согласованию с ÷ентральным банком –оссийской ‘едерации.

ƒепозитарна€ де€тельность.

ƒепозитарной де€тельностью признаетс€ оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий депозитарную де€тельность, именуетс€ депозитарием. ƒепозитарием может быть только юридическое лицо. Ћицо, пользующеес€ услугами депозитари€ по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуетс€ депонентом.

ƒоговор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношени€ в процессе депозитарной де€тельности, именуетс€ депозитарным договором (договором о счете депо). ƒепозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. ƒепозитарий об€зан утвердить услови€ осуществлени€ им депозитарной де€тельности, €вл€ющиес€ неотъемлемой составной частью заключенного депозитарного договора.

«аключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. ƒепозитарий не имеет права распор€жатьс€ ценными бумагами депонента, управл€ть ими или осуществл€ть от имени депонента любые действи€ с ценными бумагами, кроме осуществл€емых по поручению депонента в случа€х, предусмотренных депозитарным договором. ƒепозитарий не имеет права обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хот€ бы от одного из прав, закрепленных ценными бумагами. ƒепозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. Ќа ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по об€зательствам депозитари€.

ƒепозитарий имеет право на основании соглашений с другими депозитари€ми привлекать их к исполнению своих об€занностей по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги депонентов (то есть становитьс€ депонентом другого депозитари€ или принимать в качестве депонента другой депозитарий), если это пр€мо не запрещено депозитарным договором.

≈сли депонентом одного депозитари€ €вл€етс€ другой депозитарий, то депозитарный договор между ними должен предусматривать процедуру получени€ в случа€х, предусмотренных законодательством –оссийской ‘едерации, информации о владельцах ценных бумаг, учет которых ведетс€ в депозитарии-депоненте, а также в его депозитари€х-депонентах.

ƒепозитарный договор должен содержать следующие существенные услови€:

* однозначное определение предмета договора: предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

* пор€док передачи депонентом депозитарию информации о распор€жении депонированными в депозитарии ценными бумагами депонента;

* срок действи€ договора;

* размер и пор€док оплаты услуг депозитари€, предусмотренных договором;

* форму и периодичность отчетности депозитари€ перед депонентом;

* об€занности депозитари€.

¬ об€занности депозитари€ входит:

* регистраци€ фактов обременени€ ценных бумаг депонента об€зательствами;

* ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основани€ каждой операции по счету;

* передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держател€ реестра владельцев ценных бумаг.

ƒепозитарий имеет право регистрироватьс€ в системе ведени€ реестра владельцев бумаг или у другого депозитари€ в качестве номинального держател€ в соответствии с депозитарным договором. ƒепозитарий несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих об€занностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам депо. ƒепозитарий в соответствии с депозитарным договором имеет право на поступление на свой счет доходов по ценным бумагам, хран€щимс€ с целью перечислени€ на счета депонентов.

ƒе€тельность по ведению реестра.

ƒе€тельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаютс€ сбор, фиксаци€, обработка, хранение и предоставление данных, составл€ющих систему ведени€ реестра владельцев ценных бумаг. ƒе€тельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматьс€ только юридические лица. Ћица, осуществл€ющие де€тельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуютс€ держател€ми реестра (регистраторами).

ёридическое лицо, осуществл€ющее де€тельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, не вправе осуществл€ть сделки с ценными бумагами зарегистрированного в системе ведени€ реестра владельцев ценных бумаг эмитента.

ѕод системой ведени€ реестра владельцев ценных бумаг понимаетс€ совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающа€ идентификацию зарегистрированных в системе ведени€ реестра владельцев ценных бумаг, номинальных держателей ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их им€, позвол€юща€ получать и направл€ть информацию указанным лицам и составл€ть реестр владельцев ценных бумаг.

—истема ведени€ реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение в течение установленных законодательством –оссийской ‘едерации сроков информации о всех фактах и документах, влекущих необходимость внесени€ изменений в систему ведени€ реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действи€х держател€ реестра по внесению этих изменений. ƒл€ ценных бумаг на предъ€вител€ система ведени€ реестра владельцев ценных бумаг не ведетс€.

–еестр владельцев ценных бумаг (далее - реестр) - это часть системы ведени€ реестра, представл€юща€ собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состо€нию на любую установленную дату и позвол€ющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. ¬ладельцы и номинальные держатели ценных бумаг об€заны соблюдать правила представлени€ информации в систему ведени€ реестра.

ƒержателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий де€тельность по ведению реестра на основании поручени€ эмитента. ¬ случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независима€ специализированна€ организаци€, €вл€юща€с€ профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществл€юща€ де€тельность по ведению реестра. –егистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору информации, вход€щей в систему ведени€ реестра, другим регистраторам. ѕередоверие функций не освобождает регистратора от ответственности перед эмитентом.

ƒоговор на ведение реестра заключаетс€ только с одним юридическим лицом. –егистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Ќоминальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в системе ведени€ реестра, в том числе €вл€ющеес€ депонентом депозитари€ и не €вл€ющеес€ владельцем в отношении этих ценных бумаг. ¬ качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. ƒепозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держател€ ценных бумаг в соответствии с депозитарным договором. Ѕрокер может быть зарегистрирован в качестве номинального держател€ ценных бумаг в соответствии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.

Ќоминальный держатель ценных бумаг может осуществл€ть права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получени€ соответствующего полномочи€ от владельца. ƒанные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведени€ реестра держателем реестра по поручению владельца или номинального держател€ ценных бумаг, если последние лица зарегистрированы в этой системе ведени€ реестра. ¬несение имени номинального держател€ ценных бумаг в систему ведени€ реестра, а также перерегистраци€ ценных бумаг на им€ номинального держател€ не влекут за собой переход права собственности и/или иного вещного права на ценные бумаги к последнему. ÷енные бумаги клиентов номинального держател€ ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов последнего.

ќперации с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держател€ ценных бумаг не отражаютс€ у держател€ реестра или депозитари€, клиентом которого он €вл€етс€.

Ќоминальный держатель об€зан в отношении именных ценных бумаг, держателем которых он €вл€етс€ в интересах другого лица:

* совершать все необходимые действи€, направленные на обеспечение получени€ этим лицом всех выплат, которые ему причитаютс€ по этим ценным бумагам;

* осуществл€ть сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он €вл€етс€ номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом;

* осуществл€ть учет ценных бумаг, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и посто€нно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в цел€х удовлетворени€ требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги. Ќоминальный держатель ценных бумаг по требованию владельца об€зан обеспечить внесение в систему ведени€ реестра записи о передаче ценных бумаг на им€ владельца. ƒл€ осуществлени€ владельцами прав, закрепленных ценными бумагами, держатель реестра имеет право требовать от номинального держател€ ценных бумаг предоставлени€ списка владельцев, номинальным держателем которых он €вл€етс€ по состо€нию на определенную дату. Ќоминальный держатель ценных бумаг об€зан составить требуемый список и направить его держателю реестра в течение семи дней после получени€ требовани€. ¬ случае если требуемый список необходим дл€ составлени€ реестра, то номинальный держатель ценных бумаг не получает за составление этого списка вознаграждени€. Ќоминальный держатель ценных бумаг несет ответственность за отказ от предоставлени€ указанных списков держателю реестра перед своими клиентами, держателем реестра и эмитентом в соответствии с законодательством –оссийской ‘едерации. Ёмитент, поручивший ведение системы ведени€ реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставлени€ реестра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор об€зан предоставить реестр за это вознаграждение. ¬ остальных случа€х размер вознаграждени€ определ€етс€ договором эмитента и регистратора. ƒержатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распор€жений о передаче ценных бумаг и одинаковую дл€ всех юридических и физических лиц. ƒержатель реестра не вправе взимать со сторон по сделке плату в виде процента от объема сделки.

ƒержатель реестра об€зан по требованию владельца или лица, действующего от его имени, а также номинального держател€ ценных бумаг предоставить выписку из системы ведени€ реестра по его лицевому счету в течение п€ти рабочих дней. ¬ладелец ценных бумаг не имеет права требовать включени€ в выписку из системы ведени€ реестра не относ€щейс€ к нему информации, в том числе информации о других владельцах ценных бумаг и количестве принадлежащих им ценных бумаг.

¬ыпиской из системы ведени€ реестра €вл€етс€ документ, выдаваемый держателем реестра с указанием владельца лицевого счета, количества ценных бумаг каждого выпуска, числ€щихс€ на этом счете в момент выдачи выписки, фактов их обременени€ об€зательствами, а также иной информации, относ€щейс€ к этим бумагам.

¬ыписка из системы ведени€ реестра должна содержать отметку о всех ограничени€х или фактах обременени€ ценных бумаг, на которые выдаетс€ выписка, об€зательствах, зафиксированных на дату составлени€ в системе ведени€ реестра. ¬ыписки из системы ведени€ реестра, оформленные при размещении ценных бумаг, выдаютс€ владельцам бесплатно. Ћицо, выдавшее указанную выписку, несет ответственность за полноту и достоверность сведений, содержащихс€ в ней.

ѕрава и об€занности держател€ реестра, пор€док осуществлени€ де€тельности по ведению реестра определ€ютс€ действующим законодательством и договором, заключенным между регистратором и эмитентом.

¬ об€занности держател€ реестра входит:

* открыть каждому владельцу, изъ€вившему желание быть зарегистрированным у держател€ реестра, а также номинальному держателю ценных бумаг лицевой счет в системе ведени€ реестра на основании уведомлени€ об уступке требовани€ или распор€жени€ о передаче ценных бумаг, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - на основании уведомлени€ продавца ценных бумаг;

* вносить в систему ведени€ реестра все необходимые изменени€ и дополнени€;

* производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению;

* доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставл€емую эмитентом;

* предоставл€ть зарегистрированным в системе ведени€ реестра владельцам и номинальным держател€м ценных бумаг, владеющим более 1 процента голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг;

* информировать зарегистрированных в системе ведени€ реестра владельцев и номинальных держателей ценных бумаг о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и пор€дке осуществлени€ этих прав;

* строго соблюдать пор€док передачи системы ведени€ реестра при расторжении договора с эмитентом. ‘орма распор€жени€ о передаче ценных бумаг и указываемые в нем сведени€ устанавливаютс€ ‘едеральной комиссией по рынку ценных бумаг. ƒержатель реестра не вправе предъ€вл€ть дополнительные требовани€ при внесении изменений в данные системы ведени€ реестра помимо тех, которые устанавливаютс€ в пор€дке, предусмотренном насто€щим ‘едеральным законом. ¬ случае прекращени€ действи€ договора по поддержанию системы ведени€ реестра между эмитентом и регистратором последний передает другому держателю реестра, указанному эмитентом информацию, полученную от эмитента, все данные и документы, составл€ющие систему ведени€ реестра, а также реестр, составленный на дату прекращени€ действи€ договора. ѕередача производитс€ в день расторжени€ договора. ѕри замене держател€ реестра эмитент дает объ€вление об этом в средствах массовой информации или уведомл€ет всех владельцев ценных бумаг письменно за свой счет. ¬се выписки, выданные держателем реестра после даты прекращени€ действи€ договора с эмитентом, недействительны.

ƒержатель реестра вносит изменени€ в систему ведени€ реестра на основании:

* распор€жени€ владельца о передаче ценных бумаг или лица, действующего от его имени или номинального держател€ ценных бумаг, который зарегистрирован в системе ведени€ реестра в соответствии с правилами ведени€ реестра, установленными законодательством –оссийской ‘едерации, а при размещении эмиссионных ценных бумаг в соответствии с пор€дком, установленным насто€щей статьей;

* иных документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги в соответствии с гражданским законодательством –оссийской ‘едерации (см. главу 12). ѕри документарной форме эмиссионных ценных бумаг, предусматривающей нахождение ценных бумаг у их владельцев, помимо указанных документов представл€етс€ также сертификат ценной бумаги. ѕри этом им€ (наименование) лица, указанного в сертификате в качестве владельца именной ценной бумаги, должно соответствовать имени (наименованию) зарегистрированного лица, указанного в распор€жении о передаче ценных бумаг.

ќтказ от внесени€ записи в систему ведени€ реестра или уклонение от такой записи, в том числе в отношении добросовестного приобретател€, не допускаетс€, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами.

ƒе€тельность по организации торговли.

ƒе€тельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признаетс€ предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий де€тельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называетс€ организатором торговли на рынке ценных бумаг. ќрганизатор торговли на рынке ценных бумаг об€зан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

* правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

* правила допуска к торгам ценных бумаг;

* правила заключени€ и сверки сделок;

* правила регистрации сделок;

* пор€док исполнени€ сделок;

* правила, ограничивающие манипулирование ценами;

* расписание предоставлени€ услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;

* регламент внесени€ изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции;

* список ценных бумаг, допущенных к торгам. ќ каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставл€етс€ следующа€ информаци€:

* дата и врем€ заключени€ сделки;

* наименование ценных бумаг, €вл€ющихс€ предметом сделки;

* государственный регистрационный номер ценных бумаг;

* цена одной ценной бумаги;

* количество ценных бумаг.

¬ цел€х защиты инвесторов и создани€ условий равной конкуренции запрещаетс€ совмещение некоторых видов де€тельности. —огласно ст. 10 закона осуществление де€тельности по ведению реестра не допускает ее совмещени€ с другими видами профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг. ќграничени€ на совмещение видов де€тельности и операций с ценными бумагами устанавливаютс€ ‘ ÷Ѕ.

¬ числе основных функций, выполн€емых ‘ ÷Ѕ (см. также главу 10), большое значение имеет лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг. Ћицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг введено ст. 39 «акона "ќ рынке ценных бумаг". Ћицензированию подлежат все перечисленные выше виды профессиональной де€тельности. ≈е осуществл€ет ‘ ÷Ѕ или другой орган на основании генеральной лицензии (лицензии на право лицензировани€), выдаваемой ‘ ÷Ѕ.

¬ законе предусмотрено три вида лицензий:

* профессионального участника рынка ценных бумаг;

* на осуществление де€тельности по ведению реестра;

* фондовой биржи. Ћицензирующий орган контролирует де€тельность профессионального участника рынка ценных бумаг и может отозвать лицензию при нарушении законодательства –‘. ѕодробности относительно лицензировани€ разных видов де€тельности приведены в соответствующих постановлени€х ‘ ÷Ѕ.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕеречислите разрешенные законодательством виды профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг.

2. ¬ чем различие между брокерской и дилерской де€тельностью?

3. ¬ чем различие между депозитарной и клиринговой де€тельностью?

4.  то относитс€ к организаторам торговли на рынке ценных бумаг?

5. „то понимаетс€ под системой ведени€ реестра?

6. ƒайте определение номинального держател€.

7.  акие ограничени€ существуют в законодательстве на совмещение некоторых видов де€тельности?

165.

√Ћј¬ј 15.

‘ќ–ћџ  ќЋЋ≈ “»¬Ќќ√ќ »Ќ¬≈—“»–ќ¬јЌ»я ¬ –ќ——»».

15.0 ѕќЌя“»≈ » ќ—ќЅ≈ЌЌќ—“»  ќЋЋ≈ “»¬Ќќ√ќ »Ќ¬≈—“»–ќ¬јЌ»я.

ќбщие сведени€ о коллективном инвестировании были даны в главе 6. «десь рассматриваетс€ российска€ специфика этого типа инвестировани€.

¬ соответствии с  омплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной ”казом ѕрезидента –‘ "ќб утверждении  омплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров" є 408 от 21 марта 1996 г., к коллективным инвесторам относ€тс€:

паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закрытые срочные);

кредитные союзы;

акционерные инвестиционные фонды;

негосударственные пенсионные фонды.

  началу 1997 г. в –оссии существовало около 350 работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, функционировало около 40 инвестиционных фондов, созданных вне приватизационных программ. Ѕыстрыми темпами развивалась индустри€ негосударственных пенсионных фондов (около 800) и страховых компаний (около 2700 компаний), возникло около 130 кредитных союзов.

¬ экономическом плане пон€тие "коллективное инвестирование" означает такую схему организации инвестиционного бизнеса, при которой средства, осознанно и целенаправленно вложенные мелким инвестором в определенное предпри€тие (фонд), аккумулируютс€ в единый пул под управлением профессионального управл€ющего с целью их прибыльного последующего вложени€.

‘орма коллективного инвестировани€ характеризуетс€ одновременно следующими признаками:

- привлечение средств путем размещени€ ценных бумаг или заключени€ договоров;

- осуществление в качестве основной де€тельности инвестировани€ привлеченных средств в ценные бумаги и иное имущество;

- получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок, совершаемых с этим имуществом;

- распределение доходов, полученных от инвестировани€, между участниками коллективного инвестировани€ путем выплаты им дивидендов, процентов или иных выплат.

— точки зрени€ операционной де€тельности коллективные инвесторы имеют р€д характерных отличительных черт:

- лица, предоставл€ющие свои денежные средства финансовому посреднику (управл€ющему), сами несут риски, св€занные с инвестированием;

- управл€ющий объедин€ет средства многих лиц (как физических, так и юридических), обезличива€ отдельные взносы в едином денежном пуле и усредн€€ тем самым указанные риски дл€ участников коллективной инвестиционной схемы; - в отличие от р€да традиционных форм инвестировани€ (банки, страховые компании, индивидуальные.

пенсионные счета и др.) схемы коллективного инвестировани€ не предполагают обещани€ заранее.

оговоренных фиксированных выплат; - инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлени€х.

инвестировани€ собранных средств и имеет в св€зи с этим возможность выбрать ту схему (форму)

инвестировани€, котора€ в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтени€м.

¬ –оссии в насто€щее врем€ актуальность системы коллективного инвестировани€ вызвана, с одной стороны, заинтересованностью населени€ в надежном и прибыльном способе помещени€ своих доходов, с другой стороны растущими потребност€ми российских предпри€тий во внешних негосударственных источниках финансировани€.

»менно коллективные инвесторы призваны стать ключевыми финансовыми посредниками: с одной стороны - выполн€ть задачи консолидации средств мелких инвесторов, обеспечени€ профессионального управлени€ инвестици€ми, диверсификации риска, а с другой стороны - обеспечивать финансирование предпри€тий, позвол€€ широким массам инвесторов владеть ценными бумагами не напр€мую, а опосредованно.

»нтерес населени€ к формам коллективного инвестировани€ и, в частности, к тем, которые намереваютс€ вкладывать средства в корпоративные ценные бумаги, будет расти в зависимости от следующих факторов:

- тенденци€ к макроэкономической стабилизации и низким темпам инфл€ционных процессов;

- проведение ÷ентральным банком политики "плавного и предсказуемого обменного курса рубл€";

- общее снижение банковских процентных ставок;

- все еще высока€, но претерпевающа€ общее снижение доходность государственных ценных бумаг;

- несовершенство механизмов пр€мого инвестировани€, влекущее непомерно высокие затраты на его осуществление.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ƒайте юридическое и экономическое определени€ коллективного инвестировани€.

2. ¬ чем состо€т операционные особенности коллективного инвестировани€?

3.  акие факторы €вл€ютс€ определ€ющими дл€ перспектив развити€ коллективного инвестировани€ в –оссии?

15.1 ј ÷»ќЌ≈–Ќџ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ, ¬ Ћё„јя „≈ ќ¬џ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ.

јкционерные инвестиционные фонды регулируютс€ ”казом ѕрезидента "ќ мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предпри€тий" от 7 окт€бр€ 1992 года є 1186. Ётот указ устанавливает пор€док создани€ инвестиционных фондов, включа€ чековые инвестиционные фонды. ¬ нем предусматриваетс€ возможность создани€ как закрытых, так и открытых инвестиционных фондов. ƒе€тельность инвестиционных фондов регулируетс€ также р€дом нормативных актов ћинистерства финансов и √оскомимущества –‘. ѕри проведении массовой приватизации чековые фонды создавались в форме закрытых инвестиционных фондов, не имеющих прав и об€занностей осуществлени€ выкупа своих акций.

‘онды закрытого типа, как правило, не провод€т активных операций с портфелем, поскольку над ними не довлеет об€зательство выкупа акций перед акционерами. ƒл€ них также имеет гораздо меньшее значение текуща€ рыночна€ цена акций и оценка чистых активов (котора€ производитс€ только один раз в квартал), поскольку акции фонда торгуютс€ только в организованных торговых системах.

ѕо€вление инвестиционных фондов закрытого типа исторически св€зано с выполнением задач мобилизации средств мелких инвесторов дл€ финансировани€ тех или иных проектов (см. приложение). „ековые фонды приватизации тоже образовались как фонды целевой направленности и должны были выполнить следующие задачи:

- оказание помощи населению по инвестированию приватизационных чеков и обеспечение профессионального управлени€ активами;

- создание новых институциональных инвесторов на российском рынке;

- создание в лице „»‘ов крупных акционеров приватизированных предпри€тий, способных противосто€ть администрации.

— момента выхода положени€ о создании чековых инвестиционных фондов приватизации количество фондов неуклонно росло и в июле 1994 года достигло максимальной отметки - 662 фонда. ¬ дальнейшем наметилась тенденци€ сокращени€ количества фондов. ѕричинами сокращени€ €вились реорганизации фондов путем их сли€ни€ или присоединени€, отзывы лицензий, трансформаци€ фондов в иные структуры (акционерные общества, инвестиционные фонды, инвестиционные компании). ¬ насто€щее врем€ в –оссийской ‘едерации функционируют 350 фондов.

¬ насто€щее врем€ продолжаетс€ тенденци€ активного уменьшени€ количества фондов, св€занна€ с их реорганизацией (сли€ние, поглощение), переоформлением, отзывом или приостановкой лицензий чековых инвестиционных фондов (в св€зи с нарушени€ми требований действующего законодательства) и трансформацией фондов в иные структуры.

¬ ходе приватизации фонды превратились в крупных портфельных инвесторов, ими было аккумулировано 45 млн. приватизационных чеков, что составило 32% от их общего количества. ѕо данным чековых аукционов, в среднем фонды стали владельцами пор€дка 10% акций приватизированных предпри€тий, выставленных на всероссийские аукционы.

ƒва типа фондов по их инвестиционной стратегии ¬ рамках отрасли можно выделить два типа фондов по инвестиционной стратегии. ѕерва€ группа фондов стремитс€ к достижению контрол€ над предпри€ти€ми, как правило, имеет своих представителей в совете директоров и активно участвует в управлении предпри€ти€ми, акци€ми которых владеют. ƒовольно часто такие фонды €вл€ютс€ членами финансово-промышленных групп.

¬тора€ группа фондов - портфельные инвесторы спекул€тивной направленности. »х портфель характеризуетс€ высокой скоростью обновлени€ и соответственно более высокой долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги. ќстальные фонды по их инвестиционной стратегии представл€ют собой комбинацию первой и второй групп.

ќсновными проблемами дл€ акционерных инвестиционных фондов €вл€ютс€: устаревша€ нормативна€ база; проблема двойного налогообложени€; отсутствие жесткого государственного регулировани€ депозитариев инвестиционных фондов. ѕроблема совершенствовани€ устаревшей нормативной базы акционерных инвестиционных фондов св€зана с назревшей необходимостью разработки нового законодательства, соответствующего задачам развити€ системы коллективного инвестировани€ с целью мобилизации отечественных сбережений. јкционерные инвестиционные фонды создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состо€нию фондового рынка в тот период. Ќа де€тельность акционерных инвестиционных фондов был наложен р€д жестких ограничений (запрет на привлечение заемных средств, запрет на вложени€ в производные ценные бумаги, вексел€ и т. д.). ¬ насто€щее врем€ развитие рынка ценных бумаг вошло в качественно иную стадию: в целом была сформирована законодательна€ база рынка ценных бумаг (√ражданский кодекс, законы "ќ рынке ценных бумаг", "ќб акционерных обществах"), по€вились новые виды коллективных инвесторов, значительно возросла ликвидность российского рынка ценных бумаг. ¬ этих услови€х назрела необходимость приведени€ правовой базы, регламентирующей де€тельность акционерных инвестиционных фондов, в соответствие с новыми задачами их де€тельности как коллективных инвесторов и требовани€ми по повышению уровн€ защиты прав индивидуальных инвесторов. ѕроблема двойного налогообложени€ —уть проблемы двойного налогообложени€ состоит в том, что сначала чековые инвестиционные фонды плат€т налог на полученную ими прибыль на общих основани€х (ставка налога до 35% в зависимости от региона), а затем уже при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов акционерам фонда последние также плат€т налог (дл€ физических лиц - подоходный налог по соответствующим ставкам, дл€ банков - 18%, дл€ остальных юридических лиц - 15%). “аким образом, суммарные выплаты акционерных инвестиционных фондов от первоначально полученной прибыли составл€ют в среднем 47-50%. Ѕрем€ такой налоговой политики ложитс€ прежде всего на акционеров фондов. ƒискредитируетс€ иде€ института коллективного инвестировани€, состо€ща€ в том, что инвестор, вкладывающий деньги через фонд, и инвестор, осуществл€ющий вклады самосто€тельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложени€.

—уществующа€ в насто€щее врем€ система депозитарного обслуживани€ акционерных инвестиционных фондов не отвечает требовани€м эффективной системы коллективного инвестировани€ ввиду следующих проблем, св€занных с де€тельностью депозитариев акционерных инвестиционных фондов:

- недостаточное государственное регулирование депозитариев акционерных инвестиционных фондов;

- отсутствие контрольных функций депозитариев акционерных инвестиционных фондов. ƒл€ эффективной реализации принципов коллективного инвестировани€ необходимо создать систему специализированных депозитариев, в функции которой должен входить контроль за де€тельностью акционерных фондов. ƒл€ решени€ вышеуказанных проблем особенно насто€тельным становитс€ прин€тие «акона "ќб инвестиционных фондах", реализующего следующие принципы коллективного инвестировани€:

- усиление государственного контрол€ за де€тельностью инвестиционных фондов;

- отделение управлени€ активами от их хранени€;

- повышение требований к раскрытию информации инвесторам;

- совершенствование системы отчетности.

Ќе менее важным €вл€етс€ прин€тие изменений к «акону "0 налоге на прибыль предпри€тий и организаций", предусматривающих освобождение инвестиционных фондов от налога на прибыль и ликвидирующих тем самым двойное налогообложение.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕочему в последние годы происходит сокращение числа чековых инвестиционных фондов?

2. ”кажите основные проблемы, которые преп€тствуют дальнейшему развитию отрасли.

15.2 ѕј≈¬џ≈ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ: ѕ–ј¬ќ¬јя Ѕј«ј » ѕ≈–—ѕ≈ “»¬џ.

ѕо€вление паевых инвестиционных фондов (ѕ»‘) должно благопри€тно воздействовать на развитие рынка ценных бумаг. јккумулиру€ временно свободные денежные средства населени€ и институциональных инвесторов, паевые фонды в состо€нии усилить инвестиционный спрос, стимулировать обращение ценных бумаг и, в конечном счете, обеспечить приток инвестиционных ресурсов в производство.

ѕаевые (взаимные) фонды завоевали большую попул€рность в развитых зарубежных странах, а в последние годы стали наиболее динамично развивающимис€ финансовыми институтами.

—оциологические опросы, проведенные в –оссии, показывают, что граждане готовы инвестировать в паевые фонды по крайней мере 3 млрд. из тех 30 млрд. долларов —Ўј, которые, по оценкам специалистов, наход€тс€ сегодн€ у них на руках. ѕри этом важно отметить, что подавл€юща€ масса опрошенных (около 80%) в качестве основного мотива вложений свободных денежных средств в паевой фонд называет получение умеренного дохода при невысоком уровне риска.

ѕ»‘ы регулируютс€ ”казом ѕрезидента "ќ дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики –оссийской ‘едерации" от 26 июл€ 1995 г. є 765, устанавливающим основные принципы организации ѕ»‘ов, и нормативными актами ‘ ÷Ѕ –оссии.

  насто€щему моменту разработка правовой базы де€тельности ѕ»‘ов практически закончена.

—огласно российскому законодательству, ѕ»‘ представл€ет собой совокупность имущества, переданного инвесторами (физическими и юридическими лицами) в доверительное управление управл€ющей компании в цел€х прироста этого имущества. ѕ»‘ не €вл€етс€ юридическим лицом. »нвестиционный пай именна€ ценна€ бумага, удостовер€юща€ право ее владельца предъ€вить управл€ющей компании требование о выкупе.

”правл€юща€ компани€ вправе создавать паевые фонды как открытого, так и интервального типа. ƒл€ каждого типа установлены определенные ограничени€ по составу и структуре инвестиционных активов и об€занности управл€ющей компании по срокам выкупа инвестиционных паев у их владельцев.

”правл€юща€ компани€ открытого паевого фонда об€зана ежедневно выкупать инвестиционные паи по требованию их владельцев, поэтому его активы состо€т из наиболее ликвидных ценных бумаг: государственных облигаций, акций и облигаций крупнейших российских предпри€тий, денежных средств и проч. ¬ открытом фонде рыночна€ стоимость финансовых вложений фонда переоцениваетс€ на основе рыночных котировок ежедневно, и на начало каждого рабочего дн€ управл€юща€ компани€ раскрывает информацию о стоимости чистых активов фонда, стоимости инвестиционного па€, цене выкупа и цене размещени€ паев.

”правл€юща€ компани€ интервального паевого фонда об€зана обеспечить выкуп инвестиционных паев как минимум раз в год. ¬ременной интервал, в течение которого компани€ производит прием за€вок на приобретение и выкуп паев, не может составл€ть менее 14 рабочих дней. „астота и длительность интервалов приема за€вок устанавливаютс€ управл€ющим и указываютс€ в правилах фонда. Ќесмотр€ на менее жесткие требовани€ по выкупу паев, не менее 50% активов интервальных фондов должны удовлетвор€ть требовани€м ликвидности, которые установлены дл€ активов открытых фондов.

—хема взаимодействи€ сторон, участвующих в работе фонда, показана на рисунке.

Ћицензии Ћицензии.

”читыва€, что дл€ успешного развити€ индустрии паевых фондов важно достичь полного довери€ инвесторов фонда к де€тельности управл€ющего, ‘ ÷Ѕ предъ€вл€ет высокие требовани€ к управл€ющим компани€м паевых инвестиционных фондов. ¬о-первых, размер собственного капитала управл€ющей компании должен составл€ть не менее 2,5 млрд. руб. ¬о-вторых, де€тельность по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов €вл€етс€ дл€ компании исключительной и может совмещатьс€ только с управлением активами негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов. ”правл€юща€ компани€ паевого фонда должна получить лицензию ‘ ÷Ѕ на право осуществлени€ де€тельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов.

ƒе€тельность управл€ющей компании паевого фонда жестко ограничиваетс€ и контролируетс€. ¬ частности, ей запрещено:

- совершать сделки, нарушающие правила фонда и требовани€ к составу и структуре его активов;

- безвозмездно передавать имущество фонда;

- привлекать заемные средства, подлежащие возврату за счет имущества фонда (исключение составл€ет случай недостаточности собственных средств дл€ обеспечени€ выкупа паев, но совокупный объем задолженности строго ограничен);

- предоставл€ть за счет имущества фонда займы и кредиты;

- покупать за счет имущества фонда активы у своих аффилированных лиц, а также выпущенные этими лицами ценные бумаги; ценные бумаги, выпущенные депозитарием, аудитором и независимым оценщиком фонда;

- приобретать акции управл€емых ею инвестиционных фондов;

- приобретать имущество фонда и продавать фонду собственное имущество.

”правл€юща€ компани€ несет ответственность собственным имуществом за ущерб, причиненный владельцам инвестиционных паев в результате ее виновных действий в случае совершени€ сделок в свою пользу при наличии конфликта интересов с интересами владельцев инвестиционных паев.

—пециализированный депозитарий.

ƒругим важным звеном в схеме паевого фонда €вл€етс€ специализированный депозитарий, в функции которого входит не только хранение и учет имущества фонда, но и контроль за распор€жением этим имуществом (см. также специальный параграф). —пециализированный депозитарий об€зан получить лицензию ‘ ÷Ѕ на право осуществлени€ функций спецдепозитари€ паевого фонда, он не может совмещать эту де€тельность с профессиональной де€тельностью на рынке ценных бумаг в качестве брокера или дилера (за исключением де€тельности на рынке государственных ценных бумаг), и его собственный капитал не должен быть меньше 2 млрд. руб. «апрещаетс€ участие в уставном капитале депозитари€ управл€ющих компаний, с которыми он св€зан депозитарными договорами, а также участие аффилированных лиц управл€ющей компании в де€тельности органов управлени€ депозитари€. Ћицензи€, выданна€ ‘ ÷Ѕ специализированному депозитарию, предоставл€ет ему право помимо чисто депозитарных функций:

- вести реестр владельцев инвестиционных паев фонда;

- производить расчет стоимости чистых активов паевого фонда;

- выступать агентом по размещению и выкупу паев фонда;

- в качестве номинального держател€ заключать сделки по приобретению дл€ фонда ценных бумаг и распор€жатьс€ ценными бумагами, составл€ющими имущество фонда.

—пециализированный депозитарий об€зан принимать и хранить документарные ценные бумаги фонда и вести учет прав на эти бумаги и иное имущество фонда обособленно от собственного имущества. ƒепозитарий не принимает к исполнению поручени€ управл€ющего, если они нарушают требовани€ к составу и структуре активов фонда, и в течение суток должен сообщать ‘ ÷Ѕ о фактах совершенных нарушений с описанием состава нарушений. ƒепозитарий несет ответственность за любые убытки в результате неисполнени€ или ненадлежащего исполнени€ им своих об€занностей.

–еестр владельцев инвестиционных паев.

–еестр владельцев инвестиционных паев представл€ет собой систему записей о фонде, включа€ сведени€ о владельцах паев, суммарном количестве размещенных и выкупленных паев и текущем количестве размещенных паев. ”правл€ющий вправе заключить договор на ведение реестра как со специализированным депозитарием, так и со специализированным регистратором, имеющим лицензию ‘ ÷Ѕ на право ведени€ реестров владельцев именных ценных бумаг.

–егистратор открывает лицевые счета владельцам инвестиционных паев и вносит в них приходные и расходные записи только после того, как им получены и проверены все необходимые документы, в том числе документы, подтверждающие оплату паев, но в сроки, установленные правилами фонда. –егистратор несет ответственность перед владельцами паев в случае причинени€ им ущерба своими виновными действи€ми при ведении реестра.

јгенты по размещению и выкупу паев.

”правл€юща€ компани€ может размещать и выкупать инвестиционные паи самосто€тельно или заключить соответствующие договоры с агентами по размещению и выкупу паев. јгентами паевого фонда могут выступать только юридические лица, осуществл€ющие брокерскую, дилерскую или депозитарную де€тельность на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, а также кредитные организации, специализированный депозитарий и ‘едеральна€ служба почтовой св€зи. Ќаличные денежные средства вправе принимать только агенты-банки и только на основании поручени€ о перечислении этих денег на счет паевого фонда. »спользование агентов по размещению и выкупу паев не освобождает управл€ющую компанию от ответственности перед инвесторами и владельцами паев фонда. Ќарушение агентами требований, установленных ‘ ÷Ѕ к агентской де€тельности, могут привести к приостановлению или аннулированию лицензии управл€ющей компании.

—тоимость чистых активов и стоимость одного инвестиционного па€.

»нвестиционные паи размещаютс€ и выкупаютс€ в соответствии с ценами размещени€ и выкупа, рассчитанными исход€ из стоимости чистых активов паевого фонда на текущую дату. —тоимость чистых активов и стоимость одного инвестиционного па€ ежедневно раскрываютс€ управл€ющим через сеть »нтернет. —правка о стоимости чистых активов паевого фонда со всеми приложени€ми (они включают количественную информацию обо всех инвестици€х фонда), составленна€ на конец каждого мес€ца, направл€етс€ в ‘ ÷Ѕ, справка, составленна€ на конец каждого квартала, публикуетс€ в "ѕриложении к ¬естнику ‘ ÷Ѕ –оссии" и предъ€вл€етс€ всем заинтересованным лицам по первому требованию.

 роме того, и управл€юща€ компани€, и агенты в местах приема за€вок об€заны предъ€вить всем заинтересованным:

- тексты правил и проспекта эмиссии фонда со всеми зарегистрированными изменени€ми и дополнени€ми к ним;

- правила ведени€ реестра владельцев паев;

- сообщени€ о начале и завершении первичного размещени€ паев;

- заверенные аудитором годовой баланс имущества фонда и годовую финансовую отчетность управл€ющей компании и специализированного депозитари€;

- справку о расходах из имущества фонда;

- исчерпывающую информацию об агентах по размещению и выкупу паев;

- список органов печати, информационных агентств, а также адрес страницы и электронной почты в сети »нтернет, используемые управл€ющим.

–егул€рно предоставл€ема€ инвесторам информаци€ дает возможность вкладчикам принимать обоснованные решени€ о вложени€х своих средств в тот или иной паевой инвестиционный фонд. ” инвесторов впервые по€вилась возможность "голосовать ногами", регулиру€ таким образом распределение средств по фондам и максимально увеличива€ свои вложени€ в фонды с наилучшими показател€ми.

ѕреимущества паевых инвестиционных фондов.

ѕаевые фонды ориентированы в первую очередь на частных инвесторов, поэтому их успех в значительной степени зависит от уровн€ довери€ к ним. ќднако скандалы с р€дом компаний - эмитентов суррогатов ценных бумаг серьезно подорвали доверие вкладчиков к российскому фондовому рынку. –осту этого довери€ не способствовала и де€тельность чековых инвестиционных фондов. ¬ этих услови€х немаловажным €вл€етс€ проведение кампании по разъ€снению инвесторам преимуществ, которыми обладают паевые фонды по сравнению с другими формами коллективного инвестировани€. —реди них следует особо подчеркнуть:

- жесткое государственное регулирование и надзор за де€тельностью паевых фондов;

- информационна€ прозрачность паевых фондов, жесткие требовани€ к раскрытию ими информации и невозможность подтасовок при расчете стоимости чистых активов, цен размещени€ и выкупа паев;

- закрепленные в законодательстве об€зательства управл€ющей компании фонда по выкупу паев;

- отсутствие двойного налогообложени€;

- разделение функций управлени€ средствами пайщиков (управл€юща€ компани€) и хранени€ имущества фонда (специализированный депозитарий), а также контроль депозитари€ за работой управл€ющего.

Ќалогообложение паевых инвестиционных фондов.

 лючевой вопрос - налогообложение паевых инвестиционных фондов.  онструкци€ паевого фонда, в рамках которой фонд не €вл€етс€ юридическим лицом, позвол€ет избежать двойного налогообложени€, которому подвергаютс€, в частности, чековые фонды. ƒоходы, полученные от прироста имущества, принадлежат не фонду, а пайщикам и согласно совместному письму √осналогслужбы –‘, ‘ ÷Ѕ, ћинфина –‘ от 15.12.95 г. є Ќѕ-2-01/80н "ќ некоторых вопросах налогообложени€, возникающих в св€зи с образованием и функционированием паевых инвестиционных фондов" не облагаютс€ налогом на прибыль.

ѕрибыль инвесторов фонда возникает при реализации (выкупе) управл€ющим паев. ѕрибыль юридического лица - инвестора фонда равна разнице между ценой приобретени€ и выкупа, она относитс€ на его финансовые результаты и подлежит налогообложению в общем пор€дке.

ƒоходы физических лиц - инвесторов фонда, полученные от продажи паев, подлежат обложению подоходным налогом.

 ак показывает практика, чековые инвестиционные фонды успешно обходили налоговый пресс, наход€ пути искусственного занижени€ своих доходов или в противном случае существенно ухудшали свои позиции. √осударство в результате либо недополучает в свой бюджет сокрытые суммы доходов, либо облагает налогом уже "обнищавшие" фонды, а акционеры получают свой доход в виде дивидендов, которые исчислены из искусственно заниженной или реально низкой прибыли (да еще и за вычетом подоходного налога).  роме того, фонды тер€ют доверие своих вкладчиков к неприбыльному виду де€тельности и, соответственно, оказываютс€ не в состо€нии привлечь новые инвестиции, что в конечном итоге замораживает развитие фондового рынка в целом. —оответственно двойное налогообложение доходов инвестиционных фондов практически не приносит выгоды государству, в то врем€ как освобождение от налогообложени€ прироста имущества, переданного в доверительное управление, в конечном счете увеличит налоговые поступлени€, так как подоходным налогом будет облагатьс€ не заниженна€, а реальна€ величина дохода паевого фонда.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акими преимуществами обладает данный тип коллективного инвестировани€ по сравнению с другими?

2.  акими нормативными актами регулируетс€ де€тельность паевых фондов?

3. ќпишите основных участников де€тельности паевого фонда и их функции.

15.3 Ќ≈√ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌџ≈ ѕ≈Ќ—»ќЌЌџ≈ ‘ќЌƒџ.

ѕроведение пенсионной реформы в –оссийской ‘едерации, составной частью которой должно быть развитие системы негосударственного пенсионного обеспечени€, €вл€етс€ одной из первоочередных задач на сегодн€шний день.

ѕостановлением ѕравительства –‘ от 7 августа 1995 г. є 790 была одобрена  онцепци€ реформы системы пенсионного обеспечени€ в –оссийской ‘едерации. ќсновным направлением реформировани€ системы пенсионного обеспечени€ €вл€етс€ создание трехуровневой системы. ѕервый уровень будут составл€ть базовые пенсии; второй уровень - трудовые пенсии, в основу которых положен страховой принцип и, наконец, третий уровень - негосударственные пенсии.  ардинальный пересмотр нынешней пенсионной системы будет заключатьс€ именно в развитии негосударственного пенсионного обеспечени€.

Ќегосударственное пенсионное обеспечение в пенсионной системе рассматриваетс€ как дополнительное по отношению к государственному и может осуществл€тьс€ как в форме дополнительных пенсионных программ отдельных организаций, отраслей экономики либо территорий, так и в форме личного пенсионного страховани€ граждан, производ€щих накопление средств на свое дополнительное пенсионное обеспечение в страховых компани€х или пенсионных фондах. ѕредполагаетс€ развитие обеих форм.

–азвитие негосударственных пенсионных фондов в –оссии происходит достаточно быстрыми темпами. »х возникновению положил начало ”каз ѕрезидента –оссийской ‘едерации є 1077 от 16 сент€бр€ 1992 г. ќднако указ только обозначил легитимность существовани€ таких институтов, как негосударственные пенсионные фонды, и он до сих пор остаетс€ единственным основным нормативным актом в данной сфере.

¬ соответствии с указом пенсионные фонды функционируют независимо от системы государственного обеспечени€. ”чредител€ми пенсионных фондов могут быть как юридические, так и физические лица. –азмещением пенсионных активов фондов занимаютс€ специализированные управл€ющие компании.

— целью осуществлени€ государственного контрол€ за де€тельностью негосударственных пенсионных фондов постановлени€ми ѕравительства –оссийской ‘едерации от 19 июн€ 1994 г. є 730 и от 17 но€бр€ 1994 г. є 1266 была создана »нспекци€ негосударственных пенсионных фондов при ћинистерстве социальной защиты населени€ –оссийской ‘едерации - государственный орган по контролю за де€тельностью негосударственных пенсионных фондов и управл€ющих компаний.

ќдним из основных инструментов государственного контрол€ за де€тельностью негосударственных пенсионных фондов и компаний по управлению их активами €вл€етс€ ее лицензирование в соответствии с ѕоложением о пор€дке лицензировани€ де€тельности негосударственных пенсионных фондов и компаний по управлению активами негосударственных пенсионных фондов, утвержденным постановлением ѕравительства –оссийской ‘едерации от 7 августа 1995 г. є 792.

ѕо данным »нспекции Ќѕ‘, на 1 €нвар€ 1997 года 257 негосударственных пенсионных фондов и 142 компании по управлению активами негосударственных пенсионных фондов получили лицензию на право заниматьс€ этими видами де€тельности. ¬сего регистрацию учредительных документов в »нспекции Ќѕ‘ прошло 480 негосударственных пенсионных фондов. ¬ 63 субъектах –оссийской ‘едерации было зарегистрировано в 1993-1995 годах более 800 юридических лиц, называющихс€ Ќѕ‘.

Ќа сегодн€шний день негосударственные пенсионные фонды наход€тс€ на начальной стадии своего становлени€. ќсновными проблемами, сто€щими на пути их развити€, €вл€ютс€ следующие:

- отсутствие законодательной базы в области негосударственного пенсионного обеспечени€;

- отсутствие разработанных комплексных мер по финансовой устойчивости негосударственных пенсионных фондов и защите их участников;

- отсутствие налоговых льгот как дл€ вкладчиков и участников негосударственных пенсионных фондов, так и дл€ самих фондов;

- отсутствие долгосрочных ценных бумаг.

“аким образом, в цел€х урегулировани€ де€тельности Ќѕ‘ прежде всего необходимо установить законодательные рамки их функционировани€, что возможно сделать посредством прин€ти€ федерального закона.  роме того, должны быть разработаны меры по комплексной защите вкладчиков и участников негосударственных пенсионных фондов. », наконец, чтобы дать толчок развитию цивилизованного рынка Ќѕ‘, с одной стороны, должна быть создана система мер по стимулированию их де€тельности (налоговые льготы и т. д.), а с другой стороны, необходимо жесткое регулирование де€тельности фондов и их управл€ющих компаний со стороны государственных органов (регистраци€, лицензирование и посто€нный контроль за де€тельностью Ќѕ‘ и управл€ющих компаний).

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕочему развитие негосударственных пенсионных фондов выгодно как дл€ государства, так и дл€ населени€?

2. ”кажите основные законодательные акты, регулирующие де€тельность фондов. 3. –ешение каких проблем необходимо дл€ дальнейшего развити€ отрасли?

15.4  –≈ƒ»“Ќџ≈ —ќё«џ.

 редитные союзы €вл€ютс€ неотъемлемой и необходимой частью рынка ссудосберегательных услуг –оссии. ћировой опыт показывает, что эта форма вполне отвечает современным задачам инвестировани€ и развити€ производительных сил. ¬ р€де стран наблюдаетс€ бурный рост кредитной кооперации. ¬ насто€щее врем€ в мире существует около 36 тыс€ч кредитных союзов, количество пайщиков которых достигло почти 85 миллионов человек, а активы составл€ют 336 млрд. долларов.

ѕо –оссии в целом насчитываетс€ около 130 кредитных потребительских кооперативов (кредитных союзов) с числом пайщиков пор€дка 40 тыс€ч человек и активами около 30 млрд. руб.

 редитный союз ( —) - это добровольное самоде€тельное и самоуправл€емое на демократических началах объединение лиц в цел€х создани€ коллективного денежного фонда дл€ аккумул€ции денежных средств и использовани€ их на кредитование производственных или потребительских нужд или на страхование своих членов.

 ак и другие виды кооперации, кредитные кооперативы €вл€ютс€ объединением лиц, а не капиталов. „ленство в них €вл€етс€ персональным и непередаваемым.

¬ них действует принцип доступности и добровольности членства, управление осуществл€етс€ на демократических началах.  — €вл€етс€ некоммерческой кооперативной организацией со статусом юридического лица.  — приобретает статус юридического лица со дн€ его государственной регистрации.

 — создаютс€ по признаку общности места жительства, трудовой де€тельности, профессиональной принадлежности или любой другой общности граждан. „исло членов  — ограничено и в большинстве случаев не превышает двух тыс€ч. Ёти услови€ ввод€тс€ дл€ того, чтобы повысить личную ответственность пайщиков перед кредитным союзом, а его администрации - перед пайщиками.

”же нынешний опыт работы  — в –оссии за неполные четыре года показал, что данный финансовый институт помогает гражданам решать свои текущие проблемы, открыва€ широкий доступ к потребительскому кредиту и к надежным услови€м формировани€ семейных накоплений с минимальным риском потери вкладов.

 — в насто€щий момент €вл€етс€ единственным кредитным учреждением, которое может предоставить ссуду частному лицу на экономически приемлемых дл€ него услови€х.  — ввиду своих небольших размеров и на основе принципа "все знают всех" способен без значительных издержек и наиболее точно оценить кредитоспособность своего пайщика, основыва€сь не только на материальном или юридическом обеспечении кредита, но и на его личной пор€дочности, что значительно упрощает процедуру получени€ кредита пайщиком  —.

Ќеобходимо учесть, что важнейшим преимуществом кредитных союзов перед другими финансовыми институтами €вл€етс€ их высока€ надежность, достигаема€ высоким уровнем взаимного довери€ внутри  — и демократическими процедурами управлени€ и контрол€.

ƒл€ обеспечени€ своей надежности  — необходимо вы€вл€ть и оценивать риски своей де€тельности и управл€ть ими. ќсновными финансово-кредитными рисками €вл€ютс€:

- риски пассивных операций (риск досрочного изъ€ти€ вкладов (депозитов); риск массового изъ€ти€ паев; риск привлечени€ "гр€зных денег" (криминальных, св€занных с уклонением от налогов и т. п.); риск завышенной ставки по депозитам;

- риски активных операций (риск невозврата кредита (ссуды)) вследствие недобросовестности заемщика, его разорени€ или смерти; риск неплатежеспособности крупного заемщика, разновидность кредитного или рыночного риска; риск неликвидности активов; риск потери капитальной стоимости активов (обесценение ценных бумаг);

- смешанные риски (риск несбалансированности структуры активов и пассивов по срокам; риск юридической некачественности договоров (как по привлечению средств, так и по их размещению) и т. д.).

¬ышеперечисленные риски присущи в той или иной мере всем кредитно-финансовым учреждени€м. Ќо, поскольку  — делают ставку на повышенную надежность, дл€ них особенно важно не переступить черту допустимого риска. ƒопустимыми рисками дл€  — €вл€ютс€ те риски, без которых невозможно осуществл€ть основную де€тельность - оказание услуг частным лицам по кредитованию и сбережению средств.

»сход€ из мирового опыта, устойчива€ де€тельность, повышение надежности и развитие системы кредитных союзов возможны лишь при наличии специального законодательства, определ€ющего специфику их де€тельности и одновременно надел€ющего их разнообразными льготами, в том числе налоговыми.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ƒайте определение кредитного союза.

2. ѕеречислите основные кредитно-финансовые риски в де€тельности кредитного союза.

170.

„ј—“№ III.

ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»≈, Ѕ”’√јЋ“≈–— »… ”„≈“ » ‘»ЌјЌ—ќ¬џ≈ ¬џ„»—Ћ≈Ќ»я.

√Ћј¬ј 16. ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»≈ Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

16.1 ЌјЋќ√ќ¬јя —»—“≈ћј: ќЅЏ≈ “џ, ѕЋј“≈Ћ№ў» », ¬»ƒџ » —“ј¬ » ЌјЋќ√ќ¬.

ЌјЋќ√ќ¬јя —»—“≈ћј √ќ—”ƒј–—“¬ј.

ѕод налоговой системой государства понимаетс€ совокупность установленных законодательно налогов, сборов, пошлин, акцизов и других об€зательных платежей в бюджеты различных уровней, уплачиваемые налогоплательщиками в процессе своей жизни и де€тельности на территории –‘. ”пом€нутые выше сборы, пошлины, акцизы и прочее €вл€ютс€ особыми видами налогов, взимаемых с налогоплательщиков.

ѕ–яћџ≈ ЌјЋќ√».

Ќалоги и сборы подраздел€ютс€ на пр€мые и косвенные. ѕр€мые налоги это такие налоги, по которым исчисление налогооблагаемой базы, расчет налога и перечисление его в бюджет осуществл€етс€ самим налогоплательщиком по результатам его де€тельности. “ипичные примеры - налог на имущество, налог на прибыль предпри€тий и организаций.

 ќ—¬≈ЌЌџ≈ ЌјЋќ√».

 освенные налоги - это налоги, суммы которых вход€т в стоимость производимых налогоплательщиком товаров, работ и услуг, и тем самым эти налоги перекладываютс€ на плечи конечных потребителей указанных товаров, работ и услуг. “ипичные примеры - налог на добавленную стоимость и акцизы.

 Ћј——»‘» ј÷»я ЌјЋќ√ќ¬.

ƒруга€ классификаци€ налогов - на федеральные налоги, налоги субъектов ‘едерации и местные налоги.

ќрганы государственной власти всех уровней не вправе вводить дополнительные налоги и об€зательные отчислени€, не предусмотренные законодательством –оссийской ‘едерации, равно как и повышать ставки установленных налогов и налоговых платежей.

  ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќџћ ќ“Ќќ—я“—я —Ћ≈ƒ”ёў»≈ ЌјЋќ√»:

а) налог на добавленную стоимость (Ќƒ—);

б) акцизы на отдельные группы и виды товаров;

в) налог на доходы банков;

г) налог на доходы от страховой де€тельности;

д) налог с биржевой де€тельности (биржевой налог);

е) налог на операции с ценными бумагами;

ж) таможенна€ пошлина;

з) отчислени€ на воспроизводство минерально-сырьевой базы, зачисл€емые в специальный внебюджетный фонд –оссийской ‘едерации;

и) платежи за пользование природными ресурсами, зачисл€емые в федеральный бюджет, в республиканский бюджет республики в составе –оссийской ‘едерации, в краевые, областные бюджеты краев и областей, областной бюджет автономной области, окружные бюджеты автономных округов и районные бюджеты районов, в пор€дке и на услови€х, предусмотренных законодательными актами –оссийской ‘едерации;

к) налог на прибыль с предпри€тий;

л) подоходный налог с физических лиц;

м) налоги, служащие источниками образовани€ дорожных фондов, зачисл€емые в эти фонды в пор€дке, определ€емом законодательными актами о дорожных фондах в –оссийской ‘едерации;

н) гербовый сбор; о) государственна€ пошлина;

п) налог с имущества, переход€щего в пор€дке наследовани€ и дарени€;

р) сбор за использование наименований "–осси€", "–оссийска€ ‘едераци€" и образованных на их основе слов и словосочетаний.

¬се суммы поступлений от налогов, указанных в подпунктах "а" - "ж" и "р", зачисл€ютс€ в федеральный бюджет.

Ќалоги, указанные в подпунктах "к" и "л", €вл€ютс€ регулирующими доходными источниками, а суммы отчислений по ним, зачисл€емые непосредственно в республиканский бюджет республики в составе –оссийской ‘едерации, в краевые, областные бюджеты краев и областей, областной бюджет автономной области, окружные бюджеты автономных округов и бюджеты других уровней, определ€ютс€ при утверждении республиканского бюджета республики в составе –оссийской ‘едерации, краевого, областного бюджетов краев и областей, областного бюджета автономной области, окружных бюджетов автономных округов.

¬се суммы поступлений от налогов, указанных в подпунктах "н" - "п", зачисл€ютс€ в местный бюджет в пор€дке, определ€емом при утверждении соответствующих бюджетов, если иное не установлено законом.

‘едеральные налоги (в том числе размеры их ставок, объекты налогообложени€, плательщики налогов) и пор€док зачислени€ их в бюджет или во внебюджетный фонд устанавливаютс€ законодательными актами –оссийской ‘едерации и взимаютс€ на всей ее территории.

ЌјЋќ√» –≈—ѕ”ЅЋ»  ¬ —ќ—“ј¬≈ –‘.

  налогам республик в составе –оссийской ‘едерации, краев, областей, автономной области, автономных округов относ€тс€ следующие налоги:

а) налог на имущество предпри€тий. —умма платежей по налогу равными дол€ми зачисл€етс€ в республиканский бюджет республики в составе –оссийской ‘едерации, краевые, областные бюджеты краев и областей, областной бюджет автономной области, окружные бюджеты автономных округов и в районные бюджеты районов, городские бюджеты городов по месту нахождени€ плательщика;

б) лесной доход; в) плата за воду, забираемую промышленными предпри€ти€ми из водохоз€йственных систем;

г) сбор на нужды образовательных учреждений, взимаемый с юридических лиц;

—уммы платежей по этому сбору зачисл€ютс€ в республиканский бюджет республики в составе –оссийской ‘едерации, краевые, областные бюджеты краев и областей, областной бюджет автономной области и окружные бюджеты автономных округов и используютс€ целевым назначением на дополнительное финансирование образовательных учреждений.

Ќалоги, указанные в подпунктах "а", "б" и "в", устанавливаютс€ законодательными актами –оссийской ‘едерации и взимаютс€ на всей ее территории. ѕри этом конкретные ставки этих налогов определ€ютс€ законами республик в составе –оссийской ‘едерации или решени€ми органов государственной власти краев, областей, автономной области, автономных округов, если иное не установлено законодательными актами –оссийской ‘едерации.

—бор, указанный в подпункте "г", устанавливаетс€ законодательными актами республик в составе –оссийской ‘едерации, решени€ми органов государственной власти краев, областей, автономной области и автономных округов. —тавки этого сбора не могут превышать размера одного процента от годового фонда заработной платы предпри€тий, учреждений и организаций, расположенных на территории республик в составе –оссийской ‘едерации, краев, областей, автономной области и автономных округов.

  ћ≈—“Ќџћ ќ“Ќќ—я“—я —Ћ≈ƒ”ёў»≈ ЌјЋќ√»:

а) налог на имущество физических лиц;

б) земельный налог;

в) регистрационный сбор с физических лиц, занимающихс€ предпринимательской де€тельностью;

г) налог на строительство объектов производственного назначени€ в курортной зоне;

д) курортный сбор;

е) сбор за право торговли;

ж) целевые сборы с граждан и предпри€тий, учреждений, организаций независимо от их организационно -правовых форм на содержание милиции, на благоустройство территорий, на нужды образовани€ и другие цели;

з) налог на рекламу;

и) налог на перепродажу автомобилей, вычислительной техники и персональных компьютеров;

к) сбор с владельцев собак;

л) лицензионный сбор за право торговли винно-водочными издели€ми;

м) лицензионный сбор за право проведени€ местных аукционов и лотерей;

н) сбор за выдачу ордера на квартиру;

о) сбор за парковку автотранспорта;

п) сбор за право использовани€ местной символики;

р) сбор за участие в бегах на ипподромах;

с) сбор за выигрыш на бегах;

т) сбор с лиц, участвующих в игре на тотализаторе на ипподроме;

у) сбор со сделок, совершаемых на биржах, за исключением сделок, предусмотренных законодательными актами о налогообложении операций с ценными бумагами;

ф) сбор за право проведени€ кино- и телесъемок;

х) сбор на уборку территорий населенных пунктов;

ц) сбор за открытие игорного бизнеса (установка игровых автоматов и другого оборудовани€ с вещевым или денежным выигрышем, карточных столов, рулетки и иных средств дл€ игры);

ч) налог на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы.

Ќалоги, указанные в подпунктах "а" - "в", устанавливаютс€ законодательными актами –оссийской ‘едерации и взимаютс€ на всей ее территории. ѕри этом конкретные ставки этих налогов определ€ютс€ законодательными актами республик в составе –оссийской ‘едерации или решени€ми органов государственной власти краев, областей, автономной области, автономных округов, районов, городов и иных административно-территориальных образований, если иное не предусмотрено законодательным актом –оссийской ‘едерации.

Ќалоги, указанные в подпунктах "г" и "д", могут вводитьс€ районными и городскими органами государственной власти, на территории которых находитс€ курортна€ местность. —уммы налоговых платежей зачисл€ютс€ в районные бюджеты районов и городские бюджеты городов.

Ќалоги и сборы, предусмотренные в подпунктах "з" - "х", могут устанавливатьс€ решени€ми районных и городских представительных органов власти.

—уммы платежей по налогам и сборам зачисл€ютс€ в районные бюджеты районов, городские бюджеты городов либо по решению районных и городских органов государственной власти - в районные бюджеты районов (в городах), бюджеты поселков и сельских населенных пунктов.

–асходы предпри€тий и организаций по уплате налогов и сборов, указанных в подпунктах "ж", "з", "о", "ф", "х" и "ч", относ€тс€ на финансовые результаты де€тельности предпри€тий, земельного налога - на себестоимость продукции (работ, услуг), остальные местные налоги и сборы уплачиваютс€ предпри€ти€ми и организаци€ми за счет части прибыли, остающейс€ после уплаты налога на прибыль (доход).

“¬≈–ƒџ≈ —“ј¬ » ЌјЋќ√ќ¬.

ѕомимо вышеперечисленной классификации налоги также дел€тс€ на налоги с твердыми и налоги с плавающими ставками. “вердые ставки налогов могут устанавливатьс€ в точных суммах (в рубл€х и копейках), например налог с владельцев автотранспортных средств, могут также устанавливатьс€ в процентах от налогооблагаемой базы, например налог на имущество предпри€тий.

ѕЋј¬јёў»≈ —“ј¬ » ЌјЋќ√ќ¬.

ѕлавающие ставки всегда устанавливаютс€ в процентах от налогооблагаемой базы, при этом ставки могут быть плавающими в зависимости от размера объекта налогообложени€ (размера налогооблагаемой базы), типичный пример - подоходный налог с физических лиц, может быть плавающим в зависимости от категории налогоплательщица, например, налог с имущества, переход€щего в пор€дке наследовани€ и дарени€.

ќЅЏ≈ “џ » —”ЅЏ≈ “џ ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я ѕќ ќ—Ќќ¬Ќџћ ¬»ƒјћ ЌјЋќ√ќ¬, –≈√»—“–ј÷»я ЌјЋќ√ќѕЋј“≈Ћ№ў» ќ¬.

ќЅЏ≈ “џ ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я.

ѕод объектом налогообложени€ действующее законодательство понимает налогооблагаемую базу по тому или иному виду налога, рассчитанную в соответствии с требовани€ми нормативных документов. Ќапример, объектом обложени€ налогом на операции с ценными бумагами €вл€етс€ номинал проспекта эмиссии ценных бумаг, объектом обложени€ налогом на пользователей автодорог €вл€етс€ объем выручки предпри€ти€ от реализации его товаров, работ и услуг и т. д.

—”ЅЏ≈ “џ ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я.

ѕод субъектами налогообложени€ понимаютс€ все категории налогоплательщиков: юридические лица (предпри€ти€ и организации, банки, страховые компании, посредники и пр.), организации, созданные без образовани€ юридического лица (филиалы и отделени€ юридических лиц, паевые фонды, объекты совместной де€тельности и пр.), индивидуальные предприниматели без образовани€ юридического лица, также физические лица.

¬се категории налогоплательщиков, кроме физических лиц, не занимающихс€ предпринимательской де€тельностью, подлежат регистрации в государственных налоговых органах. Ѕанкам и прочим кредитным организаци€м запрещено открывать счета лицам, не прошедшим регистрацию в налоговых органах (кроме физических лиц). ¬се счета юридических лиц, предпри€тий и предпринимателей без образовани€ юридического лица подлежат регистрации в налоговых органах по месту их расположени€.

 оличество счетов (расчетных или текущих), открываемых налогоплательщиками в банках и кредитных учреждени€х, не ограничиваетс€ законодательством, за исключением случаев, специально оговоренных, например дл€ организаций-недоимщиков.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ¬»ƒџ ЌјЋќ√ќ¬џ’ Ћ№√ќ“.

Ќалоговые льготы по отдельным видам налогов и налогоплательщиков устанавливаютс€ теми органами власти, которыми установлен основной пор€док налогообложени€ данным налогом или данной категории налогоплательщиков. «апрещено установление льгот, нос€щих индивидуальный характер.

ќсновными видами льгот €вл€ютс€:

Ќ≈ќЅЋј√ј≈ћџ… ћ»Ќ»ћ”ћ: например, необлагаемый минимум по налогу на имущество, переход€щее в пор€дке наследовани€, составл€ет 850 ћ–ќ“ - если стоимость наследуемого имущества находитс€ в пределах этой величины, то налог не взимаетс€;

- —Ќ»∆≈Ќ»≈ —“ј¬ » ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я ¬ «ј¬»—»ћќ—“» ќ“  ј“≈√ќ–»» ЌјЋќ√ќѕЋј“≈Ћ№ў» ј: например, банки, направл€ющие 50 и более процентов кредитных ресурсов на кредитование сельского хоз€йства и малого бизнеса, уплачивают налог на прибыль по ставке, уменьшенной в 1,5 раза;

- —Ќ»∆≈Ќ»≈ —“ј¬ » ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я ¬ «ј¬»—»ћќ—“» ќ“  ј“≈√ќ–»» ќЅЏ≈ “ј ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я: например, доходы по государственным ценным бумагам и ценным бумагам местных органов власти облагаютс€ налогом на прибыль предпри€тий и организаций по пониженной ставке налогообложени€;

- »«Џя“»≈ »« ќЅЋќ∆≈Ќ»я ќѕ–≈ƒ≈Ћ≈ЌЌџ’ ЁЋ≈ћ≈Ќ“ќ¬ ќЅЏ≈ “ј ЌјЋќ√ј: например, у физических лиц доходы по государственным ценным бумагам не подлежат обложению подоходным налогом;

- ќ—¬ќЅќ∆ƒ≈Ќ»≈ ќ“ ”ѕЋј“џ ЌјЋќ√ќ¬ ќ“ƒ≈Ћ№Ќџ’ Ћ»÷ »Ћ»  ј“≈√ќ–»… ѕЋј“≈Ћ№ў» ќ¬: например, средства массовой информации освобождены от уплаты налога на добавленную стоимость по продукции массовой информации;

- ÷≈Ћ≈¬џ≈ ЌјЋќ√ќ¬џ≈ Ћ№√ќ“џ, ¬ Ћё„јя ЌјЋќ√ќ¬џ≈  –≈ƒ»“џ (ќ“—–ќ„ ј ¬«»ћјЌ»я ЌјЋќ√ќ¬).

ѕќ–яƒќ  ѕ≈–≈„»—Ћ≈Ќ»я ЌјЋќ√ќ¬ ¬ Ѕёƒ∆≈“ ё–»ƒ»„≈— »ћ» Ћ»÷јћ».

”плата налогов производитс€ юридическими лицами в следующем пор€дке:

1) уплачиваютс€ все поимущественные налоги, пошлины и другие платежи в соответствии с законодательными актами;

2) налогооблагаемый доход (прибыль) налогоплательщика уменьшаетс€ на сумму уплаченных в соответствии п. 1) налогов, после чего уплачиваютс€ местные налоги, расходы по уплате которых относ€тс€ на финансовые результаты де€тельности;

3) налогооблагаемый доход (прибыль) налогоплательщика уменьшаетс€ на сумму уплаченных местных налогов, указанных в п. 2), после чего уплачиваютс€ в установленном пор€дке все остальные налоги, вносимые за счет дохода (прибыли);

4) подоходный налог (налог на прибыль) вноситс€ за счет дохода (прибыли), остающегос€ после уплаты указанных выше налогов, если иное не установлено законом.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак называютс€ налоги, которые вход€т в стоимость производимых налогоплательщиком товаров, работ и услуг?

2.   какому виду налогов в соответствии с их классификацией относитс€ подоходный налог?

3. ѕодлежат ли все категории налогоплательщиков регистрации в государственных налоговых органах?

4.  огда уплачиваетс€ налог на прибыль в соответствии с пор€дком перечислени€ налогов в бюджет?

16.2 ЌјЋќ√ Ќј ѕ–»ЅџЋ№ ѕ–≈ƒѕ–»я“»… » ќ–√јЌ»«ј÷»….

ќЅЏ≈ “ ЌјЋќ√ќќЅЋќ∆≈Ќ»я ЌјЋќ√ќћ Ќј ѕ–»ЅџЋ№.

ќбъектом обложени€ налогом на прибыль €вл€етс€ выручка предпри€ти€ и его внереализационные доходы, уменьшенные на затраты предпри€ти€, относимые на себестоимость в соответствии с действующим законодательством.

—хему расчета налога на прибыль предпри€ти€ можно представить следующим образом:

1) суммируетс€ выручка предпри€ти€ от реализации товаров, работ и услуг без вход€щих в ее состав Ќƒ— и акцизов;

2) прибавл€етс€ сумма внереализационных доходов предпри€ти€ (не св€занных с реализацией товаров, работ, услуг, имущества и прочих видов активов);

3) осуществл€етс€ корректировка получившейс€ величины на положительные или отрицательные разницы по операци€м в иностранной валюте и по валютным счетам, возникшие до 21.01 1997г.;

4) вычитаютс€ затраты, которые в соответствии с ѕоложени€ми о составе затрат дл€ данного вида предпри€тий относ€тс€ на издержки (на себестоимость) *;

5) исключаютс€ доходы, которые облагаютс€ налогом у источника выплат (например, дивиденды по акци€м);

6) исключаютс€ доходы, которые облагаютс€ налогом по иной ставке налогообложени€ или в обособленном пор€дке (например, доходы от операций с государственными ценными бумагами) - дл€ этих доходов составл€етс€ отдельный расчет налога на прибыль по иной ставке налогообложени€.

---------------------------------------------------------

* см. дл€ банков и кредитных организаций - постановление ѕравительства –‘ от 16.05.1994 є 490 "ќб особенност€х определени€ налогооблагаемой базы дл€ уплаты налога на прибыль банками и другими кредитными учреждени€ми", дл€ страховщиков - постановление ѕравительства –‘ от 16.05.1994 є 491 "ќб особенност€х определени€ налогооблагаемой базы дл€ уплаты налога на прибыль страховщиками", дл€ инвестиционных фондов ѕисьмо √оскомимущества –‘ от 25.05.1993 є ƒ¬-2/3498, ћинфина –‘ от 21.05.1993 є 62 "ќ пор€дке оценки чистых активов, особенност€х состава затрат, формировани€ финансовых результатов и бухгалтерском учете в инвестиционных фондах", дл€ прочих организаций - постановление ѕравительства –‘ от 5.08.1992 є 552 (ред. от 11.03.1997) "ќб утверждении положени€ о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о пор€дке формировани€ финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли"

ЌјЋќ√ќќЅЋј√ј≈ћјя ѕ–»ЅџЋ№.

ѕо итогам произведенных операций получаетс€ налогооблагаема€ прибыль предпри€ти€, которую еще необходимо скорректировать на льготы (если таковые у предпри€ти€ имеютс€), и после этого получаетс€ налогооблагаема€ база по налогу на прибыль, с которой налог на прибыль взимаетс€ по ставке, €вл€ющейс€ базовой дл€ данной категории налогоплательщика.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ —“ј¬ » ЌјЋќ√ј Ќј ѕ–»ЅџЋ№ ”—“јЌќ¬Ћ≈Ќџ ¬ —Ћ≈ƒ”ёў»’ –ј«ћ≈–ј’:

- 13% в федеральный бюджет и до 22% в местный бюджет дл€ обычных предпри€тий и организаций;

* 13% в федеральный бюджет и до 30% в местный бюджет дл€ банков, кредитных организаций, страховых компаний и по доходам от посреднических операций.

*

–ассмотрим особенности налогообложени€ налогом на прибыль дл€ трех категорий участников рынка ценных бумаг: дл€ эмитентов, дл€ инвесторов и дл€ профессиональных участников.

(1) Ёћ»“≈Ќ“џ.

¬ид дохода  атегори€.

—тавка.

ѕримечани€.

эмитента.

налогообложени€.

1. ¬ыручка.

¬се категории.

Ќе облагаетс€.

—редства, поступающие.

ќт размещени€.

ќт размещени€ акций по их номиналу,

Ќоминалувключаютс€.

—обственных.

¬ключаютс€ в состав уставного капитала. сумма превышени€ цены.

јкций.

—умма превышени€ цены размещени€ над номиналом эмиссионны доход.

Ќоминалом (эмиссионный доход) доход”читываетс€.

”читываетс€ в составе добавочного.

капитала и используетс€.

только дл€ капитализации.

(при ином использовании.

облагаетс€ налогом.

на прибыль по базовой.

ставке)

2. ¬ыручка.

все категории.

Ќе облагаетс€.

—редства, поступающие.

ќт размещени€.

от размещени€ долговых.

—обственных.

Ѕумаг по номиналу, нос€т.

ƒолговых бумаг.

¬озвратный характер и.

(по номиналу)

в налогооблагаемую базу.

по налогу на прибыль.

не включаютс€.

3. јжио.

Ѕанки,

43%

јжио, полученные.

ќт размещени€.

кредитные.

от размещени€ долговых.

ƒолговых бумаг.

организации.

Ѕумаг выше номинала,

¬ыше номинала.

явл€ютс€ доходом.

Ќерезиденты.

20%

Ёмитента, т. к. не подлежат.

¬озврату владельцам.

Ѕумаг, и включаютс€.

ѕрочие.

35%

в налогообложение.

по базовой ставке дл€.

ƒанной категории.

Ќалогоплательщиков.

–авными дол€ми в течение.

¬сего срока обращени€.

ƒолговых бумаг.

4. ƒисконт.

Ѕанки,

ќтноситс€.

ƒисконты, полученные.

ќт размещени€.

кредитные.

Ќа издержки.

от размещени€ долговых.

ƒолговых бумаг.

организации.

и уменьшает.

бумаг ниже номинала,

Ќиже номинала.

Ќалогооблагаемую.

€вл€ютс€ убытком.

Ѕазу.

эмитента, т. к. —умма.

ѕрочие.

Ќе уменьшает налогооблагаемую базу и покрываетс€ за счет чистой прибыли.

погашени€ долговых бумаг будет больше, чем объем привлеченных под них средств, и переноситс€ на расходы (убытки) равными дол€ми в течение всего срока обращени€ долговых бумаг.

5. ƒивиденд.

все категории.

не уменьшает.

ѕо акци€м.

Ќалогооблагаемую.

базу и покрываетс€.

за счет чистой.

ѕрибыли.

6. ѕроцент.

Ѕанки,

относитс€.

ѕо долговым.

 редитные.

на издержки.

÷енным бумагам.

ќрганизации.

и уменьшает.

налогооблагаемую.

базу.

ѕрочие.

не уменьшает.

налогооблагаемую.

базу и покрываетс€.

за счет чистой.

прибыли.

7. Ќевостребован.

Ѕанки,

43%

¬ключаютс€.

на€ сумма.

 редитные.

в налогооблагаемую базу.

дивидендов,

ќрганизации.

у всех категорий.

процентов и основ основные суммы.

налогоплательщиков по.

ные суммы долгов по.

Ќерезиденты.

20%

базовой ставке налога на прибыль по истечении.

ценным бумагам.

срока исковой давности.

ѕрочие.

35%

(3 года)

(2) »Ќ¬≈—“ќ–џ.

¬ид дохода.

 атегори€.

—тавка.

ѕримечани€.

инвестора налогообложени€.

1. ƒивиденды.

¬се.

15%

ќблагаютс€ у источника выплат (у эмитента) и в.

по акци€м.

Ќалогооблагаемую базу у.

ѕолучател€ не включаетс€.

2. ѕроцент.

Ѕанки,

43%

1) у резидентов начина€ с 21.01.1997 г.

по долговым.

 редитные.

поступают к инвестору.

ценным бумагам.

ќрганизации,

(получателю) в полном.

(негосударствен.

—траховые.

ќбъеме и включаютс€.

ным)

компании.

в налогооблагаемую базу.

ѕо базовой ставке дл€.

Ќерезиденты.

15∞/о.

ƒанной категории.

2) у неризидентов облагаютс€ у источника.

выплаты (у эмитента) и в налогооблагаемую.

ѕрочие.

35%

базу получател€ не включаютс€.

3. ѕроцент по.

¬се.

0%

»сключаютс€.

государственным.

»з налогообложени€.

ценным бумагам.

у всех категорий.

и ценным.

Ќалогоплательщиков, этот.

бумагам местных.

пор€док касаетс€ и тех.

органов власти,

ценных бумаг, по которым.

выпущенным.

ѕроценты уплачиваютс€ не.

в обращение.

только государством, но.

до 21.01.1997 г.

и покупателем продавцу.

при совершении сделки.

(бумаги, по которым.

—тоимость накопленного.

 упонного дохода входит.

в цену сделки)

4. ƒоход.

¬се.

0%

»сключаютс€.

от перепродажи.

из налогообложени€.

(погашени€)

у всех категорий.

√осударственных.

налогоплательщиков.

 раткосрочных.

(бескупонных)

облигаций.

√ ќ и √ ќ.

образных бумаг,

¬ыпущенных.

в обращение.

до 21.01.1997 г.

5. ѕроцент по.

¬се.

15%

—оставл€етс€ отдельный.

√осударственным.

расчет по этим доходам,

ценным бумагам.

налог уплачиваетс€.

и ценным.

ежемес€чно.

бумагам местных.

органов власти,

¬ыпущенным в.

обращение после.

21.01.1997 г.

6. ƒоход.

¬се.

15%

—оставл€етс€ отдельный.

от перепродажи.

расчет по этим доходам,

(погашени€) √ ќ.

налог уплачиваетс€.

и √ ќ-образных.

ежемес€чно.

бумаг,

¬ыпущенных в.

обращение после.

21.01.1997 г.

7. ƒоход от.

Ѕанки,

43%

перепродажи.

кредитные.

(погашени€) всех.

организации,

ценных бумаг.

страховые.

(кроме √ ќ и.

компании.

√ ќ-образных)

Ќерезиденты.

20%

ѕрочие.

35%

8. ”быток от.

¬се.

не уменьшают.

перепродажи.

Ќалогооблагаемую.

(погашени€) всех.

базу и покрываютс€.

ценных бумаг.

за счет чистой.

ѕрибыли.

9. ƒоход от.

¬се.

0%

»сключаютс€.

переоценки √ ќ.

»з налогообложени€.

и √ ќ-образных.

у всех категорий.

бумаг,

Ќалогоплательщиков.

выпущенных в.

обращение до.

21.01.1997 г.

10. –асход от.

¬се.

не уменьшают.

переоценки √ ќ.

Ќалогооблагаемую.

и √ ќ-образных.

Ѕазу.

бумаг,

выпущенных в.

обращение до.

21.01.1997 г.

11.ƒоход от.

¬се.

15%

¬ключаютс€ в отдельный помес€чный расчет.

переоценки √ ќ.

у всех категорий налогоплательщиков, при.

» √ ќ-образных.

Ќалогообложении могут быть уменьшены на.

бумаг,

–асходы от переоценки этих же выпусков √ ќ.

¬ыпущенных в.

ќтдельно по каждому выпуску в пределах.

ќбращение после.

ѕолученных доходов от переоценки каждого выпуска.

21.01.1997 г.

¬ыпуска.

12. –асход от.

¬се.

не уменьшают.

–асходы от переоценки,

переоценки √ ќ.

Ќалогооблагаемую.

ѕревышающие доходы от.

и √ ќ-образных.

Ѕазу.

ѕереоценки внутри.

бумаг,

 аждого выпуска √ ќ,

выпущенных в.

Ќе уменьшают.

обращение после.

Ќалогооблагаемую базу.

21.01.1997 г.

Ќи по какой ставке.

Ќалогообложени€.

13.ƒоход от.

Ѕанки,

43%

¬ключаютс€ в расчет.

переоценки ќ‘«.

кредитные.

налога на прибыль.

и ќ‘«-образных.

организации,

по базовой ставке.

бумаг.

страховые.

дл€ данной категории.

компании.

налогоплательщиков, ѕри.

ѕрочие.

35%

налогообложении могут быть уменьшены на расходы от переоценки этих же выпусков ќ‘«.

отдельно по каждому выпуску в пределах.

полученных доходов от переоценки каждого выпуска.

выпуска.

14. –асход от.

¬се.

не уменьшают.

–асходы от переоценки,

переоценки ќ‘«.

Ќалогооблагаемую.

ѕревышающие доходы от.

и ќ‘«-образных.

Ѕазу.

ѕереоценки внутри.

бумаг.

 аждого выпуска ќ‘«,

Ќе уменьшают налогооблагаемую базу.

ни покакой ставке.

Ќи по какой ставке налогообложени€.

(3) ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќџ≈ ”„ј—“Ќ» » –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√.

¬ид  атегори€.

—тавка.

ѕримечани€ дохода.

ѕрофучастника Ќалогообложени€.

1.  омиссионное.

¬се.

43%

¬ознаграждение брокера.

2.  омиссионное вознаграждение.

‘ондова€ биржа.

43%

организатора торговли.

ќрганизатор внебиржевой.

35%

торговли.

3. ¬ознаграждение.

Ѕанки,

43%

доверительного.

кредитные.

управл€ющего.

организации.

ѕрочие.

35%

4. ћаржа дилера.

Ѕанки,

43%

ѕор€док налогообложени€.

кредитные организации.

ѕрочие.

35%

дилеров аналогичен налогообложению у инвесторов (могут быть пониженные ставки в.

случае операций с государственными бумагами)

5.  омиссии.

Ѕанки,

43%

депозитари€,

кредитные.

специали.

организации.

зированного регистратора, клиринговой.

ѕрочие.

35%

организации.

16.3 ѕќƒќ’ќƒЌџ… ЌјЋќ√ — ‘»«»„≈— »’ Ћ»÷.

ќбъектом обложени€ подоходным налогом с физических лиц €вл€етс€ совокупный годовой доход физического лица, включающий в себ€ общую сумму всех видов доходов, полученных физическим лицом в течение отчетного года.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ¬»ƒџ ƒќ’ќƒќ¬, Ќ≈ ¬ Ћё„ј≈ћџ≈ ¬ —ќ¬ќ ”ѕЌџ… √ќƒќ¬ќ… ƒќ’ќƒ: 1) доходы в виде процентов по государственным ценным бумагам и ценным бумагам местных органов.

власти;

2) доходы от операций с √ ќ и √ ќ-образными бумагами;

3) проценты по банковским вкладам и депозитам в пределах учетной ставки ÷Ѕ –‘;

4) доходы в форме страховых выплат в пределах учетной ставки ÷Ѕ –‘.

Ќ≈ќЅЋј√ј≈ћџ… ћ»Ќ»ћ”ћ.

ѕодоходный налог €вл€етс€ прогрессивным, то есть его ставка зависит от величины налогооблагаемой базы - совокупного годового дохода физического лица. Ќеоблагаемый минимум по подоходному налогу установлен из расчета 12 ћ–ќ“ за год (т. е. по одному ћ–ќ“ в мес€ц). Ётот необлагаемый минимум может возрастать в случае, если физическое лицо содержит иждивенцев, детей, школьников, студентов, или имеет какие-то дополнительные льготы.

ѕодоходный налог с облагаемого совокупного дохода, полученного в календарном году, взимаетс€ в следующих размерах:

–азмер облагаемого совокупного дохода, полученного в календарном 1997 году.

—умма налога.

до 12 000 000 руб.

12 процентов.

от 12 000 001 до 24 000 000 руб.

1 440 000 руб. + 20 процентов с суммы, превышающей 12 000 000 руб.

от 24 000 001 до 36 000 000 руб.

3 840 000 руб. + 25 процентов с суммы, превышающей 24 000 000 руб.

от 36 000 001 до 48 000 000 руб.

6 840 000 руб. + 30 процентов с суммы, превышающей 36 000 000 руб.

ќт 48 000 001 руб. и выше.

10 440 000 руб. + 35 процентов с суммы, превышающей 48 000 000 руб.

–азмер облагаемого совокупного дохода, полученного в календарном 1998 году.

—умма налога.

до 20 000 руб.

12 процентов.

от 20 001 до 40 000 руб.

2 400 руб. + 15 процентов с суммы, превышающей 20 000 руб.

от 40 001 до 60 000 руб.

5 400 руб. + 20 процентов с суммы, превышающей 40 000 руб.

от 60 001 до 80 000 руб.

9 400 руб. + 25 процентов с суммы, превышающей 60 000 руб.

от 80 001 до 100 000 руб.

14 400 руб. + 30 процентов с суммы, превышающей 80 000 руб.

ќт 100 001 и выше.

20 400 руб. + 35 процентов с суммы, превышающей 100 000 руб.

ј√≈Ќ“џ ѕќ ”ƒ≈–∆јЌ»ё ѕќƒќ’ќƒЌќ√ќ ЌјЋќ√ј.

ќсобенностью удержани€ подоходного налога €вл€етс€ тот факт, что этот налог удерживаетс€ с физического лица юридическими лицами, выплачивающими данному физическому лицу доход. ѕри этом юридические лица €вл€ютс€ агентами по удержанию подоходного налога с физических лиц и несут ответственность перед бюджетом за полноту, правильность и своевременность удержани€ подоходного налога. ¬се претензии бюджет предъ€вл€ет именно к юридическим лицам - источникам выплат дохода физическим лицам, а уже после удержани€ бюджетом сумм недоплаченного подоходного налога, штрафов, пеней и неустоек юридическое лицо может регрессным иском попытатьс€ взыскать недоплаченные суммы подоходного налога с соответствующего физического лица.

“олько в том случае, если доход физическому лицу выплачиваетс€ физическим же лицом (например, при покупке/продаже ценных бумаг или имущества), в момент совершени€ операции (выплаты дохода) подоходный налог не удерживаетс€. ¬ этом случае физическое лицо об€зано включить полученный и не обложенный налогом доход в свой совокупный годовой доход по окончании года при составлении налоговой декларации.

ЌјЋќ√ќ¬џ≈ ƒ≈ Ћј–ј÷»».

Ќалоговые декларации об€заны составл€ть и подавать все физические лица, которые в течение года получали доходы у разных источников (более чем 1 источник) и объем их совокупного годового дохода превышает облагаемый по минимальной ставке (т. е. 12 млн. руб.). Ёто необходимо, так как в случае наличи€ разных источников выплат дохода и превышени€ общей суммы дохода над облагаемым по минимальной ставке не может быть уверенности, что налог будет удержан по прогрессивной ставке полностью, так как юридические лица - источники выплат не об€заны знать о суммах доходов, полученных физическим лицом вне данного юридического лица.

ѕќƒќ’ќƒЌџ… ЌјЋќ√ Ќј ƒќ’ќƒ, ѕќЋ”„≈ЌЌџ… ѕќ ÷≈ЌЌџћ Ѕ”ћј√јћ.

¬ид дохода.

ќблагаетс€/ ѕримечание.

не облагаетс€.

1. ƒивиденды.

облагаетс€.

по акци€м.

2. ѕроценты по.

облагаетс€.

долговым ценным.

бумагам.

(негосударственным)

3. ѕроценты по.

не облагаетс€.

ѕо сберегательным сертификатам.

государственным.

Ѕанков - сверх учетной.

ценным бумагам.

ставки ÷Ѕ –‘.

и ценным бумагам.

местных органов.

власти.

4. ƒоходы от.

не облагаетс€.

перепродажи.

(погашени€)

√осударственных.

краткосрочных.

(бескупонных)

облигаций - √ ќ и.

√ ќ-образных бумаг.

5. ƒоходы от.

облагаетс€.

»з суммы выручки физического.

перепродажи.

лица от перепродажи (погашени€)

(погашени€) всех.

ценных бумаг могут быть вычтены.

ценных бумаг.

по желанию физического лица:

(кроме √ ќ и.

1) либо льгота 1000 ћ–ќ“.

√ ќ-образных)

ѕримен€етс€ по всем видам.

–еализуемого физическим лицом.

»мущества (в т. ч. и по ценным.

бумагам), но только 1 раз в год;

2) либо документально.

подтвержденные расходы на.

приобретение реализуемых.

ценных бумаг.

16.4 ЌјЋќ√ Ќј ƒќЅј¬Ћ≈ЌЌ”ё —“ќ»ћќ—“№, ЌјЋќ√ Ќј »ћ”ў≈—“¬ќ » ЌјЋќ√ Ќј ќѕ≈–ј÷»» — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

ќбъектом обложени€ налогом на добавленную стоимость €вл€етс€ оборот предпри€ти€ или организации, св€занный с реализацией товаров, работ и услуг. ќбороты, не св€занные с реализацией товаров, работ и услуг, Ќƒ— не облагаютс€.

—ледовательно, выручка от размещени€ эмитентами ценных бумаг, выручка от продажи (погашени€) инвесторами ценных бумаг, суммы процентов и дивидендов по ценным бумагам не €вл€ютс€ объектами налогообложени€ Ќƒ—. “о же самое можно сказать и о суммах полученных и погашаемых банковских кредитов и уплачиваемых процентов по ним, суммах банковских депозитов и процентов по ним, суммах и ценных бумагах, передаваемых в доверительное управление или по договорам комиссии и поручени€.

“аким образом, эмитенты ценных бумаг, инвесторы (и дилеры), приобретающие и продающие ценные бумаги за свой счет, не €вл€ютс€ плательщиками Ќƒ— с доходов по указанным ценным бумагам.

ќднако следует отметить, что доходы профессиональных участников рынка ценных бумаг в виде комиссии (вознаграждени€) за оказываемые услуги уже €вл€ютс€ объектом налогообложени€ Ќƒ—, т. к. представл€ют собой доходы от реализации услуг (работ). “о же самое касаетс€ и услуг по изготовлению бланков ценных бумаг, услуг инвестиционных консультантов, андеррайтеров, оценщиков ценных бумаг, аудиторов и прочее.

—“ј¬ ј ЌјЋќ√ј Ќј ƒќЅј¬Ћ≈ЌЌ”ё —“ќ»ћќ—“№ —ќ—“ј¬Ћя≈“ 20% ќ“ ќЅЋј√ј≈ћќ√ќ ќЅќ–ќ“ј.

ЌјЋќ√ Ќј »ћ”ў≈—“¬ќ.

÷енные бумаги не €вл€ютс€ объектом обложени€ налогом на имущество юридических лиц и налогом на имущество физических лиц.

ЌјЋќ√ Ќј ќѕ≈–ј÷»» — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

ќбъектом налогообложени€ налогом на операции с ценными бумагами €вл€етс€ номинальна€ стоимость выпуска ценных бумаг, регистрируемого эмитентом. —ледует отметить, что, по действующему законодательству, его регистраци€ требуетс€ только при выпуске акций, облигаций, инвестиционных паев паевых фондов и жилищных сертификатов. ќднако проспект эмиссии инвестиционных паев паевых фондов не имеет номинала (не указываетс€ объем эмиссии), и поэтому не облагаетс€ налогом на операции с ценными бумагами. “аким образом, налогом на операции с ценными бумагами облагаютс€ только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов.

Ќалог уплачиваетс€ в момент подачи документов на регистрацию проспекта эмиссии в государственные органы. —тавка налога составл€ет 0,8% от номинала проспекта эмиссии. ¬ том случае, если проспект эмиссии регистрируетс€ в момент создани€ (учреждени€) акционерного общества, то налог на операции с ценными бумагами не уплачиваетс€.

ЌјЋќ√ Ќј ѕќЋ№«ќ¬ј“≈Ћ≈… ј¬“ќƒќ–ќ√» » ЌјЋќ√ Ќј —ќƒ≈–∆јЌ»≈ ∆»Ћ»ўЌќ√ќ ‘ќЌƒј.

ќбъектом налогообложени€ этими налогами €вл€етс€ выручка предпри€ти€ или организации от реализации товаров, работ и услуг за минусом Ќƒ— и акцизов. “аким образом, при операци€х с ценными бумагами плательщиками этих налогов будут €вл€тьс€ только профессиональные участники рынка ценных бумаг, предоставл€ющие услуги (работы) по обслуживанию рынка.

 роме того, с профессиональных участников рынка указанные налоги взимаютс€ также с финансового результата (разницы между выручкой и затратами) от продажи (погашени€) принадлежащих им ценных бумаг.

—тавка налога на пользователей автодорог в ћоскве составл€ет 2,5%, ставка налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы -1,5%.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.ѕо какой ставке налога на прибыль осуществл€етс€ налогообложение дохода, полученного брокером в качестве комиссионного вознаграждени€?

2.  акую величину составл€ет необлагаемый минимум по подоходному налогу?

3.  то об€зан подавать налоговые декларации?

179.

√Ћј¬ј 17. ќ—Ќќ¬џ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј.

17.0 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ –≈√»—“–џ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј.

Ѕухгалтерский учет представл€ет собой систему правил, принципов, регистров, служащих дл€ отражени€ (описани€) финансово-хоз€йственной де€тельности предпри€ти€. ќбъектами учета €вл€ютс€: имущество предпри€ти€, собственные источники образовани€ имущества предпри€ти€, об€зательства предпри€ти€, расчеты с контрагентами, дебиторска€ и кредиторска€ задолженность, финансовые результаты де€тельности предпри€ти€. ќсновными регистрами бухгалтерского учета €вл€ютс€ счета бухгалтерского учета (балансовые счета), ведомости остатков счетов бухгалтерского учета, а также бухгалтерский баланс.

—чет бухгалтерского учета представл€ет собой простейший учетный регистр. Ќа счетах бухгалтерского учета отражаютс€ объекты учета по видам внутри каждого объекта.  аждый счет служит дл€ отражени€ какого- либо вида (или подвида) объектов учета (или схожих объектов). Ѕалансовых счетов всего около 100. »х перечень дан в ѕлане счетов бухгалтерского учета, причем дл€ каждого счета в этом документе приведена кратка€ характеристика с перечнем отражаемых на нем операций.

¬едомость остатков представл€ет собой перечень всех счетов, используемых предпри€тием дл€ ведени€ бухгалтерского учета и отражени€ финансово-хоз€йственной де€тельности с указанием их номеров и остатков.

Ѕухгалтерский баланс - наиболее сложный учетный регистр, который образуетс€ путем переработки ведомости остатков по действующим правилам бухгалтерского учета. Ѕаланс представл€ет собой по сути моментальную фотографию финансового состо€ни€ и положени€ предпри€ти€ на некоторую дату.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое счет бухгалтерского учета?

2. ƒл€ чего служит ведомость остатков?

3.  акой из основных регистров €вл€етс€ наиболее сложным?

17.1 ¬»ƒџ —„≈“ќ¬ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј.

ќсновна€ классификаци€ счетов бухгалтерского учета - на активные, пассивные и активно-пассивные. Ёто классификаци€ с точки зрени€ сути операций, отражаемых на указанных счетах.

јктивные счета служат дл€ отражени€ операций, св€занных с наличием и движением имущества предпри€ти€.

ѕри этом имущество понимаетс€ в широком смысле: не только материальные его составл€ющие (оборудование, недвижимость), но и нематериальные активы, а также финансовые активы (инвестиции, вложени€, ценные бумаги, денежные средства, долги третьих лиц в пользу предпри€ти€). Ќомер активного счета с большей или меньшей точностью может сказать, какого рода имущество имеетс€ в собственности предпри€ти€ - владельца баланса.

ѕассивные счета служат дл€ отражени€ операций, св€занных с наличием и движением источников формировани€ имущества предпри€ти€.

»сточники формировани€ имущества прин€то подраздел€ть на собственные и привлеченные (заемные).

  собственным источникам относ€тс€ в первую очередь уставный капитал, а также прибыль в нераспределенном или распределенном (в различные фонды и резервы) виде.

ѕривлеченные источники (их также прин€то называть "об€зательства") значительно разнообразнее: банковские кредиты, займы прочих организаций, долги перед контрагентами, средства от размещени€ собственных долговых ценных бумаг и т. п. Ќомер пассивного счета может сказать, какого рода источники используютс€ предпри€тием дл€ формировани€ имеющегос€ у него имущества.

јктивно-пассивные счета можно, как правило, отличить по их названи€м: большинство этих счетов начинаетс€ со слова "расчеты" (расчеты с бюджетом, расчеты с персоналом и т. п.).

јктивно-пассивные счета служат:

1) дл€ отражени€ расчетов с различными категори€ми контрагентов, что вытекает из их названий;

2) дл€ отражени€ сумм кредиторской (долгов в пользу контрагентов) и дебиторской (долгов в пользу предпри€ти€) задолженностей;

3) дл€ отражени€ сумм финансовых результатов де€тельности предпри€ти€ - прибылей и/или убытков.

Ћюбой их перечисленных видов счетов бухгалтерского учета выгл€дит следующим образом:

ƒебет.

 редит.

“о есть счет представл€ет собой двустороннюю таблицу, лева€ часть которой называетс€ "ƒебет", а права€ - " редит".

—ледует учесть что термины "ƒебет" и " редит" не означают, что в левую часть таблицы записываютс€ суммы дебиторской задолженности (в нашу пользу), а в правую - кредиторской (в пользу контрагентов). «аписи сумм и в левую, и в правую часть таблицы могут означать разное состо€ние взаимоотношений с контрагентами или внутри предпри€тий в зависимости от того, по какому из вышеперечисленных типов счетов осуществл€етс€ запись.

“ермины "ƒебет" и " редит" и двустороннюю таблицу, описывающую счет бухгалтерского учета, следует понимать всего лишь как общеприн€тую форму записи хоз€йственных операций, позвол€ющую обеспечить нагл€дность и удобство учета, финансово-хоз€йственной де€тельности предпри€ти€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  акие счета служат дл€ отражени€ операций, св€занных с наличием и движением имущества предпри€ти€?

2. „то относитс€ к привлеченным источникам?

3.  акой тип счетов служит дл€ отражени€ финансовых результатов де€тельности предпри€ти€?

17.2 ѕ–ј¬»Ћј «јѕ»—» ѕќ —„≈“јћ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј.

–ассмотрим пор€док функционировани€ различных видов счетов.

ј “»¬Ќџ≈ —„≈“ј.

ƒл€ примера возьмем активный счет, без которого не обходитс€ де€тельность ни одного юридического лица: счет є 51 "–асчетный счет". Ётот счет активный, так как на нем отражаетс€ сумма безналичных денежных средств предпри€ти€ в российских рубл€х, наход€щихс€ на его расчетном счете в том или ином банке, а денежные средства, безусловно, представл€ют собой один из видов имущества.

ќѕ≈–ј÷»» ѕ–»’ќƒЌџ≈ » –ј—’ќƒЌџ≈.

—чету є 51 "–асчетный счет" будет соответствовать уже приведенна€ выше двусторонн€€ таблица. ќперации по расчетному счету в банке у предпри€ти€ могут быть двух типов: приходные (поступление денежных средств) и расходные (использование, перечисление, сн€тие денежных средств). ѕри этом по сложившимс€ правилам бухгалтерского учета суммы приходных операций должны отражатьс€ по дебету активного счета, а суммы расходных операций - по кредиту активного счета.

—“јЌƒј–“Ќџ… ѕ≈–»ќƒ ¬ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќћ ”„≈“≈.

ƒопустим, в течение некоего периода (стандартным периодом в бухгалтерском учете предпри€тий прин€то считать квартал) на расчетный счет нашего предпри€ти€ поступило денежных средств на сумму 50 млн. руб. ƒопустим также дл€ упрощени€, что на начало этого периода (квартала) на расчетном счете нашего предпри€ти€ денежных средств не было (бухгалтеры говор€т, что вход€щий остаток средств равн€лс€ нулю). ѕоступившие 50 млн. руб. отраз€тс€ по дебету активного (ј) расчетного счета є 51:

(тыс. руб.) 51 (ј)

ƒебет.

 редит.

50000.

ƒл€ каждого, знающего правила бухгалтерского учета, эта запись будет означать, что 50 млн. руб. именно поступили на расчетный счет и увеличили сумму средств на нем, а не что либо иное. “аким образом, можно сделать вывод, что когда активные счета дебетуютс€, то они увеличиваютс€ (подчеркиваем, что это не определение активного счета - определение было дано выше, а его свойство).

ƒ≈Ѕ≈“ќ¬џ… ќЅќ–ќ“.

¬се приходные операции мы будем отражать аналогично по дебету активного счета. ќбща€ сумма приходных операций, отраженных по дебету активного счета, называетс€ дебетовым оборотом.

ƒопустим, что в течение того же квартала с нашего расчетного счета ушло на оплату разнообразных расходов 17 млн. руб. –асходна€ операци€ в сумме 17 млн. руб. запишетс€ по кредиту активного счета є51: (тыс. руб.) 51(ј)

ƒебет.

 редит.

50000.

17000.

Ёта запись будет означать, что 17 млн. руб. списаны (израсходованы) с расчетного счета и уменьшили его. “аким образом, можно сделать вывод, что когда активные счета кредитуютс€, то они уменьшаютс€.

 –≈ƒ»“ќ¬џ… ќЅќ–ќ“.

¬се прочие расходные операции мы будем отражать аналогично по кредиту активного счета. ќбща€ сумма расходных операций, отраженных по кредиту активного счета, называетс€ кредитовым оборотом.

≈сли теперь мы захотим пон€ть, сколько средств осталось на расчетном счете (посчитать исход€щий остаток), мы должны из дебетового оборота по данному счету (т. е. из общей суммы поступивших средств) вычесть кредитовый оборот (т. е. общую сумму израсходованных средств). ≈сли бы на расчетном счете был какой-то вход€щий остаток, то необходимо было бы его прибавить. ¬ нашем примере вход€щий остаток нулевой, поэтому исход€щий остаток получаетс€ равным 33 млн. руб., причем запишетс€ он по дебету таблицы, так как дебетовый оборот превышает кредитовый:

(тыс. руб.)

51(ј)

ƒебет.

 редит.

50000.

17 000.

33000.

Ќужно отметить, что активные счета всегда будут иметь дебетовые остатки (т. е. остатки, записываемые по дебету счета), так как нельз€ использовать со счета больше средств, чем на нем имеетс€, плюс то, что на него поступило в течение периода. ≈сли предпри€тие использует все средства, наход€щиес€ на расчетном счете, включа€ поступившие в течение квартала, то на конец квартала остаток такого счета будет равен нулю, и будет бессмысленно говорить о том, кредитовый он или дебетовый. ≈сли же с расчетного счета (или любого другого активного счета) будут использованы не все средства, а что-то останетс€, то это "что-то" будет фигурировать в учете как дебетовый остаток активного счета, и сумма этого остатка будет в точности отражать сумму средств на этом активном счете.

»сход€щий остаток 33 млн. руб. с началом следующего периода (квартала) не пропадает, а становитс€ вход€щим остатком следующего квартала, после чего запись приходных и расходных операций продолжает осуществл€тьс€ вышеописанным способом.

¬место термина "остаток счета" также используетс€ термин "сальдо счета", вместо терминов "вход€щий остаток" и "исход€щий остаток" - термины "вход€щее сальдо", "исход€щее сальдо" или "сальдо на начало периода", "сальдо на конец периода".

ѕј——»¬Ќџ≈ —„≈“ј.

¬озьмем пассивный счет є 86 "–езервный капитал", на котором отражаетс€ сумма созданного предпри€тием в процессе своей де€тельности резервного капитала (фонда) в соответствии с требовани€ми законодательства или учредительных документов предпри€ти€. –езервный капитал, как правило, формируетс€ за счет прибыли и €вл€етс€ одним из источников формировани€ имущества предпри€ти€, поэтому учитываетс€ на пассивном счете.

ќперации по пассивным счетам также могут быть приходные (пополн€ющие) и расходные.

ќднако на пассивных счетах запись операций будет осуществл€тьс€ с точностью до наоборот по сравнению с уже описанными активными счетами: приходные операции будут отражатьс€ по кредиту пассивных счетов, а расходные операции - по дебету пассивных счетов.

ƒопустим, на начало квартала резервный капитал предпри€ти€ еще не создан (вход€щее сальдо счета равн€етс€ нулю). ¬ течение квартала предпри€тие распределило в состав резервного капитала 20 млн. руб. (т. е. пополнило резервный капитал на сумму 20 млн. руб.).

Ёта приходна€ операци€ отразитс€ на пассивном (ѕ) счете є 86 следующим образом:

(тыс. руб.) 86 (ѕ)

ƒебет.

 редит.

20000.

Ёта запись будет означать, что 20 млн. руб. поступили в состав резервного капитала и увеличили его. “аким образом, можно сделать вывод, что когда пассивные счета кредитуютс€, то они увеличиваютс€.

 –≈ƒ»“ќ¬џ… ќЅќ–ќ“.

¬се приходные операции мы будем отражать аналогично по кредиту пассивного счета. ќбща€ сумма приходных операций, отраженных по кредиту пассивного счета, называетс€ кредитовым оборотом.

ƒопустим, что в течение того же квартала нашему предпри€тию пришлось использовать средства резервного капитала дл€ покрыти€ убытков от каких-либо коммерческих операций на общую сумму 7 млн. руб. –асходна€ операци€ в сумме 7 млн. руб. запишетс€ по дебету пассивного счета є 86: (тыс. руб.) 86 (ѕ)

ƒебет.

 редит.

20000.

7 000.

Ёта запись будет означать, что 7 млн. руб. списаны (израсходованы) из резервного капитала и уменьшили его. “аким образом, можно сделать вывод, что когда пассивные счета дебетуютс€, то они уменьшаютс€.

¬се прочие расходные операции мы будем отражать аналогично по дебету пассивного счета. ќбща€ сумма расходных операций, отраженных по дебету пассивного счета, называетс€ дебетовым оборотом.

ƒ≈Ѕ≈“ќ¬џ… ќЅќ–ќ“.

≈сли теперь мы захотим посчитать исход€щий остаток счета є 86 "–езервный капитал", мы должны из кредитового оборота по данному счету (т. е. из общей суммы поступивших средств) вычесть дебетовый оборот (т. е. общую сумму израсходованных средств). ≈сли бы на счете є 86 "–езервный капитал" был какой-то вход€щий остаток, то необходимо было бы его прибавить. ¬ нашем примере вход€щий остаток нулевой, поэтому исход€щий остаток получаетс€ равным 13 млн. руб., причем запишетс€ он по кредиту таблицы, так как кредитовый оборот превышает дебетовый:

(тыс. руб.) 86 (ѕ)

ƒебет.

 редит.

20000.

7 000.

13000.

Ќужно отметить, что пассивные счета всегда будут иметь кредитовые остатки (т. е. остатки, записываемые по кредиту счета), так как нельз€ использовать со счета больше средств, чем на нем имеетс€, плюс то, что на него поступило в течение периода. ≈сли предпри€тие использует все средства, наход€щиес€ в составе резервного капитала, включа€ поступившие в течение квартала, то на конец квартала остаток такого счета будет равен нулю, и будет бессмысленно говорить о том, кредитовый он или дебетовый. ≈сли же из резервного капитала (или любого другого пассивного счета) будут использованы не все средства, то оставшиес€ будут фигурировать в учете как кредитовый остаток пассивного счета, и сумма этого остатка будет в точности отражать сумму средств на этом пассивном счете.

»сход€щий остаток 13 млн. руб. с началом следующего периода (квартала) не пропадает, а становитс€ вход€щим остатком следующего квартала, после чего запись приходных и расходных операций продолжает осуществл€тьс€ вышеописанным способом, зеркально противоположным пор€дку записей на активных счетах.

ј “»¬Ќќ-ѕј——»¬Ќџ≈ —„≈“ј.

“аким образом, в бухгалтерском учете всегда есть активные счета с дебетовыми остатками и пассивные - с кредитовыми остатками.

“реть€ группа счетов - активно-пассивные - характеризуетс€ тем, что может иметь и кредитовые, и дебетовые остатки, причем иногда одновременно и те и другие. –ассмотрим наиболее часто встречающийс€ в учете операций с ценными бумагами активно-пассивный счет є 76 "–асчеты с разными дебиторами и кредиторами". Ётот счет предназначен дл€ тех операций, дл€ которых действующими инструкци€ми не предусмотрено отдельных счетов. ѕоскольку не предусмотрено специального пор€дка бухгалтерского учета или формы баланса дл€ профессиональных участников рынка ценных бумаг, то большинство операций на рынке ценных бумаг так или иначе отражаетс€ в бухучете с использованием активно-пассивного счета є 76 "–асчеты с разными дебиторами и кредиторами".

–ассмотрим некоторую ситуацию. ƒопустим, наше предпри€тие €вл€етс€ инвестором на рынке ценных бумаг, причем ценные бумаги оно покупает и продает через брокерскую контору. ƒл€ приобретени€ ценных бумаг брокеру перечисл€ютс€ денежные средства и даетс€ поручение, предусматривающее услови€, на которых брокер покупает дл€ предпри€ти€ ценные бумаги.

ƒопустим, дл€ покупки пакета акций –јќ "≈Ё— –оссии" наше предпри€тие перечислило брокеру 100 млн. руб. ѕосле перечислени€ этих средств необходим некоторый период дл€ выполнени€ брокером поручени€, поэтому акции –јќ "≈Ё— –оссии" по€в€тс€ у предпри€ти€ несколько позже (срок должен быть оговорен в поручении), чем будут перечислены деньги. “о есть после перечислени€ денег у предпри€ти€ денежных средств в сумме 100 млн. руб. уже нет, а акций еще нет.

¬замен перечисленных денег до момента получени€ акций у предпри€ти€ имеетс€ дебиторска€ задолженность брокера на сумму 100 млн. руб. - эти 100 млн. руб. брокер должен предпри€тию до тех пор, пока он их не вернет или не купит акций на эту сумму. ƒебиторска€ задолженность брокера отразитс€ в бухучете по дебету активно-пассивного (ј-ѕ) счета є 76 "–асчеты с разными дебиторами и кредиторами": (тыс. руб.) 76 (ј-ѕ)

ƒебет.

 редит.

100 000.

Ќетрудно запомнить, что дебиторска€ задолженность контрагентов перед предпри€тием всегда отражаетс€ по дебету активно-пассивных счетов.

ƒ≈Ѕ»“ќ–— јя «јƒќЋ∆≈ЌЌќ—“№.

ѕрошло некоторое врем€, и брокер приобрел дл€ предпри€ти€ акции –јќ "≈Ё— –оссии" на установленных предпри€тием услови€х, однако не на всю перечисленную сумму, а, допустим, только на 70 млн. руб. Ётот пакет акций стоимостью 70 млн. руб. (или соответствующую выписку из реестра акционеров) брокер передал предпри€тию. ѕосле совершени€ этой операции брокер уже не должен предпри€тию 100 млн. руб., его дебиторска€ задолженность теперь составл€ет только 30 млн. руб.

¬ бухучете мы должны показать сокращение дебиторской задолженности на 70 млн. руб., дл€ чего мы запишем 70 млн. руб. (стоимость приобретенных акций) по кредиту активно-пассивного счета є 76: (тыс. руб.) 76 (ј-ѕ)_______

ƒебет.

 редит.

100 000.

70000.

30000.

ѕосле этой записи дебетовый остаток счета є 76 составит 30 млн. руб., что будет означать наличие дебиторской задолженности со стороны брокера в пользу предпри€ти€ на сумму 30 млн. руб.

—ледующий этап взаимоотношений между брокером и предпри€тием: на оставшиес€ средства брокер докупил акций –јќ "≈Ё— –оссии", однако несколько перерасходовал их - вместо 30 млн. руб. потратил 30,5 млн. руб., т. е. использовал 500 тыс. руб. своих средств, как бы прокредитовав на эту сумму предпри€тие. ѕосле получени€ второго пакета акций стоимостью 30 500 тыс. руб. предпри€тие у себ€ в бухгалтерском учете должно будет показать этот пакет аналогично первому пакету по кредиту счета є 7 6: (тыс. руб.) 76 (ј-ѕ)_______

ƒебет.

 редит.

100 000.

70000.

30500.

500.

 –≈ƒ»“ќ–— јя «јƒќЋ∆≈ЌЌќ—“№ ѕ–≈ƒѕ–»я“»я ѕ≈–≈ƒ  ќЌ“–ј√≈Ќ“јћ».

ѕосле совершени€ данной бухгалтерской записи остаток счета є 76 переместитс€ из левой части таблицы в правую, т. е. станет кредитовым. Ётот кредитовый остаток будет означать кредиторскую задолженность предпри€ти€ перед брокером на сумму 500 тыс. руб. —оответственно кредиторска€ задолженность предпри€ти€ перед контрагентами всегда отражаетс€ по кредиту активно-пассивных счетов.

¬ дальнейшем подобные операции между брокером и предпри€тием могут продолжатьс€ сколь угодно долго, но всегда остаток по соответствующему счету будет показывать состо€ние взаиморасчетов: кто кому должен и сколько.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак называетс€ обща€ сумма приходных операций, отраженных по дебету активного счета?

2. ¬озможна ли ситуаци€, когда активный счет имеет кредитовый остаток?

3.  огда пассивные счета дебетуютс€, что происходит с суммой по счету?

17.3 јЌјЋ»“»„≈— »≈ » —»Ќ“≈“»„≈— »≈ —„≈“ј Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј.

—ложнее становитс€ с учетом, если предпри€тие пользуетс€ услугами не одного брокера, а, например, нескольких профессиональных участников рынка: брокеров, организаторов торговли и пр. ≈сли отражать все эти взаиморасчеты на одном-единственном счете є 76 "–асчеты с разными дебиторами и кредиторами", то очень скоро мы перестанем понимать, какому контрагенту мы должны (или нам должны) и сколько: остаток счета будет показывать нам только сумму всех взаиморасчетов со всеми контрагентами, мы сможем, например, видеть, что в общем итоге мы нетто-кредиторы или нетто-дебиторы, но не сможем из данных счета пон€ть взаимоотношени€ с каждым конкретным брокером. ћожно, конечно, подн€ть платежные поручени€ и восстановить сумму взаиморасчетов с каждым контрагентом, но это трудоемка€ процедура, и, кроме того, задача бухгалтерского учета состоит в том, чтобы нагл€дно представл€ть результаты финансово-хоз€йственной де€тельности.

—”Ѕ—„≈“ј ¬Ќ”“–» ЅјЋјЌ—ќ¬џ’ —„≈“ќ¬.

ƒл€ того чтобы решить эту проблему, законодательство предусматривает ведение так называемых субсчетов внутри балансовых счетов.  аждый субсчет представл€ет собой подраздел счета и записываетс€ следующим образом:

76/1, 76/2, 76/3 и т.д.

≈сли нумераци€ балансовых счетов строго задана нормативными актами, то нумераци€ субсчетов €вл€етс€ самосто€тельным решением бухгалтерии каждого отдельного предпри€ти€. Ѕухгалтер открывает столько субсчетов, сколько ему удобно, и называет их так, как считает необходимым. Ќапример:

76/1 -расчеты с брокером "ј"

76/2 - расчеты с биржей "Ѕ"

76/3 -расчеты с брокером "¬"

и т. д.

—убсчета могут открыватьс€ не только внутри активно-пассивных счетов, но и внутри активных и пассивных счетов, если есть необходимость в дополнительной расшифровке (или выделении) того или иного вида имущества или об€зательства.

—”Ѕ—„≈“ј ¬“ќ–ќ√ќ ѕќ–яƒ ј.

ѕри необходимости возможно также открытие субсчетов внутри субсчетов, т. е. так называемых субсчетов второго пор€дка (или даже третьего пор€дка). Ќапример:

76/1 - расчеты с брокером.

76/1/1- расчеты с брокерами с брокером "ј"

76/1/2- расчеты с брокером "¬"

76/2 - расчеты биржами.

76/2/1- расчеты с биржей "Ѕ"

76/2/2- расчеты с биржей "√"

и т. д.

—„≈“ј јЌјЋ»“»„≈— ќ√ќ ”„≈“ј,

—убсчета также прин€то называть счетами аналитического учета, а сам бухгалтерский учет в разрезе отдельных контрагентов (отдельных видов имущества или отдельных видов об€зательств) - аналитическим учетом.

Ќапротив, балансовые счета прин€то именовать синтетическими счетами, а учет в разрезе балансовых счетов и сам баланс - синтетическим учетом.

 аждый субсчет так же, как и балансовый счет, представл€ет собой двустороннюю таблицу, записи в которой подчин€ютс€ тем же правилам, что и записи по балансовым счетам.

—ледует учитывать, что внутри активных балансовых счетов могут открыватьс€ только активные субсчета, внутри пассивных балансовых счетов только пассивные субсчета, а вот внутри активно-пассивных балансовых счетов - и активные, и пассивные, и активно-пассивные субсчета. “аким образом, на всех субсчетах активных балансовых счетов всегда будут только дебетовые остатки, и дл€ того, чтобы получить консолидированный (общий) остаток активного балансового счета, достаточно будет просуммировать дебетовые остатки на вход€щих в его состав субсчетах. “от же пор€док и с субсчетами пассивных балансовых счетов с поправкой на то, что все остатки будут кредитовыми.

„то же касаетс€ субсчетов активно-пассивных балансовых счетов, то на них могут быть и кредитовые, и дебетовые остатки, означающие, что с разными контрагентами имеет место разное состо€ние взаиморасчетов.

ƒл€ получени€ консолидированного остатка по активно-пассивному балансовому счету необходимо отдельно просуммировать все субсчета этого балансового счета, имеющие дебетовые остатки, и отдельно все субсчета, имеющие кредитовые остатки.

—¬≈–Ќ”“џ… ќ—“ј“ќ .

“аким образом, активно-пассивный счет может иметь два остатка - дебетовый и кредитовый. ¬ р€де случаев законодательство требует, чтобы из большего остатка вычиталс€ меньший (тогда получившийс€ единственный остаток называетс€ свернутым), в р€де случаев вычитание не предусмотрено, и в отчетности показываетс€ так называемое развернутое сальдо (т. е. оба остатка одновременно).

ѕример развернутого сальдо можно найти в бухгалтерском балансе во втором разделе (актив баланса) по строке "«адолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)", где показываетс€ дебетовый остаток активно-пассивного счета є 75 "–асчеты с учредител€ми", и в шестом разделе (пассив баланса) по строке "–асчеты по дивидендам (75)", где показываетс€ кредитовый остаток этого же счета.

ѕеред тем как составл€ть бухгалтерский баланс, бухгалтер разбивает использующиес€ в учете счета на две группы: счета с дебетовыми остатками и счета с кредитовыми остатками. Ёти две группы можно условно выписать в таблицу с двум€ колонками:

(тыс. руб.)

јктивы.

ѕассивы.

(счета с дебетовыми остатками)

(счета с кредитовыми остатками)

є счета.

—умма остатка.

є счета.

сумма остатка.

51.

33000.

86.

13 000.

...

...

76.

500.

»“ќ√ќ:

»“ќ√ќ:

¬ левую половину попадут, во-первых, все активные счета (так как они всегда имеют дебетовые остатки), и, во-вторых, часть активно-пассивных счетов с дебетовыми остатками. “аким образом, лева€ половина таблицы опишет структуру имущества нашего предпри€ти€ (материальные и нематериальные активы, финансовые активы, а также долги контрагентов в нашу пользу, т. е. дебиторскую задолженность, которые также €вл€ютс€ имуществом). Ќомера счетов с дебетовыми остатками расскажут, какие виды имущества есть у нашего предпри€ти€, а суммы остатков - сколько стоит это имущество, т. е. сколько в него вложено средств.

ј “»¬џ ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

”казанна€ классификаци€ средств предпри€ти€ с точки зрени€ структуры его имущества и называетс€ активами предпри€ти€.

¬ правую половину таблицы попадут, во-первых, все пассивные счета (так как они всегда имеют кредитовые остатки), и, во-вторых, часть активно-пассивных счетов с кредитовыми остатками.

“аким образом, права€ половина таблицы опишет структуру источников формировани€ имущества нашего предпри€ти€ (собственные источники, заемные средства, а также наши долги в пользу контрагентов, т. е. кредиторскую задолженность, котора€ также €вл€етс€ нашими об€зательствами). Ќомера счетов с кредитовыми остатками показывают, за счет каких источников сформировано имущество нашего предпри€ти€ (куплено ли оно за счет полученного банковского кредита или за счет средств уставного капитала и т. д.), а суммы остатков - денежный объем каждого источника, т. е. сколько у предпри€ти€ есть собственных средств, а сколько оно имеет об€зательств.

ѕј——»¬џ ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

”казанна€ классификаци€ средств предпри€ти€ с точки зрени€ структуры источников формировани€ его имущества называетс€ пассивами предпри€ти€.

ѕоскольку и активы, и пассивы по сути представл€ют собой одни и те же средства предпри€ти€, на которые смотр€т с двух разных точек зрени€ (классифицируют их двум€ разными способами) - с точки зрени€ их материально-вещественной сущности (активы) и с точки зрени€ природы их происхождени€ (пассивы), то, следовательно, сумма всех дебетовых остатков по счетам (сумма активов) должна быть в точности равна сумме всех кредитовых остатков (сумме пассивов). Ёто равенство носит название основного балансового равенства. ѕриведенна€ выше таблица - это, конечно, еще не баланс, но, во вс€ком случае, уже его полуфабрикат. Ѕухгалтеры говор€т, что баланс сходитс€, это как раз и означает равенство между активами и пассивами. Ёто равенство обеспечиваетс€ не только общими рассуждени€ми о том, что две стороны баланса описывают одни и те же средства с разных точек зрени€, но еще и строго математически.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ¬нутри каких счетов могут встречатьс€ субсчета?

2.  ак именуетс€ учет в разрезе балансовых счетов?

3. „то такое "свернутый остаток" по счету?

4.  ак называетс€ классификаци€ средств предпри€ти€ с точки зрени€ структуры источников формировани€?

17.4 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ ¬≈ƒ≈Ќ»я Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј » “»ѕџ Ѕ”’√јЋ“≈–— »’ ѕ–ќ¬ќƒќ .

ѕ–»Ќ÷»ѕ ƒ¬ќ…Ќќ… «јѕ»—».

ќсновным принципом бухгалтерского учета, обеспечивающим основное балансовое равенство и позвол€ющим избегать как арифметических, так и смысловых ошибок, €вл€етс€ принцип двойной записи. ќн состоит в том, что кажда€ хоз€йственна€ операци€, совершаема€ предпри€тием, подлежит отражению в одной и той же сумме одновременно на двух счетах бухгалтерского учета: по дебету одного из них и по кредиту другого из них.

“аким образом, кажда€ хоз€йственна€ операци€ может быть записана в бухгалтерском учете следующим образом:

ƒата совершени€ операции.

ƒебет некоего счета.

 редит некоего счета.

—умма операции.

Ќомер документа, на основании которого совершена операци€.

Ѕ”’√јЋ“≈–— јя ѕ–ќ¬ќƒ ј.

Ёти п€ть позиций - дата, сумма, номер документа и пара счетов - вместе называютс€ бухгалтерской проводкой. ѕара счетов, участвующих в проводке, называетс€ корреспонденцией счетов, счета называютс€ корреспондирующими друг с другом.  аждую финансово-хоз€йственную операцию можно записать бухгалтерской проводкой или несколькими проводками. √рамотный бухгалтер по виду операции всегда может сказать, какими проводками она описываетс€, то есть кака€ корреспонденци€ счетов (или несколько корреспонденций счетов) соответствует этой операции. » наоборот, по бухгалтерской проводке (т. е. по корреспонденции счетов) можно установить, какую хоз€йственную операцию она описывает.

ќѕ–ј¬ƒј“≈Ћ№Ќјя ƒќ ”ћ≈Ќ“ј÷»я.

¬ бухгалтерской практике все п€ть позиций бухгалтерской проводки €вл€ютс€ об€зательными дл€ полноценного отражени€ операций. —сылка на номер оправдательного документа также €вл€етс€ об€зательной. ¬ качестве оправдательной документации выступают юридические документы - договоры, акты приема-сдачи, дополнительные соглашени€, поручени€ и пр., а также платежные документы - чеки, счета, приходные и расходные ордера, платежные поручени€ и пр.

Ѕухгалтерские операции, совершенные без оправдательных документов, не имеют законной силы, а бухгалтерский баланс, составленный на основе таких необоснованных операций, не может быть признан реальным и не подтверждаетс€ аудитором.

¬ дальнейшем при записи бухгалтерских проводок мы часто не будем указывать дату совершени€ операции, номер оправдательного документа и даже иногда сумму операции, так как мы рассматриваем общие случаи совершени€ операций, не требующие излишней конкретизации. “аким образом, дл€ целей дальнейшего изложени€ пон€тие бухгалтерской проводки будет более или менее совпадать с пон€тием "корреспонденци€ счетов", так как именно она будет интересовать нас дл€ правильного отражени€ финансово-хоз€йственных операций.

ѕ–ќ¬ќƒ », ќѕ»—џ¬јёў»≈ ќѕ≈–ј÷»», —¬я«јЌЌџ≈ — »«ћ≈Ќ≈Ќ»≈ћ ј “»¬ќ¬ ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

¬се бухгалтерские проводки можно условно разделить на четыре группы.

1-€ группа ѕроводки, описывающие операции, св€занные с изменением структуры имущества предпри€ти€ (активов предпри€ти€).

¬о всех проводках этой группы по дебету будет сто€ть активный счет (или активно-пассивный счет с дебетовым остатком), и по кредиту также будет сто€ть активный счет (или активно-пассивный счет с дебетовым остатком):

ƒебет (ƒ-т) активного счета.

 редит ( -т) активного счета.

–≈—“–” “”–»«ј÷»я »ћ”ў≈—“¬ј.

“аким образом, остаток одного из активных счетов по результатам такой операции увеличиваетс€, остаток другого, напротив, уменьшаетс€, что означает замену одного вида имущества другим - реструктуризацию имущества.

ѕример: приобретение акций за безналичные денежные средства.

06 "ƒолгосрочные финансовые вложени€"

51 "–асчетный счет"

на сумму, затраченную на приобретение акций (т. е. стоимость пакета акций).

ƒебету€ активный счет є06 (где отражаютс€ вложени€ в ценные бумаги долгосрочного характера, в том числе акции), мы показываем приходную операцию по этому счету - поступление в состав имущества предпри€ти€ купленных акций.  редиту€ активный счет є51(где отражаютс€ безналичные денежные средства в рубл€х –‘), мы показываем расходную операцию по этому счету- перечисление денежных средств в оплату акций.

¬ составе имущества предпри€ти€ произошла замена :денежные средства заменились ценными бумагами. ¬ активе баланса по одной из строк (расчетный счет) средств стало меньше. ѕо другой строке (долгосрочные финансовые вложени€)средств стало больше на туже сумму. “аким образом, сумма актива баланса осталась неизменной., пассив баланса при этой операции вовсе не затрагивалс€. —ледовательно, если до совершени€ этой операции основное балансовое равенство соблюдалось (т.е. баланс сходилс€), то и после этой операции оно будет соблюдатьс€.

2-€ группа.

ѕ–ќ¬ќƒ », ќѕ»—џ¬јёў»≈ ќѕ≈–ј÷»», —¬я«јЌЌџ≈ — »«ћ≈Ќ≈Ќ»≈ћ ѕј——»¬ќ¬ ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

ѕроводки, описывающие операции, св€занные с изменением структуры источников формировани€ имущества предпри€ти€ (пассивов предпри€ти€).

¬о всех проводках этой группы по дебету будет сто€ть пассивный счет (или активно-пассивный счет с кредитовым остатком), и по кредиту также будет сто€ть пассивный счет (или активно-пассивный счет с кредитовым остатком):

ƒ-т пассивного счета.

 -т пассивного счета.

–≈—“–” “”–»«ј÷»я ѕј——»¬ќ¬.

“аким образом, остаток одного из пассивных счетов по результатам такой операции увеличиваетс€, остаток другого, напротив, уменьшаетс€, что означает замену одного источника другим - реструктуризацию пассивов.

ѕример: конвертаци€ облигаций в акции (у эмитента).

ƒ-т 95 "ƒолгосрочные займы"

 -т 85 "”ставный капитал"

на номинал облигаций, проконвертированных в акции.

ƒебету€ пассивный счет є 95 (где отражаютс€ средства, привлеченные путем размещени€ собственных долговых ценных бумаг, в том числе и облигационные займы), мы показываем расходную операцию по этому счету - погашение облигаций путем обмена их на акции и тем самым уменьшение объема долга эмитента перед владельцами облигаций.  редиту€ пассивный счет є 85 (где отражаетс€ номинальна€ величина уставного капитала предпри€ти€), мы показываем приходную операцию по этому счету - оплата акций, вход€щих в состав уставного капитала, путем конвертации ранее выпущенных облигаций.

¬ составе источников формировани€ имущества предпри€ти€ произошла замена: привлеченные (заемные) источники - об€зательства предпри€ти€ - заменились собственными источниками - уставным капиталом. ¬ пассиве баланса по одной из строк (долгосрочные займы) средств стало меньше, по другой строке (уставный капитал) средств стало больше на ту же сумму. “аким образом, сумма пассива баланса осталась неизменной, актив баланса при этой операции вовсе не затрагивалс€. —ледовательно, если до совершени€ этой операции основное балансовое равенство соблюдалось (т. е. баланс сходилс€), то и после этой операции оно будет соблюдатьс€.

3-€ группа.

ѕ–ќ¬ќƒ », ќѕ»—џ¬јёў»≈ ќѕ≈–ј÷»», —¬я«јЌЌџ≈ — ”¬≈Ћ»„≈Ќ»≈ћ —”ћћџ ЅјЋјЌ—ј ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

ѕроводки, описывающие операции, св€занные с увеличением общего объема средств предпри€ти€ (суммы баланса предпри€ти€).

¬о всех проводках этой группы по дебету будет сто€ть активный счет (или активно-пассивный счет с дебетовым остатком), а по кредиту - пассивный счет (или активно-пассивный счет с кредитовым остатком):

ƒ-т активного счета.

 -т пассивного счета.

“аким образом, остаток активного счета по результатам такой операции увеличиваетс€, остаток пассивного счета также увеличиваетс€, что означает прирост объема средств предпри€ти€ - увеличение суммы его баланса.

ѕример: привлечение средств путем размещени€ облигаций (у эмитента).

ƒ-т 51 "–асчетный счет"

 -т 95 "ƒолгосрочные займы"

на номинал размещенных облигаций.

ƒебету€ активный счет є 51 (где отражаютс€ средства на расчетном счете), мы показываем приходную операцию по этому счету - поступление безналичных денежных средств от размещени€ облигаций.  редиту€ пассивный счет є 95 (где отражаетс€ номинальна€ величина размещенных облигаций), мы также показываем приходную операцию по этому счету - увеличение долга предпри€ти€ перед владельцами облигаций.

” предпри€ти€ одновременно по€вилось дополнительное имущество (деньги на расчетном счете) и дополнительные об€зательства (долг перед владельцами облигаций). ¬ пассиве баланса по одной из строк (долгосрочные займы) средств стало больше, в активе баланса по одной из строк (расчетный счет) средств стало больше на ту же сумму. “аким образом, возросли одновременно и сумма пассива баланса, и сумма актива баланса. —ледовательно, если до совершени€ этой операции основное балансовое равенство соблюдалось (т. е. баланс сходилс€), то и после этой операции оно будет соблюдатьс€.

ѕ–ќ¬ќƒ », ќѕ»—џ¬јёў»≈ ќѕ≈–ј÷»», —¬я«јЌЌџ≈ — ”ћ≈Ќ№Ў≈Ќ»≈ћ —”ћћџ ЅјЋјЌ—ј ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

4-€ группа.

ѕроводки, описывающие операции, св€занные с уменьшением общего объема средств предпри€ти€ (суммы баланса предпри€ти€).

¬о всех проводках этой группы по дебету будет сто€ть пассивный счет (или активно-пассивный счет с кредитовым остатком), а по кредиту - активный счет (или активно-пассивный счет с дебетовым остатком):

ƒ-т пассивного счета.

 -т активного счета.

“аким образом, остаток активного счета по результатам такой операции уменьшаетс€, остаток пассивного счета также уменьшаетс€, что означает уменьшение объема средств предпри€ти€ - уменьшение суммы его баланса.

ѕример: погашение облигационного займа (у эмитента).

ƒ-т 95 "ƒолгосрочные займы"

 -т 51 "–асчетный счет"

на номинал погашаемых облигаций.

 редиту€ активный счет є 51 (где отражаютс€ средства на расчетном счете), мы показываем расходную операцию по этому счету - перечисление безналичных денежных средств владельцам облигаций при их погашении. ƒебету€ пассивный счет є 95 (где отражаетс€ номинальна€ величина размещенных облигаций), мы также показываем расходную операцию по этому счету уменьшение долга предпри€ти€ перед владельцами облигаций при их погашении.

” предпри€ти€ одновременно уменьшаетс€ количество имущества (уход€т деньги на расчетном счете) и уменьшаютс€ об€зательства (долг перед владельцами облигаций). ¬ пассиве баланса по одной из строк (долгосрочные займы) средств стало меньше, в активе баланса по одной из строк (расчетный счет) средств стало меньше на ту же сумму. “аким образом, уменьшились одновременно и сумма пассива баланса, и сумма актива баланса. —ледовательно, если до совершени€ этой операции основное балансовое равенство соблюдалось (т. е. баланс сходилс€), то и после этой операции оно будет соблюдатьс€.

¬се операции предпри€ти€ так или иначе сход€тс€ к четырем вышеописанным группам. ѕо результатам всех рассмотренных проводок основное балансовое равенство соблюдалось. ѕоскольку в момент создани€ предпри€ти€ и сумма актива, и сумма пассива его баланса равна нулю, то при правильном совершении любых бухгалтерских проводок и при отсутствии арифметических ошибок баланс всегда будет сходитьс€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое корреспонденци€ счетов?

2.   какой группе проводок можно отнести проводку, имеющую по дебету и кредиту активный счет?

3.   какой группе проводок можно отнести проводку, отражающую привлечение средств эмитента путем размещени€ облигаций?

17.5 ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕ–»Ќ÷»ѕџ —ќ—“ј¬Ћ≈Ќ»я Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ЅјЋјЌ—ј »« —„≈“ќ¬ Ѕ”’√јЋ“≈–— ќ√ќ ”„≈“ј, —“–” “”–ј “»ѕќ¬ќ√ќ ЅјЋјЌ—ј ѕ–≈ƒѕ–»я“»я.

ѕриведенный в 17.4 полуфабрикат бухгалтерского баланса еще не €вл€етс€ отчетным бухгалтерским балансом в полном смысле этого слова, хот€ и €вл€етс€ непременным этапом, который проходит каждый бухгалтер перед составлением баланса. Ётот полуфабрикат скорее можно назвать, так как в нем представлены все используемые в бухгалтерском учете предпри€ти€ ведомостью остатков счета и субсчета с указанием сумм остатков по ним.

ќ“Ћ»„»≈ ЅјЋјЌ—ј ќ“ ¬≈ƒќћќ—“» ќ—“ј“ ќ¬.

ќтличие баланса от ведомости остатков состоит в том, что баланс строитс€ не по счетам бухгалтерского учета, а по стать€м, представл€ющим собой определенным образом сгруппированные счета и субсчета, и поэтому баланс €вл€етс€ элементом синтетического учета в отличие от ведомости остатков, котора€ €вл€етс€ элементом аналитического учета.

„то представл€ют собой статьи бухгалтерского баланса?

—амый простой случай - когда стать€ баланса тождественно совпадает с каким-либо балансовым счетом. Ќапример, в активе баланса стать€ "–асходы будущих периодов (31)" в точности совпадаете активным балансовым счетом є 31 "–асходы будущих периодов", в пассиве баланса стать€ "ƒобавочный капитал (87)" совпадает с пассивным балансовым счетом є 87 "ƒобавочный капитал".

¬озможен вариант, когда стать€ баланса представл€ет собой не целый балансовый счет, а только его часть - один или несколько субсчетов внутри этого балансового счета. Ќапример, в активе баланса стать€ "¬ексел€ к получению (62)" состоит из субсчета "¬ексел€ полученные" активно-пассивного балансового счета є 62 "–асчеты с покупател€ми и заказчиками", в пассиве баланса стать€ "‘онды накоплени€ (88)" состоит из субсчета "‘онды накоплени€" активно-пассивного балансового счета є 88 "Ќераспределенна€ прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет".

“ретий случай - когда стать€ баланса представл€ет собой сумму двух или более балансовых счетов. Ќапример, в активе баланса стать€ "—ырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 15, 16)" представл€ет собой сумму остатков балансовых счетов є 10 "ћатериалы", є 15 "«аготовление и приобретение материалов" и є16 "ќтклонение в стоимости материалов".

» наконец, возможен вариант, когда стать€ баланса представл€ет собой арифметическую разность двух и более счетов бухгалтерского учета. Ќапример, в активе баланса стать€ " раткосрочные финансовые вложени€ (58, 82)" представл€ет собой разность между остатком активного балансового счета є 58 " раткосрочные финансовые вложени€" и остатком пассивного балансового счета є 82 "–езервы по сомнительным долгам" в части резервов, созданных под краткосрочные ценные бумаги.

¬озможны также комбинации четырех описанных случаев.

“аким образом, баланс представл€ет собой несколько более сложную структуру, нежели просто набор счетов бухгалтерского учета.

“иповой баланс предпри€ти€ состоит из шести разделов: по три в активе и в пассиве. ¬ активе первый раздел "¬необоротные активы" включает в себ€ наименее ликвидную часть имущества предпри€ти€, второй раздел "ќборотные активы" состоит из ликвидных видов имущества. “ретий раздел актива "”бытки" по сути имуществом не €вл€етс€, однако убытки показываютс€ в активе, так как убытки представл€ют собой дебетовые остатки на соответствующих балансовых счетах.

¬ пассиве баланса четвертый раздел " апитал и резервы" содержит собственную часть источников формировани€ имущества предпри€ти€, или, проще говор€, его собственные средства. ѕ€тый и шестой разделы - "ƒолгосрочные пассивы" и " раткосрочные пассивы" - содержат в себе заемные средства соответственно на срок более года и менее года.

—умма трех разделов актива дает сумму актива баланса, сумма трех разделов пассива дает сумму пассива баланса, кажда€ из которых одновременно €вл€етс€ суммой баланса или, как прин€то говорить, валютой баланса.

“ипова€ форма баланса предпри€ти€ выгл€дит следующим образом:

Ѕ”’√јЋ“≈–— »… ЅјЋјЌ—.

ј “»¬.

 од стр.

Ќа начало года.

Ќа конец года.

1.

2.

3.

4.

I. ¬Ќ≈ќЅќ–ќ“Ќџ≈ ј “»¬џ.

Ќематериальные активы (04,05)

110.

¬ том числе:

ќрганизационные расходы.

111.

ѕатенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживани€), иные аналогичные с перечисленными права и активы.

112.

ќсновные средства (01, 02, 03)

120.

¬ том числе:

«емельные участки и объекты природопользовани€.

121.

«дани€, машины, оборудование и другие основные средства.

122.

Ќезавершенное строительство (07, 08, 61)

123.

ƒолгосрочные финансовые вложени€ (06, 56, 82)

130.

¬ том числе:

»нвестиции в дочерние общества.

131.

»нвестиции в зависимые общества.

132.

»нвестиции в другие организации.

133.

«аймы, предоставленные организаци€м на срок более 12 мес€цев.

134.

—обственные акции, выкупленные у акционеров.

135.

ѕрочие долгосрочные финансовые вложени€.

136.

ѕрочие внеоборотные активы.

140.

»“ќ√ќ по разделу I.

190.

II. ќборотные активы.

«апасы.

210.

¬ том числе:

—ырье, материалы, и другие аналогичные ценности (10, 15, 16,)

211.

∆ивотные на выращивании и откорме (11)

212.

ћЅѕ (12, 13)

213.

«атраты в незавершенном производстве (издержки обращени€) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

214.

√отова€ продукци€ и товары дл€ перепродажи (40, 41)

215.

“овары отгруженные (45)

216.

–асходы будущих периодов (31)

217.

Ќƒ— по приобретенным ценност€м (19)

218.

ƒебиторска€ задолженность (платежи по которой ожидаютс€ более чем через 12 мес€цев после отчетной даты)

220.

¬ том числе:

ѕокупатели и заказчики (62, 76)

221.

¬ексел€ к получению (62)

222.

«адолженность дочерних и зависимых обществ (78)

223.

«адолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)

224.

јвансы выданные (61)

225.

ѕрочие дебиторы.

226.

ƒебиторска€ задолженность (платежи по которой ожидаютс€ в течение 12 мес€цев после отчетной даты)

230.

¬ том числе:

ѕокупатели и заказчики (62, 76)

231.

¬ексел€ к получению (62)

232.

«адолженность дочерних и зависимых обществ (78)

233.

«адолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)

234.

јвансы выданные (61)

235.

ѕрочие дебиторы.

236.

 раткосрочные финансовые вложени€ (58, 82)

240.

¬ том числе:

»нвестиции в зависимые общества.

241.

—обственные акции, выкупленные у акционеров.

242.

ѕрочие краткосрочные финансовые вложени€.

243.

ƒенежные средства.

250.

¬ том числе:

 асса (50)

251.

–асчетные счета (51)

252.

¬алютные счета (52)

253.

ѕрочие денежные средства (55, 56, 57)

254.

ѕрочие оборотные активы.

260.

»“ќ√ќ по разделу II.

290.

III. ”Ѕџ“ ».

Ќепокрытые убытки прошлых лет (88)

310.

”быток отчетного года.

320.

»“ќ√ќ по разделу III.

390.

ЅјЋјЌ— (сумма строк 190 + 290 + 390)

399.

IV.  јѕ»“јЋ » –≈«≈–¬џ.

”ставный капитал (85)

410.

ƒобавочный капитал (87)

420.

–езервный капитал (86)

430.

в том числе:

резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством.

431.

резервы, образованные в соответствии с учредительн. документами.

432.

‘онды накоплени€ (88)

440.

‘онд социальной сферы (88)

450.

÷елевые финансирование и поступлени€ (96)

460.

Ќераспределенна€ прибыль прошлых лет (88)

470.

Ќераспределенна€ прибыль отчетного года.

480.

»“ќ√ќ по разделу IV.

490.

V. ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ≈ ѕј——»¬џ.

«аемные средства (92, 95)

510.

в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 мес€цев после отчетной даты.

511.

прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 мес€цев после отчетной даты.

512.

ѕрочие долгосрочные пассивы.

513.

»“ќ√ќ по разделу V.

590.

VI.  –ј“ ќ—–ќ„Ќџ≈ ѕј——»¬џ.

«аемные средства (90, 94)

610.

в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 мес€цев после отчетной даты.

611.

прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 мес€цев после отчетной даты.

612.

 редиторска€ задолженность.

620.

в том числе:

поставщики и подр€дчики (60, 76)

621.

вексел€ к уплате (60)

622.

по оплате труда (70)

623.

по социальному страхованию и обеспечению (69)

624.

задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78)

625.

задолженность перед бюджетом (68)

626.

авансы полученные (64)

627.

прочие кредиторы.

628.

–асчеты по дивидендам (75)

630.

ƒоходы будущих периодов (83)

640.

‘онды потреблени€ (88)

650.

–езервы предсто€щих расходов и платежей (89)

660.

ѕрочие краткосрочные пассивы.

670.

»“ќ√ќ по разделу VI.

690.

ЅјЋјЌ— (сумма строк 490 + 590 + 690)

699.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.¬ каком разделе бухгалтерского баланса находитс€ счет "”ставный капитал"?

2.—колько разделов имеет актив баланса?

3.явл€етс€ ли бухгалтерский баланс простым набором счетов?

17.6 —“ј“№» ЅјЋјЌ—ј, »—ѕќЋ№«”≈ћџ≈ ƒЋя ќ“–ј∆≈Ќ»я ќѕ≈–ј÷»… — ÷≈ЌЌџћ» Ѕ”ћј√јћ».

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ —–≈ƒ—“¬ј.

ќсновные средства представл€ют собой предметы труда, которые, во-первых, имеют относительно высокую стоимость (более 100 ћ–ќ“), а во-вторыхдлительный срок полезного использовани€ (более 1 года).   категории основных средств относ€тс€ земельные участки, природные ресурсы, недвижимость, оборудование и прочее.

ќсновные средства отражаютс€ на активном б/счете є 01 "ќсновные средства" по покупной стоимости, включающей в себ€ всю совокупность затрат, св€занных с их приобретением, доставкой, монтажем, наладкой и вводом в эксплуатацию.

»«Ќќ—.

“ак как основные средства имеют длительный срок полезного использовани€, то и свою стоимость на производимую продукцию (работы, услуги) они перенос€т постепенно, тер€€ таким образом в цене, т. е. изнашива€сь или амортизиру€сь. ѕеренос стоимости основных средств на издержки производства происходит постепенно в течение всего срока их полезного использовани€ в форме начислени€ износа. »знос начисл€етс€ по установленным законодательством нормам на пассивный б/счет є 02 "»знос основных средств". »знос начисл€етс€: по основным средствам производственного назначени€ - за счет себестоимости, по основным средствами непроизводственного назначени€- за счет прибыли после налогообложени€.

ќ“–ј∆≈Ќ»≈ ќ—Ќќ¬Ќџ’ —–≈ƒ—“¬ ѕќ ќ—“ј“ќ„Ќќ… —“ќ»ћќ—“».

¬ балансе предпри€ти€ основные средства отражаютс€ по остаточной стоимости, исчисл€емой как разница между первоначальной (покупной) стоимостью и начисленным на момент составлени€ баланса износом, т. е. разность между остатками на б/счетах є 01 и є 02.

ќсновные средства подлежат переоценке, котора€ производитс€ в соответствии с нормативными документами (постановлени€ми ѕравительства –‘). ѕереоценку имеет смысл осуществл€ть тогда, когда инфл€ционные процессы в экономике заставл€ют балансовую (остаточную) стоимость основных средств существенно отставать от реальных рыночных цен на аналогичные основные средства.

ѕереоценка осуществл€етс€ путем умножени€ первоначальной (покупной) стоимости основного средства и суммы начисленного на момент переоценки износа на поправочный коэффициент переоценки.

ѕоказатель.

—умма.

ѕоправочный коэффициент.

Ќова€ величина после переоценки.

»зменение показател€.

б/счет є 01.

10 000 000.

*1,5.

15 000 000.

+ 5 000 000.

б/счет є 02 2 000 000.

*1,5 3 000 000.

+ 1 000 000.

остаточна€ стоимость 8 000 000.

12 000 000.

+ 4 000 000.

¬ данном примере прирост остаточной (балансовой) стоимости основного средства составил 4 млн. руб.

ѕереоценка осуществл€етс€ следующими бухгалтерскими проводками.

ƒл€ основных средств производственного назначени€:

1) ƒ- т 01 "ќсновные средства"

 - т 87 "ƒобавочный капитал", субсчет "ѕрирост стоимости имущества по переоценке"

на сумму увеличени€ первоначальной (покупной) стоимости.

2) ƒ- т 87 "ƒобавочный капитал", субсчет "ѕрирост стоимости имущества по переоценке";  - т 02 "»знос основных средств"

на сумму увеличени€ износа.

ƒл€ основных средств непроизводственного назначени€:

1) ƒ- т 01 "ќсновные средства";  -т 88 "Ќераспределенна€ прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет", субсчет "‘онд социальной.

сферы"

на сумму увеличени€ первоначальной (покупной) стоимости.

2) ƒ-т 88 "Ќераспределенна€ прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет", субсчет "‘онд социальной сферы"

 -т 02 "»знос основных средств"

на сумму увеличени€ износа.

Ќ≈ћј“≈–»јЋ№Ќџ≈ ј “»¬џ.

  нематериальным активам относ€тс€ предметы труда, не имеющие материально-вещественной сущности, в частности: всевозможные права, патенты, лицензии, технологии "ноу-хау", торговые марки, товарные знаки, интеллектуальна€ собственность и программные продукты.

Ќематериальные активы отражаютс€ на активном б/счете є 04 "Ќематериальные активы" по своей покупной стоимости, включающей в себ€ всю совокупность затрат, св€занных с их приобретением, доставкой, монтажом, наладкой и вводом в эксплуатацию. »знос нематериальных активов начисл€етс€ на пассивный б/счет є 05 "»знос нематериальных активов" исход€ из срока их полезного использовани€, а при невозможности определить последний исход€ из 10 лет.

¬ балансе предпри€ти€ нематериальные активы отражаютс€ по остаточной стоимости, исчисл€емой как разница между первоначальной (покупной) стоимостью и начисленным на момент составлени€ баланса износом, т. е. разность между остатками на б/счетах є 04 и є 05. ѕереоценка нематериальных активов действующим законодательством не предусмотрена.

ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ≈ ‘»ЌјЌ—ќ¬џ≈ ¬Ћќ∆≈Ќ»я.

¬ложени€ средств организаци€ми в виде инвестиций в ценные бумаги в бухгалтерском учете отражаютс€ как финансовые вложени€.

Ќа активном б/счете є 06 "ƒолгосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ вложени€ (инвестиции) предпри€ти€ в следующие виды активов:

1) в акции акционерных обществ (открытых и закрытых), когда вложени€ осуществлены с намерением получать доходы по ним более 1 года;

2) в паи и доли организаций, созданных не на акционерной основе;

3) в долговые ценные бумаги, когда установленный срок погашени€ их превышает один год или вложени€ осуществлены с намерением получать доходы по ним более года;

4) в государственные ценные, когда установленный срок погашени€ их превышает один год или вложени€ осуществлены с намерением получать доходы по ним более года;

5) в ценные бумаги местных органов власти, когда установленный срок погашени€ их превышает один год или вложени€ осуществлены с намерением получать доходы по ним более года;

6) депозиты в банках, когда установленный срок погашени€ их превышает один год;

7) выданные другим предпри€ти€м займы, когда установленный срок погашени€ их превышает один год.

¬ложени€ в ценные бумаги отражаютс€ по так называемой учетной стоимости ценных бумаг.

”четна€ стоимость включает в себ€ цену сделки по покупке ценной бумаги (покупную цену), комиссионные посреднику, плуту за регистрацию сделки (специализированному регистратору или депозитарию), плату за консультационные и информационные услуги, непосредственно относ€щиес€ к приобретению ценных бумаг, а также проценты по банковским кредитам (в пределах учетной ставки ÷Ѕ –‘, увеличенной на три пункта)за период, пока ценна€ бумага еще не была оприходована на баланс покупател€, т.е. находилась "в пути" от предыдущего владельца к новому, иные расходы, непосредственно св€занные с приобретением ценных бумаг.

ƒл€ предварительного учета фактических затрат по приобретению ценных бумаг организации используют счет 08 " апитальные вложени€", субсчет "¬ложени€ в ценные бумаги", на котором группируютс€ затраты на приобретение ценных бумаг.

Ќа пассивном б/счете є 82 "–езервы по сомнительным долгам" на субсчете "ƒолгосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ резервы, созданные предпри€тием за счет прибыли под ценные бумаги долгосрочного характера.

¬ балансе предпри€ти€ по статье "ƒолгосрочные финансовые вложени€" показываетс€ сумма б/счета є06 за вычетом созданных резервов (б/счет є82).

 –ј“ ќ—–ќ„Ќџ≈ ‘»ЌјЌ—ќ¬џ≈ ¬Ћќ∆≈Ќ»я.

Ќа активном б/счете є 58 " раткосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ вложени€ (инвестиции) предпри€ти€ в следующие виды активов:

1) в акции и прочие долговые ценные бумаги, когда вложени€ осуществл€ютс€ без намерени€ получать доходы по ним более одного года;

2) в долговые ценные бумаги, когда установленный срок их погашени€ не превышает одного года или вложени€ осуществлены без намерени€ получать доходы по ним более одного года;

3) в государственные ценные, когда установленный срок их погашени€ не превышает одного года или вложени€ осуществлены без намерени€ получать доходы по ним более одного года;

4) в ценные бумаги местных органов власти, когда установленный срок их погашени€ не превышает одного года или вложени€ осуществлены без намерени€ получать доходы по ним более одного года;

5) депозиты в банках, когда установленный срок их погашени€ не превышает одного года;

6) выданные другим предпри€ти€м займы, когда установленный срок их погашени€ не превышает одного года.

ѕор€док определени€ учетной стоимости ценных бумаг, учитываемых на б/счете є 58 " раткосрочные финансовые вложени€", аналогичен пор€дку, рассмотренному в предыдущем разделе дл€ ценных бумаг, учитываемых на б/счете є 06 "ƒолгосрочные финансовые вложени€".

Ќа пассивном б/счете є 82 "–езервы по сомнительным долгам" на субсчете " раткосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ резервы, созданные предпри€тием за счет прибыли под ценные бумаги краткосрочного характера.

¬ балансе предпри€ти€ по статье " раткосрочные финансовые вложени€" показываетс€ сумма б/счета є58 за вычетом созданных резервов (б/счет є82).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ≈ ƒќ ”ћ≈Ќ“џ.

Ќа активном б/счете є 56 "ƒенежные документы" по статье " раткосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ собственные акции, выкупленные предпри€тием у своих акционеров. Ёти выкупленные акции отражаютс€ в балансе по Ќќћ»ЌјЋ№Ќќ… —“ќ»ћќ—“».

Ќа пассивном б/счете є 82 "–езервы по сомнительным долгам" по статье " раткосрочные финансовые вложени€" отражаютс€ резервы, созданные предпри€тием за счет прибыли под ценные бумаги краткосрочного характера.

¬ыкуп собственных акций у акционеров отражаетс€ следующим образом:

ƒ-т 56 "ƒенежные документы"

 -т 51 "–асчетный счет" или 50 " асса"

на величину номинальной цены собственных акций.

ѕосле подобного учета выкупленной акции она отражаетс€ на б/счете є 56 по номинальной стоимости.

ќднако цена выкупа собственных акций не всегда совпадает с ее номиналом - она может быть равна , ниже или выше номинала.

–ассмотрим три варианта ситуаций.

1-й вариант. јкци€ номиналом 1000 руб. выкуплена по номиналу.

¬ этом случае при постановке еЄ на учет никаких дополнительных проводок, кроме проводки приведенной выше , не требуетс€.

2- й вариант. јкци€ номиналом 1000 руб. выкуплена за 1300руб.

“огда при постановке ее на учет необходимо сделать следующие проводки:

ƒ-т 56 "ƒенежные документы" на сумму 1000 руб.

 -т 51 "–асчетный счет" или 50 " асса" на сумму 1300 руб.

и.

ƒ-т 81 "»спользование прибыли" на сумму 300 руб.

ѕревышение выкупной стоимости акции над еЄ номиналом при постановке на учет списываетс€ на убытки предпри€ти€.

3-й вариант. јкци€ номиналом 1000руб. выкуплена за 900руб.

“огда при постановке еЄ на учет необходимо сделать следующие проводки:

ƒ-т 56 "ƒенежные документы" на сумму 1000 руб.

 -т 51 "–асчетный счет" или 50 " асса" на сумму 900 руб.

и.

 -т 80 "ѕрибыли и убытки" на сумму 100 руб.

ќтрицательна€ разница между выкупной стоимостью акций и еЄ номиналом при постановке акций на учет списываетс€ на прибыль предпри€ти€.

—ледует обратить внимание на тот факт, что отнесение ценных бумаг к краткосрочным или долгосрочным осуществл€етс€ в зависимости от срока, оставшегос€ до их погашени€ в момент приобретени€ этих бумаг, а не от срока их обращени€ (то есть если приобретена облигаци€ со сроком обращени€ 10 лет за 6 мес€цев до погашени€, то она будет €вл€тьс€ краткосрочным финансовым вложением). ¬ процессе нахождени€ ценной бумаги на балансе владельца не нужно переносить ее из долгосрочных вложений в краткосрочные в момент, когда до погашени€ остаетс€ 1 год.

¬озможен также учет ценных бумаг в зависимости от инвестиционной политики предпри€ти€: ценные бумаги дл€ перепродажи учитываютс€ как краткосрочные, а ценные бумаги, приобретенные дл€ владени€ и получени€ дохода в форме дивидендов и процентов, - как долгосрочные.

–ј—’ќƒџ Ѕ”ƒ”ў»’ ѕ≈–»ќƒќ¬.

Ќа активном балансовом счете є 31 "–асходы будущих периодов" отражаютс€ расходы, которые фактически произведены предпри€тием в текущем периоде, но по своей экономической сущности относ€тс€ к будущим периодам. Ќапример, расходы по подписке на газеты и журналы: денежные средства трат€тс€ в текущем периоде, а пользоватьс€ газетами и журналами предпри€тие будет в будущих периодах.

„то касаетс€ операций с ценными бумагами, то с этой точки зрени€ важно, что на б/счете є 31 отражаютс€ отрицательные курсовые разницы (дисконты) при размещении эмитентами собственных долговых ценных бумаг ниже номинальной стоимости. ƒисконты при размещении долговых бумаг представл€ют собой убытки эмитента, так как он привлек взаймы денежных средств меньше, чем ему придетс€ возвращать при погашении бумаг (по номиналу). ¬озникнут эти убытки при погашении долговых бумаг, поэтому указанные дисконты относ€тс€ на расходы будущих периодов и перенос€тс€ в состав убытков постепенно в течение всего периода обращени€ долговых бумаг.

–ј—„≈“џ — ”„–≈ƒ»“≈Ћяћ».

јктивно-пассивный б/счет є 75 "–асчеты с учредител€ми" включает в себ€ 2 субсчета:

1) 75/1 - активный субсчет "Ќеоплаченна€ часть уставного капитала", где отражаетс€ задолженность учредителей по оплате их долей в уставном капитале предпри€ти€; этот субсчет отражаетс€ в активе баланса;

2) 75/2 - пассивный субсчет "–асчеты по дивидендам", где отражаютс€ начисленные, но еще не выплаченные акционерам дивиденды; этот субсчет отражаетс€ в пассиве баланса.

Ќаличие статьи "–асчеты с учредител€ми" в активе баланса предпри€ти€ означает, что уставный капитал оплачен не полностью, а следовательно, предпри€тие не имеет права объ€вл€ть следующие эмиссии акций и облигаций, не имеет права выплачивать дивиденды по размещенным акци€м до полной оплаты уставного капитала.

”—“ј¬Ќџ…  јѕ»“јЋ.

”чет уставного капитала предпри€ти€ осуществл€етс€ на пассивном б/счете є 85 "”ставный капитал". Ќа этом счете могут открыватьс€ субсчета по видам выпускаемых акций: "обыкновенные акции" и "привилегированные акции". ≈сли обществом выпущено несколько видов привилегированных акций, то по каждому выпуску также можно открывать отдельные субсчета.

ќсобенностью учета уставного капитала у обычных обществ €вл€етс€ тот момент, что уставный капитал в балансе отражаетс€ в своей объ€вленной величине, зафиксированной в учредительных документах общества. »сключение составл€ют только коммерческие банки и акционерные инвестиционные фонды, у которых уставный капитал отражаетс€ в фактически оплаченной величине.

ƒќЅј¬ќ„Ќџ…  јѕ»“јЋ.

Ќа пассивном б/счете є 87 "ƒобавочный капитал" помимо результатов переоценки основных средств производственного назначени€ (субсчет "ѕрирост стоимости имущества по переоценке") отражаютс€ также:

- эмиссионный доход - превышение цены размещени€ акций над их номинальной стоимостью (субсчет "Ёмиссионный доход");

- ценности, переданные другими лицами на безвозвратной и бесплатной основе (субсчет "Ѕезвозмездно полученные ценности").

¬есь добавочный капитал, кроме безвозмездно полученных ценностей, не €вл€етс€ объектом налогообложени€ налогом на прибыль. ѕри этом добавочный капитал не может использоватьс€ на иные цели, нежели на увеличение уставного капитала предпри€ти€ (на капитализацию).

–≈«≈–¬Ќџ…  јѕ»“јЋ.

–езервный капитал отражаетс€ на пассивном б/счете є 86 "–езервный капитал" и формируетс€ преимущественно за счет отчислений от прибыли предпри€ти€. –езервный капитал также может быть сформирован за счет целевых взносов учредителей и за счет перераспределени€ средств других фондов, сформированных за счет прибыли. »—ѕќЋ№«ќ¬јЌ»≈ –≈«≈–¬Ќќ√ќ  јѕ»“јЋј.

–езервный капитал может быть использован на цели покрыти€ убытков от де€тельности предпри€ти€, а также на цели погашени€ об€зательств предпри€ти€ перед владельцами выпущенных им долговых ценных бумаг при отсутствии или недостатке прибыли. Ќе допускаетс€ использование резервного капитала дл€ выплаты дивидендов, в том числе и по привилегированным акци€м (эти дивиденды при отсутствии прибыли могут выплачиватьс€ только из специально созданного на эти цели фонда). ƒќ’ќƒџ Ѕ”ƒ”ў»’ ѕ≈–»ќƒќ¬.

Ќа пассивном балансовом счете є 83 "ƒоходы будущих периодов" отражаютс€ доходы, которые фактически произведены предпри€тием в текущем периоде, но по своей экономической сущности относ€тс€ к будущим периодам. ¬ частности, на б/счете є 83 отражаютс€ положительные курсовые разницы (ажио) при размещении эмитентами собственных долговых ценных бумаг выше номинальной стоимости. јжио при размещении долговых бумаг представл€ют собой доходы эмитента, так как он привлек взаймы денежных средств больше, чем ему придетс€ возвращать при погашении бумаг (по номиналу). ќкончательно эти доходы вы€в€тс€ при погашении долговых бумаг, поэтому указанные суммы ажио относ€тс€ в состав доходов будущих периодов и перенос€тс€ на прибыль постепенно в течение всего периода обращени€ долговых бумаг.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. ѕо какой стоимости отражаютс€ в бухгалтерском балансе основные средства?

2. ѕредусмотрена ли действующим законодательством переоценка нематериальных активов?

3. ѕо какой стоимости отражаютс€ в бухгалтерском балансе вложени€ в ценные бумаги?

190.

√Ћј¬ј 18.

ќ—Ќќ¬џ ‘»ЌјЌ—ќ¬џ’ ¬џ„»—Ћ≈Ќ»….

18.1 ƒ¬ј —ѕќ—ќЅј –ј—„≈“ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ ¬џѕЋј“ (ѕ–ќ—“ќ… ѕ–ќ÷≈Ќ“, —Ћќ∆Ќџ… ѕ–ќ÷≈Ќ“)

ƒава€ деньги в долг, кредитор упускает возможность использовать их до момента возврата. ѕоэтому заемщик должен выплатить компенсацию за ожидание кредитора.  омпенсаци€ обычно выражаетс€ в форме процента.

ѕроцентом называют доход в денежной форме, выплачиваемый кредитору за пользование его деньгами. ѕроцент начисл€етс€ на основную сумму вклада (займа) по определенной процентной ставке с определенной периодичностью, например, ежегодно.

ѕример 1.

–ассмотрим вложение 1000 рублей на счет в банке сроком 3 года при ставке 10% годовых. ≈сли по прошествии каждого года владелец снимает выплачиваемый доход по вкладу 10%, результаты инвестировани€ будут таковы:

ќсновна€.

ƒоход за год.

Ќа конец.

—н€то со.

ќстаток.

—умма.

ѕри.

√ода на.

счета по.

на счете.

¬клада.

ѕроцентной ставке 10% годовых.

—чете.

прошествии года.

1 год 1000 1000 х 0,1=100.

1100.

100 1000.

2 год 1000 1000 х 0,1=100.

1100.

100 1000.

3 год 1000 1000 х 0,1=100.

1100.

100 1000.

«а 3 года инвестор получил: 100 рублей по окончании первого года, 100 рублей по окончании второго года и 100 рублей по окончании третьего года, что совпало с окончанием срока вклада. ¬ результате инвестировани€ в течение 3 лет получено 300 рублей сверх основной суммы вклада 1000 рублей. ¬сего 1300 рублей.

ѕ–ќ—“ќ… ѕ–ќ÷≈Ќ“.

“аким образом, простой процент начисл€етс€ исход€ из ставки процента и исходной суммы вне зависимости от накопленного дохода. “ака€ схема соответствует случаю, когда доход от вклада периодически выплачиваетс€ заемщиком и тут же изымаетс€ кредитором.

ѕример 2.

–ассмотрим вложение 1000 рублей на банковский депозит сроком 3 года при ставке 10% годовых при условии, что владелец Ќ≈ снимает в конце каждого года полученные в качестве дохода 10%, а оставл€ет их на счете с целью реинвестировани€ по той же процентной ставке (10%).

ќсновна€.

ƒоход за год,

—н€то со.

ќстаток на счете.

—умма.

√одовых.

счета по.

на конец года.

¬клада,

ѕрошествии.

Ќачало.

√ода.

√ода.

11 год 1000.

1000 х 0,1 = 100.

0.

1000 + (1000хќ,1) =

1000 х (l+0,1) = 1100.

22 год 1100.

1100 х 0,1= 100.

0.

1100 + (1100x0,1) =

1100 х (l+0,l) = 1210.

33 год 1210.

1210 х 0,1 =121.

0.

1210 + (1210хќ,1) =

1210 х (1+0,1) = 1331.

ѕо окончании трех лет инвестор получит кроме основной суммы вклада в 1000 рублей еще 331 рубль. ¬сего 1331 рубль.

“аким образом, если сравнивать услови€ без инвестировани€ процента (простой процент) и с учетом инвестировани€ процента (сложный процент), то результаты инвестировани€ по второй схеме превосход€т результаты инвестировани€ по первой схеме на 31 рубль. Ёто произошло по причине реинвестировани€ процента.

—Ћќ∆Ќџ… ѕ–ќ÷≈Ќ“.

—ложный процент начисл€етс€ исход€ из ставки процента и суммы, накопленной на счете к началу очередного периода с учетом накопленного дохода. “ака€ схема соответствует случаю, когда доход от вклада периодически начисл€етс€ и выплачиваетс€ заемщиком, но не изымаетс€ кредитором, а остаетс€ у заемщика, увеличива€ сумму займа.

≈стественно, эта схема подвергает кредитора большему риску, соответственно он получает и большее вознаграждение.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое процент?

2.  ака€ схема начислени€ соответствует случаю, когда доход от вклада периодически выплачиваетс€ заемщиком и тут же изымаетс€ кредитором?

18.2 »«ћ≈Ќ≈Ќ»≈ —“ќ»ћќ—“» ƒ≈Ќ≈√ ¬ќ ¬–≈ћ≈Ќ».

ѕри размещении свободных средств в разные ценные бумаги инвестор стремитс€ получить максимальную выгоду. ƒл€ того, чтобы выбрать оптимальный способ инвестировани€, необходимо сравнить полученные доходы. ќднако доходы могут поступать в разное врем€.

ѕ–»¬≈ƒ≈Ќ»≈ ƒ≈Ќ≈∆Ќџ’ ѕќ—“”ѕЋ≈Ќ»…   ќƒЌќћ” » “ќћ” ∆≈ ћќћ≈Ќ“” ¬–≈ћ≈Ќ».

≈стественным способом сравнивать денежные поступлени€ в разные сроки €вл€етс€ приведение их к одному и тому же моменту времени.

 ак правило, в качестве такого момента выбирают или момент начала инвестиций, или некоторый фиксированный момент в будущем.

ƒ»— ќЌ“»–ќ¬јЌ»≈ и Ќј–јў≈Ќ»≈.

ѕриведение денежных потоков к начальному моменту называетс€ дисконтированием, а к моменту в будущем - наращением.

Ѕ”ƒ”ўјя —“ќ»ћќ—“№.

¬ ѕримере 2 обща€ сумма денежных средств на счете по окончании третьего года (1331) называетс€ будущей стоимостью 1000 рублей, инвестированных на 3 года; по ставке 10%, начисл€емых ежегодно; при условии реинвестировани€ процента.

“≈ ”ўјя —“ќ»ћќ—“№.

»значальна€ стоимость инвестиции 1000 рублей называетс€ текущей стоимостью 1331 рубл€, которые будут выплачены (или получены) через 3 года; исход€ из ставки 10%, начисл€емых ежегодно; при условии реинвестировани€.

–асчет, как мы помним, производилс€ следующим образом:

1000 х (1 + 0,1) х (1 + 0,1) х (1 + 0,1) = 1000 х (1,1)3.

ѕри начислении сложного процента мы находим будущую стоимость путем умножени€ текущей стоимости на (1+ ставка процента в периоде начислени€ в дол€х единицы) столько раз, сколько начисл€лс€ процент. “еперь мы можем вывести формулу дл€ расчета будущей стоимости денег, инвестированных на определенный срок под определенный процент с условием реинвестировани€ процента.

‘ормула дл€ расчета по схеме сложного процента имеет следующий вид:

FV = PV х (1 + r)n, (3)

где.

FV - будуща€ стоимость (future value),

PV - текуща€ стоимость (первоначальна€ стоимость на момент инвестировани€ = основна€ сумма вклада при первоначальном инвестировании) (present value),

r - ставка процента в периоде начислени€ в дол€х единицы (rate),

n - число периодов начислени€.

 ќЁ‘‘»÷»≈Ќ“ Ќј–јў≈Ќ»я.

¬ыражение (1 + r)n называетс€ коэффициентом наращени€.

–асчет будущей стоимости при использовании формулы сложного процента называетс€ наращением.

–асчет будущей стоимости в ѕримере 1, как мы помним, производилс€ следующим образом:

1000 + 1000 х 0,1 +1000 х 0,1+1000 х 0,1 = 1000 х (1+0,1 х 3)

ѕри начислении простого процента мы находим будущую стоимость путем умножени€ текущей стоимости на (1+ ставка процента в периоде начислени€ в дол€х единицы, умноженна€ на количество периодов начислени€).

‘ормула дл€ расчета по схеме простого процента имеет следующий вид:

FV = PV х (1 + n r), (4)

где.

FV - будуща€ стоимость,

PV - текуща€ стоимость (первоначальна€ стоимость на момент инвестировани€ = основна€ сумма вклада при первоначальном инвестировании),

r - ставка процента в периоде начислени€ в дол€х единицы,

n- число периодов начислени€.

¬ случае одного периода (n = 1) формулы (3) и (4) совпадают, т. к. в случае одного временного интервала реинвестировани€ не происходит и услови€ заимствовани€ фактически совпадают:

FV = PV х (1+г)

ƒисконтирование - это расчет, обратный наращению. ѕри дисконтировании мы узнаем, сколько сейчас (в момент расчета) стоит известна€ в будущем стоимость денег. Ётот пересчет к насто€щему моменту позволит сравнивать разные суммы в разные времена. “аким образом, при дисконтировании мы находим текущую стоимость путем делени€ известной будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько раз начисл€етс€ процент.

(5)

где.

FV - будуща€ стоимость,

PV - текуща€ стоимость (первоначальна€ стоимость на момент инвестировани€ = основна€ сумма вклада при первоначальном инвестировании),

r - ставка процента в периоде начислени€ в дол€х единицы, n- число периодов начислени€.

 ќЁ‘‘»÷»≈Ќ“ ƒ»— ќЌ“»–ќ¬јЌ»я.

¬ыражение »Ћ».

называетс€ коэффициентом дисконтировани€. ќн равен величине, обратной величине коэффициента наращени€.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак называетс€ расчет, результатом которого €вл€етс€ приведение денежных потоков к начальному моменту времени?

2.  ак называетс€ коэффициент, обратный коэффициенту дисконтировани€?

18.3 –ј—„≈“ √ќƒќ¬џ’ —“ј¬ќ  ѕ–ќ÷≈Ќ“ј.

ќчевидно, что при одинаковых услови€х (одинаковый срок, простой или сложный процент) выгоднее та инвестици€, у которой выше процентна€ ставка. ќднако зачастую сроки инвестиций и периоды выплат по ним не совпадают. ¬ этом случае дл€ того, чтобы сравнивать инвестиции, необходимо рассчитывать их процентные ставки, приведенные к одному и тому же временному периоду.  ак правило, в качестве такого периода выбираетс€ год.

ѕример 3.

—равнить, какой из банковских вкладов выгоднее:

а) вложение 1000 рублей в банк на мес€ц под 3% в мес€ц;

б) вложение 500 рублей в банк на 6 мес€цев под 12% за полгода.

ћожно вычислить, каков доход в процентном выражении за мес€ц во втором случае, и сравнить с уже данным показателем в первом случае. ќднако традиционно в качестве такого периода беретс€ один год.

ѕри этом говор€т, что ставка составл€ет ’ процентов годовых.

¬ычисление ставки в годовом исчислении можно производить по формуле простого или сложного процента.

ѕример 4.

ѕо банковскому вкладу ежеквартально начисл€ют 2% от первоначальной суммы вклада. Ќайти годовую ставку процента.

ѕроцентную ставку в периоде начислени€ умножают на число периодов в году:

√одова€ ставка процента = г х n = 2% х 4 квартала = 8% годовых.

ѕример 5.

¬клад в банке дает 1% за 14 дней. Ќайти годовую ставку процента.

√одова€ ставка процента (1% х 365 дней) / 14 дней = 26% годовых.

√ќƒќ¬јя —“ј¬ ј ѕ–ќ÷≈Ќ“ј , –ј—„»“јЌЌјя ѕќ ‘ќ–ћ”Ћ≈ ѕ–ќ—“ќ√ќ ѕ–ќ÷≈Ќ“ј.

¬ общем случае годова€ процентна€ ставка без учета реинвестировани€ вычисл€етс€ из формулы (4) простого процента:

FV = PV х (1 + nr),

откуда годова€ ставка процента (6)

√ќƒќ¬јя ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќјя —“ј¬ ј, ¬џ„»—Ћ≈ЌЌјя — »—ѕќЋ№«ќ¬јЌ»≈ћ —Ћќ∆Ќќ√ќ ѕ–ќ÷≈Ќ“ј.

≈сли мы используем формулу сложного процента, то на единицу вложений годова€ процентна€ ставка (r годова€) составит (1 + процентна€ ставка в периоде начислени€ в дол€х единицы (r) ), возведенна€ в степень, равную числу периодов начислени€ (n), минус единица:

rгодова€ = (1 + r)n - 1.

ѕример 6.

ѕо банковскому вкладу ежеквартально начисл€ют доход 2% от первоначальной суммы вклада. Ќайти ставку процента (в годовых) с учетом реинвестировани€ полученного дохода.

rгодова€ = (1 + 0,02)4 - 1 = 1,082432 - 1 = 0,0824.

—равнива€ результат примеров 1 и 3, можно сделать вывод, что при прочих равных услови€х инвестировани€ годова€ процентна€ ставка с учетом реинвестировани€ выше.

¬ общем случае годова€ процентна€ ставка с учетом реинвестировани€ вычисл€етс€ из формулы (3) сложного процента: FV = PV х (1 + r)n откуда годова€ процентна€ ставка.

(7)

ѕ–»¬≈ƒ≈Ќ»≈ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ    ќƒЌќћ” ¬–≈ћ≈ЌЌќћ” ѕ≈–»ќƒ”.

— учетом необходимости приведени€ процентных ставок к одному временному периоду их общие формулы расчета видоизмен€ютс€ в зависимости от того, в каких единицах (дн€х, мес€цах, кварталах) выражен период инвестировани€.

Ќапример, если период инвестировани€ выражен в дн€х, то число периодов n = 365/’, где ’ - число дней. ѕо формуле (6) процентна€ ставка равна:

ѕо формуле (7) процентна€ ставка равна:

Ѕудучи рассчитана на основе одного временного периода (т. е. n = 1), формула приобретает совсем простой вид:

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1.  ак вычисл€етс€ годова€ процентна€ ставка с использованием сложного процента?

2.  ак вычисл€етс€ годова€ процентна€ ставка с использованием простого процента?

18.4 ѕќЌя“»≈ ќ ƒ»— ќЌ“»–ќ¬јЌ»» ƒ≈Ќ≈∆Ќџ’ ѕќ“ќ ќ¬.

ѕод денежными потоками (дл€ целей насто€щей главы) мы понимаем доходы (выплаты), получаемые в разное врем€ инвестором от инвестиций в денежной форме.

“ехника дисконтировани€, выражающа€с€ в приведении будущей стоимости инвестиций к их текущей стоимости, позвол€ет сравнивать различные виды инвестиций, сделанные в разное врем€ на разных услови€х.

ƒл€ того чтобы привести будущую стоимость инвестиции к ее текущей стоимости, необходимо умножить на коэффициент дисконтировани€ (дисконтировать) все денежные доходы, св€занные с инвестицией, и суммировать полученные величины.

 оэффициент дисконтировани€ (1 + r)-n или определ€етс€ с учетом доходности по альтернативному вложению.

ѕример 7.

Ќеобходимо прин€ть решение о том, имеет ли смысл покупать облигацию номиналом 10 000 руб. по цене 9 500 руб. с выплатой ежегодного купонного 8-процентного дохода и сроком погашени€ через 3 года, если ставка процента в банке по вкладу сроком на 3 года составл€ет 10% годовых (10% это ставка доходности.

по альтернативному вложению денег в банк).

Ѕудуща€ стоимость.

ƒисконтирование.

Ќасто€ща€.

¬ыплат.

по ставке.

—тоимость.

ѕо облигации.

ƒоходности.

ƒенежных.

јльтернативного вложени€ (10%)

¬ыплат √од 1.

 упонный доход 800 руб. 800/1,1.

727 руб. √од 2.

 упонный доход 800 руб. 800/1,12.

661 руб. √од 3.

 упонный доход 800 руб. 800/1,13.

601 руб. √од «.

ѕогашение облигаций по.

номиналу 10 000 руб. 10 000/1,13.

7 513 руб.

»того текуща€ стоимость облигации PV = 9 502 руб.

»з вычислений, приведенных выше, видно, что при данных услови€х приобретение облигации выгоднее, чем вложение денег в банк, так как ее текуща€ стоимость выше, чем рыночна€ цена облигации (9 500 руб.).

ќбща€ формула дл€ расчета текущей стоимости инвестиции при условии выплаты дохода без реинвестировани€ через равные промежутки времени и возврата основной суммы в конце срока:

(8)

где.

C1, C2, C3 - доход, начисленный (или купон, выплаченный) в конце первого, второго, третьего периодов,

—n - доход, начисленный (или купон, выплаченный) в конце n-ого периода,

FV - основна€ сумма вклада, выплаченна€ по окончании n-ого периода,

r - доходность по альтернативному вложению.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое денежные потоки ?

2. ƒл€ чего используетс€ дисконтирование денежных потоков?

18.5 ¬Ќ”“–≈ЌЌяя —“ј¬ ј ƒќ’ќƒЌќ—“».

¬Ќ”“–≈ЌЌяя —“ј¬ ј ƒќ’ќƒЌќ—“».

»ногда требуетс€ решить обратную задачу: при какой процентной ставке по данному вложению текуща€ стоимость вложени€ будет равна ее рыночной стоимости? ƒл€ ответа на этот вопрос нужно решить уравнение (8) относительно r. “акое значение r называетс€ внутренней (ибо не зависит от внешних условий) ставкой доходности. —читаетс€, что инвестици€ тем выгоднее, чем выше ее внутренн€€ ставка доходности.

ѕример 8.

ќблигаци€ сроком 1 год погашаетс€ по номиналу, выплачиваетс€ ежегодный купонный доход 8% номинала. –ыночна€ цена облигации - 98,18 номинала. Ќайти внутреннюю ставку доходности по данному вложению.

ѕусть номинал - 100, тогда.

= 100 х 0,08 = 8, = 100,

PV= 98,18,

а r предстоит найти. ѕодставл€€ полученные значени€ в формулу, получаем:

ќтсюда:

1 + r = 108/98,18 = 1,1.

и, наконец, внутренн€€ ставка доходности равна: г = 0,1 = 10%.

ѕример 9.

Ќайти внутреннюю ставку доходности дл€ вложени€ 9 500 руб. на банковский вклад сроком на 3 года с выплатой 10% годовых без реинвестировани€ процентного дохода.

√де.

PV = FV = 9 500,

C1 = C2 = —з = 950.

ѕолучаем уравнение:

–еша€ его относительно r , получим.

r= 0,1 или 10%

≈сли мы найдем внутреннюю ставку доходности дл€ облигации по услови€м ѕримера 7, то, решив уравнение.

относительно r (r= 0,10011), мы можем убедитьс€, что внутренн€€ норма прибыли дл€ вложений в облигацию чуть выше, значит, они выгоднее, что соответствует выводам, сделанным ранее.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое внутренн€€ ставка доходности?

2.≈сли внутренн€€ ставка доходности облигации составл€ет 12%, а процент по банковскому вкладу 10%, кака€ из двух указанных инвестиций, на ваш взгл€д, выгоднее?

18.6 јЌЌ”»“≈“џ.

јЌЌ”»“≈“.

јннуитет (иначе - рента) - регул€рные, ежегодно поступающие платежи.

ƒ»— ќЌ“»–ќ¬јЌ»≈ јЌЌ”»“≈“ј.

ƒисконтирование аннуитета используетс€ дл€ оценки сегодн€шней текущей стоимости инвестиции, доход на которую будет одинаковым в течение долгого времени и должен выплачиватьс€ с определенной (годовой) периодичностью.

ѕример 10 √од.

ƒоход.

1.

30 000 руб.

2.

30 000 руб.

3.

30 000 руб.

¬ этом случае у нас имеетс€ аннуитет 30 000 руб. в год в течение трех лет.

ѕримен€€ к таким выплатам обычную технику дисконтировани€ потоков платежей при процентной ставке, равной 10%, получаем (предполагаетс€, что выплаты происход€т в конце каждого года):

√од.

ѕлатежи.

 оэффициент дисконтировани€.

Ќасто€ща€ стоимость 1.

30 000 руб. l/(1+0,1) = 0,9091.

27 273 руб.

2.

30 000 руб. l/( l+0,l)2 = 0,8264.

24 792 руб.

3.

30 000 руб. 1/(1+0,1)3 = 0,7513.

22 539 руб.

“екуща€ стоимость 74 604 руб.

“екуща€ стоимость потока платежей 74 604 руб.

»з вычислений видно, что мы каждый раз умножали коэффициент дисконтировани€ на одну и ту же величину.

30 000.

ѕолучим:

где величина 2,4868 €вл€етс€ коэффициентом дисконтировани€ аннуитета Ar.

ƒл€ экономии времени коэффициент дисконтировани€ аннуитета AR может быть вычислен по формуле суммы членов геометрической прогрессии со знаменателем геометрической прогрессии 1/(1 + г):

где:

r - процентна€ ставка за период (см. услови€ примера),

n- число периодов.

»спользу€ эту формулу, можно рассчитать 3-летний коэффициент дисконтировани€ аннуитета при процентной ставке 10%:

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то такое рента (аннуитет)?

2. ƒл€ чего используетс€ дисконтирование аннуитета?

3.  аким образом при вычислении коэффициента дисконтировани€ аннуитета можно использовать формулу суммы геометрической прогрессии?

18.7 –ј—„≈“ “≈ ”ў≈… —“ќ»ћќ—“» ƒЋя ѕќ“ќ ќ¬ ѕЋј“≈∆≈…, Ќј„»Ќјёў»’—я ¬ ћќћ≈Ќ“ ¬–≈ћ≈Ќ», Ќј  ќ“ќ–џ… –ј——„»“џ¬ј≈“—я “≈ ”ўјя —“ќ»ћќ—“№ »Ќ¬≈—“»÷»».

¬ обычных случа€х мы полагали, что перва€ выплата отстоит от времени, на которое рассчитываетс€ текуща€ стоимость, на 1 временной период, например, произойдет через год или мес€ц. ¬озможны, однако, ситуации, когда первый платеж приходит в тот момент, на который рассчитываетс€ текуща€ стоимость инвестиций.

ѕример 11:

облигаци€, приобретенна€ за 1000 рублей, приносит купонный доход 8% ежегодно, перва€ купонна€ выплата производитс€ в момент сразу после приобретени€. —рок до погашени€ 3 года. Ќайти текущую стоимость на момент приобретени€ облигации.

√од.

ѕлатежи.

 оэффициент дисконтировани€.

“екуща€ стоимость 0.

80 руб.

1.

80 руб.

1.

80 руб.

1/1,08.

74,07 руб.

2.

1080 руб.

1/1,082.

925,93 руб. ќбща€ текуща€ стоимость 1080 руб.

ќбща€ формула дл€ расчета текущей стоимости денежных потоков при условии получени€ первого платежа в момент, на который рассчитываетс€ насто€ща€ стоимость, принимает вид:

где.

—ќ - первый платеж, не дисконтированный, поскольку он получен в момент времени, на который рассчитываетс€ текуща€ стоимость. ≈го будуща€ стоимость равна текущей стоимости. ћатематическое объ€снение таково: дл€ платежей, приход€щих во врем€ 0:

т. е. коэффициент дисконтировани€ равен 1.

¬ќѕ–ќ—џ ƒЋя —јћќѕ–ќ¬≈– ».

1. „то выражает процентна€ ставка, используема€ при расчете текущей стоимости аннуитета?

2. „ему равен коэффициент дисконтировани€ дл€ платежа, полученного в момент расчета текущей стоимости аннуитета?

¬ подготовке учебного пособи€ принимали непосредственное участие, а также были использованы материалы, разработанные следующими авторами:

√лава 1. Ѕ. Ѕерд.

√лава 2. ћарченко ј.

√лава 3. Ѕ. Ѕерд, –адыгин ј,  окошкин  ., „екашкин ё.

√лава 4. Ѕ. Ѕерд, –адыгин ј., специалисты группы мониторинга Price Waterhouse.

√лава 5. Ѕ. Ѕерд.

√лава 6. –адыгин ј., јлексеева ≈., „ураева ћ., специалисты группы мониторинга Price Waterhouse.

√лава 7. Ѕ. Ѕерд.

√лава 8. ћарченко ј.

√лава 9. –адыгин ј., ќлейник Ћ., ћалова ћ., √лушецкий ј.

√лава 10. –адыгин ј., –едькин »., —убботин ƒ.

√лава 11. –адыгин ј., ћарченко ј.

√лава 12.  убасова ≈., “еплухин ѕ.

√лава 13. –адыгин ј., Ћевенчук ј., специалисты группы мониторинга Price Waterhouse.

√лава 14. ћарченко ј.

√лава 15. –адыгин ј., јлексеева ≈., „ураева ћ., специалисты группы мониторинга PriceWaterhouse.

√лава 16. ѕетренко ≈.

√лава 17. ѕетренко ≈.

√лава 18. ћарченко ј., ќлейник Ћ., јлексеева ≈.

«амечани€ и предложени€ по структуре и содержанию просим направл€ть по адресу: 121099 ћосква, а/€ 360.

јвтор неизвестен